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UNIVERSIDAD ESAN

MAESTRIA EN ADMINISTRACION A TIEMPO PARCIAL MATP – 58 – 2015

Mención en Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión ASIGNATURA

:

VALORIZACIÓN DE EMPRESAS, FUSIONES Y ADQUISICIONES

PROFESOR

:

CARLOS AGUIRRE

TITULO TRABAJO

:

CASO COOPER INDUSTRIES INC

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los reglamentos de la Universidad ESAN por:

Kely Pérez Ramos

 

 

Michael Henriquez Prevoo

 

 

Alex Benavente Villena

 

 

Surco, 17 de Junio del 2016

CASO COOPER INDUSTRIES INC

Antecedentes Cooper Industries Inc. fue fundada en el año 1919. A mediados de los años cincuenta la empresa había adquirido notable crecimiento y participación de mercado en motores y compresores que se utilizaban para la conducción de gas natural y extracción de petróleo. No obstante al crecimiento presentando, las inciertas decisiones tomadas en su plan de diversificación y expansión al adquirir empresas pequeñas; habían dejado a la compañia vulnerable a los cambios económicos y con poco interés al mercado bursátil de Wall Street con respecto a las acciones de la compañía. En su afán por mejora, la empresa realiza una revisión a su estrategia de adquisiciones, estableciendo tres criterios para sus futuras operaciones. 1. Poder convertir a Cooper en competidor primordial 2. La empresa a adquirir debía ser estable, con mercado amplio para sus productos y con artículos de precios no muy altos. 3. Adquirir empresas líderes en sus segmentos de mercados. Cooper fue poniendo en práctica los criterios planteados con la adquisición de: Lufkin Rule Company, Crescent Niagara Corporation, Weller Electric Corporation, entre otros. El caso se sitúa en año 72 ante la controversial decisión de adquirir Nicholson File Company, fabricante de herramientas manuales y con el liderazgo en sus dos principales líneas de productos. Sin embargo, se presentaría ante Cooper una serie de decisiones a tomar frente a los interesados en las acciones de Nicholson, como son: VLN Corporation, H.K. Porter, la propia familia Nicholson, los especuladores y los minoritarios. Preguntas del Caso 1. ¿Si Ud. fuera Mr. Cizik de Cooper Industrias, trataría de tomar el control de Nicholson File Company en Mayo de 1972? Consideramos estratégico tomar el control de Nicholson, pues esta se alineaba con la visión del negocio, con su nueva política de criterios de adquisiciones. Adicional a ello, Nicholson mantenía características significativas que la hacían atractiva a los ojos de otras compañías, con son: -

Marca representativa. Fortaleza competitiva. Fuerte presencia en participación de mercado, en dos de sus líneas de productos representativos. Eficiente sistema de distribución. Fuerte publicidad y programación de promoción.

Sin embargo, también presentaba puntos vulnerables que hicieron que su crecimiento se vea estancado y por ende se hacía atractivo para ser adquirida por otras compañías.

-

Ingresos y utilidades con poco rendimiento. Politicas contables y financieras muy conservadores Solo un porcentaje de la acciones pertenece a la familia Nicholson , con lo cual es muy facil comprar las acciones y tener el control de la empresa.

De esa manera, si tomamos el control de Nicholson podemos optimizar los flujos (mejorando los costos variables y los costos fijos a través de la centralización de la administración y operaciones; en otras palabras logrando una adecuada sinergia). 2. ¿Cuál es el máximo precio que Cooper puede ofrecer pagar a Nicholson y seguir siendo atractiva la adquisición desde el punto de vista de Cooper? (Tasa de rendimiento de los bonos 5,6% en Mayo de 1972).

Datos tx D C Rf

= = = =

RM b Kd

= = =

40% Anexo 4 12.00 Anexo 5 31.00 Anexo 5 5.60% Datos Pregunta 14.43 % Dato Damodaran 0.92 Dato Damodaran 6.67% Int / Deuda LP

Arithmetic Average Rm 1942-1971 14.43% Promedio de los 30 datos históricos, que son lo mínimo necesario para tener una muestra representativa de acuerdo a la teoría de limite central

Industry Name

Beta

Steel (General)

0.92

Betas históricos de la industria (beta sectorial) 1999

Cálculos Ke = Rf+b*(Rm-Rf)

CPPC = Ke * C/D+C + Kd *(1-t)* D/D+C

Ke

13.70%

CPPC

10.99%

Año Ventas Netas Costos Mercaderia Vendida Depreciación y Amortización Gastos Generales y Administrativos Intereses Otras deducciones Utilidad antes de Impueto Impuesto Utilidad despues de Impuesto Utilidad Neta

1967 48.50 32.60 2.00 10.70 0.40 0.30 2.50 0.60 1.90 1.90

1968 49.10 33.10 2.30 11.10 0.70 0.10 1.80 0.84 0.96 0.96

1969 53.70 35.90 2.40 11.50 0.80 0.20 2.90 1.31 1.59 1.59

1970 54.80 37.20 2.30 11.90 0.80 0.20 2.40 0.88 1.52 1.52

1971 55.30 37.90 2.10 12.30 0.80 0.20 2.00 0.67 1.33 1.33

Calculo Drivers Proyectados Año Costos Mercaderia Vendida Gastos Generales y Utilidad antes de Impueto Intereses

1967 67.2% 22.1% 5.2% 1.2%

1968 67.4% 22.6% 3.7% 2.1%

1969 66.9% 21.4% 5.4% 2.2%

1970 67.9% 21.7% 4.4% 2.2%

1971 68.5% 22.2% 3.6% 2.1%

1972 65.0% 22.0% 7.6% 2.2%

1973 65.0% 19.0% 10.7% 2.1%

1974 65.0% 19.0% 10.9% 2.0%

1975 65.0% 19.0% 11.0% 2.0%

Estado de Ganancias y Pérdidas Proyectado Año Ventas Netas Costos Mercadería Vendida Depreciación y Amortización Gastos Generales y Administrativos Intereses Otras deducciones Utilidad antes de Impuesto Impuesto Utilidad después de Impuesto Participación de Trabajadores Utilidad Neta

1972 56.96 37.02 2.10

1973 58.67 38.13 2.10

1974 60.43 39.28 2.10

1975 62.24 40.46 2.10

1976 64.11 41.67 2.10

12.53 0.80 0.20 4.30 1.72 2.58 0.00 2.58

11.15 0.80 0.20 6.29 2.51 3.77 0.00 3.77

11.48 0.80 0.20 6.57 2.63 3.94 0.00 3.94

11.83 0.80 0.20 6.86 2.74 4.12 0.00 4.12

12.18 0.80 0.20 7.16 2.86 4.29 0.00 4.29

Flujo Económico

Año Flujo Economico Flujo Caja Operativo Capital de Trabajo FCE sin perpetuidad G = 3% FCE con perpetuidad

1972

VAN (-) Deuda Financiera (+) Caja Valor del Patrimonio

71.76

1973

1974

7.40 (0.75) 6.65

9.39 (0.77) 8.61

9.67 (0.80) 8.87

9.96 (0.82) 9.14

6.65

8.61

8.87

9.14

71.76 -12.00 1.00 60.76

2.5%

1975

Crecimiento (g) 3.0% 3.5%

4.0%

1976 10.26 (0.84) 9.41 68.51 77.92

1976 65.0% 19.0% 11.2% 1.9%

WACC WACC

10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00%

60.76 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00%

78.45 71.51 65.70 60.78 56.55

78.67 71.70 65.87 60.93 56.68

78.90 71.90 66.04 61.08 56.82

79.12 72.09 66.21 61.23 56.95

2.5% 67.45 60.51 54.70 49.78 45.55

Crecimiento (g) 3.0% 3.5% 67.67 67.90 60.70 60.90 54.87 55.04 49.93 50.08 45.68 45.82

4.0% 68.12 61.09 55.21 50.23 45.95

 

Valor de venta en el mejor escenario

 

Valor de venta esperado

 

valor de venta en el peor escenario

De acuerdo al análisis realizado, el precio máximo que se debería pagar es de $ 70 MM de dólares. 3. ¿Cuáles son las preocupaciones y la posición de negociación de cada grupo de stakeholder de Nicholson? ¿Qué debería ofrecer Cooper a cada grupo con la finalidad de adquirir sus acciones?

Grupos de Stakeholder deNicholson: A. Familia de Nicholson y dirección. Preocupaciones: Que se le quite su posición de dirección Posicion de Negociación: Que le permitan estar en la dirección. B. La empresa H.K Porter Company ( T. Evans) Preocupaciones: Que Nicholson se fucione con VLN y reciban acciones preferentes de VLN por las de Nicholson. Posicion de Negociación: Que se fucionen Nicholson con Cooper y recibir acciones odinarias o titulos convertibles a Cooper. C. La empresa VLN Preocupaciones: Que se le quite la posición de dirección Posicion de Negociación: Que le permitan estar en la dirección. D. Cooper Inc.

Preocupaciones: Que slas acciones de cooper en conjunto con las de Nicholson tengan una satisfactoria rentabilidad a largo plazo y mejores las Posicion de Negociación: Tener el control de Nicholson E. Especuadores bursatiles Preocupación: Comprar acciones los baratos y venderla la mas caras Posición de Negociación : Cooper debe ofrecerle a la familia de Nicholson seguir siendo parte del directorio de la empresa. 4. En el supuesto que la gerencia de Cooper quiere adquirir como mínimo el 80% de las acciones en poder de Nicholson y hacer la misma oferta a todos los stockholders, ¿Qué oferta debe hacer la gerencia en términos monetarios y la forma de pago (efectivo, acciones, deuda).? N° Acciones Valor de la Accion 80% Acciones Precio a Pagar

584,000 $104.05 467,200 $48.61

MM

Al optar por la adquisición del 80% Cooper debería pagar entre $ 48 y $ 50 millones de dólares. Siendo Nicholson una empresa bien posicionada y situándola bajo el control de Cooper, la probabilidad de tener flujos optimizados es alta; por tanto es más conveniente adquirir acciones que me permitan tomar decisiones desde la alta dirección. Se recomendaría la adquisición de acciones ordinarias, con la cual aseguraría un mejor respaldo para Cooper. 5. ¿Qué podría recomendar hacer Mr. Cizik a la gerencia de Cooper? Mr. Cizik podría realizar las siguientes recomendaciones:  

 

Adquirir acciones de Nicholson que permitan tener el control de la compañía, con el fin de maximizar sus beneficios, sabiendo que actualmente tiene poder de negociación al poseer 29,000 acciones. Para poder adquirir las diferencias que le permitan tener el control, Cizik debería recomendar a Cooper, un acercamiento a la familia Nicholson (quienes forman la actual directiva con un 20%) ya que tienen una gran influencia sobre los accionistas minoritarios. Con el precio que hemos analizado y estimado. Cizik podría estructurar y recomendar la mejor oferta a Nicholson teniendo en consideración los puntos anteriores. Cizik puede recomendar ver la viabilidad de adquirir las acciones que mantiene H.K. Porter, quien posee 43,806 acciones, a un precio estimado de $ 50 dólares por acción.