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ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS CÍA DE MINAS BUENAVENTURA SAA Integrantes: Gonzalo Carpena Camino Alberto Irazola Arica

Marco Leonardo Riofrío Víctor Perez Quispe Henry Sanchez Montesinos

CONTABILIDAD FINANCIERA

MBA XXIV

Temas a Desarrollar: • Introducción: Conociendo la Industria Minera • Introducción: Conociendo a Buenaventura • Análisis del Entorno: Externo • Análisis del Entorno: Interno • Conclusiones del Análisis del Entorno • Balance Financiero • Estado Separado de Situación Financiera: Análisis Vertical y Análisis Horizontal • Estado Separado de Resultados: Análisis Vertical y Análisis Horizontal • Indicadores Financieros • Conclusiones

Introducción: Conociendo la Industria Minera… Etapas del Negocio de la Industria Minera

Exploración

Construcción Infraestructura para la Operación

Operación Mina

Planta Metalúrgica

Comercialización

Todas las etapas incluyen el trámite de permisos, estudios e ingenierías, manejo de relaciones con comunidades, compra de tierras, remediación ambiental. Actividades: Denuncios mineros Perforación. Muestreo. Cartografiado. Laboratorio.

Actividades: Accesos Plataformado Obras Civiles Montaje Commissioning Energía Túneles/rampas/ pique Ventilación Bombeo Compra equipos

Actividades: Perforación Voladura Carguío Acarreo Servicios

Actividades: Chancado Molienda Flotación Cianuración Manejos Aguas Manejo Relaves

Actividades: Transporte Términos Comerciales Seguridad Cobros

Introducción: Conociendo a Buenaventura… Empresa minera peruana con más de 60 años. Cotiza en la BVL y la NYSE. Mantiene operaciones en Cajamarca, Lima, Arequipa y Huancavelica. De igual forma, realiza distintas campañas de exploración a lo largo del territorio peruano. Sus minas operativas son: Orcopampa (Au y Ag), Uchucchacua (Ag, Pb,Zn), Mallay (Ag,Pb,Zn) y Julcani (Ag,Pb,Zn). Tiene cinco operaciones descntinuadas por (Recuperada, Antapite, Poracota, Shila Paula y Breapampa). Sus subsidiarias son Minera La Zanja (Au,Ag), El Brocal (Ag, Cu,Pb,Zn). Sus principales afiliadas son Minera Yanacocha (Au,Ag), Cerro Verde (Cu) y Compañía Minera Coimolache (Au,Ag). Sus ingresos por ventas en los periodos analizados dependen principalmente de la comercialización de oro (aprox. 60%) y plata (aprox. 30%), siendo un complementario los ingresos por ventas de plomo (aprox. 4%) y zinc (aprox. 3%). El comportamiento de costos depende principalmente del los precios unitarios de los contratistas mineros, de los reactivos de planta metalúrgica (cianuro, cal), costos de energía eléctrica y combustible, de insumos para voladura (explosivos, detonadores) e insumos para sostenimiento (split set, cemento, malla electrosoldada). Cabe indicar que la moneda de reporte de Buenaventura es en dólares americanos, por lo que incrementos en el tipo de cambio generan ahorros en los costos que se generan en soles como son la mano de obra, la gran parte de contratistas mineros, parte de los suministros y gastos diversos. Principales inversiones: El 2013 inició la construcción del proyecto Tambomayo (Au,Ag,Pb,Zn). El CAPEX estimado es de US$340MM y se estima culminar el 4TRIM2016. El 2014 se compró el 51% de la Cía. Canteras del Hallazgo a Goldfield por US$81MM con lo que Buenaventura obtiene el 100% de la propiedad.

Análisis del Entorno: Externo Variable Política / Legal - Inestabilidad Unión Europea (Brexit, crisis migratoria, ISIS) - Tasa de interés FED - Gobierno peruano de derecha a favor de la inversión - Exceso de leyes regulatorias a la actividad Económica - Precio principales suministros (cianuro, cal, combustible) - Tipo de Cambio - Precios Metales (oro, plata, zinc, plomo) Social / Cultural - Conflictos Sociales - Expectativas de Comunidades - Presencia de medioambientalistas (ONGs) Ecológica - Cantidad de lluvias (Fenómeno del Niño)

Tendencia

Impacto al Sector

Mantenerse/Aumentar Aumento precios

Impacto a la Empresa

Aumento rentabilidad

Mantenerse

Manterse/Aumento precios Manterse/Aumento rentabilidad

Mantenerse

Menores costos

Aumento rentabilidad

Mantenerse

Mayores costos

Menor rentabilidad

Disminuir

Menores costos

Aumento rentabilidad

Aumentar Aumentar

Menores costos Aumento precios

Aumento rentabilidad Aumento rentabilidad

Aumentar Aumentar Aumentar

Mayores costos Mayores costos Mayores costos

Menor rentabilidad Menor rentabilidad Menor rentabilidad

Aumentar

Mayores costos

Menor rentabilidad

Análisis del Entorno: Interno Variable

Impacto al Sector

Impacto a la Empresa

Clientes: Refinerías y traders El poder de negoci a ci ón s e ma ni fi es ta en l os térmi nos comerci a l es reci bi dos . El poder de negoci a ci ón s e ma ni fi es ta en l os térmi nos comerci a l es reci bi dos .

Aumenta - Fi nos de Au y Ag tienen buenos térmi nos comerci a l es por s u pureza . Poder rentabi l i da d y de negoci a ci ón ba jo. Mejora de precios percibidos. l i qui dez - Concentra dos Pb-Ag y Zn-Ag con expectativa de mejores térmi nos Di s mi nuye comerci a l es en 2016, pero es to res ponde a l merca do. Poder de negoci a ci ón rentabi l i da d y a l to. Caída de precios percibidos. l i qui dez

Proveedores: Ma no de Obra

- Al to poder de negoci a ci ón. Es ca s ez de ma no de obra ca l i fi ca da . Suel dos el eva dos . Aumento de costos.

Di s mi nuye rentabi l i da d

Sumi ni s tros (ca l , ci a nuro, petról eo)

- Ba jo poder de negoci a ci ón. Exces o de ca ntida d ofertada a ni vel mundi a l . Caída en costos.

Aumenta rentabi l i da d

Contra tas

- Ba jo poder de negoci a ci ón. Ca ída en l a a ctivi da d del s ector. Exces o de oferta de contra tis tas . Caída en costos.

Aumenta rentabi l i da d

Sustitutos: US$ como refugi o va l or

Vi s tos el Au y l a Ag como a ctivos refugi o de va l or, l a fortal eza a ctua l del US$ Di s mi nuye tiene un efecto combi na do. Disminuyen los costos pero caen los precios en mayor rentabi l i da d y proporción. l i qui dez

Nuevos competidores entrantes: Nueva s gra ndes mi na s de Au y/o Ag

Los gra ndes depós i tos de Au y Ag ya s e ha n termi na do. No exi s ten nuevos des cubri mi entos de rel eva nci a mundi a l en l a oferta. Oferta futura res tri ngi da . Aumento de precios (en el largo plazo).

Aumento rentabi l i da d y l i qui dez (LP)

Buena ventura es el ma yor tenedor de denunci os mi neros del pa ís . No tiene i mpa ctos en i ndi ca dores de corto pl a zo.

No Apl i ca .

Rivalidad entre competidores Se da en etapa s de expl ora ci ón.

Conclusiones del Análisis del Entorno •El "boom“ de los metales impactó positivamente la liquidez y rentabilidad del sector para los años 2004-2012. •En este periodo los costos subieron con los precios. Luego del 2013, los precios bajaron pero los costos no lo hicieron igual afectando a la rentabilidad y liquidez.

•Luego del 2013 se mantuvieron altas las expectativas de las comunidades, siendo esto causa de conflictos sociales que afectan a la producción (menores ingresos) y a los costos operativos .

•En esta coyuntura Buenaventura siguió invirtiendo en nuevos proyectos afectando la posición de liquidez. •Se espera un dólar fuerte para el 2016 lo que traería mejores costos por mayor tipo de cambio. •Existe una turbulencia internacional actual la que podría hacer incrementar la demanda por oro y plata y su vez subir su precio. •Los altos costos hicieron cerrar varias minas con los que la demanda global a proveedores por bienes y servicios mineros ha caído. Esto genera la oportunidad de renegociar términos y mejorar en la estructura de costos .

Balance Financiero AC 8%

304,632

ANC 92% 3,462,489

Al 31 de diciembre 2013 PC PC 4%

157,804

PE

4.2%

4.2%

157,804

157,804 RN

9%

333,125

242,688

PE

6.5%

5.7%

242,688

213,798 RN 1%

RP

RP

2%

96%

96%

ANC 91%

3,609,317

6%

0%

PNC 62,203 PN 94% 3,547,114

AC

Al 31 de diciembre 2014 PC PC

3,609,317

3,425,006

PNC

RP

28,890 RP

1%

94%

94%

51,338 PN 92% 3,464,105

3,515,443

AC 8% 301,607 ANC 92%

3,515,443

3,375,700

Al 31 de diciembre 2015 PC PC 12% 12% 449,836

PNC 2% 66,405 PN 86% 3,161,066

449,836

RP 88%

3,227,471

PE 6% 207,165 RN 7% 242,671 RP 88%

3,227,471

- Por el lado del activo se puede concluir que el negocio minero es intensivo en capital (ANC > 90% del Activo). - De igual forma, vemos que gran parte de las inversiones de la compañía se financian con Recursos Permanentes (RP). Sin embargo, debido a los malos resultados financieros de Buenaventura y sus subsidiarias los RP han ido disminuyendo respecto al ANC. En consecuencia, el capital de trabajo (CT) ha ido disminuyendo de $147MM (2013), bajando a $90MM (2014) llegando finalmente a un CT negativo de $148MM (2015). - De esta manera, para financiar las necesidades operativas de fondos (NOF) en el 2015, se incrementó la deuda de corto plazo (RN). Identificamos esta situación como un potencial problema de liquidez en caso no se pueda financiar la deuda de corto plazo.

Estado Separado de Situación Financiera: Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-A) Inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas: La principal cuenta del activo viene sufriendo disminuciones significativas. El principal motivo son las pérdidas de Cía Minera Condesa (subsidiaria que tiene el 43.65% de Minera Yanacocha SRL). Las pérdidas fueron de US$246MM (2013), US$ 173MM (2014) y US$186MM (2015). El principal motivo de estas pérdidas fueron desvalorizaciones de inventarios (por la caída del precio del oro) y desvalorizaciones de activos (por la paralización del proyecto Conga) reconocidos por la compañía en esos periodos. En el 2015 también destacan las pérdidas de Sociedad Minera El Brocal por US$41MM y de Minera La Zanja por US$38MM. Propiedades, Planta y Equipo (neto): Respecto el 2013 existen incrementos importantes básicamente por las inversiones en la construcción del proyecto Tambomayo (US$23MM en el 2013, US$43MM en el 2014 y US$92MM en el 2015) y por la compra del 51% de la Compañía Canteras del Hallazgo a Goldfields por US$81MM en el 2014, con lo cual Buenaventura controla el 100% de la propiedad de esta compañía. Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas: En el 2015 se realiza un préstamo a la afiliada Cerro Verde, de la cual Buenaventura tiene el 19.9%, por US$125MM. Este préstamo fue parte de la solicitud de Cerro Verde a sus accionistas para poder cumplir con sus compromisos de convenants producto de su deuda asumida para financiar la ampliación de capacidad de tratamiento de mineral de cobre. Efectivo y Equivalentes al Efectivo: Esta cuenta se mantiene estable para los periodos analizados, así como el activo corriente, a pesar de los desembolsos significativos que se dieron en estos años. Es importante analizar si la fuente de estos fondos provienen de las operaciones directas, de aportes de accionistas o de toma de deuda con terceros.

Estado Separado de Situación Financiera: Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-A)

Otros Pasivos Financieros: Incrementan de US$0MM (2013) a US$41MM (2014) hasta US$243MM en el 2015. Solo un pequeño porcentaje de estos monto corresponde a derivados implícitos mientras el resto corresponde a préstamos bancarios de corto plazo (US$40MM en el 2014 y US$232MM en el 2015). Esta sería la fuente de financiamiento usada principalmente para cubrir el capital de trabajo y parte del incremento del activo no corriente. Resultados Acumulados: Debido a las pérdidas obtenidas por Buenaventura y sus subsidiarias los resultados acumulados vienen disminuyendo sostenidamente. Esto se verá en el análisis del Estado Separado de Resultados.

Estado Separado de Resultados: Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-B) Ventas Netas: Caen sostenida y significativamente desde el 2013 hasta el 2015. Se explica tanto por menores precios de los metales como por una menor producción de oro. El detalle es el siguiente: Evolución de precios precibidos por Buenaventura Metal Unidad 2015 2014 2013 Oro $/Oz 1,151 1,263 1,416 Plata $/Oz 15.06 18.65 22.35 Evolución de ventas de Buenaventura Metal Unidad 2015 2014 2013 Oro Oz 380,899 436,257 458,499 Plata Oz 21,023,873 19,045,010 16,329,314

Caída de 12% del 2013 al 2014 y luego de 10% del 2014 al 2015. Caída de 20% del 2013 al 2014 y luego de 24% del 2014 al 2015.

Caída de 5% del 2013 al 2014 y luego de 13% del 2014 al 2015. Aumento de 17% del 2013 al 2014 y luego de 10% del 2014 al 2015.

Recordar que el 60% de los ingresos provienen de la venta del oro y el 30% de la venta de la plata. Los precios percibidos del oro y la plata caen considerablemente. Esto se debe a factores de mercado. Por otro lado las ventas de onzas de oro caen debido a una leve menor producción de Orcopampa y a la paralización en el 2014 de la mina de oro Breapampa. En compensación, existe un incremento de la producción de plata, explicado por el incremento del tratamiento de mineral de cabeza y de ley de plata de la mina Uchucchacua.

Estado Separado de Resultados: Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-B) Costo de Operación: Su principal componente es el costo de ventas. Este viene desciminuyendo significativamente en el periodo analizado. Sin embargo, esta disminución es de menor magnitud que la caída observada en ventas. Los principales factores que explican la caída en ventas son: - Menor tipo de cambio que ayuda a reducir los costos en soles (2.69 en el 2013; 2.84 en el 2014 y 3.19 en el 2015). - Menor consumo de suministros. - Menores costos de mano de obra debido a una reducción de personal. - Búsqueda de renegociación de precios unitarios y mejora de eficiencias de contratistas mineros. Gastos de Administración: Se observa un cambio importante en los años 2014 y 2015 respecto al 2013. La explicación es que en el 2013 se dio una reversión de la provisión de la compensación de largo plazo a funcionarios por US$19MM. Es debido a esto que este rubro es tan bajo en el 2013 respecto a el 2014 y 2015 Participación neta de resultados de subsidiarias y asociadas: A continuación el resumen de los principales factores que explican las variaciones de esta cuenta: - Cía Minera Condesa (43.7% Yanacocha)*: Pérdida de US$246MM en el 2013, de US$173MM en el 2014 y de US$186MM en el 2015. - Soc Minera El Brocal: Pérdida de US$41MM en el 2015. - Minera La Zanja: Pérdida de US$38MM en el 2015. *Por desvalorización de mercadería (menores precios) y por desvalorización de activos (Conga).

Estado Separado de Resultados: Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-B) Ganancia en combinación de negocios: Buenaventura mantenía el 49% de Canteras del Hallazgo SAC. El socio era Goldfields con el 51%. En el 2014 Buenaventura compra el 51% de Goldfields asumiendo el control del 100% de Canteras del Hallazgo y absorviendo dicha compañía. En este momento (año 2014), como consecuencia de la revaluación de la participación que se mantenía previamente (US$40.1MM) a su valor razonable en la fecha de adquisición (US$99.9MM), se registra en el Estado de Resultados una ganancia por US$59.8MM. Este efecto ayuda a atenuar los malos resultados de ese año. A pesar de esto ese año (2014) se registró pérdida neta de menos US$76MM. Pérdida por operaciones descontinuadas: A partir del año 2013 Buenaventura empieza a detiene la operación en Recuperada (alto costo), Antapite (agotamiento de reservas), Poracota (alto costo y baja recuperación metalúrgica del oro), Breapampa (agotamiento de reservas) y Shila Paula (alto costo y agotamiento de reservas). Sin embargo, estas unidades paralizadas han continuado generando gastos relacionados principalmente a dos factores. Primero, el cierre de mina progresivo y cierre de mina definitivo asociados a compromisos de remediación ambiental de Buenaventura con el esta. En segundo lugar, se dieron importantes esfuerzos en exploración para encontrar recursos y reservas minerales que permiten reiniciar la operación. Las pérdidas generadas por las operaciones descontinuadas contribuyeron a empeorar aún más los resultados de la compañía.

Indicadores Financieros Indicadores Financieros Liquidez Corriente Capital de Trabajo Endeudamiento Total ROA ROE Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto EBITDA

Cálculo

Unidad

Act Cte/Pas Cte Act Cte - Pas Cte Pas/Pat Ut Neta/Act Total Ut Neta/Pat Neto Ut Bruta/Vtas Ut Operativa/Vtas Ut Neta/Vtas

Veces US$MM Veces % % % % % US$MM

2015 0.67 -148.2 0.16 -9% -10% 5% -5% -46% 41.3

2014 1.37 90.4 0.08 -2% -2% 10% 0% -9% 112.2

2013 1.93 146.8 0.06 -3% -3% 19% 12% -11% 213.8

INDUSTRIA MINERA Indicadores Financieros 2015 Liquidez Corriente Newmont 0.45 Goldcorp 1.27 Goldfields 1.61 Endeudamiento Total Newmont 0.76 Goldcorp 0.67 Goldfields 1.12

2014

2013

0.46 1.47 1.53

0.43 1.17 1.70

0.90 0.62 0.87

0.90 0.50 0.80

Liquidez: Los siguientes factores explican el deterioro de la situación de la liquidez: • Durante los años en análisis Buenaventura no recibió dividendos de sus asociadas Yanacocha (a través de Condesa) y Cerro Verde. Esto se debió a que Yanacocha se encontraba en una fase de inversión en el proyecto Conga y a que Cerro Verde se encontraba financiando su ampliación de capacidad de tratamiento de mineral de cobre (proyecto de aprox. cinco billones de dólares). Estos dos factores juntos representan un importante factor del deterioro de la situación de la liquidez. • Caída de márgenes en las operaciones operadas por la compañía (ver EBITDA) afectaron también la generación de caja. • Desde el año 2013 se inició la construcción del proyecto Tambomayo con un CAPEX esperado de US$340MM. • En el 2015 Cerro Verde solicitó a sus accionistas un préstamo para poder cumplir con sus compromisos de covenants. Buenaventura prestó US$125MM. • En el 2014, Buenaventura desembolsa US$81MM para comprar el 51% de Canteras del Hallazgo. Con esto se hace el 100% de dicha compañía. • A nivel de industria vemos que, salvo Newmont, el resto de compañías mantiene buenos indicadores de liquidez.

Indicadores Financieros Rentabilidad: • Por el lado de los ingresos, el fin del boom del precio de los metales explica fácilmente la caída de las ventas netas. • Por el lado de los gastos, deterioro en rentabilidad se debe al incremento de costos operativos (el boom de precios de los metales generó una sobredemanda de contratistas mineros y de suministros usados en la industria lo cual se tradujo en mayores costos). De igual forma, se mantienen altas expectativas de las comunidades cercanas a las minas las mismas que generan conflictos sociales y encarecen todo el proceso minero. • En este escenario, los precios cayeron más rápido de lo que se vienen ajustando los costos, originado esta reducción de márgenes y finalmente las pérdidas en los resultados. • Sin embargo, vale comentar que el principal factor que afecta a la utilidad neta de Buenaventura responde a la participación neta en resultados de subsidiarias y asociadas. Yanacocha reconoció en los tres periodos analizados pérdidas por desvalorización de inventarios debido a la caída del precio del oro y la plata y a un incremento de costos operativos; de igual forma reconoció una desvalorización de activos relacionados a todo lo invertidos en el proyecto Conga, que por problemas sociales se ha detenido y del cual no se espera, al menos en el corto plazo, lograr que continúe la construcción y el posterior inicio de operaciones. Por otro lado y en menor medida, las pérdidas obtenidas por El Brocal y por Minera La Zanja contribuyeron también a los pésimos resultados del 2015. • Es interesante analizar el EBITDA, ya que si bien tiene también una tendencia negativa, vemos que Buenaventura y sus operaciones directa si han venido generando valor. Por lo que podemos afirmar que el efecto de subsidiarias y asociadas son las principales responsables de los pésimos resultados obtenidos en los años en análisis.

Apalancamiento: • Consideramos que dentro de la industria el apalancamiento de Buenaventura todavía es bajo y tiene margen para tomar mayor financiamiento de terceros. Buenaventura llega en el 2015 con un ratio de Endeudamiento total bastante menor a compañías como Newmont, Goldfields y Goldcorp. Nota: La información referente a la industria minera, léase Newmont, Goldfields y Goldcorp fue obtenida de la página http://www.marketwatch.com/

Conclusiones Es importante reconfigurar el perfil de la deuda de Buenaventura cuanto antes. Se debe refinanciar la deuda bancaria de corto plazo por una de largo plazo. Si bien el negocio minero es de largo plazo, creemos que ser anti-cíclico respecto al ciclo de precios de los metales e invertir nuevos proyectos cuando la generación de caja viene sufriendo importantes disminuciones es una decisión altamente riesgosa. Nos parece que hasta que mejore esto se debe evitar invertir en nuevos proyectos y de darse la necesidad de tomar nueva deuda no volver a hacerlo con un producto de corto plazo. El incremento de tipo de cambio ayuda en los costos operativos pero no se debe depender solo de esto. Es recomendable la búsqueda de mejora de eficiencias en la operación. De igual forma, el área logística debe buscar mejores condiciones comerciales para sus principales insumos. Finalmente, la planta metalúrgica debe tratar de incrementar la recuperación para obtener mayor cantidad de metal fino. Es recomendable controlar los gastos de las unidades paralizadas y apresurar la venta de estos activos “tóxicos” que vienen restando a la rentabilidad de la compañía, además de representar un pasivo importante en términos de cierre de mina. Consideramos que el problema de liquidez es mayor al problema de rentabilidad ya que una empresa quiebra no necesariamente por resultados negativos pero si por falta de caja. Debido a esto recomendaríamos solicitar, como accionista de Yanacocha y Cerro Verde, distribuir cuanto antes dividendos de los resultados acumulados de sus asociadas. Las perspectivas para la compañía, una vez refinanciada su deuda de corto plazo a una de largo plazo, creemos que son bastante positivas. El ingreso en operación de Tambomayo a finales del 2016 representa un evento importante para la mejora en la generación de caja. Así mismo, se espera que en la primera mitad del 2016 Cerro Verde inicie operaciones ya con el 100% de su ampliación terminada, con lo cual se contará con la planta de tratamiento de cobre más grande del mundo. Finalmente, con el cambio de gobierno esperamos que las condiciones mejoren para que el proyecto Conga pueda desarrollarse y que Yanacocha vuelva a tener niveles importantes de producción.