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• JEREMY JESUS MONTAÑEZ ALLAUCA

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Futuros en moneda extranjera Un contrato a futuro en moneda extranjera es un acuerdo de intercambio de moneda que requiere la entrega futura de una cantidad estándar de moneda extranjera a una fecha, lugar y precio determinados. Es un contrato muy similar al fordward, es decir, ambos son instrumentos financieros derivados, cuyo valor se deriva el valor de la moneda que es objeto del contrato. En ambos casos se trata del compromiso de comprar o vender una cantidad especifica de una moneda extranjera en una fecha específica en el futuro a un precio determinado en el momento de la firma del contrato. Con la diferencia que no se acuerda directamente entre dos partes sino a través de una bolsa que obliga a que sea estandarizado. El objetivo principal es congelar (amarrar) hoy el precio de la moneda extranjera hasta algún momento en el futuro. Se puede usar para administrar el riesgo cambiario o para especular.

Mercado de futuros Es en el que se negocian y se trazan contratos donde se comprometen a comprar y vender en el futuro un determinado bien, definiendo en un principio la cantidad y fecha de vencimiento. Inicios DEL Mercado de Futuros. En 1919 se estableció la Bolsa Mercantil de Chicago (Chicago Mercantile Exchange, CME por sus siglas) para negociar los futuros en productos básicos (commodities). Al principio los futuros se limitaban a los productos agrícolas y más tarde incluyeron también los productos mineros. En 1972, a consecuencia del derrumbe del Sistema de Bretton Woods, la CME introdujo futuros de algunas monedas extranjeras. Se constituyó el Mercado Monetario Internacional (International Monetary Market, IMM por sus siglas) como una división de la Bolsa Mercantil de Chicago. La estructura organizacional y los métodos de negociación de los futuros financieros son semejantes a los de los futuros físicos. En 1992 la Bolsa Mercantil de Chicago lanzó la CME Globex, una plataforma electrónica para negociar futuros y opciones. Al principio funcionaba sólo cuando el IMM estaba cerrado. Ahora CME Globex funciona 24 horas al día, cinco días a la semana. Dentro de las funciones del mercado de futuros de divisas se tienen las siguientes:    

Reasignación del riesgo cambiario entre diferentes agentes económicos Pronostico no sesgado del tipo de cambio futuro Reducción de la variabilidad de los tipos de cambio Competencia con los mercados de forwards y de opciones

Algunas características de los futuros:  Son instrumentos listados, negociados en mercados organizados  Son muy riesgosos

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Son altamente bursátiles Especificación de los contratos (IMM – mercado monetario internacional) El tamaño del contrato depende de la moneda Los tipos de cambio se cotizan en términos americanos Las fechas de vencimiento son estándar Al vencimiento la entrega física es poco frecuente La casa de compensación es la contraparte

A diferencia de los forwards, que están hechos a la medida, los contratos a futuros se estandarizan. La necesidad de estandarizar se deriva de la negociación cara a cara (open outcry) de los contratos en el piso de remates de una bolsa de valores organizada. Los corredores (brokers) no tienen tiempo para analizar los detalles de cada contrato. Necesitan contratos estandarizados. También la negociación electrónica requiere estandarización. Lo único que se negocia es el precio y el número de contratos.

La Cámara de Compensación (Clearing House) Los contratos a futuros son muy riesgosos por su propia naturaleza. El riesgo consiste en que el precio en el futuro no evolucione de acuerdo con las expectativas del tenedor del contrato. En sus inicios, los contratos a futuros también implicaban el riesgo de crédito (riesgo de incumplimiento por una de las partes del contrato). Por eso, desde hace varias décadas se estableció y se fue perfeccionando un complejo sistema que prácticamente lo elimina: la Cámara de Compensación (Clearing House), que garantiza el cumplimiento porque es la contraparte en cada contrato. En caso de incumplimiento unilateral, los miembros de la Cámara de Compensación cubren la cantidad que corresponda y después buscan recuperar su dinero, de modo que no quedan deudas insolutas. Sin embargo, existe un sistema de márgenes que prácticamente garantiza el cumplimiento. Aun cuando la calidad crediticia de las partes que toman los lados opuestos en un contrato a futuros sea baja, el hecho de que la Cámara de Compensación esté en medio de cada contrato convierte su calidad crediticia en triple A. Desde que se estableció la CME (Chicago Mercantile Exchange), ningún negociante ha perdido dinero por causa de incumplimiento. La integridad del proceder aumenta la confianza y alienta el uso de los futuros tanto por parte de los administradores de riesgo, como de los especuladores.

Especificación de los contratos (CME)   

El tamaño del contrato depende de la moneda (oscila entre 50 mil y 100 mil dólares). Los tipos de cambio se cotizan en términos americanos (dólares) El número de dígitos después del punto decimal es seis.

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Las fechas de vencimiento son estándar (el tercer miércoles del mes de vencimiento). Los contratos se negocian un ciclo mensual. El último día de negociación es el lunes anterior a la fecha de vencimiento. Como garantía de cumplimiento es obligatorio un depósito de margen inicial (generalmente inferior a 5% del valor nocional del contrato) y un margen de mantenimiento, que por tradición es igual a 75% del margen inicial. Al vencimiento la entrega física es posible, pero poco frecuente. La mayoría de las posiciones se cierran antes del vencimiento. Para cerrar una posición original es necesario establecer una posición opuesta. Por ejemplo, para cancelar su posición el vendedor de una moneda a futuros tiene que comprar la misma cantidad de contratos en la misma moneda a la misma fecha (una vuelta completa). Los clientes pagan una comisión a sus agentes por realizar una vuelta completa. Recientemente era de cerca de 15 dólares por contrato, pero a menudo los costos de transacción bajan por la competencia. La Cámara de Compensación es la contraparte en todos los contratos. Los corredores que no son miembros de ella realizan las transacciones para sus clientes a través de los que sí lo son.

Requisitos de margen Para garantizar el cumplimiento de los contratos, las bolsas de valores establecen un complejo sistema de márgenes o aportaciones iniciales. El margen inicial es un depósito de buena fe que un cliente que desea establecer una posición a futuros, hace en su cuenta de margen en la casa de bolsa. El corredor deposita el margen en la Cámara de Compensación o en la instancia equivalente, que puede variar de nombre en las distintas bolsas. El saldo de la cuenta pertenece al cliente, pero la Cámara lo controla. En el momento que el cliente cierra su posición recibe el saldo de la cuenta. En el MexDer (Mercado de Derivados de México) el margen inicial se llama Aportación Inicial Mínima (AIM) y el depósito se efectúa en Asigna, Compensación y Liquidación, nombre que se le da en México a la Cámara de Compensación. El margen inicial usualmente es menor que 5% del contrato, pero en el caso de una moneda muy volátil puede establecerse a un nivel más alto. Para un cliente particular, el corredor puede fijar un margen mayor que el mínimo requerido. Al final de cada jornada la Cámara de Compensación calcula la ganancia o pérdida en el contrato y actualiza el saldo de la cuenta de margen. Los tenedores de contratos a futuros realizan sus ganancias o absorben sus pérdidas cada día. A este proceso se le denomina valuación al mercado (marking to market). Cuando el saldo de la cuenta de margen es inferior al nivel de mantenimiento, el cliente recibe una llamada (margin call) de su corredor en el sentido de que tiene que hacer un depósito adicional para restablecer el margen inicial. La cantidad que tiene que depositar el cliente es el margen de variación, que es igual a la pérdida acumulada que sufrió. El objetivo de este mecanismo es garantizar que el cliente siempre tenga un saldo suficiente para cubrir

sus pérdidas a corto plazo. Los saldos de la cuenta de margen por arriba del margen inicial pueden retirarse. Otra manera de ver un contrato a futuros es como un contrato a plazo que se efectúa cada día y se liquida al final de la jornada, justo antes de celebrar otro contrato a plazo para la misma fecha y la misma cantidad. Una posición larga en un contrato es una apuesta a que el precio suba. La apuesta es con respecto al precio de liquidación de ese día. La liquidación diaria (valuación al mercado) se ideó para evitar una acumulación de pérdidas. Las pérdidas diarias se restan de la cuenta y cuando ésta desciende por debajo del nivel de mantenimiento, el tenedor del contrato tiene que hacer una aportación adicional (margen de variación), o su posición será cerrada. De esta manera, el tenedor del contrato no tiene ningún incentivo para no cumplir, porque al hacerlo perdería el saldo de su cuenta de margen. Los contratos a futuros pueden utilizarse para los mismos fines que los contratos a plazo, pero son menos útiles en coberturas cambiarias y más útiles en la especulación.

Cierre de la posición a futuro En cualquier momento el dueño del contrato a futuro puede cancelarlo. La cámara de compensación, considera que un contrato de venta libera al cliente de su obligación de comprar dólares a futuro. La razón para cancelar una posición es la expectativa de que el precio a futuro evolucionara en nuestra contra. ¿Cuáles son las razones o motivos por las cuales se da el cierre de una posición a futuro? 1. Toma de utilidades: Mientras el inversionista mantiene una posición abierta, todas sus ganancias son de papel. Un movimiento adverso en el precio del subyacente fácilmente puede borrarlas en un solo día, o hasta convertirlas en pérdidas. La única manera de transformar las ganancias de papel en reales es salirse del mercado, esto es cerrar la posición. 2. Absorción de pérdidas: El inversionista que ya perdió todo lo que estaba dispuesto a perder puede cerrar su posición a fin de evitar reveses mayores.