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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISOR:

Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. (SILMACA)

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS:

Papeles Comerciales al portador; emisiones 2021-I y 2021-II, hasta por un monto de CIEN MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 100.000.000.000,00) cada una, con base en lo aprobado en la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 24 de febrero de 2021, y lo acordado por su Junta Directiva en sesión celebrada el 01 de marzo de 2021.

PLAZO DE LOS TÍTULOS:

Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades relativas al objeto social del Emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA:

a) b) c)

RIESGO:

A3

Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2017, 2018, 2019 y 2020 auditados por López, Alegría & Asociados. Entrevistas con Ejecutivos de la empresa. Información sectorial. La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este pertenece, o en la economía, solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado. Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración. PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN:

Caracas, 12 de mayo de 2021

Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Nº DIC-GR-OB/2021

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 1

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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN •

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Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. es una empresa dedicada a la comercialización de productos agrícolas, dispuesta en tres (3) segmentaciones: Harina de maíz precocida, Arroz y Alimentos balanceados para animales; siendo la “Harina de maíz” el rubro que genera mayores ingresos con una participación del 95% a diciembre 2020. Es propietaria de tres plantas que conforman el complejo SILMACA; una planta de harina, una planta de ABA, una de procesamiento de aceite y un conjunto de silos, además de una planta procesadora de arroz, desde donde abastecen el mercado nacional. A partir del análisis formulado se evidencia una variación interanual negativa en los ingresos operativos al cierre de 2020 (-57,4%), situación consistente con la tendencia observada durante la serie histórica. Expone un margen operativo positivo al cierre de diciembre 2020; el margen EBITDA expone resultados positivos que reflejan suficiente estabilidad operativa, lo que le ha permitido mantener la consistencia de sus indicadores de rentabilidad; como resultado de la expansión de los volúmenes comercializados, fundamentada en la diversificación del portafolio de productos para incluir rubros de alimenticios complementarios. Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura actual, ocasionada principalmente por la caída de los precios del petróleo, las restricciones de movilidad y el aumento de las necesidades de liquidez para solventar la emergencia sanitaria; llevando al deterioro de las actividades productivas y comerciales, planteando un escenario de decrecimiento económico, lo que afectará la demanda de este sector. La posición en moneda extranjera del emisor es notable, lo que constituye un paliativo al servir como resguardo de sus operaciones con proveedores extranjeros. Al cierre de diciembre 2020 el apalancamiento está influenciado por obligaciones con instituciones financieras nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, la compañía se ha propuesto aumentar el financiamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a las presentes emisiones 2020-I y 2020-II de Papeles Comerciales al portador, hasta por la cantidad de Bs. 100.000.000.000,00 cada una, de Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

1. EL EMISOR 1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. (SILMACA), es una empresa agroindustrial, dedicada a la producción y comercialización de alimentos, tanto de uso comestible doméstico, como para la alimentación balanceada de animales (ABA). Fue constituida el 26 de octubre de 2006. Las principales propiedades de la compañía están ubicadas en el complejo SILMACA, localizado en el estado Guárico, conformado por: la planta de harinas, planta ABA, planta procesadora de aceite, planta silos, y demás edificaciones. Adicionalmente, cuentan con una planta procesadora de arroz, situada en otra zona del estado Guárico, la cual inició operaciones en el año 2021, ampliando el portafolio de productos. La categoría de productos dirigidos al consumo humano está conformada por cuatro líneas de alimentos: harinas Doña Goya, arroz, lácteos y jugos, y alimentos Silmaca, que incluye productos como condimentos, salsas, casabe, galletas, azúcar lavada, entre otros.

La categoría de alimentos balanceados para animales (ABA) maneja las líneas porcina, equina, bovina y avícola. Productos que aportan vitaminas, minerales, proteínas, agua, y otros elementos que garantizan un buen crecimiento y mantenimiento de los animales de granja en cada etapa de su desarrollo. Es importante destacar que determinados productos de la marca Doña Goya y Silmaca son elaborados y comercializados por terceras compañías relacionadas o bajo alianzas estratégicas; los productos de la línea lácteos y jugos, tales como: leche, bebidas lácteas, quesos, mantequilla, suero, nata, jugos de frutas, papelón con piña y guayaba con piña son elaborados y comercializados por la compañía Sistemas de Mantenimiento de Lácteos, C.A. (Sismalact). De igual forma, la línea de productos salsas y untables, tales como: Casabe, fororo, untables, salsas y condimentos, son elaborados y comercializados por la compañía Alimentos Silmaca, C.A. El emisor posee un portafolio compuesto por múltiples presentaciones, las cuales se agrupan en

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las cuatro gamas de productos que se listan a continuación: Alimentos de uso comestible doméstico: − Harinas Doña Goya: harina precocida de maíz, y mezcla de harina precocida de maíz blanco y arroz, obtenida a partir de la molienda del grano de maíz. En la Planta Harina se produce la harina precocida de maíz bajo la marca Doña Goya, en su versión blanca y amarilla. − Aceite Doña Goya: aceite vegetal comestible puro de soya. Fabricado en el Complejo Industrial SILMACA. − Arroz Doña Goya: recientemente incorporado al portafolio de productos, arroz que es elaborado y comercializado por la planta Arroz. Alimentos balanceados para animales – ABA: − Línea para bovinos: adaptada al tipo de crianza de bovinos como vacas lecheras, ganado de engorde y mantenimiento. − Línea para porcinos: para cerdos gestantes, de engorde y en etapas de desarrollo. − Línea avícola: cubre las necesidades de alimentación para pollos, gallinas ponedoras y pollo para consumo de su carne. Los productos pueden ser usados a nivel industrial o para pequeñas unidades de producción. − Línea para equinos: elaborado a partir de materia prima nacional e internacional, otorga un alimento balanceado especialmente diseñado para la nutrición de los equinos. EVOLUCIÓN HISTÓRICA 2006, se funda la compañía, la cual tenía por objeto la comercialización de alimentos balanceados para animales (ABA), con capacidad instalada de 2.000 toneladas métricas (Tm) mensuales en producción de alimentos para ganado vacuno, porcino y aviar. 2016, amplía su oferta de productos con la instalación y puesta en marcha de una planta de tecnología Italiana, desarrollada por Mill Service, para el procesamiento de harina precocida de maíz, con una capacidad de producción diaria de 150.000 Kilogramos. Esta planta permitió también la diversificación a productos con base en harina de arroz. 2021, comienza la operación de la planta procesadora de arroz, ubicada en estado Guárico, permitiendo ampliar el portafolio de productos, adicionalmente, tiene previsto el inicio de operaciones de la planta productora de aceite de soya, la planta productora de cereales y la planta productora de snacks. Fuente: SILMACA – Elaboración propia

1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD El capital social suscrito y pagado de Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A.

asciende a Bs. 180.000.000.000, dividido en 900.000.000 acciones comunes, nominativas no convertibles al portador, con un valor nominal de Bs. 200,00 cada una. Tabla 1: Composición Accionaria Accionistas Nº de Acciones Participación Milenis Daniela Bandrés Pérez 540.000.000 60,0% Javier José Herrera Ramos 360.000.000 40,0% Total 900.000.000 100,0% Fuente: SILMACA – Elaboración propia

La Junta Directiva designada para el periodo 2021 2025, según Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada en fecha 20 de diciembre de 2020, está integrada por los directores mencionados a continuación: • • • • • •

Milenis Daniela Bandrés Pérez Presidente Javier José Herrera Ramos Vicepresidente José Gregorio Casado Gómez Director Principal Yonnalys Liendo Ugueto Director Principal Pedro Antonio Álvarez Gómez Director Principal Maybe De Los Ángeles Tovar Gámez Director Principal

1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO Con el inicio de la campaña de vacunación contra el Covid-19 se vislumbra la reactivación de la actividad económica global. Para Venezuela el año 2021 será un período en el que se espera que la economía mejore levemente; las sanciones comerciales y financieras acelerarán la apertura del mercado interno, la liberalización económica y la privatización de empresas públicas, generando oportunidad y espacios importantes para el sector privado, no obstante, la inflación seguirá siendo un elemento volátil que afectará las características generales del ambiente económico. Venezuela cierra el 2020 con una recesión de siete años en el cual la economía perdió 95% de su tamaño. De acuerdo a la encuesta de Condiciones de Vida (ENCOVI), durante el 2020 la economía venezolana presentó una caída de 30% del PIB, consecuencia del impacto de las medidas de cuarentena establecidas para contener la pandemia (Covid-19), así como la volatilidad de los precios del petróleo de los que se depende en gran medida para la estabilidad financiera del país; mientras que el sector privado se enfrenta a costos crecientes,

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disminución de la demanda, alta carga impositiva y acceso limitado a financiamiento. Además, los nuevos precios de la gasolina afectan drásticamente la dinámica productiva venezolana. En el mes de marzo de 2021 el Índice de Precios al Consumidor (IPC) tuvo una variación de 16,1%. La inflación anualizada de marzo 2021 fue de 3.012,2%, teniendo un ritmo menos acelerado que el crecimiento monetario de 31,3% para el mismo periodo según cifras publicadas por el BCV; manteniendo un escenario de hiperinflación con una profunda crisis que se expresa en la contracción de la actividad productiva y escasez cíclica de productos de primera necesidad. En los últimos años el sector agroindustrial nacional ha estado sujeto a limitaciones que afectan el sistema productivo de las empresas, como fuentes de financiamiento necesarias para el suministro de materias primas y el costo de producción, además de los altos índices inflacionarios, la disminución del consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor medida por la contingencia actual, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos, facilitando la importación de materia prima, permitiendo libre tránsito y provisión de combustible, con el objetivo de garantizar los suministros necesarios para atenuar los efectos de la crisis generada por el Covid-19. Estimando la actividad productiva y su comportamiento en los próximos meses, se puede inferir que el rendimiento económico interno se encamina a un estado de recesión más pronunciado, afectando principalmente a los proveedores de productos y servicios, lo cual impacta considerablemente las operaciones del emisor. No obstante, este escenario se verá atenuado, por el efecto positivo de las modificaciones realizadas sobre determinados aspectos regulatorios, tales como la derogación de la ley de ilícitos cambiarios, y el proceso de flexibilización de los controles de precios. El actual escenario es un reto para Venezuela, ya que no depende únicamente de la recuperación de su aparato productivo interno, sino de la reactivación heterogénea del resto de la economía mundial, para que se restablezca la demanda petrolera y se puedan retomar las negociaciones con sus principales socios comerciales.

1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO La actividad económica de SILMACA se puede dividir en dos sectores: principalmente la harina precocida de maíz y alimentos balanceados para animales ABA, con planes concretos de expansión a otros rubros alimenticios (arroz). En el sector de la harina de maíz, la empresa se encuentra en un período de redefinición de estrategias competitivas para poder garantizar un suministro estable de materia prima y poder mantener su presencia en el mercado nacional. Estas estrategias incluyen la estructuración de un contrato de apoyo al sector primario agrícola basado en un “Plan Anual de Siembra”, mediante el cual se financia a productores primarios (Agro líder), obteniendo retribuciones en materia prima (semillas, fertilizantes, pesticidas y maquinarias y equipos necesarios para la siembra del maíz). Tabla 2. Distribución del ingreso por línea Producto ABA Harina precocida Total

Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 5,0% 11,5% 6,9% 43,9% 95,0% 88,5% 93,1% 56,1% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Fuente: SILMACA – Elaboración propia

El entorno competitivo en el cual se desenvuelve el emisor es limitado, debido a las categorías de productos que comercializa; por esta razón es importante delimitar el concepto del negocio para identificar correctamente los competidores directos. La producción nacional de harina precocida de maíz está concentrada en un reducido grupo de compañías, entre los principales productos rivales se encuentran: la “Harina PAN” de Alimentos Polar, cuya productora posee cerca del 48% de la capacidad instalada en el país. Según afirma la gerencia, “Harina Doña Goya” ocupa el segundo lugar en cuota de mercado, produciendo actualmente alrededor del 20% del total del sector, el resto está distribuido entre “Harina Juana”, “Demasa” y “Lucharepa”, entre otras. Estas empresas poseen un portafolio de productos similares al de SILMACA y tienen presencia en los anaqueles a nivel nacional. En la categoría ABA la participación de mercado de SILMACA es cercana al 15%. En cuanto a la materia prima, el maíz, arroz y sorgo, entre otros, constituyen los insumos principales para el funcionamiento de la empresa, por lo cual, para asegurar su suministro, se mantiene una línea de proveedores y productores nacionales que cubren la demanda y que garantizan su sostenimiento a través del tiempo, fundamentado en una relación de vínculos comerciales importantes. Adicionalmente, se requiere una amplia gama de insumos

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complementarios indispensables o consumibles que son utilizados durante todo el proceso de producción, los mismos no pueden ser sustituidos y la operatividad se detiene en caso de no estar disponibles. El emisor informa que mantiene relaciones comerciales con un importante número de proveedores con una duración media de 5 años, quienes suministran las materias primas, empaques, aditivos, servicios de planta y repuestos, con la finalidad de mantener un stock óptimo, por lo que las condiciones de compra con sus suplidores han sido tradicionalmente estables. Tabla 3. Principales Proveedores Proveedores

Insumos

Corp. Única de Serv. Productivos y Alimentarios Agropecuaria Las Tres Matas, C.A Asogama Aprolegua

Maíz

José Rolando Caldera Marlon Stefano Migliore Juan Pablo Garofalo Ángel Gerardo De Benedictis Plásticos y Empaques 2000, C.A Favebol, C.A

Sorgo Mat. de empaque

Inversiones Axones 2008, C.A Corporación Plastiagro, C.A. Agro-Industrias Los Agricultores, C.A.

Sacos Reparaciones

Taller León Industrial Talinca, C.A. Multiservicios Insma, C.A

Suministros

Transporte Bracho H.B, C.A.

Serv. Transporte Nicanor Ochoa 2012, C.A Transporte Asoc. Coop. Seco 2003, R.L Fuente: SILMACA – Elaboración propia

Los productos procesados por la compañía son comercializados a través de importantes cadenas de distribuidores, automercados y otros comercializadores de alimentos ubicados en zonas estratégicas del territorio nacional, principalmente en los Estados Guárico, Carabobo, Aragua, Miranda, Distrito Capital, Monagas, Anzoátegui, Mérida y Bolívar. Además, distribuye sus productos Doña Goya a distintas cooperativas y a entes públicos, tales como Productora Venezolana de Alimentos (PDVAL). Los principales clientes en el canal harina Doña Goya incluyen Corporación Única de Servicios Productivos y Alimentarios, S.A, Distribuidora El Líder 2018, C.A, Chok Chuo Lam, Inversiones y Comercializadora Kukenan, C.A., Agropecuaria Agrototal, C.A., Inversiones Casa Del Llano, C.A.

Por otro lado, los alimentos balanceados para animales (ABA), son adquiridos principalmente por empresas agropecuarias nacionales, entre las que resaltan: Agropecuaria Leche y Miel, C.A. y el Agro Consorcio Orograin, C.A. A diciembre 2020, el emisor cuenta con un portafolio moderadamente atomizado de clientes al por mayor, los cinco (5) principales concentran el 65,0% de los volúmenes comercializados, mientras que el 35,0% de la cartera posee menos de 6,0% de participación. Tabla 4. Principales Clientes Clientes % Ventas Corp. Única de Serv. Productivos y Alimentarios 30,0% Agrodistribuidora Don Manuel C.A 15,0% Inversiones Cora2 10,0% Alimentos Essagua 10,0% Corporación Zakef Logística C.A 6,0% Rafael Azuaje 5,0% José Tovar 5,0% Agropecuaria Las 3 Matas 5,0% Clientes con menor participación 14,0% Total 100,0% Fuente: SILMACA – Elaboración propia

La empresa contempla varios proyectos de expansión para impulsar sus productos, con el propósito de seguir diversificando sus líneas de negocio, fortalecer las existentes y así obtener una mayor participación de mercado, fijando como punto focal la obtención de financiamiento para realizar inversiones sustanciales en expandir su capacidad operativa conforme a las necesidades del mercado. Dentro de sus estrategias están: • Acometer un plan de apoyo para productores nacionales de maíz, arroz y sorgo con el propósito de asegurar un volumen considerable de materia prima durante la cosecha de cada año. • Introducción de nuevos productos al portafolio (arroz). Además de mantener su participación en el mercado de Harina y ABA. • Registrarse como exportadora de productos nacionales, para dar a conocer la marca en el mercado internacional. • En materia de distribución, la empresa tiene como proyecto continuar su ampliación estratégica en el centro del país que permita atender de manera más directa a los clientes, al igual que continuar fomentando relaciones comerciales con distribuidores que los apoyen en dar a conocer aún más sus productos a nivel nacional.

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POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas: • Diversificación de portafolio e innovación en presentaciones por línea de producto. • Amplios canales de distribución. • Acuerdos para el suministro de materias primas con proveedores locales. Debilidades: • Moderada concentración de proveedores locales lo que incrementa los costos de adquisición de insumos. • Cartera de clientes limitada por la capacidad de producción. • Acceso a fuentes de financiamiento. Oportunidades: • Desarrollo de nuevas líneas de producto aprovechando capacidad y tecnología instalada. • Capacidad de asumir mayor participación en el mercado. • Liberación de precios en categorías antes reguladas. Amenazas: • Contracción de la actividad económica debido a la pandemia de Covid-19, escasez de gasolina, entre otros. • Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores. • Reducción de la disponibilidad de materia prima. Fuente: SILMACA – Elaboración propia

2. DESEMPEÑO FINANCIERO La información económica y financiera está basada en los estados financieros al 31 de diciembre de los años 2017, 2018, 2019 y 2020 auditados por López, Alegría & Asociados. Toda la información financiera se encuentra elaborada bajo la normativa de la SUNAVAL. 2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Los ingresos ordinarios a diciembre 2020 se ubicaron en 10.836.662,1 MMBs.; al comparar con el cierre de 2019, se estima una disminución de las retribuciones totales, que implica una contracción del 57,4%, como resultado de la coyuntura económica actual y su efecto negativo sobre el poder adquisitivo de los consumidores locales que influye de forma directa sobre la demanda, a pesar del mayor dinamismo de los volúmenes comercializados principalmente de la línea de “ABA”, proyectando una expansión media a cierre de 2020 de 87%. Por otro lado, dentro de la estructura de costos del emisor, el costo de ventas corresponde en promedio al 57% de los ingresos, si bien la participación es representativa, es consecuente a la evolución del volumen de ventas.

Tabla 5. Detalle Ventas en Kilogramos Producto ABA Harina precocida Total

Dic2020 5.009.085 20.036.338 25.045.423

Dic2019 Dic2018 2.684.783 15.213.771 17.898.554 -

Fuente: SILMACA – Elaboración propia

Se observa que la mayor fuente de ingresos de la compañía, al cierre de 2020, está representada por el rubro de “harina precocida” (95%), con el 80% de las cantidades comercializadas, seguido en menor medida por la línea de “ABA” (5%), réditos que se sustentan en los distintos programas de mejoras y actualización operativa implementados durante los últimos años, enfocados en dar prioridad a los productos de mayor demanda que permitan aprovechar ventajas competitivas y economías de escala, sistema que les ha permitido mejorar sus indicadores de rentabilidad neta a diciembre 2020, resultado consecuente con la tendencia creciente expuesta durante todo el periodo analizado, mostrando un rendimiento de activos (ROA) que ascendió a 3,1%, y de igual forma un rendimiento del patrimonio (ROE) de 3,2%. Tabla 6. Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto Margen Operativo Margen neto ROA ROE

Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 53,4% 58,2% 41,8% 18,6% 2,3% 53,7% 17,1% -134,5% 193,7% 67,5% 90,3% 11131,1% 3,1% 2,6% 0,68% 38,74% 3,2% 2,7% 0,68% 38,86% Fuente: SILMACA – Elaboración propia

El emisor presenta un ciclo operativo dinámico, al rotar sus cuentas por cobrar (30 días) y pagar (60 días). La naturaleza fundamental del negocio (venta de productos terminados al por mayor) implica la rotación dinámica y el cobro expedito por dichas mercancías, reflejando una brecha favorable para el emisor, ya que posee un rango conveniente de maniobra para la gestión de sus obligaciones más inmediatas. En contraste, las rotaciones de inventarios se ubican en un promedio de dos años; como resultado de las políticas de aprovisionamiento implementadas para gestionar eficientemente las existencias de productos terminados para su posterior distribución (la adquisición de materia prima se aplica como estrategia para protegerse de la hiperinflación al realizar compras programadas).

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Tabla 7. Indicadores de Eficiencia Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 Días Ctas. por Cobrar 124 24 30 22 Días Ctas. por Pagar 16 1 22 50 Días Inventarios 32.229 14.461 55.459 61.046 Ciclo operativo 32.353 14.485 55.488 61.068 Ciclo efectivo 32.338 14.484 55.466 61.018 Fuente: SILMACA – Elaboración propia

2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ La compañía mantiene a diciembre 2020 activos corrientes por 461.561.952,1 MMBs., entre los cuales resaltan los inventarios y en menor medida las cuentas por cobrar, además del efectivo, que representan en conjunto el 68,4% del activo total. Es importante aclarar que las cuentas por cobrar vencidas corresponden en su mayoría a clientes con larga trayectoria, buenas relaciones comerciales y con una experiencia favorable en el proceso de cobranza, por lo que la gerencia de la empresa no espera pérdidas por montos importantes por cuentas incobrables. Respecto a los inventarios netos estos participan en 67,4% del activo y están compuestos por harina precocida y alimentos balanceados para animales; materia prima y productos terminados; la gestión financiera se ha enfocado en garantizar el suministro de los insumos suficientes para llevar a cabo su proceso productivo, lo que le ha permitido atenuar los efectos de la contracción económica y reducir el riesgo operativo. No obstante, aun excluyendo las existencias, se cuenta con un margen suficiente proporcionado por el resto de las partidas para hacer frente a los pasivos corrientes. Tabla 8. Indicadores de Liquidez Solvencia Total Solvencia Corriente Prueba Ácida Activo Circulante/Activos

Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 60,21 120,17 566,72 339,12 42,33 783,81 541,61 348,21 0,84 14,24 0,89 1,25 68,5% 66,8% 67,5% 48,2% Fuente: SILMACA – Elaboración propia

Dentro de los activos no corrientes a diciembre 2020, la partida de mejoras, mobiliarios y equipos es la de mayor peso, alcanzando la suma de 211.968.563,3 MMBs.; está compuesta por plantas procesadoras y silos, edificaciones, equipos y materiales de producción, vehículos, equipos de cómputo y mobiliario, terrenos, además de obras en proceso, todos destinados a la actividad comercial de la empresa para la prestación de servicios y venta de sus productos. 2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS Los niveles de endeudamiento, en términos constantes, muestran una tendencia creciente, registrando pasivos por 11.186.668,5 MMBs.

compuestos principalmente por obligaciones con instituciones financieras del país (46,3%). Sin embargo, a diciembre 2020, solo financia el 1,7% de los activos, como consecuencia de la disminución del apalancamiento bancario con instituciones financieras nacionales, causado por las medidas regulatorias aplicadas por el ejecutivo (el encaje legal, las restricciones patrimoniales y las elevadas tasas de crédito), situación que conlleva la necesidad de buscar mecanismos de financiamiento alternos. Tabla 9. Indicadores de Cobertura Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 Cobertura Intereses 0,26 54,33 74,57 EBITDA/Servicio Deuda 0,06 31,25 1,52 (4,05) EBITDA/Servicio Deuda CP 0,06 31,25 1,52 (12,49) EBITDA/Servicio Deuda LP 0,24 54,33 71,91 (5,99) EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,16 (2,45) 1,58 (73,50) FCO/Servicios Deuda 0,25 1,26 1,92 2,04 Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,41 1,12 0,00 0,00 Fuente: SILMACA – Elaboración propia

Al 31 de diciembre de 2020, la empresa mantiene líneas de crédito con solo cuatro (4) instituciones financieras nacionales, cuyo destino principal es la adquisición de materia prima; la tasa del crédito comercial se pactó en 5% anual, de conformidad con lo establecido por el Banco Central de Venezuela para los créditos comerciales expresados en Unidad de Valor de Crédito Comercial (UVCC), a un plazo de vigencia de 90 días, los préstamos están garantizados con fianzas personales de los accionistas. El plan de aumentar los niveles de apalancamiento financiero responde a la necesidad de asegurar el aprovisionamiento de productos e insumos, a fin de contar con un abastecimiento adecuado que permita asegurar la continuidad de sus operaciones, escenario que responde a un mayor nivel de costos operativos, y constantes aumentos en los índices de precios de los productos, además de la poca disponibilidad de fuentes de apalancamiento alternativas. Tabla 10. Indicadores de Endeudamiento Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 Apalancamiento Contable 1,7% 0,8% 0,2% 0,3% Apalancamiento Financiero 1632,4% 0,03 65,8% 0,0% Pasivo Circulante / Pasivo 97,5% 10,2% 70,6% 46,9% Deuda Financiera / Pasivo 47,2% 0,03 46,8% 39,2% Fuente: SILMACA – Elaboración propia

Al analizar los niveles de cobertura, se observa que a diciembre 2020 el EBITDA presenta resultados positivos en cifras consistentes, por lo que a priori se presume que su capacidad de cubrir tanto el servicio de la deuda como la cobertura de intereses a corto plazo es representativa, situación que es cónsona

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 7

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con el comportamiento de esta variable a lo largo de la serie histórica. Para el último cierre, la palanca contable se ubica 1,7% con una tendencia estable en los últimos períodos analizados con relación al patrimonio de la empresa que asciende a 662.343.870,0 MMBs., lo que evidencia un grado bajo de exposición al financiar el desarrollo de sus actividades operativas ordinarias con recursos propios. 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno económico actual, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad constituye un factor determinante para asegurar el desarrollo sostenible, y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y amortiguar el impacto en las operaciones producto de la crisis sanitaria mundial. En el marco de lo anterior, a juicio del calificador, SILMACA, C.A. está capacitada para gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en lo referido a la gestión financiera, como comercial, así lo sustenta su apropiada cobertura del servicio de deuda financiera. 3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la fecha de cierre una desmejora relativa respecto a la tendencia expuesta durante la serie en análisis, al mostrar una variación interanual negativa en los ingresos operativos. No obstante, hay que considerar el efecto que producen sobre los márgenes, los criterios de contabilización de beneficios producidos (resultado monetario), que representan una variación en los resultados e impacta de manera importante el rendimiento operativo. 3.2 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados presentan resultados positivos, sin embargo, la notable cobertura de los costos asociados tanto de intereses como servicio de la deuda, se debe a la disminución de préstamos bancarios con instituciones financieras nacionales; situación que conlleva la necesidad de buscar mecanismos de financiamiento alternativos. 3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de solvencia total considerable, sus bienes cubren más que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual que su patrimonio presenta resultados positivos en cifras notables. Como política de gestión de liquidez, la compañía evalúa constantemente sus requerimientos de efectivo, con el fin de mantener niveles de disponibilidad acordes con los

vencimientos de sus obligaciones operativas y financieras. 3.4 MERCADO: La emergencia sanitaria mundial ha afectado al sector empresarial por la paralización de actividades productivas y comerciales, configurando un escenario de contracción de la demanda del sector. La actividad comercial del emisor está condicionada al escenario económico, como los elevados niveles de inflación que aceleran la pérdida de poder adquisitivo de los consumidores, impactando directamente en sus ventas y por ende en sus ingresos. Pese a ello, SILMACA no ha paralizado sus operaciones, siendo su actividad concerniente al ramo de productos alimenticios de primera necesidad, como complemento de la dieta del venezolano. Se espera que el desempeño del sector se vea afectado en menor medida, ya que el gobierno ha impuesto como prioridad mantener la continuidad productiva de estos sectores estratégicos. 3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que afectan la continuidad de las operaciones, entre los cuales resaltan: presiones inflacionarias, medidas implementadas por el ejecutivo para atenuar los efectos del Covid-19, escasez de gasolina, suministro regular de servicios básicos, seguridad jurídica y física de planta, equipos y empleados. Con el objetivo de mitigar estos factores de riesgo y garantizar el desarrollo de sus actividades, la empresa cuenta con pólizas de seguro, contratos de vigilancia privada, plantas eléctricas y baterías de soporte. Es importante mencionar que el emisor ha implementado las directrices de seguridad establecidas por la OMS y el gobierno nacional para prevenir la exposición de sus trabajadores al Covid19 en su lugar de trabajo. 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta baja exposición ante variaciones en el régimen cambiario, al mostrar una posición en moneda extranjera actualmente positiva en cifras importantes, que están representadas en mayor proporción por efectivo en caja y bancos, lo que constituye un paliativo ante la situación del sector, al servir como resguardo y garantía de sus operaciones.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 8

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Tabla 11. Posición en Moneda Extranjera (US$) Tipo de cambio Activos Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar: Relacionados Total Activo en Dólares Pasivos Cuentas por pagar: Total pasivos en dólares Total posición neta

Dic2020 1.089.058,1 396.139

4.214.292

10.345

358.654

2.569.434 2.965.573

4.214.292

10.345

358.654

2.965.573

Tabla 12. Indicadores Proyectados

Dic2019 Dic2018 Dic2017 46.620,83 638,18 0,03345

4.214.292

10.345

358.654

Fuente: SILMACA – Elaboración propia

4. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones. Para la construcción del primer escenario, considerando el volumen de ventas para el período comprendido entre 2021 y 2023, se estiman coberturas de gastos financieros de 5,12x, y de servicio de deuda de 2,32x al vencimiento de la emisión, además de un indicador de cobertura de deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 2,94x. Bajo un escenario de restricciones leves, con un menor crecimiento en las ventas, así como un costo implícito de los fondos más elevado, el emisor presenta márgenes ajustados para la cobertura del endeudamiento, proyectando a vencimiento para gastos y servicio de deuda 3,41x y 1,54x, respectivamente. Considerando condiciones más exigentes, tales como un crecimiento inferior en las ventas anuales, junto con el incremento en 100% de la tasa implícita, se reducen severamente los indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando al cierre de 2023: 1,14x y 0,51x, respectivamente.

Dic2023 Dic2022 Dic2021 Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

5,12 2,32 2,94

4,27 2,18 3,12

3,41 2,05 3,30

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

3,41 1,54 1,96

2,84 1,45 2,08

2,27 1,36 2,20

Restricciones Graves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda Cobertura FCO

1,14 0,51 0,65

0,95 0,48 0,69

0,76 0,45 0,73

Fuente: SILMACA – Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una variación de calificación:

5.1 VARIACIÓN POSITIVA • Incremento de los márgenes de rentabilidad. • Generación de flujo de caja operativo durante el periodo. • Apalancamiento financiero inferior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida. 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA • Impacto negativo de las medidas implementadas para atenuar los efectos económicos del Covid-19. • Presiones considerables sobre la liquidez. • Apalancamiento contable superior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida. • Política de inversiones y aprovisionamiento superior a la anticipada, que puedan comprometer el resultado operativo. ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 9

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Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. (SILMACA) INDICADORES FINANCIEROS Expresado bolívares constantes al 31 de diciembre de 2020 Dic2020 Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Prueba Ácida Capital de Trabajo Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) Costos / Ventas Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad Margen EBITDA EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

Dic2019

Dic2018

Dic2017

60,21 120,17 566,72 339,12 42,33 783,81 541,61 348,21 0,84 14,24 0,89 1,25 450.659.098.682.302 434.450.393.018.679 413.201.844.652.157 4.229.414.246.541 68,5% 66,8% 67,5% 48,2% 124 24 30 22 16 1 22 50 32.229 14.461 55.459 61.046 32.353 14.485 55.488 61.068 32.338 14.484 55.466 61.018 1,7% 1,7% 97,5% 47,2% 0,8% 0,1% 654,9%

0,8% 0,8% 10,2% 3,5% 0,0% -0,9% 1,9%

0,2% 0,2% 70,6% 46,8% 0,1% 0,1% 1,3%

0,3% 0,3% 46,9% 39,2% 0,1% 0,0% -

-57,4% 0,05 0,02 46,6% 53,4% 2,3% 193,7%

452,4% 0,12 0,04 41,8% 58,2% 53,7% 67,5%

14936,0% 0,05 0,01 58,2% 41,8% 17,1% 90,3%

0,01 0,00 81,4% 18,6% -134,5% 11131,1%

3,9% 425.654.503.445 3,1% 3,2% 0,1% 0,1% 31,5%

54,7% 13.907.876.338.821 2,6% 2,7% 2,2% 2,2% 135,4%

17,1% 786.056.760.115 0,7% 0,7% 0,3% 0,3% 2,1%

-134,5% -41.196.371.160 38,7% 38,9% -0,5% -0,5% -

1.664.843.650.838 5.283.402.449.836 5.184.102.449.836 99.300.000.000 927.299.748.650 0,26 0,06 0,06 0,24 0,16 0,25 0,41

255.999.773.323 189.049.480.913 189.049.480.913 -5.924.069.606.455 54,33 31,25 31,25 54,33 -2,45 1,26 1,12

10.541.790.793 506.632.909.018 506.243.713.531 389.195.487 486.936.389.643 74,57 1,52 1,52 71,91 1,58 1,92 0,00

10.178.762.623 3.297.338.942 6.881.423.681 560.503.126 -4,05 -12,49 -5,99 -73,50 2,04 0,00

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. 10