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EJERCICIO SOBRE DIVIDENDOS O RECOMPRA DE ACCIONES :

Supongamos una empresa que tiene 20 millones de dólares de exceso de efectivo y no tiene deuda prevé generar unos flujos de caja lib años. Si el costo de capital no apalancado es del 12%, ¿cuál sería el valor de la empresa por sus operaciones en curso? Solución:

Para realizar la estimación del valor actual de la empresa, vamos a utilizar la siguiente fórmula conocida también con el nombre de “Valor proyecta generar en su flujo de caja libre un valor adicional de 48 millones de dólares anuales durante los próximos (indefinidos) años. Fórmula: VA (Del FCL futuro) =

CF K

En donde:   CF: Es el flujo de caja que generara la empresa a futuro K: Es la rentabilidad esperada   De acuerdo a lo anterior aplicamos:

Valor de la empresa =VA (FCL futuro) = US$ 48 millones = US$ 400 millones 12% Entonces el valor total de mercado de la empresa corresponde al efectivo en exceso que tiene la compañía de USD 20 millones más el re 400 millones, es decir el valor total de mercado de la empresa es de USD 420 millones.

La Junta Directiva de la empresa se ha reunido para decidir cómo pagar los 20 millones de dólares de exceso de efectivo a los accionista   1. Emplear los 20 millones de dólares para el pago de un dividendo en efectivo de 2 dólares por cada una de las 10 millones de acciones 2. La recompra de acciones en lugar del pago de dividendos. 3. Incrementar el efectivo para el pago de un dividendo todavía mayor hoy y en el futuro. ¿La cifra del actual dividendo afectara el precio por acción de la empresa? ¿Qué política preferirían los accionistas?

A continuación se analizarán las consecuencias de estas tres opciones en un escenario de mercados de capital perfectos. As los impuestos, afectan la política de dividendos.

OPCIÓN 1: PAGO DIVIDENDOS CON EL EXCESO DE EFECTIVO

Supongamos que la empresa opta por la primera alternativa y emplea el exceso de efectivo para el pago de un dividendo. Con ningún problema para pagar un dividendo de USD 2 de inmediato.   Dado que la empresa prevé generar unos FCL futuros de 48 millones de dólares al año, anuncia que pagará un dividendo de 4 consejo anuncia el dividendo y fija la fecha de registro el 14 de diciembre, de manera que la fecha ex - dividendo es el 12 de d determinar las consecuencias de esta decisión, hay que calcular el precio de la acción justo antes y después de que el titulo pa costo de los fondos propios es igual a su costo de capital sin apalancamiento del 12%. Justo antes de la fecha de ex – dividen cualquier persona que la compre tendrá derecho a los dividendos. En este caso: Pr. Acción:

Justo antes de la fecha de ex – dividendo, se dice que la acción cotiza con dividendo:

Pcon = Dividendo actual + VA (dividendos futuros) = Ejemplo:

Dividendo actual USD Dividendos futuros USD Tasa de apalancamiento

2 4.8 12%

Entonces

Pcon = 2 + 4,8/12% 42

USD 42

Después de que la acción pasa a ex – dividendo, los nuevos compradores no recibirán el dividendo actual, En este punto, el prec de los años posteriores:

P ex = VA (dividendos futuros)

4,8/12%

El precio de la acción bajara en la fecha ex – dividendo, de 42 a 40 dólares Esta caída es igual al importe del dividendo actual, U en el precio de la acción empleando en el balance general según el valor de mercado (valores en millones de dólares):

Efectivo Otros activos Valor total de mercado Acciones (millones) Precio de la acción

11 de diciembre (con dividendo) 20 400

12 de diciembre (ex - dividendo) 0 400

420 10 42

400 10 40

Según muestra el balance general basado en el valor de mercado, el precio de la acción cae cuando se paga el dividendo, porqu mercado de los activos de la compañía. Aunque el precio de la acción baje, los titulares de las acciones de la empresa no sufren estaban valoradas en USD 42 , después de los dividendos, sus acciones valen 40 dólares y han recibido los 2 dólares en efectivo USD 42. El análisis del precio de la acción y del balance general basado en el valor de mercado muestra que: "En un mercado de el precio de la acción baja el importe del dividendo una vez la acción empieza a cotizar ex - dividendo. OPCIÓN 2: RECOMPRA DE ACCIONES SIN DIVIDENDOS

Suponga que este año, la empresa no paga dividendo, sino que emplea los USD 20 millones para recomprar sus acciones en e las acciones?.  

Con un precio inicial por acción de 42 dólares (con fecha exdividendo), la empresa recomprará 20 millones de dólares dividido acciones, lo cual deja solo 9,523.810 acciones en circulación (10.000.000 – 476.190.48). OTRA FORMA: Número de acciones a emitir Dividendos Pr. Acción ex

20,000,000.00 42.00

476,190.48 Entonces

9,523,809.52

Así, también se puede ver porque no baja el precio de la acción tras la recompra de las acciones considerando el efecto de los empresa espera disponer de 48 millones de dólares de flujo de efectivo libre que puede emplear para pagar un dividendo de 48 acciones = 5.04 dólares por acción cada año. Por lo tanto, con una recompra de acciones, al día de hoy el precio de la acción d 48,000,000 de dólares a emplear para pagar un dividendo entre 9,523,809,52 acciones 5.040000002016 Dólares por acción c/año Entonces, con una recompra de acciones, a día de hoy el precio de la acción de la empresa es 42.0000000 Dólares

Es decir, si la empresa no paga dividendos al día de hoy y recompra acciones, esto le permitirá aumentar sus dividendos por a compensa a los accionistas por los dividendos a los que renuncian hoy. Este ejemplo ilustra la siguiente conclusión general so  

En mercados de capital perfectos, una recompra de valores en el mercado abierto no afecta al precio de la acción dividendo en lugar de efectuar la recompra.   De nuevo, se puede emplear el balance general a valor de mercado de la empresa para analizar esta operación: Tabla 2. Cambio en el precio de la acción, por recompra de acciones según balance general

Efectivo Otros activos Valor total de mercado Acciones (millones) Precio de la acción

11 de diciembre (antes de recompra) 20 400 420 10 42,00

12 de diciembre (después de recompra) 0 400 400 9,524 42,00

En este caso, los activos sufren una reducción en lo que respecta al valor de mercado cuando la empresa paga el efectivo por volumen accionario en circulación al pasar de 10 millones a 9, 524 millones (9.523.810). Los dos cambios se compensan, de m

Preferencia de los inversores

  ¿Un empresario preferiría que la empresa distribuyera un dividendo o que recomprara sus acciones?   Ambas políticas generan el mismo precio por acción inicial de 42 dólares. No obstante, ¿hay una diferencia en el valor para el que actualmente posee 2.000 acciones de la empresa. Suponiendo que este no vende sus acciones, su cartera después de pa siguiente:  Dividendo Recompra US$ 40 X 2.000 = US$ 80.000 en acciones US$ 2 x 2.000 = US$ 4.000 en efectivo

US$ 42 x 2.000 = US$ 84.000 en acciones

En ambos casos el valor de la cartera del inversor es de US$ 84.000 justo después de la operación, la diferencia en este punto podría parecer que el inversor optará por una u otra alternativa dependiendo de si necesita o no efectivo.

 

En ambos casos el valor de la cartera del inversor es de US$ 84.000 justo después de la operación, la diferencia en este punto podría parecer que el inversor optará por una u otra alternativa dependiendo de si necesita o no efectivo.

Con la venta de acciones o la reinversión de dividendos, el inversor puede generar cualquier combinación de efectivo y accion los distintos métodos de distribución de beneficios que emplee la empresa:   En mercados de capital perfectos, para los inversores es indiferente que la empresa distribuya los beneficios a través de divid reinversión de dividendos o la venta de acciones, pueden reproducir los distintos métodos de distribución de beneficios por sí   OPCIÓN 3: DIVIDENDO ELEVADO

Existe una tercera posibilidad para la empresa. Suponga que el consejo directivo desea pagar un dividendo superior a 2 dólare dividendo más elevado hará que los accionistas salgan ganando?

La empresa prevé el pago de USD 48 millones en dividendos a partir del próximo año. Suponga que la empresa quiere empez dispone de 20 millones de dólares en efectivo, la empresa necesita 28 millones de dólares adicionales para pagar un dividend

Podría obtener efectivo reduciendo sus inversiones, pero, si éstas tienen VAN (Valor Actual Neto) positivo, un recorte reduciría efectivo es pedir un préstamo o vender nuevas acciones.   Se analiza la emisión de acciones; con base al precio actual de los títulos de 42 dólares, la empresa podría obtener con la ven dólares dividido en 42 dólares por acción = 666.667 acciones que se deberían emitir para alcanzar dicha monto. Dado que est circulación de la empresa a 10,666.667, el dividendo anual por acción sería: Efectivo faltante Valor de la acción Acciones a emitir Nvo # acc en circ. Entonces, dividendo por acción: 48,000,000 10,666,667

28,000,000.00 42 666,667 10,666,667

4.50 USD por acción

Con esta nueva política, el precio por acción con dividendo de la empresa sera:

P con =

4.50 12%

+

37.5

+ USD

Al igual que en los ejemplos anteriores, esta política no altera el valor de las acciones y el aumento del dividendo no beneficia a

o de efectivo y no tiene deuda prevé generar unos flujos de caja libres adicionales de 48 millones de dólares anuales los próximos valor de la empresa por sus operaciones en curso?

izar la siguiente fórmula conocida también con el nombre de “Valor de una perpetuidad”, ya que el ejercicio nos plantea que la empresa nes de dólares anuales durante los próximos (indefinidos) años.

millones

ivo en exceso que tiene la compañía de USD 20 millones más el resultado del cálculo del valor actual de las expectativas que es USD USD 420 millones.

ar los 20 millones de dólares de exceso de efectivo a los accionistas. El consejo valora 3 opciones: efectivo de 2 dólares por cada una de las 10 millones de acciones que la empresa tiene en circulación.

hoy y en el futuro.

sa? ¿Qué política preferirían los accionistas?

ciones en un escenario de mercados de capital perfectos. Así mismo, se analizará cómo las imperfecciones del mercado y

mplea el exceso de efectivo para el pago de un dividendo. Con 10 millones de acciones en circulación, la empresa no tendrá o.

ones de dólares al año, anuncia que pagará un dividendo de 4,80 dólares por acción cada año a partir de entonces. El ciembre, de manera que la fecha ex - dividendo es el 12 de diciembre (dos días antes de la fecha de registro). Para el precio de la acción justo antes y después de que el titulo pase a ex – dividendo. Como la empresa no tiene deuda, su lancamiento del 12%. Justo antes de la fecha de ex – dividendo, se dice que la acción cotiza con dividendo porque s. En este caso:

iza con dividendo:

adores no recibirán el dividendo actual, En este punto, el precio de la acción solo reflejará los dividendos

40 USD 40

dólares Esta caída es igual al importe del dividendo actual, US$ 2. También se puede determinar este cambio l valor de mercado (valores en millones de dólares):

de diciembre x - dividendo) 0 400 400 10 40

el precio de la acción cae cuando se paga el dividendo, porque la reducción del efectivo rebaja el valor del ón baje, los titulares de las acciones de la empresa no sufren pérdidas; antes del dividendo, sus acciones ones valen 40 dólares y han recibido los 2 dólares en efectivo del dividendo, lo que supone un valor total de sado en el valor de mercado muestra que: "En un mercado de capital perfecto, cuando se paga un dividendo, n empieza a cotizar ex - dividendo.

mplea los USD 20 millones para recomprar sus acciones en el mercado abierto. ¿Cómo afectará la recompra el precio de

ndo), la empresa recomprará 20 millones de dólares dividido entre 42 dólares por acción (20.000.000 / 42) = 476.190.48 000.000 – 476.190.48).

Acciones a recomprar

Acciones que quedan en circulación

as la recompra de las acciones considerando el efecto de los dividendos de la empresa: durante los próximos años la ectivo libre que puede emplear para pagar un dividendo de 48 millones de dólares dividido entre 9,524 millones de a recompra de acciones, al día de hoy el precio de la acción de la empresa es:

23,809,52 acciones la acción de la empresa es

pra acciones, esto le permitirá aumentar sus dividendos por acción en el futuro. El incremento de los dividendos futuros n hoy. Este ejemplo ilustra la siguiente conclusión general sobre recompras de acciones:

s en el mercado abierto no afecta al precio de la acción y este coincide con el precio que resultaría si pagara un

de la empresa para analizar esta operación:

e diciembre antes de ecompra) 20 400 420 10 42,00

12 de diciembre (después de recompra) 0 400 400 9,524 42,00

a al valor de mercado cuando la empresa paga el efectivo por la recompra, pero, a su vez, también se presenta una baja del 24 millones (9.523.810). Los dos cambios se compensan, de manera que permanece igual el precio de la acción USD 42.

do o que recomprara sus acciones?

dólares. No obstante, ¿hay una diferencia en el valor para el accionista después de la operación? Considere un inversor do que este no vende sus acciones, su cartera después de pagar dividendos o de la recompra de acciones será la

ompra $ 42 x 2.000 = US$ 84.000 en acciones

000 justo después de la operación, la diferencia en este punto, es el reparto entre efectivo y acciones. Por consiguiente, ependiendo de si necesita o no efectivo.

000 justo después de la operación, la diferencia en este punto, es el reparto entre efectivo y acciones. Por consiguiente, ependiendo de si necesita o no efectivo.

sor puede generar cualquier combinación de efectivo y acciones que desee. Por consiguiente, el inversor es indiferente a a empresa:

ente que la empresa distribuya los beneficios a través de dividendos o mediante la recompra de acciones; con la ducir los distintos métodos de distribución de beneficios por sí mismos.

consejo directivo desea pagar un dividendo superior a 2 dólares por acción en este momento. ¿Es posible? Y si lo es, ¿un ?

partir del próximo año. Suponga que la empresa quiere empezar a pagar esta cantidad hoy. Dado que, al día de hoy, solo ita 28 millones de dólares adicionales para pagar un dividendo mayor hoy.

s tienen VAN (Valor Actual Neto) positivo, un recorte reduciría el valor de la empresa. Otra manera de obtener más

os títulos de 42 dólares, la empresa podría obtener con la venta los 28 millones de dólares, por lo que 28 millones de e se deberían emitir para alcanzar dicha monto. Dado que esta emisión incrementaría la cantidad global de acciones en cción sería:

mpresa sera: 4.50

4.50 42.00

alor de las acciones y el aumento del dividendo no beneficia a los accionistas

Fuente: La politica de dividendos J. Mascareñas. Ejemplo página No.26

Supongamos que una empresa determinada proporciona la siguiente información financiera:     Beneficio neto (millones de euros): 800 Número de acciones: 20 millones Beneficio por acción (BPA): 40 €/acc. Precio de mercado (ex-dividendo): 320 €/acc. Ratio precio/beneficio (PER): 8     El equipo directivo de la empresa está planeando distribuir 400 millones de USD vía dividendos (20 €/acción). pero los principales accio ven claro por qué ellos necesitan un reparto de dividendos. De hecho, opinan que sería mejor una recompra de títulos dado que ello au precio de las acciones en el mercado y, además, tampoco sería procedente invertir dicho dinero en la empresa pues en estos momento rendimiento requerida por los accionistas supera al rendimiento de las inversiones internas. Si esta idea se llevara a cabo las consecue las siguientes: (a continuación se desarrollan las consecuencias citadas en el ejercicio). Beneficio neto

800

No. de acciones BPA PER

20 40 8

Dólares a repartir en div Dividendo por acción

400 20

Pr. De mdo ex - dividendo

320

Nvo. Pr. Mdo de acciones Como el precio de mercado es de

340

USD 320 por acción, si se le suman los USD 20 de div por acción que no se reparten El pr. De m/do de las acciones aum a USD 340 Acciones a adquirir USD a repartir Nvo pr acc Nvo No. acc en circulac No. de acciones Nvo BPA =

PER Invariable

20,000,000.00

Fuente: La politica de dividendos J. Mascareñas. Ejercicio No. 4

El grupo DFSystem está planeando pagar unos dividendos de 7,5 millones de euros. Dicha e acciones, con unos beneficios por acción de 6 €/título. El título debería venderse por 50 € (ex dividendo, la directiva se decidiese a re- comprar acciones,     a) ¿cuál debería ser el precio de recompra? b) ¿cuántas acciones se deberían adquirir? c) ¿Nuevo número de acciones en circulación? d) si usted tuviera 100 títulos, ¿preferiría que la empresa recomprase acciones o pagara divid

0 €/acción). pero los principales accionistas no recompra de títulos dado que ello aumentaría el n la empresa pues en estos momentos la tasa de a idea se llevara a cabo las consecuencias serían

Div. Por acción

Divid a pagar No. acciones

a. Pr de recompra

50

Millones de dólares Millones de acciones Dólares por acción

b. Acciones a adq.

Millones de dólares Dólares por acción

c. Nvo. No. acc. en circ.

No. acciones emit.

Dólares por acción

d. Recompra de acc

2,500,000.00 Pr. Recompra

Dólares por acción

Divid a pagar Pr. de recompra

Consec No. 1

53 Dividendos

Div x acción 3

La decisión dependeria del impacto fiscal 400,000,000.00

1,176,470.59 Consec No. 2

340.00 1,176,470.59

18,823,529.41 Consec No. 3

18,823,869.41 Millones de acciones 800,000,000.00 42.50 18,823,529.41 Consec No. 4 340.00

8.00

42.50 Consec No. 5

Mascareñas. Ejercicio No. 4

agar unos dividendos de 7,5 millones de euros. Dicha empresa tiene emitidas 2.500.000 ión de 6 €/título. El título debería venderse por 50 € (ex-dividendo). Si en lugar de pagar un e- comprar acciones,

mpra? uirir? culación? ría que la empresa recomprase acciones o pagara dividendos?

7,500,000.00 2,500,000.00

3.00 Dólares

3.00

53.00 Dólares

7,500,000.00

141,509.43 Acciones

53 No. acciones a adq. 141,509.43 Titulos que posee 100 Precio ex - div 50

2,358,490.57 Acciones 5,300.00 Dólares Titulos que posee 100

5,300.00 Dólares