VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN Noviembre 2014 Oct. 2013 AAEstables Solvencia Perspectivas Oct. 2014
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VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN Noviembre 2014
Oct. 2013 AAEstables
Solvencia Perspectivas
Oct. 2014 AAEstables
Fundamentos La clasificación “AA-” asignada a Viña Concha y Toro S.A. (CT) refleja un perfil de negocio considerado “Satisfactorio” y una posición financiera calificada “Satisfactoria”.
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes Ordinarios(1)
Ingresos
2012
2013
Jun. 14
449.546
476.317
257.827
53.852
54.973
35.156
272.725
253.579
279.219
Ebitda(2) Deuda financiera(3) Margen operacional
8,0%
7,6%
10,1%
Margen Bruto
32,6%
34,6%
37,0%
Margen Ebitda
12,0%
11,5%
13,6%
Endeudamiento total
1,0
1,0
1,1
Endeudamiento financiero
0,6
0,6
0,7
Ebitda / Gastos Financieros
6,1
5,7
7,5
Deuda Financiera / Ebitda*
5,1
4,6
3,8
Deuda Financiera Neta / Ebitda*
4,0
4,4
3,7
10,3%
12,4%
9,2%
FCNOA*/ Deuda Financiera (1)Ingresos (2) Ebitda:
Ordinarios: Ingresos + otros ingresos.
Resultado Operacional más depreciación y amortización.
(3)
Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. *Indicadores a junio de 2014 se presentan anualizados.
Fuerte
Satisfactorio
Adecuado
Vulnerable
Principales Aspectos Evaluados
Débil
Perfil de Negocios: Satisfactorio
Posición competitiva Diversificación geográfica Industria competitiva Exposición a los tipos de cambio Exposición al precio de los insumos
Endeudamiento y coberturas Liquidez
Sólida
Satisfactoria
Intermedia
Ajustada
Débil
Rentabilidad y generación de flujos
La estrategia comercial de CT se enfoca en la distribución, estar insertos en los mercados en que participan y tener un mayor control de la cadena de valor. Además, les permite responder rápidamente a nuevos requerimientos y abarcar mercados aún no familiarizados con el consumo de vino. La rentabilidad de la operación de Concha y Toro está relacionada, principalmente, con una combinación de factores tales como volúmenes de producción, costos de insumos y los tipos de cambio de las principales divisas de exportación. A junio 2014, los ingresos consolidados alcanzaron $257.827 millones, incrementándose en un 27,8% respecto de junio de 2013. Esto, debido principalmente a un aumento en las exportaciones (41%), junto con un incremento en el mercado doméstico (15,7%) y un tipo de cambio más favorable para la compañía en comparación al mismo periodo de 2013. El Ebitda alcanzó $35.156 millones, exhibiendo un incremento de 103% en comparación a junio de 2013. A junio de 2014, el stock de deuda financiera alcanzó $279.219 millones, aumentando un 10,1% respecto de diciembre de 2013.
Posición Financiera: Satisfactoria Principales Aspectos Evaluados
Concha y Toro es un productor de vinos integrado verticalmente. Su exitosa estrategia de comercialización le ha permitido ser considerada una de las compañías líderes tanto en el mercado local como internacional, siendo reconocida como una de las 10 principales viñas a nivel mundial.
La deuda se encuentra preferentemente estructurada en el mediano plazo. Sin embargo, con posterioridad al cierre de los estados financieros, la compañía realizó la inscripción de dos nuevas series de bonos en el mercado local, con un monto colocado en
conjunto por U.F. 2 millones. Estos fondos fueron destinados en su totalidad a la reestructuración de parte de los pasivos financieros de largo plazo. Ante un escenario de menores costos de la uva y, entre otros factores, un tipo de cambio más favorable para la compañía, a junio de 2014 se observó una mejoría en los índices de cobertura, con una deuda financiera sobre Ebitda y una cobertura de gastos financieros de 3,8 veces y 7,5 veces, respectivamente, en comparación a 5,3 veces y 3,5 veces obtenidas a junio de 2013. No obstante, estos indicadores aún se encuentran ajustados respecto a la clasificación de riesgo asignada. La empresa cuenta con una liquidez calificada “Suficiente”. Esto considera, a junio de 2014, un nivel de caja de $9.125 millones y una generación de fondos que, en términos anuales, alcanzaba $37.540 millones; en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de $64.366 millones. Adicionalmente, incorpora la reestructuración de pasivos realizada por la compañía con posterioridad a los estados financieros, con la cual se estiman vencimientos para los próximos 12 meses por $47.500 millones.
Perspectivas: Estables ESCENARIO DE BASE: Feller Rate espera que la compañía continúe mostrando una recuperación, en forma gradual, en términos de márgenes. Ello permitiría que los indicadores retornen a valores acordes a su clasificación. En particular, se estima una deuda financiera sobre Ebitda en rangos cercanos a 3,0 veces hacia fines de 2015. ESCENARIO DE BAJA: Este escenario se podría dar en caso de que se observen políticas financieras más agresivas o un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas. ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO
Factores Clave Amplia experiencia en la industria vitivinícola, alcanzando un alto grado de diversificación geográfica y desarrollo de marcas para variados segmentos de mercado.
Analista:
Felipe Pantoja [email protected] (562) 2757-0470
Fuerte competencia, dada por productos sustitutos al vino y variados competidores, sobre todo en los segmentos de menor precio. Integración vertical que abarca viñedos propios y capacidad de producción en tres países además de una sólida red de distribución en Chile y sus principales mercados.
POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
Factores Clave Mejora en los indicadores de cobertura financiero, no obstante, aún se consideran ajustados para la clasificación de riesgo asignada. Sensibilidad en el resultado ante los precios de las materias primas y el riesgo cambiario, siendo este último compensado en parte por diversificación de divisas.
Exposición a fenómenos climáticos y fitosanitarios. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Solvencia Perspectivas
AAEstables
PERFIL DE NEGOCIOS
Estructura de propiedad
El grupo controlador de CT mantiene el 41,3% de la propiedad de la compañía y está liderado por la Familia Guilisasti Gana. Poseen un acuerdo de actuación conjunta no formalizado.
SATISFACTORIO
Viña Concha y Toro S.A. (Concha y Toro, CT) cuenta con una extensa trayectoria en la producción de vinos, siendo el mayor productor y exportador de vinos a nivel nacional. La compañía comercializa una gran diversidad de productos a través de un portafolio de diferentes viñas y marcas de diversos orígenes, orientadas a cubrir todos los segmentos de mercado. Concha y Toro realiza una estrategia competitiva enfocada, principalmente, en disponer de vinos de alta calidad a precios competitivos en cada uno de los segmentos del mercado. Además, se realiza un importante fortalecimiento en los segmentos Premium, debido al potencial crecimiento y retornos de estas categorías. Con todo esto, CT es una de las compañías líder tanto en el mercado local como internacional, siendo considerada una de las 10 principales viñas a nivel mundial y dentro de los primeros lugares en diversos rankings internacionales. Esto, es reflejo de una combinación exitosa entre su trayectoria y su estrategia de comercialización, permitiendo a la compañía crecer de forma sostenida en los últimos años.
Ingresos por segmento Cifras en millones de pesos 500.000 400.000
Integración vertical de su producción, permite generar sinergias y controlar variables clave para su crecimiento
300.000 200.000 100.000
63%
63%
La compañía es un productor de vinos integrado verticalmente, que va desde las plantaciones de uvas, procesos productivos, embotellado y distribución. El abastecimiento de uvas se realiza tanto por producción propia como de terceros.
66% 60%
67%
0 2011 2012 Otros Argentina exportaciones Fetzer Mercado Externo
2013
Jun. 2013 Jun. 2014 Argentina M. Doméstico Chile M. Doméstico Nuevos negocios Chile M. Doméstico Vino
*ventas no incluyen vino a granel.
Evolución del nivel de producción y del precio de exportación Ingresos en millones de pesos; precio en US$/ cajas de 9 litros; volumen en millones de cajas de 9 litros 600.000
35
500.000
30 25
400.000
20 300.000
15 200.000
10
100.000
5
0
0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Jun. Jun. 2013 2014 Ingresos consolidados (Eje izq.) Volumen total consolidado de vino Precio promedio de Exportación
La adquisición de terreno por parte de la compañía durante los últimos períodos se encuentra directamente relacionada con el aumento en la producción de vinos Premium, al ser éstos necesarios para su elaboración y control del proceso productivo. La situación inversa ocurre con los vinos corrientes, los cuales se producen mayoritariamente con el abastecimiento externo de uva o vino a granel. La compañía mantiene, a junio de 2014, cerca de 10.751 hectáreas de viñedos de producción, distribuidas en Chile (84,9%), Argentina (10,7%) y EE.UU. (4,4%). Las respectivas cosechas son utilizadas, principalmente, para la producción de los vinos de mayor calidad para la empresa. Para la adquisición de materia prima de terceros, Concha y Toro mantiene un programa de asesoría técnica en las áreas agrícola y enológica para sus proveedores de uvas, con la finalidad de asegurar la calidad de la producción y fortalecer relaciones de largo plazo. Actualmente, para la elaboración de los vinos Premium, se utiliza alrededor un 65% de uvas de producción de terceros de pendiendo de la calidad del producto. En el caso de vinos corrientes el porcentaje de uvas y vinos a granel de terceros aumenta por encima del 75%. En Chile, la compañía cuenta con 12 plantas productivas, con una capacidad de guarda y vinificación de 412 millones de litros al año, y 4 plantas de envasado, ubicadas mayoritariamente en la Región Metropolitana. En tanto, en Argentina y en EE.UU. cuenta con 2 bodegas de vinificación y guarda con una capacidad de 32 y 45 millones de litros, respectivamente.
Posición de liderazgo en la industria vitivinícola, aunque con una fuerte competencia La industria vitivinícola se enfrenta a una alta competencia, debido a la diversificación de productores de vinos y por los sustitutos de éste (licores y cervezas). Bajo este escenario, se hace complejo el traspaso del aumento en los costos de vinificación y materia prima a los precios de ventas. En los mercados de exportación la compañía compiten con productores tradicionales, que tienen mercado y reconocimiento de marca. Asimismo, existe una alta competencia entre los competidores del “Nuevo Mundo” donde, además de Chile, destacan Australia, EE.UU., Argentina y Sudáfrica.
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VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Solvencia Perspectivas
AAEstables
Concha y Toro mantiene una posición de liderazgo en el mercado doméstico de vinos con una participación, a diciembre de 2013, de un 28,5% en término de volúmenes. Los principales competidores productivos a nivel nacional son Viña Santa Rita y Viña San Pedro-Tarapacá, con una participación, a la misma fecha, de un 29,5% y 27,3%, respectivamente.
Evolución de los volúmenes de ventas según el tipo de distribución 100%
Respecto a las exportaciones de vinos de Chile, la compañía mantiene una participación, a diciembre de 2013, medida en volumen y valor del vino embotellado del 33,9% y 30,5%, respectivamente. Actualmente, dentro de las exportaciones de vino, la compañía mantiene el liderazgo en los principales países a los que exporta. Adicionalmente, de manera de mitigar la competencia en el mercado local, CT ha incursionado en nuevos negocios comercializando agua, cervezas y licores Premium.
80% 60% 40% 56% 20%
66%
54%
68%
66%
En línea con lo anterior, Concha y toro mantiene acuerdos con las compañías productoras, para distribuir sus productos mediante su filial Peumo, aprovechando su amplia red de distribución y el dinamismo evidenciado por otro tipo de bebidas alcohólicas distintas del vino Asimismo, cabe señalar que la producción de la cervecería kross se realiza mediante Southern Brewing Company S.A., en la cual Concha y Toro mantiene el 49% de la propiedad.
0% 2009
2011
2012
2013
Jun. 2014
Volumen comercialiazado por fuente externa Volumen comercialiazado por fuente propia
Participación en el mercado local 35%
En 2013, el mercado doméstico de Chile decreció un 1%, debido a la caída en las ventas de vino las cuales fueron compensadas, en parte, por el incremento de los nuevos negocios. No obstante, durante la primera mitad de 2014 las ventas en el mercado doméstico crecieron un 15,7%, explicado por un incremento del 35,9% de las ventas de los nuevos negocios y un 4,5% en las ventas de vino (en términos de volúmenes este aumento alcanzó el 8,3%), en comparación al mismo periodo de 2013.
Diversificación de operaciones por segmentos de productos y mercados geográficos, entrega una mayor estabilidad a sus ingresos
30% 25% 20%
La compañía posee una diversificada cartera de productos, participando en todos los segmentos de mercado, con marcas de alta recordación y reconocimiento del consumidor. Además, cuenta con una amplia red de distribución, comercializando sus productos en Chile y en más de 145 países.
15% 10% 5% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Jun. 2014
Concha y Toro San Pedro -Tarapacá Otros
Santa Rita Santa Carolina
Lo anterior, otorga a CT una favorable posición ante escenarios económicos adversos, permitiéndole defender sus niveles de ingresos y volúmenes de ventas a través de un mayor enfoque a vinos de precios más bajos, sin debilitar el valor de sus marcas Premium y en diversos mercados. Durante el primer semestre del 2014, las exportaciones de Concha y Toro concentraron cerca del 71% de las ventas consolidadas. Respecto a las exportaciones desde Chile se destacan como sus principales mercados de exportación, en término de volumen total exportado, Reino Unido (29%), Europa (16%) y EE.UU. (15%).
Evolución Precios al Productor Miles $ nominales/Arroba* 25.000
La evolución de sus ventas de exportación responde a estrategias cuyas directrices se han orientado a combinar una alta inversión en sus marcas, el desarrollo de nuevos mercados y el fortalecimiento de sus canales de distribución.
20.000 15.000
La compañía se ve favorecida por la fuerte capacidad de cobertura, especialización, trayectoria y planificación de ventas de los distribuidores.
10.000 5.000 0 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III 2009
2010
2011
Vino genérico tinto Vino País
Fuente: Estadísticas, ODEPA. *Arroba: medida que equivale a 40 litros.
2012
2013
2014
Vino Cabernet Vino Semillón
Sólida red de distribución en Chile y en sus principales mercados de exportación La estrategia comercial de Concha y Toro se enfoca en la distribución, de manera de estar insertos en los mercados que explotan, teniendo un mayor control de la cadena de valor, a través del desarrollo de estrategias de marketing, publicidad y entrenamiento a la fuerza de venta, permitiendo aprovechar las favorables expectativas de crecimiento en el consumo de vino en cada país, al estar en una posición más cercana al cliente final (retailer). Además, permite a la compañía responder rápidamente ante nuevos requerimientos y poder abarcar los mercados que aún no están familiarizados con el consumo de vino.
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VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Solvencia Perspectivas
AAEstables
Durante los últimos años la compañía ha fortalecido sus canales de distribución, lo que se ve reflejado en una mayor participación de la distribución por fuente propia en término de ingresos pasando desde un 55,9% en 2009 hasta los 68,1% alcanzados en el primer semestre de 2014.
Exportaciones por zona geográfica desde Chile
En Chile, la compañía distribuye sus productos directamente a través de su filial Comercial Peumo, con un mayor énfasis en el crecimiento de las marcas Premium, logrando mantener tasas de crecimientos de dos dígitos en este segmento. La compañía cuenta con oficinas propias en el Reino Unido, Brasil, Suecia, Finlandia, Noruega, Singapur, Canadá, Sudáfrica, China, EE.UU. y México. Además, mantiene joint venture de producción con Baron Philippe de Rothschild y de distribución con Banfi Vintners, Digrans S.A., Charton Hobbs y Mitsubishi.
100% 80% 60% 40%
16%
15%
14%
15%
19%
18%
19%
16%
25%
27%
26%
29%
20%
Exposición a la volatilidad en el precio de las materias primas, a riesgos agrícolas y a variaciones del tipo de cambio
0% 2011 2012 U.K. U.S.A. Nordics (SWE,FIN, NOR) Canada Brazil Otros
2013 Jun. 2014 Continental Europe Asia Central America South America (exc. Brazil) Caribe
Precio promedio por litro Eje izquierdo en US$; eje derecho en pesos 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
1.250 1.000 750 500 250 0 I
II
III
IV
I
II
2012 Mercado Externo Arg. Exportaciones Fetzer Exportaciones
III 2013
.
IV
I
II
2014 Arg. M. Doméstico Fetze Doméstico Chile M. Doméstico (Eje. Der.)
Dentro de los principales factores que afectan a las viñas están los climáticos y fitosanitarios, que pueden afectar la producción tanto de los viñedos propios como de terceros, influyendo en la disponibilidad y precio de la uva en la industria, generando la posibilidad de fuertes desajustes entre oferta y demanda. El precio de la uva y vino adquiridos a terceros puede mostrar una desfavorable volatilidad, la que está vinculada a diversos factores entre los que se destacan los resultados de la vendimia de cada año; la posición del tipo de cambio que puede determinar los incentivos de los productores a vender internamente su producción o en el caso del vino a granel a exportar; las variaciones del precio de mercado de la uva que podría generar una orientación a otro tipo de cultivos alternativos; la competencia imperante entre los diferentes productores y compradores y; la demanda por vino observada tanto a nivel nacional como desde los mercados de exportación, entre otros. En febrero de 2010, producto del terremoto se produjo un quiebre de inventarios, lo que unido a una disminución de la vendimia en el mismo año, se generó un aumento en los precios. En 2011, la vendimia retomo los niveles de crecimientos observados antes del 2010, no obstante los costos de la uva se mantuvieron altos tras la disminución de inventarios. Durante 2012, la vendimia tuvo crecimientos por sobre el promedio, retomando niveles de inventarios históricos, bajando los costos de la uva. No obstante, debido al efecto de la demanda en California los costos de la uva se mantuvieron en niveles altos. En 2013, se observó una vendimia histórica en término de crecimientos, con un aumento en los inventarios, generando una disminución en los costos de la uva hacia niveles anteriores al terremoto. Por otro lado, los costos de Concha y Toro están principalmente en pesos chilenos y gran parte de los ingresos consolidados corresponden a monedas extranjeras, por lo que la evolución de la paridad cambiaria afecta los retornos consolidados de la compañía. Sin embargo, este riesgo se ve parcialmente contrarrestado con la progresiva diversidad del mix de monedas de exportación y el uso de deuda denominada en moneda extranjera. Además, la compañía contrata derivados financieros para disminuir el riesgo cambiario. En relación a Estados Unidos, la mayor parte de las ventas de Fetzer están cubiertas en forma natural con sus costos, dado que el 90% de los volúmenes se venden en Estados Unidos.
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VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Solvencia Perspectivas
AAEstables
POSICION FINANCIERA
SATISFACTORIA
Resultados y márgenes: A junio de 2014, se observa un aumento en los resultados de la compañía por un escenario de menores costos de materia prima, un tipo de cambio más favorable y un crecimiento en volúmenes de ventas
Evolución de ingresos y márgenes Miles de millones de pesos 600.000
20% 18%
500.000
16% 14%
400.000 300.000
12% 10%
200.000
8% 6% 4%
100.000
2% 0%
0 2009 2010 2011 2012 2013 jun-13 jun-14 Ingresos
Margen Ebitda
Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 0,7
25
0,6
20
0,5 0,4
15
0,3
10
0,2 5
0,1 0,0
0 2009
2010
2011
2012
2013 jun-13 jun-14
Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
La rentabilidad de la operación de Concha y Toro se ve fuertemente influenciada por el costo de los principales insumos y la evolución de los términos de intercambio del peso respecto a sus principales divisas de exportación. En 2013 los ingresos consolidados estuvieron en torno a los $476.317 millones, exhibiendo un crecimiento de un 6% respecto de 2012 debido a un aumento en las exportaciones con un tipo de cambio favorable que compenso la leve disminución observada en el mercado doméstico. Asimismo, el Ebitda alcanzó los $54.973 millones creciendo un 2,1% en comparación de 2012. Durante la primera mitad de 2014, los ingresos alcanzaron los $257.827 millones incrementándose un 27,8% respecto de junio de 2013. Esto, se debe principalmente a un aumento en las exportaciones (41%) junto con un incremento en el mercado doméstico (15,7%) y un tipo de cambio más favorable para la compañía en comparación al mismo periodo de 2013. El incremento en las ventas de exportación está asociado a un mayor volumen (18,8%), alcanzando las 10.337 miles de cajas de nueve litros, y por un incremento en el precio promedio de exportación de un 2,6%, en que alcanzó los US$31,7 por caja. Respecto al mercado doméstico, el incremento en los ingresos refleja mayoritariamente un aumento en los volúmenes de venta de vino y mayores ingresos de los nuevos negocios (35,9%). Mostrando asimismo un positivo desempeñó, con un incremento anual en las ventas (incluyendo envíos a canales de distribución) en Argentina y de la filial en EE.UU. en un 5,7% y 6,1%, respectivamente. En línea con lo anterior, el Ebitda alcanzó los $35.156 millones exhibiendo un incremento del 103% en comparación de junio de 2013. Esto responde, principalmente, a la mayor generación de ingresos en conjunto con menores costos de producción asociados a la disminución en los costos de la uva. Ante este escenario más favorable, se observa una recuperación en el margen Ebitda de la entidad, incrementándose desde los 8,6% obtenidos en junio de 2013 hasta alcanzar los 13,6% en el primer semestre de 2014.
Perfil de vencimientos A junio de 2014, cifras en miles de pesos 160.000 140.000
Endeudamiento y cobertura financiera A junio de 2014, el stock de deuda financiera alcanzó los $279.219 millones, aumentando un 10,1% respecto de diciembre de 2013. Esta se compone, mayoritariamente, por créditos bancarios (62,9%) y bonos (25,2%), emitidos tanto en el mercado local como internacional, correspondiendo el resto de la deuda principalmente derivados de cobertura.
120.000 100.000 80.000
La compañía mantiene, aproximadamente, el 33% de la deuda en U.F. y un 10% con tasa de interés variable. No obstante estos riesgos se ven mitigados por el uso de coberturas financieras, swaps.
60.000 40.000 20.000 0 hasta 1 año más de 1 a 3 más de 3 a 5 años años
más de 5 años
La deuda se encuentra preferentemente estructurada en el mediano plazo. Sin embargo, con posterioridad al cierre de los estados financieros, la compañía realizó la inscripción de dos nuevas series de bonos en el mercado local, con un monto colocado en conjunto por U.F. 2 millones. Estos fondos fueron destinados en su totalidad a la reestructuración de parte de los pasivos financieros hacia el largo plazo. Tras el incremento en la deuda financiera debido al plan de inversiones de la compañía, que contemplaba principalmente la adquisición de Fetzer y el fortalecimiento de la red de distribución, en conjunto con un escenario con un tipo de cambio y costos de uvas más desfavorable para la compañía, se generó un debilitamiento en los indicadores financieros de la compañía desalineándose de la actual clasificación de riesgo. Alcanzando durante 2012 un peak en términos del indicador deuda financiera sobre Ebitda (5,1x).
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VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Solvencia Perspectivas
AAEstables
A junio de 2014, ante un escenario en términos de menores costos de la uva y, entre otros factores, un tipo de cambio más favorable para la compañía se observa una mejoría en los índices de cobertura, con una deuda financiera sobre Ebita y una cobertura de gastos financieros en las 3,8x y 7,5x, respectivamente, en comparación a las 5,3x y 3,5x, obtenidas en la primera mitad de 2013. No obstante, cabe mencionar que estos indicadores aún se encuentran ajustados respecto a la clasificación de riesgo asignada.
Estructura de deuda por moneda A junio de 2014
1,3% 4,8% 0,4%
No obstante, en 2013 se observó una disminución del índice hasta alcanzar las 4,6x. Sin embargo, respecto a la cobertura financiera sobre Ebitda, continúo con su tendencia decreciente hasta las 5,7x.
3,6% 2,2% 54,4%
Feller Rate espera que Concha y Toro mantenga un moderado nivel de deuda, asociado principalmente a mayores requerimientos de capital de trabajo, necesarios para potenciar el crecimiento en sus mercados de exportación, evidenciando mejoras en los indicadores de la compañía, estimando una deuda financiera sobre Ebitda en torno a 3,0x, hacia fines de 2015.
Liquidez: suficiente 33,3% USD
UF
SEK
GBP
CLP
BRL
ARS
Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes a junio de 2014 por US$9.125 millones. Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base. Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos. CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido. Dividendos según política de reparto.
La empresa cuenta con una liquidez calificada como “Suficiente”. Esto considera, a junio de 2014, un nivel de caja de $9.125 millones y una generación de fondos (FCNOA), que en términos anuales alcanzaba los $37.540 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de $64.366 millones. Adicionalmente, incorpora la reestructuración de pasivos realizada por la compañía con posterioridad a los estados financieros, con la cual se estiman vencimientos para los próximos 12 meses por $47.500 millones. Si bien estos vencimientos son relevantes, se consideran manejables, en atención a la amplia capacidad para acceder a mercados financieros nacionales e internacionales con que cuenta Concha y Toro, la que se ha demostrado aún en períodos económicamente más adversos. Además, la liquidez se ve favorecida por la existencia de líneas de crédito no comprometidas.
Clasificación de títulos accionarios: “Primera Clase Nivel 2” La clasificación de las acciones de la compañía en “1ª Clase Nivel 2” refleja una combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor. El grupo controlado de Concha y Toro liderado por la Familia Guilisasti Gana pose el 41,3% de la propiedad, los cuales poseen un acuerdo de actuación conjunta no formalizado. Asimismo, dentro del grupo se encuentran Alfonso Larraín Santa María, Mariano Fontecilla de Santiago Concha y Sergio Calvo Salas. Esto deriva en un alto nivel de free float, manteniendo una presencia bursátil del 99,44% y una rotación de 26,11%, a septiembre de 2014. El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros, de los cuales 1 es independiente, conforme al artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1526 de la Superintendencia de Valores y Seguros. El comité se reúne en sesiones ordinarias una vez al mes y en forma extraordinaria toda ocasión que sea necesario. Respecto de la disponibilidad de información, esta es abundante, la compañía publica informes trimestrales, memorias anuales, presentaciones, entre otros, para cada una de sus áreas de negocios en su página Web, además, cuenta con un área de investor relations.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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ANEXOS VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Abr.2005 AA-
Feb.2009 AA-
28 Oct. 2011 AA-
12 Oct. 2012 AA-
30 Oct. 2013 AA-
30 Oct. 2014 AA-
Estables 1ª Clase Nivel 2
Estables 1ª Clase Nivel 2
Estables 1ª Clase Nivel 2
Estables 1ª Clase Nivel 2
Estables 1ª Clase Nivel 2
Estables 1ª Clase Nivel 2
AA-
AA-
AA-
AA-
AA-
-
AA- / Nivel 1+
AA- / Nivel 1+
AA- / Nivel 1+
AA- / Nivel 1+
AAAA- / Nivel 1+
Solvencia Perspectivas Acciones Líneas de Bonos Línea Ef. de Comercio
Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos 2009
2010
2011
2012
2013
Jun-13
Jun-14
354.525
374.905
442.704
449.546
476.317
201.681
257.827
Ebitda(2)
61.506
60.025
77.994
53.852
54.973
17.316
35.156
Resultado Operacional
46.138
45.275
60.146
36.164
36.213
9.472
26.064
735
340
380
1.109
1.090
927
270
Gastos Financieros
-5.594
-3.149
-6.316
-8.792
-9.710
-4.944
-4.701
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio
45.278
41.919
50.482
30.303
33.609
8.955
18.163
Ingresos Ordinarios(1)
Ingresos Financieros
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado(FCNO) (3)
33.995
56.893
26.817
27.980
31.485
20.942
26.997
Inversiones en Activos fijos Netas
-33.807
-16.507
-25.140
-28.398
-27.523
-14.968
-12.704
0
0
-111.566
0
0
0
128
189
40.386
-109.889
-418
3.962
5.974
14.421
Dividendos pagados
-14.325
-18.436
-16.770
-19.422
-12.027
-7.545
-7.395
Flujo de Caja Disponible
-14.137
21.950
-126.660
-19.840
-8.065
-1.570
7.026
0
0
0
0
0
0
0
13
70
19
-156
394
1.245
994
Flujo de Caja Antes de Financiamiento
-14.124
22.020
-126.640
-19.996
-7.671
-325
8.020
Variación de capital patrimonial
25.739
5.218
0
0
0
0
0
Variación de deudas financieras
-8.419
-17.140
130.768
58.894
-39.365
-33.015
-12.389
-148
-337
-30
-877
1.010
110
643
0
0
0
0
0
0
0
3.047
9.760
4.098
38.021
-46.026
-33.231
-3.726
Inversiones en Acciones Flujo de Caja Libre Operacional
Movimiento en Empresas Relacionadas Otros movimientos de inversiones
Otros movimientos de financiamiento Financiamiento con EERR Flujo de Caja Neto del Ejercicio Caja Inicial
3.950
6.997
16.758
20.855
58.876
58.876
12.851
Caja Final
6.997
16.758
20.855
58.876
12.851
25.645
9.125
6.997
16.758
20.855
58.876
12.851
25.645
9.125
Cuentas por Cobrar Clientes
102.981
108.359
123.874
134.362
140.314
110.571
136.664
Inventario
118.197
107.877
173.974
192.199
223.695
258.600
271.999
99.663
80.691
230.637
272.725
253.579
251.473
279.219
Activos Totales
576.774
585.559
774.130
856.113
850.154
850.605
905.971
Pasivos Totales
233.801
214.884
375.626
431.663
420.059
428.238
476.897
Patrimonio + Interés Minoritario
342.972
370.675
398.504
424.450
430.095
422.367
429.074
Caja y equivalentes
Deuda Financiera
(1) Ingresos Ordinarios: Ingresos + otros ingresos. (2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (3) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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ANEXOS VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Principales Indicadores Financieros 2009
2010
2011
2012
2013
Jun-13
Jun-14
Margen Bruto
37,0%
Margen Operacional (%)
13,0%
35,5%
36,7%
32,6%
34,6%
33,3%
37,0%
12,1%
13,6%
8,0%
7,6%
4,7%
10,1%
Margen Ebitda (%)
17,3%
16,0%
17,6%
12,0%
11,5%
8,6%
13,6%
Rentabilidad Patrimonial (%)
13,2%
11,3%
12,7%
7,1%
7,8%
6,0%
10,0%
Costo/Ventas
63,0%
64,5%
63,3%
67,4%
65,4%
66,7%
63,0%
Gav/Ventas
24,0%
23,4%
23,1%
24,6%
27,0%
28,6%
26,9%
89,1
88,7
85,8
91,7
90,4
75,2
78,7
Días de
Cobro(2)
Días de
Pago(2)
87,6
72,7
76,2
74,0
70,5
99,3
91,4
Días de Inventario(2)
162,2
136,9
190,5
194,6
220,3
261,7
245,8
Endeudamiento total
0,7
0,6
0,9
1,0
1,0
1,0
1,1
Endeudamiento financiero
0,3
0,2
0,6
0,6
0,6
0,6
0,7
Endeudamiento Financiero Neto
0,3
0,2
0,5
0,5
0,6
0,5
0,6
Deuda Financiera / Ebitda(1) (2) (vc)
1,6
1,3
3,0
5,1
4,6
5,3
3,8
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (2) (vc)
1,5
1,1
2,7
4,0
4,4
4,8
3,7
11,0
19,1
12,3
6,1
5,7
3,5
7,5
34,1%
70,5%
11,6%
10,3%
12,4%
16,3%
9,2%
36,7%
89,0%
12,8%
13,1%
13,1%
18,1%
9,5%
1,9
2,1
2,2
2,0
2,2
1,9
2,2
Ebitda
(1)
/ Gastos Financieros(vc)|
FCNOA(2)
/ Deuda Financiera (%)
FCNOA(2)/ Deuda Financiera Neta (%) Liquidez Corriente (vc) (1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (2) Indicadores a junio se presentan anualizados.
Características de los Instrumentos ACCIONES Presencia Ajustada (1)
99,44%
Rotación (1)
26,11% 40,1%
Free Float(2) Política de dividendos efectiva
40% de las utilidades líquidas del ejercicio
Participación Institucionales(2) Directores Independientes
2,5x Suficientes No contempla
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ANEXOS VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
LINEAS DE BONOS
407
Fecha inscripción
574
575
10.03.2005
23.03.2009
23.03.2009
Monto
U.F. 2.000.000
U.F. 2.000.000
U.F. 2.000.000
Plazos
25 años
10 años
30 años
C
F
I*, J, K
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No contempla
No contempla
No contempla
Series Inscritas Resguardos Garantías (*) Serie inscrita y no colocada.
BONOS VIGENTES Al amparo de la Línea de bonos Fecha de inscripción
C
F
J
K
407
574
575
575
22.04.2005
25.10.2012
21.08.2014
21.08.2014
Monto máximo inscrito
U.F. 2.000.000
U.F. 1.500.000
U.F. 2.000.000
U.F. 2.000.000
Monto colocado
U.F. 2.000.000
U.F. 1.500.000
U.F. 1.000.000
U.F. 1.000.000
Plazo (Fecha vencimiento) Amortización del capital Tasa de interés Amortización Extraordinaria Covenants Financieros Resguardos Garantías
21 años (15.04.2026)
6 años (5.11.2018)
6 años
24 años
34 cuotas semestrales e iguales a partir del 15.10.2009
6 cuotas semestrales e iguales a partir del 5.11.2015
6 cuotas semestrales e iguales a partir del 01.03.2018
28 cuotas semestrales e iguales a partir del 01.03.2025
3,9% anual
3,5% anual
2,5% anual
3,3% anual
A partir del 15.10.2010
A partir del 5.11.2015
A partir del 1.09.2017
A partir del 1.09.2020
Endeudamiento Total < 1,4x
Endeudamiento Total < 1,4x
Endeudamiento Total < 1,4x
Endeudamiento Total < 1,4x
Cobertura Gastos Financieros > 2,5x
Cobertura Gastos Financieros > 2,5x
Cobertura Gastos Financieros > 2,5x
Cobertura Gastos Financieros > 2,5x
Suficientes
Suficientes
Suficientes
Suficientes
No contempla
No contempla
No contempla
No contempla
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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ANEXOS VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+). Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Perspectivas Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa. Positivas: la clasificación puede subir. Estables: la clasificación probablemente no cambie. Negativas: la clasificación puede bajar. En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Creditwatch Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable. CW Positivo: la clasificación puede subir. CW Negativo: la clasificación puede bajar. CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
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ANEXOS VIÑA CONCHA Y TORO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2014
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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