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Precios de Transferencia, Riesgo País, Swaps Fernando Sancho; David Uyaguari; José Villa; Marco Sanango Universidad Politécnica Salesiana

Notas de Autor Fernando Sancho; David Uyaguari; José Villa; Marco Sanango; Administración de Empresas, Universidad Politécnica Salesiana La correspondencia relacionada con esta investigación está dirigida a DIEGO ALVAREZ PINOS, Facultad de Administración, Universidad Politécnica Salesiana, Calle Vieja

Precios de transferencia La evolución fiscal obedece a una serie de factores económicos, políticos y sociales, entre los cuales resaltan las recomendaciones en materia de política fiscal emitidas por la OCDE cuyo propósito es lograr una recaudación más amplia y sistematizada, además de buscar una fiscalización más eficiente. (Bdo, 2019) ¿Qué es la OCDE? De acuerdo con el Plan Marshall que se creó en 1948 y estuvo vigente hasta 1960 y cuya finalidad era la de unir las economías europeas y levantarlas después de la segunda guerra mundial, cambia de nombre en ese mismo año (1960) a la Organización Europea para la Cooperación Económica y casi de forma simultánea se convierte en la OCDE, la cual integró a las dos economías más fuertes de América (Estados Unidos y Canadá). La OCDE, es un foro internacional que actualmente aglomera a 35 países más importantes. (Cremades, 2013) Métodos de transferencia 1.- Método de Precio de Reventa A través del método de precio de reventa se busca determinar el valor de un bien o servicio, pero tomando como base el margen de utilidad bruta que se haya obtenido comparando las operaciones con vinculadas y las realizadas entre partes independientes. Lo que este método establece es un precio de compra de mercado de la empresa examinada a la empresa relacionada, a través del precio de venta que realizaría dicha empresa a una parte no relacionada. En términos formales: PM = PR (1 - mb) mb = U B / V N PM = Precio de mercado al que deben pactar. PR = Precio de reventa con la tienda independiente U.B = Utilidad Bruta V.N. = Ventas Netas Los métodos de los precios controlables. (Clubvirtual, 2017)

2.- Método de Costo Adicionado

Se trata de un método que busca determinar el valor de un bien o servicio que se haya comercializado con partes relacionadas, a través de la multiplicación del costo del bien o servicio por el resultado de sumar a la unidad el porcentaje de utilidad bruta que hubiera sido pactado con o entre partes independientes en operaciones similares. Es un tipo de método que se aplica para los casos de prestación de servicios y los de bienes tangibles manufacturados para venta a partes relacionadas.

En términos formales: PM = Costo (1 + mb) mb = U B / C V PM = Precio de mercado Costo = Costo de los bienes y servicios U.B = Utilidad Bruta C.V = Costo de Ventas (Clubvirtual, 2017) 3.- Método de Partición de Utilidades Un método poco utilizado actualmente, lo que busca es comparar la distribución de utilidades y/o pérdidas combinadas que puedan imputarse a las operaciones entre partes relacionadas, y verificar si están dentro del valor de mercado. Esta metodología admite dos variantes: - LA DIVISIÓN GLOBAL DE BENEFICIOS: se toma la utilidad total de ambas empresas y se divide de acuerdo a la contribución que realiza cada una. - LA DIVISIÓN RESIDUAL DE LOS BENEFICIOS: se asigna primero una rentabilidad mínima a cada una de las entidades participantes y el remanente de acuerdo a las funciones desempeñadas por cada empresa. (Clubvirtual, 2017) 4.- Método Residual de Partición de Utilidades A partir de este método, se puede distribuir la utilidad global de la operación obtenida por empresas relacionadas, de acuerdo con los riesgos asumidos y la inversión en

activos de cada una de las partes en la generación de esta utilidad global. En base a ello, podemos después calcular la utilidad mínima que corresponde a cada una de las partes relacionadas de acuerdo a sus funciones, inversiones en activos y riesgos asumidos. (Losimpuestos, 2018)

5.- Márgenes Transaccionales de Utilidades de Operación Por último, tenemos el método que se aplica cuando ninguno de los anteriores es posible. Para comparar dentro de este método, se debe tomar la utilidad de operación obtenida por una de las empresas relacionadas, contrastándola con utilidades de operación obtenidas por partes independientes en operaciones comparables. (Losimpuestos, 2018)

¿Cómo se elige el método de precios de transferencia? La selección del método no es arbitraria, aunque muchas veces manipulable, y por ello debemos ir por lo que se llama “Mejor Método”. Entonces, estamos obligados a usar primeramente el Método de Precio Comparable No Controlado, y solamente tras la incompatibilidad de éste se podrán utilizar los demás métodos estipulados en el Artículo 216 de la Ley de Impuesto sobre la Renta. Claro está que debe ser demostrado que el método utilizado es el más apropiado de acuerdo con la información disponible y las circunstancias en que se realizaron las operaciones. (Losimpuestos, 2018) Ejemplo 1. Un distribuidor vende determinado producto el cual compró de su parte relacionada, el costo del producto es de $60 pesos y lo revende a sus clientes en $100 pesos, resultando en una utilidad bruta de $40 pesos. Conforme a lo descrito anteriormente, el Margen Bruto de utilidad (MB)5 es 40.0%. Este MB deberá ser comparado respecto de empresas que se dediquen a distribuir productos similares en condiciones similares. En caso de no encontrar distribución de productos similares, se deberá comparar utilizando empresas comparables que se dediquen a la distribución cuyas funciones y riesgos sean similares a la operación que se analiza. (Ricardo Suarez David, 2019). Riesgo país El concepto de riesgo país surgió en la década de los años 50 del siglo XX al calor del surgimiento de la actividad bancaria a nivel internacional y alcanzo a partir de comienzos

de la década de los 80 del mismo siglo, con el estallido de la crisis de la deuda latinoamericana. (Garcia, 2013) El riesgo, como su nombre lo indica, es un sinónimo de posible daño. En economía, su significado es similar, sólo que aplicado a variables económicas (créditos, inversiones, bonos, decisiones de compra, entre otras). Así, en general el riesgo implica una posible pérdida o imposibilidad de recuperar lo invertido. En este contexto, los poseedores de dinero (inversionistas) desearan obtener una mayor rentabilidad por asumir el riesgo de hacer uso de su capital. Es más, los inversionistas se mostrarán dispuestos a asumir riesgos mayores (de perder su dinero) siempre que la rentabilidad posible a obtener sea mayor. (Garcia, 2013) Este mismo razonamiento se aplica para el caso de los países, en tanto que las condiciones económicas, sociales y políticas son distintas en cada país (muestran una evolución distinta), éstas resultan ser elementos determinantes en la rentabilidad de una inversión. Entonces, el riesgo de invertir en cualquiera de estos países es también diferente. Es decir, las distintas condiciones determinarán el riesgo específico de invertir en cada uno de los países, lo que convertido en indicador se le conoce como riesgo país. Así, el riesgo país, se define como una medida cuantitativa. (Garcia, 2013)

Rodríguez, Arturo ´´El riesgo País´´

Riesgo País en sentido Estricto El Riesgo Soberano: se refiere al riesgo de crédito, riesgo de impacto, por parte del estado como deudor o garante este riesgo de crédito se debe a la circunstancia ajenas de liquidez del sector privado. También es el impago de la deuda de los estados o entidades garantizadas por ellos, esto puede producir falta de ingresos públicos, por la carencia de divisas. (Garcia, 2013) El Riesgo de Transferencia: cuando existe carencia o insuficiencia de la divisa en que esta denominada la deuda externa. Puede tener un desequilibrio en la balanza de pagos por ejemplo: por el elevado grado de endeudamiento externo o por un shock de confianza que haya dado lugar a una salida masiva de capitales. (Garcia, 2013) Riesgo País en Sentido Amplio Riesgo cuando se opera en o con un determinado país, este riesgo se refiere a las variaciones con respecto lo esperado que pueden sufrir los flujos monetarios o los valores de los activos de un país extranjero debido en las condiciones de dicho país, estos pueden afectar tanto a nacionales como extranjeros. (Garcia, 2013) El Riesgo Económico-Financiero: sucesos inesperados en el campo económicofinanciero, como variaciones en el tipo de cambio, en el tipo de interés o en la inflación tanto micro y, macro. (Garcia, 2013) Dentro de las variables macro podemos señalar: a. La política monetaria: Una elevación de los tipos de interés implica un aumento de la inversión financiera externa, representan un coste de financiación de la inversión mayor), pero ello implicará una apreciación de la moneda lo que dificultará las exportaciones aunque abaratará las importaciones b. Política cambiaria: Las devaluaciones provocan una mayor competitividad de las exportaciones y un encarecimiento de las importaciones lo que se supone debe favorecer la producción interior siempre que el país tenga los factores de producción necesario c. La posesión de recursos naturales: La gestión que el país haga de sus re-cursos naturales es un factor importante en el riesgo país siempre que dichos recursos representen una parte importante del PIB.

d. La política comercial: Se refiere a la gestión del sistema de aranceles aduaneros y barreras al comercio internacional que intenta favorecer a las exportaciones y frenar las importaciones (Garcia, 2013)

El Riesgo Político: Es el riesgo del país extranjero, el gobierno cambie las reglas de juego en las que se desarrolla la operación como ejemplo: con la expropiación de activos, el bloqueo de capitales o cambios en el sistema impositivo. (Garcia, 2013) Dentro de este riesgo podemos distinguir entre: a. Riesgo Socio-Político: hace referencia a los quebrantos producidos por acciones gubernamentales específicas dirigidas contra una empresa determinada, convulsiones sociales, nacionalizaciones, es decir, con los cambios de regímenes políticos o de gobierno. Así en un país democrático, los efectos de dichos cambios dependerán de la consolidación de las instituciones democráticas. Por ejemplo, un cambio de gobierno en los Estados Unidos o en Rusia no implica los mismos efectos sobre el riesgo político. b. Riesgo Administrativo: las acciones de gobierno o los posibles cambios en la política de un país puedan tener sobre el grado de libertad del sistema económico privado y, en particular, sobre las operaciones de las empresas extranjeras en dicho país. Normalmente, en un menor riesgo administrativo y, por tanto, en un menor riesgo país (por ejemplo, Ecuador ha visto disminuir su riesgo país a partir de su integración en el Tratado de Libre Comercio) (Garcia, 2013)

Principales variables que influyen sobre el Riesgo País Situación Política

Situación Macroeconómica



Riesgo Geopolítico de la región



Nivel de corrupción



Riesgos de conflictos internos y externos



Tasa de crecimiento del PIB Consumo, inversión y ahorro



Deuda Pública interna y externa (en % sobre el PIB)

Estructura Económica



Tamaño de población



Renta per cápita



Exportación de un solo bien primario Importaciones energéticas.

Sector Bancario

Sector Exterior



Créditos de mala calidad



Penetración de banca extranjera



Saldo de balanzas Comerciales y cuenta Corriente.

Indicadores de Mercado



Existencia de control de cambios



Nivel y estructura de la deuda externa



Deuda soberana, recogida en índice EMBI Plus o EMBI Global

Rating Soberano a largo



Spread de credit deafault Swap



Mood´s , Standard & Poor´s , FitchRatings

plazo en moneda extranjera

El riesgo país de Ecuador, se ubicó en su nivel más alto del 2019, en octubre del 2019. El indicador se ubicó en 823 puntos; esto es, un aumento de 23 puntos en relación a la jornada anterior. Es decir, si el Ecuador decidiera emitir deuda en el mercado internacional, a través de bonos estatales, la tasa que le cobrarían podría bordear el 10,23% o más, según el plazo que ofrezca. (Comercio, 2019) Ajuste en el Coste del Capital la Prima Riesgo Se define como la rentabilidad que podría obtenerse en el mercado asumiendo un riesgo similar al de dicho proyecto, también se le conoce como, Weighted Average cost of Capital o WACC. (Garcia, 2013) 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑒

𝐶𝐴𝐴 𝐷 + 𝐾𝑑(1 − 𝑇) 𝐶𝐴𝐴 + 𝐷 𝐶𝐴𝐴 + 𝐷

Donde: Ke, es la tasa de rentabilidad exigida por los inversionistas de la empresa.

Kd, es el coste (TIR) de la deuda emitida por la empresa. CAA es el capital aportado por los accionistas, como el valor de mercado de las acciones. D es el valor de mercado de la deuda emitida por la empresa. T es el tipo del impuesto de sociedades. Ejemplo Las acciones de la empresa ALSACIA tienen un coeficiente igual a 1,1. En valor de mercado, sus recursos propios (acciones) representan el 35% del total de sus fuentes de financiación. Se sabe que en el mercado la rentabilidad que se puede obtener si riesgo es del 4% y que la rentabilidad esperada de la cartera de mercado es el 8,5%. Por último señalar que el impuesto sobre el beneficio es del 25%. Calcular: El WACC si el coste de deuda es del 6% (Enciclopediafinanciera, 2018) 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑒

𝐶𝐴𝐴 𝐷 + 𝐾𝑑(1 − 𝑇) 𝐶𝐴𝐴 + 𝐷 𝐶𝐴𝐴 + 𝐷

Solución ke = 4% + (8,5% - 4%) x 1,1 = 8,95%

Antes de impuesto WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% = 7,03%

Después de Impuesto WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% x (1 - 25%) = 6,06%

Riesgo País de Ecuador Supera a otras Naciones Aumentan la duda sobre la sostenibilidad de la pro forma respecto al déficit y la necesidad de financiamiento, el riesgo país de Ecuador comenzó a superar a Argentina la diferencia es mayor con 200 puntos, excluyendo a Venezuela, cuya situación económica y social es calamitosa. Ecuador tiene un nivel más alto de riesgo país por encima de 600 puntos de salvador, 350 de Brasil o los 400 de México, Colombia, Perú, Panamá y Chile. (Pressreader, 2019)

(Cesce, 2019)

SWAPS Es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar durante un período establecido, dos flujos financieros (ingresos y pagos) de interés que pueden ser en la misma divisa (swap de tipo de interés) o de distinta divisa (swap de tipo de cambio) sobre un nominal determinado y especificando una fecha de vencimiento. Los swaps se negocian bilateralmente por cada una de las partes en mercados de venta libre (no organizados). Este hecho hace que el contrato finalmente acordado sea más útil, flexible y ajustado para las necesidades iniciales que se perseguían con el acuerdo por cada una de las partes. Los contratos de swap contienen especificaciones sobre las monedas en que se harán los intercambios de flujos, las tasas de interés aplicables, así como una definición de las fechas en las que se hará cada intercambio y la fórmula que se utilizará para ese efecto. El tipo de swap más común es el de tasas de interés, mediante el cual se intercambian flujos de intereses en una misma moneda en ciertas fechas previamente convenidas: Una parte

paga flujos de intereses aplicando una tasa de interés fija sobre un cierto monto nocional y recibe flujos de intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto nocional. La contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga los intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas fechas. Típicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar flujos de caja a tasa fija en flujos de caja a tasa variable o viceversa. (Comisión para el Mercado Financiero, 2018) Los swaps representan el intercambio de un flujo de pagos o cobros entre una institución financiera y su cliente o entre dos instituciones financieras. Se trata de contratos privados; sin embrago, se pueden ver cotizaciones en pantallas especializadas, como Reuters y bloomberg. La palabra swap significa intercambio, permuta. (Rona, 2016) Un swap de moneda extranjera opera de manera similar, sólo que el intercambio de flujos se hace en función del tipo de cambio de dos monedas y, en la estructura básica, la tasa de interés que entra en la fórmula de cálculo es fija para ambas partes. Se utilizan para transformar flujos de caja en moneda extranjera en flujos de caja en pesos chilenos (o en otra moneda) o viceversa. (Comisión para el Mercado Financiero, 2018) Ejemplo: Una entidad financiera quiere colocar 500 millones de euros en bonos procedentes de una titulización de hipotecas a tipo variable. Las características son: •Las hipotecas están emitidas a plazo de 15 años y un tipo de interés del Euribor + 0,50%. •Los bonos que emitiría serían a tipo fijo del 4,85%, y a plazo de 15 años. Por otra parte, una corporación industrial desea colocar bonos por 500 millones de euros y a un tipo de interés variable, sin embargo, en el mercado tiene dificultad para colocar bonos a tipo variable para un plazo de 15 años.

Las opciones de que dispone: •Bonos a tipo de interés fijo del 4,75%. • Bonos a tipo de interés variable del Euribor + 0,15 % Se pide: a) Indica cualquier posible operación de swap entre ambas entidades. b)¿Qué riesgos soportaría una operación de swap entre la entidad financiera y la corporación industrial? Solución: a)La entidad financiera puede renunciar a emitir los bonos al 4,85% y hacer una operación de swap con la corporación industrial. Así, la corporación industrial emitiría bonos a tipo fijo (al 4,75%) para posteriormente intercambiarlos con las hipotecas a tipo variable de la entidad financiera. Así, la corporación industrial emite los bonos al 4,75 % fijo y los intercambia con la entidad financiera por la hipoteca al Euribor + 0,30 %. La rentabilidad final para cada una de las partes sería: -Entidad financiera: 4,75% de los bonos a tipo fijo + 0,20 % del diferencial del tipo de interés variable que no cede a la corporación industrial. Rentabilidad final = 4,75 + 0,20 = 4,95%-Corporación industrial: Euribor + 0,30% que le cede la entidad financiera. Ambos mejoran: -Entidad financiera obtiene un 4,95% fijo frente al 4,85% que obtendría con la emisión de bonos a tipo fijo. -Corporación industrial obtiene Euribor + 0,30 % frente al Euribor +0,15 % que obtendría directamente en el mercado. b) Riesgos de crédito. Es decir, que alguna de las 2 partes no cumpla con el compromiso contraído en la operación de swap. (ocw.uc3m.es)

Tipos de Swaps –Swaps de tipo de interés: Consiste en el pago de intereses periódicos fijos por una de las partes a cambio de recibir intereses periódicos variables por la otra parte referenciados a un índice determinado, como puede ser el Euribor, Eonia (ambos utilizados en la zona euro) o Libor (Londres). No existe intercambio de principal ni riesgo divisa, en cambio sí existe riesgo de tipo de interés ya que el activo subyacente es un depósito. (Ucha) Ejemplo    

Monto de cálculo: $25.000 Participante X: Paga cada tres meses un 3% de interés sobre el monto Participante Y: Paga cada tres meses el Libor a 3 meses (interés variable) sobre el monto Duración: 5 años

Teniendo esto en cuenta les explico los posibles escenarios a los que los participantes de este ejemplo se pueden enfrentar: Escenario

Interés Fijo

Interés Variable

Pago X

Pago Y

Resultado para X

A

3.0%

3.5%

$750

$875

X gana $125

B

3.0%

2.0%

$750

$500

X pierde $250

C

3.0%

3.0%

$750

$750

X igual

Como pueden observar en este ejemplo de swap de tipo de interés este tipo de producto tiene una componente de variabilidad y riesgo importante si las referencias tomadas no son fijas en el tiempo y por tanto, debemos ser muy cautos a la hora de realizar un contrato de este índole. (cost, 2016 ) Existen a su vez, dos tipos de swaps de tipo de interés: Interest rate swaps (IRS): consiste en el intercambio de flujos de intereses a tipo fijo por otros a tipo variable en la misma moneda. Basis swaps: consiste en el intercambio de tipos flujos de intereses a tipo fijo por otros a tipo variable en la misma moneda, pero con diferentes frecuencias o bases. Por ejemplo, se

pueden intercambiar los intereses el índice referenciado al Euribor 3 meses contra el Euribor 6 meses. En este ejemplo, estamos buscando que una parte de la curva de tipos de interés se mueva en una dirección más que la otra, por eso obtendremos un beneficio por la diferencia expresada en puntos básicos. Si se mueve en la dirección contraria, seremos nosotros los que pagaremos a la parte contraria.

Venta de tasa de interés fija y compra de tasa de interés variable La venta de tasa de interés fija con compra de tasa de interés variable (Pago fija, recibo variable), se realiza cuando se tiene la predicción de que las tasas de interés van a subir y por lo tanto la tasa de interés variable se colocará por arriba de la tasa de interés fija prevaleciente en ese momento en el mercado.

Venta

Compra

Predicción

Resultado

Fija

Variable

Alza

Variable>Fija

Variable

Fija

Baja

Variable