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• Claudia Soto Blanco

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CAP 14: COSTO DE CAPITAL CPPC(costo promedio ponderado del capital) o WACC- rendimiento minimo que necesita ganar una empresa para satisfacer a la totalidad de sus inversionistas(accionistas, tenedores de bonos y accionistas preferentes). Es el costo de capital para el conjuto de la empresa y se puede interpretar como el rendimiento requerido por ella. COSTO DE CAPITAL rendimiento minimo requerido 1) COSTO DE CAPITAL: PRELIMINARES Como se perciben los rendimientos arriesgados por comprar valores desde el punto de vsta de la empresa que los emite. El rendiiento que percibe el inversionista de un titulo es el costo de ese valor para la empresa que lo emitio. Rendimiento requerido en comparación con costo de capital: -Cuando se afirma que el rendimiento de una inversión es 10%, tendrá un VPN psitivo solo si el rendimiento es superior a 10%, ENTONCES la empresa debe ganar 10% sobre una inversión solo para compensar a los inversionistas. POR ESO SE DICE QUE EL 10% ES EL COSTO DE CAPITAL DE LA INVERSIÓN. -Rendimiento requerido= tasa de descuento apropiada= costo de capital -El costo de capital de una inversión depende del RIESGO de esta. -El costo de capital depende del USO de los fondos, no de su origen. Política Financiera y Costo de Capital: -politica finaciera de la empresa: refleja la estructura de capital que la empresa se ha fijado como meta -El costo de capital de una empresa reflejará tanto el costo del capital de deuda como l costo del capital accionario. 2) COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO -Es el rendimiento que los inversionistas de capital accionario requieren por su inversión en la empresa. Para determinarlo, existen 2 metodos: A)Método del modelo de crecimiento de los dividendos -Suponiendo que los dividendos de una empres crecerán a un tasa constante “g”, el precio por acción P0

Donde D es el dividendo que se acaba d epagar y D es el dividndo proyectado para el periodo siguiente. Reordenando se despeja:

R = rendimiento que requieren los accionistas= costo del capital accionario de la empresa -Aplicación: se necesitan 3 datos: sacan de forma directa, la “g” se debe estimar.

, los dos primeros se

-g: tasa de crecimiento esperada de los dividndos Ejm: pago un dividendo de 4 dolares(año pasado), hoy la acción tinee un valor de 60 dolares, el dividendo ccrecera de manera continua a una tasa de 6% anual a un futuro indefinido.

El costo capital accionario es de 13.07% +Estimacion de g: dos formas: 1) se utilizan las tasas de crecimiento históricas o 2) se consultan los pronósticos de los analistas sobre las tasas de creciiento(distintas fuentes – distintos valores) -Se observan los dividendos de por ejemplo los 5 años recientes y se calcula la tasa de crecimiento anual y estma el promedio.

Se promedia y la estimacion de la tasa de crecimiento esperada (g) es 9% VENTAJAS: sencillo, fácil de entender y de usar DESVENTAJAS: Solo se aplica a las empresas que pagan dividendos o sea es inútil en muchos casos ya que el modelo es en verdad aplicable solo en los casos en que la tasa de crecimiento podría ser uniforme/ El costo calculado del capital accionario es muy sensible a la tasa estimada de crecimiento un incremento en g, aumenta el costo estimado del capital accionario./ No considera en forma explicita el riesgo no hay un margen para el grado de seguridad o inseguridad de la tasa estimada de crecimiento de dividendos. B)Método de la LMV( LINEA DE MERCADO DE VALORESS) -rendimiento reqerido o esperando de una inversion depede de 3 puntos:

Entonces, el rendimiento esperado del capital accionario es -Apliacion: se necesita una tasa lire de riesgo , una estimación de la prima de riesgo de mercado y una estimación de la beta pertinente -tasa libre de riesgo: se obtiene dela Tesoreria de EEUU:1.83% -estimacion de la prima de riesgo del mercado: basada en acciones comunes de empresas grandes es de 7% -beta estimada de 2.13

El capital accionario es 16.74% VENTAJAS: 1)Ajusta de manera explicita el riesgo 2)Aplicable a otras empresas de las que tienen un crecimiento constante de dividendos(útil en una variedad mas amplia de circunstancias). DESVENTAJAS: 1)Requiere que se calculen dos cantidades: la prima de riesgo del mercado y el coeficiente. Si las estimaciones son malas el costo de capital accionario que resulte será inadecuado. 2)Se depende del pasado para pronosticar el futuro(el pasado no es una buena guía hacia el futuro). 3) COSTOS DE LA DEUDA Y ACCIONES PREFERENTES Costo de la deuda:es el rendimiento que los acreedores de una empresa piden por nuevos préstamos/ rendimiento que los prestamistas piden por la deuda de la empresa -se observa directamente -Es la tasa de interés que la empresa debe pagar por nuevos prestamos y es posible consultar las tasas de interés de los mrcados financieros. -La tasa del cupón de la deuda en circulación de la empresa es aquí irrelevante (no indica cual es su coso hoy solo indica de manera aprox cual era el costo de la deuda cuando se expidieron los bonos) -Costo de la deuda= -Costo de la deuda consolidada= costo de la deuda de la empresa basado en sus prestamos históricos Costos de la acción preferente -La acción preferente tiene un pago fijo de dividendos en cada peroso y para siempre, asi que una acción prefeente es en esecncia una PERPETUIDAD.

-D es el dividendo fijo y P el precio actual de la acción preferente -El costo de la acción preferente es igual al rendimiento de los dividendos -El costo de una acción preferente se estma observando el rendimiento requerido de otras acciones preferentes tasadas de manera similar. 4) COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (CPPC O WACC)

Pesos de la estructura del capital -Capital contable(equity)= E= valor en el mercado del capital accionario de una empresa(calcular: se toma el numero de acicones en circulación y se multiplica por el precio por acción) -valor en el mercado de la deuda de una empresa=D = se calcula multiplicando el precio en el mercado de un solo bono por el numero de bonos en circulación. -Si ha varias emisiones de bonos se repite el calculo para D para cada emisión y se suman los resultados. - V= E + D  se dividen los dos lados entre V y se calculan los porcentajes del capital total representado por deuda y el capital accionario - estos porcentajes son los PESOS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL Impuestos y costo promedio ponderado de capital -La tasa después de impuesto : -tasa de interés de 9%, el gravamen de personas morales es de 34%  9% x (1- 0.34)= 5. 94% COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (CPPC O WACC)

Es el rendimiento total que debe ganar la empresa sobre sus activos actuales para mantener el valor de los títulos emitidos. El rendimineo requerido de cualesquira inversiones de la empresa que tengn en esencia los mismos riesgos que las operaciones actuales. -promedio ponderado del costo del capital accionario y el coso de la dedua después de impuesto Si una empresa usa acciones preferentes: P/V como el porcentaje del financiamiento de la empresa que proviene de acciones preferentes:

-R

es el costo de las acciones preferentes.

Solución de problemas con el WACC O CPPC -El WACC de la empresa para valuar el proyecto del almacen depende de que este se encuenntre en la misma clase de riesgo que la empresa. -Se considera que los proyecto como la renovación del almacen esta relacionada de forma estrecha con las operaciones de la empresa esta en la misma clase de riesgo que esta en su conjunto. -Se rechaza el proyecto, por tener un VPN negativo= signifia que los mercados financieros ofrecen proyectos superiores en la misma clase de riesgo. *RESUMEN DE LOS CALCULOS DEL COSTO DE CAPITAL

Evaluacion del desempeño: OTRO USO DEL CPPC -EVA: método del valor económico agregado, medio para evaluar el desempeño corportativo -MVA:vaor de mercado agregado Y SVA: valor de los acionistas agregado -Dificultades: al enfocarse en la creación de valor los procedimientos de evaluación basados en el CPPC obligan a empleados y directores a prestar atención al resultado final real: Aumentar los precios de las acciones. -EVA: mide la utilidad economía, la utilidad que de vras descuenta al valor presente neto y cuya maximización es la meta financieera mas importante de cualquier empresa. 5) COSTOS DE CAPITAL POR DIVISIÓN Y PROYECTO -Tomar el WACC solo es apropiado cuando LA INNVRSION PROPUESTA SE ASEMEJA a las actividades de la empresa.(ejem: abrir un nuevo local de pizza) - Riesgos distintos LA LMV Y EL CPPC -Cuando se evalua las inversiones con riesgos que difieren bastante de los riesgos de la empresa cmo un todo, el uso del WACC conduce a MALAS DECISIONES.

-El WACC puede ACEPTAR INCORRECTAMENTE proyectos riesgosos y RECHAZAR INCORRECTAMENTE proyectos menos riesgosos. -Por ejemplo un proyecto A tiene un beta de 0.60 en comparación de la beta de la empresa que es 1 y un rendimiento esprado de 14%. El rendimiento requerido es

PERO, si se uusa el CPPC se RECHAZARIA por tener un rendimiento menor a 15% -Una empresa que utiliza su CPPC como punto de cortee rechazara proyectos reentabls con riesgos menos a su riesgo general Costo del capital por división -El mismo problema anterior aparece en una corporación con mas de una línea de negocios: 2 DIVISIONES -El costo genral de capital de la empresa es la COMBINACION de dos costos de capital, uno por cada división. -Si se toma un solo WACC se podría ignora una operacio con gran potencial de utilidades. ENFOQUE DE JUGO PURO -PARA EVITAR EL PROBLEMA ANTERIOR: Se debe examinar otras inversiones fuera de la empresa que se hallen en la misma clase de riesgo y tomar como tasa de descuento los rendimientos requerids en el mercado de esas inversiones. SE TRATARA DE DETERMINAR CUAL ES EL COSTO DE CAPITAL DE ESAS INVEERSIONES ESFORZANDOSE POR LOCALIZAR INVRSIONES SEMEJANTES EN EL MERCADO. -Si se quiere entrar a un nuevo negoccio: se examinara rendimientos que require el mercado para las empresas que ya estén en ese sector JUEGO PURO: empresa que se enfoca en un solo negocio METODO DEL JUEGO PURO: encontrar empresas que se enfoquen con la mayor exclusividad posible en el tipo de proyecto de interés. -Mc Donalds – Dell ENFOQUE SUBJETIVO -La magnitud del posible es menor con este método -Con este método, la empresa coloca los proyectos en varias categorías ded riesgo . La tasa de descuento usada para valuar un proyecto se determina sumándole o restándole un factor de ajuste al WACC de la empresa -Es mejor hacr un ajuste de los riesgos que no hacer ninguno 6) COSTOS DE FLOTACIÓN Y COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL -Costoss de flotación: se dan si la empresa acepta un proyecto nuevo, se requiera que emita o FLOTE nuevos bonos y acciones , se dan de la decisión de emprender un proyecto son flujos de efectivo pertinentes ENFOQQUE BÁSICO -Empresa sin deuda, el costo de capital accionario es de 20%  el WACC y el costo de capital son iguales. -la expansión se financia con la vetna de acciones nuevas

El

costo promedio ponderado de flotación es de 8%. Por cada dólar de financiamiento externo necesario para proyectos nuevos, la empresa debe obtener 1 dólar/( 1-0.08)= 1.087 dolares COSTOS DE FLOTACIÓN Y VPN

-Sin costos de flotación, el royecto genera un VPn mayor a cero, asi que se aceptaría. Pero como hay que conseguir financiamiento los costos de flotación son necesarios: el VPN es menor.

COSTO DEL CAPITAL CONTABLE INTERN Y COSTOS DE FLOTACIÓN -Las empresas rara vez venden instrumentos de capital cntable del todo. - Su flujo de efectivo generado en forma interna es suficiente para cubrir la porción del capital contable de sus gastos de capital. -Ahora se asgina un valor 0 a los costos de flotación del capital contable porque no existe tal costo

-Si el capital contable se genera de manera interena o externa implica una gran diferencia porque el capital contable externo tiene un costo de flotación mas o menos alto.