• Author / Uploaded
• Finanzas Digital

Citation preview

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISOR:

AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:

Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de TREINTA MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 30.000.000.000), emisión-II aprobada en las Asambleas Generales Ordinarias de Socios celebradas en fecha 25 de junio de 2020 y 04 de agosto de 2020, respectivamente, y lo acordado en Junta Directiva del Emisor en fecha 05 de agosto de 2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS:

Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (Inventario) para la realización de actividades relativas al objeto social del emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA:

a)

b) c)

Estados financieros al 31 de mayo de 2017 auditado por Rodríguez, Velázquez & Asociados, y al 31 de mayo de los años 2018 y 2019 auditados por Ostos, Velázquez & Asociados. Entrevistas con Ejecutivos de la empresa Información sectorial

RIESGO:

B1 La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable. Categoría: “B” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptibles de ser afectada, en forma moderada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área al que este pertenece, o en la economía. Subcategoría: “B1”: Se trata de instrumentos que presentan un bajo riesgo de inversión. Tienen una buena capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero, a juicio del calificador eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de los negocios en general, podrían incrementar levemente el riesgo.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN:

Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 25 de septiembre de 2020

Nº DIC-GR-GI/2020

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 1

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. (PURINA) es una empresa dedicada a la producción y comercialización de alimentos concentrados y balanceados para animales. Subsidiaria totalmente poseída por Cargill Suprema Holdings, B. V. ha diseñado una variedad de formulaciones dirigidas a distintas áreas de los sectores agrícola y pecuario, destacando la línea conformada por productos generales de consumo animal, constituyendo las elaboraciones para acuicultura (AQUA), específicamente para la producción de camarones, la mayor fuente de ingresos con un 73% de ventas a Mayo2020. A partir del análisis formulado se evidencia una variación interanual positiva en los ingresos operativos a Mayo2020, comportamiento contrario a la tendencia histórica donde exhibe una tendencia decreciente, ocasionada principalmente por la disminución de las ventas debido al incremento de los precios, que reduce la capacidad de compra de los consumidores y genera una contracción significativa de la demanda. De forma similar, los márgenes operativos presentan resultados negativos que evidencian una cobertura limitada; el margen EBITDA expone resultados que reflejan insuficiente estabilidad operativa y demuestra que mantiene consistencia de sus indicadores de rentabilidad mediante el apoyo recurrente del socio Cargill Suprema Holding, B.V. a través de préstamos para capital de trabajo, que en la mayoría de los casos posteriormente son capitalizados. Es necesario señalar que la empresa es susceptible a la situación que atraviesa la economía mundial debido a la pandemia de Covid-19: la disminución del consumo de productos y servicios, restricciones de movilidad y aumento de las necesidades de liquidez para atender la emergencia sanitaria, que aunado a la caída de los precios del petróleo, entre otros factores, hacen que se haya deteriorado las actividades productivas y comerciales en niveles sin precedentes, y en consecuencia plantea un escenario de reducción de la demanda del sector durante este periodo de recesión. El apalancamiento está influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, la compañía se ha propuesto aumentar su financiamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “B”, Subcategoría “B1” a la presente emisión 2020-II de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 30.000.000.000 de AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

1. EL EMISOR 1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. (PURINA) es una empresa dedicada a la fabricación y comercialización de alimentos concentrados y balanceados para animales (ABA). Fue constituida en Venezuela el 05 de noviembre de 1952 y cuenta con más de 68 años de experiencia elaborando comestibles de alto rendimiento para aves, cerdos, ganadería de leche, ganado de engorde, gallina de postura, equinos y camarones. Tiene su domicilio fiscal en Sector Coropo 3 Santa Rita, municipio Linares Alcántara del estado Aragua. Para el desarrollo de su actividad productiva cuenta con un conjunto de edificaciones destinadas al área administrativa, producción y almacenaje, se trata de cuatro (4) localidades compuestas de la siguiente manera: una Planta en Maracaibo integrada por tres lotes de terreno que totalizan un área de 20.000 M2; Planta en Cabimas conformada por un lote de terreno con un área de 10.240 M2; Planta en Maracay (Coropo) con una extensión de terreno que totaliza 130.800 M2; y Planta en Barquisimeto compuesta por cuatro parcelas de terreno que totalizan un área de 21.646,87 M2. El área bruta de construcción total asciende a 40.693,29 M2. La marca agrícola “PURINA” es una de las más reconocidas a nivel mundial, representa productos

de nutrición animal de alta calidad; la empresa proporciona además servicios de consultoría a una gran variedad de clientes, con este objeto ha desarrollado relaciones estratégicas con los principales productores del país, logrando desarrollar un sistema de comercialización basado en procedimientos logísticos, sistemáticos y mecánicos que le permiten desenvolverse en todos los canales de distribución a nivel nacional. La compañía respalda su desempeño y experticia en nutrición animal en la experiencia global de su empresa matriz Cargill en gestión de riesgos, cadenas de suministro y seguridad de los alimentos, ya se trate de alimentación completa, pre mezclas, mezclas base, concentrados o aditivos, además de poseer una red global de servicios, investigación y kwow-how para proporcionar las soluciones adecuadas para los animales. El portafolio de productos de AGRIBRANDS está conformado por las siguientes categorías:       

Porcino Acuicultura Ganado de engorde Ganado lechero Equino Aves de corral Aves de corral (pavo)

La empresa tiene raíces que se remontan a 1894, cuando su fundador, William H. Danforth,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 2

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

comenzó a producir alimento para varios animales de granja distribuidos bajo el nombre de Purina Mills. La marca predominante para cada animal se conoce generalmente como "Chow", por lo que hay "Purina Horse Chow", "Purina Dog Chow", "Purina Cat Chow" y "Purina Pig Chow". PURINA ha mostrado una actuación destacada en los mercados del país a través de la promoción en las principales entidades públicas y privadas, dándose a conocer a nivel nacional, convirtiéndose en una de las principales marcas de consumo tanto de productores como de dueños de mascotas. EVOLUCIÓN HISTÓRICA 1894, se constituye la compañía de comisión RobinsonDanforth en St. Louis, dedicada a la elaboración de un nuevo producto de maíz, avena y melaza para animales de granja. 1898, con el respaldo del Dr. Ralston ingresa en el negocio de alimentos para humanos con Purina Wheat y una línea de cereales integrales para el desayuno. 1902, el nombre de la empresa cambia a Ralston Purina, se introduce el diseño de cuadros de PURINA, una de las marcas más reconocida y perdurable a nivel mundial. 1921, se reemplaza la palabra "alimento" por "Chow" en todas las raciones de alimentos nutricionalmente balanceados PURINA e inicia la presentación del producto en forma de pelotilla. 1956 - 1990, Purina mantiene su posición de mercado y se consolida en el segmento de alimento para animales, incluyendo alimento húmedo para gatos. Adquiere además otro grupo de compañías de alimentos para humanos. 1997, Ralston PURINA adquiere Edward Baker Pet Foods, fabricantes líderes en el Reino Unido de alimentos para mascotas secos completos y extruidos. 1998, Ralston Purina completa la venta de Agribrands Internacional INC. 2002, se formaliza la fusión entre Nestlé S.A. y Ralston Purina, manteniendo como principios: altos niveles de servicio al consumidor, crecimiento agresivo y liderazgo de las marcas regionales. 2020, Actualmente PURINA, está enfocada en el desarrollo de negocios en el país, mediante el mercadeo, promoción y proyección de los productos de la compañía. Fuente: PURINA – Elaboración propia

1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD El capital social de la empresa para Mayo2020 es de Bs. 2.000,00 conformado por 2.000,00 cuotas de participación con un valor nominal de Bs. 1,00 cada una. AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. es una subsidiaria totalmente poseída por CARGILL SUPREMA HOLDINGS, B. V.

La Junta Directiva de CARGILL DE VENEZUELA S.R.L. fue designada para el período 2019-2024 en la Asamblea Ordinaria de Accionistas de fecha 30 de agosto de 2019, integrada por:  Fernando Luis Guareschi Presidente y Director Principal  Ramón Guillermo Sosa Mirabal Director Principal  Oscar Alexander Larrazábal Rosas Director Principal  Ángel Gómez Director Suplente  Pedro Sierralta Director Suplente  Juan Carlos Pocaterra Directo Suplente 1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO La economía mundial registrará una recesión de 4,9% este 2020. Expertos del FMI proyectan una crisis económica mundial que arrojará una pérdida acumulada de más de 12 billones de dólares entre el 2020 y 2021; esto, al prolongarse el lapso del distanciamiento social que ha roto las cadenas de valor en la producción mundial, y que estará anclado por el peso de la caída que tendrán las economías avanzadas quienes proyectan una contracción del 8% en el PIB. Conforme a estudios realizados por la firma Ecoanalítica, la economía venezolana puede cerrar el año con una contracción del 30% en base interanual, debido al impacto de las nuevas medidas de cuarentena establecidas por el gobierno ante el aumento del número de contagios de Covid-19, así como la poca estabilidad de los precios del petróleo de los que se depende en gran medida para la estabilidad financiera del país. En el caso del sector privado la situación no es menos grave; se enfrenta a costos crecientes, disminución de la demanda, alta carga impositiva y acceso nulo a financiamiento. Además, los nuevos precios de la gasolina afecta drásticamente la dinámica productiva venezolana. La inflación acumulada durante el primer semestre del año alcanzó el 491,9%, de acuerdo a información del Banco Central de Venezuela (BCV), manteniendo el escenario de hiperinflación en el país, agravando la crisis, contrayendo la actividad productiva y aumentando la inflación y la escasez cíclica de productos de primera necesidad.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 3

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

La producción de balanceados cumple un rol trascendental dentro del sector agropecuario, debido a que fomenta el crecimiento y fortalecimiento del sector agrícola (cereales, hortalizas, legumbres, frutas y subproductos agrícolas), de donde proviene el 85 % de los ingredientes que utiliza para la elaboración del producto balanceado. El alimento balanceado constituye una necesidad no solo para el animal sino también para el productor, porque permite el almacenamiento por largos períodos, aprovisionamiento en épocas de escasez, ahorro de tiempo en preparación y facilidad de manejo al alimentar a los animales. Durante los últimos años el sector agroindustrial nacional ha estado sujeto a limitaciones que afectan el sistema productivo de las empresas, como el acceso a fuentes de financiamiento necesarias para garantizar el suministro de materias primas, el costo de producción consecuencia de los altos índices inflacionarios, la disminución del consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor medida por la contingencia actual, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos, facilitando la importación de materia prima, permitiendo libre tránsito y provisión de combustible, con el objetivo de garantizar los suministros necesarios para atenuar los efectos de la crisis generada por el Covid-19. Estimando la actividad productiva y su comportamiento en los próximos meses, se puede inferir que el rendimiento económico interno se encamina a un estado de recesión más pronunciado, afectando principalmente a los proveedores de productos y servicios, lo cual impacta considerablemente las operaciones del emisor. 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO AGRIBRANDS es una empresa dedicada a la producción de alimento balanceado para animales (ABA), donde en promedio el mayor volumen de ventas está representado por formulaciones para acuicultura (AQUA), específicamente para la producción de camarones, con 73% de las cantidades distribuidas, seguido en menor medida de alimentos para cerdos.

Tabla 1. Distribución del Ingreso por Línea Carne de vaca Lacteos Caballo Cerdo Aves de corral Aves de corral (Pavo) Aqua Pescado Mascotas

May2020 May2019 May2018 May2017 3% 13% 1% 2% 3% 6% 12% 24% 7% 7% 4% 2% 11% 7% 34% 25% 2% 5% 3% 7% 1% 2% 1% 3% 73% 59% 40% 31% 0% 1% 5% 4% 0% 0% 2% Fuente: PURINA – Elaboración propia

Existen otros factores que inciden en la eficiencia de la compañía, entre ellos destacan la dificultad para obtener materia prima, además de la contracción del consumo, razón por la que, como parte de su estrategia operativa, el emisor se encuentra en continua búsqueda de nuevos proveedores con el objeto de disponer de abastecimiento adecuado que le permita sustentar los requerimientos operativos. AGRIBRANDS cuenta con un amplio número de proveedores que les suministran materia prima, empaques y aditivos, servicios de planta y repuestos, con la finalidad de mantener un stock óptimo, entre los cuales destacan: CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L. que participa en un 44,2% de las compras, AVISORES, C.A. 24,8%, Importadora GRAN ROQUE, C.A. 4,1%, MAXCA comercializadora Internacional 3,59%, NESTLÉ Venezuela, S.A. 3,44% y Alimentación Balanceada, C.A. con 3,41%, el resto ostenta una participación inferior al 2,6%. Las principales materias primas utilizadas en el proceso de producción son: Categoría Materia Prima % Part. Origen Harina de Soya 58% Harina de Pescado 10% Afrechillo 10% Sub Productos de Arroz 8% Nacional AQUA Aceites 6% Sub Productos de Trigo 5% Premezclas y Aminoacidos 1% Fosfato 1% Pegabind 1% Importado Sub Productos de Trigo 70% Maiz Amarillo 14% CHOW Sub Productos de Arroz 10% Nacional Aceites 5% Premezclas y Aminoacidos 1%

A Mayo2020, el emisor cuenta con un portafolio atomizado de consumidores al por mayor, los Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 4

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

cinco (5) principales clientes concentran el 29% de los volúmenes comercializados, mientras que el 71% restante de la cartera posee menos de 3,0% de participación. Tabla 2. Principales Clientes Clientes % Ventas Aquamar, C.A 8% Agromarina Terra Azul, C.A. 7% Avícola Mayupan, C.A. 5% Comercializadora 360 Grados, C.A. 5% Agropecuaria El Pollo Gigante, C.A. 4% Otros Clientes con menos del 3,0% 71% Fuente: PURINA – Elaboración propia

La presencia de competidores del canal AQUA en el mercado local es muy limitada lo que permite a la empresa sostener una cuota de mercado robusta, entre sus principales competidores se encuentran “Potreros” con una participación de mercado de 30%, seguido por “Balamar” que ostenta una participación del 25%, además de “Proporca” con 15%. Respecto al canal de “Chow” el conjunto de distribuidores se encuentra un poco menos concentrado, entre los principales competidores directos de la compañía en este ramo se encuentran: “Mersan” con una participación de 40%, seguido de cerca por “Procria” con 15% y en menor medida por “Convaca”, “Vitalim” y “Super S”, con cuotas de mercado de 5% respectivamente, el resto se encuentra conformado por distintos proveedores especializados en un rubro alimenticio en particular. POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas:  La empresa está enfocada en diversificar su cartera de productos y servicios.  Flota de vehículos propia para el transporte y distribución de productos.  Acuerdos para el suministro de materias primas con proveedores locales. Debilidades:  Elevada concentración de proveedores locales lo que incrementa los costos de adquisición de insumos.  Regulaciones que afectan de forma indirecta la operatividad de la compañía.  Acceso a fuentes de financiamiento para la adquisición de insumos. Oportunidades:



Desarrollo de nuevas líneas de productos aprovechando capacidad y tecnología instalada.  Estabilidad de la demanda de los productos comercializados.  Capacidad de asumir mayor participación en el mercado. Amenazas:  Declive de la actividad económica a consecuencia del Covid-19, escasez de gasolina, entre otros.  Cambios en el marco regulatorio.  Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores. Fuente: Elaboración propia

2. DESEMPEÑO FINANCIERO La información económica y financiera está basada en los estados financieros de AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. al 31 de mayo de 2017 auditado por Rodríguez, Velázquez & Asociados, y al 31 de mayo de los años 2018 y 2019 auditados por Ostos, Velázquez & Asociados. Toda la información se encuentra elaborada bajo los parámetros establecidos por la SUNAVAL. 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD PURINA se dedicada a la fabricación y comercialización de alimentos concentrados y balanceados para animales (ABA). A la fecha de cierre analizada Mayo2020, mantiene ingresos operativos por 1.517.708,8 MMBs. reflejando una variación interanual negativa de 19,4%, consecuente con la tendencia histórica expuesta; Este resultado está relacionado con la disminución en los volúmenes comercializados, principalmente de las líneas de alimento para cerdos que se redujo en 79%, además de los rubros lácteos y alimentos para aves de corral que se contrajeron en un 75% y 65% respectivamente, como resultado del aumento sustancial del precio de los productos, que merma el poder adquisitivo de los consumidores locales, e influye de forma directa sobre la demanda. Dentro de la estructura de egresos del emisor, el costo de ventas asciende a un 90% respecto al total de ventas, y varía en buena medida dependiendo de los niveles de producción, así como por los aumentos en precios de los insumos necesarios en el proceso productivo.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 5

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

Tabla 2. Detalle de Ventas Unidades (miles TM). May2020 May2019 May2018 May2017 Carne de vaca 7,22 3,86 0,50 3,01 Lacteos 1,54 6,08 7,48 36,59 Caballo 2,65 3,52 3,04 3,01 Cerdo 3,58 16,72 21,59 37,81 Aves de corral 1,55 4,45 7,43 11,83 Aves de corral (Pavo) 1,33 2,75 6,05 17,90 Aqua 8,08 8,64 18,77 22,19 Pescado 0,93 1,34 3,03 Mascotas 0,11 0,83 Total 25,94 46,95 66,31 136,20 Fuente: PURINA – Elaboración propia

La empresa se especializa en distintas líneas de negocio, destacando las ventas del rubro de alimentos para acuicultura empleados en la producción de camarones (AQUA), que constituye la mayor fuente de ingresos de la compañía, representando al 31 de Mayo de 2020, el 73% de las ventas totales, sustentados en los distintos programas de mejoras y actualización operativa implementados por la empresa durante los últimos años, enfocados en dar prioridad a los productos de mayor demanda que permitan aprovechar ventajas comparativas y economías de escala, sistema que les ha permitido obtener una leve mejora en los márgenes netos, que presentaban una tendencia descendente en períodos recientes con ciclos negativos, mostrando además un ROA que ascendió a 8,1%, y de igual forma el ROE con un 16,1%. Destaca que a Mayo2020, la empresa incurrió en una pérdida operativa, condición que traslada durante la mayor parte del período analizado, sin embargo, hay que considerar el efecto que producen sobre los márgenes, los criterios de contabilización de beneficios producidos (diferencial cambiario), que representan un desajuste en tendencias y resultados, y explican en cierta medida lo ajustado de los rendimientos operativos. Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto Margen Operativo Margen neto ROA ROE

May2020 May2019 May2018 May2017 1,2% -36,1% -10,3% 7,9% -22,3% -61,5% -20,4% 0,1% 34,7% -58,2% 2,5% -0,2% 10,8% -42,5% 1,76% -0,2% 16,1% -157,2% 1,98% -0,4% Fuente: PURINA – Elaboración propia

La empresa presenta un ciclo operativo estático, con una rotación media de sus cuentas por cobrar de 90 días y por pagar 15 días. La naturaleza fundamental del negocio (venta de productos

terminados al por mayor) implica la rotación y el cobro expedito por dichas mercancías, por lo que los resultados reflejan una brecha desfavorable, ya que posee un rango inadecuado de maniobra para gestionar el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores. En contraste, las rotaciones de inventarios se ubican en dos meses; la variación existente en esta cuenta se debe a las políticas implementadas por la organización para garantizar la disponibilidad de los insumos a ser consumidos en la producción de bienes o servicios y su posterior comercialización. Tabla 4. Indicadores de Eficiencia Días Ctas. por Cobrar Días Ctas. por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo

May2020 May2019 May2018 May2017 267 163 8 27 18 13 4 33 53 62 51 43 320 226 59 70 301 213 55 37 Fuente: PURINA – Elaboración propia

2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ El emisor mantiene a Mayo2020 activos corrientes por 1.497.726,4 MMBs., entre los cuales resaltan las cuentas por cobrar y en menor medida los inventarios compuestos principalmente por materia prima, productos en proceso, terminados, y material de empaque, que representan solo el 15% del activo circulante totalizando 219.315,1 MMBs. Aun excluyendo los mismos, se cuenta con un margen razonable proporcionado por el resto de las partidas para hacer frente a los pasivos corrientes, por su parte a efectivo y equivalentes corresponden 123.027,8 MMBs. sustentados en el aumento del precio promedio de los productos, lo que a su vez evidencia niveles de liquidez convenientes, mostrando un índice ácido a razón promedio de 6,47x. Tabla 5. Posición de Liquidez Solvencia Total Solvencia Corriente Liquidez Ácida Activo Circulante/Activos

May2020 May2019 May2018 May2017 3,06 1,37 9,24 2,32 7,57 4,57 3,86 1,06 6,47 3,38 1,57 0,75 30,9% 66,0% 18,2% 45,0% Fuente: PURINA – Elaboración propia

Dentro de los activos no corrientes a Mayo2020, propiedad, planta y equipo es la partida de mayor peso sobre el total de activos, totalizando 3.354.834,2 MMBs.; está compuesta por construcciones en proceso, edificaciones, terrenos, vehículos, además de maquinarias, instalaciones y equipos, todos destinados la

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 6

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

actividad comercial de la empresa para la fabricación y comercialización de sus productos. Destaca que a la fecha de cierre las construcciones en proceso corresponden principalmente a mejoras en las maquinarias y transformadores en la planta de Maracay. 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS

Los niveles de endeudamiento, en términos constantes, muestran una tendencia decreciente, registrando pasivos por 1.584.559,2 MMBs. financiando a Mayo2020 el 73,0% de los activos, compuestos principalmente por cuentas por pagar a compañías relacionadas con una participación de 87,5% del total, que no representa un riesgo inmediato para la operatividad de la empresa, ya que, son compensados inter-compañías o mediante capitalizaciones de deuda, comportamiento agudizado por la disminución del apalancamiento bancario nacional, causado por las medidas regulatorias aplicadas por el ejecutivo (el encaje legal, las restricciones patrimoniales y las elevadas tasas de crédito), que conlleva a que la empresa se encuentre en la búsqueda de mecanismos de financiamiento alternos. A la fecha de cierre del año fiscal 2019 - 2020, Agribrands Purina Venezuela, S.R.L., mantenía vigente una única operación crediticia con la entidad financiera Banco Banesco bajo la tasa de interés fija de 36% anualizada a plazos mensuales renovables, dicha operación crediticia se encuentra amparada bajo una garantía bancaria en Dólares, lo que permite que las operaciones de préstamos puedan ser cerradas en Venezuela, esto con el objetivo principal de ser utilizado para capital de trabajo, adquisición de materia prima e insumos de la compañía. Tabla 6. Indicadores de cobertura May2020 May2019 May2018 May2017 Cobertura Intereses (17,27) (26,17) (5,07) 2,76 EBITDA/Servicio Deuda (13,05) (14,39) (1,79) 1,82 EBITDA/Servicio Deuda CP (13,05) (14,39) (1,79) 1,82 EBITDA/Servicio Deuda LP (17,27) (26,17) (5,07) 2,76 EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,84 4,01 (6,74) (0,26) FCO/Servicios Deuda (9,79) 14,49 (9,10) (4,90) Flujo de Caja/Servicio Deuda 8,09 4,59 0,73 7,88 Fuente: PURINA – Elaboración propia

Al analizar los niveles de cobertura, se observa que a Mayo2020, el EBITDA presenta resultados negativos por lo que su capacidad de cubrir tanto el servicio de la deuda como la cobertura de intereses a corto plazo es limitada, situación que es consistente a lo largo de la serie histórica. Al

último cierre la palanca contable se sitúo en 48,5% con relación al patrimonio de la empresa que asciende a 16.182.977,9 MMBs. por su parte, el apalancamiento financiero se ubicó a razón de 1,08 veces con tendencia creciente en los últimos períodos analizados. Tabla 7. Indicadores de endeudamiento Apalancamiento Contable Apalancamiento Financiero Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total

May2020 May2019 May2018 May2017 48,5% 270,1% 12,1% 75,6% -7,7% -6,9% -55,9% 0,0% 12,5% 19,8% 43,5% 98,3% 0,2% 1,8% 29,9% 1,6%

Fuente: PURINA – Elaboración propia

El plan de aumentar los niveles de apalancamiento financiero producto de la emisión de papeles comerciales, responde a la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de contar con un abastecimiento adecuado que permita garantizar la continuidad de sus operaciones, escenario que responde a un mayor nivel de costos operativos, y constantes aumentos en los índices de precios de materia prima, además de la poca disponibilidad de fuentes de apalancamiento alternativas. 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno económico actual, causada por el impacto provocado por la implementación de las medidas necesarias para atenuar las repercusiones del Covid-19 que acarrean la desaceleración de todo el aparato productivo, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad constituye un factor determinante para asegurar el desarrollo sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y amortiguar el impacto en las operaciones producto de la crisis sanitaria mundial. 3.2 MERCADO: Se espera que la emergencia sanitaria mundial afecte al sector manufacturero por la paralización de actividades productivas y comerciales, configurando un escenario de contracción de la demanda del sector, pese a ello, existirán ramas de las industrias menos afectadas e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al momento es difícil estimar proyecciones de crecimiento del sector post-Covid-19; se espera que el desempeño del sector agroalimentario se vea afectado en menor medida, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 7

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

estratégicos. No obstante, arrastra con las secuelas del grave deterioro de su capacidad productiva de años recientes, por la elevada exposición a la fluctuación en los precios de sus productos, además de regulaciones como el precio máximo de venta al público fijado por el ejecutivo nacional. 3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de solvencia total notable, sus bienes cubren más que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su patrimonio presenta resultados positivos en cifras importantes, sin embargo, se debe tomar en cuenta la coyuntura que pudiera generar las recurrentes erogaciones para financiar capital de trabajo de su socio Cargill Suprema Holding, B.V. que condicionan la estabilidad patrimonial de la compañía. 3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados presentan un comportamiento inconveniente respecto a la cobertura de los costos asociados, tanto de intereses como servicio de la deuda, este resultado se explica por la contracción de los pasivos financieros debido a la reducción de los préstamos bancarios contratados con instituciones financieras nacionales, no obstante, los factores mencionados no repercuten de forma determinante en la capacidad del emisor para hacer frente a las obligaciones que aquí se califican. 3.5 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la serie histórica analizada una variación interanual negativa en los ingresos ordinarios, tendencia que mantiene en los resultados del presente ejercicio, como consecuencia la empresa incurre en una pérdida operativa, no obstante, hay que considerar el efecto que producen sobre los márgenes, los criterios de contabilización de beneficios producidos (diferencial cambiario), que representan un desajuste en tendencias y resultados, y explican en cierta medida lo ajustado de los rendimientos operativos. 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición ante variaciones en el régimen cambiario, al mostrar una posición en moneda extranjera deficitaria, Sin embargo, se evidencia un comportamiento moderado del nivel de endeudamiento a razón de que el mismo está representado en mayor proporción por cuentas por pagar inter-compañías, por lo que riesgo de descalce asociado es mínimo.

Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera May2020 Tipo de Cambio

197.862,95

Activos Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar Intercompañías Anticipos otorgados Otros Total activo en dólares

507,42 1.450,83 4.480,80 124,85 (235,14) 6.328,76

Pasivos Proveedores y cuentas por pagar Intercompañías Anticipos recibidos Otros Total pasivos en dólares

801,34 6.813,47 7.614,81

Total posición neta

(1.286,05)

May2019

May2018

5.880,60

79.900,00

2.007,48

2.404,17 861,70 5.105,83 215,15 (53,22) 8.533,64

5.911,00 2.031,00 600,00 8.542,00

4.707,00 3.434,00 217,00 8.358,00

107,00 19.176,00 775,00 5,00 20.063,00

18.724,00 748,00 207,00 19.679,00

1.428,50 10.495,01 31,39 4,90 11.959,80

May2017

(3.426,16) (11.521,00) (11.321,00)

Fuente: PURINA – Elaboración propia

4. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de PURINA bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones. Para la construcción del primer escenario, considerando el volumen de ventas, para el período comprendido entre 2020 y 2022, se estiman coberturas de gastos financieros de 2,01x, y de servicio de deuda de 1,48x al vencimiento de la emisión, además de un indicador de cobertura de deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 0,58x. Bajo un escenario de restricciones leves, con un menor crecimiento en las ventas así como un costo implícito de los fondos, superior, el emisor presenta márgenes ajustados para la cobertura del endeudamiento, con una cobertura proyectada a vencimiento para gastos y servicio de deuda de 1,34x y 0,99x, respectivamente. Considerando condiciones más exigentes, tales como un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto con el incremento en 100% de la tasa implícita, se reducen los indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando a cierre de 2022: 0,45x y 0,33x, respectivamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 8

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1



Tabla 9. Indicadores Proyectados Dic2022 Dic2021 Dic2020



Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

2,01 1,48 0,58

1,99 1,40 0,53

1,97 1,33 0,49

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,34 0,99 0,39

1,32 0,94 0,36

1,31 0,88 0,33

Restricciones Graves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

0,45 0,33 0,13

0,44 0,31 0,12

0,44 0,29 0,11

Fuente: PURINA – Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una variación de calificación: 5.1 VARIACIÓN POSITIVA  Sostenimiento de los rentabilidad.

márgenes

de

Generación de flujo de caja operativo durante el período. Apalancamiento financiero inferior al resultado operativo acumulado de los períodos recientes de forma sostenida.

5.2 VARIACIÓN NEGATIVA  Impacto negativo de las medidas implementadas para atenuar los efectos económicos del Covid-19.  Presiones considerables sobre la liquidez.  Apalancamiento contable superior al resultado operativo acumulado de los períodos recientes de forma sostenida.  Política de inversiones y aprovisionamiento de materia prima e insumos superiores a las anticipadas, que puedan comprometer el resultado operativo. ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 9

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

AGRIBRANDS PURINA VENEZUELA, S.R.L. INDICADORES FINANCIEROS Expresado en Bolívares

May2020 Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Liquidez Acida Capital de Trabajo Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) Costos / Ventas Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad Margen EBITDA EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

May2019

May2018

May2017

3,06 7,57 6,47 1.299.987.644.855 31% 267 18 53 320 301

1,37 4,57 3,38 1.330.500.632.327 66% 163 13 62 226 213

9,24 3,86 1,57 1.620.172.114.070 18% 8 4 51 59 55

2,32 1,06 0,75 498.273.858.676 45% 27 33 43 70 37

48,5% 32,7% 12,5% 0,2% 0,1% -3,7% -3,4%

270,1% 73,0% 19,8% 1,8% 5,0% -45,7% -3,7%

12,1% 10,8% 43,5% 29,9% 3,6% -0,5% -12,4%

75,6% 43,1% 98,3% 1,6% 1,2% -26,4% 791,2%

-19,4% 0,72 0,41 0,99 1,2% -22,3% 34,7%

-77,5% 0,35 0,26 1,36 -36,1% -61,5% -58,2%

-62,9% 0,84 0,55 1,10 -10,3% -20,4% 2,5%

0,0% 2,23 1,22 0,92 7,9% 0,1% -0,2%

-13,1% -58,7% -12,8% -198.359.907.206 -1.106.514.160.262 -1.073.848.292.994 10,8% -42,5% 1,8% 16,1% -157,2% 2,0% -5,3% -15,2% -7,0% -10,0% -19,4% -10,1% 308,9% 122,2% 54,5%

3,0% 668.360.603.503 -0,2% -0,4% 3,6% 6,4% 2

11.486.983.256 3.718.254.459 3.718.254.459 -119.309.548.395 -17,3 -13,0 -13,0 -17,3 1,8 -9,8 8,1

42.279.704.779 34.590.232.930 34.590.232.930 -318.420.681.760 -26,2 -14,4 -14,4 -26,2 4,0 14,5 4,6

211.761.009.002 388.733.343.680 388.733.343.680 -52.407.694.959 -5,1 -1,8 -1,8 -5,1 -6,7 -9,1 0,7

242.517.840.534 125.354.596.875 125.354.596.875 -2.775.297.147.261 2,8 1,8 1,8 2,8 -0,3 -4,9 7,9

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 10