• Author / Uploaded
• María Cecilia Salinas R

Citation preview

ESCUELA DE INGENIERÍA COMERCIAL

CURSO: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA 3 PROFESOR: EDUARDO CARTAGENA NOVOA Ingeniero Comercial (UCV) Magíster en Administración MBA (U. de Chile) Mención Gestión en Finanzas e - mail: [email protected]

BIBLIOGRAFÍA RECOMENDADA JOHN C. HULL: “INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS DE FUTUROS Y OPCIONES”, EDITORIAL PRENTICE HALL, VARIAS EDICIONES. CAP. 2: “FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y A PLAZO (FORWARD). CAP. 3: “DETERMINACIÓN DE PRECIOS A PLAZO Y PRECIOS DE FUTUROS”

TIPOS DE MERCADOS

MERCADOS SPOT MERCADOS FUTUROS

MERCADOS FUTUROS CONCEPTO: EN UN MERCADO FUTURO EL COMPRADOR ACUERDA ENTREGAR “ALGO”, AL FINAL DE UN CIERTO PERÍODO DE TIEMPO, A UN PRECIO FIJADO EN EL PRESENTE. EL VENDEDOR ACUERDA ENTREGAR “ALGO”, AL FINAL DE UN CIERTO PERÍODO DE TIEMPO, A UN PRECIO FIJADO EN EL PRESENTE.

EL QUE VENDE A FUTURO TIENE UNA POSICIÓN CORTA. EL QUE COMPRA A FUTURO TIENE UNA POSICIÓN LARGA.

MERCADOS FUTUROS EL PRECIO A FUTURO SE DENOMINA PRECIO DE ENTREGA O PRECIO DE EJERCICIO. EL TIEMPO QUE MEDIA ENTRE EL PRESENTE Y EL FUTURO SE DENOMINA MADUREZ. ESE “ALGO” QUE SE ENTREGA PUEDE SER: * DINERO. * UN COMMODITY. * UN ACTIVO FINANCIERO: ACCIONES. DERIVADOS FINANCIEROS:

⇒ FORWARDS,

FUTUROS,

SWAPS, OPCIONES.

DERIVADOS

FINANCIEROS

SON INSTRUMENTOS CUYO VALOR DEPENDE DE OTRAS VARIABLES MÁS BÁSICAS DENOMINADAS

SUBYACENTES

EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS FUTUROS * PODRÍAN HABER SURGIDO EN INDIA, 2.000 AÑOS ANTES DE CRISTO. * LOS MÉTODOS MODERNOS DE TRANSACCIÓN HABRÍAN SURGIDO EN LAS FERIAS MEDIEVALES DE FRANCIA E INGLATERRA, EN EL SIGLO XII. * UN DOCUMENTO LLAMADO “CARTA DE OFERTA” ERA UN FORWARD QUE ESPECIFICABA LA ENTREGA EN UNA FECHA POSTERIOR. * HAY EJEMPLOS DE MERCADOS ORGANIZADOS EN OSAKA, JAPÓN, SOBRE ARROZ, EN EL SIGLO XVII. * EL MERCADO MODERNO SURGIÓ EN EE.UU. EN 1848, CON EL MERCADO DE GRANOS DE CHICAGO, PRINCIPALMENTE TRIGO Y MAÍZ.

EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS FUTUROS * INICIALMENTE, EL CHICAGO BOARD OF TRADE (CBOT) SURGIÓ PARA ESTANDARIZAR LAS CANTIDADES Y CALIDADES DE LOS CEREALES QUE SE TRANSABAN, PERO LAS TRANSACCIONES FORWARD SE VOLVIERON POPULARES POR LA INCERTIDUMBRE DE LOS PRECIOS LIGADA A LA GUERRA CIVIL DE EE.UU. * LOS AGENTES ECONÓMICOS COMENZARON A PREFERIR LAS TRANSACCIONES DE LOS CONTRATOS FORWARD, MÁS QUE LAS TRANSACCIONES DE LOS CEREALES. * EN LA ACTUALIDAD EXISTEN MÚLTIPLES MERCADOS DE FUTUROS SOBRE COMMODITIES. * EN LA DÉCADA DE LOS 70 SE INTRODUJERON LOS FUTUROS FINANCIEROS, QUE HAN ALCANZANDO VOLÚMENES MUY SIGNIFICATIVOS.

TIPOS DE OPERACIONES CON INSTRUMENTOS DERIVADOS

1) COBERTURA DE RIESGOS:

REDUCE LA VOLATILIDAD DE LOS VALORES, PERO EX-POST SE PUEDE ESTAR MEJOR O PEOR.

2) ESPECULACIÓN:

SE APUESTA A UN CIERTO VALOR, TOMANDO RIESGOS

CONTROLADOS,

LA

DIFERENCIA

RESPECTO A UN MERCADO SPOT ES EL APALANCAMIENTO.

3) ARBITRAJE:

SE

TRATA

DE

OBTENER

GANANCIAS

TRANSANDO SIMULTÁNEAMENTE EN DOS O MÁS

MERCADOS,

APORTAR CAPITAL.

SIN

TOMAR

RIESGO

NI

ACTORES QUE INTERVIENEN EN MERCADO DE DERIVADOS
COMPRADORES.
VENDEDORES.
INTERMEDIARIOS (BROKERS, DEALERS, CORREDORES).
COMPRADOR O VENDEDOR: HEDGERS, ESPECULADORES, ARBITRAJISTAS
CÁMARA DE COMPENSACIÓN.

ACTIVIDADES QUE REALIZA LA CÁMARA


TOMA

UNA

POSICIÓN

COMO

VENDEDORA

(Ó

COMPRADORA) FRENTE AL BROKER DEL COMPRADOR (Ó VENDEDOR).
REALIZA TODAS LAS TAREAS DE REGISTROS CONTABLES DE ESTAS POSICIONES ABIERTAS POR CADA BROKER.
REALIZA LA GESTIÓN DE CONTROL DE LA GARANTÍA INICIAL Y LOS LLAMADOS DE MARGEN, EXIGIENDO EL PAGO DE LA VARIACIÓN DE PRECIOS Y SU POSTERIOR ENTREGA A LA CONTRAPARTE.

ACTIVIDADES QUE REALIZA LA CÁMARA


SUS POSICIONES DEBEN ESTAR SALDADAS, ES DECIR, LA CÁMARA NO DEBE TENER NINGUNA POSICIÓN ABIERTA EN EL MERCADO.
CADA VEZ QUE SE ABRAN NUEVAS POSICIONES, DEBE SALDAR POSICIONES CONTRARIAS PARA UN MISMO BROKER.
AL VENCIMIENTO, EXIGIRÁ EL CUMPLIMIENTO DEL CONTRATO, VENCIDAS.

SALDANDO

TODAS

LAS

POSICIONES

RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS DERIVADOS


RENTABILIDAD: EL BENEFICIO O PÉRDIDA PARA EL COMPRADOR Y EL VENDEDOR RESULTA DE LA DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO DE COMPRA Y EL PRECIO A FUTURO EN EL MERCADO. LA GANANCIA PARA UNO ES LA PÉRDIDA PARA OTRO “MERCADO DE SUMAS CERO”
RIESGO: VARIABILIDAD EN LOS PRECIOS DEL ACTIVO SUBYACENTE QUE HA SERVIDO DE BASE PARA EL CONTRATO DE DERIVADO (DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO DEL CONTRATO Y EL PRECIO DEL ACTIVO EN EL MERCADO SPOT)

EL PRINCIPAL OBJETIVO DE LOS MERCADOS FUTUROS ES DISMINUIR LA EXPOSICIÓN AL RIESGO QUE TIENEN LOS DISTINTOS AGENTES ECONÓMICOS.

VENTA CORTA:

SE VERIFICA CUANDO SE VENDE LO QUE NO SE TIENE. SE TOMA “PRESTADO” EL SUBYACENTE QUE SE VENDE. SÓLO SE PERMITE SI LA TRANSACCIÓN ES A UN PRECIO MÁS ALTO QUE EL ANTERIOR. SE

PUEDEN

EXIGIR

GARANTÍAS,

ADICIONALES SI EL PRECIO SUBE.

COMO

DEPÓSITOS

VALORACIÓN DE LOS DERIVADOS REPASO: TASAS DE INTERÉS 1º) CONSIDEREMOS UNA INVERSIÓN DE $ M AÑOS, A UNA TASA DE INTERÉS ANUAL DE r.

POR

n

2ª) SI LA TASA SE COMPONE UNA VEZ POR AÑO, EL VALOR FINAL DE LA INVERSIÓN ES:

M(1+r)n 3º) SI SE COMPONE q VECES POR AÑO:

M(1+r/q)nq 4º) SI SE COMPONE CONTÍNUAMENTE:

Mern

EJEMPLO:

INVERSIÓN: PLAZO: TASA DE INTERÉS:

$ 10.000.000 4 AÑOS 8 % ANUAL

CAPITALIZACIÓN ANUAL: $ 13.509.302 CAPITALIZACIÓN TRIMESTRAL: $ 13.727.857 CAPITALIZACIÓN CONTÍNUA: $ 13.771.278

CONTRATOS A PLAZO: FORWARD

DEFINICIÓN DE FORWARD: ES UN ACUERDO PRIVADO ENTRE DOS INSTITUCIONES FINANCIERAS, O ENTRE UNA INSTITUCIÓN FINANCIERA Y UNA EMPRESA CLIENTE, EFECTUADO HOY PARA TRANSAR EN EL FUTURO UN ACTIVO SUBYACENTE. EL COMPRADOR DE UN FORWARD SE OBLIGA A PAGAR UN PRECIO DE ENTREGA FIJO, EN UNA FECHA FUTURA ACORDADA,

PARA

RECIBIR

CIERTA

CANTIDAD

DE

COMMODITIES, DINERO, U OTRO, DE LA CONTRAPARTE. LA MAYORÍA DE LAS VECES LOS CONTRATOS SE LIQUIDAN AL VENCIMIENTO, INCLUYENDO LA ENTREGA FÍSICA DEL SUBYACENTE.

PERFILES DE RIESGO DE LOS FORWARDS BENEFICIO

BENEFICIO

ST K

POSICIÓN LARGA: EL QUE COMPRA

ST K

POSICIÓN CORTA: EL QUE VENDE

SUPUESTOS PARA LA VALORIZACIÓN

1)

NO HAY COSTOS DE TRANSACCIÓN.

2)

TODAS LAS GANANCIAS ESTÁN AFECTAS A LA MISMA TASA DE DE IMPUESTOS.

3)

LOS AGENTES ECONÓMICOS PUEDEN PRESTAR Y PEDIR PRESTADO A LA MISMA TASA DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO.

4)

LOS PARTICIPANTES DEL MERCADO EXPLOTAN LAS OPORTUNIDADES DE ARBITRAJE.

NOTACIÓN T= t= S=

MADUREZ DEL CONTRATO, EN AÑOS. FECHA CORRIENTE, EN AÑOS. PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE EN t.

ST = PRECIO DEL SUBYACENTE EN T. K=

PRECIO FIJO DE ENTREGA.

f=

VALOR DE UNA POSICIÓN LARGA DE UN FORWARD EN t (QUE COMPRA). ES EL VALOR PRESENTE A PRECIO DE MERCADO EN t. VALOR DEL CONTRATO FORWARD.

F=

PRECIO A PLAZO (FORWARD) EN t.

r=

TASA DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO ANUALIZADA, COMPUESTA CONTÍNUA.

PRECIO FORWARD: 1) ACTIVO SUBYACENTE NO PAGA INGRESOS. EJEMPLO: ACCIONES QUE NO PAGAN DIVIDENDOS. BONOS DE DESCUENTO. IPSA.

r(T - t)

F = Se

VALOR DEL CONTRATO FORWARD: f

ES

LA

DIFERENCIA

ENTRE

LO

QUE

VALE

HOY

EL

SUBYACENTE Y LO QUE ME COMPROMETO A PAGAR A FUTURO, EN VALOR ACTUAL, POR LO TANTO, HOY f = 0, PERO VARÍA CON EL PASO DEL TIEMPO. POR ESO SE DICE QUE EL PRECIO FORWARD SE DEFINE COMO EL PRECIO DE ENTREGA QUE HACE QUE EL CONTRATO HOY VALGA CERO PARA AMBAS PARTES.

-r(T -t )

f = S -Ke

EJEMPLO 1: UN FORWARD DE IPSA, QUE VENCE EN 90 DÍAS MÁS. SI EL IPSA ESTÁ EN 2.900 PUNTOS, Y LA TASA DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO, NOMINAL, ES 6,75 % ANUAL. ENCONTRAR EL PRECIO FORWARD (F) DE IPSA, SI CADA PUNTO VALIERA $ 1.100:

F = Ser(T-t) = 2.900e0,0675(0,25) = 2.949,4 SI CADA PUNTO VALE $ 1.100 F = $ 3.244.340

EJEMPLO 2: UN FORWARD, A 9 MESES PLAZO, SOBRE UN BONO DESCONTABLE A UN AÑO Y MEDIO, CON PRECIO DE ENTREGA DE $ 1.300.000. LA TASA DE INTERÉS SIN RIESGO ES DE 7,0 % ANUAL, Y EL PRECIO CORRIENTE DEL BONO ES DE $ 1.280.000. ¿CUÁL ES EL VALOR DEL CONTRATO FORWARD. EN POSICIÓN LARGA ?

-r(T-t)

f = S - Ke

-0,07(0,75)

= 1.280.000 – 1.300.000e = $ 46.489

PRECIO FORWARD: 2) ACTIVO SUBYACENTE PAGA INGRESOS CON VALOR PRESENTE = I. EJEMPLO: ACCIONES QUE PAGAN DIVIDENDOS CONOCIDOS. BONOS QUE PAGAN CUPONES.

r(T - t)

F = (S - I)e

-r(T - t)

f = S - I - Ke

PRECIO FORWARD: LOS DIVIDENDOS SE PAGAN AL DUEÑO DEL ACTIVO, NO AL QUE TIENE EL CONTRATO FORWARD, ÉSTE RECIBE (S - I). EJEMPLO: CONSIDERE UN FORWARD CON VENCIMIENTO EN 10 MESES, SOBRE UNA ACCIÓN CUYO PRECIO ES $ 50, LA TASA DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO ES DE 8 % ANUAL, Y SE ESPERA QUE LA ACCIÓN PAGUE UN DIVIDENDO DE $ 0,75 POR ACCIÓN EN 3, 6 Y 9 MESES. SE PIDE OBTENER EL PRECIO FORWARD.

I = 0,75(e

-0,08(3/12)

+e

-0,08(6/12)

F = (50 - 2,162) e

+e

0,08(10/12)

-0,08(9/12)

) = 2,162

= $ 51,14

PRECIO FORWARD: 3)

ACTIVO SUBYACENTE PAGA UNA TASA DE INGRESOS q. q = INGRESOS / VALOR ACTIVOS EJEMPLO: MONEDAS. ÍNDICES ACCIONARIOS.

(r - q)(T - t)

F = Se

-q(T - t)

f = Se

-r(T - t)

- Ke

PRECIO FORWARD: EJEMPLO: CONSIDERE UN CONTRATO FORWARD DE 6 MESES SOBRE UNA ACCIÓN QUE SE ESPERA PAGUE UNA TASA DE DIVIDENDOS DE 4 % ANUAL. LA TASA SIN RIESGO ES DE 12% ANUAL, EL PRECIO DE LA ACCIÓN ES DE $ 26 Y EL PRECIO DE ENTREGA ES DE $ 27. SE PIDE ENCONTRAR EL VALOR DEL CONTRATO FORWARD Y EL PRECIO FORWARD.

f = 26e

-0,04(0,5)

F = 26e

- 27e

-0,12(0,5)

(0,12 - 0,04)(0,5)

= 0,06

= 27,1

VALOR DE UN CONTRATO FORWARD: RESULTADO GENERAL

f = (F - K)e

-r(T - t)

ESTRATEGIAS DE COBERTURA UTILIZANDO CONTRATOS A PLAZO O FORWARDS COBERTURAS CORTAS: ES UNA COBERTURA CON UNA POSICIÓN CORTA EN CONTRATOS A PLAZO (VENTA)

UNA COBERTURA CORTA ES LO APROPIADO CUANDO LA EMPRESA O PERSONA YA POSEE UN ACTIVO

Y

ESPERA

VENDERLO

MOMENTO EN EL FUTURO

EN

ALGÚN

ESTRATEGIAS DE COBERTURA UTILIZANDO CONTRATOS A PLAZO O FORWARDS

COBERTURAS LARGAS: ES UNA COBERTURA CON UNA POSICIÓN LARGA EN CONTRATOS A PLAZO (COMPRA) UNA COBERTURA LARGA SERÁ LO APROPIADO CUANDO LA EMPRESA O PERSONA SEPA QUE VA A TENER QUE COMPRAR CIERTO ACTIVO EN EL FUTURO Y QUIERA ASEGURAR DESDE AHORA EL PRECIO QUE PAGARÁ POR ÉL

EJEMPLO DEL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO DE FORWARDS
UNA EMPRESA CHILENA SABE QUE DEBE PAGAR US$ 100.000 EN 90 DÍAS Y QUE EL TIPO DE CAMBIO A PLAZO DE 90 DÍAS ES $ 725,00


ELLA PUEDE ELEGIR SIN COSTO ALGUNO FIRMAR UN CONTRATO A PLAZO A LARGO PARA COMPRAR US$ 100.000 EN 90 DÍAS POR $ 72.500.000


ASÍ CUBRE SU RIESGO DE CAMBIO FIJANDO EL TIPO DE CAMBIO QUE APLICARÁ AL DÓLAR ESTADOUNIDENSE

EJEMPLO DEL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO DE FORWARDS


SI A LOS 90 DÍAS EL TIPO DE CAMBIO CONTADO ESTÁ EN $ 726,50
LA COBERTURA LARGA HA SIDO POSITIVA, YA QUE COMPRA A $ 725,00 LOS DÓLARES QUE TIENEN UN PRECIO DE $ 726,50
VALOR AL VENCIMIENTO O VALOR TERMINAL:


A) POSICIÓN LARGA ES:

ST - K

=

$ 1,50

EJEMPLO DEL FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO DE FORWARDS


CASO SIMILAR SERÍA SI LA EMPRESA ESPERA RECIBIR US$ 100.000 A 90 DÍAS, DE ESTA MANERA, CUBRE EL RIESGO DE CAMBIO FIJANDO EL PRECIO APLICADO CUANDO RECIBA LOS DÓLARES
SE HARÍA UNA POSICIÓN CORTA A $ 726,00 A 90 DÍAS
SI EL PRECIO AL VENCIMIENTO FUERA DE $ 726,50, SERÍA PERJUDICIAL.
VALOR TERMINAL:

K - ST

=

$ - 0,50

PROPÓSITO DE LOS FORWARDS

LOS CONTRATOS A PLAZO SE UTILIZAN EN GENERAL, EN MUCHOS DE LOS MISMOS CASOS QUE LOS CONTRATOS A FUTURO. SIN EMBARGO, DEBIDO A QUE PUEDEN SER ADAPTADOS A CANTIDADES Y VENCIMIENTOS ESPECÍFICOS, AGREGAN UN ELEMENTO DE FLEXIBILIDAD. COMO INSTRUMENTO DE PROTECCIÓN (COBERTURA DE RIESGO – HEDGING). TAMBIÉN

COMO

(ESPECULACIÓN).

INTRUMENTO

ESPECULATIVO

PROPÓSITO DE LOS FORWARDS

A PESAR DE QUE SE USAN FUNDAMENTALMENTE COMO PROTECCIÓN (COBERTURA DE RIESGO – HEDGING), ES DECIR, PROTEGERSE DE LAS VARIACIONES EN LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS SUBYACENTES. TAMBIÉN PUEDEN SER UTILIZADOS EN FORMA ESPECULATIVA (ESPECULACIÓN), ES DECIR, CON EL OBJETO DE GENERAR UNA GANANCIA, PRODUCTO DE LAS VARIACIONES DE PRECIOS DE LOS ACTIVOS SUBYACENTES. AUNQUE EXISTEN OTRAS FORMAS MENOS RIESGOSAS DE ESPECULAR, COMO POR EJEMPLO LAS OPCIONES.

OPERATORIA MERCADO DE FORWARD

ACTORES QUE FORWARDS:

INTERVIENEN

EN

EL

MERCADO

DE

COMPRADOR: ES AQUEL QUE DESEA CUBRIRSE DE LAS VARIACIONES FUTURAS DE PRECIOS Y SE COMPROMETE A COMPRAR A PLAZO.

VENDEDOR: ES AQUEL QUE SE COMPROMETE A VENDER UN ACTIVO A UN PRECIO FIJADO AL MOMENTO DEL CONTRATO.

FUNCIONAMIENTO DE LOS FORWARDS

ELEMENTOS DEL CONTRATO A PLAZO (FORWARDS): TODO CONTRATO A PLAZO CONSTA DE LOS SIGUIENTES ELEMENTOS: ESPECIFICACIÓN DEL PRODUCTO: CANTIDAD Y CALIDAD, LUGAR DE ENTREGA FÍSICA. PRECIO DE ENTREGA: ESTABLECIDO EN EL MOMENTO DE CERRAR EL CONTRATO. FECHA Y SISTEMA DE LIQUIDACIÓN: FECHA Y MODO EN QUE SE REALIZA LA ENTREGA FÍSICA DEL PRODUCTO FRENTE A LA ENTREGA DE DINERO.

RENTABILIDAD Y RIESGO DE LOS FORWARDS

RENTABILIDAD: EL BENEFICIO O PÉRDIDA PARA EL COMPRADOR Y EL VENDEDOR RESULTA DE LA DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO DE COMPRA Y EL PRECIO DE ENTREGA AL VENCIMIENTO DEL CONTRATO. RIESGO: ESTOS CONTRATOS CARECEN DE LA LIQUIDEZ Y PROTECCIÓN QUE PROVEEN LAS BOLSAS Y MERCADOS REGULADOS. POR ELLO, EXISTE UN RIESGO MAYOR DE INCUMPLIMIENTO DE CONTRATO, ADEMÁS DEL RIESGO PRODUCTO DE LA DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO DEL CONTRATO Y EL PRECIO DEL ACTIVO EN EL MERCADO SPOT.

PERFIL DE RIESGO: SE RELACIONAN LOS CAMBIOS INESPERADOS EN ALGUNO DE LOS PRECIOS FINANCIEROS RELEVANTES (P) CON EL VALOR ECONÓMICO DE LA EMPRESA (V).

V

P EXPOSICIÓN DE LA EMPRESA

EJEMPLO DE LA COBERTURA DEL RIESGO CON UN CONTRATO A PLAZO (FORWARD)

QUIEN COMPRA UN FORWARD SE OBLIGA A COMPRAR EL ACTIVO SUBYACENTE, EN UNA FECHA FUTURA ESPECÍFICA (MADUREZ), A UN PRECIO DE ENTREGA FIJADO HOY. POR LO TANTO EL TENEDOR DE UN FORWARD PUEDE GANAR, SI EL PRECIO DEL SUBYACENTE SUBE, O PUEDE PERDER, SI EL SUBYACENTE BAJA DE PRECIO

GRAFICAMENTE V

FORWARD

P RESULTANTE

EMPRESA

POR LO TANTO: AL COMPRAR UN FORWARD SE PUEDE GANAR O PERDER POR LAS VARIACIONES REALES DE LOS PRECIOS. LO RESULTANTE

ES UNA EMPRESA NO EXPUESTA A ESTE

TIPO DE RIESGO. CUANDO SE “PIERDE”, EX-POST CON UN FORWARD, NO QUIERE

DECIR

QUE

SE

ESTÁ

MAL,

PORQUE

ES

COMPLETAMENTE ESPERADO. LA EXPOSICIÓN DEL QUE VENDE UN FORWARD ES AL REVÉS, O CONTRARIA A LA DEL QUE LO COMPRA.

CONTRATOS DE FUTUROS