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Asignatura: Finanzas Semestre Académico 2020-I

DOCENTE: C.P.C. Pedro Miguel Huamán Soto

SESION

23-25 APALANCAMIENTO OPERATIVO APALANCAMIENTO FINANCIERO

2

OBJETIVOS DE LA SESIÓN • Reconocer la importancia de poder conocer las aplicaciones financieras del apalancamiento operativo, con la finalidad de contribuir en la toma de decisiones empresariales.

3

Predictor de quiebra

Fracaso Económico

Fracaso Financiero

Fracaso Legal

Altman Z Score

Predictor de quiebra • X1 = (AC – PC)/TA • X2 = UR/TA (Capital neto de trabajo)

• X3 = (UAI) / TA (Política de retención de Utilidades) • X4 = VM / PT • X5 = VTA / TA

Predictor de quiebra Z = 1.2(X1) + 1.4(X2) + 3.3(X3) + 0.6(X4) + 1.1(X5)

3.0 o mas, Probablemente la empresa no tendrá problemas de solvencia en el corto y mediano plazo, aunque los factores tales como la mala gestión, fraude, desaceleración económica y otros pueden causar un cambio inesperado. 2.7 a 2.99, Señala alguna seguridad relativa, pero se sitúa dentro de un área de observación y esta debajo del umbral de mas alta seguridad.

1.82 a 2.6, probablemente pueda tener problemas financieros en un lapso de dos años. Este es el intervalo mas bajo y exige tomar medidas drásticas para evitar la quiebra o insolvencia total

Ejemplo Capital de trabajo Total Activo Total Pasivo Utilidades retenidas Ventas Utilidad de operación Acciones comunes Valor en libros Valor de mercado Acciones preferentes Valor en libros Valor de mercado

250,000 900,000 300,000 200,000 1,000,000 150,000 210,000 300,000 100,000 160,000

Predictor de quiebra X1

=

250,000 900,000

*

1.2

X2

=

200,000 900,000

*

1.4

X3

=

150,000 900,000

*

3.3

X4

=

460,000 300,000

*

0.6

X5

=

1,000,000 900,000

*

1.1

Z =

3.337

Altman Z1 Score Variante del modelo original aplicable a todo tipo de empresa, trabaja básicamente con los factores de la variable X4 sustituyendo el valor de mercado por el valor patrimonial en libros o valor del capital contable. Z = 0.71(X1) + 0.847(X2) + 3.107(X3) + 0.420(X4) + 0.998(X5) 2.9 o mas, Probablemente no habrá problemas de solvencia en el corto y mediano plazo. 1.24 a 2.89, Existe alguna posibilidad de quiebra, mas evidente entre mas cercano este el resultado al limite inferior de la función. 1.23 o menos, Alta posibilidad de quiebra

Leverage (apalancamiento)

El leverage operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de interés e impuestos o EBIT. El leverage financiero se refiere a la relación entre las EBIT de la empresa y sus utilidades por acción ordinaria (UPA o EPS) El leverage total se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y las EPS

Leverage

Apalancamiento operativo

Apalancamiento financiero

Ingreso por ventas Menos: costo de ventas Utilidad bruta Menos: gastos operativos Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) Menos: intereses Utilidad neta antes de impuestos Menos: impuestos Utilidad neta después del impuesto Menos: dividendos de acciones preferentes Utilidad disponible para los accionistas comunes

Utilidad por acción (EPS)

Apalancamiento total

Leverage operativo y los CV Es el resultado de la existencia de los costos operativos fijos de la corriente de ingresos de la empresa. -50%

+50%

B

Supuesto

A

Ventas en unidades

500

1,000

1,500

Ingresos por ventas

$5,000

$10,000

$15,000

Menos: Costos operativos variables

-2,500

-5,000

-7,500

Menos: Costos operativos fijos Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT)

-2,500

-2,500

-2,500

0

2,500

5,000

-100%

+100%

Leverage operativo y los CV Ejemplo. Suponga que Retail S.A. cambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos fijos eliminando comisiones de ventas e incrementando salarios por ventas. Este cambio reduce el costo operativo variable por unidad de $5 a $4.50 e incrementa los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000 DOL  Q 

DOL(1,000ud ) 

Q * ( P  CV ) Q * ( P  CV )  CF

1,000 * ($10  $4.50)  2 .2 1,000 * ($10  $4.50)  $3,000

Leverage operativo y los CF La siguiente tabla muestra el apalancamiento operativo influenciados por los costos fijos incrementados: -50%

+50%

B

Supuesto

A

Ventas en unidades

500

1,000

1,500

Ingresos por ventas

$5,000

$10,000

$15,000

Menos: Costos operativos variables

-2,250

-4,500

-6,750

Menos: Costos operativos fijos Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT)

-3,000

-3,000

-3,000

-$250

$2,500

$5,250

-110%

+110%

SESION

APALANCAMIENTO FINANCIERO

15

OBJETIVOS DE LA SESIÓN • Reconocer la importancia de poder conocer las aplicaciones financieras del apalancamiento financiero, con la finalidad de contribuir en la toma de decisiones empresariales.

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Introducción

- Leverage (apalancamiento)

El leverage operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de interés e impuestos o EBIT. El leverage financiero se refiere a la relación entre las EBIT de la empresa y sus utilidades por acción ordinaria (UPA o EPS). El leverage total se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y las EPS.

Leverage Financiero El apalancamiento financiero da como resultado la presencia de costos financieros fijos en la corriente de utilidades de la empresa. También se determina como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectos de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades por acción de la empresa. Los costos financieros fijos que se pueden encontrar en el estado de resultados son: a. intereses de la deuda b. dividendos de acciones preferentes

“Estos cargos se deben pagar independientemente de la cantidad de EBIT disponible para pagarlos”

Leverage Financiero -40%

+40%

B

Supuesto

A

EBIT

$6,000

$10,000

$14,000

menos: interés (I)

-2,000

-2,000

-2,000

Utilidades netas antes de impuestos

$4,000

$8,000

$12,000

menos: impuestos (T=0.40)

-1600

-3,200

-4,800

Utilidad netas después de impuestos

$2,400

$4,800

$7,200

menos: dividendos de acciones preferentes

-2,400

-2,400

-2,400

Utilidad disponible para acciones comunes

$0

$2,400

$4,800

Utilidades por acción (EPS)

$0 $2,400 $4,800  $0   $2.40   $4.80 1,000 1,000 1,000

-100%

100%

Leverage Combinado Es la valoración combinada del apalancamiento operativo y financiero sobre el riesgo de la empresa. Este efecto combinado se puede definir como el uso posible de los costos fijos, tanto operativos como financieros para magnificar los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa.

El apalancamiento combinado se puede ver como el impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.

Leverage Combinado Ejemplo. Orange S.A. un fabricante de cables para computarora, espera ventas de 20,000 unidades a $5 (c/u) el año entrante y debe cumplir con las siguientes obligaciones:

costos operativos variables de $2 por unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de $20,000 y dividendos de acciones preferentes de $12,000. La empresa esta en la categoría impositiva de 40% y tiene 5,000 acciones ordinarias de circulación. Determine el grado de apalancamiento operativo, financiero y combinado. Determine el escenario donde los costos operativos variables se incrementan a $60,000.

Leverage Combinado B Ventas (unidades) Ingreso por ventas menos: costos operativos variables menos: costos operativos fijos Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT)

menos: intereses Utilidad neta antes de impuestos menos: impuestos (T=0.40) Utilidad neta después de impuestos menos: dividendos por acciones preferentes Utilidad disponible para los accionistas comunes

A

Leverage Combinado +50%

B

A

Ventas (unidades) Ingreso por ventas menos: costos operativos variables menos: costos operativos fijos Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT)

20,000 $100,000 -40,000 -10,000 $50,000

30,000 $150,000 -60,000 -10,000 $80,000

menos: intereses Utilidad neta antes de impuestos menos: impuestos (T=0.40) Utilidad neta después de impuestos menos: dividendos por acciones preferentes Utilidad disponible para los accionistas comunes

-20,000 $30,000 -12,000 $18,000 -12,000 $6,000

+60%

-20,000 $60,000 -24,000 $36,000 -12,000 $24,000

DOL 

DOL 

24,000 6,000  4.80  1.20 EPS  5,000 5,000

 300%

 60%  1.20  50%

DTL  5 x1.20  6

DFL 

DFL  EPS 

cambio%  EBIT cambio%  ventas

 300%  5. 0  60%

cambio%  EPS cambio%  EBIT

Gracias