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UNIVERSIDAD DE LIMA

GESTIÓN FINANCIERA AVANZADA SEMANA Nº10: POLITICA DE DIVIDENDOS

ESCUELA DE NEGOCIOS JUNIO 2013

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CONTENIDO CARÁCTERÍSTICAS DE LA POLÍTICA DE 1 DIVIDENDOS 2 ¿ES RELEVANTE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS? 3 EL IMPUESTO A LA RENTA

4 DIVIDENDOS RESIDUALES 5 LA RECOMPRA DE ACCIONES

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1. CARACTERÍSTICA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS

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Los dividendos • Definición: es el pago hecho por una empresa a sus dueños, ya sea en efectivo o en acciones. El pago se realiza como distribución de los beneficios de la empresa.

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La política de dividendos en la práctica En la práctica las compañías cuyas acciones se negocian públicamente (mercados de valores): a) pagan dividendos; b) mantienen dividendos relativamente estables; c) evitan recortar la tasa de dividendos.

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Tipos de dividendos • La razón de Pago • Política de dividendos regulares • Política de dividendos regulares bajos y adicionales

• Dividendos en acciones

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Cronograma de pago • Ejemplo: el día 10 de junio los directores de la empresa declararon un dividendo en efectivo de 0.80 por acción para los accionistas registrados el lunes 1 de julio. La fecha de pago será el 1 de agosto. Fecha ex - dividendo: miércoles

jueves

viernes

sabado

domingo

lunes

26-Jun

27-Jun

28-Jun

29-Jun

30-Jun

01-Jul

Los compradores de acciones del 26 de junio o anteriores recibieron los derechos a los dividendos

quienes compraron las acciones después del 27 no reciben dividendos. El precio de la acción disminuye 0.80 después de esta fecha

días no hábiles

fecha de registro

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La política de dividendos en la práctica • Compañías Pequeñas: Por lo general no pagan dividendos. En algún punto de su ciclo de vida las empresas empiezan a pagar dividendos. • Regularidad: Una vez que la empresa empieza a pagar dividendos, se esfuerza por seguir pagando con regularidad. • Renuencia al Recorte: Las empresas evitan reducir la tasa de dividendos porque ello envía señales negativas al mercado. • Dividendo Extra: Dividendo que se suma a los dividendos regulares, se pagan cuando las utilidades son altas.

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La política de dividendos Existen limitaciones legales para el pago de dividendios: – Cuando en los contratos de préstamo o de emisión de bonos restringe el pago de dividendos

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2. ¿ES RELEVANTE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS?

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¿Es relevante la política de dividendos? Modigliani & Miller argumentaron que la política de dividendos era irrelevante. En un entorno de mercados de capital perfectos, la política de dividendos no afecta el valor de la empresa ni su costo de capital. Por lo tanto MM sostenían que no existe una política optima de dividendos.

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¿Es relevante la política de dividendos? Ejemplo: AB Corp. tiene 10 millones de acciones en circulación, las que cotizan a $24 cada una. AB Corp. tiene $10 millones en caja y está evaluando la posibilidad de pagar un dividendo de $1 por acción, o de utilizar los fondos para financiar un proyecto que requiere de una inversión de $10 millones y que tiene un VPN de $20 millones. – Valor AC Corp Sin Proyecto: (24)(10 mill.) = $240 mill. – Valor AC Corp Con Proyecto: $240 mill.+20 mill.= $260 mill.

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¿Es relevante la política de dividendos? ¿Los dividendos afectan la riqueza de los accionistas? No se pagan los dividendos: • Acciones valen $260/10 = $26 cada una.

• Si los accionistas quieren dividendos, se emiten: 384,615 acciones = $10’000,000/26 • El valor de la acción cae a $25 = $260/10.38 • La riqueza de los accionistas = $25 + $1 = $26

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¿Es relevante la política de dividendos? ¿Afectan los dividendos la riqueza de los accionistas? Si se pagan los dividendos: • Se pagan $10 millones en dividendos.

• Las acciones valen ($240-$10): $230/10 = $23 cada una. • Para ejecutar el proyecto se emiten: 434,783 acciones = $10’000,000/23

• El valor de la acción luego será $25 = $260/10.43 La riqueza de los accionistas = $1 +$25 = $26

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¿Es relevante la política de dividendos? • Los supuesto para considerar que Política de Dividendos no es relevante es la existencia de un mercado perfecto. • Pero el mercado tiene imperfecciones: – Impuestos – Costos de Transacción – Asimetrías de Información.

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3. EL IMPUESTO A LA RENTA

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El impuesto a la renta • Desde el punto de vista tributario, los accionistas pueden tener preferencias determinadas por el efecto de los impuestos personales. • Ejemplo: Supongamos que la empresa A y B son idénticas. Asumamos que los dividendos pagan una tasa de impuesto de 36% y las ganancias de capital no están gravadas.

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El impuesto a la renta • Empresa A: La empresa no paga dividendos. Las acciones se cotizan a $50. El mercado espera que las acciones van a subir a $57.50 dentro de un año, es decir que van a gozar de una ganancia de capital de $7.5, lo cual representa un rendimiento de 15%. • Empresa B: La empresa pagará un dividendo $5 por acción al término de un año. El precio ex dividendo es de $52.5 (57.5 – 5). El impuesto sobre el dividendo es de (0.36)($5) = $1.80. La riqueza del inversionista será de $55.7 = $52.5 + $3.2

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El impuesto a la renta El accionista de A recibe $ 57.50 El accionista de B recibe $ 55.70 Para que la empresa B pueda ofrecer un rendimiento del 15% a sus accionistas, ¿qué precio debe tener la acción? Precio de B = 55.70/1.15 = $ 48.43

¿Qué rendimiento antes de impuestos tienen las acciones de B? (57.50 – 48.43)/48.43 = 18.73%

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El impuesto a la renta • Los inversionistas tienen diferentes preferencias. Existe una clientela natural para las acciones que pagan muchos dividendos en efectivo (mayor preferencia por liquidez), y existe otra para las que pagan pocos dividendos. Es decir, la política de dividendos de una empresa es atractiva para un grupo determinado de clientes. • Los impuestos sobre la renta pueden afectar la política de dividendos que los accionistas desean, pero el efecto clientela reduce la importancia de los impuestos.

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Los costos de transacción El efecto de los impuestos y los costos de transacción favorecen la retención de utilidades. – Costos de flotación y comisiones de corretaje – Planes de reinversión de dividendos – Restricciones legales y estatutarias

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4. DIVIDENDOS RESIDUALES

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Pautas en la política de dividendos Para determinar una política de dividendos se siguen 3 pasos: – Estimar los fondos residuales en el tiempo. – Determinar la relación de pago objetivo – Fijar la tasa de dividendos trimestral

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Pautas en la política de dividendos Estimar los fondos residuales – Se debe pagar como dividendos los fondos que no se puedan invertir que tengan un VPN positivo.

– Complejo de determinar para períodos largos.

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Pautas en la política de dividendos • Determinar la relación de pago objetivo – Principio conductista: cuánto pagan otras empresas similares en el mismo sector económico? • Fijar la tasa de dividendos trimestral – Qué nivel de dividendos puede sostener la empresa con comodidad?

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5. LA RECOMPRA DE ACCIONES

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La recompra de acciones Cuando una compañía usa efectivo para recomprar sus propias acciones. Con la recompra se busca:

– Elevar el valor de los accionistas. – Desalentar una toma de control poco amistosa.

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La recompra de acciones Ejemplo: Farrell dio a conocer los siguientes resultados: Utilidades Disponibles para accionistas Núm. acciones comunes en circulación Utilidades por acción (UPA) Precio de mercado por acción Razón Precio/Utilidad (P/U = 50 / 2.5)

$ 1’000,000 400,000 $ 2.5 $ 50 $ 20

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La recompra de acciones La empresa está planeando pagar $800,000 en dividendos, $2 por acción. Si la empresa paga $52 por acción en la recompra de acciones, Farrell puede: acciones. acciones.

Recomprar (800,000/52) Quedarán en circulación UPA sube (1 mill./384,615) Nuevo Precio (P/U = 20)

15,385 384,615 $ 2.60 $ 52.00

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La recompra de acciones • La recompra de acciones no afecta la riqueza de los accionistas, suponiendo mercados de capital perfectos. En ambos casos los accionistas recibirán $2 por acción, ya sea como dividendo o como aumento de precio. • Como los mercados son imperfectos, la riqueza de los accionistas se ve influida por la política de dividendos. En caso el impuesto a las ganancias de capital sea más bajo que el impuesto a los dividendos, los accionistas preferirán que la compañía recompre acciones, en vez de pagar dividendos. En caso contrario, los accionistas preferirán el pago de dividendos.

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Dividendos de acciones y división de acciones Dividendo en Acciones: • Dividendo que se paga en la forma de acciones comunes adicionales.

• Los accionistas que reciben dividendos en acciones, comunmente no obtienen ningún valor. Después de pagar los dividendos, el valor por acción del capital social disminuye en la misma proporción al dividendo de tal manera que el valor en el mercado de la participación total de las acciones en la empresa no cambia.

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Dividendos de acciones y división de acciones División de Acciones: • La división de cada acción en un número mayor de acciones.

• La división de acciones produce un efecto similar al pago de dividendos en acciones. Es un método que se usa para disminuir el precio de mercado de las acciones. La división no produce ningún efecto sobre el valor. • En la división inversa de acciones, se incrementa el precio de mercado de las acciones mediante el intercambio de un número de acciones por una nueva acción de la empresa.

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GESTIÓN FINANCIERA AVANZADA SEMANA Nº13: POLITICA DE DIVIDENDOS

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