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EJERCICIOS RESUELTOS COSTO DE CAPITAL ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO Corresponden al Taller 1 de Estrategias de Financiamiento 1. Costo de capital con flotación y sin él (9-7). El siguiente dividendo esperado de Evanec Company, D1, es $3,18; su tasa de crecimiento es 6%; ahora las acciones se venden a $36. Puede vender acciones nuevas (capital externo) y obtener $32,4 por acción. a. ¿Cuál es el costo de las utilidades retenidas, ka? b. ¿Cuál es el costo porcentual de flotación, F? c. ¿Cuál es el costo de las nuevas acciones? D1 =

$3.18 g= 6% Po = $36.00 Precio neto de la venta de la acción

$32.40

a. Costo de las utilidades retenidas (costo de las acciones) Ka = D1/Po + g = 3,18/36 + 6% = 8,83% + 6% =

14.83%

b. Costo porcentual de flotación Se define F como el costo porcentual de flotación. F = ($36 - $32,4)/$36 = $3,60/$36 = 10.00% Observación: el costo de flotación en pesos por acción es = $36 - $32,4 =

$3.60

C. Costo de las nuevas acciones ke = D1/(Po - F) + g ke = 3,18/32,4 + g = 15.81% Con lo cual el costo de las nuevas acciones es mayor que el de las existentes debido al costo de flotación.

3. WACC (9-14) Klouse Outfitters ha determinado su estructura de capital óptima: 60% patrimonio y 40% deuda. Klouse requiere capital para financiar su programa de expansión futura. Tiene $2 millones en utilidades retenidas a un costo de 12%. Sus banqueros de inversión le han informado que puede emitir $6 millones adicionales de nuevas acciones comunes a un costo de 15%. Además, la empresa puede obtener hasta $3 millones de deuda al 10% y otros $4 millones más al 12%. La empresa ha estimado que la expansión propuesta requerirá una inversión de $5,9 millones. ¿Cuál es el costo promedio ponderado (WACC) de los fondos que Klose obtendrá? Suponga que la empresa tiene una tasa de impuestos del 40%.

Supongamos que puede emplear completamente los $2 millones de utilidades retenidas: La expansión se financiaría así, para conservar la estructura de capital: Deuda = Inversión en expansión x 40% =$5,9 millones x 40% = 2.36 Patrimonio (equity) = Inversión en expansión x 60% =$5,9 mill. X 60% = 3.54 Total capital para financiar el programa de expansión 5.9 Fuentes de financiación expansión Deuda Capital propio: Utilid. retenidas Emisión de nuevas acciones

Millones

Proporción Costo antes de impuestos 2.36 40.00%

10.00%

2.0 1.54 3.54 5.90

Total capital propio Vr. Expansión Futura

60.00% 100.00%

15.00%

WACC = WD(kD)(1-T) + WS(kS) WACC = 0,4*10%*(1-0,4) + 0,6*15% =

11.40%

Lo anterior significa que empleará las utilidades retenidas por $2 millones, emitirá acciones comunes por $1,54 millones y obtendrá la deuda más barata de las dos, por $2,36 millones, al 10%, con lo cual mantendrá la estructura óptima de capital (no necesita tomar deuda adicional al 12% antes de impuestos). Observar que no se ha considerado el costo de las utilidades retenidas al 12% sino al 15%, puestos que se estima que el costo del patrimonio es marginal y lo determina el costo de la fuente de mayor costo, que en este caso es el costo de la nueva emisión de acciones. Además, no puede haber costos de capital accionario diferentes para los accionistas.

9. Cálculo del WACC de Cobra

Año

Calculando el WACC de Cobra Retorno de S&P Retorno 500 de Cobra

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

-3.10% 30.47% 7.62% 10.08% 1.32% 37.58% 22.96% 33.36% 28.58% 21.04% -9.10%

-16.00% 89.12% 25.33% 28.95% -12.34% 102.33% 51.98% 25.61% 5.05% 50.25% -15.33%

Tasa libre de riesgo 7.92% 6.64% 4.15% 3.50% 3.54% 7.05% 5.09% 5.61% 5.24% 4.51% 6.12%

2001 2002

-11.89% -22.10%

-18.22% -38.00%

4.81% 2.16%

E(rM): Tasa de mercado

Promedio de los retornos de S&P 500

E(rCobra): Retorno promedio de Cobra

Promedio de los retornos de Cobra

Var(rM) bCobra

Varianza de los retornos de S&P500 COV(rM, rCobra)/Var(rM)

rf

Tasa libre de riesgo

rE, costo del equity Número de acciones Precio de la acción E (valor del equity) Deuda, 2002 Deuda, 2001 Interés pagado, 2002 rD (Costo deuda) TC WACC

CAPM 1,500,000 $12 No. Acciones x Precio de la acción $44,500,000 $35,000,000 $4,323,000 Interés pagado 2002/(Deuda 2001 + Deuda 2002) 36% Tasa de impuestos En la estructura de capital se toma el Equity y la deuda de 2002.

miento es 6%; ahora las

er $32,4 por acción.

y 40% deuda. millones en utilidades ede emitir $6 millones

millones más al 12%. ,9 millones.

millones millones millones

acciones comunes por $1,54 n lo cual mantendrá la

al 15%, puestos que se de mayor costo, que en stos de capital accionario

Deuda 2002)

P9-16. Costo de capital Edna Recording Studios ha reportados: Utilidades disponibles para los accionistas comunes en el año pasado El dividendo pagado que pagó la compañía a las acciones en circulación: Las acciones comunes en circulación fueron 1,000,000 Estructura de capital de la compañía: Deuda 40% Acciones preferentes 10% Capital común 50% Total estructura de capit 100% Su tasa de impuestos es el 40% a). El precio de mercado de la acción es Se espera que los dividendos crezcan al

$4,200,000 $1.26

$40 6% anual en el futuro

Costo de las utilidades retenidas = rs = D1/Po + g Costo de las utilidades retenidas: rs = 1,26*(1+0,06)/40 + 0,06 =

9.34%

b). Costo de nuevas acciones Los costos de emisión y subpreciación de nuevas acciones totalizan Costo de las nuevas acciones = rs = D1/Po neto + g re = 1,26*(1+0,06)/(40-7) + 0,06 =

$7 10.05%

c). Costo de nuevas acciones preferentes Costos de emisión = $3 Precio de la acción preferente $25 Dividendo preferente $2 Costo de las nuevas acciones preferentes = rp = DP/PP neto rp = 2/(25-2) =

9.09%

d). Emisión de bonos comunes Valor par $1,000 Tasa cupón 10% anual Periodo de maduración 5 años Precio del bono $1,200 cada uno Costos de flotación $25 por bono Cupón $100 Nd = Ingreso neto por la venta del bono = $1.200 - $25 =

$1,175

No se emplea la expresión para cálculo aproximado. Dos formas de calcular el costo de la deuda: Estimación del costo de la deuda empleando la función TASA: rd = Estimación del costo de la deuda empleando la función TIR: Año

Flujos del bono 0 $1,175 1 -$100 2 -$100 3 -$100 4 -$100 5 -$1,100

TIR = rd = Este costo es antes de impuestos.

e. WACC = wd*rd*(1-T) + wp*rp+ wc*re WACC = 0,40x 5,86% x (1-0,4)+0,10x9,09% +0,50x10,05% = WACC = Se supone que la empresa realiza las nuevas emisiones y que conserva la estructura de capital

por acción.