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• Diego Rodriguez Castillo

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UNIDAD DOS

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL 4.1 Objetivos de la unidad 

Aprender, apropiar y aplicar los conocimientos que le permitan a los estudiantes distinguir entre estructura financiera y estructura de capital



Conocer a profundidad las diferentes fuentes de financiación de largo plazo con que cuentan las empresas para financiar sus inversiones de largo plazo.



Ayudar al alumno a descubrir como la información contenida en los estados financieros proyectados, se constituyen en una importante herramienta de carácter gerencial que le permite al administrador tomar decisiones conducentes a la óptima política de financiamiento a largo plazo y la utilización de recursos de capital, que contribuyan a la sostenibilidad del negocio.

4.2 Competencias 

El estudiante estará en capacidad de identificar y aplicar los conocimientos sobre las diferentes fuentes de financiaciamiento de largo plazo a las cuales pueden acceder las empresas

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Conceptualizar, interpretar y aplicar cada una de los conceptos propios del endeudamiento de largo plazo y la estructura de capital, para que aplicados en el pronóstico financiero, y los árboles de rentabilidad, incidan de manera positiva en la planeación financiera de la empresa.

4.3 Componente Motivacional Estimado alumno, esta es fundamental para entender la importancia de la planeación del endeudamiento de largo plazo, y evaluar la estructura de capital óptima para el negocio. Esta aplicación financiera le otorgará muchos elementos para entender el objetivo básico de los negocios y su aplicación en el desarrollo de los mismos.

Víctor Julio Ramos Saavedra, Magister Ciencias Económicas

1.4 Desarrollo temático LA GERENCIA FINANCIER A DE LARGO PLAZO

DECISIONES DE ENDEUDAMIENTO

DECISIONES DE CAPITALIZACIÓN Y DESCAPITALIZACIÓ N DEFINICIONES Y APLICACIONES

ENDEUDAMIENTO FINANCIERO ARRENDAMIENTO FINANCIERO EMISION DE BONOS RELACION CON EL FLUJO DE CAJA Y FLUJO DE CAJA LIBRE

ACCIONES COMUNES ACCIONES PREFERENTES RETENCION DE UTILIDADES PAGO DE DIVIDENDOS

PROYECCIONES FINANCIERAS RENTABILIDAD Y CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO

INTRODUCCION En la toma de decisiones de Largo Plazo, ocupa un importante lugar la política de Endeudamiento y capitalización, que pueda afectar de manera positiva, el resultado del negocio, para hacerlo rentable y sostenible. En tal virtud, es necesario conocer a fondo las características de las diferentes alternativas de financiación que tienen las Empresas a su disposición Como complemento a la Financiación de terceros, se requiere el esfuerzo Inversionistas de los dueños del capital, la cual se puede hacer utilizando acciones comunes, acciones preferentes o utilizando políticas de retención de

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utilidades, que traen consigo un costo financiero y que combinados a las fuentes externas se constituyen en el costo de capital.

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL La estructura genérica del balance general, muestra dos componentes básicos: el lado izquierdo del balance presenta la composición de activos de la compañía, allí están registrados todos los bienes que directa o indirectamente son operados por la empresa para el desarrollo de su actividad empresarial, así como el capital de trabajo exigido por tal actividad; la estructura de activos muestra la forma como la empresa ha invertido sus recursos monetarios en contraposición, el lado derecho del balance es en el fondo un registro histórico de los proveedores de recursos financieros a que ha recurrido la empresa para obtener el flujo monetario necesario para efectuar la inversión en activos.

La estructura financiera corresponde al financiamiento de la empresa con el total de pasivos y de patrimonio

La estructura de capital corresponde al financiamiento de la empresa con los pasivos de largo plazo y el patrimonio

Estrictamente hablando la Estructura Financiera engloba todas las fuentes de Financiamiento, incluyendo las de corto plazo; mientras que, la Estructura de Capital se basa exclusivamente en instrumentos de largo plazo. El lado derecho del balance se conoce como la estructura financiera; de alguna manera, en él se establece la estructura y composición de las fuentes de recursos monetarios con que ha contado la empresa. El lado derecho del balance puede subdividirse en tres componentes básicos: Los pasivos

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corrientes, los pasivos de largo plazo y por último el patrimonio o capital contable. Note que los dos primeros componentes (los pasivos) se definen como tal, en contraposición del tercer componente, el patrimonio, aunque en el fondo tanto los pasivos como el patrimonio representan para la empresa recursos monetarios; la diferencia central está dada por la relación jurídica que establece la empresa con sus proveedores de dinero; para el caso de los recursos obtenidos vía deuda (pasivos), los proveedores de dinero son simples acreedores, su vínculo con la empresa es enteramente temporal y circunscrito al marco de un activo financiero de contenido crediticio, sus derechos por lo tanto están definidos jurídicamente por el tipo de activo financiero que medie la relación crediticia. En el caso de los recursos de aportación (patrimonio) los proveedores de dinero adquieren la categoría de accionistas, su vínculo con la empresa es de carácter permanente y está definido por las condiciones legales propias de los activos financieros de participación; tal como lo sugiere su nombre, el derecho que emana de tales activos financieros concede la participación de una alícuota en la propiedad de la empresa al tenedor legal del mismo. Las diferencias antes mencionadas no solamente tienen repercusiones desde el punto de vista del derecho jurídico que establece la ley colombiana tanto para los acreedores como para los accionistas; por el contrario, sus repercusiones trascienden tal nivel, resultando verdaderamente significativas desde el punto de vista de planeación y estrategia financiera. Aspectos como el Costo de Capital, exigibilidad de los recursos, riesgo financiero, etc., son algunos elementos más directamente determinados por las decisiones sobre la forma como la empresa resuelve el problema de los recursos monetarios necesarios para financiar su inversión. Ahora bien dentro de la clasificación que se ha presentado del lado derecho del balance es posible definir un subconjunto homogéneo de recursos monetarios obtenidos por la empresa; si el factor de homogeneidad es la exigibilidad de los recursos, podríamos intentar una segunda clasificación así: recursos de corto plazo, que serían en principio los pasivos de corto plazo; recursos de largo plazo o permanentes, que obviamente serían iguales a la suma de los pasivos de largo plazo y el capital contable: este último subgrupo, donde se registran las fuentes de financiación permanentes con que cuenta la empresa se conoce como la estructura de capital. Se ha definido estructura financiera y de capital a partir de la estructura del lado derecho del balance; se sabe que allí quedan reflejadas las decisiones sobre la manera como una empresa resuelve financiar su operación. DECISIONES DE ENDEUDAMIENTO El Gerente Financiero debe definir las políticas de endeudamiento a corto y largo plazo, con criterios de sostenibilidad y crecimiento de acuerdo con los lineamientos del plan estratégico. Los proyectos de inversión que emprenda la

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empresa deberían ser financiados con recursos de mediano y largo plazo en concordancia con el período de recuperación de la inversión; contratar deuda a menor plazo, puede condenar al negocio inexorablemente a problemas de liquidez. Es necesario entonces que las empresas tengan un portafolio variado de posibilidades de financiamiento de largo plazo tanto con acreedores como con socios FINANCIACION DE LARGO PLAZO CON CREDITO BANCARIO En el mercado sobre mostrador denominado también mercado de capitales intermediado las empresas pueden obtener las siguientes fuentes de financiación: A. Préstamos bancos comerciales1 En los créditos bancarios se pueden identificar dos partes: Las empresas que piden el préstamo (prestatario), y la que otorga el crédito (prestamista), labor que generalmente cumplen los bancos, las compañías de financiamiento comercial y las corporaciones financieras Los créditos involucran un aspecto fundamental: la confianza, pues la palabra crédito viene del latín créditum – crédere, que significa ‘creer’, ‘confiar’. Las partes involucradas en un crédito hacen un contrato, un convenio (letras de cambio, cheques, hipotecas, etc.), por medio del cual el prestamista entrega unos recursos a quien lo pide, confiando en que éste le retornará en el futuro los recursos, cumpliendo con los plazos y condiciones acordadas. Las condiciones de los préstamos varían de acuerdo con el tipo de préstamo que se realice, sin embargo, todos los créditos tienen los siguientes elementos comunes: El monto solicitado: Es la cantidad de dinero que se solicita en préstamo. El plazo: Corresponde al tiempo durante el cual será retornado el total del valor del crédito y los intereses correspondientes; es decir, al finalizar este tiempo, quien solicitó el préstamo ya ha debido pagar a quien le otorgó el préstamo todo el dinero correspondiente al monto solicitado, así como los intereses. Intereses: Es la cantidad de dinero que se paga a quien otorgó el préstamo por el derecho a utilizar sus recursos en beneficio personal. Es una forma de compensar a quien otorgó el préstamo por el hecho de que él no pueda disponer de los recursos que prestó y, por lo tanto, generar riqueza con ellos. Los intereses son un porcentaje del total del monto solicitado, sin embargo, este porcentaje puede ser fijo o variable, dependiendo de si está atado o no a algún índice variable como la inflación o la DTF. Los intereses se pagan mensualmente, trimestralmente, anualmente, etc., según las condiciones del préstamo.

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Referenciado de Biblioteca virtual Luis Ángel Arango

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Amortizaciones: Las amortizaciones son los abonos que se hacen para reducir el monto de dinero que se solicitó inicialmente en préstamo; es decir, los pagos que son amortizaciones no se usan para el pago de otros conceptos (como los intereses), únicamente para reducir el monto inicialmente solicitado en préstamo. Generalmente, estos abonos de dinero se hacen periódicamente; sin embargo, al igual que otras características de los créditos, pueden variar según el crédito. A medida que se realizan las amortizaciones, la cantidad de dinero que aún se debe disminuye a este dinero se le llama saldo, que viene a ser el dinero correspondiente al monto inicial solicitado que aún no se le ha reembolsado al prestamista. Hoy en día existen préstamos en pesos y en UVR. Sistemas de amortización en UVR 1. Cuota constante en UVR. Comienza con la cuota más baja en peso. 

Tiene las cuotas en pesos más bajas al inicio del crédito.

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La cuota expresada en unidades de UVR es la misma todo el tiempo, pero al pasar de UVR a pesos variará en la misma proporción que la inflación, por tanto usted notará que el valor de la cuota en pesos cambia de mes a mes. El saldo en pesos normalmente crece durante los primeros años debido a que se abona menos a capital.

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2. Amortización constante a capital. 

Tiene las cuotas en pesos más bajas al final del crédito, por tanto requiere un mayor ingreso por parte del deudor al inicio.

 

La cuota mensual expresada en unidades de UVR disminuye. El saldo en pesos disminuye más rápido debido a que se abona más a capital.

3. Cuota Cíclica   

Tiene un incremento anual en la cuota Las cuotas se mantienen relativamente estables mes a mes, con incrementos anuales. Este sistema es de poco uso en Colombia.

4. Cuota decreciente en UVR - cobertura   

Mantiene la cuota a pagar constante con subsidio a la tasa de interés Este sistema solo aplica para los créditos desembolsados con cobertura a la tasa de interés. Las cuotas decrecen pero al incorporar el efecto del subsidio a la tasa de interés el valor que tiene que pagar el cliente se mantiene constante.

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De todas formas los créditos con subsidio a la tasa de interés pueden otorgarse con este o con cualquier otro sistema de amortización.

Sistemas de amortización en pesos 1. Cuota constante   

La cuota periódica es fija en pesos durante todo el plazo del crédito. El abono a capital es menor al principio del crédito. El saldo de la deuda disminuye desde el primer pago pero en menor proporción debido a que el abono a capital es menor.

2. Amortización constante a capital   

La cuota mensual disminuye. El abono a capital es siempre el mismo (constante) desde el inicio del crédito. El saldo de la deuda disminuye de forma más rápida que en el sistema anterior, debido a que el abono a capital es mayor.

3. Cuota decreciente en pesos - cobertura El que mantiene la cuota a pagar constante con subsidio. Como en el caso de UVR, este sistema solo aplica para los créditos desembolsados con cobertura a la tasa de interés. 

Las cuotas decrecen pero al incorporar el efecto del subsidio a la tasa de interés el valor que tiene que pagar el cliente se mantiene constante. De todas formas los créditos con subsidio a la tasa de interés pueden otorgarse con este o con cualquier otro sistema de amortización.

Después de entender los diferentes sistemas de amortización y sus principales características, note sus similitudes y diferencias: Similitudes entre los sistemas de amortización: Todos los sistemas de amortización que ofrecen los bancos tienen las siguientes características:   

No capitalizan intereses. Podrá efectuar anticipadamente pagos parciales o totales (esta figura es denominada “prepago”). La tasa de interés es fija (tenga en cuenta que para los créditos en UVR el componente fijo es el porcentaje adicional que se suma a la inflación).

Garantías: Los prestamistas generalmente exigen unas garantías que respondan por el dinero prestado en caso de no pago por parte del prestatario; es decir, que en caso de que quien solicita el préstamo no pague su deuda,

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existirá algún recurso que se utilizará para responderle a quien otorgó el préstamo por su dinero. Las más comunes son personal (pagaré bancario), real o hipotecaria y prendaria Existen muchos tipos de créditos: Crédito interno y crédito externo: El crédito interno se realiza a nivel nacional por medio del sistema financiero, las personas o las instituciones nacionales, y se realiza en la moneda nacional. El crédito externo, por el contrario, se realiza con alguna moneda extranjera (dólares, por ejemplo), a través de la banca comercial internacional (bancos extranjeros), países industrializados u otro tipo de organizaciones que cumplen con esta labor, por ejemplo, el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco mundial, el Banco Interamericano de Reconstrucción y Fomento (BIRF), etc. Existen créditos a corto, mediano y largo plazo, créditos de consumo, créditos para la producción, créditos hipotecarios, créditos de libre inversión, créditos sindicados, etc. Los créditos sindicados se dan cuando la cantidad que se presta es muy alta (generalmente son solicitados por gobiernos de países), caso en el cual varios bancos se unen y realizan el préstamo, lográndose, de esta forma, reunir el monto solicitado y compartir el riesgo de un posible no pago del dinero. La importancia del crédito para una economía es muy grande. Gracias al crédito, las personas, las empresas y los Estados pueden tener acceso a recursos que, de otra forma, serían difíciles de obtener. Los créditos pueden incentivar el consumo de las personas y, de esta forma, activar el sistema productivo del país. Las empresas, gracias a los créditos, pueden realizar proyectos e inversiones que les permitan mejorar su producción y sus ingresos, que, en últimas, también son ingresos para el país. Al Estado, los créditos le permiten llevar a cabo inversión social, en infraestructura y en otros propósitos para mantener la actividad económica del país en niveles aceptables o favorables. Sin embargo, el nivel de endeudamiento (los créditos) debe mantenerse en niveles aceptables, de tal suerte que no se afecte la estabilidad económica de las personas, las empresas, las organizaciones y del país en general B. Banca de Segundo Piso Las operaciones de crédito de Largo Plazo también pueden ser financiadas por la banca de segundo piso o banca de fomento, en las cuales se destacan las líneas de Bancoldex, cuyo costo oscila entre la DTF +2 y DTF + 6 (año 2012) Bancoldex ofrece recursos para atender necesidades de Capital de Trabajo, en forma permanente, para cubrir gastos de funcionamiento y financiación de cartera e inventarios.

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También, se ofrecen recursos para adquirir Activos Fijos (Maquinaria y Equipo, mejoras locativas, compra de local o bodega y vehículos vinculados con la actividad económica). Además ofrece líneas para financiar contratos de arrendamiento financiero bajo la modalidad de leasing. Comprende operaciones de leasing financiero, operativo, inmobiliario y leaseback. Financia también necesidades de los socios o accionistas de capitalizar crear y adquirir empresas; y la recomposición de los pasivos de la empresa, exceptuando las deudas con socios. Se financia hasta el 100% de las necesidades del beneficiario, con plazos Para mayor información se puede acceder a la página www.bancoldex.com. Como son recursos de banca de segundo piso, bancoldex, fija las condiciones financieras que deben atender los bancos comerciales y éstos a su vez se las fijan a sus clientes, existe un tope máximo, en algunas operaciones de crédito. En estas condiciones, se habla de una tasa de interés anual expresada en DTF + unos puntos, que cobrará Bancoldex al banco comercial, entendida como tasa de redescuento y que éste a su vez trasladará a su cliente, con una tasa superior para obtener, un beneficio por su intermediación; de otra parte el banco de segundo piso (bancoldex en el ejemplo), determinará cuánto colocará de la financiación, en este caso el 100%, circunstancia entendida como margen de redescuento. Si este último es menor al 100%, se entenderá que la línea de crédito es de cofinanciación. En el siguiente link se puede acceder al simulador de crédito de Bancoldex: http://www.bancoldex.com/simuladores/simulador_credito.aspx OTRAS FUENTES DE FINANCIACION DE LARGO PLAZO EN EL MERCADO BANCARIO C. Financiamiento con cartas de crédito Se define como crédito documentario y la superintendencia financiera lo define así: “acuerdo mediante el cual, a petición y de conformidad con las instrucciones del cliente, el banco se compromete directamente o por intermedio de un banco corresponsal a pagar a un beneficiario hasta una suma determinada de dinero, o pagar, aceptar o negociar letras de cambio giradas por el beneficiario, contra la presentación de los documentos estipulados y de conformidad con los términos y condiciones establecidas”. Si un importador colombiano, desea traer una materia prima proveniente de un proveedor asiático (de la China por ejemplo), se establece un acuerdo comercial, entre colombiano y chino, por medio del cuál el último despachará la mercancía y el primero extenderá una carta de crédito irrevocable y remunerable a la vista con los documentos de embarque.

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El empresario, acude a su banco comercial en Colombia, para que abra una carta de crédito irrevocable, confirmada y pagadera a la vista con la presentación del documento de conocimiento de embarque, a favor del exportador. El banco colombiano, se comunicará con su corresponsal en China, que ha abierto en ese país a nombre del exportador y se constituye como banco notificador y pagador. El importador colombiano, puede pagarle a su banco a la vista, o solicitarle le extienda un plazo entre 90 y 180 días, caso en el cual se tiene una carta de crédito con financiación. El banco cobra una comisión por su intermediación y un interés por su financiación. D. Operaciones de Leasing: ¿Qué es el Leasing? Es una operación por medio de la cual una compañía financiera entrega un activo productivo, para su uso y goce, en un plazo determinado, a una persona natural o jurídica, a cambio de un canon de arrendamiento periódico. Al final del plazo, el cliente puede tener opción de compra, por un valor pactado desde el principio del contrato. ¿Por qué Financiar con Leasing? Algunas compañías de Leasing, pueden ubicar los equipos en cualquier lugar del mundo y hacer los trámites de adquisición para alquilarlos a su cliente específico. En este caso se encargan de los trámites de nacionalización e importación; la tasa de interés con que se determina el canon, es altamente competitiva en el mercado. De otra parte, el leasing no compromete otras líneas de crédito, y se pueden financiar con líneas de crédito de fomento; si se trata de proyectos de infraestructura, el usuario puede acceder a importantes beneficios tributarios. ¿Qué se puede financiar por Leasing? Se pueden financiar toda clase de activos generadores de Renta, que las personas y empresas requieran, ya sean muebles o inmuebles, algunos de ellos son:       

Maquinaria de producción Plantas industriales Equipos de cómputo y telecomunicaciones Equipos de Impresión Oficinas bodegas y locales comerciales Vehículos de carga Vehículos para ejecutivos y vendedores

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Equipos de Oficina Equipo médico Vivienda Ganado lechero, de cría y doble propósito

¿Cuál es el Plazo de los contratos? Se pueden financiar a cualquier plazo, pero para optar por los beneficios tributarios se requieren mínimo los siguientes plazos:  Vehículos y Equipos de cómputo: 24 meses  Maquinaria y Equipo, muebles y Enseres: 36 meses  Inmuebles: 60 meses  Proyectos de infraestructura: 12 años o el plazo de la concesión La opción de compra se fija al comienzo de los contratos de leasing financiero y es habitualmente el 10%, salvo los equipos especializados que son del 1%; esta cuota se paga en la última cuota del contrato. Otros tópicos propios de la operación de leasing Se pueden tener presentes las últimas reformas expresadas en la ley 1328 de 2009, que permiten la reabsorción de éstas entidades por parte de la casa matriz de los bancos. En ese orden de ideas, la mayoría de compañías de leasing han sido reabsorbidas, como en el caso de Leasing Popular, Leasing Colpatria, Leasing de Occidente, Citi y Leasing bancolombia. La operación de lease-back o retro-leasing, que consiste en la venta de un activo a una compañía de leasing, para después alquilarlo a la misma empresa, con opción de compra, genera liquidez y se mantiene el uso del activo. Toda operación de leasing, genera un pago de arriendo y un tratamiento tributario de carácter preferencial, el cual estimula la utilización de este mecanismo de financiación. E. Titularización de Cartera o de flujos futuros de caja: En este caso se constituyen patrimonios autónomos en una fiduciaria y se emiten títulos de contenido crediticio o de participación, utilizando el patrimonio autónomo como garantía y/o como fuente de pago. No afectan el pasivo, consiste en cambiar un activo más líquido por uno más líquido FINANCIACIÓN MEDIANTE EMISION DE BONOS 

Bonos Ordinarios:

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Los Bonos son valores negociables emitidos por las empresas como una fuente importante de financiamiento de largo plazo, por tal razón se definen como títulos de contenido crediticio, porque representan parte del pasivo de la entidad emisora, son apropiados para aquellos inversionistas, con excedentes de liquidez a más de un año. La emisión de bonos generalmente tiene como objetivo destinar los recursos captados a financiar nuevos proyectos de inversión, ampliaciones de planta, sustitución de pasivos, inversiones estratégicas. La rentabilidad generalmente está compuesta por una tasa combinada formada por un indicador como la DTF, TCC o IPC lo cual permite al inversionista protegerse de las fluctuaciones del mercado. Las principales características de los bonos son: Ley de circulación: Son títulos a la orden. Se transfieren mediante endoso y entrega del título. Valor nominal: Cada bono tiene un valor nominal determinado en el reglamento de emisión. Liquidez: Son libremente negociables en el mercado bursátil una vez inscritos en Bolsa. Rendimiento: Devengan intereses periódicos de acuerdo con el respectivo reglamento de emisión. El rendimiento pactado en el mercado secundario depende de las condiciones imperantes en el momento. La mayoría tienen su rendimiento indexado con base en una tasa de interés variable ( DTF, IPC, UVR o TRM), más algunos puntos porcentuales adicionales denominados SPREAD Tratamiento fiscal: Los intereses percibidos están sujetos a un 7% de retención en la fuente. Bonos emitidos por entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera a plazos mayores o iguales a 5 años, la retención en la fuente es del 4%, la misma norma aplica para los bonos representativos de deuda pública interna. De acuerdo con la Resolución No. 400 de 1995 de la Superintendencia de Valores (hoy superintendencia Financiera) y el Código de Comercio, pueden emitir bonos ordinarios, previa autorización de la Superintendencia Financiera, las sociedades por acciones y los patrimonios autónomos para efectos de movilizar activos, las sociedades limitadas, las cooperativas y las entidades sin ánimo de lucro, en estos dos últimos casos, siempre y cuando la totalidad del empréstito sea avalado por un establecimiento de crédito sujeto a la inspección y vigilancia de la Superintendencia Financiera

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Partes componente de un bono 1- Fecha de emisión 2- Fecha de Vencimiento 3- Tasa cupón, también denominada tasa facial 4- Periodicidad (Anual, Semestral, Trimestral, Mensual) 4- Modalidad de pago. Hoy día en Colombia la mayoría de bonos que circulan pagan interés al final de cada periodo pactado Condiciones Faciales: Son las condiciones de la estructura de los Bonos Clases de Bonos 1. 2. 3. 4. 5. 6.

TES de tasa fija TES de tasa indexada al IPC a la UVR y a la TRM Bonos Públicos Municipales y Departamentales Bonos Privados o Corporativos emitidos por empresas Bonos Financieros- Emitidos por entidades financieras (Bancos) Bonos Globales- Bonos de deuda Pública Externa Colombiana en EU US- Bonos Yankees Bonos Globales

Euros- Eurobonos YEN- Samurái

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Bonos Obligatoriamente Convertibles en Acciones: Al final de su madurez, el bono no se redime en efectivo sino en acciones de acuerdo con una fórmula de conversión establecida previamente. El bono se acompaña de un cupón que le da el derecho al tenedor a suscribir un número de acciones de la empresa emisora del bono; se les denomina warrants. También existen warrants, sobre otros activos ( por ejemplo oro para protegerse de la inflación)

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Endeudamiento en Moneda Extranjera : Cuando un proyecto necesita invertir en adquisición de maquinaria y equipo de origen internacional, o desarrollar actividades extraterritoriales de ventas de mercancías o compra de materias primas, surgen oportunidades de inversión y financiación extra-fronteras. En esas condiciones, toman gran importancia las tasas de interés internacionales, expresadas en Prime, que corresponde al mercado americano, ó Libor, que corresponde al mercado Europeo, y que representa la Tasa de Londres; a dichas tasas se le sumarán unos puntos adicionales a manera de spread, y se obtendrá de esa manera la

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tasa a remunerar. Además de la moneda que puede ser el dólar americano ó el Euro, como monedas vehiculares. También adquiere importancia, la devaluación de nuestra moneda, frente a la internacional, ya que de acuerdo con su comportamiento, el crédito se abarata o encarece; en el primer caso, una revaluación de la moneda local frente a la internacional, generará circunstancias positivas para el deudor nacional, y de esta forma deberá reintegrar menos pesos por divisa recibida en préstamo; naturalmente, el caso contrario, es decir la devaluación de nuestra moneda, generará sobrecostos para el usuario nacional de crédito internacional.

FUETES DEFINANCIACION MEDIANTE EMISION DE ACCIONES Una acción es un título de renta variable que le permite a cualquier persona ser propietario de una parte de la empresa que emite el titulo convirtiéndolo en accionista de ésta y otorgándole algunos casos derechos políticos y económicos. La inversión en acciones puede ser a mediano y largo plazo sin embargo se puede vender en el momento deseado teniendo en cuenta la liquidez del mercado. Las Sociedades anónimas pueden capitalizarse con recursos provenientes de la emisión de acciones las cuales pueden ser comunes preferenciales o privilegiadas.

Las acciones comunes representan el derecho de propiedad de un inversionista en la Compañía. Otorgan el derecho a participar en las decisiones del negocio y en el reparto de dividendos, una vez decretados por la asamblea de accionistas. El valor nominal de una acción común u ordinaria, se obtiene de dividir el capital autorizado (por autoridad competente), entre el número de acciones comunes autorizadas; de esta forma una sociedad anónima con $5 mil millones de capital autorizado y con 5 millones de acciones a emitir, tendrá un valor nominal de $1.000 por acción. Este valor será el que se presente como valor

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facial de la acción, pero no necesariamente el valor de negociación o de mercado de la misma. Cuando la acción se negocia, entre el emisor y el público en general, se está acudiendo al mercado primario de acciones. El emisor puede estar presente a nombre propio o por intermedio de un representante o apoderado, igual que le sucede al público; cuando se hace con un agente que lo represente, se acude a la figura de underwriting, que es un contrato de representación; existen diversas modalidades, como lo son: 1. Al mejor esfuerzo, en el cual el representante hará la mejor gestión posible en la colocación de las acciones, pero devolverá al emisor aquellos que no pudo colocar en un cronograma específico. En esta modalidad, no existe prefinanciación. 2. El todo a Nada: Se trata de ubicar Inversionistas que suscriban la totalidad de las acciones, en un lapso de tiempo determinado; en caso de lograrse se lanzará la totalidad de acciones al mercado; de no lograrse el underwriting devolverá la totalidad de las acciones al emisor. 3. De Garantía: Este tipo garantiza la colocación de una emisión en un plazo determinado. Si no lo hace la prefinanciación no se realiza sino hasta que venza el plazo establecido. Hasta ese momento la obligación del underwriting es poner su mejor esfuerzo en la colocación de la respectiva emisión. Si no se coloca la emisión completa el underwriting se obliga a adquirir el excedente. 4.

En firme: Genera la obligación del agente a colocar las acciones o títulos que le fueron confiados; en esta modalidad el underwriting adquiere la totalidad de las acciones y luego las coloca en el mercado, en caso de no poder hacerlo, deberá pagar las acciones no colocadas, a un precio previamente fijado.

Cuando una acción común, se coloca en el mercado primario por encima de su valor nominal, se genera una prima en colocación de acciones, la cual es justamente el diferencial entre el valor de mercado y el valor nominal de la acción.; en este caso, la prima se contabiliza en una cuenta del patrimonio, denominada superávit de capital; de esta forma el valor de mercado de una acción se puede constituir en un mecanismo de financiación, cuando exceda de manera notable, al valor facial del título. Sin embargo, todas las acciones comunes representan el mismo derecho a la toma de decisiones y a la participación en el dividendo, independientemente del desembolso que haya hecho el inversionista para adquirirlas. No sobra advertir, que legalmente es prohibido el colocar acciones comunes por debajo del valor nominal, en el mercado primario. Cuando se colocan al valor nominal, se dice que son acciones a la par, o a la par nominal.

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Las acciones comunes se podrán colocar en el mercado a través de las bolsas de valores, en figuras como las de martillo o subastas, ò en grupos comúnmente y mal llamadas “paquetes” de acciones. También podrán ser negociadas fuera de bolsa, en el mercado extrabursátil, también llamado OTC ( Over de Counter). El máximo número de acciones emitidas, no podrá superar el autorizado por la autoridad competente. Las acciones preferentes, son otro tipo de acciones, que se diferencian de las comunes en que no dan derecho a participar en las decisiones de la asamblea de accionistas, es decir carecen de voz y voto. De otra parte, el dividendo que reconocerá a los poseedores de buena fe del título, no depende de las utilidades alcanzadas por la empresa, ya que el monto de éste valor por acción, está previamente determinado en el mismo título valor. Los dividendos de las acciones preferentes, tendrán una mayor liquidez que los de las acciones comunes, ya que irán adelante en la lista de acreencias; en caso de que la empresa no registre las utilidades necesarias para el pago de los dividendos preferentes o en el que ésta presente pérdidas, los dividendos preferentes se acumularán hasta el momento en que se puedan pagar. El valor nominal y el valor de mercado de una acción preferente, suele tener diferentes componentes al de las acciones comunes, y como consecuencia de esto, sus precios difieren de los presentados en las acciones ordinarias. Cuando un inversionista evalúa la posibilidad de invertir en acciones, se ocupa de varios elementos, que son básicos para una acertada decisión; entre otros elementos se ocupa del riesgo del negocio en que invertirá su dinero y el suyo propio; el mercado bursátil ha definido algunas alertas que permiten entender la magnitud del riesgo, como lo es la calificación de las emisiones de los títulos y de la propia empresa, los cuales no siempre coinciden.

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