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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISOR:

Mersan, C.A.

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:

Papeles Comerciales al portador hasta por la cantidad de TREINTA MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 30.000.000.000,00), emisión aprobada en Asambleas Extraordinarias de Accionistas celebradas en fechas 29 de octubre de 2019 y 17 de agosto de 2020, respectivamente y acordada por la Junta Directiva en su sesión de fecha 21 de agosto de 2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS:

Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (materias primas e insumos), para la realización de las actividades relativas al objeto social del Emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA:

a)

b) c)

Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2018 y 2019, auditados por Ostos, Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 30 de junio de 2020. Entrevistas con ejecutivos de la empresa. Información sectorial.

RIESGO:

B1 La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable. Categoría: “B” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptibles de ser afectada, en forma moderada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área al que este pertenece, o en la economía. Subcategoría: “B1”: Se trata de instrumentos que presentan un bajo riesgo de inversión. Tienen una buena capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero, a juicio del calificador eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de los negocios en general, podrían incrementar levemente el riesgo.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN:

Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando Global Ratings Sociedad Calificadora de Riesgo, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 11 de septiembre de 2020

Nº DIC-GR-GA/2020

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 1

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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN Mersan, C.A. es una empresa fundada en el año 1976, en la ciudad de Tinaquillo, estado Cojedes, dedicada a la fabricación y comercialización de alimentos concentrados y balanceados para animales (ABA). Ha diseñado una variedad de manufacturas dirigidos a distintas áreas de los sectores agrícola, pecuario, porcino, ganadero y avícola, destacando la línea conformada por productos generales de consumo animal, constituyendo las formulaciones para cerdos la mayor fuente de ingresos con un 36% de ventas a junio 2020. El análisis financiero muestra una tendencia creciente en los ingresos operativos a Junio2020, comportamiento contrario a la tendencia histórica donde exhibe resultados negativos, ocasionados principalmente por la disminución de las ventas debido al incremento de los precios, que reduce la capacidad de compra de los consumidores y genera una contracción significativa de la demanda. De igual forma, el flujo de caja operativo y los márgenes netos presentan resultados negativos que evidencian una cobertura limitada; el margen EBITDA expone resultados que reflejan insuficiente estabilidad operativa y lo que le ha permitido mantener la consistencia de sus indicadores de rentabilidad, es la obtención de financiamiento con instituciones financieras nacionales. Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura económica actual: la contracción significativa de la demanda y las restricciones de movilidad a nivel mundial, aunado a la caída significativa del precio del petróleo, el impacto de la crisis en la contracción del consumo y el aumento de las necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria, han deteriorado las actividades productivas y comerciales, por lo que este año se espera que la economía en su conjunto decrezca, planteando un escenario de contracción de la demanda del sector. Al cierre 2019 el apalancamiento está influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su capacidad de financiamiento, la compañía se ha propuesto aumentar su apalancamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “B”, Subcategoría “B1” a la presente de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 30.000.000.000 de Mersan, C.A.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

1. EMISOR 1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Mersan C.A. es una empresa dedicada a la producción de alimentos balanceados para animales (ABA), la explotación de la industria agropecuaria y comercialización de productos generales de consumo para animales y humanos. Fue constituida en Venezuela el 22 de abril de 1976, cuenta con más de 44 años de experiencia elaborando comestibles de alto rendimiento para aves, cerdos, ganadería de leche, ganado de engorde, gallina de postura, canino y equinos. Tiene su domicilio fiscal en la ciudad de Tinaquillo, municipio Falcón del estado Cojedes. Para el desarrollo de su actividad productiva al 31 de mayo de 2020, la compañía cuenta con una (1) planta manufacturera en la ciudad de Tinaquillo, estado Cojedes, y siete (7) centros de distribución localizados en las ciudades: San Cristóbal, Maracaibo, Barquisimeto, Coro, Tinaquillo, Maracay y Barcelona, de igual manera, posee tres (3) agrotiendas situadas, dos (2) en la ciudad de Tinaquillo y una (1) en la ciudad de San Carlos del estado Cojedes. El

portafolio de productos de Mersan, C.A., está conformado por las siguientes categorías: Tabla 1. Actividad por línea de Negocio Línea Multipropósito Porcino

Equino

Tipo Genérico Desarrollo/ Engorde Iniciador Ganado de Ceba/ Vaca Lechera Pollo: Engorde/ Iniciador Gallina: Ponedora -

Canino

-

Ganado Aves

Calidad Casero Alta Energía/ Casero Alta Energía Alta Energía/ Casero Alta Energía/ Casero Alta Energía/ Casero

Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

El sector agrícola se ve beneficiado por la producción de alimentos balanceados, ya que provee el 85% de los ingredientes utilizados en su elaboración (cereales, hortalizas, legumbres, frutas y otros subproductos), que a su vez constituyen una necesidad para el sector agropecuario, al permitirles a los productores el almacenamiento por largos periodos, aprovisionamiento en épocas de escasez,

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ahorro de tiempo en preparación y facilidad de manejo al alimentar los animales. Entre las principales materias primas utilizadas por la compañía en la elaboración de sus productos podemos listar: arroz de segunda, sal de consumo animal, sal mineralizada, melaza, maíz entero y maíz molido. La gerencia manifiesta que para la fabricación, envasado y empaquetado de sus productos, todos los componentes utilizados son de origen nacional, por lo que mantiene una relación comercial con proveedores con una antigüedad media de diez (10) años, situación favorable para la empresa al permitir la continuidad de sus operaciones, dada la coyuntura económica actual que enfrenta el país y que dificulta la importación. 1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD El Capital Social nominal suscrito y pagado de Mersan, C.A. es de Bs. 850.000.000,00, el cual se encuentra pagado en un (100%), distribuido en 850.000 de acciones comunes, nominativas, no convertibles al portador. Mersan, C.A. pertenece a un único accionista según se muestra a continuación: Accionista José Luis Manuel Merino Rodríguez

N° % Acciones Accionario 850.000

100%

La gestión de la compañía está a cargo de la Junta Directiva, designada para el período 2018 - 2029, según Asamblea General Extraordinaria celebrada el 20 de octubre de 2019: Directores Principales:  José Luis Manuel Merino Rodríguez  Augusto Guillermo Merino Arias.  José Luis Merino Arias.  Alfredo José Guedez Guedez. 1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO La economía mundial registrará una recesión de 4,9% este 2020. Expertos del FMI proyectan una crisis económica mundial que arrojará una pérdida acumulada de más de 12 billones de dólares entre el 2020 y 2021; esto, al prolongarse el lapso del distanciamiento social que ha roto las cadenas de valor en la

producción mundial, y que estará anclado por el peso de la caída que tendrán las economías avanzadas quienes proyectan una contracción del 8% en el PIB. Conforme a estudios realizados por la firma Ecoanalítica, la economía venezolana puede cerrar el año con una contracción del 30% en base interanual, debido al impacto de las nuevas medidas de cuarentena establecidas por el gobierno ante el aumento del número de contagios de Covid-19, así como la poca estabilidad de los precios del petróleo de los que se depende en gran medida para la estabilidad financiera del país. En el caso del sector privado la situación no es menos grave; se enfrenta a costos crecientes, disminución de la demanda, alta carga impositiva y acceso nulo a financiamiento. Además, los nuevos precios de la gasolina afecta drásticamente la dinámica productiva venezolana. El repunte de los últimos meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC), que en el mes de junio tuvo una variación del 25,1%, y en julio del 19,6%, lo que instituyó una inflación acumulada durante los primeros seis meses del año 2020 que alcanzó el 491,9%, según informó el Banco Central de Venezuela (BCV); hace que Venezuela mantenga un escenario de hiperinflación, en el que entró en noviembre de 2017, configurando una profunda crisis que se expresa en contracción de la actividad productiva, en alta inflación y escasez cíclica de productos de primera necesidad. En los últimos años el sector agroindustrial nacional ha estado sujeto a limitaciones que afectan el sistema productivo de las empresas, como fuentes de financiamiento necesarias para el suministro de materias primas y el costo de producción, además de los altos índices inflacionarios, la disminución del consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor medida por la contingencia actual, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos, facilitando la importación de materia prima, permitiendo libre tránsito y provisión de combustible, con el objetivo de

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garantizar los suministros necesarios para atenuar los efectos de la crisis generada por el Covid-19. Estimando la actividad productiva y su comportamiento en los próximos meses, se puede inferir que el rendimiento económico interno se encamina a un estado de recesión más pronunciado, afectando principalmente a los proveedores de productos y servicios, lo cual impacta considerablemente las operaciones del emisor. El actual escenario es un reto para Venezuela, ya que no depende únicamente de la recuperación de su aparato productivo interno, sino de la reactivación heterogénea del resto de la economía mundial, para que se restablezca la demanda petrolera y se puedan retomar las negociaciones con sus principales socios comerciales. 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO Mersan C.A. es una empresa dedicada a la producción y comercialización de alimento balanceado para animales, donde en promedio el mayor volumen de ventas está representado por formulaciones para cerdos con 36% de las cantidades distribuidas, seguido de alimentos multipropósito. La compañía cuenta con la suficiente experiencia para adaptarse a las nuevas exigencias del mercado. En este sentido, la empresa maneja planes estratégicos que le permiten diversificar su base de productos y clientes, además de regular de forma eficiente su capacidad productiva, entre los que destacan la apertura de “AGROTIENDAS MERSAN”, modelo de negocio que le permite proveer al productor agropecuario de los insumos necesarios para su producción a precios competitivos, directo al consumidor final, evitando líneas de distribución, y fortaleciendo así las ventas al detal de cada uno de sus productos. Actualmente en las tres (3) dependencias de Agrotiendas situadas en el centro occidente del país, se pueden obtener alimentos balanceados, materia prima, agroquímicos, fertilizantes, premezclas vitamínicas, maquinarias, productos veterinarios, semillas, sistemas de riego y equipos de granja acompañado de asesoría

técnica por médicos veterinarios y agrónomos. A Junio2020, el emisor cuenta con un portafolio atomizado de clientes al por mayor, los cinco (5) principales clientes concentran solo el 15,6% de los volúmenes comercializados, mientras que el 82,1% de la cartera posee menos de 2,0% de participación. Tabla 2. Principales Clientes Clientes % Ventas Ismael Casique Gomez Quiroz 4,59% Distribuidora Agropecuaria C.A.P, C.A. 3,90% Comercializadora Boso, C.A. 2,45% Centro Veterinario Haticos C.A. 2,37% Agropecuaria El Pollo Gigante, C.A. 2,29% Distribuidora Nino y Asociados, S.A. 2,28% Otros Clientes con Menos del 2,0% 82,12% Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

La presencia de competidores de este sector en el mercado local es limitada, lo que le permite a Mersan, C.A. sostener una cuota de mercado robusta de 20%. Entre sus principales competidores se encuentran “Puro Lomo” y “Procría”, con una participación de mercado de 20% cada uno, seguidos por “Purina” que ostenta un 15%, y el 25% restante se encuentra conformado por distintos proveedores especializados en un rubro alimenticio en particular entre los que destacan: Convaca 10%, Alimentos SuperS 5% y AGROBUEYCA con un 5% de cuota de mercado. Tabla 3. Distribución del ingreso por línea Multipropósito Porcino Ganado Aves Equino Canino Total

Jun2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 24% 22% 11% 7% 36% 45% 44% 26% 11% 15% 20% 13% 26% 17% 25% 54% 2% 1% 1% 0,1% 100% 100% 100% 100%

Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

La empresa contempla varios proyectos de expansión para impulsar sus productos con el propósito de seguir diversificando sus líneas de negocio, fortalecer las existentes y así obtener una mayor participación de mercado, fijando como punto focal la obtención de financiamiento para realizar inversiones

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sustanciales en expandir su capacidad operativa conforme a las necesidades del mercado. Con esto en mente, al 30 de junio de 2020, la compañía mantiene proyectos de inversión relacionados principalmente con la ampliación de la capacidad instalada de su planta principal, mediante la adquisición de maquinarias y equipos, la cual estima capitalizar en octubre de 2020. POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas: 

Calidad y variedad de los productos comercializados.  Infraestructura disponible.  Diversificación de los segmentos de negocio.  Acuerdos para el suministro de materias primas con proveedores locales. Debilidades:  

Alta concentración de proveedores locales. Gestión de datos financieros y en procesos industriales.  Regulaciones que afectan de forma indirecta la operatividad de la compañía.  Acceso a fuentes de financiamiento. Oportunidades: 

Desarrollo de nuevas líneas de producto aprovechando capacidad instalada.  Potencial para asumir mayor participación en el mercado.  Estabilidad de la demanda de los productos que comercializa. Amenazas:  

 

Escasez de materia prima. Profunda contracción de la actividad económica actual (Covid19), escasez de la gasolina, entre otros. Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores. Alta probabilidad de cambios en el marco normativo. Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

2. DESEMPEÑO FINANCIERO La información financiera analizada está basada en los estados financieros al 31 de diciembre de los años 2018 y 2019, auditados por Ostos, Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 30 de junio de 2020.

Elaborados bajo los parámetros establecidos por la Superintendencia Nacional de Valores. 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Mersan se dedica a producir alimento de aves, cerdos, ganadería de leche, ganado de engorde, gallina de postura, canino y equino. La mayor parte de sus ingresos provienen de su línea de alimentos de desarrollo y engorde iniciador porcino con una participación de 36% en el retorno de la compañía. Los ingresos ordinarios a junio 2020 se ubicaron en 1.077.872,1 MMBs., al anualizar y comparar con diciembre 2019, se estima un aumento de las ventas totales, que implican un crecimiento a razón de 1,55 veces. No obstante, a consecuencia de la coyuntura económica mundial generada por la pandemia, que implica un deterioro del aparato productivo en general, se evidencia un menor dinamismo en los volúmenes comercializados, por lo que se estima que las líneas de porcino y ganado se contraerán en un 25% y 53%, respectivamente, para finales de 2020, resultado del aumento sustancial del precio de los productos, que merma el poder adquisitivo de los consumidores locales e influirá de forma directa sobre la demanda. Dentro de la estructura de egresos del emisor, el costo de ventas corresponde en promedio al 70% de las ventas, y varía en buena medida dependiendo de los niveles de producción, así como por los aumentos en precios de los insumos necesarios en el proceso productivo. Tabla 4. Detalle de Ventas Unidades (TM). Multipropósito Porcino Ganado Aves Equino Canino Total

Jun2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 3.253 5.367 5.725 7.392 3.134 8.393 8.315 9.848 1.361 5.820 16.207 4.441 1.931 3.436 6.340 16.047 126 79 37 5 9.844 23.101 36.586 37.728 Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

Las líneas descritas representan la base de la estrategia de negocios de la empresa, que consiste en dar prioridad a los productos de mayor demanda con el objetivo de aprovechar las ventajas comparativas, sistema que les ha

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permitido obtener indicadores de rentabilidad positivos para el corte de Junio2020, tendencia que denota una leve recuperación respecto a los índices expuestos durante todo el período analizado, mostrando un ROA que ascendió a 10,0%, y de igual forma el ROE fue de 10,9%. Tabla 5. Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto Margen Operativo Margen neto ROA ROE

Jun2020 Dic2019 Dic2018 30,6% 43,2% 22,5% 4,5% -3,4% -32,5% 13,1% -0,005% -2,9% 10,0% -0,001% -0,7% 10,9% -0,002% -1,0%

Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

La empresa presenta un ciclo operativo dinámico, al rotar ágilmente sus cuentas por cobrar (15 días) y pagar (45 días). La naturaleza fundamental del negocio (venta de productos terminados al por mayor y al detal) implica la rotación rápida y el cobro expedito por dichas mercancías, reflejando además una brecha favorable para el emisor, ya que posee un rango conveniente de maniobra para gestionar el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores. En contraste, las rotaciones de inventarios se ubican en cinco meses; la variación existente en esta cuenta se debe a las políticas implementadas para garantizar la disponibilidad de los insumos para ser consumidos en la producción de bienes o servicios para su posterior comercialización, es por ello que como parte de su estrategia operativa, el emisor se encuentra en continua búsqueda de nuevos proveedores con el objeto de disponer de abastecimiento adecuado que le permita sustentar los requerimientos. Tabla 6. Indicadores de Eficiencia Jun2020 Dic2019 Dic2018 Días Ctas. por Cobrar 6 8 14 Días Ctas. por Pagar 36 14 23 Días Inventarios 58 106 43 Ciclo operativo 64 114 57 Ciclo efectivo 28 100 34 Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ La compañía mantiene a Junio2020 activos corrientes por 423.665,6 MMBs., entre los principales destacan los inventarios de mercancías, compuestos principalmente por materia prima, productos en proceso, terminados, y material de empaque, que en promedio representan el 57% del activo total circulante, al aplicar índice de acidez se demuestra que aún se dispone de un margen razonable proporcionado por el resto de las partidas para hacer frente a las obligaciones de más corto plazo, sustentados en el aumento del precio promedio de los productos, así como en una eficaz gestión de cobranza. Tabla 7. Posición de Liquidez Solvencia Total Solvencia Corriente Prueba Ácida Activo Circulante/Activos

Jun2020 Dic2019 Dic2018 12,39 2,90 2,92 2,36 2,35 1,46 1,02 1,09 0,63 15,0% 6,9% 3,6%

Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

Dentro de los activos no corrientes a Junio2020, la partida de propiedad y equipos, es la de mayor peso sobre el total de activos, totalizando 2.387.951,0 MMBs., está compuesta por terrenos, construcciones en proceso, obras civiles, maquinaria, equipos y vehículos, todos destinados a la actividad comercial de la empresa para la prestación de servicios y venta de sus productos. Destaca que la compañía mantiene proyectos de inversión, relacionados, principalmente, con la ampliación de la capacidad de su planta principal con la intención de aumentar el volumen de producción. 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS En referencia a la estructura financiera de la empresa para el período analizado que culmina en Junio2020, los niveles de endeudamiento muestran una tendencia decreciente, registrando pasivos por 228.433,9 MMBs., financiando en promedio durante la serie solo el 8,1% de los activos, como consecuencia de la disminución del apalancamiento bancario con instituciones financieras nacionales, causado por las medidas regulatorias aplicadas por el ejecutivo; el encaje legal, las restricciones

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patrimoniales y las elevadas tasas de crédito, situación que conlleva la necesidad de buscar mecanismos de financiamiento alternativos. A la fecha de cierre 2019, la empresa mantiene líneas de crédito con seis (6) instituciones financieras nacionales cuyo destino principal es la adquisición de materias primas, las tasas se pactaron entre 17% y 36% y sus vigencias de entre 3 hasta 6 meses. El plan de aumentar los niveles de apalancamiento financiero producto de la emisión de papeles comerciales, responde a la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de contar con un abastecimiento adecuado que permita garantizar la continuidad de sus operaciones, comportamiento que es razonable dado el escenario inflacionario. Adicionalmente, observando la composición de las cuentas por pagar, la empresa manifestó que mantiene estrictas políticas de gerencia de riesgo financiero, para asegurar que todas las deudas sean pagadas dentro de los lapsos convenidos. Tabla 8. Indicadores de Cobertura Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO/Servicios Deuda Flujo de Caja/Servicio Deuda

Jun2020 Dic2019 Dic2018 1,75 0,02 (6,83) 1,64 0,02 (4,73) 1,64 0,02 (4,89) 1,75 0,02 (6,52) (0,72) 0,03 (8,07) 4,01 (0,77) (0,35) 3,27 0,44 0,41

Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

Analizando los niveles de cobertura, se observa que a Junio de 2020, el EBITDA puede cubrir convenientemente tanto el servicio de la deuda como la cobertura de intereses a corto plazo, situación que es razonable dada la disminución de los niveles de apalancamiento tanto contable como financiero y la poca disponibilidad de fuentes de financiamiento alternativas. A Junio2020 el apoyo financiero se ubica en 60,9% con tendencia creciente, por su parte el apalancamiento contable se sitúa en 8,8%, con relación al patrimonio de la empresa que asciende a 2.602.093,1 MMBs. a la fecha.

Tabla 9. Indicadores de Endeudamiento Jun2020 Dic2019 Dic2018 Apalancamiento Contable 8,8% 52,7% 52,2% Apalancamiento Financiero 60,9% 6302,5% -21,2% Pasivo Circulante / Pasivo Total 78,6% 8,5% 7,2% Deuda Financiera / Pasivo Total 0,8% 3,8% 1,4% Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno económico actual, causada por el impacto provocado por la implementación de las medidas necesarias para atenuar las repercusiones del Covid-19, que acarrean la desaceleración de todo el aparato productivo, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad constituye un factor determinante para garantizar el desarrollo sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se enfoquen en garantizar la continuidad del negocio y amortiguar el impacto en las operaciones producto de la crisis sanitaria mundial. 3.2 MERCADO: Se espera que la emergencia sanitaria mundial afecte al sector manufacturero por la paralización de actividades productivas y comerciales, configurando un escenario de contracción de la demanda del sector, pese a ello, existirán ramas de las industrias menos afectadas e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al momento es difícil estimar proyecciones de crecimiento del sector postCovid-19; se espera que el desempeño del sector agrícola y ganadero se vea afectado en menor medida, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos. No obstante, arrastra con las secuelas del grave deterioro de su capacidad productiva de años recientes, por la elevada exposición a la fluctuación en los precios de sus productos, además de regulaciones como el precio máximo de venta al público fijado por el ejecutivo nacional. 3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de solvencia total notable, sus bienes cubren más que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su patrimonio presenta resultados positivos en cifras importantes, sin embargo, se

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debe tomar en cuenta la coyuntura que pudiera generar las importantes inversiones realizadas en el plan de expansión emprendido, situación que puede afectar en el corto plazo los flujos de efectivo de la empresa, e impactar de forma negativa sus niveles de solvencia. 3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados presentan resultados positivos, no obstante, la cobertura de los costos asociados tanto de intereses como servicio de la deuda, se debe a la disminución de préstamos bancarios con instituciones financieras nacionales, producto, como se mencionó anteriormente, de las medidas regulatorias aplicadas por el ejecutivo, situación que conlleva la necesidad de buscar mecanismos de financiamiento alternativos. 3.5 CAMBIARIO: El emisor presenta mínima exposición ante variaciones en el régimen cambiario, al mostrar una posición en moneda extranjera actualmente superavitaria, que está representada en mayor proporción por efectivo en caja y bancos. Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera Jun2020 Tipos de Cambio referenciales Activos Efectivo y bancos Activos financieros disponibles para la venta Anticipo a proveedores Depositos en garantía a Proveedores Otras cuentas por cobrar Pasivos Cuentas por pagar comerciales Anticipos recibidos de clientes Depositos recibidos en Garantía Posición en Moneda Extranjera

Dic2019 Dic2018

204.417,69

46.620,83

638,18

606.559 447.187 131.250 21.049 7.073 -

624.367 587.243 18.152 172 18.610 190

311.538 225.626 85.912 -

15.485 2.600 2.047 10.838

11.400 11.400 -

591.074

612.967

311.538

Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

3.6 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que afectan la continuidad de las operaciones, entre los cuales resaltan: presiones inflacionarias, medidas implementadas por el ejecutivo para atenuar los efectos del Covid-19, escasez de gasolina, aunado al suministro regular de servicios básicos, la seguridad jurídica y física de planta, equipos y empleados. Con el objetivo de mitigar estos factores de riesgo y garantizar el desarrollo de sus actividades, el emisor cuenta con pólizas de seguro multirriesgo industrial, contratos de vigilancia privada,

plantas eléctricas potable.

y

reservorios

de

agua

4. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de Mersan, C.A. bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones. Para la construcción del primer escenario, considerando el volumen de venta para el período comprendido entre 2020 y 2022, se estiman coberturas de gastos financieros de 2,40x, y de servicio de deuda de 1,46x al vencimiento de la emisión, además de un indicador de cobertura de deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 0,50x. Bajo un escenario de restricciones leves, con un menor crecimiento en las ventas, así como un costo implícito de los fondos superiores, el emisor presenta márgenes ajustados para la cobertura del endeudamiento, con una cobertura proyectada a vencimiento para gastos y servicio de deuda de 1,60x y 0,97x, respectivamente. Considerando condiciones más exigentes, tales como un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto con el incremento en 100% de la tasa implícita, se reducen notablemente los indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando al cierre de 2022: 0,53x y 0,32x, respectivamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 8

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

Tabla 11. Indicadores Proyectados Dic2022 Dic2021 Dic2020 Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

2,40 1,46 0,50

2,37 1,36 0,44

2,34 1,26 0,39

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,60 0,97 0,33

1,58 0,91 0,30

1,56 0,84 0,26

Restricciones Graves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

0,53 0,32 0,11

0,52 0,30 0,10

0,52 0,28 0,09

Fuente: Mersan, C.A. – Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar de forma individual o en conjunto, a una variación de la calificación: 5.1 VARIACIÓN POSITIVA  Incremento de los márgenes de rentabilidad.  Generación de flujo de caja operativo durante el período.  Apalancamiento financiero sostenido, superior al resultado operativo acumulado de los períodos recientes. 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA  Presiones considerables sobre la liquidez.  Impacto negativo de las medidas implementadas para atenuar los efectos económicos del Covid-19.  Apalancamiento contable superior al resultado operativo acumulado de los períodos recientes de forma sostenida.  Política de inversiones y aprovisionamiento superior a la anticipada, que puedan comprometer el resultado operativo. ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 9

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

Mersan, C.A. INDICADORES FINANCIEROS Expresado en Bolívares Cifras constantes al 30 de junio de 2020 Jun2020 Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Prueba Ácida Capital de Trabajo Bs. Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) Costos / Ventas Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad Margen EBITDA EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Anualizado Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) Anualizado EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

Dic2019

Dic2018

12,39 2,36 1,02 244.088.955.208 15,0% 6 36 58 64 28

2,90 2,35 1,09 151.636.101.977 6,9% 8 14 106 114 100

2,92 1,46 0,63 61.841.174.383 3,6% 14 23 43 57 34

8,8% 8,1% 78,6% 0,8% 0,1% -3,7% 57,1%

52,7% 34,5% 8,5% 3,8% 2,0% -1,5% -519,1%

52,2% 34,3% 7,2% 1,4% 0,7% -0,2% -14,3%

155,3% 0,36 0,32 69,4% 30,6% 4,5% 13,1%

-30,1% 0,19 0,18 56,8% 43,2% -3,4% 0,0%

0,23 0,22 77,5% 22,5% -32,5% -2,9%

4,5% 48.763.632.446 10,0% 10,9% 1,5% 1,9% 15,06

0,4% 3.177.985.637 0,0% 0,0% 0,1% 0,1% 2,98

-31,8% -384.845.561.741 -0,7% -1,0% -7,1% -10,9% 2,25

27.844.842.390 1.848.747.433 1.843.059.933 5.687.500 -95.186.294.591 1,75 1,64 1,64 1,75 -0,72 4,01 3,27

149.997.705.803 50.295.420.752 50.274.637.947 20.782.805 -37.033.465.647 0,02 0,02 0,02 0,02 0,03 -0,77 0,44

56.322.358.693 25.084.864.601 22.396.161.076 2.688.703.525 -8.644.572.404 -6,83 -4,73 -4,89 -6,52 -8,07 -0,35 0,41

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 10