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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISOR:

PROAGRO COMPAÑÍA ANÓNIMA Y SUBSIDIARIAS

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:

Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de CIENTO TRES MIL SETECIENTOS CINCUENTA Y SIETE MILLONES DOSCIENTOS MIL BOLÍVARES (Bs. 103.657.200.000,00), emisión 2020-I aprobada en las Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada en fecha 18 de septiembre de 2020 y lo acordado en Junta Directiva del Emisor en fecha 31 de agosto de 2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS:

Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para financiar requerimientos de capital de trabajo (Inventario) para la realización de actividades relativas al objeto social del emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA:

a)

RIESGO:

b) c)

Estados financieros al 31 de agosto de 2017, auditados por Rodríguez, Velázquez & Asociados, 2018 y 2019 auditados por Ostos Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 30 de junio de 2020. Entrevistas con Ejecutivos de la empresa. Información sectorial.

A3

La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este pertenece, o en la economía, solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado. Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN:

Caracas, 12 de noviembre de 2020

Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Nº DIC-GR-GI/2020

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 1

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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN PROAGRO COMPAÑÍA ANÓNIMA es una empresa totalmente integrada cuya actividad abarca la fabricación de productos elaborados en plantas de procesamiento de aves, embutidos y congelados, además de alimento balanceado para animales ABA los cuales son comercializados y distribuidos en Venezuela; siendo el pollo y derivados el producto que genera mayor ingreso con una participación del 28%. El análisis financiero muestra una tendencia creciente en los ingresos operativos a Junio2020, comportamiento acorde a la tendencia histórica, a pesar de exhibir variaciones negativas ocasionadas principalmente por la disminución de las ventas debido al incremento de los precios, que reduce la capacidad de compra de los consumidores y genera una contracción significativa de la demanda. Por el contrario, el flujo de caja operativo y los márgenes netos presentan resultados positivos que evidencian una cobertura prudente; el margen EBITDA expone resultados que reflejan suficiente estabilidad operativa, lo que le ha permitido mantener la consistencia de sus indicadores de rentabilidad. Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura económica actual: la contracción significativa de la demanda y las restricciones de movilidad a nivel mundial, aunado a la caída significativa del precio del petróleo, el impacto de la crisis en la contracción del consumo y el aumento de las necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria, han deteriorado las actividades productivas y comerciales, por lo que este año se espera que la economía en su conjunto decrezca, planteando un escenario de contracción de la demanda del sector. Al cierre de agosto 2019 el apalancamiento estaba influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su capacidad de financiamiento a través de la banca, la compañía se ha propuesto aumentar su apalancamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión 2020-I de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 103.657.200.000 de PROAGRO COMPAÑÍA ANÓNIMA Y SUBSIDIARIAS; La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

1. EL EMISOR 1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO PROAGRO COMPAÑÍA ANÓNIMA Y SUBSIDIARIAS (PROAGRO), es una empresa venezolana líder en la elaboración de productos de pollo y alimentos balanceados para animales. Fue constituida e inició sus operaciones en el año 1977, ostenta marcas representativas en el mercado venezolano, tanto para consumo humano; “Del Corral”, “Salchipollo” y “La Lagunita”, como de consumo animal; “Protinal”, “Protican” y “Proticat”. Además posee amplias cadenas de suministro que le permiten satisfacer las necesidades de los diversos clientes, haciendo énfasis en el área de ventas industriales. La Compañía y subsidiarias se encuentran domiciliadas en Venezuela; sus plantas y oficinas principales están ubicadas en el Edificio Protinal, Valencia, Estado Carabobo, además es propietaria de plantas de producción en las siguientes localidades: Bejuma, Estado Carabobo; Acarigua, Estado Portuguesa; Maracaibo, Estado Zulia; Barquisimeto, Estado Lara; Tejerías, Estado Aragua; Ciudad Bolívar, Estado Bolívar; Punto Fijo, Estado Falcón y El Tigre, Estado Anzoátegui. Su producción es vendida en su totalidad en el mercado local y es uno de los proveedores principales del mercado avícola venezolano.

Las acciones de la Compañía están listadas en la Bolsa de Valores de Caracas bajo el registro de inscripción N° 131-77. En consecuencia, la Compañía está regulada por la normativa establecida por la Superintendencia Nacional de Valores (SUNAVAL) y en la Ley de Mercado de Valores. Para el desarrollo de su actividad económica, contabiliza 82 centros operativos a nivel nacional, organizados como se detalla a continuación: Plantas Procesadoras: cuenta con Plantas Procesadoras de Alimentos Balanceados para Animales, Plantas de Beneficio de Aves, Plantas de Procesamiento de Embutidos y Congelados que contribuyen al fortalecimiento del parque industrial y de la producción de alimentos en el país. Granjas: es propietaria de un grupo de granjas, que en conjunto con granjeros asociados, desarrollan un ciclo productivo de más de 2 años que inicia con la cría y levante de progenitoras, reproductoras y pollos de engorde. Desarrollo de Semillas: Desde 1960 Protinal Proagro ha tenido una importante contribución en el progreso del campo venezolano al introducir y desarrollar la siembra de sorgo como sustituto del maíz en la producción de alimentos balanceados para animales. En la actualidad, a través de

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Agropecuaria Los Riecitos en sociedad con PDVSA Asfalto, contribuye con la producción de semillas de sorgo y se encuentra realizando pruebas de híbridos de frijol de soya, que estarán disponibles para los agricultores venezolanos. Distribuidoras: posee once (11) distribuidoras desde las cuales abastece a todo el país con los productos de la marca “Del Corral”. Así como también cada una de las unidades de soporte de la empresa: recursos humanos, ventas, finanzas, compras, transporte, tecnología, consultoría jurídica, calidad y seguridad corporativa.

materia prima líquida puede ser de origen animal y vegetal como aceite de soya y cebos. Las tres grandes áreas de este proceso son: recepción de materia prima, la fabricación de alimentos, el empaque, almacén y despacho de productos terminados. Estos productos terminados son luego entregados a su destino final, bien sea para el consumo interno en las granjas de integración, o para la red de distribución y venta a nivel nacional. El proceso de fabricación de estos alimentos se realiza con estrictos estándares de calidad y de formulación, garantizando el valor nutricional para cada una de las especies animales a quienes va dirigido cada producto.

Tabla 1. Capacidad Instalada Agosto 2020. Ubicación de Plantas Capacidad Alimentos Balanceados: 922.769 TM/año Valencia 627.072 TM/año Acarigua 75.816 TM/año Maracaibo 197.521 TM/año El Tigre 22.360 TM/año Procesamiento de aves: 1.500.000 aves/sem Bejuma 400.000 aves/sem Tinaquillo 350.000 aves/sem Acarigua 275.000 aves/sem Terepaima 175.000 aves/sem Taparo 300.000 aves/sem Embutidos: 926.000 aves/sem Bejuma 576.000 kg/sem San Diego 350.000 kg/sem Congelados: 320.000 kg/sem Fuente: PROAGRO - Elaboración propia

Elaboración de productos de consumo animal Está línea elabora alimento balanceado para animales conocido como ABA. La empresa lo fabrica ABA tanto para comercializar (ABA Mascotas), como para la integración, dado que es el alimento que utiliza para los requerimientos de su cadena avícola. El proceso de elaboración de alimentos balanceados para animales se inicia con la adquisición de materia prima de alta calidad conformada por macro-ingredientes, menores ingredientes, micro ingredientes, así como también de materia prima liquida. Los principales macro ingredientes que se utilizan son maíz, sorgo, soya y arroz. Entre los menores ingredientes se incluyen los subproductos cárnicos, harinas cárnicas, harinas de plumas y harinas de vísceras. Los micro ingredientes están conformados por pre mezclas, sales, minerales y aminoácidos. La

Elaboración de productos de consumo humano: Comprende todos los productos procesados en las plantas de procesamiento de aves, embutidos y congelados, los cuales son comercializados y distribuidos a clientes y consumidores. El proceso de elaboración de productos para consumo humano inicia con su principal materia prima: la genética avícola. PROAGRO es representante exclusivo de la genética de aves pesadas Cobb, la cual está orientada a la producción de proteína cárnica de pollo. Las abuelas son lotes de aves que llegan al país dividas en: línea materna, para la producción de reproductoras y línea paterna de machos reproductores, del cruce de estas dos aves se producen los huevos que van a la incubadora de reproductores, donde se inicia el proceso de incubación el cual dura aproximadamente 21 días, 18 días en incubadora y 3 días en nacedoras. Los pollitos reproductores que nacen en estas incubadoras son enviados a las granjas de cría donde durante 24 semanas de manejo se garantiza todo el proceso de alimentación, vacunación e iluminación, y se suministran los mayores cuidados a nivel de bioseguridad y sanidad aviar, en la semana 25 son trasladadas a las granjas de producción donde se aparean con los machos y producen los huevos durante un período de 42 semanas, estos huevos se clasifican y se envían a las incubadoras de pollos de engorde para el proceso de incubación. Una vez que nacen en el día 21, se realiza el traslado a las granjas de pollos de engorde donde permanecerán durante 42 días bajo las mejores condiciones de iluminación, vacunación y alimentación, con los productos ABA elaborados

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por la empresa, una vez que alcanzan los parámetros de peso adecuados son trasladados a las plantas de procesamiento de aves para continuar con el proceso productivo. Una abuela es capaz de producir 45 aves reproductoras y estas a su vez 5.500 pollos de engorde, que se traducen en 12.100 kg de pollo para el consumo humano que pueden ser transformados en pollo beneficiado, embutidos y congelados. EVOLUCIÓN HISTÓRICA 1942, Protinal, C.A. es pionera al iniciar en el país la producción de alimentos balanceados para animales. 1960, Contribuye con el progreso del campo venezolano al introducir y desarrollar la siembra de sorgo como sustituto del maíz en la producción de alimentos balanceados para animales. 1977, Nace Proagro C.A., elevando los estándares de la actividad avícola nacional y aumento así sus volúmenes de producción de pollos beneficiados. 1992, Tiene lugar la fusión de ambas empresas, conformando una estructura integrada para desarrollar la industria avícola y la producción de pollo tal como la conocemos hoy en día. 1997, AGP adquiere el 44% de las acciones de Protinal/Proagro. AGP es la cooperativa más importante de Estados Unidos que agrupa a 300.000 productores americanos; sus negocios principales son: procesamiento y refinación de soya, comercialización de granos y producción de alimentos. 2017, La empresa es adquirida por el Grupo Maralac/Upaca el cual es un agrupación familiar con intereses en 3 grandes industrias; Lácteos y bebidas, agroindustria, petróleo y gas, tiene origen venezolano con presencia en algunos países de Latinoamérica y en los E.E.U.U. Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD El capital social de la empresa para junio2020 es de Bs. 1.011.981.095,32 conformado por 732.317.516 acciones nominativas Clase “UNICA”, con un valor nominal de Bs. 1,381888 cada una. El capital social de PROAGRO se encuentra distribuido de la siguiente manera: Tabla 2. Posición Accionaria Accionistas Nº de Acciones % Part. PROTINAL, COMPAÑIA ANONIMA 227.443.409 31,06% MMV & RVM HOLDING SERVICES LTD. 50.343.324 6,87% MOTTINGTON LIMITED 42.477.459 5,80% VENEZUELAN AGRIBUSINESS FUND (VAF) CCA 35.316.727 4,82% RIOS ENTERPRISES INC 30.000.000 4,10% Accionistas con menor participación 346.736.597 47,35% Total 732.317.516 100,00%

Fuente: PROAGRO - Elaboración propia

La Junta Directiva de PROAGRO COMPAÑÍA ANÓNIMA Y SUBSIDIARIAS fue designada para el período 2019-2024 en la Asamblea Ordinaria de Accionistas de fecha 12 de marzo de 2019 y está integrada de la forma siguiente: Miembros Principales:  Alfredo Fernández Pineda  Manuel Fernández Gallardo  Luis Guillermo Bohórquez  Alberto Vollmer  Ricardo Delfino  Kurt Nagel  Alfredo Fernández Pantin Miembros Suplentes:  Ricardo Rincon  Luis Garcia Belloso  Ernesto Vogeler Machado 1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO La economía mundial registrará una recesión de 4,9% este 2020, según estimaciones del Banco Mundial; mientras la pandemia continúa propagándose por América Latina y el Caribe. Los países de la región enfrentan la peor recesión económica desde que se comenzaron a producir estadísticas de cuentas nacionales en los años cincuenta. El complejo entorno externo, al que se suman las muy necesarias medidas de contención de la pandemia, han provocado un desplome de la actividad económica en toda América Latina, que se enfila hacia una contracción de 5,2 por ciento en 2020. Se pronostica que la producción mundial de pollo beneficiado en 2021 será un 2% más alta que el año en curso, alcanzando una cifra récord de 102,9 millones de toneladas. Aunque China obtendrá las mayores ganancias, el crecimiento de su producción se desacelerará a medida que disminuya la demanda de los consumidores, ya que se prevé que los suministros nacionales de carne de cerdo se recuperen de la peste porcina africana (PPA). Se proyecta una expansión moderada para otros productores líderes, exponiendo las ganancias más significativas en Brasil, la UE, Estados Unidos e India, si bien parte de este crecimiento se dirigirá a los mercados internacionales, también impulsará la demanda interna en los principales países productores. De igual manera, se estima que las exportaciones mundiales de carne de pollo se expandan en 2021

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a un monto récord de 12,2 millones de toneladas. Brasil, el principal exportador del mundo, representará más de un tercio del crecimiento. Tabla 3. Comercialización Mundial de Pollo Beneficiado (Millones de toneladas métricas) Dic2020e Dic2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 Producción 100,827 99,316 94,567 92,760 91,169 Consumo Domestico 98,649 97,221 92,564 90,790 89,658 Importación 9,798 9,755 9,273 9,109 9,237 11,951 11,833 11,296 11,027 10,764 Exportación Fuente: USDA - Elaboración propia

El Fondo Monetario Internacional rebajó drásticamente las previsiones de crecimiento económico para Venezuela, por lo que según las nuevas estimaciones del organismo el país tendrá una caída de 20% este 2020 y de 5% en 2021 en base interanual. Consecuencia del impacto de las nuevas medidas de cuarentena establecidas ante el aumento del número de contagios de Covid-19, así como la poca estabilidad de los precios del petróleo de los que se depende en gran medida para la estabilidad financiera del país. En el caso del sector privado la situación no es menos grave; se enfrenta a costos crecientes, disminución de la demanda, alta carga impositiva y acceso limitado a financiamiento. Además, los nuevos precios de la gasolina afectan drásticamente la dinámica productiva venezolana. El repunte de los últimos meses del Índice de Precios al Consumidor (IPC), que en el mes de septiembre tuvo una variación del 27,9%, y en agosto del 24,7%, representando una inflación acumulada durante los primeros nueve meses del año 2020 del 844,05%, según informó el Banco Central de Venezuela (BCV), hace que Venezuela mantenga un escenario de hiperinflación, en el que entró en noviembre de 2017, configurando una profunda crisis que se expresa en la contracción de la actividad productiva, en un entorno de alta inflación y escasez cíclica de productos de primera necesidad. La intervención en el Sistema Agroalimentario Venezolano y una conducción económica desacertada han provocado la caída sostenida, por más de 10 años, de la producción agrícola e industrial y han acrecentado la dependencia de las importaciones, haciéndonos más vulnerables como país, e inseguros desde el punto de vista alimentario. Desde el año 2014 comienzan los primeros síntomas de la crisis agroalimentaria, disparada por la caída del ingreso petrolero e

intensificada por un incorrecto manejo de la economía, el consumo per cápita detiene su ascenso e inicia una caída sostenida aún presente. Actualmente el sector agroindustrial nacional sigue sujeto a limitaciones que afectan el sistema productivo, como: acceso a fuentes de financiamiento necesarias para garantizar el suministro de materias primas, elevados costos de producción debido a los altos índices inflacionarios y disminución del consumo por la pérdida del poder adquisitivo, además de un gran número de regulaciones que condiciona la operatividad de las empresas, entre otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor medida por la contingencia actual (Covid-19), ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos, facilitando la importación de materia prima, permitiendo libre tránsito y aprovisionamiento de combustible, con el objetivo de garantizar los suministros necesarios para atenuar los efectos de la crisis. El actual escenario es un reto para Venezuela, ya que no depende únicamente de la recuperación de su aparato productivo interno, sino de la reactivación heterogénea del resto de la economía mundial, para que se restablezca la demanda petrolera y se puedan retomar las negociaciones con sus principales socios comerciales. 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO Proagro es una empresa totalmente integrada cuya actividad abarca la fabricación de productos para el consumo animal y para consumo humano así como el mercadeo y la distribución propia de todos sus productos en Venezuela, donde en promedio la mayor fuente de ingresos está representada por pollo y derivados con 28%, seguido de embutidos con 24% de los réditos por ventas. La empresa tiene instalaciones a todo lo largo y ancho de Venezuela, aunque concentra la mayor parte de sus instalaciones productivas en la región central del país, con excelentes facilidades portuarias y viales que le permiten una buena comunicación con el resto del país.

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Tabla 1. Distribución del ingreso por línea Pollo Entero Pollo Despresado Pollo Deshuesado Filet Gallinas y Otros Pollo Vivo Pollito Bebes (CJA100) Huevos Fertiles y de Consumo (CJA360) Embutidos Congelados Alimentos Balanceados Lacteos Mascotas Pollitas Ponedoras Total

Ago2020 Ago2019 Ago2018 Ago2017 28% 15% 4% 10% 13% 18% 19% 1% 5% 3% 1% 2% 5% 8% 0% 0% 7% 3% 14% 6% 7% 6% 24% 35% 47% 64% 2% 4% 11% 6% 1% 10% 11% 9% 1% 0% 1% 1% 100% 100% 100% 100%

las grandes, conformando así el 40% de la producción nacional.

Pollo Beneficiado Puro Lomo Ebenzer La Guasima La Caridad Proagro Pollo Premium Otros

Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

La producción de balanceados cumple un rol trascendental dentro del sector agropecuario, debido a que fomenta el crecimiento y fortalecimiento del sector agrícola de donde proviene el 85% de los ingredientes que utiliza para la elaboración del producto balanceado. El alimento balanceado constituye una necesidad no solo para el animal sino también para el productor, porque permite el almacenamiento por largos períodos, aprovisionamiento en épocas de escasez, ahorro de tiempo en preparación y facilidad de manejo al alimentar a los animales. Este sector tiene un alto porcentaje de empresas integradas (ABA – Granja – Matadero Comercialización), y el desarrollo de las mismas, ha experimentado un crecimiento acelerado. En la década pasada, las empresas no tradicionales lograron obtener una fuerte posición de dominio, con base en grandes inversiones, apoyándose en el acceso a las importaciones que configuraron un estrato altamente concentrado. Los complejos empresariales integrados verticalmente están conformados por un grupo de empresas especializadas; que van desde la planta de ABA, pasando por granjas propias o ceba vía maquila, a las cuales se les suministran pollos bebes y el ABA, lo que garantiza la exclusividad de la compra del animal de 5 a 7 semanas después.

Competi

Tabla 2. Principales Competidores y Participación de Mercado

ABA Procría Convaca Mersan Protinal Super S Otros

18% 15% 15% 12% 8% 8% 24% 100%

Embutidos Puro Lomo Proagro Seevipork Plumrose Prodalva Otros

46% 25% 6% 5% 2% 16% 100%

Congelados Proagro La Granja Plumrose Sky Cheef Natural King Otros

3% 43% 23% 12% 12% 7% 100%

Mascotas Nestle Polar Super S Protinal Otros

33% 50% 20% 29% 17% 8% 7% 4% 7% 9% 16% 100% 100% Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

Existen otros factores que inciden en la eficiencia de la compañía, entre ellos destacan la dificultad para obtener materia prima, además de la contracción del consumo, razón por la que, como parte de su estrategia operativa, el emisor se encuentra en continua búsqueda de nuevos proveedores con el objeto de disponer de abastecimiento adecuado que le permita sustentar los requerimientos operativos. PROAGRO cuenta con un amplio número de proveedores que le suministran materia prima, empaques y aditivos, así como servicios de planta y repuestos, con la finalidad de mantener un stock óptimo, entre los cuales destacan: Corporación Única de Servicios, Cruez Company Inc., Yufo, C.A. Bananera Venezolana, Consorcio Oleaginoso de Portuguesa (COPOSA), Agrosistemas JPJ, C.A., Addigrains, C.A., Moligran,C.A. y Agropecuaria Agriquimvet, C.A. entre muchos otros. Las principales materias primas utilizadas en el proceso de producción son: Categoría

Respecto a la participación de mercado, el estrato está concentrado en un grupo de once (11) empresas que abastecen el 60% de la demanda local. Existe un segundo grupo de 30 granjas regionales integradas aguas abajo que tienen su propia planta de alimento balanceado y alrededor de 300 granjas “cebadoras independientes”, débiles ante las crisis de abastecimiento de ABA, por depender en el suministro de plantas pequeñas independientes o de los excedentes de

Materia Prima % Part. Origen Materia Prima Cárnica 80% Nacional Alimentos Premezclas 8% Nacional Procesados Almidones 7% Nacional Consumo Otros Ingredientes 4% Importado Humanos Sal / Especies / Azúcar 1% Nacional Maíz Amarillo 50% Importado Alimentos Torta de Soya 29% Importado Balanceados Sub Productos Vegetales 9% Nacional Consumo Microingredientes 6% Importado Animal Aceites y Grasas 4% Nacional Sub Productos Animales 2% Nacional Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

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EMBUTIDOS Proagro Puro Lomo Servipork Plumrose Prodalva Otros TOTAL MASCOTAS Protinal Nestle Polar Super S Otros TOTAL

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A Junio2020, el emisor cuenta con un portafolio atomizado de clientes al por mayor, los cinco (5) principales clientes concentran solo el 22,19% de los volúmenes comercializados, mientras que el 75,61% de la cartera posee menos de 2,0% de participación. Tabla 3. Principales Clientes Clientes Codizulca, C.A Hacienda Ebenezer, C.A. Distribuidora Malave Aillon, C.A. Distribuidora Norte Margarita, C.A Frigorífico La Pollera, C.A. Hotel La Puerta Inn, C.A Clientes con menos del 2,0%

% Ventas 6,51% 5,42% 4,49% 2,93% 2,84% 2,20% 75,61%

Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

La empresa contempla varios proyectos de expansión para impulsar sus productos con el propósito de seguir diversificando sus líneas de negocio y fortalecer las existentes para así obtener una mayor participación de mercado, fijando como punto focal la obtención de financiamiento para realizar inversiones sustanciales en expandir su capacidad operativa conforme a las necesidades del mercado. Con esto en mente, al 30 de junio de 2020, la compañía mantiene planes de construcción relacionados principalmente con proyectos de planta de beneficio de pollo, planta de embutidos y salchichas, planta de despresado de pollo y granjas de ambiente controlados para reproductoras de primera genética, los cuales estiman capitalizar durante los períodos comprendidos entre 2020 y 2021. POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas:  Reconocimiento de marca y calidad de los productos que comercializa.  Capacidad de diversificar su cartera de productos y servicios.  Integración vertical.  Infraestructura física de gran magnitud.  Genética avícola. Debilidades:  Falta de un sistema de inteligencia de negocios y mercado.  Gestión de presupuesto y procesos industriales.  Dependencia de materia prima importada.  Acceso a fuentes de financiamiento. Oportunidades:  Desarrollo de nuevas líneas de producto aprovechando capacidad y tecnología instalada.



Capacidad de asumir mayor participación en el mercado.  Alianzas estratégicas con el sector agrícola, proveedores, aliados comerciales, etc.  Demanda insatisfecha de los productos comercializados. Amenazas:  Profunda contracción de la actividad económica debido a la pandemia de Covid-19, escasez de gasolina, entre otros.  Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.  Escasez de materia prima nacional.  Controles y regulaciones por parte del gobierno. Fuente: Elaboración propia

2. DESEMPEÑO FINANCIERO La información económica y financiera está basada en los estados financieros al 31 de agosto de 2017, auditados por Rodríguez, Velázquez & Asociados, 2018 y 2019 auditados por Ostos Velázquez & Asociados, más un corte no auditado al 30 de junio de 2020. Toda la información se encuentra elaborada bajo los parámetros establecidos por la Superintendencia Nacional de Valores. 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Los ingresos de PROAGRO provienen principalmente de la fabricación y comercialización de productos para el consumo animal y para consumo humano en Venezuela. A junio2020 los ingresos ordinarios de la empresa se ubicaron en 6.948.761,7 MMBs. Al anualizar y comparar con el cierre agosto2019, se estima una disminución en las ventas totales, que implican un decrecimiento del 14,6%, resultado contrario a la tendencia expuesta durante el periodo analizado. Como consecuencia de la coyuntura económica mundial generada por la pandemia, que implica un deterioro del aparato productivo en general, se evidencia un menor dinamismo en los volúmenes comercializados, por lo que se estima que las líneas de pollito bebe y alimentos balanceados se contraerán en un 26% y 85%, respectivamente, para agosto de 2020, resultado del aumento sustancial del precio de los productos, que merma el poder adquisitivo de los consumidores locales e influirá de forma directa sobre la demanda.

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Tabla 4. Detalle de Ventas Unidades (Miles de Toneladas) Pollo Entero Pollo Despresado Pollo Deshuesado Filet Gallinas y Otros Pollo Vivo Pollito Bebes (CJA100) Huevos Fertiles y de Consumo (CJA360) Embutidos Congelados Alimentos Balanceados Lacteos Mascotas Pollitas Ponedoras Total

Ago2020 Ago2019 Ago2018 5.694 3.511 1.402 3.343 4.378 1.751 2.357 3.114 784 2.533 1.968 0 49.123 66.186 149.142 168.147 58.772 56.103 6.151 7.085 11.172 212 759 1.034 3.070 20.249 21.343 82 23 303 10.915 251.930 166.045 242.730

Ago2017 22.241 3.370 6.000 1.257 115.493 108.162 26.847 2.398 19.736 305.503

Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

Se observa que la mayor fuente de ingresos de la compañía, al cierre de agosto2020, está representado por el rubro de huevos fértiles y de consumo con el 67% de las cantidades comercializadas, seguidos en menor medida por la línea de pollito bebe con 19% de participación, réditos que se sustentan en los distintos programas de mejoras y actualización operativa implementados por la empresa durante los últimos años, enfocados en dar prioridad a los productos de mayor demanda que permitan aprovechar ventajas comparativas y economías de escala, sistema que les ha permitido obtener indicadores de rentabilidad neta positivos a junio2020, esbozando una notable recuperación respecto a los índices expuestos durante todo el período analizado, mostrando un ROA que ascendió a 13,9%, y de igual forma un ROE de 27,1%. Tabla 5. Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto Margen Operativo Margen neto ROA ROE

Jun2020 Ago2019 Ago2018 Ago2017 17,8% -3,7% -16,1% -45,9% 7,9% -21,5% -24,2% -53,6% 26,3% 6,6% 31,9% -28,5% 13,9% 5,3% 24,0% -49,0% 27,1% 12,8% 36,6% -109,1% Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

La naturaleza fundamental del negocio (venta de productos terminados al mayor) implica la rotación dinámica y el cobro expedito por dichas mercancías; el período promedio de crédito otorgado de la Compañía a los clientes es de siete (7) días continuos, algunas subsidiarias no otorgan créditos a sus clientes y las ventas son de contado, mientras, el período de crédito recibido de los proveedores de bienes y servicios es entre 7 y 15 días, reflejando una brecha favorable para el emisor, ya que posee un rango conveniente de maniobra para gestionar el cumplimiento de sus

obligaciones con proveedores. En concordancia, las rotaciones de inventarios se ubican en 180 días; lo que es común en la actividad específica que desarrolla dados los plazos necesarios de maduración de los activos biológicos así como las políticas implementadas por la organización de optimizar el uso de los insumos agrícolas a ser consumidos en la producción de bienes o servicios para su posterior comercialización. Tabla 6. Indicadores de Eficiencia Días Ctas. por Cobrar Días Ctas. por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo

Jun2020 Ago2019 Ago2018 Ago2017 26 4 0,2 5 71 74 32 27 169 125 128 25 195 130 128 30 124 56 97 3 Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ PROAGRO mantiene a junio2020 activos corrientes por 9.338.053,12 MMBs., entre los cuales resaltan los inventarios y en menor medida las cuentas por cobrar comerciales, además del efectivo, que representan en conjunto el 74% del activo circulante. Los inventarios representan el 59% y están compuestos por productos terminados, materias primas, repuestos y suministros de fabricación; para el corte se evidencia que aun excluyendo las existencias, se cuenta con un margen razonable proporcionado por el resto de las partidas para hacer frente a los pasivos corrientes. Detallando las partidas que componen el activo circulante, el neto de deudores comerciales totaliza 1.003.254,9 MMBs., mientras a efectivo y equivalentes corresponden 336.041,1 MMBs, sustentados en el aumento del precio promedio de los productos, lo que a su vez evidencia unos niveles de liquidez sólidos, mostrando un índice ácido a razón de 0,97x para junio2020. Tabla 7. Posición de Liquidez Solvencia Total Solvencia Corriente Prueba Ácida Activo Circulante/Activos

Jun2020 Ago2019 Ago2018 Ago2017 2,05 1,72 2,90 1,82 2,28 2,57 4,21 1,02 0,97 1,41 1,88 0,59 71,0% 64,9% 56,1% 40,6%

Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

Dentro de los activos no corrientes a junio2020, la partida de propiedad, planta y equipo es la de mayor peso sobre el total de activos, totalizando 2.117.721,2 MMBs.; está compuesta por terrenos, construcciones en proceso, edificaciones,

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mobiliarios, vehículos, maquinaria y equipos; todos destinados a la actividad comercial de la empresa para la prestación de servicios y venta de sus productos. Destaca que los activos corrientes se encuentran integrados además por activos biológicos y otros productos agrícolas por un monto de 1.628.096,6 MMBs. que comprenden aves en cría y producción, ganado en producción y cultivos. 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS Los niveles de endeudamiento, en términos constantes, muestran una tendencia decreciente, registrando pasivos por 6.414.645,7 MMBs. financiando a junio2020 el 48,8% de los activos, compuestos principalmente por cuentas por pagar; comerciales con nacionales y extranjeros, compañías relacionadas y anticipos a proveedores con una participación de 68,4% del total, el saldo de acreedores comerciales nacionales incluye préstamos de materia prima que mantiene PROAGRO y una de sus subsidiarias con compañías del sector agrícola. A consecuencia de la disminución del apalancamiento bancario con instituciones financieras nacionales, causado por medidas regulatorias aplicadas por el ejecutivo: encaje legal ordinario y marginal, restricciones patrimoniales y elevadas tasas de crédito a la fecha de cierre agosto2019, la empresa solo mantenía líneas de crédito con tres (3) instituciones financieras nacionales cuyo destino principal era la adquisición de materias primas, con vigencias de hasta 12 meses, las tasas se pactaron entre 22% y 36%, La totalidad de los préstamos bancarios, causan intereses variables en conjunto con la tasa establecida por el Banco Central de Venezuela (BCV), para el sector agrícola y son libres de garantía. Cabe destacar que en febrero de 2020 el Banco Nacional de Crédito aprobó para Proagro C.A. un préstamo para apalancar y financiar el negocio de cría y producción de ponedoras livianas (huevos de consumo) para lo cual se le concedió un plazo de 18 meses. Tabla 8. Indicadores de Cobertura Jun2020 Ago2019 Ago2018 Ago2017 Cobertura Intereses 5,27 (2,02) 1,03 (6,59) EBITDA/Servicio Deuda 1,09 (1,58) 0,34 (2,32) EBITDA/Servicio Deuda CP 1,09 (1,58) 0,34 (2,33) EBITDA/Servicio Deuda LP 5,27 (2,02) 1,03 (6,53) EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,39 (6,45) 0,68 (2,48) FCO/Servicios Deuda 0,28 2,68 (1,42) 0,26 Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,21 0,76 0,50 0,07 Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

El plan de aumentar los niveles de apalancamiento financiero producto de la emisión de papeles comerciales, responde a la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de contar con un abastecimiento adecuado que permita garantizar la continuidad de sus operaciones, escenario que responde a un mayor nivel de costos operativos, y constantes aumentos en los índices de precios de materia prima, además de la poca disponibilidad de fuentes de apalancamiento alternativas. Tabla 9. Indicadores de Endeudamiento Apalancamiento Contable Apalancamiento Financiero Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total

Jun2020 Ago2019 Ago2018 Ago2017 95,1% 139,1% 52,6% 122,5% 91,4% -63,3% 295,3% -43,1% 63,8% 43,5% 38,7% 72,1% 19,6% 2,2% 10,9% 27,7%

Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

Al analizar los niveles de cobertura, se observa que a junio2020 el EBITDA presenta resultados positivos en cifras modestas, por lo que su capacidad de cubrir tanto el servicio de la deuda como la cobertura de intereses a corto plazo es moderada, situación que es consistente a lo largo de la serie histórica. A la fecha de corte, el apoyo financiero se ubica a razón de 0,91 veces con tendencia creciente, por su parte la palanca contable promedio del corte se ubica 95,1% con tendencia creciente en los últimos períodos analizados en relación con el patrimonio de la empresa que asciende a 6.742.207,4 MMBs. a la fecha. 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno económico actual, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad constituye un factor determinante para asegurar el desarrollo sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y amortiguar el impacto en las operaciones producto de la crisis sanitaria mundial. 3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la serie histórica analizada una variación interanual positiva en los ingresos operativos, lo que denota una recuperación relativa respecto a la tendencia expuesta durante la serie en análisis, donde la empresa incurre en pérdidas operativas, No obstante, hay que considerar el efecto que producen sobre los márgenes, los criterios de contabilización de beneficios producidos

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(diferencial cambiario), que representan un desajuste en los resultados, y explican en cierta medida lo ajustado de los rendimientos operativos. 3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de solvencia total notable, sus bienes cubren más que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su patrimonio presenta resultados positivos en cifras importantes, sin embargo, se debe tomar en cuenta la coyuntura que pudiera generar las importantes inversiones realizadas en el plan de expansión emprendido, situación que puede afectar en el corto plazo los flujos de efectivo de la empresa, e impactar de forma negativa sus niveles de solvencia. 3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados presentan un comportamiento prudente respecto a la cobertura de los costos asociados, tanto de intereses como, servicio de la deuda, este resultado se explica por la contracción de los pasivos financieros por la reducción de los préstamos bancarios contratados con instituciones financieras nacionales, no obstante, los factores mencionados no repercuten de forma determinante en la capacidad del emisor para hacer frente a las obligaciones que aquí se califican. 3.5 MERCADO: Se espera que la emergencia sanitaria mundial afecte al sector manufacturero por la paralización de actividades productivas y comerciales, configurando un escenario de contracción de la demanda del sector, pese a ello, existirán ramas de las industrias menos afectadas e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al momento es difícil estimar proyecciones de crecimiento del sector post-Covid-19; se espera que el desempeño del sector agroalimentario se vea afectado en menor medida, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos. No obstante, arrastra con las secuelas del grave deterioro de su capacidad productiva de años recientes, por la elevada exposición a la fluctuación en los precios de sus productos, además de regulaciones como el precio máximo de venta al público fijado por el ejecutivo nacional. 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta exposición ante variaciones en el régimen cambiario, al mostrar una posición en moneda extranjera deficitaria, sin embargo, como parte importante de

saldos deudores fueron registrados ante el Centro Nacional de Comercio Exterior (CENCOEX) y pendientes de autorización de liquidación (ALD) en su mayoría desde hace más de cuatro años, las cuales según el análisis efectuado por la compañía y subsidiarias se encuentran medidas al tipo de cambio oficial protegido (DIPRO) de Bs. 0,0001 por US$1, su riesgo de descalce asociado es limitado. Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera (Expresado en miles) Dólares estadounidenses Tipo de cambio

Jun2020 202.331,51

Ago2019 Ago2018 Ago2017 22.189,89 61,09 0,03

Activos Efectivos y equivalentes de efectivo Efectivo restringido Cuentas por cobrar comerciales Cuentas por cobrar a partes relacionadas Otras cuentas por cobrar Anticipos dados a proveedores Depósitos en garantias Total Activo en Dólares

1.176 76 9.742 1.000 714 11.319 24.027

384 76 3 9.565 1.000 3.674 11.318 26.020

9.273 1.000 998 11.318 22.744

222 71 49 19.826 20.168

Pasivos CorrientesPrestamos Bancarios Efectos por pagar Cuentas por pagar comerciales No corrientesCuentas por pagar comerciales Cuentas por pagar a partes relacionadas Total pasivos en dólares

2.288 3.040 22.267 1.134 8.039 36.767

23.958 9.600 33.558

28.148 9.595 37.743

30.609 8.982 39.591

Total posición activa (pasiva) neta

(12.740)

79 76

(7.538) (14.999) (19.423)

Nota: todo el rubro de Activo se encuentra a tasa de Cambio DICOM, mientras que para el rubro Pasivo una porcion se encuentra a tasa de cambio DICOM y otra porcion a tasa de cambio DIPRO.

Euros Tipo de cambio

Jun2020 226.763,04

Ago2019 Ago2018 Ago2017 24.404,91 70,85 -

Activos Efectivos y equivalentes de efectivo Efectivo restringido Depósitos en garantias Total Activo en Dólares

20 899 365 1.285

899 365 1.264

365 365

-

Pasivos CorrientesCuentas por pagar comerciales Total pasivos en dólares

4.292 4.292

4.445 4.445

4.445 4.445

-

(3.007)

(3.181)

(4.080)

-

Total posición activa (pasiva) neta

Nota: todo el rubro de Activo se encuentra a tasa de Cambio DICOM, mientras que para el rubro Pasivo una porcion se encuentra a tasa de cambio DICOM y otra porcion a tasa de cambio DIPRO.

Fuente: PROAGRO – Elaboración propia

4. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de PROAGRO COMPAÑÍA ANÓNIMA bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones. Para la construcción del primer escenario, considerando el volumen de venta para el período

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comprendido entre 2021 y 2022, se estiman coberturas de gastos financieros de 2,88x, y de servicio de deuda de 2,13x al vencimiento de la emisión, además de un indicador de cobertura de deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 0,74x. Bajo un escenario de restricciones leves, con un menor crecimiento en las ventas, así como un costo implícito de los fondos, más elevado, el emisor presenta márgenes ajustados para la cobertura del endeudamiento, con una cobertura proyectada a vencimiento para gastos y servicio de deuda de 1,92x y 1,42x, respectivamente. Considerando condiciones más exigentes, tales como un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto con el incremento en 100% de la tasa implícita, se reducen severamente los indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando al cierre de 2022: 0,64x y 0,47x, respectivamente.

5.2 VARIACIÓN NEGATIVA  Impacto negativo de las medidas implementadas para atenuar los efectos económicos del Covid-19.  Presiones considerables sobre la liquidez.  Apalancamiento contable superior al resultado operativo acumulado de forma sostenida.  Política de inversiones y aprovisionamiento de materia prima e insumos superiores a las anticipadas, que puedan comprometer el resultado operativo. ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

Tabla 10. Indicadores Proyectados Dic2022 Dic2021 Dic2020 Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

2,88 2,13 0,74

2,66 1,90 0,68

2,35 1,58 0,62

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,92 1,42 0,49

1,77 1,27 0,45

1,56 1,05 0,42

Restricciones Graves Cobertura Intereses 0,64 0,59 0,52 Cobertura Servicio Deuda 0,47 0,42 0,35 Cobertura FCO 0,16 0,15 0,14 Fuente: PROAGRO - Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una variación de calificación: 5.1 VARIACIÓN POSITIVA  Sostenimiento de los márgenes de rentabilidad.  Generación de flujo de caja operativo durante el periodo.  Apalancamiento financiero inferior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes.

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PROAGRO COMPAÑÍA ANÓNIMA Y SUBSIDIARIAS INDICADORES FINANCIEROS Expresado en Millones de Bolívares

Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Prueba ácida Capital de Trabajo MM Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) Costos / Ventas Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad Margen EBITDA EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

Jun2020

Ago2019

Ago2018

Ago2017

2,05 2,28 0,97 5.244.356,20 71,0% 26 71 169 195 124

1,72 2,57 1,41 4.760.068,31 64,9% 4 74 125 130 56

2,90 4,21 1,88 11.421.242,82 56,1% 0,2 32 128 128 97

1,82 1,02 0,59 245.559,82 40,6% 5 27 25 30 3

95,1% 48,8% 63,8% 19,6% 18,7% 13,7% 59,8%

139,1% 58,2% 43,5% 2,2% 3,0% -7,6% -26,4%

52,6% 34,5% 38,7% 10,9% 5,7% 1,4% -10,1%

122,5% 55,1% 72,1% 27,7% 34,0% 30,5% -9,0%

-14,6% 3,19 0,55 82,2% 17,8% 7,9% 26,3%

-51,5% 1,54 0,50 103,7% -3,7% -21,5% 6,6%

-55,3% 1,87 0,76 116,1% -16,1% -24,2% 31,9%

4,05 1,72 145,9% -45,9% -53,6% -28,5%

25,0% 1.740.290,15 13,9% 27,1% 13,8% 29,6% 26,2%

-11,4% -1.115.759,92 5,3% 12,8% -5,8% -9,9% 363,5%

2,5% 505.215,92 24,0% 36,6% 1,9% 3,5% 49,3%

-31,8% -14.311.373,95 -49,0% -109,1% -54,6% -121,6% 54,3%

329.997,07 1.260.396,14 1.260.396,14 0,00 924.354,58 5,27 1,09 1,09 5,27 1,39 0,28 0,21

553.494,80 152.261,20 152.261,20 -380.632,76 -2,02 -1,58 -1,58 -2,02 -6,45 2,68 0,76

492.667,22 999.120,47 999.107,04 13,43 248.424,99 1,03 0,34 0,34 1,03 0,68 -1,42 0,50

2.171.541,37 3.998.343,29 3.978.777,37 19.565,92 3.588.514,15 -6,59 -2,32 -2,33 -6,53 -2,48 0,26 0,07

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