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Unidad 1 / Escenario 1 Lectura fundamental

Apalancamiento operativo, financiero y total Contenido 1 2

Apalancamiento operativo Apalancamiento financiero

Palabras clave: apalancamiento operativo, apalancamiento financiero, empresa apalancada, deuda financiera.

1. Apalancamiento operativo

¿Sabía que...? El apalancamiento operativo ocurre cuando las empresas tienen costos y gastos operativos sin importar el volumen (Van Horne, 2010).

Surge de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo, el efecto que un incremento en las ventas puede tener sobre las UAII (García, 1999). En teoría todas las empresas están apalancadas operativamente porque es muy difícil encontrar empresas que puedan operar sin tener que recurrir a costos y gastos relacionados con arriendos, servicios públicos, servicios de vigilancia, de aseo y otros considerados costos y gastos fijos. Son ejemplos de apalancamiento operativo el aumento de la capacidad de producción y el mejoramiento de la tecnología, que implican, por un lado, la compra de activos fijos, aumentando el costo de la depreciación, y de pronto el arrendamiento de una sede más grande; y por otro, la disminución de algunos costos variables como la nómina directa de producción, disminución del desperdicio de fábrica y el mejoramiento de la calidad. Los conceptos relativos al apalancamiento operativo se pueden comprender fácilmente mediante el análisis del siguiente ejemplo: Suponga que actualmente una empresa fabrica y vende camisas para hombre a $70.000 la unidad. En el proceso de producción se consumen $25.000 por concepto de materia prima por unidad –CVU-, $750.000.000 de costos fijos en efectivo –CF- y $100.000.000 por concepto de la depreciación de la maquinaria. En el desarrollo de la operación se deben consumir $50.000.000 en los gastos de operación fijos –GF- y 5.000 de gastos variables unitarios. La empresa tendrá que vender 22.500 camisas al año para obtener el punto de equilibrio operativo.

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Tabla 1. Datos para calcular punto de equilibrio

Datos

Valores

PVU

70.000

CVU GVU

25.000 5.000

Total C Y G variable unitario

30.000

MCU

40.000

Costos fijos en efectivo

750.000.000

Gastos fijos en efectivo Total C Y G fijo en efectivo Depreciaciones y amortizaciones

50.000.000 800.000.000 100.000.000

Total costos y gastos fijos

900.000.000

Punto de equilibrio operativo contable

22.500

Fuente: elaboración propia

= QE

900.000.000 = 22.500 40.000

¿Sabía que...? Apalancar operativamente la empresa implica generar un mayor volumen de ventas.

La junta directiva de la empresa está estudiando la viabilidad de mejorar la tecnología de sus máquinas, lo cual le significaría cambiar su estructura de costos aumentando los costos fijos en efectivo a $1.350.000.000, los gastos fijos en efectivo a $100.000.000, pero a la vez, disminuiría sus costos y gastos variables de $30.000 a $15.000. Se desea analizar las consecuencias de un cambio de esta naturaleza.

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•

En primer lugar, el punto de equilibrio se desplaza hacia la derecha como consecuencia de mayor nivel de costos fijos (CF), de la siguiente manera: = QE

1.650.000.000 = 30.000 55.000

Como se puede apreciar, si la empresa opta por el cambio de tecnología, conocido con el nombre de apalancamiento operativo, debe hacer mayor esfuerzo de ventas para alcanzar el punto de equilibrio, porque este se desplaza de 22.500 unidades en la situación menos apalancada a 30.000 en la situación más apalancada. Tabla 2. Punto de equilibrio simultáneo

Datos

Empresa apalancada

Empresa mas apalancada

PVU

$ 70.000

$ 70.000

CVU GVU

$ 25.000 $ 5.000

$ 12.000 $ 3.000

Total C y G variable unitario

$ 30.000

$ 15.000

MCU

$ 40.000

$ 55.000

Costos fijos en efectivo

$ 750.000.000

$ 1.350.000.000

Gastos fijos en efectivo Total C y G fijo en efectivo Depreciaciones

$ 50.000.000 $ 800.000.000 $ 100.000.000

$ 100.000.000 $ 1.450.000.000 $ 200.000.000

Total costos y gastos fijos

$ 900.000.000

$ 1.650.000.000

Punto de equilibrio operativo contable

22.500

30.000

Fuente: elaboración propia

•

En segundo lugar y aplicando el concepto del margen de contribución, la empresa obtendría una utilidad adicional de $40.000 por cada unidad que venda una vez alcanzado el punto de equilibrio en caso de no hacer el cambio tecnológico y de $55.000 si se apalanca. Como se puede apreciar la utilidad operativa crece más rápidamente en la nueva situación que en el proceso original.

•

Observe y analice el siguiente cuadro donde se muestra el comportamiento de los costos, los gastos y los ingresos en las dos situaciones, ante diferentes volúmenes de ventas.

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Tabla 3. Sensibilidad de los costos, gastos e ingresos

Volumen de ventas

Costos y gastos empresa apalancada

Costos y gastos empresa mas apalancada

Ingresos

0

900.000.000

1.650.000.000

0

5.000 10.000

1.050.000.000 1.200.000.000

1.725.000.000 1.800.000.000

350.000.000 700.000.000

15.000

1.350.000.000

1875.000.000

1.050.000.000

20.000

1.500.000.000

1950.000.000

1.400.000.000

25.000

1.650.000.000

2.025.000.000

1.750.000.000

30.000 35.000 40.000

1.800.000.000 1.950.000.000 2.100.000.000

2.100.000.000 2.175.000.000 2.250.000.000

2.100.000.000 2.450.000.000 2.800.000.000

45.000

2.250.000.000

2.325.000.000

3.150.000.000

50.000

2.400.000

2.400.000.000

3.500.000.000

Fuente: elaboración propia

Analice los datos anteriores en la siguiente gráfica:

Figura 1. Punto de equilibrio simultáneo Fuente: elaboración propia

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Note que a partir de 50.000 unidades vendidas, los costos y gastos se van haciendo menores en la situación más apalancada generando por lo tanto, que la utilidad operativa a partir de dicho volumen sea mayor porque los ingresos totales son iguales en las dos situaciones. Para facilitar el análisis, observe en la siguiente tabla solamente el comportamiento de la utilidad operativa para las dos situaciones ante diferentes volúmenes de unidades vendidas: Tabla 4. Sensibilidad de la utilidad operativa

Volumen de ventas

Utilidad operacional situación apalancada

Utilidad operacional situación más apalancada

0

-900.000.000

-1.650.000.000

10.000 20.000

-500.000.000 -100.000.000

-1.100.000.000 -550.000.000

30.000

300.000.000

0

40.000

700.000.000

550.000.000

50.000

1.100.000.000

1.100.000.000

60.000 70.000 80.000

1.500.000.000 1.900.000.000 2.300.000.000

1.650.000.000 2.200.000.000 2.750.000.000

90.000

2.700.000.000

3.300.000.000

100.000

3.100.000.000

3.850.000.000

110.000

3.500.000.000

4.400.000.000

120.000

3.900.000.000

4.950.000.000

Fuente: elaboración propia

Observe que a partir de un cierto nivel de ventas en adelante la utilidad operativa se hace mayor en la situación más apalancada. Se hace necesario ahora determinar, a partir de que volumen de ventas, que la utilidad se hace mayor en la situación más apalancada, para lo cual se debe determinar el denominado punto de indiferencia operativo -PIO- de la siguiente manera: PIO =

Cos tosFijosApalancados − Cos tosFijosNoApalancados CVUnoApalancados − CVU . Apalancados

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PI =

1.650.000.000 − 900.000.000 = 50.000 30.000 − 15.000

Cuando la empresa vende 50.000 unidades, la utilidad operativa es igual para las dos situaciones planteadas. A partir de ese volumen de ventas, la operativa crece más rápidamente en el proceso apalancado con un mayor nivel de costos fijos que en el proceso original con un menor nivel de costos fijos, que es precisamente lo que se busca lograr con el cambio en la estructura de costos involucrada en el cambio de proceso. Se puede concluir entonces que si la empresa desea efectuar el cambio en su tecnología, deberá, obligatoriamente, vender más de 50.000 unidades. Lo anterior se observa más claramente en la siguiente gráfica:

Figura 2. Punto de indiferencia Fuente: elaboración propia

El análisis de la figura 2 permite las siguientes observaciones: Después de alcanzar un nivel de ventas de 50.000 unidades, la utilidad operativa crece más rápidamente en la nueva situación que en la antigua: el nombre de “apalancamiento operativo” tiene que ver con esta observación, por analogía con el concepto de palanca en física.

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Allí se busca utilizar un apoyo (palanca) para amplificar la fuerza resultante correspondiente a un esfuerzo aplicado en un cierto punto. En el caso en consideración, se trata de amplificar la utilidad operativa ante incrementos en ventas; en otras palabras, un incremento en las ventas significará, por encima del punto de indiferencia, un incremento mayor de la utilidad operativa en la situación donde el volumen de costos fijos es mayor y los costos variables unitarios son menores (situación apalancada); de esto se desprende que un mayor o menor efecto amplificador dependerá de la estructura específica de costos.

2. Apalancamiento financiero Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que generan el endeudamiento, y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas financieras con el fin incrementar al máximo, el efecto que un incremento en la UAII puede tener sobre la utilidad por acción (García, 1.999). Una empresa esta apalancada financieramente cuando en su estructura financiera hay un componente de pasivo financiero, ya sea obligaciones financieras, leasing financiero, bonos o cualquier otro pasivo que le cause a la empresa el pago de intereses remuneratorios. Recuerde que estos pasivos se caracterizan por tener un costo financiero llamado costo de la deuda financiera, más conocido como Kd. El financiamiento con deuda financiera crea un riesgo financiero que puede ser derivado por la generación de una rentabilidad del activo inferior al costo de la deuda, -Kd-, por la insuficiencia en la generación del flujo de caja libre para pagar el servicio a la deuda o por la depreciación del peso colombiano frente a una moneda extranjera, en el caso de que la empresa se endeude en dicha moneda. Los accionistas que son quienes toman la decisión de apalancarse con pasivo financiero, se enfrentan a dos situaciones: Asumir el riesgo financiero correspondiente, pero a la vez esperar que su rentabilidad denominada –ROEaumente, al igual que la utilidad por acción –UPA-.

¿Sabía que...? El financiamiento con pasivo financiero causa el pago de intereses corrientes, los cuales disminuyen la base gravable y por consiguiente, el valor del impuesto a la renta.

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Para explicar el concepto de apalancamiento financiero, se consideran dos situaciones referentes al financiamiento de un proyecto de inversión. En la primera, el proyecto se financia completamente mediante la contratación de deuda, mientras que en la segunda se financia totalmente mediante una emisión de acciones. Para facilitar el entendimiento del concepto, consideramos la siguiente analogía: A. La utilidad operativa es igual sin importar que la empresa se financie con deuda financiera o con acciones comunes. B. La utilidad después de impuestos es menor cuando se financia con deuda financiera como consecuencia de los gastos financieros. C. El número de acciones comunes en circulación es menor cuando se financia con deuda financiera que cuando se financia con acciones comunes. D. La utilidad por acción puede ser mayor en el caso del financiamiento con deuda que en el caso del financiamiento con acciones comunes, pero dependerá de la cantidad de utilidad operativa que la empresa cree. Esto ocurrirá cuando el volumen de ventas crezca lo suficiente para cubrir el valor de los gastos financieros. Por ello, al apoyarse en un mayor nivel de gastos financieros, se busca un efecto amplificador sobre la utilidad por acción, cuando las ventas sobrepasen un cierto volumen. La situación planteada se puede observar más claramente en la figura 3, en la cual se aprecia que la utilidad por acción, en el caso de financiamiento por deuda, la empresa más apalancada crece más rápidamente que la del financiamiento por acciones, empresa no apalancada, cuando se sobrepasa un cierto nivel de ventas. Por debajo de ese nivel, la situación es contraria y aún extrema en el caso de un nivel de ventas cero, debido a la presencia de la carga fija correspondiente a los gastos financieros. Si las ventas se pudieran predecir con certeza, no habría duda sobre el sistema de financiamiento más adecuado para la situación anterior. La incertidumbre respecto al comportamiento de las ventas le agrega riesgo a la decisión a tomar; el riesgo correspondiente, conocido como riesgo financiero, proviene de: A. Problemas de liquidez y la posibilidad de una insolvencia, al no poder enfrentar la carga fija correspondiente a los gastos financieros. B. Mayor variabilidad en la utilidad por acción –UPA-, para el caso de financiamiento por deuda respecto al financiamiento por acciones, cuando se considera un rango de valores de ventas.

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Para comprender mejor lo que se acaba de exponer se recurre al siguiente ejemplo: Una empresa en proceso de creación, requiere una inversión en activos por valor de $2.130.000.000. Las fuentes de financiación previstas son una parte emitiendo acciones comunes a un valor nominal de $5.000 y el resto adquiriendo una deuda financiera a una tasa Kd del 15%. El asesor financiero informó a la junta directiva que de acuerdo con los estudios sobre la utilidad operativa para el primer año de operaciones, podrá estar entre $300 y $400 millones. Los socios desean saber cuál será el efecto del endeudamiento en su rentabilidad y en la utilidad por acción, para lo cual plantean tres escenarios de financiación. Las cifras se muestran en el siguiente cuadro:

Tabla 5. Datos para calcular UPA

Activos financiados con costo

Empresa Empresa mas Empresa no apalancada apalancada apalancada 2.130.000.000 2.130.000.000 2.130.000.000

Nivel de endeudamiento

40,00%

70,00%

0,00%

Pasivo financiero

852.000.000

1.491.000.000

0

Patrimonio con costo (Capital común)

1.278.000.000

639.000.000

2.130.000.000

Kd

15,00%

15,00%

15,00%

Valor nominal de la razón

5.000

5.000

5.000

Tasa de impuesto a la renta

30%

30%

30%

Utilidad operacional

300.000.000

300.000.000

300.000.000

Fuente: elaboración propia

Al desarrollar el estado de resultados se encuentran los siguientes datos: Escenario 1. Utilidad operacional de 300.000.000

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Tabla 6. Cálculo del UPA escenario 1 Empresa apalancada

Empresa mas apalancada

Empresa no apalancada

Utilidad operacional (U.A.I.I)

300.000.000

300.000.000

300.000.000

Menos intereses (gastos financieros)

127.800.000

223.650.000

0

= Utilidad antes de impuestos

172.200.000

76.350.000

300.000.000

Menos impuestos

51.660.000

22.905.000

90.000.000

= Utilidad neta

120.540.000

53.445.000

210.000.000

Número de acciones comunes en circulación

255.600

127.800

426.000

Utilidad por acción

471,60

418,19

492,96

Datos Estado de resultados 01-01 AL 31-12-201_

Fuente: elaboración propia

Escenario 2. Utilidad operacional de 350.000.000: Tabla 7. Cálculo del UPA escenario 2 Empresa apalancada

Empresa mas apalancada

Empresa no apalancada

Utilidad operacional (U.A.I.I)

350.000.000

350.000.000

350.000.000

Menos intereses (Gastos financieros)

127.800.000

223.650.000

0

= Utilidad antes de impuestos

222.200.000

126.350.000

350.000.000

Menos impuestos

66.660.000

37.905.000

105.000.000

= Utilidad neta

155.540.000

88.445.000

245.000.000

Número de acciones comunes en circulación

255.600

127.800

426.000

Utilidad por acción

608,53

692,06

574,12

Datos Estado de resultados 01-01 AL 31-12-201_

Fuente: elaboración propia

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Escenario 3. Utilidad operacional de 400.000.000: Tabla 8. Cálculo del UPA escenario 3 Empresa apalancada

Empresa mas apalancada

Empresa no apalancada

Utilidad operacional (U.A.I.I)

4000.000.000

400.000.000

400.000.000

Menos intereses (Gastos financieros)

127.800.000

223.650.000

0

= Utilidad antes de impuestos

272.200.000

176.350.000

400.000.000

Menos impuestos

81.660.000

52.905.000

120.000.000

= Utilidad neta

190.540.000

123.445.000

280.000.000

Número de acciones comunes en circulación

255.600

127.800

426.000

Utilidad por acción

745,46

965,92

657,28

Datos Estado de resultados 01-01 AL 31-12-201_

Fuente: elaboración propia

Análisis de datos calculados en los cuadros 6, 7 y 8: Si la empresa genera una utilidad operativa de 300.000.000, escenario 1, la mejor opción de financiación es la emisión de acciones comunes, porque produce el mayor valor de utilidad por acción. Esta opción se denomina empresa no apalancada en el cuadro 6. Si la utilidad operativa alcanzara los a 350.000.000, escenario 2, o 400.000.000 en el escenario 3, la mejor opción sería el financiamiento con pasivo financiero, porque arroja la UPA más alta. En la medida en que el pasivo es mayor, el apalancamiento financiero será mayor, la utilidad por acción también lo será, pero también será más alto el riesgo financiero asumido por los socios del negocio.

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Observe lo anterior en el siguiente cuadro: Tabla 9. Sensibilidad de la UPA

UTILIDAD POR ACCIÓN

0

Empresa apalancada -350

Empresa mas apalancada -1225

Empresa no apalancada 0

50.000.000

-213,07

-951,13

82,16

100.000.000

-76,13

-677,27

164,32

150.000.000

60,80

-403,40

246,48

200.000.000

197,73

-129,54

328,64

250.000.000

334,66

144,33

410,80

300.000.000

471,60

418,19

492,96

319.500.000

525,00

525,00

525,00

350.000.000

608,53

682,06

575,12

400.000.00

745,46

965,92

657,28

450.000.000

882,39

1.239,79

739,44

500.000.000

1.019,33

1.513,65

821,60

550.000.000

1.156,26

1.787,52

903,76

600.000.000

1.293,19

2.061,38

985,92

650.000.000

1.430,13

2.335,25

1.068,08

700.000.000

1.567,06

2.609,12

1.150,23

750.000.000

1.703,99

2.882,98

1.232,39

Utilidad operacional

Fuente: elaboración propia

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Hay un valor de utilidad operacional para el cual, la utilidad por acción para las tres opciones es igual. Este valor se denomina punto de indiferencia financiero, el cual se aprecia en la figura 3:

Figura 3. Punto de indiferencia de la UPA Fuente: elaboración propia

Como se puede apreciar para un nivel de ventas de 319.500.00 la UPA para las tres opciones es igual. Note cómo hasta determinado volumen de utilidades antes de impuestos e intereses la curva de la empresa no apalancada está por encima de las otras dos, lo cual significa que hasta el punto de corte es mejor la financiación emitiendo acciones comunes, pero de ahí en adelante es mejor financiarse por deuda financiera. (Empresa más apalancada).

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En síntesis... Apalancamientos El apalancamiento se define como el fenómeno que surge de incurrir en costos fijos y gastos fijos operativos y financieros con el fin de maximizar las utilidades. Se divide entre: 1. Apalancamiento operativo: refleja el impacto de un cambio en el volumen de ventas sobre la utilidad operativa. 2. Apalancamiento financiero: refleja el impacto de un determinado nivel de endeudamiento sobre la utilidad neta. Cuando hay gastos financieros siempre está presente el apalancamiento financiero. 3. Apalancamiento total: es la capacidad potencial de amplificación de la utilidad por acción ante incrementos en los volúmenes de ventas. Habrá apalancamiento total siempre que la empresa genere gastos fijos, costos fijos y gastos financieros.

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Referencias García, O. L. (1.999). Administración financiera fundamentos y aplicacines. Cali, Colombia: Prensa Moderna Impresores S..A. Van Horne, J. y Wachowicz, J. (2010). Fundamentos de administración financiera. México: Pearson Educación.

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INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Gerencia Financiera de Largo Plazo Unidad 1: Las palancas operativa y financiera Escenario 1: Apalancamiento operativo, financiero y total Autor: Hernando Rodríguez Asesor Pedagógico: Jeimy Lorena Romero Perilla Diseñador Gráfico: Diego Alejandro Torres Suancha Asistente: María Elizabeth Avilán forero Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano. Prohibida su reproducción total o parcial.

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