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UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS Y EMPRESARIALES ESCUELA PROFESIONAL DE INGENIERIA COMERCIAL

TEMA: “ESTRUCTURA DEL CAPITAL Y ESTRUCTURA FINANCIERA” CURSO: FINANZAS ll

INTEGRANTES: Franklin Francisco Mamani Ticona

2014-106033

Ruth Miriam Vilca Mamani

2015-106081

Angella Gabriela Mamani Aguilar

2015-106075

Sheyla Gomez Laura

2015 106045

TACNA – PERÚ 2019

Índice ESTRUCTURA DE CAPITAL ................................................................................................. 1 1.1.

Concepto ................................................................................................................... 1

1.2.

Factores determinantes de la estructura de capital .................................................... 1

1.3.

Teorías de la estructura de capital optima................................................................. 4

1.3.1. Teoria de la utilidad neta ...................................................................................... 4 1.3.2. Teoría de la utilidad neta de operación ................................................................ 4 1.3.3. Teoría de modigliani - miller (m.m.) ..................................................................... 5 1.3.4. Teoría tradicional ................................................................................................. 6 1.4.

Costos de las quiebras financieras ............................................................................ 7

ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................................................. 10 2.1.

Concepto ................................................................................................................. 10

2.2.

Estructura de capital y estructura financiera ........................................................... 10

2.3.

Clasificación según las fuentes ............................................................................... 10

2.4.

Diferencias en las estructuras financieras ............................................................... 13

Bibliografía .............................................................................................................................. 15

1

CAPITULO I ESTRUCTURA DE CAPITAL 1.1.Concepto La estructura de capital es la combinación entre la proporción de pasivos y patrimonio que posee la empresa, el cual debe tener el mínimo costo posible; Para saber si es más interesante utilizar recursos ajenos o propios, las empresas deben de tener en cuenta el costo de capital de la empresa, el impuesto, el riesgo del negocio, la posición fiscal de la empresa debido a los intereses que son deducibles de renta, el método de depreciación de los activos fijos, la amortización de pérdidas fiscales, al monto de las tasas fiscales y en las clases de activos, etc. Frente a los tipos de riesgo que se presentan en las empresas, se podría decir que existes 3 tipos, los cuales están estrechamente ligados con la capacidad de la empresa. o El riesgo operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de operación. o El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros. o El riesgo total, que es una especie de apalancamiento total.

1.2.Factores determinantes de la estructura de capital La literatura financiera ha estudiado en diferentes mercados alrededor del mundo cuales son las causas que influyen en el nivel de endeudamiento de las empresas, las teoría del trade off y del pecking order vienen a constituirse en los enfoques en los cuales se basan las investigaciones

2 para poder darle una explicación a estas causas. De la literatura escrita al respecto se pueden identificar que las principales causas del endeudamiento son: o Crecimiento El crecimiento empresarial viene dado por un incremento sostenido del nivel de ventas. Las empresas que comienzan a crecer de manera rápida necesitan expandirse y por lo tanto se genera la necesidad de incrementar el nivel de activos fijos. El elevado crecimiento hace que las compañías necesiten fondos para poder incrementar los beneficios derivados del crecimiento. Los resultados en este sentido manifiestas que existe una relación directa entre el nivel de endeudamiento y el crecimiento empresarial. Esto se debe a que desde la teoría del trade off, las empresas financian los nuevos activos fijos con endeudamiento para aprovechar las ventajas tributarias que ello trae y desde la teoría del pecking order las necesidades de fondos provendrían de los fondos ajenos por ello permitiría un menor control para los directivos lo que reduce los problemas de agencia. Oportunidades de Inversión: Las oportunidades de inversión representan un valor intangible para las empresas que tienen poco valor representado por activos. El valor de estas oportunidades de inversión es probable que se pierdan si es que existen problemas financieros en la empresa. Así mismo las empresas que tienen oportunidades de inversión corren el riesgo infravalorar ésta inversiones y de generar una distracción en los recursos asignados para tal fin. Estos argumentos generan una relación negativa entre el nivel de endeudamiento y las oportunidades de inversión, pero en general las investigaciones al respecto manifiestan que la relación no es concluyente. Hay estudios que confirman una positiva relación entre la estructura de capital y las oportunidades de inversión en una empresa.

3 o Rentabilidad La rentabilidad representa para una empresa el objetivo fundamental por el cual despliegan todos sus esfuerzos. La teoría del trade off manifiesta que una forma de elevar el nivel de rentabilidad en la empresa es haciendo más uso del nivel de endeudamiento, por lo que la relación entre estructura de capital y endeudamiento sería positiva; mientras que la teoría del pecking order manifiesta que los directivos prefieren financiar inversiones preferentemente con resultados acumulados antes que con deuda. Es este sentido la relación entre endeudamiento y rentabilidad sería negativa. Los estudios empíricos al respecto manifiestan que la teoría del pecking order se impone sobre la teoría del trade off. o Riesgo El riesgo aparece cuando las empresas comienzan a elevar sus niveles de endeudamiento con el objetivo de obtener mayores rentabilidades. El riesgo incrementa la probabilidad de quiebra expresado en la posibilidad que las ventas no se incrementen al invertir en activos fijos financiados con fondos ajenos. Los estudios empíricos no son concluyentes en cuanto a la relación que existe entre la estructura de capital y el riesgo en las empresas, es decir algunas investigaciones manifiestan una relación negativa entre estas dos variables mientras que otros no encuentran relación alguna. o Tamaño El tamaño de la empresa constituye un factor fundamental en las necesidades de fondos, debido a una mayor diversificación de sus productos lo que genera menos riesgos de quiebra. Las empresas grandes se entienden que requieren mayores niveles de deuda que las empresas pequeñas. La mayoría de investigaciones al respecto encuentran una relación directa entre el tamaño de la empresa y el nivel de endeudamiento de la misma.

4 o Tangibilidad La tangibilidad está referida al valor de los activos cuando éstos son puestos en garantía para obtener financiamiento. Se entiende que las empresas de mayor inversión en activos fijos tienen un mayor valor de garantías al momento de decidir endeudarse con fondos ajenos, por lo tanto las empresas con elevado valor en activos fijos tienen mayores posibilidades de endeudarse con fondos externos. Los estudios al respecto encuentran una relación directa entre el la tangibilidad y el nivel de endeudamiento empresarial.

1.3.Teorías de la estructura de capital optima 1.3.1. Teoria de la utilidad neta En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante que se calcula de la siguiente forma: 𝑼𝑵 =

𝑼𝒕𝒊𝒍𝒊𝒅𝒂𝒅 𝑵𝒆𝒕𝒂 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍

1.3.2. Teoría de la utilidad neta de operación El supuesto para este enfoque es que existe una tasa global de capitalización de la empresa para cualquier grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la empresa en forma global y como resultado de ello el desglose entre deuda y capital no tiene importancia. Tiene los mismos supuestos que la teoría de la utilidad neta, las cuales se resumen en la existencia de un mercado perfecto con participantes racionales. Pero esta teoría asume que el costo total de la empresa (ko) y el costo de su deuda (ki) se mantienen constantes ante variaciones en los niveles de apalancamiento financiero (deuda//patrimonio), de tal forma que el costo de las acciones (ke) es el único que cambia.

5 1.3.3. Teoría de modigliani - miller (m.m.) Este teorema fue propuesto por Franco Modigliani y Merton H. Miller y se refiere básicamente al presupuesto de capital, el cual era un área en la que todavía quedaba mucho por investigar en esa época. a) Supuestos o Los mercados de capital son perfectos. No hay costos de transacción ni para los individuos ni para las compañías. Los inversores tienen una conducta racional y pretenderán maximizar su riqueza. o Los beneficios futuros1 (el resultado operativo) de la empresa vienen representados por una variable aleatoria subjetiva. Se asume que todos los individuos coinciden en cuanto a los rendimientos esperados. o Las empresas se pueden agrupar en clases de riesgo equivalente, de tal forma que el rendimiento de las acciones de una empresa en una clase dada es proporcional al rendimiento de las acciones de cualquier otra empresa de la misma clase. o Toda la deuda es de libre riesgo, de forma que la tasa de interés de la deuda es una tasa libre de riesgo. Tanto las compañías como los individuos pueden endeudarse a dicha tasa. o No hay impuestos corporativos, ni impuestos personales, ni costos de quiebra. b) Proposiciones  Proposición I: El valor de la empresa no está dado por la forma en que está financiada, es decir, que los niveles de apalancamiento financiero, su estructura financiera, no influye en su valor, y lo que le da verdadero valor a la empresa son sus activos y la capacidad que tengan estos para generar utilidades. Se considera demás la presencia de

6 operaciones de arbitraje y que los árbitros pueden subsistir el apalancamiento de la empresa con el suyo individual.  Proposición II: Se argumenta que puesto que los dividendos que se pagan a los accionistas comunes no son deducibles para fines fiscales y los intereses derivados de los pasivos a fi n de disminuir de esta manera su costo total de capital (ko) al mínimo. Esto es posible siempre y cuando el costo de los pasivos después de impuestos fuera inferior al costo de las acciones comunes, que existiera insensibilidad de los acreedores a los riesgos crecientes de 1 Aparecen representados por el EBIT, que es el resultado operativo antes de intereses e impuestos. los niveles de apalancamiento cada vez más elevados, manteniendo constante la tasa de costo de capital de deuda (ki). 1.3.4. Teoría tradicional Esta teoría propone que la compañía puede reducir su costo de capital y aumentar el valor total mediante el uso razonable del apalancamiento, esto conlleva a que el costo de capital no es independiente de la estructura de capital de la empresa y que existe una estructura de capital óptima. Los supuestos son los mismos solo que en esta teoría se enfocan al comportamiento de los acreedores y socios con respecto al riesgo y al costo de capital. Límites del uso de deuda Una de las consecuencias de la recesión que empezó a finales de 2008 fue el incremento de declaraciones de quiebra. Por ejemplo, la bola de cristal de Waterford Wedgewood PLC debió de haberse roto porque la empresa solicitó la protección de quiebra a principios de 2009. Esta compañía, cuya marca Wedgewood data de 1759, se declaró en quiebra con la esperanza de recapitalizarse o encontrar un comprador. Otra declaración de quiebra importante en enero de 2009 fue la de Nortel Networks, el fabricante de equipo de telecomunicaciones más importante de América del Norte. La quiebra de Nortel fue

7 especialmente notable porque fue la empresa más grande de Canadá apenas en 2000, cuando sus acciones representaban alrededor de 35% del capital total neto de la Bolsa de Valores de Toronto. En Estados Unidos, la quiebra de Circuit City ocupó los titulares de los periódicos. La empresa anunció que solicitaría a los tribunales la protección de quiebra para reorganizarse en noviembre de 2008. Asimismo, señaló que cerraría 156 tiendas; también vendería algunas de ellas, con lo que inyectaría efectivo a la empresa, en tanto que la quiebra permitiría a la compañía deshacerse de los contratos de arrendamiento del resto de las tiendas cerradas. Por desgracia, las cosas no salieron como se había planeado y dos meses después, en enero de 2009, la empresa anunció que disolvería todas sus tiendas y liquidaría todos sus activos. Como lo precisan estas situaciones, existe un límite para el apalancamiento financiero que una empresa puede usar, y el riesgo de tener demasiado apalancamiento es la quiebra. En este capítulo hablaremos de los costos asociados con la quiebra y cómo las empresas intentan evitar este proceso. 1.4.Costos de las quiebras financieras La deuda reporta beneficios fiscales a las empresas. No obstante, ejerce presión sobre la empresa porque los pagos de intereses y principal son obligaciones. Si éstas no se cumplen, la empresa corre el riesgo de tener problemas financieros. La peor situación financiera que puede afectar a una empresa es la quiebra, en la cual la propiedad de los activos de la empresa se transfiere legalmente de los accionistas a los tenedores de bonos. Estas obligaciones provenientes de la deuda son fundamentalmente distintas de las obligaciones que emanan de las acciones. Aunque a los accionistas les gustan los dividendos y

8 los esperan, en términos legales no tienen derecho a ellos en la forma en que los acreedores tienen el derecho legal a los pagos de intereses y principal. A continuación, se demuestra que los costos de la quiebra, o de una manera más general los costos de la reorganización financiera, tienden a cancelar las ventajas de la deuda. Se comenzará con un ejemplo sencillo de quiebra. Todos los impuestos se pasan por alto para concentrar la atención sólo en los costos de la deuda. -

Emisión de señales

En la sección anterior se señaló que las decisiones de apalancamiento corporativo implican un equilibrio entre los subsidios fiscales y los costos de las dificultades financieras. Esta idea se presentó en forma gráfica en la figura 17.1, donde el subsidio fiscal marginal de la deuda excede a los costos de la deuda asociados con dificultades financieras en el caso de bajos niveles de endeudamiento. Se mantiene la situación opuesta en el caso de altos niveles de endeudamiento. La estructura de capital de la empresa se optimiza cuando el subsidio marginal de la deuda es igual al costo marginal. Exploremos esta idea con mayor detalle. ¿Cuál es la relación entre la rentabilidad de una compañía y su nivel de deuda? Una empresa que haya anticipado un bajo nivel de utilidades quizá tome un nivel bajo de deuda. Todo lo que se necesita es una pequeña deducción de intereses para compensar la totalidad de estas utilidades antes de impuestos de esta empresa. Además, una cantidad excesiva de deuda aumentaría los costos de quiebra esperados. Una empresa más exitosa podría tomar más deuda, ya que usaría los intereses adicionales para reducir los impuestos que recaerían sobre utilidades mayores. Al ser financieramente más segura, esta compañía encontraría que su deuda adicional aumentaría el riesgo de quiebra sólo un poco. En otras palabras, las empresas racionales aumentan los niveles de deuda (y los pagos de intereses concomitantes) cuando se espera que las utilidades aumenten. ¿Cómo reaccionan los

9 inversionistas ante un incremento de la deuda? Es probable que los inversionistas racionales infieran un valor más alto de la empresa como resultado de un nivel más alto de deuda. Por lo tanto, es probable que estos inversionistas ofrezcan más dinero por las acciones de una compañía después de que ésta haya emitido deuda para recomprar acciones, por ejemplo. Podemos aseverar que los inversionistas visualizan la deuda como una señal del valor de la empresa.

10 CAPITULO II ESTRUCTURA FINANCIERA 2.1.Concepto La estructura financiera se divide en la cantidad de flujo de caja de la empresa que va a los acreedores y la cantidad que va a los accionistas. 2.2.Estructura de capital y estructura financiera Aunque una estructura de capital y una estructura financiera incluyen información sobre financiamiento a largo plazo y acciones ordinarias, acciones preferentes y ganancias retenidas, no incluye ninguna información sobre obligaciones de deuda a corto plazo. Una estructura financiera incluye obligaciones tanto a largo como a corto plazo en su cálculo. En este sentido, la estructura de capital puede ser vista como un subconjunto de la estructura financiera más orientada al análisis a largo plazo, mientras que la estructura financiera proporciona información más confiable sobre las circunstancias actuales del negocio. 2.3.Clasificación según las fuentes Una forma clásica con la que los economistas clasifican la estructura financiera de una empresa es fijándose en las distintas fuentes de financiación a las que recurren los empresarios para crear la futura estructura económica que soporte su actividad empresarial. Esas fuentes de financiación pueden ser muy variadas, pero las más habituales serían las siguientes: -

Fuentes internas

Las fuentes de financiación interna también reciben el nombre de autofinanciación o financiación propia. En este caso los recursos financieros con los que se adquieren los activos pertenecen al socio o socios que montan la empresa. -

Fuentes externas

11 Las fuentes de financiación externa pueden ser propias o ajenas. Las fuentes propias serían, por ejemplo, los créditos personales solicitados por los socios para crear la empresa. Las fuentes ajenas serían, por ejemplo, los créditos y los préstamos solicitados por la propia empresa (no por personas físicas), el leasing, el factoring, etc. Es decir, una empresa puede crear su estructura financiera de dos formas que, además, suelen ser complementarias: Otra forma teórica de clasificar la estructura financiera de una empresa es fijándonos en el tipo de cuentas que la conforman. En ese sentido, la estructura financiera estaría formada por dos grandes grupos de recursos: los Permanentes y el Pasivo Corriente. Los recursos permanentes, son aquellos formados por el Pasivo Fijo o No Corriente y por el Patrimonio Neto de la empresa. El Pasivo Corriente, es el Pasivo Circulante. A cada fuente de financiamiento se le asocia un costo, por lo que se pueden analizar cada una de ellas de forma independiente en relación a este, pero, también todos se interrelacionan en un solo costo que se le denomina costo total o costo medio ponderado de capital para la empresa. Al respecto, (Mascareñas, 2005), plantea que: “El costo medio ponderado de capital se obtiene a través de la combinación de los costos individuales de cada fuente financiera a largo y medio plazo con sus respectivas ponderaciones”. El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al financiar un

12 proyecto dado. Siempre el uso de una u otra fuente supone además de un costo, un rendimiento diferente. Inciden en la estructura financiera, el rendimiento económico y el financiero. Por lo general, un aumento de la rentabilidad del negocio lleva consigo mayor riesgo. El riesgo es la variabilidad asociada con una corriente de beneficios esperados por el inversor, analizando el riesgo económico y financiero como riesgos fundamentales que influyen sobre los beneficios de la empresa. El riesgo de una inversión se calcula a través del Rendimiento económico (RE), que es el rendimiento promedio obtenido por todas las inversiones de la empresa. Se le conoce como la rentabilidad económica o del activo, también se denomina ROA -Return on assets- y como denominación más usual ROI –Retorn on investments-, (Molina,2002). El rendimiento financiero RF, es la rentabilidad que obtienen los accionistas por su aportación de capital. También llamado rentabilidad del capital propio o ROE -Return on equity. (Molina, 2002). Riesgo económico u operativo: Se calcula, en base a la desviación típica de la rentabilidad económica s[RE], es decir, por la relación entre la desviación típica de la Utilidad en Operaciones o Utilidad antes de Intereses e Impuestos s[UAII] y el valor total de los Activos de una empresa Previamente se debe calcular la varianza del riesgo económico. Riesgo financiero: muestra la variabilidad de las utilidades esperadas por los dueños de la empresa, es decir, la esperanza de un aumento del rendimiento de los accionistas producto de un aumento del endeudamiento. Se calcula obteniendo la desviación típica del rendimiento financieros[RF], para lo cual se debe obtener previamente la varianza del mismo.

13 La desviación standard, que mide la dispersión de una variable con respecto a su valor medio o valor esperado, (González J, 1999).Los inversionistas tienen en cuenta la relación riesgo rendimiento en el mercado y tratan de obtener los mayores rendimientos con el mínimo de riesgo, para lograrlo forman carteras de valores, La estructura financiera de una organización es el marco de los diversos tipos de financiamiento empleados por una empresa para adquirir y apoyar los recursos necesarios para sus operaciones. Comúnmente, se compone de inversiones de accionistas (capital accionario), préstamos a largo plazo (bonos y préstamos), préstamos a corto plazo y otros pasivos a corto plazo (como créditos comerciales), reflejados en el lado derecho del balance de la empresa. Cada negocio tiene una mezcla diferente dependiendo de sus necesidades y gastos. Por lo tanto, cada compañía tiene su propia ratio de endeudamiento (Deuda / Equity). Por ejemplo, una empresa podría emitir bonos y utilizar los ingresos para comprar acciones, o podría emitir acciones y utilizar los fondos para pagar su deuda y con ambas operaciones modificar su estructura financiera. 2.4.Diferencias en las estructuras financieras Es más probable que una empresa pequeña considere los modelos tradicionales de financiamiento. La posibilidad de recibir inversiones privadas o de emitir valores puede que no las tenga disponibles. Las empresas en sectores que dependan más del capital humano pueden preferir financiar sus operaciones mediante la emisión de bonos u otros valores. Esto puede permitirles obtener una tasa más favorable, ya que puede ser muy limitada la opción de garantizar con activos.

14 Las empresas más grandes, independientemente de su industria, están más inclinadas a considerar la oferta de bonos u otros valores, especialmente cuando las empresas ya tienen acciones negociadas en un mercado público. Ejemplo La siguiente imagen muestra cómo aparecen las estructuras financieras y de capital en el balance de una empresa.

FUENTE: www.Lifeder.com, 2017 (Corvo, 2017)

Los grupos de elementos del balance definen tres estructuras para la empresa: la estructura de activos, la estructura financiera y la estructura de capital. La estructura financiera de la compañía se muestra en todo el lado de patrimonio y pasivos, y la estructura de capital es una sección de la estructura financiera. Las estructuras financieras y de capital muestran cómo los propietarios inversionistas comparten los riesgos y las recompensas del rendimiento de la empresa. Como resultado, estas estructuras describen el apalancamiento

15 Bibliografía

Allen, F., Myers, S. C., & Brealey, R. A. (2010). Principios de finanzas corporativas. Corvo, T. S. (2017). Lifeder. Obtenido de https://www.lifeder.com Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2010). Finanzas corporativas (Vol. Novena edición). Milla, M. M. (2013). Estructura óptima de capital. ACTUALIDAD EMPRESARIAL. Jacinto, C. L. (2009). Factores determinantes de la estructura de capital. ACTUALIDAD EMPRESARIAL.