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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISOR:

Comercial Belloso C.A. (COBECA)

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:

Papeles Comerciales al portador; emisiones 2020-I y 2020-II hasta por la cantidad de CIENTO CINCUENTA MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 150.000.000.000) cada una, aprobadas en la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 12 de noviembre de 2020 y acordadas por su Junta Directiva en sesión celebrada el 16 de noviembre de 2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS:

Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades relativas al objeto social del Emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA:

a) b) c)

RIESGO:

A3

Estados financieros al 30 de septiembre de los años 2018, 2019 y 2020 auditados por Monasterios Oquendo & Asociados. Entrevistas con Ejecutivos de la empresa. Información sectorial. La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este pertenece, o en la economía, solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado. Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración. PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN:

Caracas, 22 de diciembre de 2020

Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Nº DIC-GR-LR/2020

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 1

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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN 

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Comercial Belloso C.A. es una empresa dedicada a la comercialización de productos al mayor y detal, específicamente en el ramo de las medicinas y productos farmacéuticos, está organizada en tres (3) divisiones operacionales: salud, alimentos y servicios; Siendo los “productos farmacéuticos y de consumo masivo” los rubros que generan mayores ingresos con una participación del 98%. Es propietaria de cuatro (4) droguerías, además de una cadena mercadeo al detal, conformada por Farmacias SAAS y Botiquerías, propias y franquicias, las cuales surten de medicamentos al mercado nacional. A partir del análisis formulado se estima una variación interanual positiva en los ingresos operativos al cierre de 2020, comportamiento contrario a la serie histórica donde exhibe una tendencia decreciente, producto del escenario hiperinflacionario que reduce la capacidad de compra de los consumidores. Los márgenes operativos presentan resultados positivos que evidencian una cobertura prudente; el margen EBITDA expone resultados que reflejan suficiente estabilidad operativa, lo que le ha permitido mantener la consistencia de sus indicadores de rentabilidad, a pesar de presentar indicadores negativos al cierre. Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura actual, ocasionada principalmente por la caída de los precios del petróleo, las restricciones de movilidad y el aumento de las necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria; llevando al deterioro de las actividades productivas y comerciales y planteando un escenario de decrecimiento económico, lo que afectará la demanda de este sector. La posición en moneda extranjera del emisor es representativa, lo que constituye un paliativo al servir como resguardo de sus operaciones con proveedores extranjeros. Al cierre de septiembre 2020 el apalancamiento está influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, la compañía se ha propuesto aumentar el financiamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a las presentes emisiones 2020-I y 2020-II de Papeles comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 150.000.000.000 cada una, de Comercial Belloso C.A. (COBECA); La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

1. EL EMISOR 1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Comercial Belloso C.A. (COBECA) es una empresa dedicada fundamentalmente a la comercialización y distribución de medicinas y productos farmacéuticos, perfumería y cosméticos; así como la elaboración de especialidades farmacéuticas; posee amplias cadenas de suministro que le permiten satisfacer las necesidades de los diversos clientes, haciendo énfasis en el área de ventas al mayor. Fue constituida en la ciudad de Maracaibo, estado Zulia, el 31 de diciembre de 1945. En 1.986, GRUPO COBECA creó como una marca corporativa el modelo de negocio Farmacia SAAS, primera red de detales en Venezuela que introdujo espacios para autoservicio. En la actualidad, tiene presencia en todos los estados del país, brindando atención y servicio personalizado, contando con el aval de FONDONORMA ISO 9001:2008 en el proceso de dispensación de artículos de higiene y cuidado personal. La experiencia acumulada a través de su marca “Farmacia SAAS”, sentó las bases para el nacimiento de una nueva red “Botiquería” en el 2006; constituida por establecimientos farmacéuticos de un formato más pequeño, cercana en distancia y en atención. Hoy esta red está integrada por más de 100 puntos de venta en todo el país.

El portafolio del emisor está estructurado en tres divisiones operacionales conformadas por varias empresas que en conjunto constituyen el Grupo COBECA presentadas a continuación: 

División Salud: La “Unidad de Distribución” está compuesta por cuatro (4) droguerías: C.A., Mafarta, Droguería COBECA Occidente, C.A., Centro, C.A. y Oriente, C.A. encargadas de la distribución mayorista de medicamentos y productos farmacéuticos en todo el territorio nacional. Y la “Unidad de Detales”, a través de dos empresas filiales, cuenta con una cadena de Farmacias SAAS y Botiquerías, propias y franquicias, las cuales surten de medicamentos el consumo nacional al detal.  División Alimentos: Constituida por dos (2) Unidades de Producción representadas por la “Unidad Agropecuaria” con tres (3) empresas: Agropecuaria Santa Ana, C.A., Agropecuaria Doña Blanca, C.A. y C.A., La Aurora, encargadas de producir, procesar y comercializar productos agrícolas y pecuarios. Y la “Unidad de Agroindustria” constituida por la empresa “Industria Agrosantana, C.A.” que realiza operaciones industriales de fabricación de alimentos para animales.  División de Servicios: Proporciona actividades comerciales de carácter general representadas

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por la “Unidad de Servicios tecnológicos”, la “Unidad de Corretaje de Seguros” y la “Unidad de Servicios de Vigilancia”. EVOLUCIÓN HISTÓRICA 1908, Se constituye la compañía bajo la denominación “M.A. Belloso & Hermano”, la cual tenía por objeto la administración de una pequeña farmacia ubicada en el centro de la ciudad de Maracaibo, Edo. Zulia. 1937, Inició proceso de expansión con la compra de la farmacia “Santa Sofía” localizada en Caracas. 1940, Posteriormente concreta la adquisición de la farmacia “Universal”. La prosperidad de los negocios en la capital hizo posible la creación de la “Compañía Farmacéutica Venezolana (FARVENCA)”. 1943, En Maracaibo, se crea la compañía “Farmacias Unidas S.A. (FUSA)”, encargada de la administración de varios establecimientos farmacéuticos ubicados en el occidente del país como: Botica Nueva, Concordia, Santa Sofía, Tropical y más tarde, Farmapetrol en la zona petrolera. 1945, Cambia la razón social de “M.A. Belloso & Hermano”, adoptando el nombre de “Comercial Belloso C.A. (COBECA)”, incorporando como accionistas a varios empleados de confianza. 1948, Construye, en la calle Falcón de Maracaibo, la instalación donde hoy funciona el Centro Corporativo del Grupo Cobeca. 1951, Se constituye la compañía filial “C.A. MAFARTA” en San Cristóbal. 1953, Nace “Droguería Barquisimeto (Droguebar)”, misma que a partir del 6 de marzo de 1995 pasa a denominarse “Droguería Cobeca Barquisimeto, C.A.” 1962, Adquiere acciones de la empresa “C.A. Royal Mérida”, convirtiéndose en 1964 en su único accionista. Constituyendo el 7 de junio de 1973 la “Droguería Mérida C.A.”, para atender Mérida, Trujillo, Táchira y el Sur del Lago. 1988, Se constituye “Droguería Cobeca C.A.”, en Maracaibo y el 26 de noviembre del año siguiente “Droguería Costa Oriental del Lago (DROCOLCA)” para atender a la zona petrolera. 1992, Se constituye la “Droguería Cobeca Oriente” con sede en El Tigrito, estado Anzoátegui; en el 2005 cambia su sede a la ciudad de Barcelona. 1993, Se unen “Droguería Blaubach Maracaibo” con “Farmacéutica Zuliana”, la cual para el año 1995 pasa a denominarse “Droguería Cobeca Norte, C.A.” la que en el año 2001 se fusiona con “Drocolca” y pasa a denominarse “Droguería Cobeca Occidente, C.A.” 2002, Se acuerda la fusión de “Farmacéutica Blaubach Valencia” (1964) y “Droguería Cobeca Caracas, C.A.” (1994) con “Drolama, C.A.” (1984), pasando a denominarse “Droguería Cobeca Centro, C.A.” 2016, “Droguería C.A. Mafarta”, asume por fusión las operaciones de la “Droguería Mérida C.A. (DROMERCA)”. De esta manera, pasa a manejar las operaciones de toda la región de Los Andes venezolanos. Fuente: COBECA – Elaboración propia

1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD El capital social de Comercial Belloso C.A. asciende a Bs. 292.500.000,00 totalmente suscrito y pagado, dividido en 75.000 acciones comunes, nominativas, no convertibles al portador con un valor nominal de Bs. 3.900 cada una. Tabla 1: Composición Accionaria Accionistas Inversiones Anfesa, C.A. C.A. Inversora San Joaquín Accionistas con menor participación Total

N° Acciones 11.272.500 7.522.500 56.205.000 75.000.000

% Accionario 15,03% 10,03% 74,94% 100,00%

Fuente: COBECA – Elaboración propia

La Junta Directiva designada para el periodo 20192021, según la asamblea general extraordinaria de accionistas celebrada en fecha 5 de diciembre de 2019, está integrada por los directores mencionados a continuación:      

Isaías Alberto Valera Morillo. Andrés Urbano Belloso Vengoechea. Fergus Fitzgerald Walshe Belloso. Regulo de Jesús Leonardi Troconis. Alfonso Alberto Araujo Belloso. Miguel Andrés Belloso Lizarzabal.

1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO La actividad económica en toda América Latina registrará una recesión de 5,2% este 2020, según estimaciones del Banco Mundial. El complejo entorno externo, al que se suman las muy necesarias medidas de contención de la pandemia, han provocado la peor recesión económica desde que se comenzaron a producir estadísticas de cuentas nacionales en los años cincuenta. De acuerdo a nuevas estimaciones del Fondo Monetario Internacional, Venezuela tendrá una caída de 20% este 2020 y de 5% en 2021 en base interanual, consecuencia del impacto de las medidas de cuarentena establecidas para contener la pandemia (Covid-19), así como la volatilidad de los precios del petróleo de los que se depende en gran medida para la estabilidad financiera del país; mientras que el sector privado se enfrenta a costos crecientes, disminución de la demanda, alta carga impositiva y acceso limitado a financiamiento. Además, los nuevos precios de la gasolina afectan drásticamente la dinámica productiva venezolana. En el mes de septiembre el Índice de Precios al Consumidor (INPC) tuvo una variación de 27,9%. La inflación acumulada entre enero y septiembre 2020 fue de 844,1%, teniendo un ritmo más acelerado que el crecimiento monetario de 171,8% para el mismo

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periodo según cifras publicadas por el BCV. Esto genera que Venezuela mantenga un escenario de hiperinflación con una profunda crisis que se expresa adicionalmente en la contracción de la actividad productiva y escasez cíclica de productos de primera necesidad. Respecto al sector farmacéutico, en los últimos años, el PIB que el venezolano promedio gasta en consumo del hogar (sustento), se ha incrementado de 48% a un 75%, es decir, gasta una parte importante de sus ingresos en alimentos. Pese a que la industria farmacéutica aún labora en el país, no se encuentra a su máxima capacidad; Venezuela cuenta con plantas que pueden fabricar entre 30 y 80 millones de unidades, teniendo todo el insumo necesario. Sin embargo, algunas plantas operan actualmente a un máximo de 40% de capacidad. Actualmente, el mercado farmacéutico y de suministros médicos sigue sujeto a limitaciones que afectan el sistema productivo, como: acceso a fuentes de financiamiento necesarias para garantizar el suministro de materias primas, elevados costos de producción debido a los altos índices inflacionarios y disminución del consumo por la pérdida del poder adquisitivo, además de un gran número de regulaciones que condiciona la operatividad de las empresas, entre otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor medida por la contingencia actual (Covid19), ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos, facilitando la importación de materia prima, promoviendo la distribución de alimentos y medicinas, permitiendo libre tránsito y provisión de combustible, con el objetivo de garantizar los suministros necesarios para atenuar los efectos de la crisis generada por el Covid-19. Estimando la actividad productiva y su comportamiento en los próximos meses, se puede inferir que el rendimiento económico interno se encamina a un estado de recesión más pronunciado, afectando principalmente a los proveedores de productos y servicios, lo cual impacta considerablemente las operaciones del emisor. El actual escenario es un reto para Venezuela, ya que no depende únicamente de la recuperación de su aparato productivo interno, sino de la reactivación heterogénea del resto de la economía mundial, para que se restablezca la demanda petrolera y se puedan retomar las negociaciones con sus principales socios comerciales.

1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO El propósito fundamental de COBECA es proveer productos farmacéuticos de consumo masivo, alimentos y servicios relacionados con el sector salud, para satisfacer las necesidades de los clientes a nivel nacional y agregar valor a los socios comerciales; con esto en mente, la compañía cuenta con las conocidas marcas “Farmacias SAAS” y “Botiquería” que buscan la identificación de los clientes, al relacionarlas directamente con la calidad que presenta su servicio y el negocio en la venta al por menor. Asimismo, el Grupo Cobeca posee cuatro droguerías que distribuyen medicamentos y productos de consumo masivo en establecimientos en toda Venezuela; en vista de las nuevas tendencias de mercadeo, el emisor piensa introducir el esquema de comercialización de productos en consignación, el cual dará la garantía a los clientes de siempre contar con un inventario suficiente de productos, impulsando el incremento de las ventas. Tabla 2. Distribución del ingreso Droguerías Ético Consumo

Sep2020 84% 16% 100%

Jun2020 Jun2019 Jun2018 79% 77% 68% 21% 23% 32% 100% 100% 100% Fuente: COBECA – Elaboración propia

La compañía cuenta con un amplio portafolio de productos, compuesto por múltiples presentaciones, agrupado en siete líneas de negocio, donde la comercialización de productos farmacéuticos y de consumo masivo representan el mercado más importante con el 98% del ingreso por ventas al corte de septiembre2020. Dentro de las líneas de productos y servicios que la compañía ofrece se encuentran: 1. Comestibles: Alimentos, bebidas congeladas, embutidos, lácteos y derivados. 2. Cuidado Personal: Afeitado, cuidado de la piel, cuidado de pies y manos, cuidado del cabello, higiene bucal, maquillaje y protección femenina. 3. Hogar: Accesorios y artículos. 4. Infantil: Accesorios, artículos, cuidado de la madre, juguetes, nutrición, textiles. 5. Mercancía General: Bisutería, celebraciones, escolar y oficina, ferretería, fitness, mantenimiento del carro, mascotas. 6. Rx: C.P.F (Con prescripción facultativa), Hospitalarios, papeletas y envasados. 7. Salud: Cuidado de la vista, dermocosmética, dieta, equipo de medición, equipo de rehabilitación, equipo médico quirúrgico, equipo para terapias, incontinencia, O.T.C., planificación familiar, primeros auxilios, productos naturales, vitaminas y nutrición.

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Los principales clientes de Grupo Cobeca son farmacias. Algunas de estas son propiedad de la compañía. A septiembre2020, el emisor cuenta con un portafolio atomizado de clientes al por mayor, los diez (10) principales concentran solo el 8,64% de los volúmenes comercializados, mientras que el 91,36% de la cartera posee menos de 0,49% de participación. Tabla 3. Principales Clientes Unidades Part. Vendidas Occidente* Farmacia Casa SAAS, C.A. 488.929 2,61% Occidente* Fusa F. (Tropical) 220.091 1,17% Occidente Farmaexpress 24 la 72, C.A 139.856 0,75% Occidente* Fusa F. (La Sierra) 132.186 0,70% Occidente* Fusa F. Dr. José G. H. N°2 131.985 0,70% Occidente Farmacia Orion 2010 C.A 113.872 0,61% Mafarta Farmacia Alto Apure, C.A. 104.262 0,56% Occidente Farmacia Tierra Negra, C.A. 102.988 0,55% Occidente* Fusa F.(Hogar NO.1) 93.209 0,50% Oriente Farma Don Oriente Libanes, C.A. 92.636 0,49% Clientes con menor participación 17.130.148 91,36% * Propiedad del Grupo Cobeca. 18.750.162 100,00% Fuente: COBECA – Elaboración propia Droguería Cliente

El entorno competitivo en el cual se desenvuelve es muy amplio, debido a las múltiples categorías de productos que comercializa, por esta razón es importante delimitar el concepto del negocio para identificar correctamente los competidores directos. Tabla 4. Posición Competitiva Droguerías 2020 2019 2018 Cobeca 27,90% 20,47% 22,25% Nena 29,62% 31,26% 35,50% Drolanca 10,95% 11,15% 11,43% 4,86% 9,12% 5,98% Farvenca Fuente: COBECA – Elaboración propia

Dentro de las relaciones comerciales que mantiene Grupo Cobeca, se encuentran los proveedores de medicinas, todos de origen nacional, los principales son: Laboratorios Leti, Tao Salud, Farma, Calox Internacional, Laboratorios La Sante, Laboratorios Klinos, Laboratorios L.O. Oftalmi, Laboratorios Vivax Pharmaceuticals, Laboratorios Cofasa y Aless Pharmaceuticals. Surtiendo las categorías más representativas como alimentos, cuidado personal, hogar, juguetería y mercancía en general: Nestlé Venezuela, Alimentos Polar Comercial, Alfonzo Rivas & Cia, Corporación El Guardián, Lácteos y Cárnicos San Simón, Laboratorios Fisa y Colgate – Palmolive entre otros. Es importante destacar que la empresa cuenta con una amplia gama de productos, suministrados por una cartera atomizada de proveedores, por lo que ninguno en particular posee

una participación importante que comprometer las ventas de la empresa.

pudiera

POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas:  Infraestructura física disponible.  Diversificación de los segmentos de negocio.  Abastecimiento de mercancía a través de proveedores locales. Debilidades:  Fuga de talento.  Actualización de plataformas tecnológicas.  Acceso a fuentes de financiamiento. Oportunidades:  Elevada demanda de los productos que comercializa.  Capacidad de asumir mayor participación en el mercado.  Disponibilidad de productos con condiciones comerciales complejas (Esquema de Consignación). Amenazas:  Contracción de la actividad económica debido a la pandemia de Covid-19, escasez de gasolina, entre otros.  Profundización de las regulaciones.  Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores. Fuente: COBECA – Elaboración propia

2. DESEMPEÑO FINANCIERO La información económica y financiera está basada en los estados financieros al 30 de septiembre de los años 2018, 2019 y 2020 auditados por Monasterios Oquendo & Asociados. Toda la información financiera se encuentra elaborada bajo la normativa de la SUNAVAL. 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Comercial Belloso C.A. se dedica a la comercialización de medicinas y productos farmacéuticos, perfumería y cosméticos, así como la elaboración de especialidades farmacéuticas. Los ingresos ordinarios a septiembre2020 se ubicaron en 9.103.899,1 MMBs.; al comparar con el cierre de septiembre 2019, se evidencia un aumento de las ventas totales, que implica una expansión del 47,3%, lo que representa una mejora relativa respecto a los resultados del ejercicio anterior. No obstante, se evidencia un menor dinamismo de los volúmenes comercializados, específicamente, de la línea de Éticos, que se contrajo en un 31%, como resultado del aumento sustancial del precio de los productos, que merma el poder adquisitivo de los consumidores e influye de forma directa sobre la demanda. Por otro lado, dentro de la estructura de costos del emisor, el costo de ventas corresponde en promedio al 63% de los ingresos, si bien el incremento de este costo es

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importante, es consecuente a la evolución del volumen de ventas. Tabla 5. Detalle Ventas Droguerías Unidades Sep2020 Ético 5.625.831 Consumo 1.836.064 7.461.895

Jun2020

Jun2019

Jun2018

16.076.710 23.346.729 51.152.726 5.789.773 6.803.411 11.861.397 21.866.483 30.150.140 63.014.123 Fuente: COBECA – Elaboración propia

La compañía está estructurada en tres segmentaciones de negocio, destacando las ventas de la “División Salud” que constituyen la mayor fuente de ingresos con un 97,9% de participación sobre las ventas a través de sus droguerías encargadas de la distribución mayorista de medicamentos y productos farmacéuticos, además de la cadena de farmacias SAAS y Botiquerías, propias y franquicias, las cuales surten de medicamentos al detal. Seguidas en menor medida por los retornos de las divisiones de alimentos y servicios con una participación de 1,9% y 0,2%, respectivamente, sustentadas en los distintos programas de actualización de la gestión operativa implementados durante los últimos años. Las líneas descritas representan la base de la estrategia de negocios de la empresa, que consiste en dar prioridad a los productos de mayor demanda con el objetivo de aprovechar las ventajas competitivas. A septiembre2020 el emisor expone indicadores de rentabilidad negativos, tendencia que es opuesta a la presentada durante todo el periodo analizado, mostrando un rendimiento de activos (ROA) que descendió a 15,2%, y de igual forma un rendimiento del patrimonio (ROE) de 16,3%. Tabla 6. Indicadores de Rentabilidad

Sep2020 Sep2019 Sep2018 Margen Bruto 31,2% 52,2% 27,7% Margen Operativo 5,1% 10,0% -5,3% Margen neto -34,3% 41,3% 102,5% ROA -15,2% 11,4% 60,4% ROE -16,3% 11,9% 69,4% Fuente: COBECA – Elaboración propia

El emisor presenta un ciclo operativo bastante ágil, al rotar sus cuentas por cobrar (15 días) y pagar (30 días). La naturaleza fundamental del negocio (venta de productos terminados al mayor y al detal) implica la rotación dinámica y el cobro expedito por dichas mercancías, reflejando además una brecha favorable para el emisor, ya que posee un rango conveniente de maniobra para gestionar el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores. En contraste, las rotaciones de inventarios se ubican en un promedio

de 8 meses; como resultado de las políticas implementadas para garantizar la disponibilidad de productos terminados para su posterior comercialización (la adquisición de materia prima se aplica como estrategia para protegerse de la hiperinflación al realizar compras planificadas). Tabla 7. Indicadores de Eficiencia Sep2020 Sep2019 Sep2018 Días Ctas. por Cobrar 29 16 13 Días Ctas. por Pagar 36 45 24 Días Inventarios 73 371 280 Ciclo operativo 102 387 293 Ciclo efectivo 67 342 269 Fuente: COBECA – Elaboración propia

2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ La compañía mantiene a septiembre2020 activos corrientes por 2.467.515,7 MMBs., entre los cuales resaltan los inventarios netos y las cuentas por cobrar comerciales, además del efectivo, que representan en conjunto el 92% del activo circulante. Respecto a los inventarios estos conforman el 52% y están compuestos por productos terminados para la venta; medicinas, productos farmacéuticos, perfumería, cosméticos y alimentos; también una empresa filial maneja inventarios de existencias de activos biológicos, alimentos concentrados para animales y materias primas entre otros; la gestión financiera se ha enfocado en incrementar constantemente las existencias, con el fin de garantizar el suministro de los insumos necesarios para llevar a cabo su proceso productivo, lo que le ha permitido atenuar los efectos de la contracción económica y reducir el riesgo operativo. No obstante, aun excluyendo las existencias, se cuenta con un margen razonable proporcionado por el resto de las partidas para hacer frente a los pasivos corrientes. Tabla 8. Indicadores de Liquidez Solvencia Total Solvencia Corriente Prueba Ácida Activo Circulante/Activos

Sep2020 Sep2019 Sep2018 15,12 23,79 7,71 1,82 3,99 3,33 0,88 0,71 0,63 12,0% 16,5% 40,8%

Fuente: COBECA – Elaboración propia

Dentro de los activos no corrientes a septiembre 2020, la partida de propiedad y equipo es la de mayor peso sobre el total de activos, alcanzando la suma de 15.666.040,7 MMBs.; está compuesta por inmuebles, pastos cultivados, instalaciones y mejoras, vehículos y equipos, mobiliario, además de obras en proceso, todos destinados a la actividad comercial de la empresa para la prestación de servicios y venta de

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sus productos. Destaca que al 30 de septiembre de 2020 una porción significativa (13%) de los activos no corrientes de la empresa, corresponden a las existencias de ganado bovino, bufalino y equino mantenidos en crianza, reproducción y producción en las empresas filiales agropecuarias. 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS Los niveles de endeudamiento, en términos constantes, muestran una tendencia decreciente, registrando pasivos por 1.359.946,5 MMBs. financiando a septiembre 2020 solo el 6,6% de los activos, compuestos principalmente por obligaciones con proveedores y préstamos bancarios en instituciones financieras del país (36,8%), que no representa un riesgo para la operatividad de la empresa. Tabla 9. Indicadores de Cobertura Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO/Servicios Deuda Flujo de Caja/Servicio Deuda

Sep2020 Sep2019 Sep2018 1,30 1,49 (0,06) 0,82 1,05 (0,03) 0,82 1,05 (0,03) 1,30 1,49 (0,06) 1,01 1,26 (0,03) (0,66) 3,79 1,58 0,19 0,17 0,06

Fuente: COBECA – Elaboración propia

Al 30 de septiembre de 2020, la empresa mantenía líneas de crédito con cinco (5) instituciones financieras nacionales cuyo destino principal es la adquisición de mercancía para la venta; las tasas se pactaron en 6% para créditos bajo UVCC y 36% para créditos comerciales a un plazo de vigencia entre 3 y 6 meses. El plan de aumentar los niveles de apalancamiento financiero producto de la emisión de papeles comerciales, responde a la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de contar con un abastecimiento adecuado que permita garantizar la continuidad de sus operaciones, escenario que responde a un mayor nivel de costos operativos, y constantes aumentos en los índices de precios de los productos, además de la poca disponibilidad de fuentes de apalancamiento alternativas. Tabla 10. Indicadores de Endeudamiento Sep2020 Sep2019 Sep2018 Apalancamiento Contable 7,1% 4,4% 14,9% Apalancamiento Financiero 121,6% 95,2% -3172,3% Pasivo Circulante / Pasivo Total 99,8% 98,5% 94,3% Deuda Financiera / Pasivo Total 36,8% 40,3% 61,1% Fuente: COBECA – Elaboración propia

Al analizar los niveles de cobertura, se observa que a septiembre 2020 el EBITDA presenta resultados positivos en cifras importantes, por lo que a priori se presume que su capacidad de cubrir tanto el servicio de la deuda como la cobertura de intereses a corto plazo es notable, situación que es consistente con el comportamiento de esta variable a lo largo de la serie histórica. Por su parte, la palanca contable del periodo se ubica 7,1% con tendencia decreciente en los últimos períodos analizados con relación al patrimonio de la empresa que asciende a 19.205.237,5 MMBs. a la fecha, mientras el apalancamiento financiero asciende a 1,22 veces. 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno económico actual, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad constituye un factor determinante para asegurar el desarrollo sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y amortiguar el impacto en las operaciones producto de la crisis sanitaria mundial. En el marco de lo anterior, a juicio del calificador, COBECA está capacitada para gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en lo referido a la gestión financiera, como comercial, así lo sustenta su apropiada cobertura del servicio de deuda financiera. 3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la serie histórica analizada una variación interanual positiva en los ingresos operativos, lo que denota una recuperación relativa respecto a la tendencia expuesta durante la serie en análisis, donde la empresa incurre en pérdidas operativas, No obstante, hay que considerar el efecto que producen sobre los márgenes, los criterios de contabilización de beneficios producidos (Resultado Monetario del Período), que representan un desajuste en los resultados, y explican en cierta medida lo ajustado de los rendimientos operativos. 3.2 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados presentan resultados positivos, no obstante, la notable cobertura de los costos asociados tanto de intereses como servicio de la deuda, se debe a la disminución de préstamos bancarios con instituciones financieras nacionales; situación que conlleva la necesidad de buscar mecanismos de financiamiento alternativos. 3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de solvencia total consistente, sus bienes cubren más que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su patrimonio presenta resultados positivos en cifras notables. Como política de gestión de liquidez,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 7

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la compañía evalúa constantemente sus requerimientos de efectivo, con el fin de mantener niveles de disponibilidad acordes con los vencimientos de sus obligaciones operativas y financieras. Destaca el plan de gestión de inventarios y mercancía en consignación, que se espera impacte de forma positiva sus niveles de solvencia. 3.4 MERCADO: La emergencia sanitaria mundial ha afectado al sector empresarial por la paralización de actividades productivas y comerciales, configurando un escenario de contracción de la demanda del sector. La actividad comercial del emisor está condicionada al escenario económico, como los elevados niveles de inflación que aceleran la pérdida de poder adquisitivo de los consumidores, impactando directamente en sus ventas y por ende en sus ingresos. Pese a ello, existirán ramas de las industrias menos afectadas e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al momento es difícil estimar proyecciones de crecimiento del sector postCovid-19; se espera que el desempeño del sector farmacéutico y de suministros médicos se vea afectado en menor medida, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos. 3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que afectan la continuidad de las operaciones, entre los cuales resaltan: presiones inflacionarias, medidas implementadas por el ejecutivo para atenuar los efectos del Covid-19, escasez de gasolina, suministro regular de servicios básicos, seguridad jurídica y física de planta, equipos y empleados. Con el objetivo de mitigar estos factores de riesgo y garantizar el desarrollo de sus actividades, el emisor cuenta con pólizas de seguro, contratos de vigilancia privada, plantas eléctricas y baterías de soporte. 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta baja exposición ante variaciones en el régimen cambiario, al mostrar una posición en moneda extranjera actualmente superavitaria, que está representada en mayor proporción por efectivo en caja y bancos, lo que constituye un paliativo ante la situación del sector, al servir como reguardo y garantía de sus operaciones.

Tabla 11. Posición en Moneda Extranjera Sep2020 429.593,49

Tipo de cambio Activos Efectivo en caja y bancos Total Activo en Dólares

421.002 421.002

Pasivos Obligaciones bancarias Total pasivos en dólares Total posición neta

-

Sep2019 Sep2018 20.975,51 62,01 7.569 7.569

7.389 7.389

-

-

421.002 7.569 7.389 Fuente: COBECA – Elaboración propia

4. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de Comercial Belloso C.A. bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones. Para la construcción del primer escenario, considerando el volumen de ventas para el período comprendido entre 2020 y 2022, se estiman coberturas de gastos financieros de 2,42x, y de servicio de deuda de 2,32x al vencimiento de la emisión, además de un indicador de cobertura de deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 3,94x. Bajo un escenario de restricciones leves, con un menor crecimiento en las ventas, así como un costo implícito de los fondos más elevado, el emisor presenta márgenes ajustados para la cobertura del endeudamiento, proyectando a vencimiento para gastos y servicio de deuda 1,61x y 1,55x, respectivamente. Considerando condiciones más exigentes, tales como un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto con el incremento en 100% de la tasa implícita, se reducen severamente los indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando al cierre de 2022: 0,54x y 0,51x, respectivamente.

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Tabla 12. Indicadores Proyectados Dic2022 Dic2021 Dic2020 Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

2,42 2,32 3,94

1,97 1,89 3,43

1,51 1,47 2,91

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,61 1,55 2,62

1,31 1,26 2,28

1,01 0,98 1,94

Restricciones Graves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

0,54 0,51 0,87

0,44 0,42 0,76

0,34 0,33 0,65

Fuente: COBECA – Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una variación de calificación: 5.1 VARIACIÓN POSITIVA  Incremento de los márgenes de rentabilidad.  Generación de flujo de caja operativo durante el periodo.  Apalancamiento financiero inferior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida. 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA  Impacto negativo de las medidas implementadas para atenuar los efectos económicos del Covid19.  Presiones considerables sobre la liquidez.  Apalancamiento contable superior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida.  Política de inversiones y aprovisionamiento superior a la anticipada, que puedan comprometer el resultado operativo. ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 9

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Comercial Belloso C.A. (COBECA) INDICADORES FINANCIEROS (Expresados en Bolívares constantes)

Sep2020 Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Prueba ácida Capital de Trabajo Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) Costos / Ventas Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad Margen EBITDA EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

Sep2019

Sep2018

15,1 1,8 0,9 1.110.167.306.018 12,0% 29 36 73 102 67

23,8 4,0 0,7 2.774.879.296.688 16,5% 16 45 371 387 342

7,7 3,3 0,6 3.666.023.057.738 40,8% 13 24 280 293 269

7,1% 6,6% 99,8% 36,8% 2,6% 1,3% 186,3%

4,4% 4,2% 98,5% 40,3% 1,8% 0,8% 147,3%

14,9% 13,0% 94,3% 61,1% 9,1% 7,9% -277,6%

47,3% 0,59 0,42 68,8% 31,2% 5,1% -34,3%

-18,2% 0,64 0,35 47,8% 52,2% 10,0% 41,3%

1,74 0,59 72,3% 27,7% -5,3% 102,5%

12,3% 1.117.780.001.625 -15,2% -16,3% 5,2% 5,5% 171,4%

22,0% 1.359.145.961.485 11,4% 11,9% 7,7% 8,3% 240,6%

-0,9% -67.084.434.997 60,4% 69,4% -0,5% -0,6% 109,2%

858.643.927.056 500.980.728.840 500.980.728.840 245.622.697.457 1,30 0,82 0,82 1,30 1,01 -0,66 0,19

913.659.868.456 379.689.884.332 379.689.884.332 163.325.241.704 1,49 1,05 1,05 1,49 1,26 3,79 0,17

1.110.706.024.871 1.017.400.696.565 1.017.400.696.565 882.763.959.879 -0,06 -0,03 -0,03 -0,06 -0,03 1,58 0,06

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