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• Cielo Taboada Lluen

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CASO 1: CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA ECONÓMICO. Un ingeniero de sistemas propone un proyecto de sistematizar la gestión comercial de la empresa Comercial El Triunfo S.A. El sistema integrado que incluye Software, Hardware, montaje, capacitación, cuesta: US$ 108,000, se proyecta ingresos anuales de US$ 95,000 y requerirá por concepto de servicio para el manejo del sistema de personal calificado de US$ 25,000 anuales US$ 15,000 en gastos para material informativo y otra de US$ 6,000 en gastos adicionales (energías y servicios). Se sabe también que la empresa tributa el 30% por impuesto a la renta y la oficina de contabilidad determina que estos activos se deprecian en línea recta con un valor de recuperación del 10% de la inversión (US$ 10,800). Determine el flujo de efectivo neto, después de impuestos, para cada año, en un período de estudio de 5 años. Determine el VAN del proyecto después de impuestos si la TMAR de la empresa es de 20%. Solución: COSTO DE LA INVERSIÓN Inversión del capital a. Hardware (incluye equipo de cómputo)

86,400

b. Sotfware del sistema

19,800

c. Instalación y montaje

1,500

d. Capacitación y entrenamiento Total

300 US$ 108,000

COSTOS/INGRESOS ANUALES 1. Costos directos. Servicio de mano de obra especializada

25,000

Material y suministros

15,000

2. Costos indirectos. Energía y servicios

6,000

Administración general

1,000

3. Ingresos. Ingresos anuales incrementadas

95,000

4. Depreciación. Se aplica una depreciación lineal o de línea recta en un período de 5 años, con un valor residual de US$ 10,800. Se incluye en la inversión total activos intangibles (Software, capacitación) el analista considera amortizarlos. 𝑑5 =

$ 108,000 − $10,800 = $ 19,440 5

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FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (en US$) Años

0

1

2

3

4

5

95,000

95,000

95,000

95,000

95,000

25,000

25,000

25,000

25,000

25,000

15,000

15,000

15,000

15,000

15,000

6,000

6,000

6,000

6,000

6,000

Depreciación

19,440

19,440

19,440

19,440

19,440

UTILIDAD BRUTA

29,560

29,560

29,560

29,560

29,560

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

28,560

28,560

28,560

28,560

28,560

28,560

28,560

28,560

28,560

28,560

8,568

8,568

8,568

8,568

8,568

19,992

19,992

19,992

19,992

19,992

ESTADO DE RESULTADO Ingresos Costos de Producción Mano de obra especializada Materiales y suministros Otros (energía y servicios)

Costos operativos Gastos administrativos UTILIDAD OPERATIVA Utilidad antes de los impuestos Impuesto sobre la renta (30%)

UTILIDAD NETA

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Utilidad neta

19,992

19,992

19,992

19,992

19,992

Depreciación

19,440

19,440

19,440

19,440

19,440

Inversión

-108,000

Valor residual FFN

10,800 -108,000

39,432

39,432

39,432

39,432

39,432

VALOR ACTUAL NETO DEL PROYECTO 𝑃 𝑃 𝑉𝐴𝑁20% = −108,000 + 39,432 ∗ ( , 20%, 1) + 39,432 ∗ ( , 20%, 2) + 39,432 𝐹 𝐹 𝑃 𝑃 𝑃 + ( , 30%, 3) + 39,432 ∗ ( , 20%, 4) + 50,232 ∗ ( . 20%, 5) 𝐹 𝐹 𝐹

Página 3|8

𝑉𝐴𝑁20% = 𝑈𝑆$ 14,226.10 Proyecto viable económicamente genera valor a la empresa, tiene un resultado de US$ 14,226.10 excedente de capital sobre la inversión inicial de US$ 108,000. Nota: En este caso, la evaluación es sin considerar el financiamiento bancario, por lo tanto, el valor obtenido corresponde al VANE (Valor Actual Neto Económico). En los siguientes casos explicaremos que el valor de los flujos de efectivo económico se calcula con el costo de capital ponderado. Para el caso de evaluar proyectos con financiamiento se utiliza el costo de oportunidad de los inversionistas.

Página 4|8

CASO 2: CASO DE INVERSIONES EN EL EXTERIOR – WACC EXPRESADO EN EL PAÍS DE DESTINO. El director financiero de una empresa norteamericana, se dispone a evaluar la conveniencia de emprender un proyecto de inversión en Perú en la zona andina donde se promociona las inversiones con beneficios fiscales, para lo cual dispone de la siguiente información del perfil del proyecto: a. La duración prevista del proyecto es de cinco años y las cuentas de resultados proyectadas son las siguientes (en miles de soles). Año

1

2

3

4

5

Ingresos

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

(5,000) (6,000)

(7,000)

(8,000)

(9,000)

Depreciación

(2,000) (2,000)

(2,000)

(2,000)

(2,000)

Resultado

3,000

5,000

6,000

7,000

Gastos de explotación

4,000

b. La inversión inicial consistirá únicamente en activo fijo, ascenderá a S/ 10’000,000 y se financiará íntegramente con recursos propios. A la finalización del proyecto, dicho activo fijo no tendrá valor de recuperación alguno. c. El saldo de capital circulante (capital de trabajo) no financiero al final de cada ejercicio ascenderá al 20% del incremento de las ventas de dicho ejercicio. El saldo existente al final del proyecto se recuperará por el valor contable. d. El WACC (costo de capital ponderado) de la empresa en USA es de 14% en dólares. e. Se supone que el WACC e de la empresa es constante y que la inflación es de 2.8% para USA y de 3.00% para Perú en los próximos cinco años. f.

Impuesto a la Renta cero para promocionar inversiones en zonas de pobreza.

Se pide: -

Evaluar el proyecto con un WACC en soles.

-

Elaborar los balances de situación proyectados bajo una doble hipótesis: a. La caja generada en cada ejercicio se reparte íntegramente a los accionistas. b. Toda la caja generada se reparte íntegramente a los accionistas al final del proyecto.

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Solución: 1. Primero procedemos a construir el flujo de caja económico proyectada en los 5 años. 

Estado de pérdidas y Ganancias (Miles de soles)

Año

1

Ingresos

3

4

5

10,000 12,000

14,000

16,000

18,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

Depreciación

2,000

2,000

2,000

2,000

2,000

Resultado

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

0

0

0

0

0

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

Gastos de explotación

Impuesto a la Renta Utilidad Neta



2

Flujo de caja económico (Miles de soles)

Año

0

Ingresos

1

2

3

4

5

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

Valor de Recuperación

Inversiones Activo fijo Capital de trabajo Gastos de explotación Flujo de caja

10,000

0 -2,000

-400

-400

-400

-5,000

-6,000

-7,000

-8,000

-9,000

4,000

5,000

6,000

7,000

-10,000 3,000

3,200

El capital de trabajo para el primer año de operación se calculó de la siguiente manera: 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 1 = 0.20 ∗ (𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎ñ𝑜 1 − 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎ñ𝑜 0) 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 1 = 0.20 ∗ (10.000 − 0) 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 1 = 𝑈𝑆$ 2,000 El capital del trabajo para el segundo año de operación se calculó de la siguiente manera: 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 2 = 0.20 ∗ (𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎ñ𝑜 1 − 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎ñ𝑜 0)

Página 6|8

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 2 = 0.20 ∗ (12,000 − 10,000) 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 𝑎ñ𝑜 2 = 𝑈𝑆$ 400 En el flujo de caja se anota como negativo por cuanto constituye una salida de la caja del proyecto para financiar el incremento de ventas en el proyecto. Para evaluar el proyecto con un WACC en soles, necesitamos convertir el costo de capital ponderado de la empresa norteamericana en dólares a la moneda del país en destino: 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑃𝑒𝑟ú = (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑈𝑆𝐴 ) ∗

1 + 𝑖𝑛𝑓𝑃𝑒𝑟ú −1 1 + +𝑖𝑛𝑓𝑈𝑆𝐴

Donde: WACCPerú

:

Costo de capital del país en destino.

WACCUSA

:

Costo de capital en el país de origen de la inversión.

infPerú

:

Inflación en el país en destino.

infUSA

:

Inflación en el país origen de la inversión.

Reemplazando datos en la ecuación anterior, obtenemos: 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑃𝑒𝑟ú = (1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑈𝑆𝐴 ) ∗

1 + 𝑖𝑛𝑓𝑃𝑒𝑟ú −1 1 + +𝑖𝑛𝑓𝑈𝑆𝐴

𝑊𝐴𝐶𝐶𝑃𝑒𝑟ú = 14.22% Valores en miles de soles: 𝑃 𝑃 𝑉𝐴𝑁𝐸 = −10,000 + 3,000 ∗ ( , 14.22%, 1) + 5,600 ( , 14.22%, 2) + 6,600 𝐹 𝐹 𝑃 𝑃 𝑃 ∗ ( , 14,22%, 3) + 7,600 ∗ ( , 14.22%, 4) + 12,200 ( , 14.22%, 5) 𝐹 𝐹 𝐹 𝑉𝐴𝑁𝐸 = 𝑆/12,088.82

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2. Balance proyectado4 Primera hipótesis: La caja generada en cada ejercicio se reparte íntegramente a los accionistas. Balance proyectado en miles de soles. Año

0

Activo fijo neto

1

2

3

4

5

10,000 8,000

6,000

4,000

2,000

0

Circulante

0

2,000

2,400

2,800

3,200

0

Caja

0

0

0

0

TOTAL ACTIVO

10,000 10,000 8,400

6,800

5,200

0

Recursos propios

10,000 10,000 8,400

6,800

5,200

0

Beneficio retenido

0

TOTAL PASIVO

10,000 10,000 8,400

6,800

5,200

0

0

0

Segunda hipótesis: Toda la caja generada se reparte a los accionistas al final de la vida del proyecto. 3. Balance proyectado en miles de soles. Año

0

Activo fijo neto

2

3

4

5

10,000 8,000

6,000

4,000

2,000

0

Circulante

0

2,000

2,400

2,800

3,200

0

Caja

0

3,000

8,600

15,200

22,800

TOTAL ACTIVO

10,000 13,000 17,000

22,000

28,000

0

Recursos propios

10,000 10,000 10,000

10,000

10,000

0

Beneficio retenido

3,000

12,000

18,000

22,000

28,000

TOTAL PASIVO

1

7,000

10,000 13,000 17,000

0

Página 8|8