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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISOR:

Central El Palmar, S.A.

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:

Papeles Comerciales al portador; emisión 2021-I hasta por el monto que resulte mayor entre (I) Cuatrocientos Mil Millones de Bolívares (Bs. 400.000.000.000,00) y (II) el equivalente en Bolívares a Trescientos Mil Dólares de los Estados Unidos de América (US$ 300.000,00), determinada dicha equivalencia al tipo de cambio de referencia publicado por el Banco Central de Venezuela, a la fecha de su emisión. Aprobada en la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 14 de diciembre de 2020 y acordada por su Junta Directiva en sesión celebrada el 15 de diciembre de 2020.

PLAZO DE LOS TÍTULOS:

Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades relativas al objeto social del Emisor (materia prima).

INFORMACIÓN ANALIZADA:

a)

b) c) RIESGO:

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN:

Caracas, 03 de febrero de 2021

Estados financieros al 31 de octubre de los años 2017, 2018 y 2019 auditados por Pacheco, Apostólico & Asociados, más un corte no auditado al 30 de septiembre de 2020. Entrevistas con Ejecutivos de la empresa. Información sectorial.

A3 La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa. Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este pertenece, o en la economía, solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado. Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración. Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Nº DIC-GR-LI/2021

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 1

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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN 

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Central El Palmar, S.A. (CEPSA) es una empresa dedicada principalmente a la elaboración de azúcar refinada proveniente de la caña de azúcar molida, así como a la producción y comercialización de productos derivados del proceso de molienda de caña de azúcar; distribuidos en tres líneas principales de mercadería: azúcar de caña, azúcar comprada y melaza miel, entre otras, siendo la “azúcar comprada” el rubro que genera mayores ingresos con una participación del 72%. La sociedad forma parte del conglomerado de Empresas PMC, grupo líder en el sector azucarero y alcoholero venezolano con operaciones en cuatro estados: Aragua, Lara, Portuguesa y Yaracuy. A partir del análisis formulado se estima una variación interanual negativa en los ingresos operativos al corte de 2020, comportamiento acorde a la serie histórica donde exhibe una tendencia decreciente. Los márgenes operativos y netos presentan resultados negativos que evidencian una cobertura limitada; el margen EBITDA expone resultados que reflejan perdida de la estabilidad operativa, lo que ha traído como consecuencia un deterioro de sus indicadores de rentabilidad. Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura actual, ocasionada principalmente por la caída de los precios del petróleo, las restricciones de movilidad y el aumento de las necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria; llevando el deterioro de las actividades productivas y comerciales, planteando un escenario de decrecimiento económico, lo que afectará la demanda de este sector. La posición en moneda extranjera del emisor es desfavorable, lo que constituye una desventaja ya que no sirve como resguardo de sus operaciones con proveedores extranjeros. Al 30 de septiembre 2020 el apalancamiento estaba influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, que disminuye su capacidad de financiamiento, la compañía se ha propuesto aumentar el financiamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. La Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión 2021-I de Papeles comerciales al portador hasta por el monto que resulte mayor entre (I) Bs. 400.000.000.000,00 y (II) el equivalente en Bolívares a US$ 300.000,00, determinada dicha equivalencia al tipo de cambio de referencia publicado por el Banco Central de Venezuela, a la fecha de su emisión, de Central El Palmar, S.A.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa.

1. EL EMISOR 1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Central El Palmar, S.A. (CEPSA), es una compañía fundada el 20 de enero de 1956, con domicilio en el municipio San Mateo del estado Aragua, con una trayectoria de más de 60 años, dedicada a la elaboración, distribución, y comercialización de azúcares y productos derivados del proceso de molienda de caña de azúcar procesados por empresas relacionadas; ostenta marcas reconocidas en el mercado venezolano como “Montalbán” y “Konfit”. La compañía forma parte del grupo PMC, es por ello, que cuenta con una amplia cadena de suministros que le permiten satisfacer las necesidades de los diversos clientes. CEPSA posee una planta con una capacidad de producción de más de 100.000 toneladas de azúcar por zafra para las cuales requiere moler algo más de 1.100.000 toneladas de caña (a razón de 7.000 a 8.000 toneladas por día, desde noviembre a principios de mayo). Además refina otras 260.000 toneladas de azúcar crudo y otras materias primas. Su capacidad total de producción llega así a 260.000 toneladas de refino por año.

Manufacturando aproximadamente 3,5 de cada 10 Kg. de azúcar consumida en el país, bajo su marca Montalbán. Actualmente, la capacidad de molienda es de 8000 toneladas diarias. El portafolio del central se diversifica en cinco (5) categorías de productos, en su mayoría destacadas en ventas dentro del mercado venezolano, entre los cuales se encuentran: 1. Azúcar Refinada Montalbán: producto comercial e industrial para consumo directo o como ingrediente para preparación de bebidas, postres, pasteles y productos de panificación. 2. Azúcar Blanco Konfit: usado como endulzante y como materia prima en la elaboración de productos alimenticios. 3. Endulzante Natural Montalbán: endulzante de mesa y materia prima para elaboración de productos alimenticios. 4. Melaza: materia prima para obtención de alcohol, de uso agrícola. 5. Ferbiplant (Composta): material que ayuda a mejorar la fertilidad de los cultivos, aportando nutrimento y minerales, tiene propiedades idóneas para el mejoramiento físico y microbiano de los suelos agrícolas.

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Los antecedentes de la empresa se remontan al año 1951, fecha en la que comenzó sus operaciones en la Hacienda Santa Teresa con una capacidad inicial de molienda de 900 toneladas de caña por día, que fue duplicada tres años después mientras se proyectaba y se construía lo que ahora es CENTRAL EL PALMAR, S.A. (CEPSA). El 21 de enero de 1956, un poco más de 150 cañicultores de la zona, molieron la caña cultivada en unas 6 mil hectáreas en donde se había establecido la planta destinada a la producción, la capacidad de molienda inicial fue de 3600 toneladas, la mayor del país para el momento. Empresas PMC, C.A. se constituyó con la finalidad de ser la accionista mayoritaria de las empresas que conforman el grupo y como tal, controlar la dirección de la compañía, la consecución de un objetivo común y el éxito de sus negocios en todas sus etapas, a través de la integración vertical por medio de su Casa Matriz. En este sentido, como unidad económica y como parte de una visión y objetivo de negocios compartidos, cada fase de la cadena productiva se encuentra asignada a una compañía, por lo que su estructura organizativa conforma una red que involucra toda la cadena de producción de alcohol, desde la generación de la melaza como materia prima hasta la comercialización del producto terminado. Aunque cada compañía del grupo tiene independencia legal, al formar parte de una única cadena de producción para la obtención del producto terminado, mantienen una dirección, políticas, objetivos y metas comunes, unificadas bajo lineamientos corporativos que incluyen operaciones y optimización de costos, por lo tanto, la contribución de los centrales azucareros (El Palmar y Moliendas Papelón) respecto a las operaciones medulares del grupo, parten de la obtención y procesamiento del azúcar, y se encuentran documentados mediante contratos de cuenta de participación, mientras se planifica el suministro de materia prima para producir alcohol en el año y se factura contra consumo en C.A. Destilería Yaracuy. 1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD El capital social de Central El Palmar S.A. para septiembre 2020 es de Bs. 7.560,61 totalmente suscrito y pagado, conformado por 68.359.896.600 acciones tipo “A” y 7.246.233.189 acciones tipo “B”, para totalizar 75.606.129.789 acciones en circulación con un valor nominal de

Bs. 0,0000001 cada una. El capital social se encuentra distribuido de la siguiente manera: Tabla 1. Posición Accionaria Nº Acciones % Accionario Accionistas Tipo "A" Tipo "B" Empresas PMC, C.A. 68.359.896.600 7.200.000.000 99,94% Inversiones Aefeve, C.A. 42.879.835 0,06% C.A. Agrícola Santa Epifania 788.845 0,00% Central El Palmar S.A. 2.560.492 0,00% Sulvamar 4.017 0,00% Total 68.359.896.600 7.246.233.189 100,00%

Fuente: CEPSA - Elaboración propia

La Junta Directiva de CEPSA designada para el período 2017-2022 en la Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el 02 de marzo de 2017, se encuentra integrada de la forma siguiente:     

Francisco José Sananéz Carrasquero Presidente Ejecutivo Antonio María Requena Piñate Vicepresidente Ejecutivo Luis Felipe Wulff Larrazábal Director Principal María Teresa de Farías Directora Principal Willy Rafael Marcano Salazar Director Principal

Equipo Gerencial:  Nelson Goncalves Director de Talento  German Sánchez Director de Operaciones  Manuel Raimundo Ruiz Mainegra Director Planificación y Logística  José Luis López Director de Ventas  Carlos Suárez Gerente Corporativo de SST  Oscar Viloria Gerente de Aseguramiento de la Calidad  Argenis Fuenmayor Gerente de Distribución  Ana Sotolongo Gerente de Suministros  Mayré Monroy Gerente de Recursos Humanos  Héctor Martínez Gerente de Operaciones Industriales  Isabel Ramírez Administrador  Édgar López

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Gerente de Operaciones Agrícolas 1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO De acuerdo a nuevas estimaciones del Fondo Monetario Internacional, Venezuela tendrá una caída de 20% este 2020 y de 5% en 2021 en base interanual, consecuencia del impacto de las medidas de cuarentena establecidas para contener la pandemia (Covid-19), así como la volatilidad de los precios del petróleo de los que se depende en gran medida para la estabilidad financiera del país; mientras que el sector privado se enfrenta a costos crecientes, disminución de la demanda, alta carga impositiva y acceso limitado a financiamiento. Además, los nuevos precios de la gasolina afectan drásticamente la dinámica productiva venezolana. En el mes de septiembre el Índice de Precios al Consumidor (INPC) tuvo una variación de 27,9%. La inflación acumulada entre enero y septiembre 2020 fue de 844,1%, teniendo un ritmo más acelerado que el crecimiento monetario de 171,8% para el mismo periodo según cifras publicadas por el BCV. Esto genera que Venezuela mantenga un escenario de hiperinflación con una profunda crisis que se expresa adicionalmente en la contracción de la actividad productiva y escasez cíclica de productos de primera necesidad. De igual forma, durante los últimos años, el sector agroindustrial nacional ha estado sujeto a limitaciones que afectan el sistema productivo como acceso a fuentes de financiamiento necesarias para garantizar el suministro de materias primas, el costo de producción debido a los altos índices inflacionarios, la disminución del consumo por la pérdida del poder adquisitivo y la gran cantidad de regulaciones que condiciona la operatividad de las empresas, entre otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor medida por la contingencia actual, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos, facilitando la importación de materia prima, permitiendo libre tránsito y provisión de combustible, con el objetivo de garantizar los suministros necesarios para atenuar los efectos de la crisis generada por el Covid-19.

mundial, para que se restablezca la demanda petrolera y se puedan retomar las negociaciones con sus principales socios comerciales. 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO El entorno competitivo en el cual se desenvuelve el emisor es amplio, debido a las categorías específicas de productos que comercializa; por esta razón es importante delimitar el concepto del negocio a la producción industrializada de azúcar y sus derivados, para identificar correctamente a sus rivales directos; entre sus principales competidores en producción y comercialización se encuentran: Central Azucarero Portuguesa, Central La Pastora, Central Río Turbio e importadores de azúcar. A septiembre2020, el emisor cuenta con un portafolio atomizado de clientes al por mayor, los cinco (5) principales concentran solo el 26,56% de los volúmenes comercializados, mientras que el 73,44% de la cartera posee menos de 1,52% de participación. Tabla 2. Principales Clientes Cliente Multinacional de Sabores C.A Coca-Cola Femsa de Venezuela, S.A. Ienca Inversiones, C.A. Pepsi-Cola Venezuela, C.A. Corporación Única de Servicios Productivos y Alimentarios, C.A Comercializadora Santa Elena, C.A Inversiones Pernia Soto, C.A Nutramel, C.A Amelinca, C.A. Kairo Distribuciones, C.A. Clientes con menor participación Total

Part. 9,64% 5,89% 5,13% 3,29% 2,62% 2,32% 2,11% 1,90% 1,86% 1,52% 63,74% 100,00%

Fuente: CEPSA – Elaboración propia

La actividad económica principal de CEPSA es la elaboración de azúcar, refinado y blanco envasado, también produce melaza para uso en destilerías, alimentos para animales y otras melazas industriales. El central cuenta con una cartera de mercancías, compuesta por diversas presentaciones, distribuido en tres grandes líneas de producto, donde la “azúcar comprada” representan el mercado más importante con el 72% del ingreso por ventas al corte de septiembre2020.

El actual escenario es un reto para Venezuela, ya que no depende únicamente de la recuperación de su aparato productivo interno, sino de la reactivación heterogénea del resto de la economía Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 4

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Tabla 3. Distribución del ingreso por línea Azucar Caña Azucar Comprada Melaza,miel Ferbiplant Servicios y otros

sep-20 19,5% 72,2% 7,4% 0,9% 100,0%

oct-19 24,3% 66,3% 2,5% 6,8% 100,0%

oct-18 oct-17 8,1% 6,8% 73,8% 64,6% 15,2% 21,8% 0,0% 2,9% 6,8% 100,0% 100,0%

Fuente: CEPSA – Elaboración propia

En cuanto a la materia prima, sus plantas cuentan con capacidad para procesar la caña de azúcar nacional en el período de zafra, meladura procedente de otros centrales y refinar azúcar crudo que constituyen los insumos fundamentales para el funcionamiento de la empresa, por lo cual, para garantizar su suministro, se mantiene una línea de proveedores y productores nacionales que cubren la demanda y que garantizan su sostenimiento a través del tiempo, fundamentado en una relación de vínculos comerciales importantes. Sin embargo, adicionalmente se requiere una amplia gama de insumos complementarios para elaborar las diferentes categorías de productos. El emisor informa que mantiene relaciones comerciales con un importante número de proveedores con una duración media de entre 10 y 20 años, quienes suministran las materias primas, empaques, aditivos, servicios de planta y repuestos, con la finalidad de mantener un inventario óptimo, por lo que las condiciones de compra con sus suplidores han sido tradicionalmente estables. La empresa contempla varios proyectos estratégicos para impulsar sus productos, con el propósito de seguir fortaleciendo sus líneas de negocio y así obtener una mayor participación de mercado, fijando como punto focal la obtención de financiamiento para ampliar sus departamentos de mercadeo. Dentro de los planes está mantener el posicionamiento de la marca “Montalbán”, desarrollando alianzas (acuerdos comerciales), canales de venta y regiones, además de innovar al adaptar sus productos a la realidad del mercado, ya sea con la incorporación de nuevas presentaciones que se adapten a las necesidades de los consumidores, quienes han visto menguada su capacidad de compra, garantizando el posicionamiento en anaquel y rotación de sus productos, además de incursionar en una creciente línea de productos que incluye endulzantes acalóricos y bebidas.

POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas:  Reconocimiento de marca y calidad de los productos que comercializa (Montalbán).  Alianzas con empaquetadoras para maximizar la producción de azúcar Montalbán.  Amplios canales de distribución.  Acuerdos para el suministro de materias primas con cañicultores locales. Debilidades:  Costos no competitivos por insuficiente escala, baja productividad del campo y ausencia de aranceles.  Poca cobertura, debilidad en atender el canal tradicional y poca cultura de mercadeo.  Regulaciones que afectan de forma directa la operatividad de la compañía.  Dificultad reciente para garantizar disponibilidad a lo largo de todo el año. Oportunidades:  Desarrollo de nuevas presentaciones del producto, lo que permitirá recuperar presencia en anaqueles.  Capacidad de asumir mayor participación en el mercado.  Aplicación de aranceles a la importación de azúcar.  Liberación de precios en categorías antes reguladas. Amenazas:  Profunda contracción de la actividad económica debido a la pandemia de Covid-19, escasez de gasolina, entre otros.  Continuidad de libre importación.  Cambios en la legislación que impacten en sectores estratégicos relacionados. Fuente: Elaboración propia

2. DESEMPEÑO FINANCIERO La información económica y financiera está basada en los estados financieros al 31 de octubre de los años 2017, 2018 y 2019 auditados por Pacheco, Apostólico & Asociados, más un corte no auditado al 30 de septiembre de 2020. Toda la información financiera se encuentra elaborada bajo la normativa de la SUNAVAL. 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Los ingresos ordinarios obtenidos por la elaboración de azúcares, melazas y otros productos derivados de la caña de azúcar se ubicaron a septiembre 2020 en 5.918.304,8 MMBs. Al anualizar para que sea comparable con el cierre de octubre2019, se evidencia una disminución en las ventas totales, que implican un decrecimiento del 47,0%; este deterioro es consecuencia del menor dinamismo de los volúmenes comercializados principalmente de la línea de “azúcar comprada”, proyectando una

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contracción media a cierre de 2020 de 79%, como resultado de la coyuntura económica actual y su efecto negativo sobre el poder adquisitivo de los consumidores locales que influye de forma directa sobre la demanda. Tabla 4. Detalle de Ventas Unidades (Toneladas métricas) sep-20 oct-19 oct-18 Azucar Caña 9.921 14.215 16.118 Azucar Comprada 14.544 75.500 90.002 Melaza,miel 14.700 23.043 20.384 Ferbiplant Servicios y otros 39.165 112.759 126.504

oct-17 11.247 57.253 16.840 85.340

Fuente: CEPSA – Elaboración propia

Se observa que la mayor fuente de ingresos de la compañía, al corte de 2020, está representada por el rubro de “azúcar comprada” con el 72% de las cantidades comercializadas, réditos que se sustentan en los distintos programas de mejoras y actualización operativa implementados por la empresa durante los últimos años, enfocados en dar prioridad a los productos de mayor demanda que permitan aprovechar ventajas competitivas y economías de escala. A pesar de esbozar a septiembre2020 una leve recuperación los índices de rentabilidad respecto a los indicadores expuestos durante todo el período analizado, la empresa incurrió en una pérdida operativa, condición que acarrea durante la mayor parte del período analizado, donde la estructura de egresos del emisor, muestra que al costo de ventas corresponde en promedio al 94% de los ingresos, y varía sustancialmente en función de los niveles de producción, así como por los aumentos en precios de los insumos necesarios en el proceso productivo. Además, hay que considerar, el efecto contable que tiene la constitución de una partida de provisión para gastos de depreciación, que incrementa sustancialmente los costos operativos, desmejorando los resultados operativos. Tabla 5. Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto Margen Operativo Margen neto ROA ROE

Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017 -14,7% -1,0% -1,5% 19,4% -113,2% -57,6% -36,2% -30,2% -56,3% -45,3% -19,2% -31,4% -13,7% -20,6% -6,9% -11,4% -22,1% -30,0% -10,6% -16,6% Fuente: CEPSA – Elaboración propia

La empresa presenta un ciclo operativo ágil, al rotar sus cuentas por cobrar (30 días) y pagar (60

días). La naturaleza fundamental del negocio (venta de azúcar y derivados al mayor) implica la rotación dinámica y el cobro expedito por dichas mercancías, reflejando además una brecha favorable para el emisor, ya que posee un rango conveniente de maniobra para gestionar el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores. En concordancia, las rotaciones de inventarios son ágiles se ubican en un promedio de 30 días; como resultado de las políticas implementadas para gestionar eficientemente las existencias de productos terminados para su posterior distribución (la adquisición de insumos se aplica como estrategia para protegerse de la hiperinflación al realizar compras programadas). Tabla 6. Indicadores de Eficiencia Días Ctas. por Cobrar Días Ctas. por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo

Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017 68 36 39 43 122 37 56 15 71 7 44 3 139 42 83 46 17 5 28 31 Fuente: CEPSA – Elaboración propia

2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ La compañía mantiene a septiembre2020 activos corrientes por 3.874.501,7 MMBs., entre los cuales resaltan las cuentas por cobrar comerciales e inventarios netos, además del efectivo, que representan en conjunto la totalidad del activo circulante. Respecto a los inventarios estos representan el 37% y están compuestos por azúcar refinado, melaza, material de empaque, repuestos y suministros entre otros, no obstante, aun excluyendo las existencias, se cuenta con un margen razonable proporcionado por el resto de las partidas para hacer frente a los pasivos corrientes. Detallando las partidas que componen el activo circulante, el neto de las cuentas por cobrar totaliza 1.225.515,7 MMBs., e incluyen retribuciones, anticipos y provisiones tanto nacionales como internacionales; El 37% de las cuentas por cobrar comerciales corresponden a un único cliente, mientras que el resto está disperso en una amplia cartera; las cuentas por cobrar vencidas corresponden, principalmente, a clientes con larga trayectoria, buenas relaciones comerciales y con una experiencia favorable en el proceso de cobranza, por lo que la gerencia no espera pérdidas por montos importantes por cuentas incobrables. Finalmente el efectivo y equivalentes totalizan 1.163.678,3 MMBs,

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sustentados en el aumento del precio promedio de los productos, lo que evidencia unos sólidos niveles de liquidez, mostrando un índice ácido a razón de 0,57x para septiembre2020. Tabla 7. Posición de Liquidez Solvencia Total Solvencia Corriente Prueba Ácida Activo Circulante/Activos

Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017 2,63 3,20 2,86 3,21 0,91 1,23 1,14 1,44 0,57 1,10 0,55 1,36 15,9% 8,3% 8,7% 5,1% Fuente: CEPSA – Elaboración propia

Dentro de los activos no corrientes a septiembre 2020, la partida de propiedad, planta y equipo es la de mayor peso sobre el total de activos, alcanzando la suma de 20.314.461,6 MMBs.; está compuesta por maquinarias y equipos, edificaciones e instalaciones, vehículos y equipos, mobiliario, terrenos además de obras en proceso, todos destinados a la actividad comercial de la empresa para la prestación de servicios y venta de sus productos. 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS Los niveles de endeudamiento, en términos constantes, muestran una tendencia decreciente, registrando pasivos por 9.232.326,9 MMBs. financiando a septiembre 2020 solo el 31,3% de los activos, compuestos principalmente por cuentas por pagar netas con una participación de 27,2% del total, que no representa un riesgo para la operatividad de la empresa, y préstamos bancarios con un 10,5%. Por su parte, el flujo de caja operativo alcanza los 199.800,3 MMBs. a la fecha de corte y cubre razonablemente tanto compromisos comerciales como los vencimientos de deuda a corto plazo. Tabla 8. Indicadores de Cobertura Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO/Servicios Deuda Flujo de Caja/Servicio Deuda

Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017 (38,29) (4,08) (5,67) 8,40 (2,46) (3,90) (2,03) 2,08 (2,46) (3,90) (2,03) 2,10 (38,29) (4,08) (5,67) 8,02 (1,16) (1,75) (1,86) 1,69 0,19 0,92 (0,78) (0,93) 1,12 1,23 0,09 0,23

Fuente: CEPSA – Elaboración propia

Al 30 de septiembre de 2020, la empresa mantenía líneas de crédito con dos (2) instituciones financieras nacionales cuyo destino principal es la adquisición de materias primas; las tasas se pactaron entre 6% y 10% a un plazo de

vigencia entre 3 y 6 meses. El plan de aumentar los niveles de apalancamiento financiero producto de la emisión de papeles comerciales, responde a la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de contar con un abastecimiento adecuado que permita garantizar la continuidad de sus operaciones, escenario que responde a un mayor nivel de costos operativos, y constantes aumentos en los índices de precios de materia prima, además de la poca disponibilidad de fuentes de apalancamiento alternativas. Tabla 9. Indicadores de Endeudamiento Apalancamiento Contable Apalancamiento Financiero Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total

Sep2020 Oct2019 Oct2018 Oct2017 61,2% 45,5% 53,7% 45,2% -40,6% -25,6% -49,3% 0,0% 45,9% 21,7% 21,8% 11,4% 10,5% 0,00 4,1% 0,05 Fuente: CEPSA – Elaboración propia

Al analizar los niveles de cobertura, se observa que a septiembre 2020 el EBITDA presenta resultados negativos en cifras significativas, por lo que su capacidad de cubrir tanto el servicio de la deuda como la cobertura de intereses a corto plazo se ha reducido, situación que es consistente a lo largo de la serie histórica. Por su parte, la palanca contable del periodo se ubica 61,2% con tendencia creciente en los últimos períodos analizados con relación al patrimonio de la empresa que asciende a 15.086.083,1 MMBs. a la fecha. 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno económico actual, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad constituye un factor determinante para asegurar el desarrollo sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y amortiguar el impacto en las operaciones producto de la crisis sanitaria mundial. Es por ello, que los objetivos de la gerencia se enfocan en salvaguardar la capacidad de la empresa para continuar operando, con el fin de proveer rendimientos a los accionistas y mantener una óptima estructura de capital. 3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la serie histórica analizada una variación interanual negativa en los ingresos ordinarios, tendencia que mantiene en los resultados del presente ejercicio, como consecuencia la empresa incurre en una pérdida operativa, no obstante, hay que considerar el efecto que producen sobre los márgenes, los

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criterios de presentación de resultados ajustados por inflación (costos de producción y operativos), así como la contabilización de beneficios producidos (diferencial cambiario), que representan un desajuste en tendencias y resultados, y explican en cierta medida lo ajustado de los rendimientos operativos.

3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta moderada exposición ante variaciones en el régimen cambiario, al mostrar una posición en moneda extranjera actualmente negativa, que está representada en mayor proporción por compromisos con instituciones extranjeras. Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera

3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de solvencia total notable, sus bienes cubren más que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su patrimonio, que presenta resultados positivos en cifras importantes. Como política de gestión de liquidez, la gerencia prepara presupuestos de flujos de efectivo esperados y semanalmente evalúa la dispersión entre el flujo de caja real y el presupuestado, además, cuando lo considera necesario, utiliza la capacidad de crédito de la sociedad para el financiamiento de capital de trabajo e inversiones. 3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados presentan un comportamiento prudente respecto a la cobertura de los costos asociados, tanto de intereses como de servicio de la deuda, este resultado se explica por la contracción de los pasivos financieros por la reducción de los préstamos bancarios contratados con instituciones financieras nacionales, no obstante, los factores mencionados no repercuten de forma determinante en la capacidad del emisor para hacer frente a las obligaciones que aquí se califican. 3.5 MERCADO: Se espera que la emergencia sanitaria mundial afecte al sector manufacturero por la paralización de actividades productivas y comerciales, configurando un escenario de contracción de la demanda del sector, pese a ello, existirán ramas de las industrias menos afectadas e inclusive con perspectivas de crecimiento. Al momento es difícil estimar el escenario de crecimiento post-Covid-19; se espera que el desempeño del sector agroalimentario se vea afectado en menor medida, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener su continuidad operativa. No obstante, arrastra con las secuelas del grave deterioro de su capacidad operativa de años recientes, por la elevada exposición a la fluctuación en los precios de sus productos, además, se encuentra expuesta al riesgo de control de precios debido a que la azúcar refinada es considerado un bien de primera necesidad por el Ejecutivo Nacional.

(Expresado en miles de US$) Sep2020 436.677,00 512.921,33

Tipo de cambio dólares Tipo de cambio euros

Oct2019 Oct2018 23.403,00 64,74 26.089,00 73,36

Activos Efectivo Caja y Banca Nac.y Extranjera Depositos en Garantia (BNC) Adjudicados No Liquidados Bcos. Nac. Cuentas por Cobrar Total Activo en Dólares

2.013 331 664 3.009

2.023 331 1.416 3.770

12 331

Pasivos Proveedores del exterior USD EUR Instituciones Financieras del exterior Total pasivos en dólares

389 490 2.050 3.015

379 490 925

174 490 730

Total posición neta

(7)

2.844

343

(386)

Fuente: CEPSA – Elaboración propia

4. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de Central El Palmar, S.A. bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones. Para la construcción del primer escenario, considerando el volumen de ventas para el período comprendido entre 2020 y 2023, se estiman coberturas de gastos financieros de 1,80x, y de servicio de deuda de 1,71x al vencimiento de la emisión, además de un indicador de cobertura de deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 2,37x. Bajo un escenario de restricciones leves, con un menor crecimiento en las ventas, así como un costo implícito de los fondos más elevado, el emisor presenta márgenes ajustados para la cobertura del endeudamiento, proyectando a vencimiento para gastos y servicio de deuda 1,20x y 1,14x, respectivamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 8

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Considerando condiciones más exigentes, tales como un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto con el incremento en 100% de la tasa implícita, se reducen severamente los indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando al cierre de 2023: 0,40x y 0,38x, respectivamente.

ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

Tabla 11. Indicadores Proyectados Dic2023 Dic2022 Dic2021 Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,80 1,71 2,37

1,68 1,59 2,23

1,55 1,47 2,09

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,20 1,14 1,58

1,12 1,06 1,49

1,03 0,98 1,39

Restricciones Graves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

0,40 0,38 0,53

0,37 0,35 0,50

0,34 0,33 0,46

Fuente: CEPSA - Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una variación de calificación: 5.1 VARIACIÓN POSITIVA  Sostenimiento de los márgenes de rentabilidad.  Generación de flujo de caja operativo durante el periodo.  Apalancamiento contable inferior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida. 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA  Impacto negativo de las medidas implementadas para atenuar los efectos económicos del Covid-19.  Presiones considerables sobre la liquidez.  Apalancamiento financiero superior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida.  Política de inversiones y aprovisionamiento de materia prima e insumos superiores a las anticipadas, que puedan comprometer el resultado operativo.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago d el título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 9

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Central El Palmar, S.A. INDICADORES FINANCIEROS Expresado en Miles de Bolívares Constantes

Sep2020 Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Prueba ácida Capital de Trabajo Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) Costos / Ventas Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

Oct2019

Oct2018

Oct2017

2,63 0,91 0,57 -360.421.892 15,9% 68 122 71 139 17

3,20 1,23 1,10 418.162.181 8,3% 36 37 7 42 5

2,86 1,14 0,55 529.477.810 8,7% 39 56 44 83 28

3,21 1,44 1,36 753.474.000 5,1% 43 15 3 46 31

61,2% 38,0% 45,9% 10,5% 6,4% 14,1% -1,0%

45,5% 31,3% 21,7% 0,3% 0,1% 4,2% -8,3%

53,7% 34,9% 21,8% 4,1% 2,2% 2,5% -6,2%

45,2% 31,1% 11,4% 4,6% 2,1% 2,7% -4,3%

-47,0% 0,26 0,23 114,7% -14,7% -113,2% -56,3%

-32,7% 0,35 0,32 101,0% -1,0% -57,6% -45,3%

3,2% 0,40 0,37 101,5% -1,5% -36,2% -19,2%

0,38 0,36 80,6% 19,4% -30,2% -31,4%

-2.555.964.907 -2.377.826.882 -2.288.132.868 1.896.351.915 -43,2% -19,5% -12,6% 10,8% -13,7% -20,6% -6,9% -11,4% -22,1% -30,0% -10,6% -16,6% -10,0% -6,2% -4,6% 3,9% -15,3% -9,3% -6,9% 5,7% 6,9% 2198,3% 55,7% 32,9% 66.749.014 970.986.088 970.986.088 2.134.664.423 -38,29 -2,46 -2,46 -38,29 -1,16 0,19 1,12

583.353.876 26.536.490 26.536.490 774.614.691 -4,08 -3,90 -3,90 -4,08 -1,75 0,92 1,23

403.506.625 723.872.666 723.872.666 829.662.936 -5,67 -2,03 -2,03 -5,67 -1,86 -0,78 0,09

225.695.216 686.111.223 675.207.148 10.904.075 894.616.766 8,40 2,08 2,10 8,02 1,69 -0,93 0,23

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