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• Nataly Rosemary Coello Mancero

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Caso El Costo de Capital en Ameritrade 1. ¿Qué factores debería considerar la Gerencia de Ameritrade cuando evalúa el programa de publicidad y mejoras en tecnología propuestas? -

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Al ser un proyecto de tecnología la gerencia de Ameritrade debía tener en cuenta el plazo al cual evaluar el mismo, dado que debían considerar que en tecnología se dan cambios en muy poco tiempo, por lo que se debería evaluar el proyecto con una vida útil corta. La gerencia de Ameritrade debía considerar obtener el costo de capital del proyecto para evaluar que el retorno del mismo sea mayor al costo a valor presente del proyecto de incremento en tecnología y publicidad. La gerencia debía considerar el tipo de negocio de la compañía, con el fin de poder obtener información relevante de las mismas y poder hacer comparaciones para el cálculo de Beta, debido a que informes recientes del banco ABN-AMRO valuaba a Ameritrade utilizando compañías de internet. La gerencia de Ameritrade debía evaluar que una vez definido el tipo de negocio exista suficiente información de las compañías comparables para hacer una correcta y uniforme estimación de Beta.

2. ¿Cómo se puede usar el CAPM para estimar el costo de capital para una decisión de inversión (no financiera)? El CAPM mide la tasa de rendimiento esperada para un inversionista, el cual se obtiene de la tasa libre de riesgos más la prima de riesgo ponderado de Beta. Si la administración observa que el proyecto no proporciona una tasa de retorno mayor que la tasa de rendimiento esperada por el inversionista, el proyecto no debería ser emprendido, por lo cual CAPM no ayuda a determinar esta tasa para que se tomen las decisiones sobre el proyecto. Vincula la rentabilidad de cualquier activo financiero con el riesgo del mercado de ese activo, la tasa obtenida puede ser comparada con la tasa de retorno que se espera obtener en otros proyectos de riesgos similares. 3. ¿Cuáles son los estimados de la tasa libre de riesgo y el premio por riesgo del Mercado que deberían ser empleados para calcular el costo de capital de Ameritrade? La tasa libre de riesgo estimada es la de los Bonos del tesoro de EEUU a 5 años con un porcentaje del 6.22%, debido a que el proyecto a realizarse es de vida corta (tecnología). El premio por riesgo del mercado es el de acciones de compañías grandes, en el período de 1929 a 1996, con un porcentaje del 12.70%, ya que se considera a Ameritrade como una compañía grande. 4. En principio, ¿Cuáles son los pasos para calcular la beta del activo en el CAPM para propósito de calcular el costo de capital para un proyecto? Los pasos para calcular la beta del activo son los siguientes: - Realizar el cálculo del rendimiento esperado de las acciones. - Realizar el cálculo del rendimiento histórico del mercado.

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El cálculo de ambos rendimientos debe ser realizado en periodos de tiempo uniformes. Una vez obtenido el rendimiento esperado de las acciones y del mercado, calcular la covarianza de ambos. Calcular la varianza del rendimiento del mercado. La Beta finalmente se obtiene mediante la división de la covarianza del rendimiento de las acciones y del mercado para la varianza del rendimiento del mercado.

5. Ameritrade no tiene un beta estimado, ya que la firma ha sido negociada públicamente sólo por un periodo corto de tiempo. El anexo 4 nos provee de varias opciones de firmas comparables. ¿Qué compañías comparables usted recomienda como el benchmark adecuado para evaluar el riesgo de las inversiones en publicidad y tecnología planeados por Ameritrade? Se recomienda como compañías comparables las pertenecientes a la clasificación de Discount Brokerage, las cuales son Charles Schwab, Quick & Reilly, E*Trad y Waterhouse Inverstor Service. Esta recomendación se realiza con base a que Ameritrade es una compañía de corretaje de acciones, utilizando como activo principal para su negocio la tecnología, más no es una compañía de tecnología. 6. Usando la información de precio por acción y rendimientos de los Anexos 4 y 5, y la información de la estructura de capital del Anexo 3, calcule las betas de los activos para compañías comparables Como no conozco la Beta, se calcula el retorno de la acción en las compañías comparables del mercado: Charles Schwab Date

Price

ene-92 feb-92 mar-92 abr-92 may-92 jun-92 jul-92 ago-92 sep-92 oct-92 nov-92 dic-92 ene-93 feb-93 mar-93 abr-93 may-93 jun-93 jul-93 ago-93 sep-93

31,875 33,250 34,625 28,500 28,875 23,500 24,625 22,500 18,000 20,250 24,875 26,125 30,250 32,375 36,500 32,750 35,250 28,500 29,000 32,875 34,500

Dividend

Stock Split

0,04

0,06

0,06

0,06

0,06

0,075 3 for 2 0,05

Quick & Reilly Return stock 0,05 0,04 0,04 (0,18) 0,01 (0,19) 0,05 (0,09) (0,20) 0,13 0,23 0,05 0,16 0,07 0,13 (0,10) 0,08 0,21 0,02 0,13 0,05

Price 27,500 28,500 28,625 21,500 21,500 21,000 20,125 19,625 20,125 21,000 25,375 24,750 27,000 26,000 27,125 25,125 26,125 28,875 30,750 35,000 36,250

Dividend

0,18

0,08

0,08

0,08

0,22

0,1 1,443 0,1

Stock Split

Waterhouse Investor Service Return stock (0,01) 0,04 0,00 (0,25) 0,00 (0,02) (0,04) (0,02) 0,03 0,04 0,21 (0,02) 0,09 (0,03) 0,04 (0,07) 0,04 0,16 0,06 0,14 0,04

Price 26,500 21,750 25,375 20,625 21,750 18,125 18,625 13,750 14,375 15,625 20,750 20,500 25,250 24,375 20,500 18,500 27,250 33,500 33,000 42,625 50,125

Dividend

Stock Split 3 for 2

0,2

5 for 4

0,25

Return stock (0,04) 0,23 0,17 (0,19) 0,05 (0,17) 0,03 (0,25) 0,05 0,09 0,33 (0,01) 0,23 (0,03) 0,05 (0,10) 0,47 0,23 (0,01) 0,30 0,18

oct-93 nov-93 dic-93 ene-94 feb-94 mar-94 abr-94 may-94 jun-94 jul-94 ago-94 sep-94 oct-94 nov-94 dic-94 ene-95 feb-95 mar-95 abr-95 may-95 jun-95 jul-95 ago-95 sep-95 oct-95 nov-95 dic-95 ene-96 feb-96 mar-96 abr-96 may-96 jun-96 jul-96 ago-96 sep-96

34,625 31,875 32,375 29,500 27,500 26,875 28,375 30,250 24,750 26,750 30,750 29,625 35,375 31,875 34,875 40,000 44,375 32,250 34,250 35,000 43,875 46,125 46,625 29,000 22,875 24,250 20,125 25,125 25,500 25,875 24,500 24,250 24,500 24,125 25,000 23,000

0,05

0,07

0,07

0,07

0,07

0,09 3 for 2 0,06

0,08 2 for 1 0,04

0,04

0,04

0,05

0,01 (0,08) 0,02 (0,09) (0,07) (0,02) 0,06 0,07 (0,18) 0,08 0,15 (0,04) 0,20 (0,10) 0,09 0,15 0,11 0,09 0,06 0,02 0,25 0,05 0,01 0,24 (0,21) 0,06 (0,17) 0,25 0,01 0,01 (0,05) (0,01) 0,01 (0,01) 0,04 (0,08)

35,875 34,250 35,750 35,375 28,375 25,625 26,375 26,875 25,375 24,750 29,250 25,875 25,750 24,750 28,375 30,875 35,000 35,500 40,625 47,000 36,625 38,500 37,375 45,875 23,750 25,375 20,500 23,250 26,250 29,500 30,500 33,875 32,500 28,375 29,250 26,500

(0,01) (0,04) 0,10 (0,01) (0,19) (0,10) 0,03 0,02 (0,06) (0,02) 0,19 (0,12) (0,00) (0,03) 0,15 0,09 0,14 0,01 0,14 0,16 0,17 0,05 (0,03) 0,23 (0,22) 0,07 (0,19) 0,13 0,13 0,12 0,03 0,11 (0,04) (0,13) 0,03 (0,09)

0,1 1,788 0,27

0,12

0,12

0,12

0,29

0,15

3 for 2

0,1 3 for 2 0,07

0,08

0,07

0,08

47,250 25,750 21,250 21,250 20,500 18,625 16,000 15,250 13,375 13,000 17,000 14,125 16,125 14,250 12,250 14,500 17,375 16,125 15,625 17,500 23,000 27,625 28,625 25,500 19,750 19,750 24,750 23,625 24,625 33,375 36,250 36,625 37,125 37,625 37,375 37,875

3 for 2

0,2

0,25 5 for 4

0,22

(0,06) (0,18) (0,17) (0,04) (0,09) (0,14) (0,05) (0,12) (0,03) 0,32 (0,17) 0,14 (0,12) (0,14) 0,18 0,20 (0,07) (0,03) 0,12 0,31 0,20 0,05 0,11 (0,23) 0,25 (0,05) 0,04 0,36 0,09 0,01 0,01 0,01 (0,00) 0,01

Beta del mercado = COV (retorno de la acción y retorno del mercado) / VAR del retorno del mercado Charles Schwab = 0,001320 / 0,00584 = 2,26 Quick & Really = 0,001379 / 0,000584 = 2,36 Waterhouse Investor Service = 0,001814/ 0,00584 = 3,10 Promedio de la beta del Mercado = 2,57 Para la fórmula del CAPM se debe utilizar la Beta apalancada, por esta razón se apalanca la Beta obtenida: Compañías comparables del mercado Charles Schwab

Beta capital (Bu) 2,26

D/E

Fórmula B activos

0,08

B activos = B Capital*(1-D/E)

B activos (BL) 2,08

Quick & Really Waterhouse Investor Service Promedio B activos (BL)

2,36 3,10

0 0,38

B activos = B Capital*(1-D/E) B activos = B Capital*(1-D/E)

CAPM = RF + (RM - RF) BL CAPM = 6,22% + (( 12,7% - 6,22%) *J16) CAPM = 19,96% 7. ¿Cómo debería ver Joe Ricketts, el CEO de Ameritrade, el costo de capital estimado que usted ha calculado? El retorno esperado debe ser mayo al CAPM obtenido

2,36 1,92 2,12