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COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL -WACC

¿Cómo se financia la empresa? • • • • • •

Aportaciones de los socios. Retención de utilidades. Proveedores. Emisión de deuda. Préstamos bancarios. Colocación de bonos convertibles.

Capital de los accionistas (equity)

La estructura de capital se refiere a la composición de dicho financiamiento

Deuda

• Capital de los accionistas • Deuda

accionistas acreedores

¿Por qué están dispuestos a invertir en la empresa?

Porque esperan un rendimiento

• El rendimiento esperado es el retorno mínimo que esperan los inversionistas y el cual está en función del riesgo y tipo de instrumento. • Desde la perspectiva de la empresa ese rendimiento esperado es considerado como un costo.

Costo de la deuda + Costo del capital accionario = Costo de Capital

¿Cuál es más costoso?

• Una empresa puede crecer si y solo si:

Retorno de sus inversiones > Costo de Capital • ¿Por qué nos interesa saber cuál es el costo de capital de una empresa? • Parámetro de referencia en la selección de proyectos –Nos permite discriminar entre aquellos proyectos que agregarán valor a los inversionistas.

• Tasa objetiva en la valuación de la empresa –Podemos utilizar el costo de capital como un criterio objetivo en la valuación de una empresa. OJO: El costo de capital es realmente el costo de oportunidad de los proveedores de capital. Un proveedor potencial de capital no ofrecerá voluntariamente sus recursos si la inversión no alcanza o excede el retorno que este pudiera obtener en una inversión con un riesgo comparable.

• ¿Qué es más caro, la deuda o el capital de los accionistas?

• ¿Cómo se comportan los flujos de efectivo a los Acreedores y a los Accionistas?

Flujos de Efectivo Capital de los Accionistas

Acreedores

D

D

D

D = Deuda I = Inversión X = Flujos de Efectivo Totales

X

D

I

X

Estructura Óptima de Capital • ¿La proporción de deuda y capital accionario dentro de la empresa influyen en su valor? • ¿Existe una estructura de capital óptima?

• Pero: el valor total de la empresa se define por los valores de mercado de la deuda y el capital accionario que la componen.

Estructura Óptima de Capital • Consideremos que el pastel está conformado por el valor presente de los flujos que reciben los acreedores y accionistas de la empresa. Deuda

Capital Accionario

• ¿Cómo cortemos el pastel influye en su tamaño? • Eso significaría que el tamaño de los flujos nominales o la tasa de descuento (WACC) dependen de la proporción que guarden sus componentes.

Límites al Endeudamiento Sí el tratamiento fiscal de la deuda genera un beneficio fiscal: • Ejemplo: Supongamos una empresa cuya utilidad anual antes de impuestos es de $100. Consideremos que esta utilidad no tiene riesgo. La tasa libre de riesgo es de 10%. ¿Cuál es el valor de la empresa si esta se financia: • a) Exclusivamente con deuda • b) Exclusivamente con capital?

Utilidad Antes de Impuestos Impuestos 30% Utilidad Después de Impuestos Valor de la Empresa

100% Deuda

100% Capital de los Accionistas

100 en intereses

100 en dividendos

0

30

100

70

1000

700

Límites al Endeudamiento • Impuestos a la empresa NO apalancada t * Utilidad a/ Impuestos

• Impuestos a la empresa apalancada t * (Utilidad a/ Impuestos – intereses)

• El beneficio fiscal por año es: t * intereses = t * (rdD)

• Las empresas tienen un incentivo a emitir la mayor cantidad de deuda como sea posible.

• ¿Qué tan importantes pueden ser los beneficios fiscales? • Supongamos que una empresa sin deuda lleva a cabo una recapitalización apalancada, es decir, emite deuda y compra algunas acciones. ¿Cómo cambia su valor?

V con deuda  V con deuda   VPN (beneficio fiscal) D   1 t V sin deuda  V (sin deuda) V (sin deuda) • Esto quiere decir que si tasa es de 30% • Con D = 20% el valor de la empresa se incrementa en 6% • Con D = 50% el valor de la empresa se incrementa en 15%

• ¿Cómo afectan los impuestos al valor de la empresa?

• Al incrementar el apalancamiento reducimos el porcentaje del pay que toma el gobierno y por lo tanto, incrementamos la parte que corresponde a acreedores y accionistas.

Costo de Capital Promedio Ponderado • Si suponemos que no hay impuestos, ¿Cómo podemos calcular el Costo de Capital de la empresa?

Estructura de Capital

Wd=30 % We=70 %

WACC = were + wdrd

re = costo del capital accionario rd = costo de la deuda Deuda Capital

¿Conocemos estos valores?

En realidad el costo total de capital no es observable, pero puede ser estimado. La estimación es una tarea difícil ya que sus componentes no son conocidos.

USANDO UNA ANALOGÍA • Supongamos que compramos una casa por medio de un crédito hipotecario: • Precio de compra: • Inicial: accionistas • Financiamiento:

1,000,000 US$ 100,000 US$ 900,000 US$

Capital de los Deuda

• El comprador pierde la posibilidad de obtener un rendimiento por los fondos que utilizó como enganche = Costo de oportunidad del capital de los accionistas. • Además, el comprador también tiene que pagar los intereses = Costo de la deuda.

• El costo total para el comprador es la suma de los intereses pagados más el rendimiento que dejó de ganar = Costo de Capital.

• Ejemplo: En un mundo sin impuestos. La empresa ABC tiene la siguiente estructura de capital: 30% deuda, 70% capital accionario. El costo de la deuda es de 8% y el costo del capital accionario es de 15%.

• ¿Cuál es la WACC de la empresa?

• ¿Qué es más caro, la deuda o el capital de los accionistas?

• ¿Cómo se comportan los flujos de efectivo a los Acreedores y a los Accionistas?

Flujos de Efectivo Capital de los Accionistas

Acreedores

D

D

D

D = Deuda I = Inversión X = Flujos de Efectivo Totales

X

D

I

X

2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC ) Riesgo de la Empresa

Estructura de Capital de la Empresa

Costo del Capital Accionario re

Información del Mercado

Análisis de Crédito o Calificación de Crédito o Rendimiento de los Bonos

Costo de la Deuda rd

Costo Total de Capital WACC

•El costo de la deuda (rd) es el costo actual o marginal de pedir prestado. • ¿Qué parámetros determinan el costo de la deuda de una empresa? • Los niveles de tasas de interés en el mercado • La estructura financiera de la empresa y su riesgo de incumplimiento • El tratamiento fiscal de los pagos de deuda.

• Puede obtenerse a través de un promedio ponderado de la deuda que tiene la empresa. • Si una empresa tiene deuda pública, el costo de la misma es la tasa actual de rendimiento de su deuda emitida. • En el caso de empresas sin emisiones públicas, se debe utilizar la calificación de su deuda o costo de fondeo en el mercado.

• En varias legislaciones fiscales (Perú, México, EUA, etc.), los intereses de la deuda son deducibles; por lo tanto ajustamos el costo de la deuda para reflejar este beneficio fiscal.

• Ajustamos el costo esperado antes de impuestos de la deuda por un factor (1-tc).

WACC = were + wdrd(1-tc) re = costo del capital accionario rd = costo de la deuda tc = tasa marginal de impuestos corporativos

Wdrdtc = Impacto en el WACC a consecuencia del beneficio fiscal

• Estimar el costo del capital accionario (re) es más complicado que estimar el costo de la deuda.

• Al contrario de la deuda, la empresa no está obligada legalmente a pagar intereses o capital a los dueños del capital accionario. • Existen varios métodos para estimar el costo del capital accionario: Modelo de descuento de dividendos. • Ojo, el costo de capital accionario no se ajusta por impuestos, ya que los pagos a los accionistas (ya sea como dividendos o ganancias de capital) no son deducibles para la empresa.

¿Cómo podemos determinar los pesos/proporciones de cada componente? • Idealmente queremos utilizar la proporción de cada fuente de fondeo que utilizará la empresa en el proyecto o la compañía. • Si asumimos que la empresa tiene una estructura de capital objetivo, entonces debemos usar esa proporción.

• Los analistas comúnmente siguen los siguientes pasos para estimar los pesos de los componentes: 1.

Asumir que la estructura actual de capital dictada por los valores de mercado de sus componentes, representa la estructura de capital objetivo de la empresa.

2.

Examinar tendencias en la estructura de capital de la empresa o comunicados de la dirección al respecto, para hacer conjeturas sobre la estructura objetivo.

3.

Usar un promedio de la estructura de capital objetivo de empresas comparables.