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AUTOR: Alejo Villarreal NACIONALIDAD: México INTRODUCCIÓN El estudio de un proyecto de inversión, parte de un conjunto de datos básicos, fundamentados en supuestos que, después de analizados y estudiados, los consideramos como ciertos. No obstante, en la mayor parte de las inversiones existe un grado de incertidumbre o riesgo en torno a tales datos o hipótesis. La primera aproximación que trata en situaciones de riesgo, se logra a través del análisis o prueba de sensibilidad, que es una de las formas elementales de incluir el riesgo en la toma de decisiones de inversión; aunque, como se podrá ver después, no resuelve satisfactoriamente el problema derivado del incierto comportamiento de las variables básicas que definen una inversión. El análisis de sensibilidad, no es sino el grado de elasticidad de la rentabilidad de un proyecto ante determinadas variaciones de los parámetros críticos del mismo. Es decir, la variación que la rentabilidad del proyecto puede sufrir como consecuencia de un cambio determinado (prefijado por nosotros), de alguna variable básica del proyecto, por ejemplo, precio de venta. El análisis de sensibilidad, tiene como finalidad evaluación del efecto que tiene sobre cualquier medida de rentabilidad de un proyecto, desviación potencial de las mejores estimaciones disponibles.

I.

ANALISIS DE SENSIBILIDAD

Los métodos para determinar la eficiencia y viabilidad económica de un proyecto son estimados utilizándose los valores más probables de los parámetros clave en las corrientes de costos y beneficios de un proyecto. Sin embargo, estos valores pueden cambiar a través de la vida del proyecto, por motivos que pueden ser difíciles de predecir en el momento de la evaluación. Por ejemplo, las cantidades y los valores de los insumos y productos del proyecto pueden llegar a diferir considerablemente de lo estimado en la evaluación. Puesto que sería sumamente complicado determinar la viabilidad del proyecto para una combinación de valores de costos y beneficios, lo que se hace es un análisis de sensibilidad para probar los efectos de posibles cambios en los principales parámetros del proyecto. El análisis de sensibilidad y riesgo también es importante para determinar los factores de riesgo relacionados al proyecto, aunque estos varían ampliamente de acuerdo a la naturaleza del proyecto. Aún cuando los riesgos varían de un proyecto a otro, se deben discutir aquellos que tienen mayores consecuencias económicas. El análisis de sensibilidad permite identificar los riesgos más considerables. Fundamentalmente, el análisis de sensibilidad consiste en los siguientes pasos:

1) Determinación de las principales variables del proyecto. 2) Los cambios en cantidad o valor de las variables que tengan mayores posibilidades de cambiar son estimados. 3) El efecto de dichos cambios en la corriente de costos y beneficios y digamos, la Tasa Interna de Retorno son determinados. 4) Los resultados obtenidos y sus implicaciones son interpretados y/o explicados. o

ANALISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO

Aquí se evaluará hasta qué punto pueden cambiar las variables del proyecto para que el VAN sea cero. Es un análisis unidimensional, o sea que se estudia una variable por vez, manteniendo todas las demás constantes. A continuación se mencionan las conclusiones a las que se arriba al sensibilizar cada una de las variables del proyecto. El VAN del proyecto se hace negativo cuando: a. b. c. d. e. f. g.

La tasa de descuento de los fondos propios es superior al 12%. Los precios estimados disminuyen más de un 4%. Las inversiones se incrementan por sobre el 13% El costo variable de los servicios aumentar más del 18% Los costos fijos aumentan más del 9% El valor de desecho del negocio disminuye más del 27% El número de internados estimados disminuye más del 5%

Como se puede observar, el proyecto es bastante sensible a los precios y la cantidad de internados estimados. Si estas variables estimadas disminuyeran más del 5% el proyecto ya no sería rentable desde el punto de vista económico. Por lo tanto, las variables de precio y demanda son las variables críticas del proyecto. Además, cabe mencionar que las inversiones en construcción del edificio no han sido calculadas en detalle, por lo cual podría ocurrir que las mismas superen un 13% a los valores estimados, con lo cual el VAN del proyecto se haría negativo.

ANÁLISIS DE

o ESCENARIOS

En este caso se realiza un análisis multidimensional evaluando que ocurre con el VAN cuando se modifica más de una variable al mismo tiempo. Las variables que se analizan son las siguientes: -

Precios a cobrar (Px): que aumenten un 10% o disminuyan un 10% Cantidad de internados (q): que aumenten un 20% o disminuyan un 20%. Inversiones (I): que aumenten 20% o disminuyan 20% Valor de desecho (VR): que aumente 30% o disminuya 30% Costos fijos (CF): que bajen un 10% Costos variables (CV): que aumenten un 10% o disminuyan un 10% Impuesto a las ganancias (IG): que siga en 35% o baje a 25% Tasa de descuento (i): que sea del 8%, 10% o 12%

Al cambiar todas estas variables al mismo tiempo se obtienen 2.916 escenarios posibles, los cuales se presentan en las páginas siguientes. La utilidad de este análisis de escenarios es que las estimaciones del escenario más probable para el evaluador de proyectos (VAN = $140.000) no siempre coincide con la percepción del inversor. Por lo tanto, el inversor puede estimar la combinación de variables que crea más adecuadas para calcular la rentabilidad del proyecto. La base para aplicar este método es identificar los posibles escenarios del proyecto de inversión, los cuales se clasifican en los siguientes: 1. Pesimista: Es el peor panorama de la inversión, es decir, es el resultado en caso del fracaso total del proyecto. 2. Probable: Éste sería el resultado más probable que supondríamos en el análisis de la inversión, debe ser objetivo y basado en la mayor información posible. 3. Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr más de lo que proyectamos, el escenario optimista normalmente es el que se presenta para motivar a los inversionistas a correr el riesgo. Así podremos darnos cuenta que en dos inversiones donde estaríamos dispuestos a invertir una misma cantidad, el grado de riesgo y las utilidades se pueden comportar de manera muy diferente, por lo que debemos analizarlas por su nivel de incertidumbre, pero también por la posible ganancia que representan.

II.

ANALISIS DE RIESGO

Habiendo ya identificado y clasificados los riesgos, pasamos a realizar el análisis de los mismos, es decir, se estudian la posibilidad y las consecuencias de cada factor de riesgo con el fin de establecer el nivel de riesgo de nuestro proyecto. El análisis de los riesgos determinará cuáles son los factores de riesgo que potencialmente tendrían un mayor efecto sobre nuestro proyecto y, por lo tanto, deben ser gestionados por el emprendedor con especial atención. o

Métodos de Análisis de Riesgos

Existen tres tipologías de métodos utilizados para determinar el nivel de riesgos de nuestro negocio. Los métodos pueden ser: Métodos Cualitativos – Métodos Cuantitativos – Métodos Semicuantitativos. 1. MÉTODOS CUALITATIVOS Es el método de análisis de riesgos más utilizado en la toma de decisiones en proyectos empresariales, los emprendedores se apoyan en su juicio, experiencia e intuición para la toma de decisiones. Se pueden utilizar cuando el nivel de riesgo sea bajo y no justifica el tiempo y los recursos necesarios para hacer un análisis completo. O bien porque los datos numéricos son inadecuados para un análisis mas cuantitativo que sirva de base para un análisis posterior y mas detallado del riesgo global del emprendedor. Los métodos cualitativos incluyen:    

Brainstorming Cuestionario y entrevistas estructuradas Evaluación para grupos multidisciplinarios Juicio de especialistas y expertos (Técnica Delphi)

2. MÉTODO SEMICUANTITATIVO Se utilizan clasificaciones de palabra como alto, medio o bajo, o descripciones más detalladas de la probabilidad y la consecuencia. Estas clasificaciones se demuestran en relación con una escala apropiada para calcular el nivel de riesgo. Se debe poner atención en la escala utilizada a fin de evitar malos entendidos o malas interpretaciones de los resultados del cálculo. 3. MÉTODO CUANTITATIVO Se consideran métodos cuantitativos a aquellos que permiten asignar valores de ocurrencia a los diferentes riesgos identificados, es decir, calcular el nivel de riesgo del proyecto. Los métodos cuantitativos incluyen:  Análisis de probabilidad  Análisis de consecuencias

 Simulación computacional El desarrollo de dichas medidas puede ser realizado mediante diferentes mecanismos, entre los cuales destacamos el Método Montecarlo, el cual se caracteriza por:  Amplia visión para mostrar múltiples posibles escenarios  Sencillez para llevarlo a la práctica  Computerizable para la realización de simulaciones o

SITUACIÓN DE MONTE CARLO

El modelo de Montecarlo simula los resultados que puede asumir el VAN del Proyecto a través de la asignación aleatoria (al azar) de un valor a cada variable pertinente del flujo de caja, a los cuales se les ha asignado una distribución de probabilidad. La diferencia en relación al análisis de escenarios del punto anterior consiste en que en este caso los valores de las variables se asignan en función de la distribución de probabilidad de cada variable y dentro del intervalo definido por el evaluador. La simulación para asignar valores aleatorios en forma simultánea a las distintas variables del proyecto (impuesto a las ganancias, tasa de descuento, número de internados, precios a cobrar, inversiones, costos variables, costos fijos, valor de desecho) se realizó a través del software de simulación Crystal Ball. Con este software se realizaron 5.000 escenarios al azar donde se podían combinar variaciones (hacia arriba o hacia abajo) de todas las variables del proyecto en forma simultánea. En el gráfico a continuación se observan los resultados del proyecto, donde se indican todos los casos donde el VAN es negativo, o sea que el proyecto es no rentable.

En promedio, al cambiar todas las variables del proyecto en forma simultánea, se obtuvo un VAN de $200.000. Sin embargo, existe un 35% de probabilidades que el VAN del proyecto arroje valores negativos.

La conclusión de este análisis es que si bien en promedio el proyecto sería rentable, hay un alto porcentaje de probabilidades que no lo sea, lo que está indicando el alto grado de riesgo del proyecto bajo estudio. CONCLUSIONES o

o

El tiempo es un factor netamente impredecible, para lo cual se necesita determinados análisis que aporten seguridad al proyecto, para eso existe el Análisis de Sensibilidad y Riesgo, que se basa en la posible alteración de algunos de los factores estimados en la vida del proyecto, lo que provocaría alteraciones en domino del mismo. El análisis de sensibilidad permite identificar los riesgos más considerables, puesto que todo proyecto podría poseer una gran cantidad y diversidad de riesgos, por lo que se establecen estándares de éstos mismos para poder establecer medidas de contingencia en conjunto.

INDICE Introducción I. II.

Análisis de sensibilidad 1. Análisis de Punto de Equilibrio 2. Análisis de Escenarios Análisis de Riesgo 1. Método Cualitativo 2. Método Semicuantitativo 3. Método Cuantitativo 4. Situación de Montecarlo

Conclusiones