• Author / Uploaded
• SKY2682

Citation preview

CASO BURKE CANDY COMPANY (BCC)

VESPERTINO 1° SEM/2014

En octubre de 1949, luego de una disputa entre los accionistas de BCC, el sr A.K. Martin, un hombre de negocios de St. Louis, accedió a ocupar el puesto de presidente de un comité para establecer el valor de 1.000 acciones comunes. En ese entonces, existían 10.000 acciones comunes en circulación; estas estaban en poder de varios descendientes de JeremiahBurke, quien fundó la compañía en 1860. La mayoría de las acciones estaban en poder de tres nietos de JeremiahBurke, cada uno de ellos se encontraba activo en la gestión de la empresa. El directorio de la Cía. Incluye a los nietos el abogado de la Cía. Y un banquero.

Una prima, Sra. Richard Wilson, propietaria de 1.000 acciones, desde hace algún tiempo a expresado un férrea insatisfacción con las políticas y resultados de la administración. Después de una prolongada discusión los accionistas mayoritarios acordaron comprar las acciones de la sra Wilson a valor razonable. “Sin embargo, las ideas del grupo ejecutivo y de la Sra. Wilson y su abogado, eran distintas en cuanto a lo que consideran como “valor razonable”. Finalmente, el grupo acordó la designación de un comité de tres hombres para establecer el valor de las acciones. Cada grupo nominó a un hombre para el comité, y el tercer hombre fue designado de común acuerdo al Sr. Martin como el tercer miembro y presidente del comité.

Una vez realizado esto, sería decisivo para el Sr.Martin determinar el valorde la acción, quien comprometió una investigación en estos asuntos y el status financiero de la Cía. El aprendió que BCC ha operado como una empresa de producción genérica, eso significa, que fabrican un gran número de confites sin un tipo predonimante. Mientras que la mayoría de fabricantes de confites comenzaron de esta forma, y por 1948 la mayoría de los fabricantes confiteros se especializaron en una o más líneas, de tal forma que la producción genérica, representan sólo el 11% del total de las ventas de la industria. Los productos Burke incluyen ítemes especiales de cinco y diez centavos, como paquetes de mentas y caramelos; paquetes de productos, principalmente en la categoría de menos de un dólar por libra; productos a granel, como los caramelos de navidad y chocolates no empaquetados; productos de un centavo; como los pequeños huevos de malvaviscos y las barras de chocolate. La Cía. era reconocida como la primera empresa americana que fabricó una de las más populares barras de chocolate de los Estados Unidos. Este producto fue comercializado cerca del 1900 en forma de bloques, en el que los minoristas los trituraban para vender. BCC arreglaba los minoristas con pequeñas bolsas de papel diamante en cada caja de bloques, de tal forma que los minoristas pudiesen cortar el chocolate y lo almacenaban en estas pequeñas bolsas para venderlas. Un cambio en la producción que se introdujo, separó el chocolate en varias piezas. Este cambio fue muy bien recibido y la Cía decidió entonces envolver cada pieza por separado y etiquetarlos en cada envase como “Burke´sBest-Bet Bar”. A pesar de su temprano éxito con este producto, la Cía. no estuvo de acuerdo en seguir la tendencia general de la industria hacia una especialización en productos en barra u otro tipo de golosina, y la venta de Best-Bet Bar no creció relativamente como para convertirse en un producto competitivo. Durante la II

1

Guerra, sin embargo, la Cía vendió gran cantidad del producto Best-Bet Bar y otros ítemes de productos en barra, para el Ejército la Armada, para la venta en tiendas militares. Como la demanda militar declinó en la post guerra, la producción volvió al mismo patrón anterior, una amplia gama de productos en la línea. Como la mayoría de los productores de dulces, Burke no poseía puntos de venta. Los productos de las Cías. eran vendidos a través de intermediarios o directamente por la fuerza de venta. La fuerza de venta directa concentrada en Missouri y los estados vecinos se concentraban en tiendas detallistas de dulces, tabaco y cadena de farmacias. La venta a intermediarios fueron principalmente a dulcerías. En un esfuerzo para compensar la disminución de las ventas “militares”, los gerentes de ventas en 1946 y 1947, gastaron importantes sumas de dineros en revistas nacionales y avisos publicitarios en el comercio, y otros esfuerzos por ganar distribuidores. Casi a mitad de 1948 las ventas eran a través de distribuidores, muchos en zonas distantes. Un intermediario en Texas había sido particularmente efectivo en producir volumen. Al otro lado, los gastos de publicidad involucrados fueron considerables, y la Cía. fue forzada a absorber la mayoría de los gastos de transporte de la mercadería para competir en los estados más distantes. Más aún, los intermediarios que operaban con 5% de comisión, concentraron sus esfuerzos en los productos estándar los que eran muy simples de comercializar y con un muy bajo margen de producción. las ventas eran a través de distribuidores, muchos en zonas distantes. Un intermediario en Texas había sido particularmente efectivo en producir volumen. Al otro lado, los gastos de publicidad involucrados fueron considerables, y la Cía. fue forzada a absorber la mayoría de los gastos de transporte de la mercadería para competir en los estados más distantes. Más aún, los intermediarios que operaban con 5% de comisión, concentraron sus esfuerzos en los productos estándar los que eran muy simples de comercializar y con un muy bajo margen de producción. En general, la competencia entre fabricantes de confites era intensa, excepto durante la II guerra, cuando el racionamiento de azúcar limitó la producción y la demanda aumentó. La competencia fue particularmente dura en los confites sin marcas, con la excepción de las barras de chocolates, la mayoría de los productos de BCC eran sin marca o tenían marcas débiles para los compradores. Otros dos productores de confites, ubicados en St Louis competían directamente con la Cía. en la zona metropolitana y los fabricantes de Chicago e Indiniapolis, también competían fuertemente en el mercado de St Louis. Revisando los registros financieros de la Cía, el Sr Martin, encontró que las operaciones fueron rentables durante los años 20. Una severa competencia se ha desarrollado desde los años 30, y periódicas pérdidas ha sufrido debido a las bajas en las ventas y una aparente tendencia a recuperarse muy lenta en el tiempo. La Cía. ha entrado en crisis con fuertes condiciones financieras, de todas formas, ha resistido la fuga de dinero causada por las operaciones no rentables. Las operaciones dieron resultados positivos a partir de 1941, y el desarrollo de un mercado para sus productos durante la II guerra contribuyó con años muy buenos para el negocio. Los funcionarios de la administración señalaron, sin embargo, que la pérdida de ganancias durante el periodo previo a la guerra han dado a la Cía. una desfavorable utilidad con una línea base por debajo de lo normal para efectos de tributación a las utilidades. Consecuentemente, los impuestos de Burke´s a las utilidades eran más altas que aquellas de los competidores con utilidades similares antes de impuestos. Como se indica en el Anexo 3, las operaciones de la postguerra también fueron rentables hasta 1947.

2

El Sr Martin habló de la gestión con las pérdidas sufridas desde 1948 y los primeros ocho meses de 1949. La gestión, explicó, fue afectada en una gran parte por las pérdidas que en 1948 resultaron de una sostenida e inesperadas bajas en los precios del mercado del chocolate, el azúcar y otras materias primas. El costo de las materias primas representó por lo menos el 80% del costo total de las ventas, y el encargado de compras ha realizado fuertes compromisos futuros a precio fijo durante el año 1947 e inicios de 1948. Al mismo tiempo que los precios de mercado de estos commodities cayeron rápidamente, hubo una disminución en las ventas físicas de la Cía. Por razones de competencia, fue necesario reducir los precios de venta sustancialmente. Más lejos, la gestión diagnosticó la disminución de las ventas como una situación de desarrollo temporal. Consecuentemente con ello, medidas como la reducción de personal no fueron tomadas por algunos meses posteriores a la disminución de las ventas. Por agosto de 1949, una serie de medidas se tomaron para remediar la situación, y las operaciones en agosto fueron rentables por primera vez en muchos meses. Los métodos de compra fueron revisados para minimizar los riesgos del precio de los inventarios. Los pasos también consideraron reforzar la gestión de la Cía. contratando a un hombre joven y agresivo con historial educacional excelente, quien ha sido muy exitoso durante su carrera de negocios en 10 años. Este hombre, hijo de uno de los accionistas mayoritarios, se ha establecido como vicepresidente ejecutivo y con importantes responsabilidades para la dirección general de la Cía. Adicionalmente, los mayores cambios realizados en la Cía. fueron en los métodos de venta y personal. La fuerza de venta ha sido reforzada y los mayores esfuerzos se han realizado para mejorar las ventas de la Cía. en el área de St. Louis. Detallados análisis se han realizado en la rentabilidad de varias líneas de productos. Como resultado, un número de ítemes no rentables se eliminaron de los esfuerzos de ventas y estos fueron desplazados hacialos productos de mayor rentabilidad. También se empujó fuertemente el desarrollo de nuevos productos. En general, los administradores estaban convencidos que las nuevas políticas estaban correctas y que generarían resultados. En el verano de 1948 el directorio decidió suspender el pago de dividendos. Fue entonces cuando la Sra. Wilson, cuyos únicos ingresos provenían de los dividendos, expresó una preocupación especial y buscó el consejo de su abogado, el sr. L.K. Eagle, respecto al pago de sus inversiones desde 1938, los que se muestran en el Anexo 3. Dado que las acciones estaban en propiedad de la familia Burke y que todas las transferencias se han realizado entre varios miembros de la familia, las acciones no han tenido un precio de mercado. Las investigaciones muestran que las acciones de de cualquier fabricante de confites, de compañías comparables con BBC en el Medio Oeste, no tienen un mercado activo, por lo tanto no existe un mercado comparable como para determinar el valor de las acciones de BBC. Anticipándose a las dificultades de valorizar adecuadamente las acciones, el Sr. Roger Burke, el nuevo vicepresidente ejecutivo de la Cía, pidió en el mes de septiembre a Midwestern Company, empresa de inversiones locales, realizar una evaluación del valor de las acciones. En gran medida sobre la base de la información entregada en los Anexos 2, 3 y 4, junto a la discusión personal de los asuntos de la empresa y las políticas con sus funcionarios, Midwestern Company llegó a una máxima valoración de US$12 por acción. Su informe tipo carta está en el Anexo 1.

3

El Sr. Martin habló largamente con los funcionarios de la Cía. Respecto del estado financiero a partir del 31 de agosto, lo que figura detallado en los Anexos 2, 3 y 4. Primero buscó establecer la validez del valor libro de la acción, como se muestra en el balance. El indicó que las cuentas por cobrar corresponden por completo a créditos por ventas. El valor de los créditos neto de provisión de incobrables corresponde a US$30.000. Esta cuenta de reserva se ha acumulado por varios años y fue considerada más que suficiente para cubrir la estimación de deudores incobrables. El inventario de materias primas consistía en almidón de maíz y jarabes, chocolate, azúcar y maní. El sr. Martin se sintió satisfecho que la Cía. Mantuviera un inventario físico bien cuadrado. Los inventarios fueron valorades al menor costo o de mercado. Los gastos prepagados, en gran parte corresponden a las primas de seguro. Los funcionarios de la empresa explicaron que gran parte de las inversiones fueron en bonos de Estados Unidos como fondos temporales pues estos serían destinados al pago de maquinaria próxima a comprar. Esta maquinaria era necesaria para modernizar varios operaciones de fabricación de la Cía. Y los ejecutivos consideran que las máquinas se pagarán solas en unos pocos años por el ahorro de costos. En opiniónde los ejecutivos, los activos fijos de la Cía. fueron evaluados en forma conservadora. Las operaciones fueron llevadas a cabo un edificio de varios pisos, al que se le anexó otro edificio tomando una cuadra en el centro del área industrial. Las ideas para la construcción eran de incorporar más espacio al edificio principal construido en el año 1909. Este edificio se encuentra en buenas condiciones para las necesidades de la Cía. Con el terreno el edificio anexo, se cargó el balance con US$182.914 (netos de depreciación). Este edificio albergó algunas operaciones descontinuadas en 1938. Al momento de finalizar la construcción este fue arrendado a una panificadora que estaba expandiendo sus operaciones. El arriendo a 10 años, expiraba en el año 1948. Debido a la falta de construcción de fábricas en la zona, la Cía. estaría dispuesta a arrendar el edificio de 84.000 pies cuadrados, a US$0,55 el pie cuadrado o, US$46.000. El arriendo contempla todos los costos de edificio excepto los impuestos, los que fueron alrededor de US$10.000 por año. En el mes de Septiembre de 1949, se esperaba firmar un arriendo a cinco años por cerca de US$0,45 el pie cuadrado o, US$37.800 antes de impuestos. El edificio en el que se llevaron a cabo las operaciones, utilizaba un área de 133.400 pies cuadrados. El costo actual de construcción de edificios de similares características, era cerca de US$8 el pie cuadrado. Los ejecutivos creían que sin apuros la ventadel edificio principal, se podría realizar en app. US$3,5 el pie cuadrado o cerca de US$466.900 el edificio. El edificio anexo más reciente se pensó en un valor de reventa de US$4,5 el pie cuadrado. El equipamiento de la Cía. Se consideraba bastante eficiente, aunque muchos de ellos se han usado por muchos años. Se creía que los ratios de depreciación eran los adecuados, de tal forma que la valorización del balance se representaba razonablemente desde el punto de vista contable. Cuando el sr. Martin planteo el valor de la Cía. frente a la posibilidad de venta, los ejecutivos de mostraron renuentes de continuar esta discusión. Ellos comentaron que mucho de los 175 empleados de la Cía. vieron esto con preocupación, porque tienen fe en el negocio, y los ejecutivos no tenían la intención de liquidar el negocio. Finalmente, accedieron a discutir el valor de la liquidación del negocio. Se creía que el valor neto de las Cuentas por Cobrar podría ser recaudado por completo, como por ejemplo un excedente de 10% de recaudación sobre el valor de la reserva acumulada. El valor de liquidación de los inventarios fue considerado como una ventaja para acelerar la liquidación. Se creía que una venta no apresurada de los inventarios podrían ser liquidados entre un 60% y un 80% del valor libro. La mayoría de los gastos por valores prepagados serían perdidas en la liquidación, con todo

4

entonces se estimaba en un 25% el valor de realización. El valor de los activos fijos en liquidación fue considerado particularmente problemático. De encontrar un comprador dispuesto, los dos edificios probablemente serían vendidos en aproximadamente US$3,5 y US$4,5 por pie cuadrado. Si no se encontraran compradores con disposición inmediata de uso, entonces sólo restaba atraer a compradores a precios muy bajos. Actualmente el mercado de bienes raíces industriales en el área estaba activo, y se pensaba que sería fácil encontrar un comprador en unos pocos meses. El valor del equipamiento en liquidación era altamente incierto. Se pensaba que el mayor valor para un fabricante de confites era al comprar la totalidad de la planta. En 1947, la Cía. había recibido consultas informales de dos grandes fabricantes consultando la posibilidad de venta de la Cía. para utilizarla como sucursales. Ninguna otra consulta se ha recibido desde esa época. Muchos de los equipos estarían cercanos a perder su valor total en caso de una venta apresurada, probablemente en esas circunstancias su valor total no superaría el 30% del valor libro.

Anexo1 CARTA DE MIDWESTERN COMPANY Estimado señor Burke: Hemos realizado una revisión de BBC basado principalmente sobre los estados financieros facilitados por usted, y otra información que nos hizo llegar; también hemos revisado los mercados de acciones y estados financieros de otras Cías. Del mismo sector y de similares características, a fin de llegar a una opinión para ofrecer un valor razonable por las acciones de BBC. Tal como le indicara telefónicamente hoy, esta es una pregunta muy difícil para nosotros de responder, principalmente porque los patrones de ventas y utilidades de su compañía, no se comparan con los registros de otras compañías con las cuales ustedes compiten. Estas otras compañías en general tienen ganancias en casi todos los años, si es que no fueron todos los años, bajo revisión; mientras que su Cía. sólo ha realizado ganancias durante la guerra y el primer o segundo año después de la guerra, durante el año 1948 y los primero ocho meses de 1949 ha perdido una suma importante de dinero. Las acciones de BBC, por lo tanto, no han podido ser valorizadas bajo la misma base de las otras acciones, siendo intrínsicamente más especulativas. Los aspectos especulativos de las acciones se incrementan por el hecho de que su Cía. está ahora evidentemente cambiando el tipo de negocio y todavía no ha podido reflejar las ganancias de estos nuevos negocios. Además, este cambio requerirá una cantidad relativamente importante de capital que se consumirán como capital de trabajo. La Cía. cuenta con recursos que podrían ser utilizados como fuente adicional de capital de trabajo en caso de venta; pero usted no ha mostrado intención y por lo tanto asumo que la Cía. tendrá que conseguir capital y las operaciones actuales, en su actual posición de capital de trabajo, este se verá aumentado por los beneficios futuros, si es que los hubieran. Como le dije, usualmente no existe relación entre el precio de mercado por acción y su valor libro

5

cuando se valorizan acciones comunes; de hecho, cualquier estudio de tal relación conduce a amplias disparidades, así que la única conclusión de un estudio puede ser que no exista relación entre valor de mercado y valor libro. Creo que el único comprador posible de las acciones de su compañía sería una persona familiarizada con el tipo de negocio en el que usted está, quien estaría dispuesto a comprar el control a un precio conveniente y tomar la gestión de la Cía. bajo el deseo de hacer las operaciones rentables y por lo tanto hacer él mismo una utilidad importante incorporándose en la gestión. Creo que no será posible vender las acciones a inversionistas del área, porque los registros de la Cía. no justifican hacer una oferta. Somos de la opinión que las acciones de BBC, basados en los antecedentes previos, no serán de un valor que supere los US$12 por acción. Estoy seguro que usted comprenderá que los comentarios realizados al respecto de ninguna manera son una reflexión desde la perspectiva de la gestión de la Cía., sino son hechas desde el punto de vista de una mirada externa mirando las cifras y la evolución del negocio en la empresa en un esfuerzo por llegar a valorar imparcialmente las acciones. John K. Grimes Vicepresidente Midwestern Compa

6