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• wilman saravia

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Weighted Average Cost of Capital

Gitman J., Lawrence & Sutter Principios de Administración Financiera, Ed 12 Cap. 9.

¿Qué es el WACC? (cap. 15 James C Van Horne&WachowiczJr.) El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital) se denomina en ocasiones en español Promedio Ponderado del Costo de Capital o Costo Medio Ponderado de Capital (CMPC), aunque el uso más extendido es con las siglas originales en inglés WACC. Se trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos.

Su formula es:

• Qué es el CAPM ? • El CAPM, un Modelo de Valoración de Activos Financieros

• El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model (conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo. En la concepción de este modelo trabajaron en forma simultánea, pero separadamente, tres economistas principales: William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, cuyas investigaciones fueron publicadas en diferentes revistas especializadas entre 1964 y 1966.

• La inquietud que los atrajo por este tema fue el desarrollo de modelos explicativos y predictivos para el comportamiento de los activos financieros. Todos habían sido influenciados por la Teoría del Portafolio de Harry Markowitz, publicada en 1952 y reformulada en 1959. En ella, Markowitz plantea las ventajas de diversificar inversiones para de esta manera reducir el riesgo.

• La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas áreas, como por ejemplo: industria, construcción, tecnologías, recursos naturales, I+D, salud, etc. A esto Markowitz lo llamó cartera o portafolio. • La tesis era que mientras más diversificado estuviera ese portafolio, estaría mejor preparado para enfrentar los riesgos. El CAPM dio un paso más adelante al buscar la maximización del retorno de cada acción y obtener con ello un portafolio aún más rentable.

El modelo de portafolio de Markowitz fue profundizado y enriquecido por los trabajos deSharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk, 1964; Lintner: The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, 1965; y Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification, 1965; y Mossin: Equiibrium in a Capital Asset Market, 1966.

Cabe destacar que Jack Treynor escribió en 1961 un trabajo bastante pionero: Toward a Theory of the Market Value of Risky Assets, pero que no alcanzó a publicar. Sharpe, sin embargo, reconoce en su obra que tomó conocimiento del trabajo de Treynor. Por este importante aporte para el desarrollo de la economía financiera, William Sharpe recibió el Premio Nobel de Economía (en conjunto con Harry Markowitz y Merton Miller) el año 1990.

• El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para predecir el riesgo de un activo separándolos en riesgo sistemático y riesgo no sistemático. • El riesgo sistemático: se refiere a la incertidumbre económica general, al entorno, a lo exógeno, a aquello que no podemos controlar. • El riesgo no sistemático, en cambio, es un riesgo específico de la empresa o de nuestro sector económico. Es decir es nuestro propio riesgo.

• La Teoría del Portafolio (o Teoría de Cartera) de Markowitz, estableció los beneficios de la diversificación y formuló la línea del Mercado de Capitales. • Esta línea tiene pendiente positiva por la relación directa entre el riesgo y el rendimiento (a mayor riesgo, mayor rendimiento).

• El punto donde se ubican el riesgo y el rendimiento de un activo individual está siempre por debajo de la línea del mercado de capitales. Invertir en un solo activo es ineficiente. • La diversificación de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de esta falencia, aunque el retorno de portafolio, en conjunto, no alcanza el nivel óptimo.

• Ese es el vacío que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada uno de los activos en forma separada para obtener de este modo el portafolio más rentable. • Es decir, el CAPM se ubica en la frontera del área de Markowitz y maximiza en la tangente a la línea del mercado de capitales. Por eso que el CAPM permite construir el portafolio más óptimo al determinar el porcentaje exacto de inversión en cada uno de los activos.

En síntesis los modelos surgidos para el cálculo del CAPM son: 1. Gordon y Shapiro (1956) 2. Modigliani y Miller (1958) 3. Sharpé (1954) 4. Ross (1976) 5. Cotner y Fletcher (2002). 6. Fernández y Carabias (2006)

El modelo de Sharpé es el siguiente:

El modelo de Sharpé es el siguiente:

El modelo de Sharpé es el siguiente:

El modelo de Sharpé es el siguiente:

• ¿Cómo se define el WACC o CPPC? • Es un Indicador financiero, y tiene como propósito englobar en una sola cifra expresada en términos de porcentaje, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza o usará una empresa para financiar algún proyecto específico. • • •

MAF. Balmore López, Ricardo. Principios de gerencia financiera, 1ra. Edic. San Salvador, El Salv. C.A.

WACC o CPPC? • Cuando una empresa realiza una inversión, los recursos que utiliza tienen un costo, dicho valor es lo que paga por utilizar el dinero de otros (dueños de la deuda o del patrimonio). • Siendo este el costo de capital de la empresa y generalmente es un promedio porque es el resultado de utilizar las diferentes fuentes de financiamiento.

WACC o CPPC? • Para calcular el Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC), se requiere conocer la estructura de capital de la empresa, el plan de inversión de largo plazo, los montos necesarios, la tasa de interés de la deuda de largo plazo y los efectos fiscales de cada una de las fuentes de financiamiento seleccionadas, de allí la importancia del análisis de las diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar la cifra que satisfaga a los aportadores de capital.

WACC o CPPC? • El gerente financiero de una empresa, es el responsable de escoger entre los posibles proyectos de inversión y seleccionar aquel proyecto que sea más rentable para los accionistas de la empresa. • Esta decisión requiere de tener un punto de referencia. • Este punto de referencia es el WACC o CPPC.

WACC o CPPC? • El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC), es uno de los indicadores de evaluación del valor de la empresa en el largo plazo; por eso se utiliza como tasa de descuento, la cual lleva inmersa un nivel de riesgo y se aplica a los flujos de efectivo que se esperan de la inversión planificada y a la estimación de los rendimientos de las diferentes fuentes que financian dicha inversión. • Este punto de referencia es el WACC o CPPC.

FACTORES QUE CONDICIONAN EL WACC o CPPC: 1. Las condiciones económicas: El PIB de país y del subsector o industria, que condicionan las tasas de interés. 2. Las condiciones de mercado: condicionan los precios de los activos (más o menos líquidos) impactando en las primas de riesgo.

FACTORES QUE CONDICIONAN EL WACC o CPPC: 3. Las condiciones financiera y operativas propias: dependiendo de la estructura de capital y la diversificación del riesgo en inversiones. 4. La cantidad de financiamiento requerido: La exigencia de los inversionistas o dueños de las acciones parten de la tasa de rentabilidad exigida (Ke). De la misma forma las exigencia de los acreedores de la empresa.

SUPUESTOS BASICOS DEL WACC o CPPC: 1. Riesgo económico constante: depende de la variabilidad de los rendimientos esperados que se obtengan de la política de inversión y de los activos en operación. 2. Composición o estructura de las fuentes de financiamiento constantes: Es el riesgo adicional que obtienen los accionistas cuando deciden financiar los accionistas (deuda o acciones preferentes) 3. Política de dividendos constantes: Que la política de reparto se mantenga.

DETERMINACION DEL WACC o CPPC: • Para determinar el CPPC, se toma el costo individual de cada una de las fuentes de financiamiento. Acciones comunes, acciones preferentes y deuda a largo plazo. Se debe establecer el porcentaje de participación de cada fuente. 1. El CPPC es una media ponderada de todas las fuentes financieras de la empresa. 2. El CPPC debe ser calculado después del impuesto, al igual que los flujos de caja estimados del proyecto de inversión.

DETERMINACION DEL WACC o CPPC: 3. El CPPC se debe utilizar tasa nominales de rendimiento, construidas a partir de tasas reales e inflación esperadas, debido a que los flujos de caja estimados del proyecto son nominales. 4. ser ajustado al riesgo sistemático, de cada uno de los proveedores de fondos. 5. Deben tomarse los valores de mercado (no contables).

Su formula es:

Su formula es:

Desarrollaremos el ejemplo en Excel para mañana en el laboratorio 2. LAB 2….