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Beatriz Campillay Connie Méndez David Parraguez Pablo Román Juan Quijada

Contenido Historia de la Empresa e Industria ............................................................................................................................. 2 Análisis Vertical y Horizontal .................................................................................................................................... 3 Análisis del Balance ............................................................................................................................................... 3 Análisis del Estado de Resultados .......................................................................................................................... 4 Análisis Vertical (Balance) .................................................................................................................................... 4 Análisis Horizontal (Balance) ................................................................................................................................ 5 Análisis Vertical (Estado de Resultado) ................................................................................................................. 6 Análisis Horizontal (Estado de Resultado) ............................................................................................................ 7 Ratios Financieros ...................................................................................................................................................... 8 Razones de liquidez ................................................................................................................................................ 8 Razones de actividad(puntualidad)......................................................................................................................... 9 Razones de deuda ................................................................................................................................................ 10 Razones de Rentabilidad ...................................................................................................................................... 10 GAO, GAF y GAT ................................................................................................................................................... 11 GAO ..................................................................................................................................................................... 11 GAF ..................................................................................................................................................................... 12 GAT ..................................................................................................................................................................... 12 Análisis Dupont ....................................................................................................................................................... 12 Flujo de Efectivo ...................................................................................................................................................... 13 Costo de la Deuda .................................................................................................................................................... 13 Costo del Patrimonio ................................................................................................................................................ 14 Tasa WACC ............................................................................................................................................................. 14 Flujo de Caja Libre de la Firma ............................................................................................................................... 14 Conclusión ............................................................................................................................................................... 16 Anexos ..................................................................................................................................................................... 17 Balance ................................................................................................................................................................. 17 Estado de Resultados ........................................................................................................................................... 19 Dupont.................................................................................................................................................................. 20 Flujo de Efectivo .................................................................................................................................................. 21 Flujo de Caja Libre para la Firma ........................................................................................................................ 22

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Historia de la Empresa e Industria Cementos Bío Bío es una compañía fundada en 1957, controlada por la familia Briones, que produce y comercializa insumos para la construcción e insumos utilizables para la minería. En su página web corporativa se profesa la creación de valor a través de estrategias que impulsen un crecimiento sano y sostenible respetando a las personas, el medio ambiente y la ética empresarial. Esto les ha permitido posicionarse como una de las firmas cementeras más importantes de país. Los negocios de Cementos Bío Bío abarcan 4 áreas principalmente: -Negocio del Cemento: Se inaugura en 1961 su primera Planta productiva en Talcahuano orientada a atender el mercado de la zona sur del país. Para abarcar la zona norte, en 1978, adquieren una participación mayoritaria de la Industria Nacional de Cemento S.A., INACESA, en Antofagasta, completando su adquisición en 1985. En 1998 ingresa al mercado de la zona centro con la puesta en marcha de Planta Curicó. En 2009 amplía su capacidad instalada con una nueva planta de molienda de cemento, en el Puerto de San Antonio, la que inició sus operaciones el año 2012. En los últimos años, la empresa ha hecho esfuerzos en instalar una nueva fábrica de cementos en Perú para ingresar a los mercados de ese país y Argentina. -Negocio de la Cal: Se inicia en 1985 con la modificación de uno de los hornos de INACESA para la fabricación de cal. En 1992 amplía su capacidad con la puesta en marcha de la Planta de Cal en Copiapó. Los años siguientes ha desarrollado varios proyectos de ampliación de su capacidad productiva en ambas plantas, lo cual ha convertido a INACAL, en la principal empresa productora y comercializadora de cal en Chile. En el extranjero, participa en el año 1996 en la creación de la sociedad Inversiones San Juan S.A. y adquiere las instalaciones y minas de la Compañía Minera del Pacífico S.A., ubicada en Argentina. En 2015 adquiere la totalidad de la participación accionaria en Inversiones San Juan S.A., dueña del negocio de Cal en Argentina. -Negocio del Hormigón: En 1986 adquiere Ready Mix S.A., sociedad pionera en la producción y distribución de hormigón premezclado. En la década de los noventa Ready Mix se expande, instalando centros productivos en las ciudades más importantes del país y en el 2005 adquiere la compañía Tecnomix S.A., alcanzando cobertura nacional y posicionándose como referente en la industria del hormigón premezclado. -Negocio de Áridos: Se inicia el año 1989, con la adquisición de la Sociedad Arenas y Ripios Santiago Limitada, Arenex Ltda. Entre los años 2006 y 2014 la Compañía ejecuta un importante plan de expansión en este negocio con la adquisición de las empresas productoras de áridos más importantes del país: Áridos Santa Gloria S.A. en la RM; Agregados Pétreos Concón S.A., en la Región de Valparaíso; Áridos Petromin S.A., en la Región de Los Lagos; Áridos El Boldal S.A., en la Región del Bío Bío y una participación importante de Áridos Dowling & Schilling S.A. situada en la Región de Los Lagos, consolidándose así como el principal productor de áridos a nivel nacional. También incursiona en el negocio de cerámicas, adquiriendo participación en firmas dedicadas a actividades industriales y comerciales en el rubro de las cerámicas sanitarias como lo son: Briggs en Estados Unidos; Edesa en Ecuador; Fanaloza en Chile, Cesa en Perú y Vencerámica en Venezuela, todas estas controladas por el Holding Cisa. Es en el año 2011 donde Cementos Bío Bío decide vender la unidad de negocios Cisa con la excusa de que el rubro de los cerámicos sanitarios introducía un permanente factor de incertidumbre a los balances de la compañía y entonces concentrar su gestión en sus negocios más tradicionales como lo son el cemento, cal, hormigón y áridos. La delicada situación financiera del 2

Holding logró que empeorara su calificación de riesgo (Fitch) debido a la inestabilidad de los mercados de Cisa. Cabe a destacar que el comprador del Holding, un grupo extranjero, declinó incluir a Vencerámica de Venezuela en la operación dado el riesgo político que enfrenta la inversión privada en ese país. Más adelante, veremos que los resultados negativos en las tablas resumen en los años 2011 y 2012, serán explicados por la venta de esta unidad de negocios y se asumen las pérdidas de dicha operación, lo que será mostrado con mayor detalle a continuación.

Análisis Vertical y Horizontal Análisis del Balance El balance general, es una especie de fotografía que nos permitirá observar la situación contable de la empresa en una fecha determinada, logrando detectar la disponibilidad de dinero y el estado de sus deudas. Cabe destacar que el balance de la empresa se realizó desde el año 2006 hasta el 2015, donde el periodo 2006 – 2009 detalla un comportamiento regular, por lo tanto, para efecto de simplicidad del análisis, nos enfocaremos entre el periodo 2010 – 2015. En la siguiente tabla, se puede observar que los activos fijos superan altamente a los activos corrientes, explicado casi en su totalidad por la cuenta de propiedades, planta y equipo, que desde el 2010 hasta el 2015, se encuentra por sobre los activos circulantes. Además, el total de activos corrientes como también el total de activos fijos han ido disminuyendo durante el periodo en estudio. Tabla 1: Activos Totales Años

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Total Activo Circulante

143.941.969

135.357.251

117.755.189

115.495.320

116.521.437

122.914.937

Activos fijos

439.995.805

409.708.331

384.059.850

394.915.499

392.952.543

369.741.428

374.716.610

339.413.922

324.067.059

330.270.958

306.537.891

297.313.108

583.937.774

545.065.582

501.815.039

510.410.819

509.473.980

492.656.365

Net Property, Plant & Equipment Activos Totales

Con respecto a los pasivos, la siguiente tabla refleja la diferencia que existe entre los pasivos no corrientes y corrientes. Donde los pasivos no corrientes superan a lo largo de todos los años a los pasivos corrientes, observándose un aumento significativo en los años 2014 y 2015. Un análisis más detallado se realizará en los análisis verticales, horizontales y los ratios financieros. Tabla 2: Pasivo Total y Capital 2014

2015

Total pasivos corrientes

Años

120.066.235

2010

108.884.088

2011

83.099.376

2012

101.361.909

2013

71.894.932

78.337.931

Total Pasivos no Corrientes

219.344.755

227.013.944

177.612.372

168.074.301

187.279.971

212.003.384

Patrimonio neto total

244.526.784

209.167.550

241.103.291

240.974.609

250.299.077

202.315.050

TOTAL PASIVO Y CAPITAL

583.937.774

545.065.582

501.815.039

510.410.819

509.473.980

492.656.365

En definitiva, el balance general refleja que los activos corrientes de la empresa son mayores a los pasivos corrientes, es decir, la empresa no ha tenido dificultades en cumplir con sus obligaciones a corto plazo durante los años 2010 – 2015. Pero se debe hacer hincapié en que los pasivos a largo plazo 3

son mayores en todos los periodos de análisis. Además, se observa que la empresa ha tenido un importante monto en la cuenta de patrimonio, que refleja las aportaciones realizadas por los socios o accionistas, como también los beneficios o utilidades que ha obtenido la empresa.

Análisis del Estado de Resultados Este estado financiero, nos brinda una visión panorámica de cuál ha sido el comportamiento de la empresa en el periodo de estudio, es decir, si ha generado utilidades o pérdidas. En términos más detallados, nos ayuda a saber si la compañía está vendiendo, qué cantidad está vendiendo, cómo se están administrando los gastos, entre otros. En la siguiente tabla, se muestra el estado de resultados durante los años 2010 y 2015, donde se observa claramente los resultados negativos que obtuvo la empresa en los años 2011 y 2012, fenómenos que se explica por la venta de unidades de negocio de la compañía en Chile y Venezuela, donde se asumen las pérdidas de dicha operación. Tabla 3: Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Años Beneficio Neto

2010 5.328.202

2011

2012

2013

2014

2015

-47.546.963

-28.175.398

13.173.960

24.101.999

21.141.170

En los años posteriores, es decir, desde el 2013 al 2015, se puede observar un claro aumento en las ganancias de la empresa.

Análisis Vertical (Balance) El análisis vertical es de gran importancia a la hora de establecer si una empresa tiene una distribución de sus activos equitativa y de acuerdo a las necesidades financieras y operativas. En la siguiente tabla se puede observar que los activos fijos, durante el periodo 2010 al 2015, han tenido un alto porcentaje de participación en relación a los activos corrientes, con un porcentaje promedio de 76,10% sobre un 23.90% del promedio de los activos corrientes, esto producto de que los activos fijos representan los bienes que la empresa necesita para poder operar. Respecto a los pasivos, es importante que los pasivos corrientes sean poco representativos, y necesariamente deben ser menor que los activos corrientes, ya que de lo contrario, el capital de trabajo de la empresa se vería comprometido. En nuestro caso, esta regla se cumple, ya que el promedio de los pasivos corrientes es de 17,83%, lo cual sería menor al promedio de los activos circulante, de un 23,90%. Por lo tanto, el capital de trabajo de la empresa no se ha visto comprometido durante el análisis entre los años 2010 y 2015. Con respecto al patrimonio, el promedio del costo de la deuda es de 44,28%, esto producto de que endeudarse con los inversionistas tiene un costo mayor.

4

Tabla 4: Análisis Vertical AÑO

2010

2011

2012

2013

2014

2015

143.941.969

135.357.251

117.755.189

115.495.320

116.521.437

122.914.937

24,65%

24,83%

23,47%

22,63%

22,87%

24,95%

Activo Fijo

439.995.805

409.708.331

384.059.850

394.915.499

392.952.543

369.741.428

75,35%

75,17%

76,53%

77,37%

77,13%

75,05%

Activos Totales

583.937.774

545.065.582

501.815.039

510.410.819

509.473.980

492.656.365

100%

100%

100%

100%

100%

100%

120.066.235

108.884.088

83.099.376

101.361.909

71.894.932

78.337.931

20,56%

19,98%

16,56%

19,86%

14,11%

15,90%

219.344.755

227.013.944

177.612.372

168.074.301

187.279.971

212.003.384

37,56%

41,65%

35,39%

32,93%

36,76%

43,03%

Patrimonio

244.526.784

209.167.550

241.103.291

240.974.609

250.299.077

202.315.050

41,88%

38,37%

48,05%

47,21%

49,13%

41,07%

Total Pasivo + Capital

583.937.774

545.065.582

501.815.039

510.410.819

509.473.980

492.656.365

100%

100%

100%

100%

100%

100%

Activo circulante

Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo

Análisis Horizontal (Balance) En un análisis horizontal, se busca determinar la variación absoluta o relativa que haya sufrido cada partida de los estados financieros en un periodo respecto a otro, es decir, determina cuál fue el crecimiento o decrecimiento de una cuenta en un periodo determinado. En la siguiente tabla se puede observar que la variación de los activos corrientes en los últimos años ha ido en aumento, exceptuando el periodo de 2011 y 2012, donde ésta fue negativa, producto de lo mencionado anteriormente. Arrojando como promedio un -2,90%, influenciado altamente por las pérdidas que tuvo la empresa los años 2011-2012. Cabe destacar, que en último periodo de estudio, presentó una variación positiva de 5,49% Respecto a los activos fijos, éstos han disminuido a lo largo del periodo de análisis, con un promedio de -3,34%. Donde en el último periodo analizado (año 2015) se observó una variación de -5,91%. El pasivo circulante, presentó una variación positiva de 8,96% en el último periodo, lo mismo para el pasivo a largo plazo, con una variación de 13,20%. En cambio, en el patrimonio se observa una disminución del 19,17% en el último periodo. Este análisis horizontal, será completado con los distintos Indicadores Financieros y/o Razones Financieras.

5

Tabla 5: Análisis Horizontal Activo circulante

143.941.969

135.357.251

117.755.189

115.495.320

116.521.437

122.914.937

Activo Fijo

439.995.805 -

-5,96% 409.708.331 -6,88%

-13,00% 384.059.850 -6,26%

-1,92% 394.915.499 2,83%

0,89% 392.952.543 -0,50%

5,49% 369.741.428 -5,91%

Activos Totales

583.937.774

545.065.582

501.815.039

510.410.819

509.473.980

492.656.365

-

-6,66%

-7,93%

1,71%

-0,18%

-3,30%

120.066.235 219.344.755 244.526.784 -

108.884.088 -9,31% 227.013.944 3,50% 209.167.550 -14,46%

83.099.376 -23,68% 177.612.372 -21,76% 241.103.291 15,27%

101.361.909 21,98% 168.074.301 -5,37% 240.974.609 -0,05%

71.894.932 -29,07% 187.279.971 11,43% 250.299.077 3,87%

78.337.931 8,96% 212.003.384 13,20% 202.315.050 -19,17%

583.937.774

545.065.582

501.815.039

510.410.819

509.473.980

492.656.365

-

-6,66%

-7,93%

1,71%

-0,18%

-3,30%

Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Patrimonio Pasivos Totales

Análisis Vertical (Estado de Resultado) En el análisis vertical del estado de resultado, se concluye que el porcentaje de costo de bienes vendidos es positivo, ya que representa menos de la mitad de los ingresos, es decir, un 30,66%. En cambio, se observa un porcentaje bastante alto en relación a los costos fijos, con un 49,34%, esto producto de los insumos que necesita la empresa para producir. Finalmente, para el año 2015, la empresa termina con un 7,11% de beneficio Neto. Lo mencionado anteriormente, se muestra en la siguiente tabla: Tabla 6: Análisis vertical Estado de Resultado ( 2015) Ingresos totales

100,00%

Coste de bienes vendidos

Utilidad Bruta

30,66% 69,34%

Gastos Adm. y ventas

0,00%

Otros artículos de funcionamiento

EBITDA

49,34% 20,00%

Depreciación Total, Amort. Y Depl.

9,79%

Utilidad de la Operación después de Amortización y Depreciación

10,20%

Insólito / Artículos excepcionales

0,01%

6

Ganancias antes de intereses e impuestos

10,20%

P&G Financieras

2,93%

Other Non Oper./ Financial Inc./ Exp.

1,01%

Ganancias antes de impuestos

8,28%

Impuesto a las Ganancias

1,15%

Ganancias después de impuestos

7,12%

Interés Minoritario

0,02%

Partidas extraordinarias después de impuestos

0,00%

Beneficio Neto

7,11%

Análisis Horizontal (Estado de Resultado) Para este análisis, se consideraron los últimos dos periodos, es decir, año 2014 y 2015. En él, se contempla una fuerte disminución en los costos de los bienes vendidos, con -48,56%. También se observa, un considerable aumento en los costos fijos de la empresa, con un porcentaje de 87,86%. Con respecto a los gastos financieros, han disminuido en un 13,56%. El beneficio neto de la empresa, en los últimos dos periodos, disminuyó en un 12,28%. La siguiente tabla muestra los resultados obtenidos: Tabla 7: Análisis Horizontal Estado de Resultado (2014 - 2015) Ingresos totales

0,22%

Coste de bienes vendidos

-48,56%

Utilidad Bruta

72,57%

Gastos Adm y ventas

0,00%

Otros artículos de funcionamiento

87,86%

EBITDA

43,72%

Depreciación Total, Amort. Y Depl.

100,00%

Utilidad de la Operación después de Amortización y Depreciación

-26,67%

Insólito / Artículos excepcionales

-99,81%

Ganancias antes de intereses e impuestos

-4,50%

7

P&G Financieras

-13,65%

Other Non Oper./ Financial Inc./ Exp.

142,94%

Ganancias antes de impuestos

7,46%

Impuesto a las Ganancias

188,70%

Ganancias después de impuestos

-12,09%

Interés Minoritario

100,00%

Partidas extraordinarias después de impuestos

0,00%

Beneficio Neto

-12,28%

Ratios Financieros Razones de liquidez La razón circulante muestra el riesgo de quiebra de la empresa, a mayor el valor, menor el riesgo. Podemos notar un leve descenso desde el año 2008, probablemente debido a la crisis económica y las razones explicadas anteriormente con la venta de la unidad de negocios de cerámicas, repercutiendo hasta el año 2012 en donde comienza a ascender el valor. Sin embargo, nunca se baja a un valor alarmante (menor a 1) por lo que nunca se estuvo en riesgo de quiebra. Por otro lado, la prueba ácida, esta nos muestra la capacidad de liquidez en el más corto plazo. En este ratio se puede ver una disminución en los años centrales menores a 1, esto quiere decir que por cada peso que debe la empresa, se dispone de un valor menor para poder pagar sus deudas de corto plazo, esto no implica necesariamente un problema para la empresa, aun así, las dudas se despejan ya que en los últimos años el valor de este indicador vuelve a sortear eficientemente sus exigencias de liquidez.

Razón Circulante Razón Ácida

2006 1,61 1,13

2007 1,54 0,98

2008 1,38 0,78

2009 1,32 0,80

2010 1,20 0,77

2011 1,24 0,93

2012 1,42 1,05

2013 1,14 0,81

2014 1,62 1,52

2015 1,57 1,24

En comparación con sus mayores competidos naciones (Polpaico y Melón), Cementos Bio Bio tiene menos riesgo de quiebra que sus contrapartes, así como también muestra una mayor capacidad de liquidez en el corto plazo. (Estos valores se toman para el año 2015)

Razón Circulante Razón Ácida

CBB 1,57 1,24

Prom. Comp. 1,375 1,05

8

Razones de actividad(puntualidad) La rotación de inventario nos muestra el número de veces que se renueva el inventario en un año. En nuestro periodo de evaluación se registra una tendencia con leves modificaciones a excepción del año 2014 en donde se dispara. Esto puede ser explicado por la nula compra de materias primas, por lo que la empresa se debe haber volcado a vender todo lo que tenía en bodega. Por su parte, la edad promedio de inventario muestra el promedio de días que se requiere para vender el inventario, por lo que nuevamente se muestra una regularidad con excepción del año 2014 en donde se vendió mucho más rápido en comparación a los otros años. La rotación de cuentas por cobrar nos dice el número de veces en que las cuentas son cobradas en un año mostrando un descenso y posterior aumento debido a los coletazos de la crisis económica, siendo el año 2010 el más afectado. La edad de cuentas por cobrar muestra una tendencia no tan variada de los días que requiere la empresa para cobrar una cuenta. Precisamos que los ratios de cuentas por pagar y ciclo de conversión a efectivo no fueron agregadas ya que no pudimos obtener el porcentaje de compras a los proveedores que se hicieron con crédito y quisimos dejar de lado un dato arbitrario con tal de obtener datos que no se alejaran de la realidad.

Rot Inventario Edad Inventario Rot CxC Edad CxC

2006 4,36 82,60 6,46 55,76

2007 4,15 86,70 6,40 56,22

2008 3,92 91,91 6,81 52,85

2009 3,49 103,03 5,44 66,22

2010 3,68 97,73 4,15 86,74

2011 6,29 57,22 4,73 76,14

2012 6,11 58,91 5,25 68,56

2013 5,52 65,26 5,20 69,19

2014 25,39 14,18 5,26 68,47

2015 3,57 100,79 5,25 68,55

En comparación con sus competidores, Cementos Bio Bio tiene una de rotación de inventarios mucho menor al promedio de la competencia, esto puede ser debido a que sus contrapartes tiene mucha capacidad de ventas o quizás una menor capacidad de bodega que los haga renovar sus inventarios regularmente. CBB 3,57

Rotación Inventarios

Prom. Competencia. 12,135

La rotación de activos nos indica la eficiencia con que la empresa utiliza sus activos para generar ventas, mostrando el número de veces que se rotan sus activos al año. Los datos muestran mínima variación con una leve baja post crisis que luego podría recuperar.

Rotación de Activos

2006 0,65

2007 0,63

2008 0,62

2009 0,48

2010 0,50

2011 0,58

2012 0,62

2013 0,57

2014 0,56

2015 0,60

9

Al comparar la rotación de activos sitúa a Cementos Bio Bio por debajo del promedio de sus grandes competidores nacionales, lo que indica que utiliza sus activos para generar ventas de peor manera que Polpaico y Melón. CBB 0,6011

Rotación de Activos

Prom. Comp. 1,11

Razones de deuda El siguiente par de ratios sirven para medir el endeudamiento de la empresa. Primero, el ratio deuda de activos muestra el nivel de endeudamiento (a mayor valor, mayor endeudamiento) mostrando un comportamiento con leves variaciones a través de los años. Segundo, la cobertura de intereses muestra una alta capacidad de endeudamiento ociosa en el primer año, siendo regulada y usada de mejor forma en los años siguientes. Ratio Deuda Activos Cobertura de Intereses

2006 0,54

2007 0,53

2008 0,55

2009 0,53

2010 0,58

2011 0,62

2012 0,52

2013 0,53

2014 0,51

2015 0,59

6,15

2,70

1,27

1,93

2,21

1,16

1,36

2,33

3,83

2,92

Como la cobertura de intereses de CBB es mayor que el promedio de la competencia, significa que la empresa corre un riesgo más bajo o que posee una capacidad de endeudamiento ociosa.

Cobertura de Intereses

CBB 2,9212

Prom. Comp. 2,315

Razones de Rentabilidad El Margen de Utilidad Bruta mide el porcentaje de cada peso vendido que queda en la empresa, descontando sólo el costo del producto vendido, muestra un ascenso sostenido con pocas interrupciones (año 2008), despegando en el año 2015 debido a la baja de los costos de explotación, provocado por la nula compra de materias primas por lo que la empresa se dedicó a vender todo lo que tenía en stock mostrando ese elevado porcentaje. El Margen de Utilidad Operacional muestra la utilidad limpia, sin considerar intereses, impuestos o dividendos. Después del primer año se ve una drástica caída ya que la cuenta “otros ingresos” disminuye fuertemente y se mantiene a ese nivel constante durante los siguientes años. Mientras que el Margen de Utilidad Neta mide lo que podría ser reinvertido o repartido entre los accionistas mostrando valores bajos e incluso negativos post crisis debido a los resultados negativos en la utilidad. El ROA mide la eficacia de la administración para generar ganancias con los activos o inversión disponible. Vemos una disminución provocada probablemente por la crisis global del 2008 y peores resultados a causa de la venta de la unidad de negocios Cisa llegando a tener valores negativos lo que 10

sugiere que la empresa no está usando adecuadamente su capital y se podría cuestionar la gestión administrativa. Por la misma vereda, el ROE mide lo que se ofrece a los accionistas por haber aportado fondos para la realización del negocio. Este ratio va en claro descenso después del primer año de evaluación y toma valores negativos debido a que la empresa arroja utilidades negativas para luego repuntar en los últimos años. Con 264.221.000 acciones ordinarias autorizadas, las utilidades por acción muestran un gran descenso después del primer año hasta tomar valores negativos, debido a las utilidades negativas post crisis y del caso venta de CIsa, para luego comenzar a retomar valores positivos después del 2013. Margen de Utilidad Bruta Margen Utilidad Operacional Margen de Utilidad Neta ROA ROE Utilidad por Acción

2006 24%

2007 25%

2008 18%

2009 36%

2010 35%

2011 33%

2012 41%

2013 37%

2014 37%

2015 69%

23%

12%

6%

12%

9%

6%

10%

10%

15%

10%

15%

6%

2%

2%

2%

-15%

-9%

5%

9%

7%

1% 3% 29,94

1% 2% 22,12

1% -9% 2% -23% 20,17 -179,95

-6% -12% -106,64

3% 5% 5% 10% 49,86 91,22

9% 4% 21% 8% 181,72 76,02

4% 10% 80,01

Los indicadores de rentabilidad muestran que Cementos Bio Bio está muy por sobre la competencia, esto se puede explicar por la gran participación que tiene a nivel nacional llegando a ser casi monopólica, sobre todo en la parte norte del país, y a sus políticas de expansión a través de continente, lo que resulta en que sus resultados estén muy por encima de la media.

Margen de Utilidad Bruta Margen de Utilidad Neta ROA ROE

CBB 69,21% 7,14% 4,29% 10,45%

Prom. Comp. 36,84% 1,95% 1,35% 2,16%

GAO, GAF y GAT GAO El apalancamiento operativo es entendido como el impacto que generan los costos fijos en los resultados de la empresa, pensado que la empresa al invertir en activos fijos busca mejorar los procesos productivo. En este sentido el apalancamiento operativo nos indica como un cambio en el margen de contribución, dada una inversión en activos fijos, impacta en el resultado operacional de la empresa. Observando los resultados de la empresa podemos observar que existe un incremento fuerte del ratio para el año 2015. Esta subida se debió a un alza en el margen de contribución ocasionado por un incremento en las ventas y disminución fuerte de los costos. Cabe destacar también, que en el último 11

periodo existió un fuerte incremento en los costos fijos, lo que influyó en una mejora de los procesos productivo generando un incremento considerable en el ratio.

GAF El apalancamiento financiero nos indica como los cambios en la utilidad operacional, considerando que los gastos financieros son gastos fijos, influye finalmente en la utilidad neta. De los resultados de la empresa observamos un deterioro de este ratio para el año 2015 debido a una disminución del BAIT y un incremento de la utilidad antes de impuesto, todo esto ocasionado principalmente por una disminución de los gastos financieros netos e ingresos por otras actividades financieras.

GAT El apalancamiento total nos indica como un cambio en el margen de contribución, dado un nivel de costos fijo operacionales y financieros, influye en el nivel de utilidad neta (o utilidad por acción la cual es relevante para los inversionistas). De los datos de la empresa observamos que existe una mejora al último año debido principalmente al incremento del margen de contribución (incremento en la ventas y diminución en el costo de ventas).

Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15 MARGEN BRUTO $ 79,410,393 $ 83,097,835 $ 71,021,791 $ 103,652,262 $ 100,178,651 $ 105,404,511 $ 125,930,269 $ 106,770,014 $ 106,275,196 $ 204,957,163 BAIT $ 66,581,021 $ 33,452,819 $ 12,956,111 $ 21,745,009 $ 18,228,198 -$ 33,557,786 -$ 1,866,841 $ 25,148,027 $ 31,762,748 $ 30,332,881 GAO 1.193 2.484 5.482 4.767 5.496 -3.141 -67.456 4.246 3.346 6.757 BAIT $ 66,581,021 $ 33,452,819 $ 12,956,111 $ 21,745,009 $ 18,228,198 -$ 33,557,786 -$ 1,866,841 $ 25,148,027 $ 31,762,748 $ 30,332,881 UAI $ 56,496,770 $ 24,680,354 $ 8,657,429 $ 5,390,905 $ 6,304,216 $ 14,913,887 $ 22,912,611 $ 24,621,219 GAF 1.178 1.355 1.497 4.034 2.891 1.686 1.386 1.232 GAT 1.406 3.367 8.204 19.227 15.891 7.159 4.638 8.324

Análisis Dupont EL ROE positivo de 10,45%, se sustenta en un buen nivel de apalancamiento financiero (2,44), debido a su buena estructura de financiamiento dado a un acceso a la deuda relativamente expedito, la cual es en un 73% a Largo Plazo. (Anexo). Por el lado de la Eficiencia en el uso de los activos, si bien el ROA de 4,19% es bajo en relación al ROE, es positivo, por lo que la administración ha sido capaz de usar de forma rentable sus activos. Esta rentabilidad de Activos se sustenta la capacidad de mantener bajo control los Costos de Venta y los Gastos (dentro y fuera de Explotación), potenciando un Margen de Explotación de 7,11%. En mayor detalle el Costo de Venta representa un 31% de las Ventas, mientras que los Gastos de Operación y Administración un 49%, los Gastos Fuera de Explotación un 10%, los Gastos por Intereses un 2%, los Impuestos a las Ganancias un 1%, y los Intereses Minoritarios son marginales. Sin embargo la compañía presenta cierto problema a la hora de convertir sus Activos en efectivo, con una Rotación de Activos de 0,6. Como ya se mencionó en el Análisis de Ratios Financieros, esta baja Rotación de Activos ha sido la tónica durante 10 años de operación, y consistente más bajo que sus 12

principales competidores de la Industria, mermando la capacidad de la compañía de generar un mayor valor para sus accionistas.

Flujo de Efectivo La compañía presenta un flujo de efectivo negativo en el año 2015 de -$23.312.348, debido principalmente a un aumento en sus activos operacionales, y de financiamiento. (Anexo). En concreto sus cuentas por cobrar aumentaron 4,6%, disminuyendo el flujo de efectivo en $2.460.208, lo que confirma el diagnóstico respecto de los problemas que se han presentado para convertir sus activos en efectivo. El inventario a su vez, aumenta 266,7% con un flujo de efectivo de -$18.545.829. La cuenta a proveedores (acreedores comerciales) varió -6%, equivalente a un flujo de -$3.087.555. Los abonos también presentaron un flujo negativo significativo. Los únicos activos operacionales con flujos positivos fueron las cuentas por pagar y el Resultado del flujo anterior. En total los activos operacionales presentaron un flujo de -$29.705.848. Los Activos de Financiamiento presentan un flujo negativo de -$16.817.615, debido a una disminución en sus partidas de otros flujos de financiamiento, y a pesar de haber conseguido flujos de nuevos créditos bancarios a L.P. Los Activos de Inversión presentan un flujo de Inversión positivo de $25.954.828 principalmente por la venta de Intangible y la disminución en la partida de Otros Activos de Inversión, y a pesar de haber invertido en Edificios, Tierra, Equipos de Transporte, Maquinaria, y otros activos fijos. En consecuencia, debido a un mal manejo para generar liquidez a partir de sus principales activos operacionales, y a pesar de tener una política de financiamiento con deuda, la compañía está encontrando dificultades para generar flujos de efectivo positivos.

Costo de la Deuda Seri e

N° Línea

Fecha inscripción

Monto inscrito (Miles)

Tasa emisión (%)

Plazo (años)

J

756

29-07-2013

UF 3.500

3,8%

5

K

756

29-07-2013

$ 70.000.000

6,8%

5

L

757

29-07-2013

UF 3.500

4,2%

21

Estado No Colocada No Colocada No Colocada

Tabla 5: Detalle series de bonos.(Fuente: Elaboración propia con información de SVS)

Para determinar el costo de la deuda se consideró el promedio de las tasas de emisión de los tres bonos inscritos el 29 de julio del 2013 ya que con el valor de la UF en esa fecha (UF$20837,24) los tres bonos tienen montos prácticamente iguales, por lo que al sacar el promedio de los tres bonos la deuda tendría un costo (𝐾𝑝 ) de 4,93%.

13

Costo del Patrimonio A partir de los precios históricos de las acciones de Cementos BIO BIO (2010 a 2015). Usando el rendimiento de un bono del Banco Central de Chile a cinco años como tasa libre de riesgo y los precios del IPSA para determinar la rentabilidad del mercado chileno, obtuvimos el beta de la empresa el cual era de 𝛽 = 0,72, este valor es estadísticamente significativo. Con este beta podemos obtener el costo patrimonial basándonos en el CAPM, usando los datos de mercado de Marzo del 2016: 𝑅𝑓 = 4,22% (𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜) 𝑅𝑚 = 5,79% (𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜) 𝛽 = 0,72 𝐾𝑝 = 𝑅𝑓 + 𝛽(𝑅𝑚 −𝑅𝑓 ) 𝐾𝑝 = 5,3% Por lo que el costo del patrimonio es del 5,1%.

Tasa WACC Usando los siguientes datos, se calculó el Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC): 𝐾𝑝 = 5,3% 𝐾𝑑 = 4,93% 𝑡 = 20% (impuestos) Con los balances históricos de la empresa se calculó los ratios Deuda-Patrimonio, Deuda-Valor total y Patrimonio-Valor para cada año y se determinaron los promedios de cada radio con los siguientes resultados:

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙

𝐷

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

𝑃

= 𝑉 = 0,55 y 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 = 𝑉 = 0,45 𝑃 𝐷 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑝 ∗ ( ) + 𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝑡) ∗ ( ) 𝑉 𝑉 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 4,55%

Flujo de Caja Libre de la Firma Para valorar esta empresa hemos decidido utilizar este método por la facilidad de cálculo y por no encontrar una política de dividendo estable para el periodo estudiado. Este método permite obtener el valor del patrimonio actual como el valor presente de los flujos futuros de una firma, esto es el valor de la firma menos el valor de mercado de la deuda. Para realizar este método fue necesario definir la proyección de datos para 5 años y una estimación de crecimientos para los flujos a perpetuidad. Esto se detalla a continuación:  Proyección de datos. Para realizar la proyección de datos hemos decidido utilizar el método “cagr” (tasa de crecimiento anual compuesto) utilizando los años 2013 a 2015 dado que para periodos anteriores observamos mucha variabilidad en la dirección de los datos ocasionado probablemente por efecto de la crisis subprime y por la inversión en proyectos no exitosos.  Estimación tasa de crecimiento, g. Para calcular esta tasa decrecimiento, en primera instancia utilizamos la formula 𝐺 = 𝑅𝑂𝐸(1 − 14

2016 2017 2018 2019 $ 69,044,147 $ 71,240,773 $ 75,393,080 $ 81,419,072 $ Valor de la Firma $ N° acciones Precio de la Acción $

2020 6,874,775,813 7,171,872,885 264,221,000 27.143

𝑇𝑎𝑠𝑎𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜), sin embargo, al calcular esta tasa obtenemos un g mayor que la tasa WACC1. Por lo tanto, hemos decidido utilizar un g correspondiente a la tasa de crecimiento promedio histórico de las ventas, igual a 1,16% más 2%, que representa en total un 3,16%. Considerando la información anterior, la tasa WACC estimada anteriormente y calculando los FCFF desde los ingresos netos obtuvimos lo siguiente: Variaciones al modelo

Para analizar la valorización de la empresa hemos decidido comparar diferentes métodos de proyección de datos y tasas de crecimiento. Sobre la proyección de datos consideramos el crecimiento promedio de las ventas para luego realizar una proporción de las cuentas sobre las ventas proyectadas; y en cuanto a la tasa de crecimiento hemos determinado 3 nuevas. Los resultados de este trabajo son los siguientes:

g 1.190% 3.190% 4.125% 4.500%

Criterio Proyección crecimiento de las ventas. Proyección crecimiento de las ventas, más 2%. Promedio proyección crecimiento del PIB, más 2%. Tiende a la tasa WACC.

Precio de la Acción Proporción promedio Proyección cuentas método del Crecimiento de las CAGR cuentas con respecto a las Ventas. $ 11.656 $ 2.860 $ 27.143 $ 7.390 $ 84.385 $ 26.050 $ 708.842 $ 196.050

Del cuadro observamos que a medida que la tasa de crecimiento se acerca a la tasa WACC el precio de la acción valorada aumenta. También podemos ver que el segundo método de proyección de FCFF entrega valores menor en comparación con el primer método.

1

Obtuvimos una tasa WACC pequeña debido a que la prima por riesgo es baja (cercana al 1%) lo que penaliza el valor del Kp. 15

Conclusión Se observó que entre los periodos 2006 al 2009, Cementos BIO BIO presentaba una situación económica estable, sin embargo, la incursión en el mercado de las cerámicas y su fracaso hizo que la situación financiera empeorara, incluso generando utilidades negativas el 2011 y 2012. La principal falencia que se observa es en la rotación de activos, pues la tónica durante 10 años de operación es tener un ratio bajo, y consistente menor que sus principales competidores de la Industria, lo que merma la capacidad de la compañía de generar un mayor valor para sus accionistas. A pesar de que la empresa en general posee una peor situación financiera si lo comparamos con los primeros años estudiados, desde 2013 hasta 2015 su situación ha mejorado, aun menor pero con una clara proyección positiva. Este escenario irregular se plasma en las proyecciones a los años futuros, lo que desencadena en una estimación del precio de la acción más baja que el precio actual de la acción de la empresa. Con esto podría argumentar que para inversiones de muy corto plazo la recomendación seria vender puesto que la proyección del escenario económico de Chile no es positivo al menos en el corto plazo, sin embargo creemos que la gestión de la empresa tiene una clara tendencia a mejorar sus estados financieros por lo que para inversionistas de mediano a largo plazo la recomendación sería de mantener. Este ultima conclusión podemos argumentarla considerando que una tasa de crecimiento g, cercana a 4,45% genera un precio por acción incluso superior al del mercado actualmente. Además, podemos observar una clara tendencia a la baja del precio de la acción desde 2012 por efectos de la venta del negocio de cerámicas, sin embargo considerando la historia de precios anteriores creemos que luego de enfrentar los costos de esta fracaso la empresa podría repuntar.

Para finalizar recomendamos a los administradores mejorar la rotación de activos y la cobertura de deuda, que se encuentran alejados de los niveles de mercado, mediante mejor gestión administrativa de los recursos de la empresa. 16

Anexos Balance Balance de situación Memoria anual/C onsolidados

31/12/2006

31/12/2007

31/12/2008

31/12/2009

31/12/2010

31/12/2011

31/12/2012

31/12/2013

31/12/2014

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

31/12/2015

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Local GAAP

Local GAAP

Local GAAP

IFRS

IFRS

IFRS

IFRS

Local GAAP

IFRS

IFRS

REG

REG

REG

AR

AR

AR

AR

AR

AR

AR

Activos Total Activo Circulante

191.079.070 168.988.241 186.581.903 138.072.422 143.941.969 135.357.251 117.755.189 115.495.320 116.521.437 122.914.937

Inventario neto declarado

57.691.987

61.597.192

81.219.699

53.756.876

51.327.793

33.751.697

30.176.509

33.077.202

6.981.387

25.527.216

Materias Primas

n.d.

n.d.

81.219.699

30.357.622

26.922.483

11.091.660

16.194.638

9.846.667

n.d.

6.848.210

Trabajo en Progreso

n.d.

n.d.

n.d.

7.726.372

8.126.617

4.551.141

5.013.506

5.790.503

n.d.

2.995.322

Productos Terminados

n.d.

n.d.

n.d.

15.672.882

15.991.820

11.529.596

8.968.365

9.108.192

3.551.991

8.425.626

Inventario de Reservas

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

286.873

6.579.300

n.d.

8.331.840

3.429.396

7.258.058

51.249.507

52.916.167

57.128.576

53.616.874

69.695.643

67.198.505

59.100.447

55.588.053

53.926.669

56.386.877

C uentas por cobrar

51.249.507

52.916.167

57.128.576

53.616.874

69.695.643

67.198.505

59.100.447

55.588.053

53.926.669

56.386.877

C uentas Dudosas

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

82.137.576

54.474.882

48.233.628

30.698.672

22.918.533

34.407.049

28.478.233

26.830.065

55.613.381

41.000.844

Cuentas por cobrar netas

Otros Otros activos corrientes

18.975.560

22.392.845

18.143.910

4.203.259

6.007.800

11.239.047

12.287.890

12.422.825

296.268

3.867.086

Gastos pagados por anticipado y Adelantos

6.422.708

10.228.382

11.972.785

11.409.490

9.525.018

9.642.163

4.412.104

4.305.053

3.674.131

8.803.124

C argos diferidos

1.065.222

4.182.290

6.925.982

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

55.674.086

17.671.365

11.190.951

15.085.923

7.385.715

13.525.839

11.778.239

10.102.187

51.642.982

28.330.634

Dinero en efectivo o equivalentes

48.809.441

10.991.299

8.393.655

15.046.861

7.294.178

4.417.698

9.325.546

7.132.892

18.990.768

21.777.766

Inversiones a C orto Plazo

6.864.645

6.680.066

2.797.296

39.062

91.537

9.108.141

2.452.693

2.969.295

32.652.214

6.552.868

Total de efectivo e inversiones a corto plazo

Activos fijos Net Property, Plant & Equipment

315.858.985 370.002.983 439.539.655 463.958.773 439.995.805 409.708.331 384.059.850 394.915.499 392.952.543 369.741.428 296.219.077

349.015.267

415.349.364

417.019.511

374.716.610

339.413.922

324.067.059

330.270.958

306.537.891

297.313.108

25.107.215

27.647.301

30.560.326

46.564.433

32.707.629

30.091.954

14.691.745

15.337.671

n.d.

13.225.802

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

25.107.215

27.647.301

30.560.326

46.564.433

32.707.629

30.091.954

14.691.745

15.337.671

n.d.

13.225.802

121.632.348

134.815.519

148.690.902

21.690.911

15.397.399

10.945.402

8.787.205

11.172.011

n.d.

13.290.464

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

-3.585.783

-208.852

n.d.

-3.016.029

n.d.

-3.063.937

Edificios Netos

121.632.348

134.815.519

148.690.902

21.690.911

11.811.616

10.736.550

8.787.205

8.155.982

n.d.

10.226.527

Instalaciones técnicas y maquinaria

245.627.185

288.481.634

342.343.218

281.338.671

319.244.779

311.267.613

260.501.315

302.082.205

n.d.

315.276.937

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

-40.861.077

-42.885.592

n.d.

-50.535.832

n.d.

-64.638.573

Tierra Depreciación total de tierras Tierra neta declarada Edificios Depreciación Total Edificios

Instalaciones técnicas y maquinaria Depreciación Planta neta declarada y Maquinaria

245.627.185

288.481.634

342.343.218

281.338.671

278.383.702

268.382.021

260.501.315

251.546.373

n.d.

250.638.364

Equipos de transporte

n.d.

n.d.

n.d.

8.507.801

12.131.696

17.766.435

15.057.298

22.773.369

n.d.

21.986.165

Depreciación equipos de transporte

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

-1.991.734

-781.672

n.d.

-4.223.789

n.d.

-8.884.930

Equipo de Transporte Neto

n.d.

n.d.

n.d.

8.507.801

10.139.962

16.984.763

15.057.298

18.549.580

n.d.

13.101.235

Activos arrendados

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Depreciación de activos arrendados

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Activos Netos arrendados

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

76.424.436

91.453.735

131.360.864

58.917.695

50.907.645

14.834.346

25.029.496

38.075.833

306.537.891

12.044.058

Otras Propiedades, Planta y Equipo Otras Propiedades, Planta y Equipo. Amortización. Otras propiedades de plantas y equipos netos Amortización acumulada., n.e.s. Intangibles Buena voluntad

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

-9.233.944

-1.615.712

n.d.

-1.394.481

n.d.

-1.922.878

76.424.436

91.453.735

131.360.864

58.917.695

41.673.701

13.218.634

25.029.496

36.681.352

306.537.891

10.121.180

-172.572.107

-193.382.922

-237.605.946

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

2.578.190

2.272.977

3.190.350

22.228.243

24.546.206

20.996.034

19.145.227

16.429.144

31.459.466

14.137.875 12.484.535

n.d.

n.d.

n.d.

15.246.565

14.773.016

14.525.134

13.154.554

12.484.535

12.484.535

Otros intangibles

2.578.190

2.272.977

3.190.350

6.981.678

9.773.190

6.470.900

5.990.673

3.944.609

18.974.931

1.653.340

Otros activos fijos

17.061.718

18.714.739

20.999.941

24.711.019

40.732.989

49.298.375

40.847.564

48.215.397

54.955.186

58.290.445

Exploración

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

C rédito a largo plazo

2.004.303

2.335.743

1.367.905

1.163.154

n.d.

n.d.

n.d.

803.037

415.544

211.838

Inversiones

9.014.084

10.539.453

12.583.448

n.d.

160.047

22.131.508

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Empresas asociadas a largo plazo

2.229.641

2.124.035

2.916.682

6.430.888

3.881.207

4.218.568

3.883.346

10.848.047

16.644.410

14.676.754

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

3.813.690

3.715.508

4.131.906

17.116.977

36.691.735

22.948.299

36.964.218

36.564.313

37.895.232

43.401.853

Propiedades de inversión Otros activos a largo plazo ACTIVOS TOTALES

506.938.055 538.991.224 626.121.558 602.031.195 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365

17

Pasivos Total pasivos corrientes

118.463.427 110.017.099 135.412.309 104.820.847 120.066.235 108.884.088

83.099.376 101.361.909

71.894.932

78.337.931

47.315.466

47.673.613

63.318.786

43.925.424

48.169.606

36.701.252

10.648.618

29.863.682

5.746.942

10.580.216

12.613.426

19.734.353

13.054.809

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

34.702.040

27.939.260

50.263.977

43.925.424

48.169.606

36.701.252

10.648.618

29.863.682

5.746.942

10.580.216

Acreedores comerciales

36.658.191

41.428.469

43.002.646

45.780.901

57.650.104

57.983.603

58.673.583

57.568.531

54.087.500

50.999.945

Otro

34.489.770

20.915.017

29.090.877

15.114.522

14.246.525

14.199.233

13.777.175

13.929.696

12.060.490

16.757.770

Otras deudas a corto plazo

11.006.092

3.026.942

3.971.261

398.047

267.789

240.276

291.790

0

0

0

Otros acreedores

3.166.212

1.788.352

9.959.745

3.503.127

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

3.664.038

Impuestos por pagar

5.811.921

2.380.241

918.184

1.733.261

3.235.901

4.823.447

4.850.763

2.745.891

3.353.947

3.484.544

Gastos Sociales a cargo

1.804.402

2.733.670

3.034.524

n.d.

6.439.233

6.836.263

6.732.541

6.658.712

6.776.949

7.619.378

Préstamos Deuda a Largo Plazo actuales

Dividendos por Pagar

187.014

171.240

149.040

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Otros pasivos circulantes

12.514.129

10.814.572

11.058.123

9.480.087

4.303.602

2.299.247

1.902.081

4.525.093

1.929.594

1.989.810

No hay Pasivo Corriente

155.406.933 173.211.623 209.433.594 215.609.227 219.344.755 227.013.944 177.612.372 168.074.301 187.279.971 212.003.384

Total Interés Deuda LP

128.487.292

144.402.723

177.329.795

170.696.227

164.556.808

183.042.256

135.108.276

127.146.106

138.188.553

164.143.381

97.054.920

111.623.447

84.926.747

169.982.632

163.937.630

182.396.723

133.320.406

124.428.104

137.841.498

164.143.381

Emisión de obligaciones convertibles y deuda

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Pasivos de arrendamiento

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Otras deudas con interés a largo plazo

31.432.372

32.779.276

92.403.048

713.595

619.178

645.533

1.787.870

2.718.002

347.055

n.d.

26.919.641

28.808.900

32.103.799

44.913.000

54.787.947

43.971.688

42.504.096

40.928.195

49.091.418

47.860.003

Préstamos Bancarios

Otros pasivos no corrientes Disposición Fondo de Pensiones

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Impuestos Diferidos

13.937.114

16.622.818

16.116.198

27.264.323

34.737.916

35.017.218

37.153.794

34.516.650

41.350.394

39.635.095

Provisiones

2.477.531

2.611.052

3.462.284

3.477.105

12.162.172

9.082.061

5.347.502

5.788.163

7.726.024

8.224.908

Ingresos diferidos

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Otras deudas a LP sin devengo de intereses

118.073

256.507

n.d.

2.717.818

130.971

2.800

2.800

623.382

15.000

n.d.

Interés Minoritario

10.386.923

9.318.523

12.525.317

11.453.754

7.756.888

-130.391

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

TOTAL PASIVO Y DEUDA

273.870.360 283.228.722 344.845.903 320.430.074 339.410.990 335.898.032 260.711.748 269.436.210 259.174.903 290.341.315

Patrimonio neto total

233.067.695 255.762.502 281.275.655 281.601.121 244.526.784 209.167.550 241.103.291 240.974.609 250.299.077 202.315.050

Capital Social

120.439.833

129.352.381

140.864.743

137.624.854

137.624.853

137.624.853

137.624.853

137.624.853

137.624.853

137.624.853

120.439.833

129.352.381

140.864.743

137.624.854

137.624.853

137.624.853

137.624.853

137.624.853

137.624.853

137.624.853

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Acciones Preferidas

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Acciones Preferidas Redimibles

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

112.627.862

126.410.121

140.410.912

143.976.267

106.901.931

71.542.697

103.478.438

103.349.756

112.674.224

64.690.197

Primas de acciones

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

0

Acciones en Tesorería

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Reservas de revalorización

-7.692.821

117.270.052

-8.329.236

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Utilidades Retenidas

48.014.954

20.027.669

7.761.418

-1.330.208

133.552.247

85.577.716

57.402.317

62.116.651

74.637.530

85.378.988

Otros reservas de Accionistas

72.305.729

-10.887.600

140.978.730

145.306.475

-26.650.316

-14.035.019

46.076.121

41.233.105

38.036.694

-20.688.791

Acciones C omunes / Acciones C uotas de participación

Otro

TOTAL PASIVO Y CAPITAL

506.938.055 538.991.224 626.121.558 602.031.195 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365

Activos Netos

243.454.618

265.081.025

293.800.972

293.054.875

252.283.672

209.037.159

241.103.291

240.974.609

250.299.077

202.315.050

Deuda Neta

131.134.764

177.431.913

233.428.891

199.933.775

205.608.488

206.457.945

134.270.445

146.907.601

92.292.513

146.392.963

Valor empresarial

514.228.798

468.075.013

497.649.891

483.310.798

583.444.518

392.733.750

324.509.565

293.624.246

227.113.923

283.856.583

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

6.374

4.523

3.485

3.553

n.d.

n.d.

Número empleados

18

Estado de Resultados Cuenta de Pérdidas y Ganancias Memoria anual/C onsolidados

Ingresos totales Ventas brutas Ajustes / Impuesto Selectivo al C onsumo Ventas Netas Otros Ingresos

31/12/2006

31/12/2007

31/12/2008

31/12/2009

31/12/2010

31/12/2011

31/12/2012

31/12/2013

31/12/2014

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

mil C LP

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

31/12/2015

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Aprobado

Local GAAP

Local GAAP

Local GAAP

IFRS

IFRS

IFRS

IFRS

Local GAAP

IFRS

IFRS

REG

REG

REG

AR

AR

AR

AR

AR

AR

AR

367.588.800 341.904.611 391.671.459 294.013.953 302.230.280 321.655.415 311.058.693 291.324.389 296.765.441 297.431.015 330.856.976

338.869.725

389.157.520

291.489.152

289.257.851

317.739.086

310.346.098

289.236.771

283.525.817

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

330.856.976

338.869.725

389.157.520

291.489.152

289.257.851

317.739.086

310.346.098

289.236.771

283.525.817

296.137.802

296.137.802

36.731.824

3.034.886

2.513.939

2.524.801

12.972.429

3.916.329

712.595

2.087.618

13.239.624

1.293.213

-251.446.583

-255.771.890

-318.135.729

-187.836.890

-189.079.200

-212.334.575

-184.415.829

-180.624.496

-177.250.621

-91.180.639

0

0

0

0

0

0

0

-1.842.261

0

0

Otros artículos de funcionamiento

-40.703.511

-45.515.264

-50.634.404

-71.343.584

-64.439.821

-73.273.089

-79.945.217

-81.369.694

-78.124.756 -146.765.892

EBITDA

75.438.706

40.617.457

22.901.326

34.833.479

48.711.259

36.047.751

46.697.647

27.487.938

41.390.064

59.484.484

-869.923

-936.681

-901.638

0

-22.057.822

-17.112.430

-16.691.942

0

0

-29.133.360

-869.923

-936.681

-901.638

0

-22.057.822

-17.112.430

-16.691.942

0

0

-13.200.749

0

0

0

0

0

0

0

0

0

-15.932.611

74.568.783

39.680.776

21.999.688

34.833.479

26.653.437

18.935.321

30.005.705

27.487.938

41.390.064

30.351.124

C oste de bienes vendidos Gastos de Investigación y Desarrollo

Depreciación Total, Amort. Y Depl. Depreciación Amortización & Agotamiento Utilidad de la Operación después de Amortización y Depreciación Insólito / Artículos excepcionales Ganancias antes de intereses e impuestos Ingresos financieros Gastos financieros P&G Financieras Other Non Oper./ Financial Inc./ Exp. Ganancias antes de impuestos Impuesto a las Ganancias Ganancias después de impuestos Interés Minoritario Otro Partidas extraordinarias después de impuestos Dividendos Preferentes Beneficio Neto Dividendos ordinarios Otros Dividendos de C apital Social

-7.987.762

-6.227.957

-9.043.577

-13.088.470

-8.425.239

-52.493.107

-31.872.546

-2.339.911

-9.627.316

-18.243

66.581.021

33.452.819

12.956.111

21.745.009

18.228.198

-33.557.786

-1.866.841

25.148.027

31.762.748

30.332.881

1.903.432

3.551.288

2.148.987

0

1.089.374

1.116.890

1.698.595

984.950

734.850

1.683.289

-12.129.745

-14.688.036

-17.352.056

-18.032.383

-12.087.030

-16.317.273

-22.097.061

-11.785.421

-10.818.014

-10.390.474

-10.226.313

-11.136.748

-15.203.069

-18.032.383

-10.997.656

-15.200.383

-20.398.466

-10.800.471

-10.083.164

-8.707.185

142.062

2.364.283

10.904.387

1.678.279

-926.326

3.774.656

-4.088.481

566.331

1.233.027

2.995.523

56.496.770

24.680.354

8.657.429

5.390.905

6.304.216 -44.983.513 -26.353.788

14.913.887

22.912.611

24.621.219

-9.341.061

-6.146.312

-2.360.726

-109.805

47.155.709

18.534.042

6.296.703

5.281.100

84.237

723.300

862.219

563.104

-226.506

3.826.743

2.821.169

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

775.008

829.887

750.996

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

48.014.954

20.087.229

7.909.918

5.844.204

-24.841.826 -12.532.052

-8.802.952

-1.188.995

-2.430.833

-123.260

-494.325

0

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

-749.508

-6.390.193

-4.642.779

1.325.923

1.189.388

-3.433.747

5.554.708 -51.373.706 -30.996.567

16.239.810

24.101.999

21.187.472

-3.065.850

0

-46.302

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

5.328.202 -47.546.963 -28.175.398

13.173.960

24.101.999

21.141.170

0 -15.120.274 n.d.

19

n.d.

Dupont

20

Flujo de Efectivo Debe Activos Operacionales Utilidad Operacional Resultado ejercicio anterior Cuentas por cobrar Inventario Cuentas por pagar Proveedores Otros Act. Oper.

24.101.999 9.530.554 33.632.553

Activos de Inversión Edificios Tierra Equipos de transporte Maquinaria y equipo Activos Intangibles Otros Activos Fijos Otros Act. de Inversión

17.321.591 373.004.151 390.325.742

Activos de Financiamiento Créditos Bancarios Capital Social Otros - Activos Financ.

Total Flujo Activos Flujo Efectivo Bío Bío

$

Haber 2.960.829 2.460.208 18.545.829 3.087.555 36.283.980 63.338.401 13.290.464 13.225.802 21.986.165 315.276.937 3.335.259 367.114.627

25.954.828 25.954.828

42.772.443 42.772.443

449.913.123

473.225.471

-23.312.348

21

Flujo de Caja Libre para la Firma Flujo de Caja Libre, primer metodo.

1 2 3 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018

4 31-12-2019

5 31-12-2020

Ingresos por Venta Ganancias después de impuestos

Depreciación Total, Amort. Y Depl. Depreciación

P&G Financieras Tasa de interes Intereses (1-t) Cuentas por cobrar netas Inventario neto declarado Total pasivos corrientes Préstamos Capital del trabajo Inversion KT Net Property, Plant & Equipment Inversion AF FCF

26781528.4 33926706.1 42978181.5

-29659667.1 -30195482.2 29659667.1 30195482.2

54444545.22 68970077.42

-30740977 30740977

-31296326.41 -31861708.47 31296326.41 31861708.47

-7817993.6 -7019607.81 -6302754.44

-5659107.261 -5081190.342

6254394.88 56790583.5 22425430.9 68868520.8 6297528.26 16645021.9 2488643.91 357762719 -11978709.4 72185655.8

5615686.25 57197180.4 19700540.5 60543763.4 3748398.16 20102355.7 3457333.79 346172090 -11590628.8 77871169.5

5042203.55 57606688.4 17306748.6 53225294.2 2231111.66 23919254.4 3816898.73 334956969 -11215121 86159584.3

4527285.809 58019128.29 15203823.83 46791474.28 1327996.399 27759474.24 3840219.812 324105189.9 -10851778.81 97279716.44 Valor Residual

4064952.273 58434521.06 13356423.24 41135367.99 790446.5138 31446022.82 3686548.581 313604982 -10500207.97 111710397.5 8476026414

22

Flujo de Caja Libre, segundo metodo.

1 2 3 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018

Ingresos por Venta

303541247

5 31-12-2020

318908023

326880723.2 335052741.3

Ganancias después de impuestos 6127271.47 6280453.25 6437464.59 Ganancia despues de Impuestos/Ingresos 0.02018596 por Ventas 0.02018596 0.02018596

6598401.201 6763361.231 0.02018596 0.02018596

Depreciación Total, Amort. Y Depl. Depreciación Depreciación/Ingresos

7169191.95 7348421.75 7532132.3 0.02361851 0.02361851 0.02361851

7720435.605 7913446.495 0.02361851 0.02361851

P&G Financieras P&G Financieras/Ingresos Tasa de interes

-12706155.9 -13023809.8 -13349405.1 -0.04185973 -0.04185973 -0.04185973

-13683140.21 -14025218.72 -0.041859734 -0.041859734

Intereses (1-t) Interes/Ingresos Cuentas por cobrar netas Inventario neto declarado Total pasivos corrientes Préstamos Capital del trabajo

10164924.8 10419047.9 10679524.1 0.03348779 0.03348779 0.03348779

10946512.17 11220174.97 0.033487787 0.033487787

Inversion KT Inversion KT/Ingresos Net Property, Plant & Equipment

357686.068 366628.219 375793.925 0.00117838 0.00117838 0.00117838

385188.7729 394818.4922 0.001178377 0.001178377

-2301005.87 -2358531.02 -2417494.3 -0.00758054 -0.00758054 -0.00758054 25404708 26039825.7 26690821.3

-2477931.653 -2539879.944 -0.007580538 -0.007580538 27358091.85 28042044.15 Valor Residual 1437154763

Inversion AF FCF

311129778

4 31-12-2019

23