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• Anjelik Yohana Ochoa Parra

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UNIDAD 3. INVERSIÓN EN BONOS Síntesis El estudiante será capaz de decidir la adecuada inversión en bonos, una vez estudie esta unidad.

Competencias Emplea estrategias para aprovechar los excesos temporales de liquidez para invertir en bonos.

1.- BONOS Los bonos son títulos que simbolizan una deuda contraída por el gobierno o una compañía con los tenedores de estos (inversores). Pagan intereses a una tasa fija, variable o reajustable, fijada cuando se emiten los valores, Los bonos tienen riesgo de incumplimiento (que el emisor no cumpla con los pagos prometidos). Un instrumento de deuda, como un bono, es emitido por un prestatario en la forma de un certificado con plazos y condiciones del endeudamiento, que podemos resumir en los siguientes puntos: a. El certificado fija la deuda del emisor y su obligación de repagar al prestamista (inversor) un monto fijo (el principal) en una fecha futura específica (llamada "fecha de redención o de vencimiento"); lo que en buena cuenta se compromete a pagar es el valor nominal o facial (conocido también como "valor a la par"), b. El certificado especifica el monto de interés (ingreso) a ser pagado al inversor a intervalos establecidos durante la vida del instrumento. Este interés es usualmente expresado como un porcentaje del principal (también llamado "valor nominal o

facial") del instrumento, Ese monto de interés es el pago que realiza el emisor de un "bono con cupón", c. Aunque usualmente el monto de interés era establecido de un modo fijo al momento de la emisión del bono, actualmente es frecuente que los intereses sean variables y que estén referenciados a la evolución de una acción, a índices bursátiles (IBEX) o a tasas de interés (Euribor), d. Un inversor en bonos se convierte en acreedor del emisor,

Características de los bonos Los bonos se caracterizan por contener los elementos que se describen a continuación, a. Precio, Es el precio de mercado del bono, Está determinado fundamentalmente por los pagos prometidos por el emisor (a los que llamamos "cupones") y por las condiciones de mercado que influyen sobre el valor de los pagos. Si una empresa emite un bono con descuento puro, su precio es menor que su valor nominal, pero si es un bono con cupón, el precio podrá ser menor, igual o mayor que su valor nominal, De este modo, si el precio de mercado es menor que el valor nominal, diremos que esta deuda es emitida con descuento; si es mayor que dicho valor, diremos que es emitida con prima; y si es igual, entonces la deuda es emitida a la par. b. Valor al vencimiento. Es el valor del principal (o sencillamente principal) de un bono, Es la cantidad de dinero que el emisor del bono acuerda repagar al tenedor del bono en la fecha de vencimiento. Este monto también es referido como el valor de redención, valor par o valor facial. c. Plazo. Los bonos son emitidos usualmente con una vida útil definida y una fecha de vencimiento final, así como con plazos acordados para el pago de intereses (cupones) para el inversor. En el caso de bonos con cupón, generalmente los pagos de los intereses (cuotas) son semestrales, En el caso de los bonos sin cupón, el plazo es el tiempo que el bono está en poder de los inversores hasta la fecha de vencimiento, Hay que tener en cuenta que el bono es negociado en el mercado hasta que es redimido o rescatado por el emisor, o hasta la fecha de vencimiento. d. Riesgo. Los inversores que compran bonos necesitan asegurarse de que el riesgo que conlleva la inversión es el apropiado para el rendimiento que ellos anticipan.

En relación con el riesgo, note el lector que la deuda es menos riesgosa que el capital porque si el prestatario entra en liquidación, la deuda será repagada a los inversores antes que a los accionistas. Por último, el riesgo primario para el inversor es que el prestatario sea incapaz de pagar el cupón y repagar el principal al vencimiento. e. Garantías, Las garantías son comúnmente definidas por los prestatarios dependiendo del ingreso de las empresas o de los gobiernos para servir sus deudas. Tanto las compañías como los gobiernos y las instituciones públicas, vistos como prestatarios de riesgo relativamente alto, tornan más atractiva su deuda ante los inversores mostrando una garantía de una institución de bajo riesgo. En esta situación, el inversor confía en la credibilidad del garante, mas no en la del actual prestatario. Adicionalmente, las empresas poco conocidas pueden emitir deuda garantizada por terceras partes, tales como bancos o empresas de seguros, para mejorar la calidad crediticia. Por su parte, países que no están endeudados de modo significativo han adoptado una medida similar, emitiendo deuda garantizada por un gobierno o una organización multinacional, Sobre la calidad crediticia del emisor, se pueden consultar las calificaciones que efectúan agencias especializadas en determinarlas, así como su fortaleza financiera, tanto del emisor como de sus emisiones. Usualmente, el criterio primordial usado para evaluar cuan solvente es un emisor es su capacidad de generación de beneficios futuros y, por lo tanto, de afrontar sus pagos, La agencia que otorga la calificación puede, en cualquier momento, revisar, suspender o retirar la calificación dada, f . Status de la deuda. La deuda puede o no estar asegurada, La deuda asegurada ofrece protección al inversor en la forma de un derecho legal sobre activos específicos tales como fábricas o edificios. Por otro lado, la deuda no asegurada deja al inversor sin seguridad alguna excepto la promesa del emisor (o garante) de pagar, g. Leyes de gobierno, Los plazos y condiciones sobre los que los prestatarios levantan fondos están escritos en la parte posterior de un certificado de instrumento de deuda que constituye un acuerdo legal, Los derechos legales son adjudicados en la jurisdicción del país bajo cuyas leyes el instrumento fue emitido. h. Forma registrada o al portador. Los instrumentos de deuda pueden ser emitidos en la forma registrada o al portador, Así: - El propietario de un instrumento registrado es listado en un registro mantenido por el prestatario, y esta lista debe ser enmendada antes de que el instrumento cambie legalmente de manos.

- En la forma al portador, la posesión sólo por el portador o dueño del instrumento es evidencia suficiente de ser el propietario y, por lo tanto, de tener el derecho a recibir el interés y el principal, i. Prioridad sobre activos y utilidades. Los títulos emitidos por las empresas difieren en cuanto a los derechos sobre los flujos de caja que generan y sobre los activos de estas, en caso de incumplimiento. Una lista de estos títulos, desde el de menor jerarquía hasta el de mayor jerarquía (con derechos de prioridad mayores sobre los activos y los flujos de caja), incluye: acciones comunes, acciones preferentes, obligaciones subordinadas, bonos de segunda hipoteca y de primera hipoteca. En otras palabras, los bonos tienen una mayor prioridad sobre las acciones. j. Contratos de emisión de bonos. Se trata de un contrato suscrito entre el representante de los obligacionistas y el emisor de la deuda. En este documento se encuentran los deberes y derechos de los obligacionistas. Contiene condiciones como el periodo de tiempo hasta la fecha de repago, el monto de interés a pagar, si es que el bono es convertible, si es que puede ser recomprado y el monto de dinero a ser repagado. k. Opción de recompra. La opción de recompra es una provisión que permite al emisor recomprar o retirar, total o parcialmente, la deuda antes de la fecha de vencimiento. Si esta opción está disponible, usualmente vendrá acompañada de un periodo de tiempo durante el cual el bono podrá ser recomprado, Son definidos un precio específico a ser pagado a los tenedores de bonos y el interés acumulado. Los bonos con opción de recompra pagarán un rendimiento mayor que otros comparables sin esa opción. Esta opción generalmente favorecerá al emisor antes que al inversor; si no es así, el emisor continuará realizando los pagos de interés corriente y mantendrá la deuda activa. Usualmente, las opciones de compra sobre bonos serán ejecutadas por el emisor cuando las tasas de interés hayan caído. El motivo de ello es que el emisor puede emitir nueva deuda a una tasa de interés más baja, efectivamente reduciendo el costo total de su deuda, en lugar de continuar pagando la tasa efectiva más alta sobre su deuda. Una provisión de recompra permite efectivamente al emisor alterar el vencimiento de un bono, I. Amortización, Amortizar un bono significa que puede ser repagado al vencimiento o a lo largo de la vida del bono, En el último caso, nos referimos a la existencia de un cronograma de repago del principal, llamado "cronograma de amortización", En este contexto, nos referimos a una amortización anticipada, La amortización anticipada puede darse a requerimiento del emisor de la deuda o del inversor, y, además, en forma parcial o total, Una amortización parcial anticipada a opción del primero se hace por reducción del nominal o sorteo.

Por ejemplo, si el emisor se ha reservado la opción de amortizar anticipadamente la emisión total y se produce una disminución de la tasa de interés, este ejecutará este derecho mientras que el inversor, antes de lo previsto, tendrá que buscar una nueva inversión a una tasa de interés menor, pero si aumenta, la opción no será ejercida en tanto que el inversor podrá amortizar al vencimiento de manera que la inversión que realizó le estará generando intereses inferiores a los de mercado. A las obligaciones que cuentan con un cronograma de repago del principal periódico se las conoce como "obligaciones amortizables". A aquellas que no lo tienen se las conoce como "obligaciones no amortizables", En el primer caso, los inversores no hablan en términos del vencimiento del bono, pues el pago del principal será hecho al final, Las obligaciones amortizables son las respaldadas por hipotecas y por activos. m. Fondos de amortización, Se trata de un fondo de dinero constituido con el objetivo de honrar (pagar) los bonos al vencimiento. Comúnmente, es puesto en manos de un fideicomisario, Es separado por una empresa a intervalos regulares de tiempo. El dinero de estos fondos es invertido en valores que producen ingresos, Estos últimos y los depósitos en efectivo se administran de manera que igualen al monto debido en la fecha de vencimiento. Las empresas tienen la opción de gestionar su propio fondo de amortización, o bien designar un depositario. Riesgos asociados con la inversión en bonos Las fuentes de riesgo que enfrenta el inversor son: a. Riesgo de tasa de interés (no del cupón) o riesgo de mercado. b. Riesgo de reinversión. c. Riesgo crediticio o de incumplimiento, Si sube la tasa de interés, entonces baja el valor del bono (riesgo de tasa de interés), pero favorece el riesgo de reinversión, El riesgo de reinversión es el riesgo de que los pagos futuros tengan que ser reinvertidos a una tasa de interés menor, Es evidente durante periodos de disminución de tasas de interés donde los pagos de cupones son reinvertidos a una tasa menor que el rendimiento al vencimiento en la fecha de compra, El riesgo de incumplimiento o de crédito es aquel que surge de la posibilidad de que los pagos de los cupones como del principal no puedan ser afrontados oportunamente por el emisor, o que no puedan ser realizados, También es posible identificar otros riesgos: a. Riesgo de liquidez (que por venderlo inusitadamente, nos lo castiguen),

b. Riesgo de calloption (de rescate anticipado), o sea, aquel que afecta al inversor cuando el emisor está incentivado a recomprar su deuda para refinanciar su deuda. c. Riesgo asimétrico para el inversor en letras hipotecarias (obligación de los bancos de recomprar cuando los clientes prepagan su deuda, para calzar plazos). Estos riesgos son importantes para los inversores de que se trate: a. Las AFP afrontan riesgo de poder adquisitivo, b. Las personas naturales afrontan riesgo de liquidez (que por venderlo Inusitadamente, nos lo castiguen) y riesgo de devaluación (que puede estar asociado al riesgo de inflación).

2.- RENTABILIDAD Rentabilidad al vencimiento Es el rendimiento que recibe el tenedor del bono si el emisor cumple con los pagos prometidos hasta el vencimiento, incluyendo los pagos Intermedios que son reinvertidos a una misma tasa hasta dicho vencimiento. Esta tasa es usada para descontar los flujos de efectivo (pagos) a favor del tenedor del instrumento y permite encontrar el precio del bono. Hay que tener en cuenta lo siguiente: a. Cuando el bono con cupón se valúa a su valor nominal, el rendimiento al vencimiento es igual a la tasa de cupón. b. El precio de un bono con cupón y el rendimiento al vencimiento están negativamente relacionados: conforme aumenta el rendimiento al vencimiento, el precio del bono disminuye. c. El rendimiento al vencimiento es mayor que la tasa de cupón cuando el precio del bono es inferior a su valor nominal. El cálculo del rendimiento del bono no es simple, Para hacerlo, se puede recurrir al uso de calculadoras financieras o al método de prueba y error, que es engorroso de por sí: sin embargo, si queremos contar con una buena aproximación a este rendimiento, podemos usar la fórmula de aproximación al vencimiento. Esta es: YTM = (C+ (FV – P) / n) / (FV + P)/ 2 Donde: YTM aprox.: rendimiento al vencimiento aproximado C: pago anual de cupones FV: valor nominal del bono P: precio de mercado del bono

N: número de periodos EJEMPLO: Calcule el rendimiento al vencimiento de un bono con las siguientes características: Vencimiento = 5 años, Cupón anual = 10%, Valor nominal = 1,000 u.m, Precio actual del bono = 1,059,11 Si el precio es 1.059,11 u.m., el rendimiento al vencimiento del bono es de 8,5%, Este porcentaje, el YTM, puede ser calculado aplicando el método de prueba y error en la siguiente fórmula: 1059,11 = 100 100 100 100 1,100 (1 + YTM) +• (1 + YTM)2 + (1 + YTM)3 + (1 + YTM)4 + (1 + YTM)5 Sin embargo, podemos ser prácticos y aplicar directamente la fórmula del rendimiento al vencimiento aproximado, Así tenemos: YTM aprox. = (1.000 + (1.000 – 1059.11) /5) / (1.000 + 1059.11)/2 = 0.085 ( o 8.56 %)