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Análisis Financiero Cencosud SA

María Ester Cavieres Peña Alejandro Garrido Arriagada Profesor Gustavo Decap 11-10-2017

Contenido Introducción .................................................................................................................................................. 2 Análisis .......................................................................................................................................................... 3 Antecedentes históricos ........................................................................................................................ 3 Inicio de análisis ..................................................................................................................................... 3 Conclusión ..................................................................................................................................................... 9 Referencias.................................................................................................................................................. 10 Anexo .......................................................................................................................................................... 11

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Introducción Cencosud es uno de los principales conglomerados del sector retail en Sudamérica, concentrando sus negocios en supermercados, con operaciones en cinco países: Chile, Argentina, Brasil, Perú y Colombia. A la vez, participa en tiendas para el mejoramiento del hogar, tiendas por departamento, centros comerciales y, en menor medida, en servicios financieros. La situación financiera de esta entidad se caracteriza por una alta generación de caja y un perfil financiero algo agresivo, asociado tanto a su amplio plan de inversiones como a compras de activos realizadas en Chile, Argentina, Brasil, Colombia y Perú. Organismos como Feller Rate clasifican a esta empresa Como estable, y categoriza a sus bonos y acciones como Primera Clase Nivel 11, esto obedece a su fuerte posición de mercado como el mayor operador retail del país, la eficiencia de sus operaciones y su buena capacidad de generación de fondos. Asimismo, considera la fuerte y creciente competencia que existe en el sector, su plan de inversiones y la alta proporción que representa la generación de sus flujos en Latinoamérica. La empresa es dirigida por el Grupo Paulmann, que controla directa e indirectamente el 60,03% de la propiedad. Cencosud dispone de una elevada capitalización bursátil2 con una alta presencia ajustada3, consistentemente en torno al 100%, y una alta rotación. Históricamente, los dividendos repartidos a sus accionistas son cercanos al 30% de la utilidad del ejercicio, invirtiendo el porcentaje restante en el crecimiento de sus negocios. En este informe se presentará un análisis financiero de esta organización, en el cual se examinará los factores relevantes que influyeron en el precio de sus acciones de los 13 últimos años, presentando los valores de las acciones y sus respectivas variaciones.

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Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor 2 Es una medida económica que indica el valor total de una empresa según el precio de mercado. Es el valor total de todas las acciones de una empresa que cotiza en bolsa. 3 Los días con transacciones por un monto igual o superior a UF 1.000, durante los últimos 180 días hábiles bursátiles

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Análisis Precio de la Acción 3500 3000 2500 2000 Total

1500 1000 500

0 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

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2016

Antecedentes históricos 1963, primer supermercado “Las Brisas” Temuco. 1970, apertura Jumbo Kennedy. 1982, apertura del primer jumbo en argentina. 1988, apertura de mall Unicenter en Argentina. 1993, apertura del mall alto Las Condes y la primera tienda Easy. 2002, compra de Proterra en Chile y Home Depot en Argentina.

Inicio de análisis 2003, adquisición de Santa Isabel Esta adquisición, que contempló el traspaso de activos valorados en aproximadamente US$ 150 millones, permitió a Cencosud fortalecer su posición competitiva en la industria de supermercados en Chile, consolidándose como el segundo mayor operador en el país, con más de 18% de participación de mercado, también el lanzamiento de Servicios financieros a través de Cencosud administradora de tarjeta(CAT). Además de la apertura de los malls florida center y portal la dehesa. 2004 (CLP +471; +119%), Cencosud realizo la apertura a la bolsa de Comercio de Santiago con un Número de Acciones Ofrecidas de 400.000.000. En mayo de este año, la compañía realizó

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su primera colocación de acciones y ADR´S4, lo que le permitió recaudar fondos por US$ 330 millones. Los fondos de esta emisión fueron destinados, en parte, a continuar con el plan de desarrollo y crecimiento para el período 2004 - 2006, el cual considera inversiones tanto en Chile como en Argentina para la construcción de nuevos Supermercados, Hipermercados, Homecenter y Centros Comerciales. En este año también se efectuó la adquisición de Las Brisas, Montecarlo y Disco, el segundo operador de supermercados en Argentina, alcanzando una participación de mercado cercana al 24%, la empresa aportó 238 locales y 294.000 m² instalados. 2005 (CLP +113; +13%) En marzo de este año, Cencosud adquirió Empresas Almacenes París mediante una oferta pública de acciones. Esto último implicó un desembolso de $112.841 millones, financiados con un crédito puente otorgado por el banco BBVA. Para realizar el canje de acciones, Cencosud realizó un aumento de capital mediante la emisión de 670.340.180 nuevas acciones y Cambio de nombre de Montecarlo y las Brisas a Santa Isabel La clasificación asignada a los bonos y acciones de Cencosud S.A. obedece a su fuerte posición de mercado como el mayor operador retail del país, la eficiencia de sus operaciones y su buena capacidad de generación de fondos. Asimismo, considera la fuerte y creciente competencia que existe en el sector, su plan de inversiones y la alta proporción que representa la generación de sus flujos en Argentina. Por su parte, el cambio de clasificación de las acciones responde al buen desempeño de sus indicadores de liquidez registrados tras la colocación en bolsa. 2006 (CLP +366; +42%) Cencosud registra una alta generación de caja y un perfil financiero caracterizado por un amplio plan de inversiones y compras de activos realizadas en Chile y Argentina. Si bien el nivel de deuda financiera registró un significativo incremento, el crecimiento de su generación de Ebitda se refleja en que la cobertura de su deuda muestra una favorable evolución, con un nivel de deuda financiera de 3 veces su Ebitda, a marzo de 2006. 2007 (CLP +623; +72%), adquisición de Infante, Economax, Foster y Eurofashion en Chile, adquisición de Gbarbosa en Brasil y Adquisición de GSW (Wong) en Perú, JV5 con casino Guichard-Perrachon SA (“casino”) para el desarrollo de Easy en Colombia SA.

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Un ADR (American Depositary Receipt o Recibo de Deposito Americano) es un instrumento financiero, ideado antes de la depresión de 1929, que autoriza a los inversionistas estadounidenses a negociar acciones de compañías extranjeras sin necesidad de comprar y vender en una bolsa exterior. 5 Sigla de Joint Venture, es una definición utilizada en el mundo de los negocios para describir a la acción de juntarse o asociarse dos o más empresas para la consecución de un proyecto común.

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2008 (CLP -475; -55%) Ecos de la inestabilidad mundial. La compañía inscribió una línea de bonos por UF 12,5 millones a un plazo de 30 años. Los fondos obtenidos se destinarán en cerca de un 80% a la reestructuración de pasivos, mientras que el porcentaje restante se utilizará en el financiamiento del proyecto Costanera Center y otras inversiones. Comienzo de operaciones de retail financiero en Argentina y adquisición de Blaisten, tienda de mejoramiento de hogar en argentina. 2009 (CLP -161; -19%) Pese a contar con 20 nuevos puntos de ventas en el primer trimestre de este año, la empresa presenta una leve disminución en sus ingresos en Chile, producto de caídas en ventas y en locales equivalentes en todos sus negocios, particularmente en tiendas por departamento y mejoramiento del hogar y, en menor medida, en supermercados, reflejando así la sensibilidad de sus negocios ante un escenario de consumo más restrictivo y de crisis financiera global. En el negocio financiero la empresa estaba adoptando medidas destinadas a controlar el riesgo crediticio y a restringir su exposición en ciertos productos, lo que se tradujo en una caída en el volumen de la cartera de colocaciones del 12% en 2008 y del 3% a marzo de 2009. El nivel de endeudamiento de Cencosud registró un alza producto, principalmente, del financiamiento de las compras de las cadenas de supermercados Wong en Perú y Gbarbosa en Brasil y un importante plan de inversiones. Lo anterior, sumado a condiciones de mercado más difíciles registradas a partir de 2008, impidió el fortalecimiento esperado de sus indicadores crediticios. Así, la relación deuda financiera sobre Ebitda pasó de 2,5 veces en junio de 2007 a 3,5 veces en marzo de 2009. En este año hubo un importante proceso de reducción de deuda, mediante una significativa disminución del nivel de inversiones y menores requerimientos de capital de trabajo asociados a un menor volumen de la cartera de créditos, en conjunto con un aumento de capital 2010 (CLP +1344; +155%) Esta alza es reflejo de la adquisición de Super Familia en Fortaleza Brasil, de Perini Comercial de alimento Ltda. Brasil y de Bretas en el mismo país. Además de la contemplación de la futura compra de tiendas Jonhson en Chile. El impacto del terremoto en su perfil financiero se considera menor, siendo acotado y mitigado, en gran parte, por su amplia cobertura y diversificación geográfica (712 locales), el pronto restablecimiento de sus operaciones, la cobertura de seguros, y una fuerte posición de liquidez, que le permiten cubrir deducibles y eventuales desfases en pagos provenientes de las liquidaciones de las compañías de seguros. 5

A diciembre de este año, los ingresos totales fueron un 11,7% superior a las ventas del año 2009. Los ingresos de explotación correspondientes al negocio financiero cayeron en un 14,5% alcanzando los $214 mil millones, debido a las menores colocaciones respecto al año anterior 2011 (CLP +457; +53%) Emisión de Regulation S6 144-A7 por USD 750 millones (acceso al mercado de valores de estados unidos. También, se realizó la Adquisición del 38.6% de Jumbo Retail en Argentina, acuerdo con banco Bradesco para el desarrollo conjunto de servicios financieros en Brasil, Adquisición de Cardoso en Brasil y adquisición de Tiendas Johnson Chile que incorporó 40 tiendas, las que se sumarían a las 35 tiendas Paris con que contaba Cencosud a junio de este año. Asimismo, se agregó cerca de $42,5 mil millones en colocaciones de la tarjeta Johnson Multiopción, en relación con una cartera cercana a $380 mil millones, correspondientes a las tarjetas Más (Jumbo, Easy y Paris) que el Grupo administraba en Chile al cierre del primer semestre de dicho año. Los ingresos totales fueron un 22,2% superiores a los registrados en 2010, impulsados principalmente por el segmento de supermercados, que creció un 25% durante el periodo y con same store sales positivos en todos los países en los que mantiene operaciones reflejando los favorables niveles de consumo evidenciados en la región. A la misma fecha, el resultado operacional aumentó en un 30%, llegando a niveles de $585 mil millones. 2012 (CLP -357; -41%) Adquisición de Preunic Brasil, apertura del mall Costanera Center y compra de Carrefour Colombia que cuenta con 92 tiendas en el país, ubicadas en 9 de las 10 principales ciudades, con ventas anuales del orden de los €1.668 millones (US$2.170 millones), más de 100.000 m² en salas de venta y la propiedad de activos inmobiliarios equivalentes al 85% de las ventas anuales de la cadena. La materialización de la compra de Carrefour Colombia derivó en un debilitamiento de los índices crediticios hacia niveles por fuera rango con relación a su categoría de riesgo (estable) El agresivo plan de adquisiciones realizado por Cencosud generó un peak de deuda de $3.358 mil millones a diciembre de 2012, emisión de bonos por US $1.200 millones y ofertas de Acciones en la bolsa de New York (NYSE).

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. Regulation S: ratifica el principio del límite territorial de la Ley. En efecto, entre otras cosas, reconoce que las ofertas de valores de compañías no norteamericanas por fuera del territorio norteamericano no deben ser objeto de registro público ante la SEC. 7 Rule 144-A: permite que los valores emitidos por compañías extranjeras bajo la Regulation S, que en principio no pueden ofrecerse en el territorio norteamericano, puedan ser adquiridos por inversionistas institucionales calificados (QIBs por sus siglas en inglés) sin importar su lugar de domicilio.

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2013 (CLP -347; -%40) Aumento de capital en Chile por US $1.636 Millones, se realizó la introducción de las marcas Jumbo y Metro en supermercados Colombia. Pero esta baja se vio acentuada por el hecho que en diciembre de este año no hubo materialización del acuerdo para el desarrollo conjunto del negocio de retail financiero en Chile y Argentina con Itaú Unibanco que venía siendo prorrogado desde junio de este año, además durante 2013 experimentó un fallo adverso en la Corte Suprema en Chile que afectó al área de tarjetas por tener cláusulas abusivas en su contrato de tarjetas de crédito. 2014 (CLP -700; -81%) Firmas de contratos finales con Scotiabank para el desarrollo conjunto de servicios financieros en Chile, la compañía llevó a cabo un acuerdo en marco de la asociación vinculante con The Bank of Nova Scotia y Scotiabank Chile, cuyo propósito fue traspasar al grupo canadiense el control de la operación financiera asociada al negocio retail en Chile., Cencosud informo mediante hecho esencial la aprobación de la asociación por parte de la SBIF. La operación -materializada el primero de mayo- implicó ingresos por US$280 millones asociados a la venta accionaria, más el financiamiento del 100% de la cartera de créditos del retail financiero por parte de Scotiabank, lo que se traduciría en una liberación de fondos estimada en torno a los US$1.000 millones en capital de trabajo para Cencosud. Pese al incremento en los ingresos y de la ganancia bruta, durante 2014, los márgenes operativos se han mantenido presionados por efecto, principalmente, de mayores costos de integración, el menor desempeño de Brasil y la mayor competencia prevaleciente en los mercados. A esto se ha agregado una profundización de la ralentización económica en la región y mayores presiones salariales en Argentina. Lo anterior se ha traducido en una caída en el margen Ebitda (de negocios no bancarios) que alcanzó a 6,1% a septiembre de 2014 (medido 12 meses), desde 6,4% en diciembre 2013, en comparación con el promedio de 7,6% registrado en el periodo en 2009-2012. El aumento de capital realizado durante marzo de 2013, junto con un menor plan de inversiones, permitieron balancear su estructura de capital y reducir la deuda de la compañía, alcanzando, los $2.981 mil millones a septiembre de 2014. 2015 (CLP -241; -28%) Con la intención de eliminar aquellos negocios que no responden al Core operativo es que, a contar del año 2014, Cencosud está en un proceso de reestructuración. En una primera etapa, este implicó un acuerdo por la venta del 51% de Cencosud Administradora de Tarjetas (CAT) y el inicio de las diligencias para la venta del negocio bancario en Chile, así como de otros activos no estratégicos en Colombia y Brasil.

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Durante febrero de 2015, Cencosud llevó a cabo una colocación de bonos internacionales en dos tramos, por un monto total de US$1.000 millones. El primero corresponde a un bono a 10 años, por un monto de US$650 millones; mientras que el segundo es por un monto de US$350 millones y tiene una maduración de 30 años. Los fondos provenientes de las colocaciones fueron utilizados para la reestructuración de pasivos. Lo anterior sumado a los recursos provenientes de la venta del 51% de CAT en Chile- US$ 280 millones por la venta accionaria, más US$ 1.000 millones por el aporte de Scotiabank para el financiamiento de la cartera de retail financiero corresponden a ingresos que debieron otorgar una mayor holgura financiera a las operaciones de la compañía. 2016 (CLP +341; +39%) En el contexto de un entorno macroeconómico desafiante, caracterizado por la devaluación de las monedas en los países en los que opera, altos niveles de inflación y una marcada ralentización del crecimiento económico, Cencosud consiguió hacer crecer sus negocios en la región en 2016. En términos de rentabilidad medida como Ebitda ajustado, la Compañía alcanzó una mejora de casi 12%, llegando a CLP 765.955 millones, lo que significó un margen de 7,4% respecto al 6,2% reportado el año anterior. Por otra parte, la utilidad creció un 67,2%, llegando a CLP 387.798 millones. Excluyendo el efecto de tipo de cambio, todos los países, salvo Brasil, mantuvieron su solidez a pesar del complejo entorno, llegando en el caso de Argentina y Perú a doble dígito ingresos en moneda local se incrementaron en todos los mercados a excepción de Brasil, mientras que las ventas en términos de same store sales mejoraron en la mayoría de los países y negocios respecto de 2015. Este trabajo fue reconocido por dos de las principales clasificadoras de riesgo, tanto Fitch Ratings como Moody’s reafirmaron la clasificación crediticia con Outlook estable. En 2016 hubo 15 aperturas de Tiendas: 12 Supermercados, 2 Tiendas por Departamento y una Tienda de Mejoramiento del Hogar. Además, se inició la operación de un nuevo Centro de Distribución de perecederos en Chile y se activó la construcción de dos Centros Comerciales: La Molina, en Perú; y Valdivia, en Chile. También comenzó la ampliación del Mirador de Alto Las Condes y se desarrollaron 38 proyectos de remodelación en los 5 mercados en que opera, 27 de los cuales se completaron dentro del ejercicio. Siguiendo con el enfoque de reestructuración, durante 2016 hubo acuerdos de venta de 25 propiedades y terrenos por un valor de USD 46 millones, de los cuales a la fecha se han finalizado los trámites y concretado el traspaso de 6 de ellos

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Conclusión Actualmente, los planes estratégicos de la compañía apuntan al fortalecimiento y rentabilización de los negocios a través de una atractiva propuesta de valor, desarrollo del negocio online y el crecimiento orgánico en mercados con potencial. Para ello, la entidad está focalizada en remodelar locales, estandarizar procesos, implementar la plataforma e-commerce, vender activos y negocios no estratégicos, además de evaluar nuevas alternativas que permitan acelerar el negocio inmobiliario, entre otros. A diciembre de 2016, Cencosud contaba con una participación de mercado del 46,2%( Ripley Corp:7,2% Falabella:35,5% SMU: 11,1%) en términos de ventas. Su buen posicionamiento se sustenta en el alto reconocimiento de sus marcas y en el gran tamaño de mercado que mantiene, se espera que la compañía continúe fortaleciendo sus márgenes operativos, de la mano de su plan de revisión de tiendas y contención de costos. Al respecto, será fundamental la evolución que mantengan las economías del resto de Latinoamérica, especialmente de Argentina y Brasil, mercados donde Cencosud tiene una alta exposición. El lento progreso económico regional ha sido mitigado por el actual plan de eficiencia operativa, así como por la paulatina captura de sinergias asociadas al proceso de integración y maduración de las operaciones incorporadas durante los últimos años. Se espera, además, un nivel de inversión acorde con el plan propuesto y una continua mejora en los márgenes operativos. De esta forma, Cencosud mantendría una deuda financiera neta sobre ebitda ajustado en torno a los rangos actuales, con este escenario, evitando nuevos aumento deudas e inversiones agresivas, la compañía tiene una perspectiva favorable, siguiendo con el aumento del precio de sus acciones que actualmente está sobre los 1.900 pesos chilenos.

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Referencias BCI, C. (2004). Apertura Bursátil CENCOSUD SA. Feller, R. (2005). Informe de Clasificación CENCOSUD SA. Feller, R. (2008). Informe de Clasificación CENCOSUD SA. Feller, R. (2014). Informe de Clasificación CENCOSUD SA. Feller, R. (2015). Informe de Clasificación CENCOSUD SA. Feller, R. (2016). Informe de Clasificación CENCOSUD SA. Feller, R. (2017). Informe de Clasificación CENCOSUD SA. Memorias Anuales, C. S. (2007-2016). www.cencosud.cl. Obtenido de http://investors.cencosud.com/Spanish/inversionistas/informacion-financiera/memoriasanuales/default.aspx?LanguageId=3

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Anexo Valores y variaciones de los precios de las acciones.

Año 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Precio Acción Promedio Anual $ 868 $ 981 $ 1.346 $ 1.969 $ 1.495 $ 1.334 $ 2.678 $ 3.135 $ 2.779 $ 2.431 $ 1.731 $ 1.490 $ 1.831

Variación (CLP) $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

471 113 366 623 -475 -161 1.344 457 -357 -347 -700 -241 341

Variación Porcentual 119% 13% 42% 72% -55% -19% 155% 53% -41% -40% -81% -28% 39%

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