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“VALORIZACIÓN DE EMPRESA CONCHA Y TORO”

Alexandra Morales Parra, Lissette Sepúlveda Marín Profesor: Alfredo Oyarzun Ingeniería Comercial Finanzas III

Segundo Semestre 2012

1. RESEÑA HISTORIA 1.1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA. Fundada en 1883, Concha y Toro es la mayor compañía vitivinícola del país y una de las más importantes a nivel mundial. La compañía se dedica a la producción y exportación de vinos, teniendo presencia con sus productos en 135 países alrededor de todo el mundo. Concha y Toro posee la mayor red de distribución de una compañía en Chile con filiales de distribución en el Reino Unido; Noruega; Suecia; Finlandia ; Brasil ; Singapur entre otros. La calidad de sus productos de exportación le ha permitido ir subiendo el precio promedio, desde un nivel de US$18,3 la caja en el año 2002, hasta un nivel de US$26,9 la caja el año 2010 e incluso a septiembre de este año 2011, el precio promedio se ha incrementado a un nivel de US$28,5 la caja (9 litros). En este informe actualizaremos la cobertura de la empresa Concha y Toro incorporando resultados del 2012 y perspectivas de la compañía Valorización por FCD: según nuestro modelo de flujo de caja descontado (FCD) obtenemos un precio objetivo de US $ 60,50 lo que dado el precio actual , implica una rentabilidad esperada de 60% en 10 años más. L a recomendación es comprar ya que por lo visto tiene buenas expectativas. El periodo de evaluación es entre los años 2013 al 2022, con un crecimiento perpetuo de 5% . Para las exportaciones desde Chile estimamos que el precio en dólares valla aumentando un 2,0% anual. La tasa usada para descontar los flujos es de un 5,6% (Wacc), la cual considera un Beta de 5,74% , con una tasa libre de riesgo de 4,04% Y una prima de riesgo de 5,54% con una tasa de deuda de 3,6% y CAMP de 7,22% Tabla 1. Flujos proyectados 2E2013

EE2014

EE2015

EE2016

EE2017

EE2018

EE2019

EE2020

EE2021

EE2022

Ingresos

1.083.370

1.213.375

1.358.979

1.508.467

1.659.314

1.792.059

1.917.503

2.032.553

2.134.181

2.262.232

(-)Costos

668.552

752.121

846.136

947.672

1.047.177

1.135.140

1.214.600

1.287.476

1.338.975

1.405.924

(-)Depreciación

45.642

52.488

60.361

69.416

79.828

91.802

105.573

121.408

139.620

160.563

Resultado bruto

369.177

408.766

452.482

491.380

532.308

565.116

597.330

623.669

655.586

695.745

(-)G.A y V

234.930

266.646

298.643

331.494

361.329

386.622

413.685

438.506

460.432

488.057

Resultado Operacional

134.246

142.120

153.839

159.885

170.980

178.495

183.645

185.162

195.154

207.688

(+) Depreciación

45.642

52.488

60.361

69.416

79.828

91.802

105.573

121.408

139.620

160.563

EBITDA

179.888

194.608

214.200

229.301

250.808

270.297

289.218

306.571

334.774

368.250

(-) Depreciación

45.642

52.488

60.361

69.416

79.828

91.802

105.573

121.408

139.620

160.563

EBIT

134.246

142.120

153.839

159.885

170.980

178.495

183.645

185.162

195.154

207.688

(-) Impuesto a la renta

26.849

28.424

30.768

31.977

34.196

35.699

36.729

37.032

39.031

41.538

EBIAT

107.397

113.696

60.361

69.416

79.828

91.802

105.573

121.408

139.620

160.563

(-) Capex

39.353

39.746

40.938

42.167

43.853

45.607

46.976

48.385

49.836

51.332

(+) Depreciación

45.642

52.488

60.361

69.416

79.828

91.802

105.573

121.408

139.620

160.563

(+/-) capital de trabajo

31.297

35.366

39.963

45.159

51.029

57.663

65.159

73.630

83.202

94.018

Flujo de caja

82.389

91.072

39.821

51.506

64.774

80.334

99.010

120.802

146.201

175.776

Wacc = 5,6% Calculo del WACC Rf = 4,04% BL= 5,74% Prima de Riesgo= 5,54% D/ V = 33% E/ V = 0,66% Tasa de Impuesto = 35%

Las proyecciones de la compañía fueron hechas por referencia de los últimos 3 años , sus variaciones y por expectativas, inversiones y por las aspiraciones de la compañía de ser una de las marcas globales que lideren la industria vitivinícola mundial A pesar que no se cumplieron con las expectativas para este año 2012, ya que disminuyo su EBITDA y las utilidades, los ingresos siguen creciendo gracias la adquisición de Fetzer ( EE.UU) en abril del 2011 y el crecimiento de la ventas de los nuevos negocios que se incorporó la empresa en chile (licores, cervezas). Además del aumento de los costos y GAV por causas de mayores gastos en las subsidiarias extranjeras y de las fluctuaciones del tipo de cambio. Pero las proyecciones fueron consideradas con los datos históricos, no por el año presente. Con la adquisición de Fetzer Concha y Toro se ubica dentro de las 10 primeras viñas de ese país, en un mercado dominado en un 66% por solo 3 actores : Gallo, The Wine Group y Constellation, es así como Concha y Toro sube de un 1% al 2% de ese mercado. La idea de Concha y Toro de entrar al rubro de cervezas ingresando a Kross, es convertirse en un empresa distribuidora de licores y cervezas, y la idea es posicionarse en el mundo de las cervezas Premium y así obtener mayores ingresos e ir creciendo constantemente. Las ventas y exportaciones de la Compañía Han crecido un 11,2 % en el presente año por la adquisición de Fetzer. En el siguiente grafico se muestra la distribución de las ventas por zonas geográficas

Figura 1. Ventas Externas por Zonas Geográficas 2.20% 8.20%

Europa Canada

20.20%

43.40%

EE.UU America Latina Africa

22.10%

Asia 3.90%

2. Consideraciones de inversion 2.1. Análisis Foda FORTALEZAS 

Liderazgo: La Viña Concha y Toro es el mayor productor de vinos de Chile y ha logrado mantenerse en el liderazgo del mercado nacional y del vino embotellado de exportación

Tabla 2. Participación Mercado Nacional (volumen) Empresas 2009 2010 2011 Concha y Toro 31,50% 30,70% 31,20% Santa Rita 28,90% 29,40% 29,60% S. Pedro- 22,50% 24,40% 24,20% Tarapacá Otros 17,10% 15,50% 15%

3T2012 31,60% 28,40% 24,20% 15,80%

En el mercado nacional, Concha y toro mantiene una participación por sobre del 30% 

Crecimiento de las exportaciones: Las exportaciones de vino embotellado de Concha Y Toro han crecido considerablemente a través del tiempo.

Figura 2. Exportaciones vino embotellado 350 300 250 200 150 100 50 0 2006

20,07

2008

2009

2010

2011

3T2012

En el año 2013 esperamos un crecimiento en volumen de un 4,5 %, acompañado de un alza de precios de un 2,0% en dolares 

Calidad de productos: La compañía Concha y Toro se ha enfocado siempre en la calidad de sus productos lo que le ha permitido crecimiento en sus ventas, exportaciones y el posicionamiento que tiene en el mercado. La exitosa estrategia de la compañía se ha centrado en producir vinos cada vez de mayor calidad, la que se conforma con el mayor peso de los vinos Premium. En el 2011 los vinos Premium han





incrementado su peso relativo en volumen hasta un 4,5 % del volumen total en tanto, en términos de valor, la relación entre vinos Premium sobre el valor total ha subido a un 18,5%. Amplio Portafolio de Productos: Una de las grandes ventajas de Concha y Toro es su gran variedad de marcas, la cual le permite llegar a los distintos segmentos del mercado. Es así como el portafolio de marcas de la empresa incluye desde marcas ultra Premium como Don Melchor hasta marcas populares como Frontera Diversificación de mercados: Durante los últimos años se ha observado un cambio en el consumo per cápita de vino a nivel mundial. Mientras que, países como Italia, Francia, y España han experimentado retrocesos en su consumo per capital, otros países como EE.UU., Australia y el Reino Unido han incrementado su consumo. Estas nuevas tendencias en el consumo per cápita serían resultado de la madurez alcanzada en la industria vitivinícola europea, y el cambio en los hábitos de consumo de los habitantes de Francia e Italia principalmente en donde el vino ha sido sustituido por agua embotellada y otras bebidas como acompañamiento de las comidas, lo cual contrasta con el aumento en el consumo de vino en los países anglosajones. Concha y Toro se vería altamente beneficiada por estos cambios

Si las perspectivas respecto del desempeño de la industria chilena son positivas, más aún lo son las de Concha y Toro. Ya que Concha y Toro representa aproximadamente un tercio del total de las exportaciones nacional. También que la empresa ha demostrado un desempeño superior al de la industria en la mayoría de los mercados donde opera, hecho que sienta una buena base para lo que viene. Se espera que Concha y Toro continúen con el buen ritmo de crecimiento que ha mostrado en sus exportaciones DEBILIDADES 

Riesgo de tipo de cambio: Como los ingresos totales provienen de las exportaciones de vinos Hacia el mercado internacional, sus flujos se ven afectados por el cambio del dólar. Considerando que casi el 70% de sus ingresos provienen de la exportación de vinos desde Chile a gran parte del mundo, sus flujos en pesos se ven afectados con el fortalecimiento de la moneda nacional respecto del dólar. Sin embargo, es importante destacar que el mix de monedas en las cuales Concha y Toro diversifican sus exportaciones, le permiten amortiguar de mejor forma la volatilidad y apreciación del peso.



Crecimientos competencia internacional: La mayor competencia que pueda tener sobre todo de los países productores de vinos, esto podría afectar las exportaciones



La alta dependencia de la evolución económica en los distintos mercados : En los que Concha y Toro opera puede afectar a los flujos de Concha y Toro por los ciclos económicos que hay en los países donde opera , como la crisis Financiera que está viviendo Europa en estos momentos. Pero las recuperaciones que ha tenido los países con sus crisis, se piensa que cada vez sea menos sensible los flujos a las contracción económica de países puntuales.

 

La creciente competencia que está ejerciendo diversos países tal como Australia, Argentina, Sudáfrica, EE.UU Riesgo propio de la empresa: como la materia prima proviene tanto propias como de terceros, los fenómenos climáticos (que no pueden controlar) como sequias, terremotos entre otros pueden afectar los rendimientos de la producción, la calidad y el precio de la uva.

WACC En la tabla siguiente sale distintas tipos de WACC dependiendo de la variación de D/E. Si podemos observar en la tabla tenemos dos posiciones muy importante una donde nos dice un WACC de 5,69% el cual representa la situación hay actual de la empresa. Y además tenemos un WACC 5,40% en donde tiene un patrimonio de un 40%, 35% y una deuda 60%, 65% los cuales nos indica el óptimo del wacc es decir su valor mínimo.

Bien podemos observar nuestra grafica la cual nos muestra el óptimo de Wacc que nos quiere decir esto, que al alcanzar la empresa Concha y Toro sus mínimos del Wacc obtienen el máximo valor de su empresa. Es por esto que Concha y Toro para alcanzar su óptimo deben aumentar su patrimonio en porcentajes de un 60% o 65%.

3. Valorizacion Dividendos Según nuestras proyecciones de dividendos de la empresa Concha y Toro obtenemos un precio de acción objetivo de US $56,82 lo cual nos indica que ira alza porque si comparamos con el precio de la acción actualmente de la empresa está US $38,71. Estos nos indica algo muy bueno para las inversionistas que quiere comprar acciones en la empresa, ya que según las políticas de dividendos de Concha y Toro actualmente establece un reparto del 40% de la utilidad neta de cada ejercicio, a través de pagos de dividendos provisorios trimestralmente y un dividendo definitivo en el mes de mayo siguiente al cierre del ejercicio. Es el propósito del Directorio mantener esta política para los próximos años. Por lo tanto concha y toro tiene una razón de retención de un 60% del beneficio neto por acción. Además cabe señalar que el directorio de la empresa acordó repartir con cargo a las utilidades que se obtengan durante el año 2012 tres dividendos de $ 3,00 por acción. Es el propósito del Directorio mantener esta política para los próximos años. Tabla 3. Proyección de dividendos de Concha y Toro. Hoy d1 d2 d3 d4 d5 d6 12,6 14,742 17,24814 20,1803238 23,6109788 27,6248452 32,3210689 VP 10,6994834 9,08563058 7,715202675 6,55148278 5,56329217 17,213861 Para fijar nuestra tasa de crecimiento calculamos una variación porcentual del año 1994 a 2012 para así ir percibiendo el crecimiento que se obtuvo en esos años para luego sacar un promedio de esas variaciones y ante ese porcentaje obtenido fijar nuestra tasa de crecimiento y de este modo obtener la proyección de nuestros dividendos. Grafico 2. Proyección de dividendos.

Camtidad

Proyeccion de Dividendos 40 20 0

Hoy d1

d2

d3

d4

d5

d6

Series1 12.6 14.7417.2520.1823.6127.6232.32

Tomando en consideración todo lo analizado y presentado anteriormente nosotros como asesores financieros consideramos recomendable para lo inversionista comprar acciones de Viña Concha y Toro ya que se encuentra en una posición adecuada, además de mencionar que esta empresa en los últimos años ha generado grandes alianzas con Manchester United cumpliendo el tercer años consecutivo con esta alianza. También ha expandido su mercado así África lo cual trae proyecta buenas utilidades los próximos años para la empresa.

Tabla 4. Precio de la acción proyectado N° de acciones en circulación E D

56,8289526 37350000 $ 2.122.561.380 $ 723.686.000.000.000

V $ 725.808.561.379.739

Concha y toro en los próximos 10 años se encuentra en un escenario en donde se observa un crecimiento de las acciones en un 46 % por lo tanto más su deuda generamos un valor de la empresa esperado según las proyecciones obtenidas de US $ 725.808.561.379.739.

4. Valoracion por Multiplos Como se puede observar en la tabla de empresas comparables Concha y Toro se está transando actualmente a un múltiplo EV/ EBITDA de 14,99 lo cual superior a las empresas competidoras nacionales. Además podemos observar que las empresas comparables se transan en promedio a 11,99 EV/EBITDA por debajo del múltiplo actual de la empresa. Por otro lado podemos ver que la compañía se mantiene a un múltiplo P/E de 1,64 superior al promedio de la industria y solo sobrepasándolo Pernod Richard con un múltiplo P/E de 2,15 la cual es una de las empresas que lideran en el mercado. La empresa Concha y Toro se transa con un múltiplo P/U de 15,16 la cual es superior al promedio de la industria. La empresa se encuentra dentro de las mejores empresas en la industria vitivinícola alrededor del mundo y lidera la industria en Chile , además la compañía espera poder lograr un mejor posicionamiento a nivel global y llegar a cubrir un mayor mercado

Tabla 5. Empresas Comparables

Concha y Toro Santa Rita San Pedro Pernod Ricard Australian Vintage Promedio Industria

Grafico 2.

País Chile Chile Chile Francia Australia

P/E

P/U 1,64 0,96 0,63 2,15 0,26 1,13

15,19 10,05 1,11 20,44 5,28 13,60

E/EBITDA 14,99 12,03 11,05 15,06 6,8 11,99

Comparacion Relativa Viñas de Chile 18 16 14 EV/ EBITDA

12 10

Concha y Toro

8 6

Santa Rita

4

San Pedro

2 0 -5

0

5

10

15

20

P/U

Grafico 3.

Comparacion Relativa Viñas a Nivel Global 18 16 EV/ EBITDA

14 12 10

Pernod Richard

8

Concha y Toro

6

Australian Vintage

4 2 0 0

5

10

15 P/U

20

25