• Author / Uploaded
• Alda Lizama Ibaceta

Citation preview

Alda Lizama Antonio Requena Rodrigo Matías Donoso Finanzas Corporativas

Marriott Corporation El costo del Capital Observando los 4 puntos clave de la estrategia financiera de Marriott Corporation, en cada de una de ellas como meta ser el mejor proveedor de servicios y sostener una compañía más rentable. 1- Administrar más que poseer activos hoteleros 2- Invertir en proyectos que incrementen el valor de los accionistas 3- Optimizar el uso de la deuda en la estructura de capital 4- Recompensar acciones subvaluadas En el primer componente Marriott vendió los hoteles, los cuales ya habían generado una ganancia cerca de 1 billón de dólares. Hasta que desarrolló por completo todo su proceso integrado del negocio, identificar los mercados, planes de desarrollo, evaluación de rentabilidad potencial. Luego de vender y convertirse en una gran administración continuó siendo una empresa rentable. El hecho de invertir en proyectos que incrementan valor de los accionistas hace que se enfoque solo en eso, proyectos, de los cuales darán un retorno potencial a la compañía. En este sentido Marriott se preocupó de investigar al detalle sus proyectos de inversión. Utilizan flujos de caja “desconectados”. La asignación de tasas de descuentos adecuada fue hecha en base tasas de interés de mercado, riesgo del proyecto y primas de riesgo estimadas. El nivel de deuda óptimo en la estructura de capital se escoge rigurosamente y se manipula cada segmento como si fuera una empresa para poder hallar su propio costo de deuda. Ratios de deuda claros y consistentes, además los segmenta en tasas de deuda variable o fija. Cada segmentación le asignó un porcentaje diferente de deuda óptima debido a las diferencias en sus riesgos y a sus vidas útiles.

Comprar acciones por debajo de su precio, la empresa estimó que era mejor un uso de flujo de caja y de su capacidad de deuda. El Warranted Equity Value para calcular el mínimo valor aceptado para recomprar las acciones. Esto les da una referencia para saber cuándo es preciso hacer la inversión. Por lo tanto la estrategia financiera que utiliza Marriott Corporation es muy consistente y cumple con sus cuatro puntos expuesto en el caso. Los objetivos del caso utilizar el CAPM para estimar el costo del capital. Estimar el beta basado en compañías comparables. Apalancar los betas de comparables para ajustar a la estructura de capital de la firma. Determinar la tasa libre de riesgo y el risk Premium apropiada. Elección del período de tiempo para estimar los rendimientos esperados. Mostrar estrategias financieras como recompra de acciones, financiamiento agresivo mediante deuda. Cálculos WACC para Marriott: el CAPM Para calcular Re necesitamos 3 datos: BetaTLRPrima de riesgo media aritmética vs media geométrica período de tiempo WACC para Marriott: Beta Beta de Activos unleveredLevered Equity Beta = 1,11Puedo usarlo si D/V actual es igual a D/V target Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%) βactivos = βdeuda (D/ D+ E) + βequity (E/ D+ E) Asumiendo que D no tiene riesgo (βd = 0) βa = βe (E/ V) = 1,11 x 59% = 0,65 WACC para Marriott: Beta Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,65Target Deuda/ Valor = 60%βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V)= 0,65 / (1 – 0,60)= 1,63 WACC para Marriott: Prima de riesgo Media aritmética vs media geométrica Período de tiempo Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) WACC para Marriott: Costo del Capital PropioRe = TLR + Beta * (prima de riesgo)= 8,95% + 1,63 * 7,43%= 21,06% WACC para Marriott Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,30% = 10,25% WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC para Marriott WACCWACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)= 21,06% x 40% + 10,25% x (1-34%) x 60%= 12,5%

WACC para Marriott: limitaciones Usar una única tasa de descuento introduce un error sistemático en la selección de proyectos riesgosos parecen más rentables (la tasa promedio será menor) y proyectos menos riesgosos parecen menos rentables Para los Hoteles WACC Re- lever Beta del capital propio Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,42Target Deuda/ Valor = 74%βE = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V)= 0,42 / (1 – 0,74)= 1,62 Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) Costo del Capital PropioRe = TLR + Beta * (prima de riesgo)= 8,95% + 1,62 * 7,43%= 20,99% Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,10% = 10,05% WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)= 20,99% x 26% + 10,05% x (1-34%) x 74%= 10,37% WACC para Restaurantes Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,96Target Deuda/ Valor = 42%β E = Levered Equity Beta = β E = β A / (E/ V)= 0,96 / (1 – 0,42)= 1,65 Costo del Capital PropioRe = TLR + Beta * (prima de riesgo)= 8,72% + 1,65 * 7,43%= 21,23% Costo de la DeudaRd = 8,72% + 1,80%= 10,52% WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V)= 28,23% x 58% + 10,52% x (1-34%) x 42%= 15,23% No hay compañías comparables que coticen WACC para Servicios No hay compañías comparables que coticen El beta de activos de una compañía es un promedio ponderado de los betas de activos de sus divisiones Las ponderaciones deberían ser la fracción del valor del capital propio en cada divisiónβaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM) Beta de Activos unlevered = WACC para Servicios Beta de Activos unlevered βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM)0,65 = 0,42 x 0,61 + 0,96 x 0,12 + βaS x 0,27βaS = 1,05 Re- lever Beta del capital propio Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 1,05Target Deuda/ Valor = 40%βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V)= 1,05 / (1 – 0,40)= 1,74 Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)

Costo del Capital PropioRe = TLR + Beta * (prima de riesgo)= 8,95% + 1,74 * 7,43%= 21,90% Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,40% = 10,35% WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)= 21,90% x 60% + 10,35% x (1-34%) x 40%= 15,87%