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RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO EMISOR:

TAUREL & CIA. SUCRS., C.A.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS:

Papeles Comerciales al portador hasta por la cantidad de CUATRO MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 4.000.000.000,00), emisión 2019 aprobada en Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de fecha 19 de noviembre de 2019, y acordado en sesión de Junta Directiva celebrada el 19 de noviembre de 2019.

PLAZO DE LOS TITULOS:

Hasta trecientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades relativas al objeto social del Emisor.

INFORMACION ANALIZADA:

a)

Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2016, 2017 y 2018 auditados por Márquez, Perdomo & Asociados. Más un corte no auditado al 31 de octubre de 2019.

RIESGO:

b)

Entrevistas con Ejecutivos de la empresa

c)

Información sectorial

A3 Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado. Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION:

Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 10 de febrero de 2020

Nº DIC-GR-SA/2020

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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN Taurel & Cía. Sucrs., C.A., (Taurel), es una empresa venezolana constituida en enero de 1949, dedicada a prestar logística en el área de transporte internacional, que abarca operaciones de agencia de aduanas, agentes navieros, transportista multimodal, depósitos de mercancías de importación, exportación y tránsito, así como otras actividades relacionadas con el comercio exterior. Además, realiza operaciones de compra y venta de mercancías, representación de empresas, productos y servicios nacionales y extranjeros en general. A partir del análisis formulado se evidenció que los márgenes operativos de la compañía presentan una variación interanual negativa, debido al efecto contable que tiene la constitución de una partida de provisión para Gastos de personal, de la misma forma, se debe considerar la incidencia que tiene sobre los márgenes, la valoración en cifras constantes –ajustados por inflación-, que incrementa sustancialmente los costos operativos, modificando de forma determinante los resultados mostrando un EBITDA negativo. En contraposición al flujo de caja operativo y los márgenes netos de la compañía que presentan resultados positivos, como resultado de la variación en el valor estimado de liquidación de saldos en moneda extranjera, lo que le permite tener una cobertura conveniente y expandir su apalancamiento financiero. Por otro lado, la posición en moneda extranjera del emisor es favorable en cifras importantes, lo que constituye un paliativo ante la exposición a variaciones en la tasa de cambio, que pueden afectar considerablemente las operaciones de la compañía. Sin embargo, la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura económica actual, así lo demuestra, el incremento de los costos de operación durante la serie analizada, consecuencia de la alta presión inflacionaria que altera constantemente los niveles de precios y afectan la capacidad de adaptación ante cambios en el valor de la variedad de servicios prestados, en el mediano plazo podrían verse afectados los volúmenes de venta. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión 2019 de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 4.000.000.000,00 de TAUREL & CIA. SUCRS., C.A

1. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO 1.1 PERFIL DEL EMISOR Taurel & Cía. Sucrs., C.A., (Taurel), es una empresa venezolana constituida en enero de 1949, dedicada a prestar logística en el área de transporte internacional, que abarca operaciones de agencia de aduanas, agentes navieros, transportista multimodal, almacenes generales, depósitos de mercancías de importación, exportación y tránsito, entre otras actividades relacionadas con el comercio exterior. Además, realiza operaciones de compra y venta de mercancías, representación de empresas, productos y servicios nacionales y extranjeros. La empresa desde su constitución hasta la fecha, ha logrado diversificar sus líneas de negocio, abarcando toda la cadena de trasporte internacional, desde la exportación hasta la importación, dentro de sus principales actividades económicas están: Agenciamiento aduanero: Servicio diseñado a la medida de los clientes para atender las importaciones, exportaciones, tránsito de embarques, así como reimportación, reexportación, reexpedición, almacenamiento, depósito y la aplicación de los regímenes aduaneros especiales, a través de todas las aduanas habilitadas marítimas, aéreas y terrestres, en las que tiene presencia.

Asesoría Técnica: Asesoría técnica especializada en materia de aduanas, comercio internacional e integración económica, ofreciendo servicios como: − Asesoría técnica en materia de Aduana y Comercio Exterior. − Trámite de permisos requeridos por las autoridades aduaneras para el ingreso o extracción de mercancías relacionadas con el territorio nacional. − Trámite de Certificados de No Producción Nacional (CNPN) o de Producción Insuficiente, ante distintos entes gubernamentales. − Asesoría en materia cambiaria. − Trámite para la utilización de los almacenes y depósitos aduaneros. − Tramitación de permisos que permitan obtener los beneficios de los Regímenes Liberatorios y Suspensivos. Almacenaje: El almacenamiento de mercancías se ofrece a través de la empresa filial Custodias y Almacenajes, C.A. (CUSALCA), ubicada en los centros de operaciones de carga internacional de Maiquetía y Valencia, con modernas instalaciones operando bajo estrictos controles de seguridad. Transporte terrestre: La compañía presta servicios de transporte terrestre a través de aliados comerciales a disposición de los clientes a fin de garantizar que sus cargas lleguen a tiempo en el lugar exacto, bajo el cuidado de la misma empresa

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y con los controles de calidad y estándares que asegura Taurel con su sistema de gestión de la calidad. Flete internacional: Taurel es agente exclusivo para Venezuela de CEVA Logistics, una de las empresas más importante del mundo en el área de logística, ofreciendo servicios de:

Para el desarrollo de su actividad económica, la empresa cuenta con un conjunto de edificaciones, Galpones y oficinas destinadas al área administrativa y almacenaje, ubicadas en varias regiones del país con las siguientes características: 

− Cobertura en todos los continentes. − Servicio Puerta a Puerta, aéreo y marítimo. − Servicios Consolidados aéreos, marítimos y combinados (mar/aire/tierra). − Servicio de Contenedores completos (FCL).



Estos servicios se ofrecen bajo un sistema logístico mundialmente reconocido, apoyado en la tecnología necesaria para proveer a los clientes de data actualizada sobre la situación de sus embarques, en cualquier punto de su recorrido en la cadena logística.



Agenciamiento naviero: Taurel ofrece servicios en las más importantes líneas navieras, cubriendo así rutas en los cinco continentes para satisfacer y exceder las expectativas de los clientes, embarcadores y consignatarios, comprendiendo servicios como: Agente General, Agente Portuario, Agente Protector, Operaciones de Carga y Descarga, Proyectos especiales, mediante varias líneas dedicadas al manejo de cargas pesadas y voluminosas. EVOLUCIÓN HISTÓRICA 1911, Taurel inicia su actividad comercial a través de una firma personal, dedicada a la comercialización de víveres y artículos de cuero. 1923, La empresa comienza a operar bajo la denominación comercial de Taurel & Cía, desarrollando su actividad comercial en la ciudad de La Guaira. 1924, La compañía cambia su denominación comercial a Taurel & Cía. Sucrs. 1925, Taurel amplío sus actividades comerciales a Caracas y otras regiones del país como Puerto Cabello y Maracaibo e incluyen entre sus operaciones aquellas relacionadas con el área de agenciamiento aduanero y naviero. 1949, La empresa pasa de sociedad Taurel & Cía. Sucrs. en compañía anónima, operado como Taurel & Cía. Sucrs., C.A. 2020, En la actualidad aún está bajo la denominación comercial de Taurel & Cía. Sucrs., C.A. consolidándose como unas de las empresas venezolanas con más trayectoria, cubriendo toda la cadena de servicio de transporte internacional.





Edificio administrativo de 838 M2, ubicado en la Av. Carlos Soublette, Parroquia Maiquetía, Municipio Vargas del Edo. La Guaira. Edificio Administrativo de 1.468M2 ubicado en Puerto Cabello, Municipio Puerto Cabello del Edo. Carabobo. Galpón industrial de 3.486M2 para almacenaje, ubicado en Puerto Viejo, Parroquia Catia La Mar del Edo. La Guaira. Galpón de 575M2, ubicado en la Parroquia Unión, Municipio Puerto Cabello, Edo. Carabobo. Conjunto de oficinas con 907M2, ubicados en Ciudad Center, Boleíta Norte, Municipio Sucre, Edo. Miranda; oficinas de 301 M2, ubicado en el Centro Comercial Paseo Las Industrias, Zona Industrial Sur, Valencia; oficinas de 342M2, ubicado en la Calle Real de Guanta Edo. Anzoátegui.

1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD Al 31 de octubre de 2019, el capital social suscrito y pagado actualizado de la compañía es de Bs. 550.030,00 y está conformado por 550.030 acciones comunes, con un valor nominal de Bs.1,00 distribuidas de la siguiente manera: Tabla 1. Posición Accionaria Accionistas Acciones

%

Carlos Buruj Benatar Lasry 104.069 18,92% Jaime Benatar Lasry 96.051 17,46% José Benatar Lasry 72.842 13,24% Taviga SRL 59.767 10,87% Evelyn Hasiba Benatar de Weisinger 53.518 9,73% Inversiones El Heraldo, C.A. 47.394 8,62% Jaime Benatar Cohén 31.935 5,81% Beatriz Zarikian 31.935 5,81% Simi Mimí Benatar de Obadía 20.191 3,67% Nadia Benatar de Pérez 17.735 3,22% Suc. Hasiba Lelia Benatar de Ponte 9.156 1,66% Ledicia L. de Benatar. 4.043 0,74% Isabel Laberca de Goméz 1.394 0,25% Fuente: Taurel - Elaboración propia

La dirección y administración la compañía está a cargo de una Junta Directiva, designada en Asamblea General Extraordinaria de Accionistas por un periodo de cinco (5) años, compuesta por:

Fuente: Taurel – Elaboración propia

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Tabla 2. Junta Directiva Presidente Junta Directiva Jaime Benatar Farache Vicepresidente Junta Directiva Jaime Benatar Lasry Director Principal Carlos Baruj Benatar Director Principal José Benatar Cohén Director Principal Jaime Benatar Cohén Fuente: Taurel – Elaboración propia

1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO SECTOR COMERCIO El comercio mundial expone en crecimiento durante los últimos siete años, para el cierre del 2018, generó 19.284,6 Billones de dólares, esto obedeció en mayor parte a un aumento de número de envíos desde los países desarrollados. En cuanto a las importaciones, las economías desarrolladas presentaron un crecimiento lento durante todo el año, en particular en el primer semestre. Mientras tanto, los países en desarrollo presentaron una leve disminución de las importaciones, en el último trimestre. Dentro de los países que más exportan se encuentra China, con una cuota del 12% del mercado, en segundo lugar, Estados Unidos con 8,6%, en tercer lugar, Alemania con 8,1%, seguidamente de Japón y Corea con 3,8% y 3,1% respectivamente. La expansión del comercio beneficia la logística de transporte internacional, ya que en la medida que se han aumentado las exportaciones e importaciones, también incrementa la contratación servicios de logística de carga internacional en todo el mundo. Dentro de las cinco primeras empresas de logística de carga más grande del mundo se encuentran: en primer lugar, la empresa Alemana Deutsche Post DHL, con un alcance global registrando ingresos para el 2018 de 80 mil millones de dólares, un aumento de 1,8% anual. En segundo lugar, la compañía Estadounidense UPS Inc., con ingresos de 71 mil millones de dólares y con más de 52 mil millones de entregas en todo el mundo, seguida de FedEx Corp., con 65 mil millones de dólares, por último, Maersk, que para 2018, sus ingresos fueron 26% más altos que el año anterior, en 39 mil millones de dólares, debido a la adquisición de la empresa Hamburg Süd. A nivel Latinoamericano Panamá se posicionó como el país líder en el sector, consolidándose como el más competitivo en la región. La expansión del Canal de Panamá ha sido un impulsor clave para el desarrollo marítimo portuario del país, lo que le da mayor importancia, ya que, es el segundo en el mundo con la mayor infraestructura portuaria. Países como México, Chile, Colombia y Brasil

también han hecho grandes inversiones durante últimos años en soluciones logísticas, obligados por los tratados de libre comercio establecidos con otras naciones, a través de desembolsos gubernamentales en construcción de carreteras y renovación de puertos y aeropuertos, aunado al desarrollo de empresas logísticas que incorporan tecnología y mejores prácticas. En Venezuela Durante 2012-2018 las exportaciones decrecieron a una tasa anualizada de 22,2% según la Organización Mundial del Comercio. La Asociación Venezolana Exportadores (AVEX), informó que actualmente al país salen 300 millones de dólares por exportaciones no tradicionales, cifra que representa apenas 6%, de lo que anteriormente se exportaba. Por otra parte, el mercado nacional se encuentra bajo un esquema de contracción económica actual, el sector de logística de carga internacional no escapa a esta realidad, mostrando una desaceleración operativa a raíz de la disminución de la demanda del servicio. 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO: Taurel es una empresa venezolana con amplia y reconocida trayectoria, brindando servicios logística de carga nacional e internacional durante más de 80 años en el país. Posee una capacidad instalada para el área de administración y almacenaje ubicada en los puntos estratégicos más importante del territorio nacional, La Guaira, Maiquetía, Puerto Cabello, Valencia y en el Edo. Anzoátegui. Además, cuenta con un personal de carrera altamente capacitado para cada área. La compañía se ha enfocado en mantener la productividad del negocio, a través de ciertas estrategias consolidadas y gestionadas bajo procesos alineados con los estándares globales con infraestructura y tecnología en permanente actualización. Diseña soluciones que responden a las diversas necesidades y demandas de clientes, que requieren acceso en forma oportuna, costoeficiente, y sobre todo garantizar la continuidad de sus operaciones. Actualmente, centra sus esfuerzos en adecuar la oferta de servicios para responder a los retos de Continuidad, Optimización, Agilidad e Innovación que tienen las empresas frente a un entorno cada vez más exigente. Además, dentro de sus estrategias está contemplada la inversión de 340 mil $, para actualizaciones de los equipos tecnológicos y de la infraestructura, que tendrá como beneficios el ahorro de consumos,

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procesamiento de bases de datos, mejora de las comunicaciones a distancia para mejorar los procesos de bases de datos. Al mismo tiempo, a través de la innovación en su ámbito de acción, su visión a largo plazo y el continuo enfoque en la diversificación, la empresa idea estrategias que le permiten mantener su posición consolidada, como el uso de diferentes fuentes de financiamiento; bancos públicos, privados, bonos quirografarios y un flujo de caja propio, tasas de interés controladas, tasas de interés fijas en bonos y cero interés en otros tipos de deuda, lo que le facilita el manejo de variables de alto impacto; como el control de precios, hiperinflación, fuga de talento humano, pérdida del poder de compra, tributos y controles, entre otros. La empresa cuenta con una amplia cartera de empresas reconocidas a nivel nacional e internacional, las cuales tienen diferentes modalidades de pago tanto de contado como a crédito con máximo de 15 días, dentro de los principales clientes actuales de Taurel se encuentran: Tabla. 3 Clientes Taurel C.A. Cigarrera Bigott Sucs. Avon Cosmetics de Venezuela, C.A. Coca-Cola FEMSA de Venezuela, C.A. Destileria Unidas, S.A. Nestle de Venezuela, S.A. Clariant Venezuela, S.A. Fuente: Taurel – Elaboración propia

Taurel tiene una cuota del mercado importante, teniendo como principales competidores a el grupo Deutsche Post DHL, compañía alemana líder mundial en servicios de logística, que presta servicios de paquetería, carga aérea y marítima nacional e internacional, seguidamente de United Parcel Service (UPS), empresa norteamericana que cubre toda la cadena de logística nacional e internacional, y compañías venezolanas como el Grupo Giraud y Grupo A & S Asesores, C.A.

POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas: 

Manejo diversificado de los segmentos de negocio.  Gran proporción de los contratos corporativos son ajustados en función de la estructura de costo. Debilidades: 

Necesidad de constante actualización y adecuación de plataformas tecnológicas.  Fuga de talento.  Acceso a fuentes de financiamiento. Oportunidades: 

Desarrollo de nuevas líneas de servicio aprovechando infraestructura instalada y bases de conocimiento desarrolladas.  Limitaciones actuales de la competencia.  Ingresos en divisas provenientes del segmento corporativo. Amenazas:   

Profundización de las regulaciones. Incrementos constantes de los costos de operación. Coyunturas locales que pueden afectar capacidad operativa. Fuente: Elaboración propia

2. DESEMPEÑO FINANCIERO La información económica y financiera está basada en los Estados Financieros de TAUREL & CIA. SUCRS., C.A., al 31 de diciembre de los años 2016, 2017 y 2018 auditados por Márquez, Perdomo & Asociados. Más un corte no auditado al 31 de octubre de 2019. 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Taurel se dedica a prestar servicio de logística en el área de transporte internacional. En este sentido, destaca que la mayor parte de sus ingresos provienen de servicios de aduana, seguidos de navieros. Los ingresos a Oct2019 totalizaron 34.069,9 MMBs., a pesar de reflejar una variación interanual negativa estimada, muestra una mejora relativa respecto a la tendencia mostrada a lo largo de toda la serie analizada. Además, hay que considerar, el efecto contable que tiene la constitución de una partida de provisión para gastos de Gastos de personal, que incrementa sustancialmente los costos operativos, modificando

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de forma determinante los resultados operativos, mostrando pérdidas.

base de clientes, se consolidará la estructura en el futuro.

Tabla 3. Composición de los ingresos

Tabla 5. Indicadores de Eficiencia

Consolidación de carga Navieros Aduanas Otros servicios

Oct2019 7% 13% 68% 11%

Dic2018 2% 5% 76% 17%

Dic2017 3% 7% 52% 39%

Dic2016 4% 21% 35% 41%

Fuente: Taurel – Elaboración propia

Al observar de forma más exhaustiva se evidencia que a Oct2019, el segmento corporativo específicamente el Servicio de Aduana, concentra efectivamente la mayor fuente de ingresos de la empresa. TAUREL & CIA. SUCRS., C.A., se ha desempeñado al ampliar su radio de acción en diferentes esquemas contractuales, factores que de una u otra forma han influenciado las actividades del emisor delimitando los márgenes del negocio, los cuales se han mantenido relativamente estables, toda vez que la proporción de costos operativos sobre los ingresos representa a Oct2019 el 62%. Cabe destacar que, a pesar de las presiones financieras ocasionadas por las condiciones macroeconómicas locales, las mencionadas no se han traducido en una caída representativa en la demanda de los servicios que provee la empresa. Tabla 4. Indicadores de Rentabilidad Margen Operativo Margen neto ROA ROE

Oct2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 -22,7% -126,1% -25,7% -37,3% 300,6% 5,1% -15,8% -15,2% 74,9% 4,0% -27,8% -25,2% 86,7% 30,5% -102,3% -45,2% Fuente: Taurel – Elaboración propia

En términos generales se observa que la empresa es manejada bajo criterios de eficiencia, centrada en proyectos que le han permitido garantizar buenos y rápidos retornos de inversiones, además del aprovechamiento de las condiciones de mercado y la capacidad de adaptación estratégica de la gerencia ante las condiciones cambiantes del entorno. Sin embargo, como en buena medida los resultados del ejercicio están asociados a variaciones en la política cambiaria y económica nacional, se debe esperar cierto margen de tiempo para determinar el afianzamiento de los resultados, más allá de haber sido generados por temas coyunturales. Por su parte, la gerencia asevera que con base a la vigencia de los contratos; trayectoria de los clientes; el historial de renovaciones, así como el nivel de atomización significativo de esta

Oct2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 Días Ctas. por Cobrar 909 74 73 46 Días Ctas. por Pagar 104 511 92 25 Ciclo efectivo 805 (437) (18) 21 Fuente: Taurel – Elaboración propia

2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ La compañía mantiene a Oct2019 activos corrientes por 127.033,9 MMBs., de los cuales la mayor proporción la concentran cuentas por cobrar comerciales y en menor medida cuentas por cobrar a empleados, que representan para el periodo en revisión 88% del total circulante, lo que demuestra que las partidas antes descritas integran los recursos disponibles para hacer frente a las obligaciones de corto plazo. Definiendo lo expuesto, las cuentas por cobrar ascienden a un monto de 116.189,1 MMBs., y se encuentran conformadas principalmente por: comerciales, las cuales las de mayor antigüedad corresponden a clientes, cuentas por cobrar empleados y a empresas relacionadas que incluyen anticipos a las empresas Servinave, .CA., y a la filial Seta Naviera, C.A., para la atención de buques. Finalmente, el efectivo y equivalentes totalizan 10.814,9 MMBs., sustentado en el aumento del precio promedio de los servicios y en una gestión de cobranza eficiente. Todo lo anterior, demuestra la capacidad de la empresa de hacer frente a sus compromisos. La compañía en el curso habitual de sus negocios, y con el objetivo de reducir el riesgo de crédito, permanentemente implementa evaluaciones de la capacidad financiera de sus clientes, lo cual reduce el riesgo potencial de pérdida por incobrabilidad. En referencia al nivel de solvencia total de la empresa, la totalidad de los activos ascienden en Oct2019 a 136.731,9 MMBs., la solvencia corriente se ubica en 13,2x, que permite a la empresa contar con la capacidad para responder holgadamente a sus obligaciones a corto plazo. Tabla 6. Indicadores de Liquidez Oct2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 Solvencia Total 7,3 1,2 1,4 2,3 Solvencia Corriente 13,2 1,3 1,3 1,8 Activo Circulante/Activos 92,9% 92,0% 73,8% 57,3% Fuente: Taurel – Elaboración propia

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2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS En referencia a la estructura financiera de la empresa para el periodo analizado, los niveles de endeudamiento del emisor exponen una tendencia descendente, debido a la reducción de los préstamos bancarios contratados con instituciones financieras nacionales. Taurel registra a Oct2019 pasivos por 18.655,8 MMBs., financiando de este modo solo el 14% de los activos, el comportamiento de los pasivos se explica por el aumento de las partidas de Acumulaciones para pago de Indemnizaciones Laborales y a Proveedores que participan en un 78% del total pasivo. La compañía mantiene a Oct2019 pasivos corrientes por 9.602,7 que representan el 51% del total de pasivos, compuestos principalmente por pago a proveedores, accionistas y otros pasivos que comprenden Beneficios a los Trabajadores y Provisiones. Observando la composición, se evidenció que mantiene estrictas políticas de gerencia de riesgo financiero, para asegurar que todas las deudas sean pagadas dentro de los lapsos convenidos. Por su parte, el plan de aumentar los niveles de apalancamiento financiero de la empresa responde a la necesidad de garantizar la continuidad de sus operaciones, comportamiento que es razonable dado el escenario inflacionario. Tabla 7. Indicadores de Endeudamiento Apalancamiento Contable Apalancamiento Financiero Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total

Oct2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 15,8% 659,9% 267,3% 79,4% (2,09) (65,54) (4,36) (10,75) 51,5% 84,2% 76,0% 70,4% 2,1% 0,2% 9,5% 6,3%

Fuente: Taurel – Elaboración propia

Del análisis de los niveles de cobertura se desprende que el EBITDA a la fecha de corte Oct2019, expone índices de cobertura ajustados tanto de servicio de deuda a corto plazo, como de cobertura interés, sin embargo: hay que considerar el efecto del registro y valoración de resultados en cifras constantes, ya que, de la evaluación de los estados financieros históricos, se desprenden resultados positivos y consistentes del Margen Operativo. Por otro lado, el emisor se ha caracterizado por mantener un nivel de apalancamiento contable adecuado. Para el periodo analizado en promedio, la palanca contable se sitúa en 2,5x veces, con tendencia ascendente a lo largo de los últimos ejercicios, en relación al patrimonio de los accionistas, que se ubica en 118.106,2 MMBs.

Tabla 8. Indicadores de Cobertura Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO/Servicios Deuda Flujo de Caja/Servicio Deuda

Oct2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 (2,40) (75,22) (20,58) (26,65) (2,09) (65,54) (4,36) (10,75) (2,09) (65,54) (4,36) (10,75) (2,40) (75,22) (20,58) (26,65) 0,84 11,85 32,16 3,09 1,21 5,72 (0,87) (0,30) 3,49 6,53 1,14 4,48

Fuente: Taurel – Elaboración propia

3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.1 GESTIÓN: en vista de la volatilidad del entorno económico actual, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad, constituye un factor determinante para garantizar el desarrollo sostenible de la empresa, en este sentido, a juicio del calificador, la empresa está facultada para gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en lo referido a la gestión comercial, como financiera, así lo sustenta su nivel de cobertura del servicio de deuda financiera con flujo de caja operativo. 3.2 MERCADO: El emisor refleja una variación interanual negativa del ingreso de 51% durante la serie. Adicionalmente, los costos de prestación de servicios mantienen en unos niveles moderados a un promedio de 66%, respecto al total de ingreso. Sin embargo, hay que considerar el efecto contable que tiene la constitución de una partida de Costos y Gastos de personal, que incrementa sustancialmente los costos operativos, modificando de forma determinante los resultados operativos. 3.3 SOLVENCIA: La compañía muestra un índice de solvencia bastante robusta, sus bienes cubren más que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su patrimonio presenta resultados positivos en cifras importantes, sin embargo, se debe tomar en cuenta la coyuntura que pudiera generar que una parte importante de las cuentas por cobrar comerciales que han ido aumentando de forma exponencial en comparación al total, además hay que considerar el efecto que genera sobre estos índices la partida de los gastos reembolsables misma que puede modificar la tendencia. Es importante destacar que como política de gestión de liquidez, la compañía evalúa constantemente sus requerimientos de efectivo, con el fin de mantener niveles de disponibilidad acordes con los vencimientos de sus obligaciones operativas y financieras, recurriendo de ser necesario, al apoyo de los excedentes de liquidez.

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3.4 ENDEUDAMIENTO: Las ratios de apalancamiento analizados presentan tendencia decreciente, tanto de intereses como servicio de la deuda. Este comportamiento de los pasivos, se explica por la reducción de los préstamos bancarios contratados con instituciones financieras nacionales, lo que, aunado a los incrementos de los costos operativos, disminuye la capacidad del emisor para hacer frente a las obligaciones que aquí se califican. 3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que afectan la continuidad de las operaciones, entre los cuales resaltan: el suministro regular de servicios básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de planta, equipos y empleados. El emisor demuestra contar con coberturas sobre estos temas, además de pólizas de seguros, contratos de vigilancia privada, plantas eléctricas y baterías de soporte, todo ello, con la finalidad de garantizar el desarrollo de las actividades de la empresa. 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta una mínima exposición ante variaciones en el régimen cambiario, que se derivan principalmente de operaciones comerciales. La posición en moneda extranjera ha mantenido una tendencia positiva hasta la fecha del corte, asociada principalmente al manejo de efectivo e inversiones. Tabla 9. Posición en Moneda Extranjera Oct2019 Tipo de Cambio Utilizado (Promedio) 23.402,91 Activos Efectivo y equivalentes Cuentas por Cobrar Cuentas por Cobrar Relacionadas Anticipos a proveedores Contrato Administración de Fondos (**) Otros activos Pasivos Cuentas por pagar Cuentas por pagar relacionada Posición en Moneda Extranjera

Dic2018 563,98

Dic2017 0,03

1.606.548 400.358 353.283 126.320 398.934 317.653 10.000

3.779.000 246.000 848.000 2.407.000 268.000 10.000

300.000 10.000

10.000

438.784 438.784

2.064.000 2.064.000 1.715.000

378.000 378.000 779.000

71.000 40.000 31.000 811.000

1.167.764

1.157.000 231.000 616.000

Dic2016 0,01 882.000 588.000 284.000

Fuente: Taurel – Elaboración propia

4. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de Taurel bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones.

Para la construcción del primer escenario, considerando el volumen de venta, para el periodo comprendido entre 2020 y 2022, se estiman coberturas de gastos financieros de 1,12x, y de servicio de deuda de 1,76x al vencimiento de la emisión, además de un indicador de cobertura de deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 1,14x. Bajo un escenario de restricciones leves, con un menor crecimiento en las ventas, así como un costo implícito de los fondos superiores, el emisor presenta márgenes ajustados para la cobertura del endeudamiento, con una cobertura proyectada a vencimiento para gastos y servicio de deuda de 0,75x y 1,17x, respectivamente. Considerando condiciones más exigentes, tales como un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto con el incremento en 25% de la tasa implícita, se reducen los indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando a cierre de 2022: 0,25x y 0,39x, respectivamente. Tabla 10. Indicadores Proyectados Dic2022 Dic2021 Dic2020 Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda FCO / Servicio de Deuda

1,12 1,76 1,14

1,60 1,89 1,28

2,08 2,02 1,42

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda FCO / Servicio de Deuda

0,75 1,17 0,76

1,07 1,26 0,85

1,38 1,34 0,94

Restricciones Graves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda FCO / Servicio de Deuda

0,25 0,39 0,25

0,35 0,42 0,28

0,46 0,45 0,31

Fuente: Taurel - Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una variación de la calificación: 5.1 VARIACIÓN POSITIVA • Restructuración de la deuda de corto a largo plazo. • Estabilidad de los márgenes de rentabilidad. • Generación de flujo de caja operativo durante el periodo. • Consolidación de los proyectos emprendidos a escala nacional.

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Tlf. Master: (58) (212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

5.2 VARIACIÓN NEGATIVA • Proporción de compromisos por cobrar con relacionados superiores a lo proyectado. • Presiones considerables sobre la liquidez. • Apalancamiento contable superior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida. • Política de inversiones superiores a las anticipadas. ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

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Tlf. Master: (58) (212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

TAUREL & CIA. SUCRS., C.A. INDICADORES FINANCIEROS Expresado en Millones Bs.

Oct2019 Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Capital de Trabajo Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) Costos / Ventas Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad Margen EBITDA EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

Dic2018

Dic2017

Dic2016

7,33 13,23 117.401,2 92,9% 909 104,2 805

1,15 1,26 19.942,3 92,0% 74 511 -437

1,37 1,33 5.465,4 73,8% 73 92 -18

2,26 1,84 4.850,2 57,3% 46 25 21

15,8% 13,6% 51,47% 2,1% 0,3% -8,8% -34,9%

659,9% 86,8% 84,15% 0,2% 1,5% -73,0% -1,3%

267,3% 72,8% 75,99% 9,5% 25,4% -11,2% -4,1%

79,4% 44,3% 70,40% 6,3% 5,0% -32,4% -3,0%

-59,1% 564,1% 28,1% 0,47 -22,7% 300,6%

59,6% 1513,0% 123,4% 0,48 -126,1% 5,1%

70,1% 828,6% 217,1% 0,63 -25,7% -15,8%

468,1% 165,3% 0,72 -37,3% -15,2%

-19,0% -6.472,4 74,9% 86,7% -5,3% -9,8% 674,7%

-124,4% -103.770,1 4,0% 30,5% -153,6% -946,0% 677,2%

-21,7% -11.334,4 -27,8% -102,3% -47,1% -123,2% 26,9%

-30,2% -9.282,5 -25,2% -45,2% -50,0% -89,7% 67,6%

2.698,7 400,0 400,0 -10.414,9 -2,40 -2,09 -2,09 -2,40 0,84 1,21 3,49

1.379,6 203,7 203,7 -10.136,3 -75,22 -65,54 -65,54 -75,22 11,85 5,72 6,53

550,8 2.046,8 2.046,8 -903,3 -20,58 -4,36 -4,36 -20,58 32,16 -0,87 1,14

348,4 515,1 515,1 -3.356,8 -26,65 -10,75 -10,75 -26,65 3,09 -0,30 4,48

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