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Costo Promedio Ponderado de Capital INTRODUCCION

Una empresa para financiar sus inversiones puede utilizar distintos medios o recursos financieros. El coste de capital o C.M.P. va a ser el coste, ya sea explícito o implícito, que efectivamente le supone a la empresa la utilización de estos recursos financieros. El conocer el coste efectivo de cada una de las opciones financieras, le permitirá a la empresa elegir los recursos de menor coste incrementando, por tanto, los beneficios.

El coste del capital se define como la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno mínimo que todo proyecto de inversión debe proporcionar para que el valor de mercado de las acciones de la empresa se mantenga sin cambio. Se identifica, de este modo, el concepto de coste de capital con el tipo de rendimiento interno mínimo o tasa de retorno requerida.

El conocimiento del coste medio ponderado de capital le permitirá a la empresa tomar dos tipos de decisiones: -

Aceptación o rechazo de un proyecto comparando la tasa de retorno con el coste de capital. Sólo los proyectos cuya rentabilidad sea superior al coste de capital van a producir beneficios en la empresa, aumentando indirectamente el valor de mercado de las acciones de la empresa, y por lo tanto la riqueza de sus accionistas.

-

Determinación de la estructura financiera óptima de la empresa que sería aquella que proporciona el mínimo del coste de capital.

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Costo Promedio Ponderado de Capital

Índice

INTRODUCCIÓN ................................................................ Error! Bookmark not defined. El costo promedio ponderado de capital ................................................................................... 3 Calculo del costo promedio ponderado de capital ................................................................... 4 Factores que influyen en el costo promedio ponderado de capital ........................................ 5 Factores

que

escapan

al

control

de

la

al

control

de

la

empresa………………………….................5 Factores

que

escapan

empresa…………………………………….6 Esquemas

de

ponderación………………………………………………………………....6 Ponderaciones

del

valor

en

libros

y

del

valor

de

mercado…………………………7 Ponderaciones

históricas

y

objetivo……………………………………………….7 Aplicación del CCPP ......................................................................................................................... 8 Modelo De Equilibrio De CAPM…………………………………………………………………..9

Activos

Financieros.

El coste de privilegiadas……………………………………………….9

las

acciones

El coste de privilegiadas……………………………………………….9

las

acciones

El coste de las acciones comunes…………………………………………………………………………………..9 El coste de preferentes……………………………………………………………………………….9

las

acciones

El coste de las utilidades retenidas………………………………………………………………………………..9 Segunda formula de obtener el CCPP de manera ampliada ......................................................... 10

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Costo Promedio Ponderado de Capital Problema planteado y solucionado .............................................Error! Bookmark not defined.1 REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS .......................................Error! Bookmark not defined.

AA

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Costo Promedio Ponderado de Capital

Costo Promedio Ponderado de Capital 1. Definición:  El costo de capital promedio ponderado (CCPP), o Weighted Average Cost of Capital (WACC), por sus siglas en inglés), refleja el costo promedio futuro esperado de los fondos a largo plazo, se obtiene ponderando el costo de cada tipo específico de capital con su proporción en la estructura de capital de una empresa.  También se puede describir el costo de capital promedio ponderado (CCPP), en términos de tasas de financiamiento; por lo tanto, siempre puede representarse como el costo promedio ponderado de los componentes de cualquier paquete de financiamiento que permita emprender el proyecto. Según Emery, Finnerty y Stwe, 2000

2. Calculo del CCPP.- Para realizar el cálculo del WACC se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa y se suman los valores ponderados, al expresarlo en una ecuación se puede especificar como sigue:

( -

)

(

)

(

)

Donde:

Es importante observar tres puntos en la ecuación anterior: 

Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones en forma decimal y dejar los costos específicos en términos de porcentaje.



La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. Se deben considerar todos los componentes de la estructura de capital.

4

Costo Promedio Ponderado de Capital 

La ponderación del capital en acciones ordinarias,

, de la empresa se

multiplica por el costo de las utilidades retenidas,

, o por el costo de la

nueva acción ordinaria,

,. El costo que se debe utilizar depende de si el

capital en acciones ordinarias de la empresa se financiará mediante utilidades retenidas,

, o mediante nuevas acciones ordinarias,

.

3. Factores que influyen en el Costo Promedio Ponderado de Capital 3.1.

Factores que escapan al control de la empresa Los tres más importantes son: i) El nivel de tasas de interés; Si aumentan las tasas de interés en la economía, lo mismo sucede con el costo de la deuda porque habrá que pagar a los tenedores de bonos una tasa más alta con tal de obtener capital. ii)

Prima de riesgo de mercado; Depende del riesgo intrínseco de las acciones y de la aversión a él.

iii)

Tasas tributarias; Sirven para calcular el costo de la deuda empleada en el WACC, aunque hay otras formas menos evidentes en que la política fiscal afecta al costo del capital. Por ejemplo, bajar la tasa de impuestos sobre el capital con respecto a la tasa sobre el ingreso ordinario podría hacer que las acciones fueran más atractivas, lo que reduciría el costo de capital relativo a la deuda.

3.2.

Factores que la compañía puede controlar Una compañía puede influir en el costo de capital mediante: i)

Política de estructura de capital; Primero el valor de beta depende del apalancamiento financiero y por lo mismo incide en él. Segundo, el costo de deuda de impuestos es menor al de las acciones comunes, por lo que si se decide recurrir a más deuda y a menos acciones comunes, los pesos de la ecuación del WACC tenderán a aminorarlo, por el contrario un incremento del uso de deuda intensificara el riesgo de la deuda y de las acciones comunes, por su parte los aumentos en los costos componentes tenderán a anular del cambio en los pesos. (Ehrhardt & Brigham, 2007)

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Costo Promedio Ponderado de Capital ii)

Política de dividendos; El porcentaje de las utilidades pagadas en dividendos pueden afectar a la tasa requerida de una acción,

. Si la

razón de rendimiento es tan grande que obligue a emitir otra acción para financiar el presupuesto de capital, habrá que incurrir en costos de flotación y ello influirá profundamente en el costo de capital. iii)

Política de inversión; Las tasas requeridas reflejan el riesgo del activo actual de una compañía, de manera implícita se supone que se invertirá capital fresco en activos que ofrezcan el mismo riesgo que los actuales. En general es una suposición correcta, ya que las compañías acostumbran invertir en activos similares a los que están usando en el momento. Pero sería incorrecto que modificaran de manera radical esa política.

4. Esquemas de ponderación Las ponderaciones se pueden calcular con base en el valor en libros o en el valor de mercado y utilizando proporciones históricas. 4.1.

Ponderaciones del valor en libros y del valor de mercado Las ponderaciones del valor en libros utilizan valores contables para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Mientras que las ponderaciones del valor de mercado miden la proporción de cada tipo de capital a su valor de mercado, además son atractivas porque los valores de mercado de instrumentos financieros se aproximan mucho a la cantidad monetaria real que se recibe de su venta. También, los flujos de efectivo de inversiones a largo plazo a los que se aplica el costo de capital se estiman en términos de valor de mercados actuales y futuros. Por lo cual las ponderaciones del valor de mercado tienen mayor preferencia que las ponderaciones del valor en libros.

4.2.

Ponderaciones históricas y objetivo Las ponderaciones históricas pueden ser ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado basadas en proporciones de estructura de capital reales. Las ponderaciones objetivo, que también se pueden basar tanto en valor en

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Costo Promedio Ponderado de Capital libros como valor de mercado, reflejan las proporciones de estructura de capital deseadas de la empresa. Cuando consideramos la naturaleza aproximada del cálculo del costo de capital promedio ponderado, la elección de ponderaciones puede no ser crítica.

5. Aplicación del WACC Suponga que una empresa tuviera el siguiente financiamiento de acuerdo a su último balance general, en el que las cifras que se muestran en la siguiente tabla representan los valores de mercado:

Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias

Monto del financiamiento $ 30 millones $ 10 millones

Proporción del financiamiento total 30% 10%

Costo 6.6% 10.2%

$ 60 millones

60%

14.0%

$100 millones

100%

Para continuar con el ejemplo, suponga que la empresa calculó los siguientes costos después de impuestos para las fuentes de financiamiento

Costo 6.6% 10.2% 14%

Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias

Sustituyendo valores en la fórmula se tiene: ( (

)

) (

(

)

(

) )

Costo

(

)

Proporción del financiamiento

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Costo ponderado

Costo Promedio Ponderado de Capital

Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias

6.6% 10.2%

total 30% 10%

1.98% 1.02

14%

60%

8.40

100%

11.40%

6. Modelo De Equilibrio De Activos Financieros. CAPM. Se desarrolla a partir de 1952 por las aportaciones de SHARPE, y es el más usado para valorar acciones. Se basa en que el poseedor de un título espera un rendimiento superior al obtenido por los títulos que no tiene riesgo, como por ejemplo los títulos del estado. Así, un título debe proporcionar además de la rentabilidad que un título sin riesgo tiene otra parte adicional como prima por el riesgo asumido. Esta prima depende de cómo reaccione el título dentro del movimiento general del mercado y se mide a través de la β del título. El rendimiento, r, a obtener por un título viene dado por: R = Rf + β ( Rm – Rf) Donde: -

Rf = rentabilidad del activo libre de riesgo (por ej. las letras del tesoro).

-

β = riesgo del título. Es lo más difícil de calcular. Sabemos que la β del activo libre de riesgo es cero, y que la β de la cartera de mercado es 1. Luego una β mayor que uno indica que es un título con mucho riesgo y si es menor que 1 es de bajo riesgo.

-

Rm = rentabilidad del mercado

-

(Rm – Rf) = Prima del mercado

EJEMPLO: Queremos calcular la rentabilidad esperada de la acción de la empresa W, sabiendo que la rentabilidad de las letras del tesoro es el 3,70% y que la rentabilidad media de la Bolsa de Madrid en los últimos años es el 12%. Si conocemos la β del título y vale por ejemplo 0,87 tendremos: -

R = 0,037 + 0,87 * (0,12 – 0,037) = 0,1092 o 10,92%.

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Costo Promedio Ponderado de Capital 6.1.

El coste de las acciones privilegiadas. Se denominan acciones privilegiadas a aquellas que confieren a sus titulares algún privilegio frente a las acciones ordinarias. A las acciones privilegiadas se les asigna un dividendo de antemano, este dividendo es una decisión del consejo de administración de la sociedad, y no una obligación contractual. Desde el punto de vista del accionista, la acción privilegiada representa una garantía superior al tener prioridad sobre las ganancias. Estas acciones no tienen vencimiento. Su coste será:

(

)

Donde: o D0 = dividendo anual. o P0 = precio de las acciones o Ƿ = costo de emisión expresada en porcentaje Este dividendo no tiene la consideración de gasto fiscal, por lo tanto el coste de las acciones privilegiadas va a ser mayor que el de las deudas. 6.2.

El Coste De Los Beneficios O Utilidades Retenidas. En muchas empresas, gran parte de los proyectos de inversión son financiados con beneficios no distribuidos. Estos fondos no van a ser gratuitos, pues tienen asociado un coste de oportunidad concretado en el menor dividendo que el accionista ordinario recibe como consecuencia de esta retención de beneficios La autofinanciación tiene un coste que va a ser igual al coste del capital ordinario y si una sociedad no obtiene de la utilización de estos fondos una rentabilidad superior a Ke (coste del capital propio), el valor de mercado de las acciones descenderá.

rur = rac Donde: o Rac = Costo de las acciones

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Costo Promedio Ponderado de Capital Por lo tanto, la tasa de retorno o coste de los beneficios retenidos, coincide con el coste del capital propio. Por consiguiente la fórmula del CCPP: teniendo en cuenta el costo de la deuda, el costo de los bonos, acciones comunes, preferentes y el costo de las utilidades retenidas es:

(

)

(

)

Donde: : tasa activa del banco Ejercicio: Un inversionista (Empresario) está evaluando la viabilidad de ampliar sus inversiones y desea estimar su CCPP y cuenta con la siguiente información. El monto a invertir es S/.1000000; S/.170000 proviene de un crédito bancario a una tasa del 15% anual; decide emitir bonos por S/.250000, vende cada bono después de los costos de emisión a S/.960, su valor nominal es de S/.1000 cada uno. El bono paga una tasa cupón del 4% semestral y tiene un vencimiento de 7 años. Emite acciones comunes por S/.120000.

Se estima que el dividendo anual es de S/.1, 80. Cada acción nueva se vende a S/.10 y el costo de emisión es del 4% y se emiten a S/.1 cada uno.

La diferencia se financia con utilidades retenidas. ¿Estime el CCPP si la tasa impositiva es de 30%? Solución:

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Costo Promedio Ponderado de Capital

Monto

Fuente de financiamiento

PESO (w) = Costo (Monto/Total del

Costo ponderado

monto)

Deuda de banco Emisión de bonos Emisión de acciones comunes Emisión de acciones preferentes Utilidad retenida Total del financiamiento

170000 250000 120000

0.17 0.25 0.12

0.15 0.0893 0.1895

1.79% 1.56% 2.274%

180000

0.18

0.1667

3.0006%

280000 1000000

0.28 1

0.1895

5.306% 13.9306%

a) Costo de emisión del bono (rb)

C = 0.04*1000*1 C = 40

-

= 4.37% semestralmente

= 2

Entonces anualmente: rb = [(1+ rbSemestral) -1]*100 = 8.93% b) Costo emisión acciones comunes (rac)

-

(

)

=

(

)

= 18.95%

c) Costo emisión acciones preferentes (racp)

-

(

)

=

(

)

= 16.67%

d) Costo de utilidad retenida (rur) -

rur = rac = 18.95%

Respuesta: el CCPP es de 13.9306%

7. Bibliografía: -

Ehrhardt, M. C., & Brigham, E. F. (2007). Finanzas Corporativas. México: Cengage Learning Editores, S.A. de C.V.

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Costo Promedio Ponderado de Capital -

Emery, D. R., Finnerty, J. D., & Stowe, J. D. (2000). Fundamentos de Administración Financiera. México: Pearson Educación.

-

G.Sullivan, W., M. Wicks, E., & T. Luxhoj, J. (2004). Ingeniería Económica de Degarmo. México: Pearson Educación.

-

Gitman, L. J. (2003). Principios de Administración Financiera. México: Pearson Educación.

-

Van Horne, J., & Wachowicz, J. J. (2002). Fundamentos de administración financiera. México: Pearson Educación.

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