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• Jessica Mariela Sifuentes Lopez

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Precio Objetivo | Ch$2.950/US$6,15

Falabella | Comprar - Riesgo Bajo

10 de abril de 2008

De compras en el “Mall L.A.” Ticker Bloomberg Precio Actual (Local / US$) Retorno Potencial Retorno por Div. 2008E Retorno Total Esperado Market Cap. (US$ millones) Ponderación IPSA Política de Dividendos Ratio ADR (Acciones Locales por ADR) Precio Min - Max 12M (Ch$/acción) Retorno YTD Volumen Diario 12M (US$ millones) Total Acciones (millones) Free Float

FALAB CI Ch$2.500/US$5,47 18,0% 1,4% 19,4% 13.723 2,81% 30,0% NA 2.075 – 3.050 3,3% 7,2 2.390 12,3%

Estimaciones

2007

2008E

2009E

2010E

Ventas (US$MM) EBITDA (US$MM) Margen EBITDA Ut. Neta (US$MM) Margen Neto UPA (Ch$) Div./acción (Ch$) Div. Yield

5.706 730 12,8% 437 7,7% 90,8 54,8 2,9%

7.237 906 12,5% 553 7,6% 111,0 33,3 1,4%

8.471 1.097 12,9% 702 8,3% 149,9 45,0 1,3%

9.759 1.272 13,0% 823 8,4% 180,7 45,0 1,8%

Múltiplos

2007

2008E

2009E

2010E

VE/EBITDA (x) P/Utilidad (x) Bolsa/Libro (x) P/Ventas (x) FCL Yield

20,7 26,6 4,2 2,0 -0,9%

18,6 22,5 3,8 1,7 -4,1%

14,8 16,7 3,3 1,4 -3,0%

12,4 13,8 2,8 1,2 -0,2%

Falabella vs. IPSA 12M 140

Estamos reiniciando nuestra cobertura de Falabella con una recomendación “Comprar / Riesgo Bajo” y un precio objetivo de Ch$2.950 a diciembre de 2008. Dejando atrás la fallida fusión con D&S, creemos que Falabella se concentrará en su ambicioso plan de aperturas para los próximos años. La compañía pretende duplicar la superficie de venta actual y el número de locales hacia el año 2011 a 2,4 millones de m2 y 341 tiendas respectivamente, lo que representa inversiones por US$1.960 millones, a lo que se suma unos US$900 millones adicionales destinados a centros comerciales. Con una clara visión expansionista, la empresa pretende aprovechar las favorables condiciones que muestra la región para el desarrollo potencial de negocios minoristas a través del esquema multi-formato. Esta estrategia ha resultado exitosa para Falabella, tanto en nuestro país como en Perú, donde se conjugan sinergias al participar en un amplio abanico de negocios complementarios, desde el inmobiliario (Mall Plaza) hasta el financiero (CMR y Bancos). No hay razones para pensar que la compañía fracasará en su intento de rentabilizar las ambiciosas inversiones anunciadas para los próximos años, dada la baja penetración de la mayoría de los formatos de comercio existente en los países vecinos y la eficiente gestión histórica de la administración. Por lo tanto, a pesar de un escenario menos optimista del consumo interno en Chile y el fuerte incremento en los gastos consolidados por la apertura de nuevos locales en 2008 y 2009 (40 y 50, respectivamente), creemos que la compañía evidenciará un avance significativo en sus flujos, especialmente en dichos años. En efecto, esperamos que el EBITDA de la cadena alcance un crecimiento de 19,8% y 28,6% en 2008 y 2009, respectivamente. Asimismo destacamos las positivas perspectivas de consumo en Perú, segundo mayor aportante al EBITDA consolidado después de Chile, y el énfasis en apertura de locales que contempla la empresa en el formato Sodimac, aprovechado su posición de liderazgo y la mínima penetración existente en la región.

130 120

Principales riesgos de inversión

110


Una desaceleración mayor a la esperada en el crecimiento económico de Chile y la región afectaría la generación de flujos de la compañía y, como consecuencia, la valoración presentada en este informe.

100 90

Falabella

IPSA

80 70 Abr-07

Jun-07

Ago-07

Oct-07

Dic-07

Feb-08

Fuente: Economatica, serie diaria de precios ajustados por dividendos.

Patricio Hernández P. +56 (02) 6612436 | [email protected] Rodrigo Martin +56 (02) 8736063 | [email protected]

Abr-08


La creciente importancia del negocio financiero en el mix de flujos implica un mayor impacto en resultados ante eventuales deterioros de riesgo en la cartera o restricciones regulatorias en cualquiera de las naciones presentes.
La relevancia de las inversiones en países foráneos refleja un incremento del riesgo soberano, acentuado por el menor conocimiento del mercado y la incertidumbre respecto al éxito y rapidez con que éste se adaptará a los nuevos formatos. Ver Información Importante al Final del Documento

Informe de Empresas | Falabella

Tesis de Inversión En nuestra opinión, Falabella se encuentra en un favorable momentum para beneficiarse de una serie de ventajas que apreciamos en su entorno competitivo. En este sentido destacamos la baja penetración de grandes formatos en Latinoamérica, el desarrollo de segmentos de población emergente y las perspectivas en general favorables de consumo privado en Latinoamérica (L.A.). Consciente de esto, la cadena implementará un potente plan de expansión para los próximos años, lo que esperamos se traduzca en una significativa generación de flujos a mediano y largo plazo.

Gráfico 1: VE/EBITDA (x) Prospective 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5

3T 08

1T 08

3T 07

1T 07

3T 06

1T 06

3T 05

1T 05

3T 04

1T 04

10,0

Fuente: Departamento de Estudios Banchile.

Descripción de la Compañía Falabella es una de las principales cadenas minoristas de Chile y Sudamérica. La compañía opera con un esquema multi-formato principalmente en Chile y Perú, a lo que suman las operaciones de Argentina y Colombia, donde actualmente está ampliando su mix de negocios. A nivel local presenta un claro y sostenido liderazgo en el mercado de tiendas por departamento con un 36% de participación (considerando las 4 grandes tiendas). Además, opera en supermercados a través de Tottus-San Francisco, con una participación de 6% en la industria. En homecenters, Sodimac logra un claro liderazgo con un 26% de participación. Además, desde el año pasado consolida sus operaciones con la operadora de centros comerciales Mall Plaza que cuenta con una superficie arrendable de 623.000 m2. En el negocio internacional cuenta con estos mismos formatos en Perú, así como tiendas y Sodimac en Argentina y Colombia. La unidad de retail financiero representa una importante contribución a los márgenes consolidados en todos los países presentes. Ésta otorga crédito a sus clientes a través de la tarjeta CMR, mostrando favorables índices de eficiencia y nivel de riesgo, contando con más de 4,7 millones de tarjetas en los cuatro países donde opera, de las cuales un 57% se contabilizan en Chile.

A su vez, la mayor escala de operaciones internacionales otorga complementariedad entre los distintos negocios y mejor poder negociador con proveedores, todo lo que debiera estar enmarcado en un exitoso y promisorio esquema de multi-formato. Este ya se encuentra consolidado en nuestro país y todo hace pensar que la empresa lo hará también en Argentina, donde las tiendas Sodimac ya comenzaron a desarrollarse desde este año y en Colombia, cuyo desarrollo del formato de grandes tiendas es aún incipiente. Para todo esto, Falabella contempla un ambicioso plan de aperturas para el período 2008-2011, con énfasis en el próximo año, cuando se invertirán US$610 millones en tiendas, lo que implicará aumentar 49 locales en los cuatro países presentes y en 23% la superficie de venta. A su vez, para el presente ejercicio esperamos una apertura de 41 locales, lo que se traducirá en un mayor espacio de venta de casi 280 mil m2 respecto al cierre de 2007 (cuando registró 1,2 millones de m2), con mayor énfasis en el formato de mejoramiento del hogar, aprovechando la reciente incursión en Argentina (con 4 nuevas tiendas durante 2008) pero también con una fuerte expansión en los otros tres países. Lo anterior sustentaría una importante generación de flujos proyectados para este y el próximo año, es así como los ingresos consolidados experimentarían un avance en torno a 25% a/a en cada ejercicio y, a pesar del natural impacto del periodo de maduración propia de los nuevos locales producto de una estructura de costos controlada, el EBITDA alcanzaría Ch$434.836 millones y Ch$559.416 millones en 2008 y 2009 respectivamente, con márgenes de 12,5% y 12,9% en cado caso. De acuerdo a nuestras nuevas estimaciones, la acción se transa a un múltiplo VE/EBITDA 20008E de 18,6 veces lo que se compara con el promedio de 20,0 veces de los últimos 24 meses. Nuestro nuevo precio objetivo de Ch$2.950 por acción es consistente con un múltiplo de 21,2x. Creemos que este leve premio respecto al promedio histórico se justifica por las mayores expectativas de crecimiento de flujos ya comentadas, que darán sus frutos especialmente en los próximos ejercicios una vez que maduren las importantes aperturas proyectadas. En conclusión, de acuerdo a nuestra nueva valoración de la compañía a través de una metodología de flujo de caja descontado y las positivas perspectivas de expansión para sus negocios, reiniciamos la cobertura de Falabella con una recomendación de “Comprar”1 su título accionario y categoría “Bajo” para su riesgo de inversión.

(1) Dicha recomendación incorpora el potencial de alza para la acción a partir de nuestro precio objetivo y el retorno esperado por dividendos. Asimismo, esta recomendación es consistente con el riesgo asignado a la fecha de publicación del presente informe. Destacamos que el Departamento de Estudios de Banchile revisa periódicamente las empresas bajo cobertura, pudiendo modificar la recomendación de la compañía en los informes de Apertura Bursátil, Semanal o en un nuevo informe de la compañía.

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Informe de Empresas | Falabella

Expansión de negocios, pilar de nuestra recomendación Gráfico 2: Mercado Tiendas - Chile* La Polar 12,9% Falabella 36,3% Paris 25,3%

Ripley 25,6% Fuente: Departamento de Estudios Banchile. (*) Según ventas de grandes tiendas.

Pilares de la expansión de negocios estimada serían las operaciones en Perú y Sodimac (en los cuatro países).

Gráfico 3: Mejoramiento del Hogar - Chile Sodimac 23,4% Imperial 2,4% Otros 54,5%

MTS 8,9% Easy 5,6% Construmart 5,2%

Fuente: Reportes de la compañía.

Falabella contempla un histórico plan de aperturas de tiendas para el presente quinquenio, sin descuidar su negocio inmobiliario a través de Mall Plaza. Este programa está destinado tanto a potenciar sus operaciones más consolidadas en Chile, así como también a financiar la expansión internacional de la compañía en todos los mercados en donde participa y en sus distintos formatos de negocios. A nuestro juicio, la idea es aprovechar las favorables perspectivas que muestra la región en el desarrollo de negocios integrados de retail, también parece razonable que en los próximos años (¿y por qué no antes?) la empresa incursione en un nuevo país, siendo a nuestro parecer México y Brasil los candidatos naturales, aspecto no incorporado en nuestro análisis. Para el período 2008-2011 se proyecta abrir 41 locales en promedio anualmente en forma consolidada, lo que equivale a poco más de 280.000 m2/año. Destacamos en este sentido la expansión que registrará el formato del mejoramiento del hogar a través de la potente marca Sodimac, ya que hasta 2011 la empresa proyecta 79 aperturas en los cuatro países. Recordemos que este negocio encabeza la contribución de flujos en el área de retail para Falabella, aspecto que esperamos se mantenga a la luz de las inversiones contempladas. En este formato la empresa ha mostrado una gestión eficiente y sólida posición de liderazgo en Chile y Perú (que en conjunto representan un mercado cautivo cercano a los US$10.000 millones). A su vez, con la reciente incursión en el mercado argentino y el desarrollo esperado en Colombia, Sodimac se consolida como la cadena líder de Latinoamérica en la comercialización de materiales de construcción y productos para el mejoramiento del hogar. Asimismo en Chile, a pesar de contar con una operación consolidada y un claro liderazgo, también existen interesantes oportunidades de crecimiento, especialmente en regiones, donde podrían potenciarse tiendas de menor tamaño (5.000 m2). De igual forma, esto se evidencia en la periferia de Santiago y en los nuevos centros comerciales urbanos, en este caso con formatos mayores, incluso “mega tiendas” (14.000 m2 app. integrando los segmentos construcción y hogar). Además en nuestro país, se contempla que durante el último trimestre de este año se inaugure un nuevo Centro de Distribución, cuya operación en régimen se espera en 2009, el que centralizará la mayor parte de la logística actual. La inversión presupuestada es de US$50 millones, la que se espera recuperar en unos 3 años, que convertirá al establecimiento en el de mayor tamaño y más moderno de Latinoamérica. Dado todos estos antecedentes, sumado a la baja penetración existente en los países de la región, el fuerte posicionamiento de su marca y solidez financiera, estamos bastante optimistas respecto al desempeño operacional y potencialidades de desarrollo para esta unidad, y así continuar apoyando los resultados consolidados. Destacamos asimismo el aporte de las operaciones peruanas (12,5% del EBITDA 2008E para Falabella), país que a nuestro juicio encabeza los atractivos de expansión para los retailers nacionales, considerando también nivel de riesgo. No olvidemos que a Perú le acaban de aumentar su clasificación de riesgo a investment grade (por parte de Fitch), convirtiéndose junto a Chile y México en los únicos con esta categoría en L.A. A su vez, el vecino país muestra niveles de penetración mucho menores que Chile en todos los formatos de retail, especialmente en homecenters, que si bien registra un

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Gráfico 4: Ventas Negocio Retail 2008E 12,0%

Tiendas-Chile 22,5%

5,1%

Mejoramiento-Chile Supermercados-Chile Retail-Perú

12,2%

tamaño de mercado bastante más reducido que el local (cerca de 1/3 en términos de ventas), su inserción en el segmento objetivo es menos de diez veces respecto al chileno. Asimismo, la incursión de las grandes tiendas se concentra casi exclusivamente en la capital, también con baja penetración, por lo que si consideramos adicionalmente las posibilidades en regiones, el potencial del mercado geográfico cautivo es más que interesante. La empresa podrá así beneficiarse de un sector minorista que mueve casi US$35.000 millones, a pesar de la importante participación de la población en segmentos emergentes y poco bancarizados, por lo mismo, con alto potencial. Por ejemplo, el producto per capita de Perú es cerca de la mitad que el chileno, mientras que su población total casi la duplica. En este sentido, esperamos que las operaciones peruanas se consoliden como el segundo aportante (después de Chile) a la generación de flujos consolidados de Falabella, para llegar a un máximo de 18,3% en el año 2015.

Tiendas-Argentina

16,3% 32,0%

Retail-Colombia

Fuente: Departamento de Estudios Banchile.

Para los próximos 5 años las ventas y EBITDA registrarían un TAC de 18% y 19% respectivamente.

¿En que se traducirá esta expansión en términos de flujos? Según nuestras estimaciones, si consideramos el periodo entre 2008-2012, de modo tal de incorporar el potencial de inversiones (hasta 2011) y un año de maduración de gran parte de éstas (al 2012), las ventas consolidadas registrarían un crecimiento compuesto anual (TAC) de 17,9% hasta llegar a casi US$12.000 millones, mientras que la generación de EBITDA lo haría en 18,6% para alcanzar cerca de US$1.600 millones a fines de 2012. Destacamos que según nuestras proyecciones, la generación de flujos operacionales superará por primera vez los US$1.000 millones el próximo año.

Continúa desarrollo internacional La expansión internacional que ha experimentado la compañía en los últimos años y el plan de inversiones comentado le permitirán a Falabella diversificar geográficamente su fuente de ingresos, sin elevar a nuestro juicio significativamente su riesgo operacional. Asimismo, una mayor proporción de fuente de flujos del extranjero contribuye a paliar los efectos de un mercado ampliamente consolidado como el de nuestro país y de un potencial deterioro de las condiciones de consumo interno (producto entre otras cosas de un mayor nivel de tasas de interés y presión de precios).

Gráfico 5: Distribución EBITDA 2008E

Perú 12,5% Chile-CMR 84,6%

Argentina 2,2% Colombia 0,7%

Fuente: Departamento de Estudios Banchile.

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Además del comentado fomento a las operaciones peruanas, queremos resaltar la incursión en Colombia, donde el mercado de las tiendas por departamento y de la distribución de materiales para la construcción y mejoramiento del hogar se encuentra muy por debajo del desarrollo alcanzado en otros países de la región como México o Chile, lo que genera interesantes oportunidades de negocios que Falabella pretende capitalizar con el apoyo de su socio local (Corona) y con el conocimiento del mercado adquirido en los últimos años. Ya cuenta con dos sociedades con el grupo Corona (Sodimac y Falabella), por lo que no sería extraño ver la expansión a otros países latinoamericanos, profundizando aún más los lazos comerciales con este socio (Venezuela o Ecuador podrían ser las alternativas en ese caso). Estimamos que hacia 2012 Falabella contará con 14 tiendas por departamento y alrededor de 116.000 m2 de salas de venta, mientras que en Sodimac serían 39 locales y 363.000 m2 de superficie en ese país. Si bien en una primera etapa estimamos que el aporte de las operaciones de este nuevo formato será más bien marginal, en el largo plazo entregará una contribución relevante (no muy distinta que Argentina por ejemplo), sobre todo considerando el desarrollo de la tarjeta CMR que ya funciona en el país cafetero con colocaciones por US$90 millones (y proporción de provisiones bajo el 4%).

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Respecto a Argentina, luego de la crisis a principios de la década, Falabella se mostró cauta a desarrollar con más fuerza sus formatos, sin embargo, luego de un cierto ordenamiento y estabilización económica, la empresa ha sido más agresiva en el país trasandino, lo que se confirma con la inauguración de la primera tienda Sodimac en febrero último. Para este formato se espera la apertura de 4 locales por año hasta 2011 (16 en total), lo que sumado a las 14 tiendas Falabella proyectadas al final del mismo periodo se contará con más de 235.000 m2 de superficie de venta entre los dos formatos. Además, junto con el negocio financiero –CMR hoy cuenta con más de 600.000 tarjetas activas, superando los US$72 millones en colocaciones– consideramos que la nación, sin descuidar su mayor riesgo soberano respecto a las otras naciones del grupo, cuenta con las condiciones necesarias para desarrollar el esquema multiformato, adicionando así las operaciones inmobiliarias y supermercadistas.

Gráfico 6: Distribución Ingresos 2008E 1.750 1.500 1.250

Colombia Perú Chile Argentina

1.000 750 500

Sólida posición financiera

250 2007

2008E

2009E

2010E

2011E

2012E

Fuente: Departamento de Estudios Banchile.

Cierto deterioro de su posición financiera sería coyuntural en la medida que se consoliden las numerosas inversiones en carpeta.

Cuadro 1. Proyección Plan de Aperturas Locales 2007 Chile Tiendas Chile Sodimac Chile Tottus Total Chile Perú Tiendas Perú Sodimac Perú Tottus Total Perú Arg. Tiendas Arg. Sodimac Total Argentina Col. Tiendas Col. Sodimac Total Colombia Total Tiendas Total Sodimac Total Tottus Total locales Superficie salas de venta (m2)

2008E

Si bien su deuda financiera neta ha aumentado como proporción de su patrimonio contable (por ejemplo de 57% a Dic-03 a 98% en la actualidad), estimamos que se justifica por el agresivo plan de expansión llevado a cabo y principalmente, por el contemplado en el presente quinquenio. Asimismo, a nuestro juicio, esto no compromete de modo alguno la solidez financiera de la compañía, en este sentido estimamos una cobertura de gastos financieros sostenidamente sobre las 8x y una razón Deuda Financiera Neta / EBITDA que tendería a 3 veces hacia el final de nuestro horizonte de valoración (2018), índices favorables en un marco de ambiciosas inversiones. Por otro lado, la empresa podría considerar fuentes alternativas de financiamiento utilizada por otros retailers nacionales, como por ejemplo la securitización de su cartera de colocaciones (sólo en Chile, las colocaciones brutas de CMR superan los US$1.450 millones). Por lo anterior, creemos que el fuerte plan de inversiones de los próximos dos años podría ser financiado con una razonable combinación de deuda y recursos propios. 2009E

2010E

2011E

2012E

2013E

2014E

2015E

2016E

37 40 43 46 49 50 51 52 53 54 62 66 74 79 83 85 87 89 91 93 21 25 30 34 38 40 42 44 46 48 120 131 147 159 170 175 180 185 190 195 14 16 19 22 24 25 26 27 28 29 7 13 18 22 26 28 30 32 34 36 8 17 28 35 41 43 45 47 49 51 29 46 65 79 91 96 101 106 111 116 8 9 11 13 14 15 16 17 18 19 0 4 8 12 16 19 22 25 28 31 8 13 19 25 30 34 38 42 46 50 3 5 7 10 12 14 16 18 19 20 15 21 27 33 37 39 41 42 43 44 18 26 34 43 49 53 57 60 62 64 62 70 80 91 99 104 109 114 118 122 84 104 127 146 162 171 180 188 196 204 29 42 58 69 79 83 87 91 95 99 175 216 265 306 340 358 376 393 409 425 1.197.110 1.474.710 1.809.810 2.095.910 2.330.810 2.460.510 2.590.210 2.711.310 2.824.410 2.937.510

Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile.

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Informe de Empresas | Falabella

Valoración Tasa de Descuento Tasa Libre de Riesgo* Beta Premio por Riesgo Costo Patrimonio Costo Deuda Tasa de Impuestos Costo Deuda después de Impuestos Capitalización de Largo Plazo WACC

5,10% 0,98x 6,70% 11,66% 4,10% 17,00% 3,40% 65,00% 8,77%

Fuente: Departamento de Estudios Banchile. (*) Deducida al ponderar el riesgo soberano de cada país por la contribución respectiva al EBITDA consolidado. A su vez, la brecha con la tasa de interés de la deuda financiera se debe al supuesto de un endeudamiento principalmente local.

Sensibilización Precio Objetivo / WACC – g (Ch$) 8,02% 8,27% 8,52% 8,77% 9,02% 9,27% 9,52%

1,50% 3.075 2.912 2.762 2.623 2.493 2.372 2.258

2,00% 3.278 3.096 2.929 2.774 2.631 2.498 2.374

2,50% 3,00% 3,50% 3.519 3.807 4.160 3.312 3.569 3.880 3.123 3.353 3.629 2.950 3.156 3.402 2.790 2.976 3.195 2.643 2.810 3.007 2.506 2.658 2.835

Utilizando un método de flujo de caja descontado, hemos obtenido un precio objetivo de Ch$2.950 por acción a diciembre de 2008. Desde el nivel actual, esperamos un alza potencial total de 19,4% que incluye un retorno por dividendos de 1,4%. Nuestro precio objetivo tiene implícito un múltiplo VE/EBITDA 2008E de 21,2 veces, lo que se compara con un promedio de 20,0x de los últimos 2 años. Reiteramos que esta diferencia respecto a la historia reciente se justifica, a nuestro juicio, por el favorable momentum en el que se encuentra la empresa para aprovechar las expectativas de crecimiento y desarrollo de sus negocios. Asimismo, esta sobre valoración relativa se explica por un mayor potencial de expansión que otras empresas del sector nacionales y foráneas. En éstas últimas, al menos considerando las de economías emergentes, se destaca la importancia en la generación de flujos de Falabella de los negocios locales, beneficiándose así de un menor riesgo soberano. Del mismo modo, la relevancia del negocio financiero, ausente en muchos de los retailers internacionales, aporta a los márgenes consolidados, que en general en el sector comercio se muestran bastante ajustados. Para el descuento de los flujos proyectados a partir del año 2009 hasta 2018, utilizamos una tasa para los activos (WACC) de 8,8% real después de impuestos, un beta de 0,98 veces, un premio por riesgo de 6,7%, una capitalización de largo plazo de 65,0% y una tasa de crecimiento perpetuo (g) de 2,5% real anual.

Fuente: Departamento de Estudios Banchile.

Cuadro 2. Falabella: Flujo de Caja Descontado (Ch$ millones) 2009 2010 Resultado Operacional Impuestos Depreciación Capex Variación en Capital de Trabajo Flujo de Caja Libre FCL Descontado 2008 Valor Residual VAN FCL 2008 -Deuda Financiera Neta + IM +Valor Empresas Relacionadas Valor Patrimonio Objetivo Número de Acciones (MM) Precio Objetivo (Ch$/acción) Precio Actual (Ch$/acción) Retorno Potencial Retorno por Div. Esperado Retorno Total Esperado

467.017 -82.554 92.398 -444.007 -187.867 -155.012 -142.509

559.484 -98.899 108.330 -362.250 -174.275 32.390 27.375

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

650.467 -114.982 124.552 -210.600 -170.800 278.637 216.507

717.609 -126.851 135.200 -189.000 -113.849 423.109 302.248

771.603 -136.395 143.401 -189.000 -86.534 503.074 330.386

826.725 -146.139 151.761 -189.000 -86.308 557.039 336.320

883.000 -156.087 160.086 -189.000 -85.149 612.850 340.173

971.021 -171.646 171.848 -189.000 -95.213 687.010 350.579

1.055.177 -186.522 184.115 -189.000 -97.184 766.585 359.635

1.126.049 -199.050 196.895 -196.895 -99.212 827.787 357.024 5.691.217 8.168.955 1.842.695 725.304 7.051.564 2.390 2.950 2.500 18,0% 1,4% 19,4%

Fuente: Departamento de Estudios Banchile.

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Informe de Empresas | Falabella

Principales Riesgos de Inversión

Una profundización de la crisis financiera mundial que contagie a las economías emergentes podría perjudicar la recuperación de las ambiciosas inversiones presupuestadas.

Deterioro del entorno económico. Dada la alta dependencia entre la propensión a la demanda de artículos minoristas y la fuerza del crecimiento económico, el consumo interno y las expectativas de los agentes, un deterioro de nuestro escenario base (el que ya se ha ajustado a la baja en los últimos meses) tendría un claro efecto en nuestras estimaciones de resultados. Esto es válido para nuestro país como para los demás en los que ha incursionado la empresa. A su favor destacamos la sólida posición de negocios y financiera lo que le otorga a Falabella una mejor posición relativa en la industria ante potenciales períodos de crisis. Particularidades del retail financiero. Es altamente conocida la importancia que ha logrado este negocio en los retailers nacionales, específicamente para la generación de flujos. En particular CMR, muestra un desempeño destacable, posicionándola con mayores espaldas que sus pares ante contingencias negativas. Esto no implica despreciar aspectos como el constante manejo eficiente de altos requerimientos de capital de trabajo que requiere este negocio, la altísima correlación entre solidez económica y disposición al endeudamiento privado y, en el mismo sentido, el impacto en resultados consolidados derivado de potenciales deterioros de riesgo en la cartera o restricciones regulatorias en cualquiera de las naciones presentes.

Gráfico 6: Distribución Ingresos 2008E TottusChile 9,7%

Argentina 5,3%

SodimacChile 32,9%

Perú 16,7% CMR y otros 10,3%

TiendasChile 23,1% Fuente: Departamento de Estudios Banchile.

Colombia 2,1%

Mayor riesgo soberano. Dado los tiempos de mayor incertidumbre económica y financiera que vivimos, la relevancia de las inversiones en países foráneos refleja un incremento del riesgo soberano acentuado por el menor conocimiento del mercado y la incertidumbre respecto al éxito y rapidez con que éste se adaptará a los nuevos formatos. Al respecto, estamos confiados que la administración de la compañía podrá hacer frente a eventuales complicaciones propias de las peculiaridades de cada nación, pero no se puede descartar impactos negativos que contradigan nuestros supuestos del presente informe. Baja participación de minoritarios atenta contra liquidez de la acción. Debido al pacto de control existente entre las familias Solari y del Río, la porción de la propiedad en manos de inversionistas individuales es menor, lo que afecta la liquidez del título accionario. Si bien esta es relativamente alta para el mercado local, considerando la capitalización bursátil de la empresa y envergadura de sus activos, una mayor profundidad de la acción contribuiría a la potencial participación de grandes inversionistas y especialmente del extranjero, así como su atractivo de inversión. Esto último le daría un mejor acceso a financiamiento externo, lo que pudiera ser conveniente dado el actual plan de internacionalización.

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Resumen Financiero Estado de Resultados (Ch$ millones) Ingresos de Explotación Costos de Explotación Margen de Explotación Gastos Administración y Ventas RESULTADO OPERACIONAL Depreciación EBITDA Ingresos Financieros Ut. Neta. Inver. Emp. Relacionadas Otros Ing/Eg fuera de Expl. Amort. Menor Valor de Inversiones Gastos Financieros Correc. Monetaria y Dif. Cambio Resultado antes del Impuesto Impuesto a la Renta Utilidad (Pérdida) Consolidada Itemes Extraordinarios Interés Minoritario UTILIDAD (PERD.) DEL EJERCICIO

Balance General (Ch$ millones) TOTAL ACTIVOS Caja y Equivalente Cuentas por Cobrar Existencias (Neto) Otros Activos Circulantes Total Activos Circulantes Total Activos Fijos Total Otros Activos Total Activos de Largo Plazo TOTAL PASIVOS Total Pasivos Circulantes Deuda Financiera CP Cuentas por Pagar Otros Pasivos Circulantes Deuda Financiera LP Cuentas por Pagar LP TOTAL PATRIMONIO INTERÉS MINORITARIO

Flujo de Caja (Ch$ millones) UTILIDAD (PERD.) DEL EJERCICIO Depreciación Cambio en Capital del Trabajo Otros Ítems no Caja Flujo por Act. de la Operación Capex FLUJO DE CAJA

2007 2.835.390 -2.007.982 827.408 -524.318 303.090 -59.841 362.932 8.437 41.570 11.956 -16.840 -43.947 -36.400 267.866 -31.106 236.760 0 -19.673 217.090

% 100,0% -70,8% 29,2% -18,5% 10,7% -2,1% 12,8% 0,3% 1,5% 0,4% -0,6% -1,5% -1,3% 9,4% -1,1% 8,4% 0,0% -0,7% 7,7%

2008E % 3.473.718 100,0% -2.445.341 -70,4% 1.028.376 29,6% -667.755 -19,2% 360.621 10,4% -74.215 -2,1% 434.836 12,5% 9.726 0,3% 50.830 1,5% 3.474 0,1% -16.840 -0,5% -52.691 -1,5% -25.109 -0,7% 330.011 9,5% -50.253 -1,4% 279.759 8,1% 0 0,0% -14.494 -0,4% 265.267 7,6%

2009E % 4.320.340 100,0% -3.017.521 -69,8% 1.302.819 30,2% -835.802 -19,3% 467.017 10,8% -92.398 -2,1% 559.416 12,9% 12.097 0,3% 57.762 1,3% 4.320 0,1% -16.840 -0,4% -66.734 -1,5% -13.431 -0,3% 444.192 10,3% -69.557 -1,6% 374.634 8,7% 0 0,0% -16.437 -0,4% 358.197 8,3%

2010E 5.123.327 -3.570.768 1.552.558 -993.074 559.484 -108.330 667.814 14.345 65.429 5.123 -16.840 -78.997 -13.343 535.201 -84.559 450.642 0 -18.690 431.952

% 100,0% -69,7% 30,3% -19,4% 10,9% -2,1% 13,0% 0,3% 1,3% 0,1% -0,3% -1,5% -0,3% 10,4% -1,7% 8,8% 0,0% -0,4% 8,4%

2007 3.496.372 82.846 911.297 390.324 81.549 1.466.016 1.293.235 737.121 2.030.356 2.034.298 1.109.128 556.243 477.859 75.025 874.354 50.816 1.372.972 89.102

% 100,0% 2,4% 26,1% 11,2% 2,3% 41,9% 37,0% 21,1% 58,1% 58,2% 31,7% 15,9% 13,7% 2,1% 25,0% 1,5% 39,3% 2,5%

2008E % 4.134.263 100,0% 82.846 2,0% 1.165.918 28,2% 443.209 10,7% 81.549 2,0% 1.773.522 42,9% 1.640.458 39,7% 720.283 17,4% 2.360.741 57,1% 2.486.502 60,1% 1.561.332 37,8% 874.932 21,2% 611.375 14,8% 75.025 1,8% 874.354 21,1% 50.816 1,2% 1.558.658 37,7% 89.102 2,2%

2009E % 4.815.528 100,0% 82.846 1,7% 1.450.078 30,1% 495.921 10,3% 81.549 1,7% 2.110.395 43,8% 2.001.691 41,6% 703.442 14,6% 2.705.133 56,2% 2.917.030 60,6% 1.991.860 41,4% 1.156.453 24,0% 760.381 15,8% 75.025 1,6% 874.354 18,2% 50.816 1,1% 1.809.396 37,6% 89.102 1,9%

2010E 5.368.209 82.846 1.719.593 542.007 81.549 2.425.995 2.255.611 686.602 2.942.213 3.167.344 2.242.174 1.265.442 901.707 75.025 874.354 50.816 2.111.762 89.102

% 100,0% 1,5% 32,0% 10,1% 1,5% 45,2% 42,0% 12,8% 54,8% 59,0% 41,8% 23,6% 16,8% 1,4% 16,3% 0,9% 39,3% 1,7%

2007 217.090 59.841 -43.626 41.713 275.019 -286.678 -11.659

2008E 265.267 74.215 -173.990 41.949 207.441 -421.438 -213.997

Fuente: Departamento de Estudios Banchile.

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2009E 358.197 92.398 -187.867 30.271 293.000 -444.007 -151.007

2010E 431.952 108.330 -174.275 30.183 396.190 -362.250 33.940

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Información Importante El Departamento de Estudios es independiente de las unidades de negocios de Inversiones e Investment Banking. Lo anterior significa que el Departamento de Estudios no tiene vínculos de subordinación ni dependencia con las áreas antes indicadas. A la fecha de publicación de este informe, 10 de abril de 2008, la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa no posee posición en acciones de Falabella. Dicha posición pudiera tener, total o parcialmente, el carácter de trading y/o de inversión de mediano o largo plazo Asimismo, la Corredora no puede comprar o vender títulos de esta empresa para la cartera propia de Banchile hasta 24 horas luego de emitido este estudio, con excepción que Banchile actúe como Market Maker a petición expresa de clientes de esta corredora. Banchile Corredores de Bolsa puede realizar transacciones de compra y venta y mantener posiciones largas o cortas en los instrumentos financieros mencionados en este informe, las que pueden ser contrarias a la (s) recomendación (ones) aquí contenidas. En los últimos doce meses, Falabella no ha sido cliente de la unidad de Investment Banking de Banchile Corredores de Bolsa. Las opiniones que los Analistas del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa emiten en cada informe reflejan verazmente sus visiones personales acerca de la (s) empresa (s) mencionada (s). Los analistas del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no han recibido, reciben o recibirán compensación directa o indirecta por expresar recomendaciones o visiones específicas en cada informe. El (los) Analista (s) del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa responsable (s) de la preparación de este informe recibe (n) incentivos basados sólo en la calidad de sus estudios y competencia personal, certeza de sus proyecciones y evaluaciones de desempeño por parte de diversas unidades de Banchile. Por lo anterior, dichos incentivos no están ligados a las utilidades de la compañía ni por ende al resultado de la gestión de la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa ni a las actividades desarrolladas por la unidad de Investment Banking. Asimismo, estas dos áreas de la empresa (Cartera Propia e Investment Banking) no evalúan el desempeño del Departamento de Estudios. El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías que estén bajo su cobertura de análisis. En tanto, el Gerente de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa. El instructivo de carácter interno denominado “Normas para Transacciones de Valores y de Moneda Extranjera de los Empleados de Banchile” tiene como objeto regular todas aquellas transacciones de valores y de moneda extranjera que realice un “empleado de Banchile” de tal forma de evitar conflictos de intereses. En particular, respecto de las transacciones de acciones, y entre otras disposiciones, un “empleado de Banchile” no puede vender los “valores” en un plazo inferior a 180 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en tanto toda orden para compra/venta de acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente atención de “empleados de Banchile” con siete días de anticipación a la fecha que el empleado desee que se realice la transacción. Todo “empleado de Banchile” sólo puede adquirir acciones de compañías que componen el índice IPSA, limitación que rige también para los Analistas del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa. Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas de inversión. Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única base para la toma de una apropiada decisión de inversión y que cada inversionista debe hacer su propia evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de inversión, situación impositiva, entre otras consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa ni ninguno de sus empleados es responsable del resultado de cualquier operación financiera. Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a los que se hace referencia en él. Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos parecen confiables, no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completos. Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro juicio o visión a su fecha de publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso. La frecuencia de los informes, si la hubiere, queda a discreción del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de Banchile Corredores de Bolsa.

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