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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISOR:

CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:

Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de OCHENTA MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 80.000.000.000), emisión 2020-II aprobada en las Asambleas Generales Ordinarias de Socios celebradas en fecha 25 de junio de 2020 y 04 de agosto de 2020, respectivamente. Y lo acordado en Junta Directiva del Emisor en fecha 05 de agosto de 2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS:

Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (Inventario) para la realización de actividades relativas al objeto social del emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA:

a)

RIESGO:

b) c)

Estados financieros al 31 de mayo de 2017, auditados por Rodríguez, Velázquez & Asociados, 2018, 2019 y 2020 auditados por Ostos Velázquez & Asociados. Entrevistas con Ejecutivos de la empresa. Información sectorial.

A3

La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa.

Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este pertenece, o en la economía, solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado. Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN:

Caracas, 25 de septiembre de 2020

Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Nº DIC-GR-GT/2020

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 1

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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN CARGILL DE VENEZUELA S.R.L., es una empresa dedicada a la producción y comercialización de alimentos tales como aceite comestible, harina de trigo y pastas alimenticias; es líder en el mercado de estos rubros, siendo el aceite vegetal el producto que genera mayor ingreso con una participación del 61%. A partir del análisis formulado se evidencia una variación interanual positiva en los ingresos operativos a Mayo2020, comportamiento contrario a la tendencia histórica donde exhibe una tendencia decreciente, ocasionada principalmente por la disminución de las ventas debido al incremento de los precios, que reduce la capacidad de compra de los consumidores y genera una contracción significativa de la demanda. De forma similar, los márgenes operativos y netos presentan resultados negativos que evidencian una cobertura limitada; el margen EBITDA expone resultados que reflejan insuficiente estabilidad operativa y demuestra que mantiene consistencia de sus indicadores de rentabilidad, mediante el apoyo recurrente del socio Cargill Suprema Holding, B.V. a través de préstamos para capital de trabajo, que en la mayoría de los casos posteriormente son capitalizados. Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura económica actual: la contracción significativa de la demanda y las restricciones de movilidad a nivel mundial, aunado a la caída significativa del precio del petróleo, el impacto de la crisis en la contracción del consumo y el aumento de las necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria, han deteriorado las actividades productivas y comerciales, por lo que este año se espera que la economía en su conjunto decrezca, planteando un escenario de contracción de la demanda del sector. El apalancamiento está influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su capacidad de financiamiento, la compañía se ha propuesto aumentar su apalancamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión 2020-II de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 80.000.000.000 de CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa.

1. EL EMISOR 1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO CARGILL DE VENEZUELA S.R.L. (CARGILL), es una empresa dedicada al sector agroindustrial, tiene como principal línea de negocio la comercialización y distribución de alimentos de consumo masivo de alta calidad; estos productos están comprendidos por aceites comestibles, harina de trigo y pasta alimenticia; ostenta marcas emblemáticas en el mercado venezolano como VATEL, BLANCA FLOR, RONCO y MIMESA y además, cuenta con amplias cadenas de suministros que le permiten satisfacer las necesidades de los diversos clientes, haciendo énfasis en el área de ventas industriales. Fundada en el año 1986 a través de una asociación con la empresa MIMESA C.A, se crea AGROINDUSTRIAL MIMESA C.A, dedicada principalmente a la producción de harinas y pastas de carácter alimenticio bajo las marcas FLOR DE GUAYANA y MIMESA. Para el año 1990, se fusiona con las empresas PILLSBURY de Venezuela y Pastificio Universal, que producían harina de maíz y pasta alimenticia. Durante los siguientes años siguió expandiéndose con la compra de compañías como MAVESA, Alfonso Rivas y CIA, y GRAMOVEN, además de marcas reconocidas del mercado como VATEL, BRANCA y Arroz Santa Ana, consolidando su liderazgo en el mercado, transformándose en el primer

proveedor de insumos elaborados para la industria de alimentos de Venezuela y productos de marca. Para el desarrollo de su actividad económica, cuenta con un conjunto de edificaciones destinadas al área administrativa, producción y almacenaje, con cinco (5) plantas ubicadas en varias regiones del país con las siguientes características: Planta Catia La Mar, integrada por seis (6) lotes de terreno que totaliza una superficie de 40.182 M2, con un área de construcción de 24.010 M2; Planta Catia conformada por tres (3) lotes de terreno con una superficie de 30.399 M2, y un área de construcción de 25.843 M2; Planta Maracaibo con cinco (5) lotes de terreno que totalizan una superficie de 48.527 M2, con un área de construcción de 27.392 M2; Planta La Encrucijada constituida por tres (3) parcelas de terreno con un área de 13.658, M2, con un área de construcción de 8.477 M2; y Planta Valencia con un (1) lote de terreno de 126.851 M2 de superficie y un área de construcción de 37.835 M2. La empresa causa un suministro estable de materias primas fundamentales para su actividad productiva como el aceite crudo soya, el trigo durum y el trigo de alta proteína, con los mayores y más altos estándares de calidad e inocuidad para la correcta elaboración de sus productos, este flujo de materias primas manejado de forma regular por la empresa y son adquiridas en un

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100% de proveedores locales e internacionales privados.

2017, CARGILL y BIAGRO inician la siembra de trigo tropical Casiquiare para incentivar la producción nacional.

La elaboración de aceites vegetales y grasas, depende de materias primas como la soya, en un 89%, además de la palma y la canola con un 11%; estos productos representan el 61% de la producción total de la empresa, seguidos de la pasta alimenticia elaborada con DURUM con una participación del 25%, y por último harinas fabricadas con trigo que representa el 14% de la línea de producción.

Fuente: CARGILL – Elaboración propia

CARGILL se ha posicionado como líder del mercado nacional con dos de sus principales productos como los son: el aceite vegetal con un 14% y la pasta con un 8%, además de ser el segundo productor de harina de trigo con una participación de 14%. Cabe destacar que la empresa cuenta con marcas reconocidas por su calidad y vigencia de más de 40 años en el mercado como VATEL, RONCO y MIMESA.

La Junta Directiva de CARGILL DE VENEZUELA S.R.L., fue designada para el período 2019-2024 en la Asamblea Ordinaria de Accionistas de fecha 30 de agosto de 2019, integrada de la forma siguiente:

EVOLUCIÓN HISTÓRICA 1986, Constitución de CARGILL de Venezuela C.A., inicia operaciones en el Edo. Zulia en asociación con MIMESA C.A., para conformar Agroindustrial MIMESA S.A., dedicados a la fabricación de harinas y pastas alimenticias. 1988, Adquiere Pastificio Universal C.A. en el Edo. Anzoátegui. 1989, Compra PILLSBURY de Venezuela C.A., dueña de las marcas de pasta MILANI, SUPREMA y las líneas de harinas REY del NORTE. 1990, Incursiona en el mercado de aceites refinados con la compra de LA TORRE DEL ORO C.A. 1991, Adquiere la finca PUENTE LEÑA de Píritu Edo. Portuguesa, entrando así en el negocio del arroz. 1993, Compra las plantas aceiteras MAVESA, ubicadas en el Edo. Carabobo, así como las reconocidas marcas VATEL, BRANCA, LOS TRES COCHINITOS Y TRESCO. 1994, Adquiere la planta productora de arroz SANTA ANA. 1995, Se asocia con PEQUIVEN para la construcción de la planta salina por evaporación solar PRODUSAL. 1998, Instala la primera planta de arroz precocido de Venezuela. Adquiere GRAMOVEN y consolida su posición de liderazgo. 2001, Adquiere AGRIBRANDS INTERNATIONAL C.A. para unir esfuerzos con CARGILL Nutrición Animal, consolidando la compañía como un proveedor importante de alimentos para animales. 2006, Compra Molinarca, molinos de trigo de Alfonso Rivas & CIA ubicados en La Encrucijada, estado Aragua.

1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD El capital social de la empresa para Mayo2020 es de Bs. 2.000,00 conformado por 2.000,00 cuotas de participación con un valor nominal de Bs. 1,00 cada una. El 100%, pagado en su totalidad por su único socio CARGILL SUPREMA HOLDINGS, B.V.

 Fernando Luis Guareschi Presidente y Director Principal  Aurora Hernández Director Principal  Ramón Guillermo Sosa Mirabal Director Principal  Oscar Alexander Larrazábal Rosas Director Principal  Ángel Gómez Director Suplente  Pedro Sierralta Director Suplente  Juan Carlos Pocaterra Directo Suplente  Ezequiel Alfaro Director Suplente 1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO La economía mundial registrará una recesión de 4,9% este 2020; en América Latina y el Caribe se prevé un desplome del PIB de 9,4%. Los expertos del FMI proyectan una crisis económica mundial que arrojará una pérdida acumulada de más de 12 billones de dólares entre el 2020 y 2021; esto, al prolongarse el lapso del distanciamiento social que ha roto las cadenas de valor en la producción mundial, y que estará anclado por el peso de la caída que tendrán las economías avanzadas, es decir Estados Unidos, Canadá, Reino Unido, la Unión Europea y Japón. La producción mundial de aceites y derivados ha superado el millón de toneladas principalmente debido al incremento de la molienda de soya en China y el aumento de la fabricación de aceite de

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palma de Indonesia. El comercio mundial de harinas y aceites es ligeramente superior al año previo. El precio agrícola promedio de temporada proyectado para la soya en los EE.UU. se redujo en respuesta a los niveles de suministros récord aprovisionados en el último semestre. Por su parte, la producción de trigo se redujo este último trimestre, principalmente a consecuencia de la contracción del consumo y uso residual en la Unión Europea, no obstante, el comercio mundial ha aumentado, impulsado por el crecimiento de las importaciones de Pakistán, además del incremento de las exportaciones de Rusia, Ucrania y Estados Unidos, lo que ha compensado con creces las menores exportaciones de la Unión Europea. Gráfico 1. Comercialización Mundial del Aceite Vegetal, Trigo - Alimentos. (Millones de toneladas métricas) 531,100

524,000

517,000

513,500

21,170

19,380

18,530

59,860

57,570

55,670

55,090

75,000

72,770

74,020

70,580

Dic2019

Dic2018

Dic2017

21,300

Dic2020

Aceite Palma Aceite Girasol

Aceite Soya Trigo - Alimentos

Fuente: USDA - Elaboración propia

Conforme a estudios realizados por la firma Ecoanalítica, la economía venezolana puede cerrar el año con una contracción del 30% en base interanual, debido al impacto de las nuevas medidas de cuarentena establecidas por el gobierno ante el aumento del número de contagios de Covid-19, así como la poca estabilidad de los precios del petróleo de los que se depende en gran medida para la estabilidad financiera del país. En el caso del sector privado la situación no es menos grave; se enfrenta a costos crecientes, disminución de la demanda, alta carga impositiva y acceso nulo a financiamiento. Además, los nuevos precios de la gasolina afecta drásticamente la dinámica productiva venezolana.

El repunte de los últimos meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC), que en el mes de junio tuvo una variación del 25,1%, y en julio del 19,6%, lo que instituyó una inflación acumulada durante los primeros seis meses del año 2020 que alcanzó el 491,9%, según informó el Banco Central de Venezuela (BCV), hace que Venezuela mantenga un escenario de hiperinflación, en el que entró en noviembre de 2017, configurando una profunda crisis que se expresa en contracción de la actividad productiva, en alta inflación y escasez cíclica de productos de primera necesidad. Durante los últimos años el sector agroindustrial nacional ha estado sujeto a limitaciones que afectan el sistema productivo, como las limitaciones de acceso a fuentes de financiamiento necesarias para garantizar el suministro de materias primas, el costo de producción debido a los altos índices inflacionarios, la disminución del consumo por la pérdida del poder adquisitivo, la gran cantidad de regulaciones que condiciona la operatividad de las empresas, entre otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor medida por la contingencia actual, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos, facilitando la importación de materia prima, permitiendo libre tránsito y provisión de combustible, con el objetivo de garantizar los suministros necesarios para atenuar los efectos de la crisis generada por el Covid-19. El actual escenario es un reto para Venezuela, ya que no depende únicamente de la recuperación de su aparato productivo interno, sino de la reactivación heterogénea del resto de la economía mundial, para que se restablezca la demanda petrolera y se puedan retomar las negociaciones con sus principales socios comerciales. 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO La presencia de competidores de este sector en el mercado local se encuentra atomizada, de igual forma la empresa es líder en ventas a gran escala de aceites refinados y pasta alimenticia. Entre sus principales competidores en producción de pasta se encuentra INALSA que ocupa el primer lugar con un 22%, seguida de CAPRI con 15% y el resto en diversas empresas en menor porcentaje. Con respecto a los aceites refinados sus más cercanos competidores son: AMD con 26%, EMPRESAS POLAR con 19% y COPOSA con 19%, entre otras

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compañías con menor participación. En cuanto a la fabricación de harinas de trigo, compite con MONACA e INALSA, quienes tienen un 30% y 15% del mercado respectivamente.

Tabla 1. Distribución del ingreso por línea Aceite Harina Pasta Otros

May2020 May2019 May2018 May2017 61% 58% 71% 42% 25% 18% 11% 40% 14% 24% 18% 17% 0% 1%

Fuente: CARGILL – Elaboración propia

Cargill de Venezuela, S.R.L. cuenta con un amplio número de proveedores quienes suministran las materias primas, empaques, aditivos, servicios de planta y repuestos, con la finalidad de mantener un stock óptimo, entre los cuales destacan: GSIFOOD INC, Alimentación Balanceada ALIBAL, C.A., Inversiones EL PALMERAL, C.A. y ACEITES, C.A., el resto ostenta una participación inferior al 2,0%. Las principales materias primas utilizadas en el proceso de producción: Categoría

Materia Prima % Part. Origen Soya 77% Importado Palma 13% Nacional Aceites y grasas Canola 1% Importado By-Products 9% Nacional Pasta Durum 100% Importado Trigo HRW 95% Importado Harinas Trigo DNS 5% Importado Fuente: CARGILL – Elaboración propia

Es importante destacar que en el pasado el emisor mantenía un contrato comercial suscrito con la Corporación Única de Servicios Productivos y Alimentarios, C.A., (CUSPAL), para el suministro de aceite comestible de soya y pasta, sin embargo, al corte mayo 2020, el mismo no se encuentra vigente, solo se hicieron despachos por órdenes pendientes asociadas a materias primas por asignaciones anteriores, bajo la figura de compensación de deudas entre las partes. Entre sus principales clientes se encuentran:

Clientes Corporación Única de Servicios Alimentos Polar Comercial, C.A. Fundación Gran Misión Saber Grupo Empresarial Bonanza, S.A. Supermercados Unicasa C.A Central Madeirense, C.A. Fundación Batalla Mata de la Miel Otros Clientes con menos del 2,0%

% Ventas 18,4% 8,2% 3,5% 3,1% 2,7% 2,4% 2,2% 59,6%

Fuente: CARGILL – Elaboración propia

POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas:  Reconocimiento de marca y calidad de los productos que comercializa.  La empresa está enfocada en diversificar su cartera de productos y servicios.  Infraestructura física de gran magnitud.  Acuerdos para el suministro de materias primas con proveedores locales. Debilidades:  Moderada concentración de proveedores locales lo que incrementa los costos de adquisición de insumos.  Regulaciones que afectan de forma indirecta la operatividad de la compañía.  Acceso a fuentes de financiamiento. Oportunidades:  Desarrollo de nuevas líneas de producto aprovechando capacidad y tecnología instalada.  Capacidad de asumir mayor participación en el mercado.  Estabilidad de la demanda de los productos comercializados. Amenazas:  Profunda contracción de la actividad económica debido a la pandemia de Covid-19, escasez de gasolina, entre otros.  Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.  Escasez de materia prima.  Rubros con regulaciones de precio (PMVP). Fuente: Elaboración propia

2. DESEMPEÑO FINANCIERO La información económica y financiera está basada en los estados financieros de CARGILL DE VENEZUELA S.R.L., al 31 de mayo de 2017, auditados por Rodríguez, Velázquez & Asociados, 2018, 2019 y 2020 auditados por Ostos Velázquez & Asociados. Toda la información se encuentra elaborada bajo los parámetros establecidos por la Superintendencia Nacional de Valores.

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2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Los ingresos ordinarios de CARGILL a Mayo2020 se ubicaron en 4.837.419,7 MMBs. Al comparar con el mismo período de 2019, se evidencia una disminución en las ventas totales, que implican un decrecimiento del 43%; este deterioro es consecuencia del menor dinamismo de los volúmenes comercializados de las líneas de productos, mostrando una contracción de 58%, como resultado del incremento sustancial del precio de los productos, que merma el poder adquisitivo de los consumidores locales, e influye de forma directa sobre la demanda, no obstante, se debe considerar el efecto causado por el registro a valores constantes de resultados comparativos, lo que influye de forma determinante sobre los rendimientos operativos. Tabla 2. Detalle de Ventas Unidades (Miles de Toneladas) Aceite Harina Pasta Otros Total

May2020 20,06 39,04 14,19 73,29

May2019 54,08 85,47 33,09 172,64

May2018 57,01 103,17 24,10 0,00 184,28

May2017 63,34 173,25 44,10 3,18 283,88

Fuente: CARGILL – Elaboración propia

Se observa que la mayor fuente de ingresos de la compañía, al cierre de 2020, está representada por el rubro aceite con el 61% de las cantidades comercializadas, réditos que se sustentan en los distintos programas de mejoras y actualización operativa implementados por la empresa durante los últimos años, enfocados en dar prioridad a los productos de mayor demanda que permitan aprovechar ventajas comparativas y economías de escala, sistema que les ha permitido obtener indicadores de rentabilidad neta positivos a Mayo2020, esbozando una leve recuperación respecto a los índices expuestos durante todo el período analizado, mostrando un ROA que ascendió a 8,1%, y de igual forma un ROE de 10,1%. Sin embargo, a Mayo2020 la empresa incurrió en una pérdida operativa, condición que acarrea durante la mayor parte del período analizado, al respecto la gerencia afirma que la perdida expuesta es consecuencia únicamente de los efectos de las devaluaciones sobre las deudas intercompañías (que no están sujetas a pagos), que operativamente son rentables. Adicionalmente, plantean que cuentan con el apoyo del socio Cargill Suprema Holding, B.V. a través de préstamos para capital de trabajo; son

respaldos ocasionales, no recurrentes, ni permanentes y se realizan a través de Cargill de Venezuela (CDV) y en algunos casos, son capitalizados posteriormente, incrementando la reserva especial por aporte complementario del socio. Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto Margen Operativo Margen neto ROA ROE

May2020 May2019 May2018 May2017 16,3% 6,5% -37,7% 26,7% -24,1% -12,9% -65,8% 6,1% 33,9% -40,1% -39,7% 13,2% 8,1% -76,9% -28,72% 16,39% 10,1% -435,2% -31,54% 24,36% Fuente: CARGILL – Elaboración propia

La empresa presenta un ciclo operativo ágil, al rotar sus cuentas por cobrar (30 días) y pagar (45 días). La naturaleza fundamental del negocio (venta de productos terminados al mayor) implica la rotación dinámica y el cobro expedito por dichas mercancías, reflejando además una brecha favorable para el emisor, ya que posee un rango conveniente de maniobra para gestionar el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores. En concordancia, las rotaciones de inventarios se ubican en 45 días; como resultado de las políticas implementadas por la organización de optimizar el uso de los insumos para ser consumidos en la producción de bienes o servicios para su posterior comercialización. Tabla 4. Indicadores de Eficiencia Días Ctas. por Cobrar Días Ctas. por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo

May2020 May2019 May2018 May2017 39 35 12 14 41 24 8 28 46 16 31 77 85 51 42 91 44 27 35 63 Fuente: CARGILL – Elaboración propia

2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ La compañía mantiene a mayo2020 activos corrientes por 3.021.419,9 MMBs., entre los cuales resaltan las cuentas por cobrar comerciales e inventarios netos, además del efectivo, que representan en conjunto el 81% del activo circulante. Respecto a los inventarios estos representan el 17% y están compuestos por productos en proceso, terminados y material de empaque; para 2020 se evidenció un decrecimiento significativo, producto del incremento de los costos de ventas y la dificultad para adquirir materia prima (importada), no

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obstante, aun excluyendo las existencias, se cuenta con un margen razonable proporcionado por el resto de las partidas para hacer frente a los pasivos corrientes. Detallando las partidas que componen el activo circulante, el neto de las cuentas por cobrar totaliza 523.205,8 MMBs., e incluyen retribuciones tanto nacionales como internacionales, Finalmente al efectivo y equivalentes corresponden 1.403.247,1 MMBs, sustentados en el aumento del precio promedio de los productos, también apoyados en una apropiada posición en moneda extranjera, lo que a su vez evidencia unos niveles de liquidez sólidos, mostrando un índice ácido a razón de 2,46x para Mayo2020. Tabla 5. Posición de Liquidez Solvencia Total Solvencia Corriente Liquidez Ácida Activo Circulante/Activos

May2020 May2019 May2018 May2017 5 1 11 3 3 2 3 3 2,5 2,0 1,6 1,4 14,9% 58,0% 17,0% 41,1% Fuente: CARGILL – Elaboración propia

Dentro de los activos no corrientes a Mayo2020, la partida de propiedad, planta y equipo es la de mayor peso sobre el total de activos, totalizando 17.148.615,8 MMBs.; está compuesta por construcciones en proceso, edificaciones, mobiliarios, equipos y vehículos, todos destinados a la actividad comercial de la empresa para la prestación de servicios y venta de sus productos. Destaca que la cuenta se encuentra integrada además por propiedades de inversión que comprenden galpones de aproximadamente 5.700m2 que tiene como finalidad ser arrendados a terceros. 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS Los niveles de endeudamiento, en términos constantes, muestran una tendencia decreciente, registrando pasivos por 4.087.144,1 MMBs. financiando a Mayo2020 solo el 20,2% de los activos, compuestos principalmente por cuentas por pagar a compañías relacionadas con una participación de 71,2% del total, que no representa un riesgo para la operatividad de la empresa, ya que son compensados inter-compañías o mediante capitalizaciones de deuda. Por su parte, el flujo de caja operativo alcanza los 1.373.481,2 MMBs. a la fecha de cierre y cubre razonablemente tanto compromisos comerciales como los vencimientos de deuda a corto plazo.

Tabla 6. Indicadores de Cobertura May2020 May2019 May2018 May2017 Cobertura Intereses (0,40) (3,34) (19,15) 7,23 EBITDA/Servicio Deuda (0,34) (1,73) (7,98) 1,90 EBITDA/Servicio Deuda CP (0,34) (1,73) (7,98) 1,90 EBITDA/Servicio Deuda LP (0,40) (3,34) (19,15) 7,23 EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,30 1,26 (10,02) (4,59) FCO/Servicios Deuda 4,60 (0,44) (2,65) 0,76 Flujo de Caja/Servicio Deuda 2,14 2,37 0,20 1,41 Fuente: CARGILL – Elaboración propia

El plan de aumentar los niveles de apalancamiento financiero producto de la emisión de papeles comerciales, responde a la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de contar con un abastecimiento adecuado que permita garantizar la continuidad de sus operaciones, escenario que responde a un mayor nivel de costos operativos, y constantes aumentos en los índices de precios de materia prima, además de la poca disponibilidad de fuentes de apalancamiento alternativas. Tabla 7. Indicadores de Endeudamiento May2020 May2019 May2018 May2017 Apalancamiento Contable 25,3% 466,3% 9,8% 48,6% Apalancamiento Financiero -293,6% -58,0% -12,5% 52,5% Pasivo Circulante / Pasivo Total 24,9% 30,4% 59,8% 48,0% Deuda Financiera / Pasivo Total 2,5% 6,3% 28,1% 16,2% Fuente: CARGILL – Elaboración propia

Al analizar los niveles de cobertura, se observa que a Mayo2020 el EBITDA presenta resultados negativos en cifras importantes, por lo que su capacidad de cubrir tanto el servicio de la deuda como la cobertura de intereses a corto plazo es limitada, situación que es consistente a lo largo de la serie histórica. La palanca contable promedio del periodo se ubica a razón de 1,4 veces con tendencia creciente en los últimos períodos analizados con relación al patrimonio de la empresa que asciende a 16.182.977,9 MMBs. a la fecha. 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno económico actual, causada por el impacto provocado por la implementación de las medidas necesarias para atenuar las repercusiones del Covid-19 que acarrean la desaceleración de todo el aparato productivo, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad constituye un factor determinante para asegurar el desarrollo sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y amortiguar el impacto en las

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operaciones mundial.

producto

de

la

crisis

sanitaria

3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la serie histórica analizada una variación interanual negativa en los ingresos ordinarios, tendencia que mantiene en los resultados del presente ejercicio, como consecuencia la empresa incurre en una pérdida operativa, no obstante, hay que considerar el efecto que producen sobre los márgenes, los criterios de contabilización de beneficios producidos (diferencial cambiario), que representan un desajuste en tendencias y resultados, y explican en cierta medida lo ajustado de los rendimientos operativos. 3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de solvencia total notable, sus bienes cubren más que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su patrimonio, que presenta resultados positivos en cifras importantes, sin embargo, se debe tomar en cuenta la coyuntura que pudiera generar las recurrentes erogaciones para financiar capital de trabajo de su socio Cargill Suprema Holding, B.V. que condicionan la estabilidad patrimonial de la compañía. 3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados presentan un comportamiento prudente respecto a la cobertura de los costos asociados, tanto de intereses como, servicio de la deuda, este resultado se explica por la contracción de los pasivos financieros por la reducción de los préstamos bancarios contratados con instituciones financieras nacionales, no obstante, los factores mencionados no repercuten de forma determinante en la capacidad del emisor para hacer frente a las obligaciones que aquí se califican. 3.5 MERCADO: Se espera que la emergencia sanitaria mundial afecte al sector manufacturero por la paralización de actividades productivas y comerciales, configurando un escenario de contracción de la demanda del sector, pese a ello, existirán ramas de las industrias menos afectadas e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al momento es difícil estimar proyecciones de crecimiento del sector post-Covid-19; se espera que el desempeño del sector agroalimentario se vea afectado en menor medida, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos. No obstante, arrastra con las

secuelas del grave deterioro de su capacidad productiva de años recientes, por la elevada exposición a la fluctuación en los precios de sus productos, además de regulaciones como el precio máximo de venta al público fijado por el ejecutivo nacional. 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición ante variaciones en el régimen cambiario, al mostrar una posición en moneda extranjera deficitaria, Sin embargo, se evidencia un comportamiento moderado del nivel de endeudamiento a razón de que está representado en mayor proporción por cuentas por pagar intercompañías, por lo que su riesgo de descalce asociado es mínimo. Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera (Expresado en US$) May2020 197.862,95

May2019 5.880,60

May2018 79.900,00

6.963,43 570,02 588,03 883,04 9.004,52

7.147,99 1.117,00 73,05 706,41 9.044,45

4.586,00 668,00 49,00 70,00 872,00 6.245,00

Pasivos Otros obligaciones financieras Otros cuentas por pagar comerciales Cuentas por pagar a relacionadas Otros cuentas por pagar Total pasivos en dólares

659,45 13.970,79 2.675,09 17.305,33

642,00 16.309,00 1.928,00 18.879,00

529,00 20.431,00 1.289,00 22.249,00

Total posición activa (pasiva) neta

(8.300,81)

(9.834,55) (16.004,00)

Tipo de cambio Activos Efectivo Cuentas por cobrar relacionadas Otras cuentas por cobrar Otros activos corrientes Otros activos no corrientes Total Activo en Dólares

Fuente: CARGILL – Elaboración propia

4. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de CARGILL bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones. Para la construcción del primer escenario, considerando el volumen de venta para el período comprendido entre 2021 y 2023, se estiman coberturas de gastos financieros de 1,58x, y de servicio de deuda de 1,67x al vencimiento de la emisión, además de un indicador de cobertura de deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 0,65x. Bajo un escenario de restricciones leves, con un menor crecimiento en las ventas, así como un

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 8

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costo implícito de los fondos, más elevado, el emisor presenta márgenes ajustados para la cobertura del endeudamiento, con una cobertura proyectada a vencimiento para gastos y servicio de deuda de 1,05x y 0,11x, respectivamente. Considerando condiciones más exigentes, tales como un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto con el incremento en 100% de la tasa implícita, se reducen severamente los indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando al cierre de 2023: 0,35x y 0,37x, respectivamente.



Política de inversiones y aprovisionamiento de materia prima e insumos superiores a las anticipadas, que puedan comprometer el resultado operativo.

ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

Tabla 9. Indicadores Proyectados Dic2022 Dic2021 Dic2020 Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,58 1,67 0,65

1,56 1,58 0,60

1,55 1,49 0,55

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,05 1,11 0,43

1,04 1,05 0,40

1,03 0,99 0,37

Restricciones Graves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

0,35 0,37 0,14

0,35 0,35 0,13

0,34 0,33 0,12

Fuente: CARGILL - Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una variación de calificación: 5.1 VARIACIÓN POSITIVA  Sostenimiento de los márgenes de rentabilidad.  Generación de flujo de caja operativo durante el periodo.  Apalancamiento contable inferior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida. 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA  Impacto negativo de las medidas implementadas para atenuar los efectos económicos del Covid-19.  Presiones considerables sobre la liquidez.  Apalancamiento financiero superior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 9

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CARGILL DE VENEZUELA, S.R.L. INDICADORES FINANCIEROS Expresado en Bolívares

May2020 Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Liquidez Acida Capital de Trabajo Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) Costos / Ventas Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad Margen EBITDA EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

May2019

4,96 1,21 2,97 2,32 2,46 2,01 2.005.109.505.037 1.463.392.195.067 14,9% 58,0% 39 35 41 24 46 16 85 51 44 27

May2018

May2017

11,20 3,06 3,18 2,61 1,60 1,37 3.512.334.596.956 13.066.631.423.300 17,0% 41,1% 12 14 8 28 31 77 42 91 35 63

25,3% 20,2% 24,9% 2,5% 0,6% -8,0% -47,4%

466,3% 82,3% 30,4% 6,3% 29,5% -115,7% -22,5%

9,8% 8,9% 59,8% 28,1% 2,8% 1,8% -3,8%

48,6% 32,7% 48,0% 16,2% 7,9% -7,3% 24,9%

-43,1% 0,51 0,39 83,7% 16,3% -24,1% 33,9%

-60,9% 0,65 0,49 93,5% 6,5% -12,9% -40,1%

-66,0% 0,81 0,53 137,7% -37,7% -65,8% -39,7%

2,19 1,24 73,3% 26,7% 6,1% 13,2%

-4,6% -223.258.693.549 8,1% 10,1% -1,8% -2,6% 537,8%

-9,7% -826.939.726.853 -76,9% -435,2% -4,8% -5,9% 107,0%

-47,4% -10.316.524.765.471 -28,7% -31,5% -25,3% -33,2% 71,4%

11,0% 7.076.219.043.660 16,4% 24,4% 13,7% 20,4% 35,8%

552.628.609.773 102.753.180.910 102.753.180.910 -1.300.493.980.800 -0,40 -0,34 -0,34 -0,40 0,30 4,60 2,14

247.794.111.082 231.476.828.936 231.476.828.936 -906.482.585.848 -3,34 -1,73 -1,73 -3,34 1,26 -0,44 2,37

538.664.286.482 754.297.280.988 754.297.280.988 491.161.365.890 -19,15 -7,98 -7,98 -19,15 -10,02 -2,65 0,20

979.171.841.014 2.736.413.237.489 2.736.413.237.489 -2.519.385.327.966 7,23 1,90 1,90 7,23 -4,59 0,76 1,41

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