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• Kendrick Palma Solorzano

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CAPITULO 7 INTEGRANTES: FACUNDO GIL, MARIA MERCEDES HUAMANI FLORES, FIORELLA ALLER NABARRO, MILAGROS OLIVARI FLORES, CAMILA LORENA PEREZ TORRES, JOSE ALONSO PIO CONTRERAS, LESHLY

1. Compare los estados de flujo de fondos (fuentes y usos) con los presupuestos de efectivo como herramientas de planeación. Para fines de este pronunciamiento el estado de Flujo de Efectivos es el estado financiero básico que muestra el efectivo generado y utilizado en las actividades de operación, inversión y financiación. Para efecto debe determinarse el cambio en las diferentes partidas del Balance general que inciden en el efectivo. En este pronunciamiento, el término efectivo incluye tanto el dinero disponible en Caja, en Bancos y en otras instituciones financieras, así como los equivalentes de efectivos correspondientes a inversiones de alta liquidez y aquellas partidas que tengan las características generales de depósitos a la vista. Por lo general, sólo las inversiones y depósitos con vencimiento igual o inferior a tres (3) meses se incluyen bajo el concepto de equivalentes de efectivo. Las actividades de operación están relacionadas generalmente con la producción y distribución de bienes y con la prestación de servicios. Los flujos de efectivo de operaciones, son generalmente consecuencia de transacciones en efectivo y otros eventos que entran en la determinación de la utilidad neta. Las actividades de inversión incluyen el otorgamiento y cobro de préstamos, la adquisición y venta de inversiones, de propiedades planta y equipo y de otros activos, distintos de aquellos considerados como inventarios. Las actividades de financiación incluyen la obtención de recursos de los propietarios y el reembolso o pago de los rendimientos derivados de su inversión, así como los préstamos recibidos y su cancelación. El flujo de fondos es un estado financiero auxiliar que resulta de la comparación del balance general en dos (2) fechas determinadas con base en el mismo se deduce de donde obtuvo una empresa recursos financieros y que destinación se les dio a tales recursos. 2. ¿Cuál es el propósito de un estado de flujos de efectivo?

El propósito del estado de flujos de efectivo es reportar los flujos de entrada y salida de efectivo en una empresa durante un periodo, clasificados en tres categorías: actividades operativas, de inversión y de financiamiento. Cuando se usa con la información contenida en los otros dos estados financieros básicos y lo que ellos revelan, debe ayudar al gerente financiero a evaluar e identificar: 

la capacidad de una compañía para generar flujos de entrada de efectivo neto futuros a partir de las operaciones para pagar sus deudas, intereses y dividendos



la necesidad de financiamiento externo de una compañía



las razones de las diferencias entre el ingreso neto y el flujo de efectivo neto vistas desde las actividades operativas



los efectos de invertir y financiar transacciones con y sin efectivo.

3. En la elaboración de un presupuesto de efectivo, ¿qué variable es la más importante para llegar a proyecciones precisas? Explique. El valor presente neto, porque nos permite determinar si dicha inversión puede aumentar o disminuir el valor de la empresa. Con esta información, el director financiero está en mejor posición para determinar las necesidades futuras de efectivo de la empresa, planear el financiamiento de estas necesidades y ejercer control sobre el efectivo y la liquidez de la empresa. 4. Analice los beneficios que las empresas pueden obtener a partir de los presupuestos de efectivo. Es una herramienta financiera orientada a limitar los gastos de una empresa a la cantidad de dinero que tiene efectivamente a su disposición. La alternativa a un presupuesto de efectivo es uno que se basa en la disponibilidad de crédito o dinero que tendrá que devolver en el futuro.

El beneficio práctico más inmediato de un presupuesto en efectivo es restringir los gastos para no incurrir en deuda. Este consiste en una evaluación realista de la cantidad de dinero que ingresa durante un período próximo. Tus objetivos de la cantidad de dinero que tu negocio tiene disponible para gastar se basan en estas previsiones, lo que obliga a gastar dentro de tus medios. Un presupuesto en efectivo pone límites en tu compra y te obliga a restringir las compras discrecionales de los artículos que puedes pagar con el dinero que tienes disponible en efectivo. 5. Explique por qué una disminución en el efectivo constituye una fuente de fondos mientras que un aumento en el efectivo es un uso de los fondos en el estado de fuentes y uso de fondos. Es una fuente de fondos porque se hace una distribución de efectivo en la adquisición de pasivos, mientras el uso de fondos disminuye el pasivo y aumenta los activos 6.Explique por qué vender inventario a crédito se considera una fuente de fondos cuando de hecho no se generan “fondos”. Una reducción en inventario (activo) sería una fuente de fondos, al igual que un incremento en préstamos a corto plazo (reclamaciones). Un incremento en las cuentas por cobrar (activos) sería un uso de fondos, y una reducción en el capital de los accionistas (reclamación), a través, por ejemplo, de la recompra de un valor, también sería un uso de fondos. 7. ¿Por qué la mayoría de los reportes financieros auditados para los accionistas incluyen un estado de flujos de efectivo además del balance general y el estado de pérdidas y ganancias? Un beneficio importante del estado de flujos de efectivo (en especial con el método directo) es que el usuario obtiene una imagen razonablemente detallada de las

transacciones de operación, de inversión y financieras de la empresa que implican efectivo. Este desglose en tres partes del flujo de efectivo ayuda al usuario en la evaluación de las fortalezas y debilidades actuales y potenciales de la compañía. Una generación interna fuerte de efectivo operativo, con el tiempo, se considerará una señal positiva. Un flujo de efectivo operativo bajo debe alertar al analista para que verifique un crecimiento no sano en las cuentas por cobrar y/o el inventario. Sin embargo, incluso un flujo de efectivo operativo sólido es insuficiente para asegurar el éxito. Los analistas de los estados necesitan ver el grado en el que el efectivo de la operación está costeando las inversiones necesarias, la reducción de la deuda y los dividendos. Apoyarse demasiado en las fuentes de financiamiento externas para cumplir con las necesidades recurrentes puede ser una señal de peligro. En resumen, el estado de flujo de efectivo es una fuente rica de información. La dificultad con este estado de cuentas (como con otros estados financieros) es que debe usarse junto con otros estados y reportes para lograr cierta profundidad en la comprensión. 8. ¿Por qué algunos administradores en realidad prefieren trabajar con un estado de flujo de fondos en vez del estado de flujo de efectivo? Porque el estado de flujo de fondos no omite los efectos netos de transacciones importantes en documentos. Además, es sencillo preparar este estado y con frecuencia los administradores lo prefieren sobre el estado más complejo de flujos de efectivo implicaciones del análisis del estado de fondos. El análisis del estado de los fondos nos permite una comprensión de las operaciones financieras de una empresa que será muy valiosa si el lector asume el papel de un director de finanzas que examina los planes de expansión pasados y futuros de la empresa y su efecto en la liquidez. Es posible detectar los desequilibrios en el uso de los fondos para tomar las acciones adecuadas. Por ejemplo, un análisis que abarca varios años anteriores podría revelar un crecimiento en

los inventarios fuera de proporción con respecto al crecimiento de otros activos o a las ventas. A partir del análisis tal vez se determine que el problema se debe a ineficiencias en el manejo del inventario. Así, un estado de fondos envía señales de alerta con respecto a problemas que se pueden analizar con detalle para tomar las acciones apropiadas y corregirlos. 9. ¿Es la depreciación una fuente de fondos? ¿En qué condiciones puede secarse la “fuente”? Considerar la depreciación como una fuente de fondos nos permite explicar las adiciones brutas (o reducciones) para los activos fijos en vez de sólo el cambio en los activos fijos netos. Primero, necesitamos el cambio en los activos fijos netos a partir de las fuentes “básicas” y el estado de usos . Luego necesitamos extraer la cifra de depreciación que se encuentra en el estado de pérdidas y ganancias. 10. ¿Por qué los banqueros analizan con detalle los estados de flujo de efectivo y los estados de fuentes y usos de fondos al estudiar las solicitudes de crédito? El análisis de un estado de fondos para el futuro será muy valioso para un director financiero en la planeación del financiamiento a mediano y largo plazos de la empresa. Revela las necesidades prospectivas de fondos totales, el tiempo esperado de estas necesidades y su naturaleza; es decir, si la inversión aumentada será principalmente para inventarios, activos fijos, etcétera. A partir de esta información, junto con los cambios esperados en las cuentas comerciales por pagar y los diferentes acumulados, usted podrá planear el financiamiento de la empresa de manera más efectiva. Además, podrá determinar la posición esperada de efectivo al cierre simplemente ajustando el saldo de efectivo inicial para el cambio en el efectivo reflejado en el estado proyectado de fuentes y usos. En esencia, el cambio proyectado en efectivo es un residuo. De manera

alternativa, será posible pronosticar la posición de efectivo futura para la empresa a través de un presupuesto de efectivo, donde se hacen estimaciones directas de los flujos de efectivo futuros. Los analistas de los estados fuente necesitan ver el grado en el que el efectivo de la operación está costeando las inversiones necesarias, la reducción de la deuda y los dividendos. Apoyarse demasiado en las fuentes de financiamiento externas para cumplir con las necesidades recurrentes puede ser una señal de peligro. En resumen, el estado de flujo de efectivo es una fuente rica de información. La dificultad con este estado de cuentas (como con otros estados financieros) es que debe usarse junto con otros estados y reportes para lograr cierta profundidad en la comprensión. Un flujo de efectivo operativo bajo debe alertar al analista para que verifique un crecimiento no sano en las cuentas por cobrar y/o el inventario. Sin embargo, incluso un flujo de efectivo operativo sólido es insuficiente para asegurar el éxito. Los analistas de los estados necesitan ver el grado en el que el efectivo de la operación está costeando las inversiones necesarias, la reducción de la deuda y los dividendos. Apoyarse demasiado en las fuentes de financiamiento externas para cumplir con las necesidades recurrentes puede ser una señal de peligro. En resumen, el estado de flujo de efectivo es una fuente rica de información. La dificultad con este estado de cuentas (como con otros estados financieros) es que debe usarse junto con otros estados y reportes para lograr cierta profundidad en la comprensión. 10. ¿Por qué los banqueros analizan con detalle los estados de flujo de efectivo y los estados de fuentes y usos de fondos al estudiar las solicitudes de crédito?

1.

Examinar la capacidad del ente económico para generar flujos futuros de efectivo.

2.

Evaluar la capacidad del ente económico para cumplir con sus obligaciones, pagar dividendos y determinar el financiamiento interno o externo necesario.

3.

Analizar los cambios experimentados en el efectivo derivados de las actividades de operación, inversión y financiación.

4.

Establecer las diferencias entre la utilidad neta y los recaudos y desembolsos de efectivo asociados.

11. ¿Cuáles son los principales puntos de diferencia entre un presupuesto de efectivo y un estado de Fuentes y usos de fondos? Estado de flujos de efectivo Compara balances generales en fechas de diferentes periodos 12. ¿En qué elementos debería concentrarse el director financiero para mejorar la precisión del presupuesto de efectivo?

* El pronóstico de ventas * Determinar los ingresos de efectivo de ventas * Pronostico de los desembolsos de efectivo * Flujo de efectivo neto y saldo efectivo 13. ¿Es el presupuesto de efectivo una mejor medida de liquidez que las medidas tradicionales como la liquidez corriente y la razón rápida?

El presupuesto de efectivo, como parte de un presupuesto general de una empresa, es de vital importancia para la empresa, sin el manejo bien planeado y efectivo de un presupuesto de efectivo, la empresa puede caer en el error de no contar con suficiente recursos económicos para realizar sus operaciones o por el contrario, aunque no sea tan grave como no contar con suficientes recursos económicos para operar, la empresa puede no darse cuenta de que tiene demasiado efectivo ocioso que podría ser utilizado para generar mas rica a la empresa. Ambas situaciones no son aconsejables dentro de un buen desempeño empresarial y se pueden evitar con el manejo adecuado del presupuesto de efectivo. 16. ¿Cuál es el objetivo primordial de los pronósticos de los estados? Al ser una proyección al futuro, ¿en qué difieren del presupuesto de efectivo? Son predicciones, no hechos ciertos, pero son una forma muy efectiva de preparar a la empresa ante determinadas contingencias e imprevistos. Además, los pronósticos financieros dotan a los directivos de los conocimientos suficientes para, llegado el caso, saber qué pasos o decisiones tomar y tener una rápida capacidad de reacción ante situaciones adversas.

17. ¿Cuáles son las dos maneras principales en que se pueden elaborar los pronósticos de los estados financieros? el modelado del crecimiento sustentable. Aquí determinamos si los objetivos de crecimiento en ventas de la empresa son congruentes con su eficiencia operativa y con sus razones financieras. Esta poderosa herramienta de análisis nos permite simular los efectos posibles de cambios en algunas razones financieras cuando nos salimos del entorno de estado estable.

18. ¿Qué es una tasa de crecimiento sustentable para una compañía? ¿Cuál es el valor del modelado del crecimiento sustentable? es el incremento porcentual anual máximo en las ventas que puede lograrse con base en las metas operativas, la deuda y las razones de pago de dividendos.

19. Explique las diferencias entre el modelado del crecimiento sustentable en estado estable y el modelado año con año. Para ver qué ocurre cuando nos salimos de un cambio de estado estable y de variables de un año a otro, debemos modelar el crecimiento sustentable de otra manera. De hecho, el crecimiento en la base de capital y el crecimiento en las ventas se desequilibran con el tiempo. De forma más específica, debemos incluir las ventas iniciales, S0, y el capital accionario inicial, como fundamento sobre el cual construir. Además, expresamos la política de dividendos en términos de la cantidad absoluta de dividendos que una compañía desea pagar, en vez de una razón de pago. Por último, damos cabida a la venta de acciones ordinarias en un año dado, aunque esto se puede especificar como cero.

20. Liste las variables utilizadas en el modelado del crecimiento sustentable. ¿Qué variables suelen tener el mayor efecto sobre la tasa de crecimiento en las ventas?

Las primeras cuatro variables son variables meta. La razón de activos totales a ventas, el recíproco de la razón de rotación de activos totales tradicional, es una medida de la eficiencia operativa. Cuanto menor es la razón, más eficiente es la utilización de activos. PROBLEMAS 1. Shmenge Brothers Accordion Company reporta los siguientes cambios desde el año anterior. Clasifique estos elementos como una fuente o como uso de fondos. Elemento -$ 100 Cuentas por pagar 700 Gastos acumulados -300 Deuda a largo plazo 400 Ganancia neta 1000 Adiciones a activos fijos

Efectivo Cuentas por cobrar Inventario Dividendos pagados Depreciación

activo pasivo Origen Disminución de efectivo Disminución de inventario Aumento de depreciación Aumento de cuentas x pagar Aumento de ganancias netas   Total

100 300 100 0 300 600   230 0

Origen +

$ 300 -100 -200 600 900

aplicación + Aplicación Aumento de cuentas x pagar Aumento de dividendos pagados

700 400

Disminución de gastos acumulados

100

Disminución de deuda a largo plazo Aumento acreedores a activos fijos  

200 900   230 0

Total

2. Balance general comparativo de Svoboda Corporation al 31 de diciembre (en millones)

Activo

20x1

20x2

Pasivo y capital de accionistas

2ox1

20x2

Efectivo

$5

$3

Pagares

$ 20

$0

Cuentas por cobrar Inventario Activos fijos netos Otros activos    

15 12 50 8    

22 15 55 5    

Activos totales

$ 90

$ 100

Cuentas por pagar Salarios debengados Impuestos acumulados Deuda a largo plazo Acciones ordinarias Utilidades retenidas Total de pasivo y capital de accionistas

5 2 3 0 20 40

8 2 5 15 26 44

$ 90

$ 100

Estado de pérdidas y ganancias y utilidades retenidas en el año que termino el 31 de diciembre de 20x2 para Svoboda Corporation (en millones) Ventas netas Gastos Costo de bienes vendidos Gasto de ventas, generales y administrativos Depreciación Interés Ingreso neto antes de impuestos Menos: impuestos Ingreso: neto Mas: utilidades retenidas el 31/121/x Subtotal Menos: dividendos Utilidades retenidas el 31/121/x

$ 48   $ 25 5 5   2

a) Prepare un estado de flujo de fondos (fuentes y usos) para 20X2 de Svoboda Corporation

activo efectivo cuentas por cobrar inventario activos fijos netos otros activos Activos totales pasivo y capital de accionistas Pagares Cuentas por pagar Salarios devengados Impuestos acumulados

cambio   +  +  +          -   +    +

origen

aplicación 2  

               

7 3 5 3           20 3   0   2  

$ 37 $ 11 4 $7 $ 40 $ 47 $3 $ 44

Deuda a largo plazo Acciones ordinarias Utilidades retenidas Total de pasivo y capital de accionistas

 +  +  +

15   6   4  

 

35

35

ajuste origen ganancia disminución aplicación dividendos en efectivo origen aumento de utilidades retenidas     origen depreciación aumento aplicación activos fijos netos origen aumento de activos fijos netos     activos fijos netos= in cremento de activos fijos netos+ depreciación =5+5=10

 

 

7 3 4   5 10 5  

b) Prepare un estado de flujos de efectivo para 20X2 usando el método indirecto para Svoboda Corporation. Flujo de efectivo de las actividades financieras   A A O  

Disminución de pagares Deuda a largo plazo Acciones ordinarias Dividendos Efectivo netos suministrados por actividades de financiamiento

-20 15 6 -3 -2

Total  7-7-2

Disminució n de efectivo

-2

3. Los estados financieros para Begalla Corporation son los siguientes.

Balance general comparativo para Begalla al 31 de diciembre( en millones) Activos 20x1 20x2 Pasivo 20x1 Efectivo $4 $5 Cuentas por pagar $8 Cuenta por cobrar 7 10 Pagares 5 Inventarios 12 15 Salarios devengados 2       Impuestos acumulados 3

20x2 $ 10 5 3 2

Total de activos corrientes Activos fijos netos     Total

23 40     $ 63

30 40     $ 70

Total de pasivos corrientes Deuda a largo plazo Acciones ordinarias Utilidades retenidas Total

$ 18 20 10 15 $ 63

$ 20 20 10 20 $ 70

Estado de pérdidas y ganancias en 20x2 para Begalla(en millones) Ventas Costo de bienes vendidos Gasto de ventas, generales y administrativos Depreciación Interés Ingreso neto antes de impuestos Impuestos Ingreso neto antes de impuestos

$ 95 $ 50 15 3 2

70 $ 25 10 $ 15

a) Prepare un estado de fuentes y usos de fondos para Begalla Corporation. Estado de fuentes y usos Fuentes Aumento cuentas por pagar Aumento salarios devengados Ingreso neto Depreciación     Total Cuentas Activo Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total activos corrientes Pasivos Cuentas por pagar Pagarés Salarios devengados Impuestos acumulados Total de pasivos corrientes Deuda a largo plazo Acciones ordinarias Utilidades retenidas

Usos 2 1 15 3

Aumento efectivo Aumento Inventarios Aumento cuentas por cobrar Disminución imp. Acumulados   Dividendos   Adición activos fijos netos 21 Total Cambio   + + +     + N/A +   N/A N/A +

Fuentes                      

Usos   1 3 3     2     1   1       5  

1

2

Total

 

ORIGEN: Ingreso neto Aplicación: Dividendos Origen neto: Utilidades retenidas   Origen: Depreciación Aplicación: Adición activos fijos Origen neto: Disminución activos fijos

8

8

15 10 5   3 3 0

6. Use el presupuesto de efectivo que trabajó en el problema 5 y la siguiente información adicional para elaborar un pronóstico de estado de pérdidas y ganancias para la primera mitad de 20X2 para Central City Department Store. (Observe que la tienda mantiene un inventario de seguridad). a) El inventario el 31/12/X1 era $200,000. b) La depreciación se calcula linealmente sobre $250,000 de activos con una vida promedio restante de 10 años y sin valor de rescate. c) La tasa de impuestos es del 50 por ciento.

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS Ventas netas Costo de bienes vendidos Ganancia bruta Gastos de ventas, generales y administrativos

2 650,000 200,000 2 450,000 245,000

Ganancia antes de impuestos

2 205,000

Impuestos

1 102,500

Ganancia después de impuestos

1 102,500

Dividendos

245,000

Incremento en utilidades retenidas

857,500

7.- Con base en la siguiente información y la contenida en los problemas 5 y 6, elabore un balance general a partir del 30 de junio, 20X2, para Central City Department Store. (Suponga que las cuentas por pagar se quedan igual que el 31 de diciembre, 20X1). Balance general de Central City Department Store el 31 de diciembre, 20X1 ACTIVOS Efectivo Cuentas por cobrar Inventario Activos fijos netos    

  $ 100,000 427,500 200,000 250,000 $ 977,500  

             

PASIVOS Y CAPITAL ACCIONARIO Cuentas por pagar $ 130,000 Bonos 5,000,000   Acciones ordinarias y utilidades retenidas 347,500    

$ 977500  

8. Liz Clairorn Industries tiene $40 millones en capital de accionistas y ventas de $150 millones el año pasado. a) Sus razones meta son activos a ventas, 0.40; margen neto de ganancias, 0.07; deuda a capital accionario, 0.50, y retención de utilidades, 0.60. Si estas razones corresponden al estado estable, ¿cuál es la tasa de crecimiento sustentable? b( TCS =

NP D )(1+ ) S Eq A −¿ ¿ S

( )

Eq = Capital accionario inicial = $ 40 D = Deuda a capital accionario = 0.50 Ventas = $ 150 b = Tasa meta de retención de utilidades = 0.60 NP/ S = Meta del margen neto de ganancia = 0.07 D/ Eq = Razón meta de deuda a capital= 0.50 A/ S = Razón meta de activos a venta = 0.40

TCS =

0.60(0.07)(1+0.50) ( 0.40 )−¿ ¿

TCS = 0.1869 TCS = 18.69%

b) ¿Cuál sería la tasa de crecimiento sustentable el año próximo si la compañía saliera del estado estable y tuviera las siguientes metas? Razón de activos a ventas, 0.42; margen neto de ganancias, 0.06; razón de deuda a capital accionario, 0.45; dividendos de $5 millones, y ningún nuevo financiamiento de capital de accionistas. Eq = Capital accionario inicial = $ 5 D = Deuda a capital accionario = 0.45 Ventas = $ 150 b = Tasa meta de retención de utilidades = 0.60 NP/ S = Meta del margen neto de ganancia = 0.06 D/ Eq = Razón meta de deuda a capital= 0.50 A/ S = Razón meta de activos a venta = 0.42 TCS =

0.60(0.06)(1+0.50) ( 0.42 )−¿ ¿

TCS = 0.1475 TCS = 14.75% PROBLEMAS DE AUTOEVALUACION 1. a) D ana Stallings, Inc., tuvo los siguientes estados financieros en 20X1 y 20X2. Prepare un estado de fuentes y usos de fondos, y evalúe sus hallazgos

b) Utilice la información proporcionada más sus estados de fuentes y usos de fondos del inciso a), prepare un estado de flujos de efectivo usando el método indirecto y evalúe sus hallazgos. (¿Su análisis basado en el estado de flujo de efectivo fue muy diferente del basado en el estado de flujo de fondos?)

1. a) Estado de fuentes y usos de fondos para Dana-Stallings, Inc. (en miles)

La compañía ha tenido gastos de capital sustanciales e incrementos en los activos corrientes. Este crecimiento ha sobrepasado el crecimiento en utilidades retenidas. Para financiarlo, ha reducido sus valores comerciales a cero, se ha apoyado fuertemente en el crédito comercial (cuentas por pagar) y ha aumentado sus gastos acumulados y préstamos bancarios. Todo esto es financiamiento a corto plazo de acumulación de activos, en su mayoría, a largo plazo.

b) Estado de flujos de efectivo para Dana-Stallings, Inc. (en miles)

Además de los mismos puntos que surgen en un análisis del estado de fuentes y usos de fondos, vemos que todos los flujos de efectivo de la empresa por actividades operativas se usaron para adiciones a los activos fijos. En general, el estado de flujos de efectivo preparado con el método indirecto da más o menos la misma información reunida por un análisis del estado de fuentes y usos de fondos.

2. El 31 de diciembre, el balance general de Rodríguez Malting Company fue el siguiente (en miles):

a) Presupuesto de efectivo (en miles)

La cantidad de financiamiento alcanza su punto máximo en febrero debido a la necesidad de pagar las compras del mes anterior y los costos de mano de obra más altos. En marzo se hacen cobros sustanciales sobre la facturación del mes anterior, lo que ocasiona un flujo de entrada de efectivo neto grande suficiente para pagar todos los préstamos adicionales.

Pronóstico del estado de pérdidas y ganancias (en miles)

La compañía se movió del estado estable con una meta más alta de eficiencia operativa, una razón de deuda mayor y la venta de acciones ordinarias. Todo esto permite una tasa más alta de crecimiento en ventas el próximo año. A menos que ocurran más cambios en estas direcciones, la TCS declinará.