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JEFF MADURA

ADMINISTRACIÓN

FINANCIERA INTERNACIONAL 12a. edición

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Administración Financiera Internacional 12a. edición

Jeff Madura Florida Atlantic University

Revisión técnica Ricardo C. Morales Pelagio División de Investigación Facultad de Contaduría y Administración Universidad Nacional Autónoma de México

Australia • Brasil • Corea • España • Estados Unidos • Japón • México • Reino Unido • Singapur

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Administración Financiera Internacional Décimosegunda edición Jeff Madura Presidente de Cengage Learning Latinoamérica Fernando Valenzuela Migoya Director Editorial, de Producción y de Plataformas Digitales para Latinoamérica Ricardo H. Rodríguez Gerente de Adquisiciones para Latinoamérica Claudia C. Garay Castro Gerente de Manufactura para Latinoamérica Raúl D. Zendejas Espejel Gerente Editorial de Contenidos en Español para Latinoamérica Pilar Hernández Santamarina Gerente de Proyectos Especiales Luciana Rabuffetti Coordinador de Manufactura Rafael Pérez González Editor Javier Reyes Martínez Diseño de portada Karla Paola Benítez García Imágenes de portada © Dreamstime Composición tipográfica Brenda Reyes Coix

© D.R. 2015 por Cengage Learning Editores, S.A. de C.V., una Compañía de Cengage Learning, Inc. Corporativo Santa Fe Av. Santa Fe núm. 505, piso 12 Col. Cruz Manca, Santa Fe C.P. 05349, México, D.F. Cengage Learning® es una marca registrada usada bajo permiso. DERECHOS RESERVADOS. Ninguna parte de este trabajo amparado por la Ley Federal del Derecho de Autor, podrá ser reproducida, transmitida, almacenada o utilizada en cualquier forma o por cualquier medio, ya sea gráfico, electrónico o mecánico, incluyendo, pero sin limitarse a lo siguiente: fotocopiado, reproducción, escaneo, digitalización, grabación en audio, distribución en internet, distribución en redes de información o almacenamiento y recopilación en sistemas de información a excepción de lo permitido en el Capítulo III, Artículo 27 de la Ley Federal del Derecho de Autor, sin el consentimiento por escrito de la Editorial. Traducido del libro International Financial Management 12th Edition Jeff Madura Publicado en inglés por South-Western, una compañía de Cengage Learning © 2015 ISBN 13: 978-1-133-94783-7 Datos para catalogación bibliográfica: Madura, Jeff Administración Financiera Internacional Décimosegunda edición ISBN 13: 978-607-519-533-9 Visite nuestro sitio en: http://latinoamerica.cengage.com

Impreso en México 1 2 3 4 5 6 7 17 16 15 14

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Contenido

Prefacio, xx Acerca del autor, xxvi

PARTE 1: El entorno financiero internacional

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1: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA MULTINACIONAL: UNA VISIÓN GENERAL

3

1-1

Administración de la corporación multinacional 3 1-1a Cómo se emplean las disciplinas de negocios para administrar la corporación multinacional 4 1-1b Problemas de agencia 4 1-1c Estructura administrativa de una corporación multinacional 6

1-2

Por qué las empresas buscan los negocios internacionales 8 1-2a Teoría de la ventaja comparativa 8 1-2b Teoría de los mercados imperfectos 8 1-2c Teoría del ciclo del producto 8

1-3

Cómo participan las empresas en los negocios internacionales 9 1-3a Comercio internacional 10 1-3b Licenciamiento 10 1-3c Franquiciamiento 11 1-3d Joint ventures o empresas conjuntas 11 1-3e Adquisiciones de operaciones existentes 11 1-3f Establecimiento de nuevas subsidiarias en el extranjero 11 1-3g Resumen de los métodos 12

1-4

Modelo de valuación de una corporación multinacional 13 1-4a Modelo doméstico 13 1-4b Modelo multinacional 14 1-4c Incertidumbre en torno a los flujos de efectivo de las corporaciones multinacionales 17 1-4d Resumen de los efectos internacionales 20 1-4e Cómo afecta la incertidumbre el costo de capital de la corporación multinacional 21

1-5

Organización del libro 21

Artículo sobre la crisis crediticia internacional 31

2: FLUJO INTERNACIONAL DE FONDOS 2-1

33

Balanza de pagos 33 2-1a Cuenta corriente 33 2-1b Cuenta de capital 35 2-1c Cuenta financiera 36 ix

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Contenido

2-2

2-3

2-4

2-5

Crecimiento del comercio internacional 36 2-2a Acontecimientos que incrementaron el volumen del comercio 37 2-2b Efecto del outsourcing en el comercio 38 2-2c Volumen de comercio entre los países 39 2-2d Tendencia de la balanza comercial de Estados Unidos 41 Factores que afectan los flujos de comercio internacional 42 2-3a Costo de la mano de obra 42 2-3b Inflación 42 2-3c Ingreso nacional 43 2-3d Condiciones del crédito 43 2-3e Políticas del gobierno 43 2-3f Tipos de cambio 48 Flujos internacionales de capital 51 2-4a Factores que afectan la inversión extranjera directa 51 2-4b Factores que afectan la inversión internacional de portafolio 52 2-4c Efecto de los flujos internacionales de capital 52 Agencias que facilitan los flujos internacionales 54 2-5a Fondo Monetario Internacional 54 2-5b Banco Mundial 55 2-5c Organización Mundial de Comercio 56 2-5d Corporación Financiera Internacional 56 2-5e Asociación Internacional de Fomento 56 2-5f Banco de Pagos Internacionales 56 2-5g OCDE 56 2-5h Agencias de Desarrollo Regional 57

3: MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES 3-1

3-2

3-3

3-4

3-5

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63

Mercado cambiario 63 3-1a Historia del mercado cambiario 63 3-1b Transacciones cambiarias 64 3-1c Cotizaciones cambiarias 67 3-1d Interpretación de las cotizaciones cambiarias 69 Mercado internacional de dinero 74 3-2a Orígenes y desarrollo 75 3-2b Tasas de interés del mercado de dinero entre monedas 76 Mercado internacional de crédito 77 3-3a Préstamos sindicados en el mercado del crédito 78 3-3b Regulación del mercado del crédito 79 3-3c Efecto de la crisis crediticia 80 Mercado internacional de bonos 80 3-4a Mercado de eurobonos 81 3-4b Desarrollo de otros mercados de bonos 83 3-4c Riesgo de los bonos internacionales 83 3-4d Efecto de la crisis de Grecia 84 Mercados accionarios internacionales 85 3-5a Emisión de acciones en mercados exteriores 85 3-5b Emisión de acciones extranjeras en Estados Unidos 86 3-5c Empresas no estadounidenses que cotizan en bolsas de valores de Estados Unidos 87 3-5d Inversión en mercados accionarios exteriores 88 3-5e Diferentes características de los mercados de los países 89

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Contenido

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3-5f Integración de los mercados accionarios 90 3-5g Integración de los mercados accionarios y los mercados internacionales de crédito 91 3-6 Cómo sirven los mercados financieros a las corporaciones multinacionales 91 Apéndice 3: Inversión en mercados financieros internacionales 99

4: DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO 4-1

Medición de los movimientos de los tipos de cambio 107

4-2

Equilibrio de los tipos de cambio 108 4-2a Demanda de una moneda 109 4-2b Oferta de una moneda en venta 110 4-2c Equilibrio 110 4-2d Variación en el tipo de cambio de equilibrio 111

4-3

Factores que influyen en los tipos de cambio 112 4-3a Tasas de inflación relativas 113 4-3b Tasas de interés relativas 114 4-3c Niveles de ingreso relativos 115 4-3d Controles gubernamentales 116 4-3e Expectativas 116 4-3f Interacción de factores 117 4-3g Cómo influyen los factores en múltiples mercados monetarios 119 4-3h Efecto de la liquidez sobre el ajuste del tipo de cambio 120

4-4

Movimientos de los tipos de cambio cruzados 120 4-4a Explicación de los movimientos en los tipos de cambio cruzados 122

4-5

Capitalización de los movimientos previstos de los tipos de cambio 122 4-5a Especulación institucional basada en la apreciación esperada 122 4-5b Especulación institucional basada en la depreciación esperada 123 4-5c Especulación que realizan los individuos 124 4-5d El “carry trade” 124

5: DERIVADOS DE DIVISAS

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5-1

Mercado forward 135 5-1a Cómo usan las corporaciones multinacionales los contratos forward 135 5-1b Cotizaciones bancarias de tipo de cambio forward 136 5-1c Prima o descuento sobre el tipo de cambio forward 137 5-1d Movimientos del tipo de cambio forward con el tiempo 138 5-1e Compensación de un contrato forward 138 5-1f Uso de contratos forward para transacciones swap 139 5-1g Contratos forward no entregables 139

5-2

Mercado de futuros de divisas 140 5-2a Especificaciones del contrato 140 5-2b Transacciones con futuros de divisas 141 5-2c Comparación entre los contratos de futuros y los contratos forward 142 5-2d Riesgo crediticio de los contratos de futuros de divisas 143 5-2e Cómo usan las empresas los futuros de divisas 143 5-2f Especulación con futuros de divisas 145

5-3

Mercado de opciones de divisas 146 5-3a Mercado de opciones 146 5-3b Mercado extrabursátil 146

107

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Contenido

5-4

Opciones call de divisas 147 5-4a Factores que afectan las primas de las opciones call de divisas 147 5-4b Cómo usan las empresas las opciones call de divisas 148 5-4c Especulación con opciones call de divisas 149 5-5 Opciones put de divisas 151 5-5a Factores que afectan las primas de las opciones put de divisas 151 5-5b Cobertura con opciones put de divisas 152 5-5c Especulación con opciones put de divisas 152 5-5d Gráfica de contingencia del comprador de una opción call 154 5-5e Gráfica de contingencia del vendedor de una opción call 154 5-5f Gráfica de contingencia del comprador de una opción put 154 5-5g Gráfica de contingencia del vendedor de una opción put 155 5-5h Opciones condicionales de divisas 156 5-5i Opciones europeas de divisas 157 Apéndice 5A: Asignación de precios de las opciones de divisas 168 Apéndice 5B: Combinaciones de opciones de divisas 172 Problema integrador de la parte 1: El entorno financiero internacional 186

PARTE 2: Comportamiento del tipo de cambio

187

6: INFLUENCIA DEL GOBIERNO EN LOS TIPOS DE CAMBIO

189

6-1

Regímenes de tipos de cambio 189 6-1a Régimen de tipo de cambio fijo 189 6-1b Régimen de tipo de cambio de libre flotación 191 6-1c Régimen de flotación controlada del tipo de cambio 192 6-1d Régimen de tipo de cambio vinculado 193 6-1e Dolarización 198 6-2 Moneda europea única 198 6-2a Política monetaria en la eurozona 199 6-2b Efecto en las empresas de la eurozona 199 6-2c Efecto en los flujos financieros de la eurozona 199 6-2d Exposición de los países dentro de la eurozona 200 6-2e Efectos de las crisis dentro de la eurozona 200 6-2f Efecto en un país que abandona el euro 202 6-2g Efecto de abandonar el euro en las condiciones de la eurozona 202 6-3 Intervención del gobierno 203 6-3a Razones para la intervención del gobierno 203 6-3b Intervención directa 204 6-3c Intervención indirecta 207 6-4 La intervención como instrumento de política 208 6-4a Influencia de una moneda nacional débil 208 6-4b Influencia de una moneda nacional fuerte 208 Apéndice 6: Intervención del gobierno durante la crisis asiática 217

7: ARBITRAJE INTERNACIONAL Y PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS 7-1

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225

Arbitraje internacional 225 7-1a Arbitraje de ubicación 225 7-1b Arbitraje triangular 227 7-1c Arbitraje de interés cubierto 230 7-1d Comparación de los efectos del arbitraje 234

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Contenido

7-2

7-3

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Paridad de las tasas de interés (PTI) 234 7-2a Determinación de la paridad de las tasas de interés 235 7-2b Determinación de la prima forward 236 7-2c Análisis gráfico de la paridad de las tasas de interés 238 7-2d Cómo comprobar si se sostiene la paridad de las tasas de interés 240 7-2e Interpretación de la paridad de las tasas de interés 240 7-2f ¿Se sostiene la paridad de las tasas de interés? 240 7-2g Factores que se deben considerar al evaluar la paridad de las tasas de interés 241 Variación de las primas forward 242 7-3a Primas forward con base en los vencimientos 242 7-3b Cambios en las primas forward con el tiempo 243

8: RELACIONES ENTRE INFLACIÓN, TASAS DE INTERÉS Y TIPOS DE CAMBIO

255

8-1

Paridad del poder adquisitivo o de compra (PPA) 255 8-1a Interpretaciones de la paridad del poder adquisitivo 255 8-1b Fundamento de la teoría de la paridad del poder adquisitivo 256 8-1c Cómo calcular la paridad del poder adquisitivo 256 8-1d Uso de la PPA para estimar los efectos del tipo de cambio 257 8-1e Análisis gráfico de la paridad del poder adquisitivo 258 8-1f Comprobación de la teoría de la paridad del poder adquisitivo 260 8-1g Por qué no se sostiene la paridad del poder adquisitivo 263 8-2 Efecto Fisher internacional (EFI) 264 8-2a Efecto Fisher 264 8-2b Uso del EFI para predecir los movimientos del tipo de cambio 265 8-2c Implicaciones del efecto Fisher internacional 266 8-2d Cómo determinar el efecto Fisher internacional 267 8-2e Análisis gráfico del efecto Fisher internacional 269 8-3 Pruebas del efecto Fisher internacional 271 8-3a Limitaciones del EFI 272 8-3b Teoría del EFI frente a la realidad 273 8-4 Comparación de las teorías de la PTI, la PPA y el EFI 274 Problema integrador de la parte 2: Comportamiento del tipo de cambio 284 Autoevaluación parcial 285

PARTE 3: Administración del riesgo cambiario

293

9: ELABORACIÓN DE PRONÓSTICOS DE LOS TIPOS DE CAMBIO

295

9-1 9-2

9-3

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Por qué las empresas elaboran pronósticos de los tipos de cambio 295 Métodos de elaboración de pronósticos 296 9-2a Pronóstico técnico 296 9-2b Pronósticos fundamentales 298 9-2c Pronósticos basados en el mercado 302 9-2d Pronósticos mixtos 304 9-2e Lineamientos para implementar un pronóstico 305 Error de pronósticos 306 9-3a Medición del error de pronóstico 306 9-3b Errores de pronóstico entre horizontes temporales 307 9-3c Errores de pronóstico con base en periodos 307 9-3d Errores de pronóstico entre monedas 307

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Contenido

9-4

9-3e Sesgo del pronóstico 307 9-3f Comparación de los métodos de elaboración de pronósticos 310 9-3g Pronósticos según la eficiencia del mercado 311 Pronósticos por intervalos 312 9-4a Métodos para pronosticar la volatilidad del tipo de cambio 312

10: MEDICIÓN DE LA EXPOSICIÓN A LAS FLUCTUACIONES CAMBIARIAS

323

10-1 Relevancia del riesgo cambiario 323 10-1a Argumento de la cobertura del inversionista 324 10-1b Argumento de la diversificación monetaria 325 10-1c Argumento de la diversificación de los grupos de interés 325 10-1d Respuesta de las corporaciones multinacionales 325 10-2 Exposición por transacción 326 10-2a Estimación de los flujos de efectivo “netos” en cada moneda 326 10-2b Exposición del portafolio de una corporación multinacional 327 10-2c Exposición por transacción con base en el valor en riesgo 331 10-3 Exposición económica 335 10-3a Exposición a la apreciación de la moneda local 335 10-3b Exposición económica a la depreciación de la moneda local 336 10-3c Exposición económica de las empresas nacionales o domésticas 337 10-3d Medición de la exposición económica 337 10-4 Exposición por conversión 339 10-4a Determinantes de la exposición por conversión 340 10-4b Exposición del precio de las acciones de una CMN a los efectos de conversión 341

11: ADMINISTRACIÓN DE LA EXPOSICIÓN POR TRANSACCIÓN

355

11-1 Políticas de cobertura de la exposición por transacción 355 11-1a Cobertura de la mayor parte de la exposición 355 11-1b Cobertura selectiva 355 11-2 Cobertura a la exposición de las cuentas por pagar 356 11-2a Cobertura forward o de futuros de las cuentas por pagar 356 11-2b Cobertura de las cuentas por pagar del mercado de dinero 357 11-2c Cobertura con opciones call sobre las cuentas por pagar 357 11-2d Comparación de técnicas para cubrir las cuentas por pagar 360 11-2e Evaluación de la decisión de cobertura 363 11-3 Cobertura a la exposición de las cuentas por cobrar 363 11-3a Cobertura forward o de futuros de las cuentas por cobrar 363 11-3b Cobertura del mercado de dinero sobre las cuentas por cobrar 364 11-3c Cobertura de las cuentas por cobrar con opciones put 364 11-3d Comparación de técnicas para cubrir las cuentas por cobrar 367 11-3e Evaluación de la decisión de cobertura 370 11-3f Resumen de las técnicas de cobertura 370 11-4 Limitaciones de la cobertura 371 11-4a Limitación de cubrir un pago incierto 371 11-4b Limitaciones de la cobertura recurrente a corto plazo 371 11-5 Otras técnicas de cobertura 373 11-5a Adelantos y atrasos (leading and lagging) 373 11-5b Cobertura cruzada 374 11-5c Diversificación de monedas 374 Apéndice 11: Técnicas no tradicionales de cobertura 388

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Contenido

12: ADMINISTRACIÓN DE LA EXPOSICIÓN ECONÓMICA Y POR CONVERSIÓN

xv

393

12-1 Administración de la exposición económica 393 12-1a Evaluación de la exposición económica 395 12-1b Reestructuración para reducir la exposición económica 396 12-1c Temas relacionados con la decisión de reestructurar 398 12-2 Un caso de cobertura de la exposición económica 399 12-2a El dilema de Savor Co. 399 12-2b Posibles estrategias para cubrirse de la exposición económica 401 12-2c Estrategia de cobertura de Savor 402 12-2d Limitaciones de la estrategia de cobertura de Savor 403 12-3 Cobertura de la exposición de los activos fijos 403 12-4 Administración de la exposición por conversión 404 12-4a Cobertura con contratos forward 404 12-4b Limitaciones de la cobertura de la exposición por conversión 405 Problema integrador de la parte 3: Administración del riesgo cambiario 413

PARTE 4: Administración de activos y pasivos a largo plazo

415

13: INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA

417

13-1 Motivos para la inversión extranjera directa 417 13-1a Motivos relacionados con los ingresos 417 13-1b Motivos relacionados con los costos 418 13-1c Comparación de beneficios de la inversión extranjera directa según el país 420 13-1d Medición de los beneficios de la IED para una CMN 421 13-2 Beneficios de la diversificación internacional 421 13-2a Análisis de diversificación de los proyectos internacionales 423 13-2b Diversificación con base en el país 424 13-3 Puntos de vista del gobierno anfitrión acerca de la IED 425 13-3a Incentivos para alentar la IED 425 13-3b Barreras a la IED 427 13-3c Condiciones impuestas por el gobierno al participar en IED 428

14: ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL MULTINACIONAL

435

14-1 Perspectiva de la subsidiaria o filial frente a la empresa matriz 435 14-1a Diferencias relacionadas con los impuestos 435 14-1b Restricciones sobre las utilidades remitidas 436 14-1c Movimientos del tipo de cambio 436 14-1d Resumen de factores 436 14-2 Datos de entrada para elaborar el presupuesto de capital multinacional 437 14-3 Ejemplo de elaboración del presupuesto de capital multinacional 439 14-3a Antecedentes 439 14-3b Análisis 440 14-4 Otros factores que deben considerarse 441 14-4a Fluctuaciones del tipo de cambio 442 14-4b Inflación 445 14-4c Acuerdo de financiamiento 445

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Contenido

14-4d Fondos bloqueados 448 14-4e Valor de rescate incierto 448 14-4f Efecto del proyecto en los flujos de efectivo actuales 450 14-4g Incentivos del gobierno anfitrión 450 14-4h Opciones reales 451 14-5 Ajuste de la evaluación del proyecto por cuestiones de riesgo 451 14-5a Tasa de descuento ajustada por riesgo 451 14-5b Análisis de sensibilidad 452 14-5c Simulación 452 Apéndice 14: Incorporación de la legislación fiscal internacional en la elaboración del presupuesto de capital multinacional 464

15: GOBIERNO CORPORATIVO Y CONTROL CORPORATIVO INTERNACIONALES

471

15-1 Gobierno corporativo internacional 471 15-1a Gobierno a cargo de los miembros del consejo 471 15-1b Gobierno de los inversionistas institucionales 472 15-1c Gobierno a cargo de accionistas militantes 472 15-2 Control corporativo internacional 473 15-2a Motivos para adquisiciones internacionales 473 15-2b Tendencias en las adquisiciones internacionales 474 15-2c Barreras al control corporativo internacional 474 15-2d Modelo para valuar una empresa objetivo extranjera 475 15-2e Efecto de la Ley Sarbanes-Oaxley en la valuación de la empresa objetivo 476 15-3 Factores que afectan la valuación de la empresa objetivo 476 15-3a Factores específicos de la empresa objetivo 477 15-3b Factores específicos del país 477 15-4 Ejemplo de un proceso de valuación 478 15-4a Proceso de filtro internacional 478 15-4b Estimación del valor de la empresa objetivo 479 15-4c Cambios en la valuación al paso del tiempo 481 15-5 Disparidad entre las valuaciones de una empresa objetivo extranjera 482 15-5a Flujos de efectivo esperados de la empresa objetivo extranjera 482 15-5b Efectos del tipo de cambio sobre las utilidades remitidas 483 15-5c Rendimiento requerido por la empresa adquirente 483 15-6 Otras decisiones de control corporativo 483 15-6a Adquisiciones parciales internacionales 483 15-6b Adquisiciones internacionales de empresas privatizadas 484 15-6c Desinversiones internacionales 484 15-7 Decisiones de control como opciones reales 486 15-7a Opción call sobre activos reales 486 15-7b Opción put sobre activos reales 486

16: ANÁLISIS DEL RIESGO PAÍS

497

16-1 Características del riesgo país 497 16-1a Características del riesgo político 497 16-1b Características del riesgo financiero 499 16-2 Medición del riesgo país 501 16-2a Técnicas para evaluar el riesgo país 501 16-2b Determinación de la calificación del riesgo país 502 16-2c Comparación de las calificaciones de riesgo entre los países 505

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Contenido

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16-3 Incorporación del riesgo en la elaboración del presupuesto de capital 505 16-3a Ajuste de la tasa de descuento 505 16-3b Ajuste de los flujos de efectivo estimados 507 16-3c Análisis de proyectos existentes 510 16-4 Cómo prevenir que el gobierno anfitrión tome el control 510 16-4a Establecer un horizonte de corto plazo 510 16-4b Confiar en suministros o tecnología únicos 511 16-4c Contratar mano de obra local 511 16-4d Solicitar préstamos de fondos locales 511 16-4e Comprar seguros 511 16-4f Financiamiento de los proyectos 511

17: ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL MULTINACIONAL

521

17-1 Componentes del capital 521 17-1a Fuentes externas de deuda 522 17-1b Fuentes externas de capital 523 17-2 Decisión de estructura de capital de las corporaciones multinacionales 524 17-2a Influencia de las características corporativas 524 17-2b Influencia de las características del país anfitrión 525 17-2c Respuesta a las características cambiantes del país 526 17-3 Decisiones de estructuras de capital de la subsidaria y de la matriz 526 17-3a Efecto de un mayor financiamiento mediante deuda de la subsidiaria 527 17-3b Efecto de un menor financiamiento mediante deuda de la subsidiaria 527 17-3c Limitaciones de la compensación del apalancamiento de una subsidiaria 527 17-4 Costo de capital multinacional 527 17-4a Costo de deuda de la corporación multinacional 528 17-4b Costo de capital de la CMN 528 17-4c Cómo calcular el costo de capital de la corporación multinacional 528 17-4d Comparación de los costos de deuda y de capital 529 17-4e Costo de capital de la corporación multinacional en comparación con el de las empresas domésticas o locales 529 17-4f Comparación del costo del capital por medio del modelo de asignación de precios de los activos de capital (CAPM) 531 17-5 El costo de capital según el país 533 17-5a Diferencias del costo de la deuda según el país 533 17-5b Diferencias entre los costos del capital de diversos países 535

18: FINANCIAMIENTO CON DEUDA A LARGO PLAZO

545

18-1 Financiamiento para igualar la moneda del flujo de entrada 545 18-1a Uso de swaps de divisas para implementar la estrategia coincidente 546 18-1b Uso de préstamos paralelos para implementar la estrategia coincidente 547 18-2 Decisión de denominación de la deuda de las subsidiarias 550 18-2a Decisión de deuda en países anfitriones con altas tasas de interés 551 18-2b Denominación de deuda para financiar un proyecto 554 18-3 Decisión de vencimiento de la deuda 556 18-3a Evaluación de la curva de rendimiento 556 18-3b Costos de financiamiento de préstamos con vencimientos diferentes 557 18-4 Decisión de deuda de tasa fija frente a tasa flotante 557 18-4a Costos de financiamiento de préstamos de tasa fija frente a préstamos de tasa flotante 558 18-4b Cobertura de los pagos de intereses con swaps de tasa de interés 558 Problema integrador de la parte 4: Adiministración de activos y pasivos a largo plazo

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Contenido

PARTE 5: Administración de activos y pasivos a corto plazo

571

19: FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL

573

19-1 Métodos de pago del comercio internacional 573 19-1a Prepago 573 19-1b Carta de crédito 574 19-1c Letras 574 19-1d Consignación 575 19-1e Cuenta abierta 575 19-1f Efecto de la crisis crediticia sobre los métodos de pago 575 19-2 Métodos de financiamiento del comercio 576 19-2a Financiamiento de las cuentas por cobrar 576 19-2b Factoraje 576 19-2c Cartas de crédito (L/C) 577 19-2d Aceptaciones bancarias 581 19-2e Financiamiento de capital de trabajo 583 19-2f Financiamiento de bienes de capital a mediano plazo (forfaiting) 584 19-2g Contracomercio 584 19-3 Agencias u organismos que facilitan el comercio internacional 585 19-3a Export-Import Bank of the United States 585 19-3b Private Export Funding Corporation 587 19-3c Overseas Private Investment Corporation 587

20: FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

593

20-1 Fuentes de financiamiento en el extranjero 593 20-1a Financiamiento interno a corto plazo 593 20-1b Financiamiento externo a corto plazo 594 20-1c Acceso a financiamiento durante las crisis crediticias 594 20-2 Financiamiento con divisas 594 20-2a Comparación de tasas de interés entre monedas 595 20-3 Determinación de la tasa de financiamiento efectiva 596 20-4 Criterios que se consideran en la decisión de financiamiento 597 20-4a Paridad de las tasas de interés 597 20-4b El tipo de cambio forward como pronóstico 599 20-4c Pronósticos del tipo de cambio 599 20-5 Resultados reales del financiamiento extranjero 601 20-6 Financiamiento con un portafolio de divisas 603 20-6a Efectos de la diversificación del portafolio 605 20-6b Financiamiento reiterado con un portafolio de divisas 606

21: ADMINISTRACIÓN INTERNACIONAL DEL EFECTIVO

615

21-1 Administración multinacional del capital de trabajo 615 21-1a Gastos de la subsidiaria 615 21-1b Ingresos de la subsidiaria 616 21-1c Pagos de dividendos de las subsidiarias 616 21-1d Administración de la liquidez de la subsidiaria 616 21-2 Administración centralizada del efectivo 617 21-2a Ajuste de la escasez de efectivo 617

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Contenido

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21-3 Optimización de los flujos de efectivo 618 21-3a Aceleración de los flujos de entrada de efectivo 618 21-3b Minimización de los costos de conversión de monedas 619 21-3c Administración de fondos bloqueados 621 21-3d Administración de las transferencias de efectivo entre subsidiarias 621 21-3e Complicaciones para optimizar el flujo de efectivo 621 21-4 Inversión de los excedentes de efectivo 622 21-4a Determinación del rendimiento efectivo 622 21-4b Implicaciones de la paridad de las tasas de interés 624 21-4c Uso del tipo de cambio forward como pronóstico 624 21-4d Uso de pronósticos del tipo de cambio 626 21-4e Diversificación del efectivo entre monedas 628 21-4f Cobertura dinámica 629 Apéndice 21: Inversión en un portafolio de divisas 635 Problema integrador de la parte 5: Administración de activos y pasivos a corto plazo 639 Autoevaluación final 641 Apéndice A: Respuestas de las preguntas de autoevaluación 650 Apéndice B: Casos complementarios 663 Apéndice C: Uso de Excel para realizar análisis 684 Apéndice D: Proyecto de inversión internacional 692 Apéndice E: Debate en la sala de juntas 695 Glosario 703 Índice 709

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PARTE

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El entorno financiero internacional

La parte 1 (capítulos 1 a 5) presenta una visión general de la corporación multinacional (CMN) y el entorno en el que opera. El capítulo 1 explica las metas de las CMN, así como los motivos y riesgos de los negocios internacionales. El capítulo 2 describe el flujo internacional de fondos entre países. El capítulo 3 describe los mercados financieros internacionales y cómo facilitan las operaciones en curso. El capítulo 4 explica cómo se determinan los tipos de cambio, y el 5 proporciona información introductoria acerca de los mercados de futuros y opciones de divisas. Los gerentes de las corporaciones multinacionales deben entender el entorno internacional descrito en estos capítulos para tomar decisiones adecuadas.

Corporación multinacional (CMN)

Mercados cambiarios

Dividendos, remesas y financiamiento Exportación e importación

Mercados de productos

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Inversión y financiamiento

Subsidiarias

Mercados financieros internacionales

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Administración financiera multinacional: una visión general

OBJETIVOS DEL CAPÍTULO

identificar las metas de la administración y la estructura organizacional de la CMN; describir las principales teorías que justifican los negocios internacionales; explicar los métodos comunes empleados para realizar negocios internacionales, y proporcionar un modelo para valuar la CMN.

Las corporaciones multinacionales (CMN) se definen como empresas que se dedican a algún tipo de negocios internacionales. Sus gerentes llevan a cabo la administración financiera internacional, que implica inversiones internacionales y decisiones de financiamiento que tienen el propósito de maximizar el valor de la CMN. La meta de estos gerentes es maximizar el valor de sus empresas, que es la misma que persiguen los gerentes contratados por empresas estrictamente nacionales. Al inicio, las empresas sólo pueden intentar exportar productos a un determinado país o importar insumos de un fabricante extranjero. Sin embargo, con el tiempo, muchas de estas empresas identifican oportunidades adicionales en el extranjero y finalmente establecen subsidiarias (conocidas también como filiales) en otros países. Dow Chemical, IBM, Nike y muchas otras empresas tienen más de la mitad de sus activos en el extranjero. Algunas, como ExxonMobil, Fortune Brands y Colgate-Palmolive, por lo regular generan más de la mitad de sus ventas en el extranjero. También es típico que las pequeñas empresas estadounidenses generen más de 20% de sus ventas en los mercados exteriores; los ejemplos incluyen a Ferro (Ohio) y Medtronic (Minnesota). Setenta y cinco por ciento de las empresas estadounidenses que exportan tienen menos de 100 empleados. La administración financiera internacional es importante incluso, para las empresas que no realizan negocios internacionales. La razón es que ellas deben reconocer la influencia que tendrán en sus competidores extranjeros los movimientos de los tipos de cambio, las tasas de interés extranjeras, los costos de mano de obra y la inflación. Estas características económicas pueden afectar los costos de producción y las políticas de precios de los competidores extranjeros. Este capítulo presenta una introducción a las metas, los motivos y la valuación de una corporación multinacional.

1-1 ADMINISTRACIÓN DE LA CORPORACIÓN MULTINACIONAL La meta comúnmente aceptada de una CMN es maximizar la riqueza de los accionistas. Se espera que los gerentes contratados por las CMN tomen decisiones que maximicen el precio de las acciones y así servir a los intereses de los accionistas. Algunas CMN que cotizan en bolsa y tienen su sede fuera de su país pueden tener otras metas, como satisfacer a sus respectivos gobiernos, acreedores o empleados. Sin embargo, estas CMN ahora hacen más hincapié en satisfacer a los accionistas; de esa manera, la empresa puede obtener de ellos más fácilmente fondos para apoyar sus operaciones. Incluso en los países en desarrollo (por ejemplo, Bulgaria y Vietnam) que recientemente han fomentado el desarrollo de empresas comerciales, los gerentes de las empresas deben atender los intereses de los accionistas para conseguir financiamiento. Existiría poca demanda de las acciones de una empresa que anunciara que sus ingresos se utilizarán para pagar más a los gerentes o para invertir en proyectos poco rentables. 3

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Parte 1 El entorno financiero internacional

La atención de este libro se centra en las CMN cuyas empresas matrices tienen propiedad absoluta de las subsidiarias o filiales en el extranjero, lo que significa que la empresa matriz estadounidense es la única propietaria de las subsidiarias. Esta es la forma más común de propiedad de las CMN estadounidenses, y da a los gerentes de finanzas de la empresa la meta única de maximizar el valor de toda la corporación multinacional (más que el valor de una determinada subsidiaria). Por lo general, los conceptos que se presentan en este libro aplican también a las corporaciones multinacionales que radican en otros países, además de Estados Unidos.

1-1a Cómo se emplean las disciplinas de negocios para administrar la corporación multinacional Varias disciplinas de negocios se integran para administrar la CMN de manera que maximice la riqueza de los accionistas. La administración se utiliza para formular estrategias que motiven y guíen a los empleados que trabajan en una multinacional y organizar los recursos de modo que puedan generar con eficiencia productos o servicios. El marketing se utiliza para incrementar la conciencia del consumidor sobre los productos y monitorear los cambios en las preferencias de este. Los sistemas de contabilidad e información se utilizan para registrar información financiera sobre los ingresos y gastos de la CMN, que a su vez se emplea para presentar informes financieros a los inversionistas y evaluar los resultados de las diferentes estrategias implementadas por la CMN. Las finanzas se utilizan para tomar decisiones de inversión y financiamiento para la CMN. Las decisiones financieras comunes incluyen: si deben o no suspenderse las operaciones en un país determinado, si se desea buscar nuevos negocios en cierto país, si se desea ampliar los negocios en un país determinado, y cómo financiar la expansión en un país determinado. Estas decisiones financieras de cada CMN están parcialmente influidas por las demás funciones de las disciplinas de negocios. La decisión de buscar nuevos negocios en un país específico se basa en comparar los costos y beneficios potenciales de la expansión. Los beneficios potenciales de estos nuevos negocios dependen del interés esperado de los consumidores en los productos que se venderán (función de marketing) y el costo esperado de los recursos necesarios para buscar el nuevo negocio (función de administración). Los gerentes de finanzas dependen de los datos financieros proporcionados por las funciones de los sistemas de contabilidad e información.

1-1b Problemas de agencia Los gerentes de una CMN pueden tomar decisiones que entran en conflicto con la meta de la empresa de maximizar la riqueza de los accionistas. Por ejemplo, la decisión de establecer una subsidiaria en un lugar y no en otro puede basarse en el atractivo que tiene la ubicación para un cierto gerente y no en los beneficios que ofrece a los accionistas. La decisión de expandir una subsidiaria puede estar motivada por el deseo de un gerente de recibir una mayor remuneración en lugar de tratar de incrementar el valor de la CMN. Este conflicto de metas entre los gerentes y los accionistas de una empresa se conoce como problema de agencia. Los costos de asegurar que los gerentes maximicen la riqueza de los accionistas (denominados costos de agencia) por lo general son más altos en el caso de las CMN que en el de las empresas nacionales por varias razones. En primer lugar, las CMN que tienen subsidiarias repartidas por todo el mundo pueden experimentar problemas de agencia mayores debido a que es más difícil monitorear las actividades de los gerentes de subsidiarias distantes en el extranjero. En segundo lugar, los gerentes de las subsidiarias en el extranjero que han recibido la influencia de diferentes culturas no siguen metas uniformes. En tercer lugar, la magnitud de las CMN más grandes también crea importantes

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Capítulo 1: Administración financiera multinacional: una visión general

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problemas de agencia. En cuarto lugar, algunos gerentes no estadounidenses tienden a minimizar los efectos a corto plazo de las decisiones, lo que puede dar lugar a que en las subsidiarias en el extranjero se tomen decisiones que maximicen el valor de la subsidiaria o persigan otras metas. Esto puede ser un reto, en especial en países donde algunas personas pueden percibir que la máxima prioridad de las corporaciones debe ser servir a sus respectivos empleados. EJEMPLO

Hace dos años, Seattle Co. (con sede en Estados Unidos) estableció una subsidiaria en Singapur para expandir sus negocios en ese país y contrató a un gerente de Singapur para que la administrara. En los últimos dos años no han crecido las ventas. Aun así, el gerente contrató varios empleados para que hicieran el trabajo que le asignaron. Los ejecutivos de la empresa matriz en Estados Unidos no han supervisado estrechamente la subsidiaria porque está muy lejos y confiaron en el gerente del país. Ahora se han percatado de que hay un problema de agencia. La subsidiaria sufre pérdidas cada trimestre, por lo que su administración deberá vigilarse más estrechamente.

Control que realiza la empresa matriz de los problemas de agencia La empresa matriz de una CMN puede prevenir los problemas de agencia si aplica un gobierno adecuado. La matriz debe comunicar con claridad las metas de cada subsidiaria para asegurar que todas ellas se centren en maximizar el valor de la CMN y no el de ellas mismas. Para ello puede supervisar las decisiones de las subsidiarias para comprobar si sus gerentes se esfuerzan por alcanzar las metas de la CMN. Además, puede implementar planes de compensación que recompensen a los gerentes que cumplan las metas generales de la CMN. Un incentivo común es proporcionarles acciones de la empresa (u opciones para comprar acciones a un precio fijo) como parte de su compensación; de esta forma, los gerentes de las subsidiarias se beneficiarán directamente de un mayor precio de las acciones cuando tomen decisiones que incrementen el valor de la CMN. EJEMPLO

Cuando Seattle Co. (del ejemplo anterior) reconoció los problemas de agencia que tenía su subsidiaria en Singapur, creó incentivos para el gerente de esta que eran acordes con la meta de la matriz de maximizar la riqueza de los accionistas. En específico, estableció un sistema de remuneración por medio del cual el bono anual del gerente se basa en las utilidades de la subsidiaria.

Control corporativo de los problemas de agencia

En el ejemplo de Seattle Co., los problemas de agencia se generaron porque las metas de administración de la subsidiaria no estaban orientadas a maximizar la riqueza de los accionistas. En algunos casos, los problemas de agencia ocurren porque las metas de toda la administración de la CMN no se centran en dicho objetivo. Diversas formas de control corporativo pueden ayudar a prevenir estos problemas de agencia y así inducir a los gerentes a tomar decisiones que satisfagan a los accionistas de la CMN. Si estos gerentes toman malas decisiones que reducen el valor de la CMN, otra empresa podría adquirirla al precio más bajo y, por lo tanto, probablemente despediría a los gerentes incompetentes. Además, los inversionistas institucionales (por ejemplo, los fondos de inversión y los de pensiones) con grandes tenencias de acciones de una CMN tienen cierta influencia sobre la administración, porque presentarán sus inconformidades ante el consejo de administración si los gerentes toman malas decisiones. Los inversionistas institucionales pueden intentar efectuar cambios, como la remoción de los altos directivos o incluso de algunos miembros del consejo de administración, en una CMN que tiene desempeño deficiente. Estos inversionistas también pueden agruparse para exigir cambios en una CMN, puesto que saben que la empresa no querrá perder a sus accionistas más importantes.

Cómo la Ley Sarbanes-Oxley mejoró el gobierno corporativo de la corporación multinacional Una limitación del proceso de control corporativo radica en que la información que obtienen los inversionistas se toma de los informes que prepara la propia gerencia de la empresa. Si los gerentes están pensando en sus intereses personales en lugar de tomar en cuenta los de los inversionistas, pueden exagerar su desempeño. Hay muchos ejemplos muy conocidos (como los casos de Enron y WorldCom) en los que grandes CMN alteraron sus estados financieros y ocultaron los problemas a los inversionistas.

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Parte 1 El entorno financiero internacional

La Ley Sarbanes-Oxley (SOX), promulgada en 2002, asegura un proceso más transparente para que los gerentes informen sobre la productividad y la situación financiera de su empresa. La ley requiere que las empresas implementen un proceso interno de informes que los ejecutivos y el consejo de administración puedan monitorear con facilidad. Algunos de los métodos comunes que utilizan las CMN para mejorar sus procesos de control interno son: establecer una base de datos centralizada, garantizar que todos los datos se divulguen constantemente entre las subsidiarias, implementar un sistema que compruebe automáticamente los datos para detectar discrepancias inusuales en relación con las normas, acelerar el proceso por el cual todos los departamentos y subsidiarias obtienen acceso a los datos que necesitan, y responsabilizar más a los ejecutivos por los estados financieros y que verifiquen personalmente su exactitud. Estos sistemas facilitan a los miembros del consejo de administración de la empresa la supervisión del proceso de información financiera. De esta manera, la SOX redujo la probabilidad de que los gerentes de una empresa manipulen el proceso de presentación de informes y, en consecuencia, mejoró la exactitud de la información financiera que se proporciona a los inversionistas actuales y potenciales.

1-1c Estructura administrativa de una corporación multinacional La magnitud de los costos de agencia puede variar dependiendo del estilo de administración de la CMN. Un estilo de administración centralizada, como se ilustra en la sección superior de la figura 1.1, puede reducir los costos de agencia porque permite a los gerentes de la matriz controlar a las subsidiarias en el extranjero y, por consiguiente, se reduce el poder de los gerentes de estas. Sin embargo, los gerentes de la matriz pueden tomar malas decisiones para la subsidiaria si están menos informados que los de la subsidiaria sobre su entorno y características financieras. Por otra parte, una CMN puede usar un estilo de administración descentralizada, como se ilustra en la sección inferior de la figura 1.1. Es más probable que este estilo produzca mayores costos de agencia, porque los gerentes de las subsidiarias pueden tomar decisiones que no maximizan el valor de toda la CMN. Sin embargo, este estilo de administración proporciona más control a los gerentes que están más cerca de las operaciones y el entorno de la subsidiaria. En la medida que los gerentes de la subsidiaria reconocen la meta de maximizar el valor de toda la CMN y se les retribuye con arreglo a dicha meta, el estilo de administración descentralizada puede ser más efectivo. Teniendo en cuenta las claras ventajas y desventajas de los estilos de administración centralizada y descentralizada, algunas CMN intentan obtener las ventajas de ambas. Es decir, permiten que los gerentes de las subsidiarias tomen las decisiones clave sobre sus respectivas operaciones, mientras que la administración de la matriz monitorea esas decisiones para comprobar si son lo que más le conviene a la CMN.

Cómo facilita internet el control administrativo Internet ha hecho más fácil para la empresa matriz supervisar las acciones y el desempeño de sus subsidiarias en el extranjero. EJEMPLO

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Recuerde el ejemplo de Seattle Co., que tiene una subsidiaria en Singapur. Internet le permite al personal de la subsidiaria en el extranjero enviar información actualizada por correo electrónico en un formato estandarizado que reduce los problemas de idioma y, además, enviar imágenes de los estados financieros y diseños de los productos. Así, la matriz puede hacer seguimiento con facilidad de los inventarios, ventas, gastos y utilidades de cada subsidiaria de manera semanal o mensual. Por lo tanto, el uso de internet reduce los costos de agencia que provocan los aspectos internacionales del negocio de una CMN.

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Capítulo 1: Administración financiera multinacional: una visión general

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Figura 1.1 Estilos de administración de las corporaciones multinacionales

Administración financiera multinacional centralizada

Administración del efectivo en la subsidiaria A

Gerentes de finanzas de la empresa matriz

Administración de inventarios y cuentas por cobrar en la subsidiaria A

Financiamiento en la subsidiaria A

Administración del efectivo en la subsidiaria B

Administración de inventarios y cuentas por cobrar en la subsidiaria B

Gastos de capital en la subsidiaria A

Gastos de capital en la subsidiaria B

Financiamiento en la subsidiaria B

Administración financiera multinacional descentralizada

Administración del efectivo en la subsidiaria A

Gerentes de finanzas en la subsidiaria A

Gerentes de finanzas en la subsidiaria B

Administración de inventarios y cuentas por cobrar en la subsidiaria A

Financiamiento en la subsidiaria A

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Administración del efectivo en la subsidiaria B

Administración de inventarios y cuentas por cobrar en la subsidiaria B

Gastos de capital en la subsidiaria A

Gastos de capital en la subsidiaria B

Financiamiento en la subsidiaria B

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Parte 1 El entorno financiero internacional

1-2 POR QUÉ LAS EMPRESAS BUSCAN LOS NEGOCIOS INTERNACIONALES Las siguientes son tres teorías que se utilizan por lo general para explicar los motivos que inducen a las empresas a expandir sus negocios a nivel internacional: 1) teoría de la ventaja comparativa, 2) teoría de los mercados imperfectos y 3) teoría del ciclo del producto. Estas teorías se superponen en cierta medida y pueden complementarse mutuamente en el desarrollo de un análisis razonado de la evolución de los negocios internacionales.

1-2a Teoría de la ventaja comparativa En general, los negocios multinacionales se han incrementado con el paso del tiempo. Parte de este crecimiento se debe a que las empresas entienden cada vez más que la especialización de los países incrementar la eficiencia de la producción. Algunos países, como Japón y Estados Unidos, tienen ventaja tecnológica, mientras que otros, como China y Malasia, la tienen en el costo de mano de obra básica. En razón de que estas ventajas no pueden transportarse con facilidad, los países tienden a utilizarlas para especializarse en la producción de bienes que pueden fabricar con eficiencia relativa. Esto explica por qué países como Japón y Estados Unidos son grandes fabricantes de componentes de computadora, mientras que otros, como Jamaica y México, son grandes productores agrícolas y artesanales. Las corporaciones multinacionales como Oracle, Intel e IBM han crecido de forma significativa en el extranjero debido a su ventaja tecnológica. Un país que se especializa en algunos productos quizá no pueda producir otros, por lo que el comercio entre las naciones es esencial. Este es el argumento de la teoría clásica de la ventaja comparativa. Las ventajas comparativas le permiten a las empresas penetrar en los mercados exteriores. Por ejemplo, muchas de las Islas Vírgenes se especializan en turismo y dependen por completo del comercio internacional para obtener la mayoría de los productos. Aunque estas islas podrían producir algunos bienes, es más eficiente que se especialicen en turismo. Es decir, a las Islas les conviene más usar algunos ingresos del turismo para importar productos que intentar producir todos los que necesitan.

1-2b Teoría de los mercados imperfectos Si los mercados de cada país estuvieran cerrados a todos los demás países, no habría negocios internacionales. En el otro extremo, si los mercados fueran perfectos y los factores de la producción (como el trabajo o mano de obra) fueran fácilmente transferibles, el trabajo y otros recursos fluirían adondequiera que existiera demanda. Dicha movilidad sin restricciones de los factores crearía igualdad tanto en los costos como en los rendimientos y, por lo tanto, eliminaría la ventaja comparativa en costos, que es el fundamento del comercio y la inversión internacionales. Sin embargo, en el mundo real existen sólo mercados imperfectos, donde los factores de la producción están más o menos inmovilizados. A menudo hay costos y restricciones que se relacionan con la transferencia de mano de obra y otros recursos que se emplean en la producción. También puede haber restricciones para la transferencia de fondos y otros recursos entre los países. Debido a que los mercados de los diferentes recursos que se emplean en la producción son “imperfectos”, las corporaciones multinacionales, como Gap y Nike, aprovechan los recursos específicos de otros países. Los mercados imperfectos constituyen un incentivo para que las empresas busquen oportunidades en el extranjero.

1-2c Teoría del ciclo del producto Una de las explicaciones más conocidas sobre las causas por las cuales las empresas se transforman en corporaciones multinacionales es la teoría del ciclo del producto. Según esta teoría, las empresas se establecen en el mercado doméstico o nacional como resultado de alguna ventaja percibida

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sobre los competidores existentes, por ejemplo, la necesidad en el mercado de por lo menos un proveedor más del producto. Debido a que la información sobre los mercados y la competencia se puede conseguir con más facilidad en casa, es probable que la empresa se establezca primero en su país de origen. Al principio, la demanda extranjera del producto de la empresa se satisface mediante la exportación. A medida que pasa el tiempo, la empresa puede considerar que la única forma de conservar su ventaja sobre la competencia en el extranjero es fabricar el producto en los mercados exteriores, porque ello reduce sus costos de transporte. La competencia en esos mercados exteriores aumenta a medida que otros productores se familiarizan con el producto de la empresa. Esta puede formular estrategias para incrementar la demanda de su producto en el extranjero. Un método frecuente consiste en diferenciar el producto para que los competidores no puedan replicarlo exactamente. Estas fases del ciclo de vida del producto se ilustran en la figura 1.2. Por ejemplo, 3M Co. utiliza un nuevo producto para entrar en un mercado exterior, después de lo cual amplía la línea de productos que ofrece en él. La teoría del ciclo del producto, por supuesto, comprende más de lo que aquí se resume. Esta exposición simplemente indica que, a medida que una empresa madura, puede identificar oportunidades adicionales fuera de su país de origen. Si los negocios de la empresa en el extranjero disminuyen o aumentan con el tiempo, depende de que logre mantener cierta ventaja sobre su competencia. Esa ventaja podría ser la superioridad de sus métodos de producción o financieros que reducen los costos, o de su enfoque de marketing que genera y mantiene una demanda sólida de sus productos.

1-3 CÓMO PARTICIPAN LAS EMPRESAS EN LOS NEGOCIOS INTERNACIONALES Las empresas siguen varios métodos para realizar negocios internacionales. Los más comunes son: comercio internacional licenciamiento franquiciamiento Figura 1.2 Ciclo de vida del producto internacional

2 La empresa exporta el producto para satisfacer la demanda extranjera.

1 La empresa crea el producto para satisfacer la demanda local.

4a La empresa diferencia el producto del de los competidores o amplía la línea de productos en el otro país. o 4b Los negocios internacionales de la empresa se reducen a medida que comienzan a desaparecer sus ventajas competitivas.

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3 La empresa crea una subsidiaria o filial en el extranjero para establecer presencia en el otro país y, posiblemente, reducir los costos.

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Parte 1 El entorno financiero internacional

joint ventures adquisiciones de operaciones existentes establecimiento de nuevas subsidiarias o filiales en el extranjero Cada método se explicará a su vez y se prestará atención especial a las respectivas características de riesgo y rendimiento.

1-3a Comercio internacional WEB

www.trade.gov/mas/fan Perspectiva de las condiciones de comercio internacional en varias industrias.

El comercio internacional es un método relativamente conservador que las empresas pueden utilizar para penetrar en ciertos mercados (mediante la exportación) o para obtener insumos de bajo costo (por medio de la importación). Esta estrategia implica un riesgo mínimo porque la empresa no arriesga su capital. Si la empresa experimenta una disminución de sus exportaciones o importaciones, por lo general puede reducir o suspender esa parte de su negocio a bajo costo. Muchas CMN grandes con sede en Estados Unidos, entre ellas Boeing, DuPont, General Electric e IBM, generan más de 4,000 millones de dólares en ventas anuales de exportación. No obstante, las pequeñas empresas representan más de 20% del valor de todas las exportaciones de Estados Unidos.

Cómo facilita internet el comercio internacional Numerosas empresas usan sus sitios web para publicar los productos que venden, así como folletos (brochures) el precio de cada uno de ellos. Este medio les facilita anunciar sus productos a los posibles importadores de todo el mundo, sin enviar folletos por correo a varios países. Además, la empresa puede incrementar su línea de productos o cambiar los precios con una simple revisión de su página web. Por lo tanto, los importadores sólo necesitan consultar periódicamente el sitio web de un exportador para mantenerse al tanto de la información sobre los productos. Las empresas también pueden usar sus sitios web para aceptar pedidos en línea. Algunos productos, como los de software, pueden entregarse directamente al importador por internet en la forma de un archivo en su computadora. Otros deben enviarse, pero incluso en ese caso internet facilita el seguimiento del proceso de envío. Un importador puede transmitir por correo electrónico su pedido de productos al exportador, y cuando el almacén los envía remite mensajes de correo electrónico a las oficinas corporativas del exportador y del importador. El almacén también usa la tecnología para controlar su inventario de productos, a fin de que los proveedores reciban un aviso automático para que envíen más suministros cuando el inventario cae debajo de un nivel especificado. Si el exportador tiene varios almacenes, internet les permite funcionar como una red; por lo tanto, si un almacén no puede surtir un pedido, lo hará otro. 1-3b Licenciamiento El licenciamiento (u otorgamiento de licencias) es un contrato por el cual una empresa permite el uso de su tecnología (derechos de autor, patentes, marcas registradas o nombres comerciales) a cambio de tarifas o pagos de derechos (fees) u otras consideraciones. Starbucks tiene contratos de licenciamiento con SSP (un operador de concesiones de alimentos y bebidas en Europa) para vender sus productos en las estaciones de tren y aeropuertos de todo el viejo continente. Sprint Nextel Corp. tiene un contrato de licenciamiento para prestar servicios de telecomunicaciones en el Reino Unido. El mismo recurso legal lo utiliza Eli Lilly & Co. para producir medicamentos en otros países, e IGA, Inc., que opera más de 1,700 supermercados en Estados Unidos, tiene un contrato de licenciamiento para operar mercados en China y Singapur. Este esquema permite a las empresas emplear su tecnología en los mercados exteriores sin tener que realizar una gran inversión en otros países y sin los costos de transporte que origina la exportación. Una desventaja importante del licenciamiento es que es difícil para la empresa que proporciona la tecnología asegurar el control de calidad en el proceso de producción en el extranjero.

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Capítulo 1: Administración financiera multinacional: una visión general

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1-3c Franquiciamiento Bajo un acuerdo de franquiciamiento, una empresa ofrece ventas especializadas o estrategias de servicio, asistencia y posiblemente una inversión inicial en la franquicia a cambio de cuotas (fees) periódicas. Por ejemplo, McDonald’s, Pizza Hut, Subway Sandwiches, Blockbuster y Dairy Queen tienen franquicias que son propiedad de residentes locales, quienes también las administran en muchos países. Como en el caso del licenciamiento, el franquiciamiento permite a las empresas penetrar en mercados exteriores sin tener que realizar una gran inversión. La reciente relajación de las barreras comerciales en los países de Europa Oriental y América del Sur ha dado lugar a numerosos acuerdos de franquiciamiento.

1-3d Joint ventures o empresas conjuntas Una joint venture es una empresa propiedad de dos o más empresas que la administran conjuntamente. Numerosas empresas incursionan en mercados exteriores a través de una joint venture con empresas que ya residen en esos mercados. La mayoría de las joint ventures permiten a las dos empresas aplicar sus respectivas ventajas comparativas en un determinado proyecto. Por ejemplo, General Mills, Inc. se unió en una iniciativa de negocios con Nestlé SA para que los cereales producidos por General Mills pudieran venderse a través de la red de distribución de ventas en el extranjero establecida por la empresa suiza. Xerox Corp y Fuji Co. (de Japón) crearon una joint venture que permitió a la primera penetrar en el mercado japonés y a Fuji participar en el negocio del fotocopiado. Sara Lee Corp. y AT&T han participado en joint ventures con empresas mexicanas para acceder a los mercados de México. Las joint ventures entre fabricantes de automóviles son numerosas, ya que cada uno de ellos puede ofrecer sus propias ventajas tecnológicas. Actualmente, General Motors tiene joint ventures con fabricantes de automóviles en diferentes países, incluidos los antiguos soviéticos.

1-3e Adquisiciones de operaciones existentes Con frecuencia, las empresas adquieren otras empresas en distintos países como medio para penetrar en los mercados exteriores. Tales adquisiciones les dan control total sobre sus negocios en el extranjero y le permiten a la CMN conseguir rápidamente una gran participación de mercado en el país. EJEMPLO

Google, Inc. ha realizado adquisiciones internacionales importantes para ampliar sus negocios y mejorar su tecnología. Ha adquirido empresas en Australia (motores de búsqueda), Brasil (motores de búsqueda), Canadá (navegador para dispositivos móviles), China (motores de búsqueda), Finlandia (microblogs), Alemania (software para dispositivos móviles), Rusia (publicidad en línea), Corea del Sur (software weblog), España (compartir fotografías) y Suecia (videoconferencias). Sin embargo, la adquisición de una corporación existente podría ocasionar fuertes pérdidas debido a la cuantiosa inversión necesaria. Además, si las operaciones en el extranjero tienen desempeño deficiente, puede ser difícil venderlas a precio razonable. Algunas empresas realizan adquisiciones internacionales parciales con el fin de obtener un punto de apoyo o participación en operaciones en el exterior. Esta estrategia requiere una inversión menor que una adquisición internacional completa y expone a la empresa a un menor riesgo. Por otro lado, la empresa no tendrá control total sobre las operaciones en el extranjero que adquiera, sólo en parte.

1-3f Establecimiento de nuevas subsidiarias en el extranjero Las empresas también pueden penetrar en los mercados exteriores mediante el establecimiento de nuevas operaciones en otros países para producir y vender sus productos. Al igual que una adquisición en el extranjero, este método requiere una gran inversión. Establecer nuevas subsidiarias o filiales puede ser preferible a realizar adquisiciones en el extranjero, porque las operaciones

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Parte 1 El entorno financiero internacional

pueden adaptase exactamente a las necesidades de la empresa. Además, es posible que se requiera una inversión menor que la que se necesitaría para adquirir operaciones existentes. Sin embargo, la empresa no cosechará ningún beneficio de la inversión hasta que la subsidiaria se construya y se establezca una base de clientes.

1-3g Resumen de los métodos Los métodos para incrementar los negocios internacionales abarcan desde la estrategia relativamente simple del comercio internacional, hasta el enfoque más complejo de adquisición de empresas en el extranjero o el establecimiento de nuevas subsidiarias. Cualquier método para incrementar los negocios internacionales que requiera inversión directa en operaciones en el extranjero se conoce como inversión extranjera directa (IED). En general, el comercio internacional y el licenciamiento no se consideran ejemplos de IED, porque no implican inversión directa en operaciones en el extranjero. El franquiciamiento y las joint ventures tienden a requerir algunas inversiones en operaciones en el extranjero, pero sólo hasta cierto punto. Las adquisiciones en el extranjero y la creación de nuevas subsidiarias requieren una inversión cuantiosa en las operaciones en el extranjero y representan la mayor parte de la IED. Numerosas corporaciones multinacionales utilizan una combinación de métodos para incrementar los negocios internacionales. Por ejemplo, IBM y PepsiCo realizan una considerable inversión extranjera directa, pero también algunos de los ingresos que obtienen del exterior se derivan de diversos contratos de licenciamiento, que requieren menos IED para generarlos. EJEMPLO

La evolución de Nike comenzó en 1962 cuando Phil Knight, un estudiante de la Escuela de negocios de Stanford, escribió un ensayo sobre cómo una empresa estadounidense podría usar tecnología japonesa para acabar con el dominio alemán en la industria del calzado deportivo en Estados Unidos. Después de la graduación, Knight visitó en Japón la empresa de calzado Unitsuka Tiger. Celebró un contrato de licenciamiento con ella para producir un modelo de calzado que se vendió en Estados Unidos con el nombre de Blue Ribbon Sports (BRS). En 1972, Knight exportó su calzado a Canadá. En 1974 expandió sus operaciones a Australia. En 1977, la empresa otorgó licencias a fábricas de Taiwán y Corea para fabricar calzado deportivo que luego se vendía en países asiáticos. En 1978, BRS se convirtió en Nike, Inc., y comenzó a exportar calzado a Europa y América del Sur. Como resultado de la exportación y la inversión extranjera directa, las ventas internacionales de Nike ascendieron a 1,000 millones de dólares en 1992 y ahora superan los 8,000 millones de dólares al año. Los efectos del comercio internacional en los flujos de efectivo de una multinacional se ilustran en la figura 1.3. En general, los flujos de salida de efectivo asociados con los negocios internacionales que realiza la empresa matriz de Estados Unidos se utilizan para pagar las importaciones, para cumplir con sus acuerdos internacionales, o para crear o expandir subsidiarias en el extranjero. Al mismo tiempo, una CMN recibe flujos de efectivo en forma de pago de sus exportaciones, tarifas por los servicios que proporciona de conformidad con acuerdos internacionales y remesas de fondos provenientes de las subsidiarias en el extranjero. El primer diagrama de esta figura ilustra el caso de una CMN que se dedica al comercio internacional; por lo tanto, sus flujos de efectivo internacionales son el resultado de pagar los suministros importados o de recibir pagos a cambio de los productos que exporta. El segundo diagrama ilustra una CMN que tiene algunos acuerdos internacionales (que podrían incluir licenciamiento, franquiciamiento o joint ventures internacionales). Tales acuerdos podrían requerir flujos de salida de efectivo de la CMN en el extranjero para cubrir, por ejemplo, los gastos asociados con la transferencia de tecnología o el financiamiento parcial de la inversión en una franquicia o una joint venture. Estos acuerdos generan flujos de efectivo para la CMN en forma de tarifas o fees por los servicios (por ejemplo, tecnología, asistencia) que proporciona. El tercer diagrama de la figura 1.3 ilustra el caso de una CMN que se dedica a la inversión extranjera directa. Este tipo de CMN tiene una o más subsidiarias en el extranjero. Puede haber flujos de salida de efectivo de la empresa matriz hacia sus subsidiarias en el extranjero en la forma de fondos invertidos para ayudar a financiar las operaciones de tales subsidiarias. También hay

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3

Mercados financieros internacionales

OBJETIVOS DEL CAPÍTULO

mercado cambiario;

El crecimiento de los negocios internacionales en los últimos 30 años ha propiciado el desarrollo de varios mercados financieros internacionales. Los gerentes de finanzas de las CMN deben entender los mercados financieros de todas partes del mundo que tienen a su disposición para utilizarlos con el fin de facilitar las transacciones internacionales de la empresa.

mercado internacional de dinero;

3-1 MERCADO CAMBIARIO

describir los fundamentos y el uso corporativo de los siguientes mercados financieros internacionales:

mercado internacional de crédito; mercado internacional de bonos, y mercados accionarios internacionales.

El mercado cambiario (también conocido como mercado de divisas) permite el intercambio de una moneda por otra. Los bancos comerciales grandes atienden este mercado mediante la tenencia de inventarios de cada moneda para poder cumplir las solicitudes que presentan los individuos o las CMN. Las personas acuden al mercado cambiario cuando viajan al extranjero. Los ciudadanos estadounidenses cambian dólares por pesos mexicanos cuando visitan México, o por euros cuando visitan Italia, o yenes cuando visitan Japón. Algunas CMN con sede en Estados Unidos intercambian dólares por pesos mexicanos cuando compran suministros en México que están denominados en pesos, o por euros cuando compran productos procedentes de Italia que están valuados en euros. Otras CMN estadounidenses reciben yenes cuando venden productos a Japón y después tienen que convertir esos yenes en dólares. Para que una moneda se cambie por otra, se necesita un tipo de cambio que especifique la tasa a la cual se puede intercambiar. El tipo de cambio del peso mexicano determinará cuántos dólares se necesitan para hospedarse en un hotel de la ciudad de México que cobra 500 pesos por noche. También determinará cuántos dólares necesitará una CMN para comprar suministros que se facturan en un millón de pesos. El sistema para establecer los tipos de cambio se ha modificado con el tiempo, como se describe en la sección siguiente.

3-1a Historia del mercado cambiario El sistema que se utiliza para intercambiar divisas ha evolucionado a partir del patrón oro hasta un acuerdo sobre tipos de cambio fijos y, finalmente, a un sistema de tipos de cambio flotantes.

Patrón oro

De 1876 a 1913, los tipos de cambio se basaron en el patrón oro. Cada moneda era convertible en oro a una tasa especificada. Por lo tanto, el tipo de cambio entre dos monedas estaba determinado por las tasas de convertibilidad relativa por onza de oro. Cada país utilizaba oro para respaldar su moneda. Cuando comenzó la Primera Guerra Mundial en 1914, el patrón oro fue suspendido. Algunos países retomaron este sistema en la década de 1920, pero lo abandonaron como consecuencia del pánico bancario en Estados Unidos y Europa durante la Gran Depresión. En la década de 1930, algunos países intentaron vincular su moneda al dólar o a la libra esterlina, pero había revisiones frecuentes. Como resultado de la inestabilidad en el mercado cambiario y las estrictas 63

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Parte 1 El entorno financiero internacional

restricciones impuestas a las transacciones internacionales durante este periodo, se redujo el volumen del comercio internacional.

Acuerdos sobre tipos de cambio fijos

En 1944, un acuerdo internacional (conocido como el Acuerdo de Bretton Woods) exigió tipos de cambio fijos entre las monedas. Estos se establecieron, y los gobiernos intervinieron para evitar que los tipos de cambio se movieran más de 1% por encima o por debajo de sus niveles preestablecidos. Este acuerdo entre los países duró hasta 1971. En ese año se hizo evidente que el dólar estaba sobrevaluado; la demanda extranjera de dólares era sustancialmente menor que su oferta (es decir, para intercambiarse por otras monedas). Los representantes de las principales naciones se reunieron para discutir este dilema. Como resultado de esta conferencia, que condujo al Acuerdo Smithsoniano, el dólar se devaluó respecto de las otras monedas importantes. La proporción en que el dólar se devaluó varió según cada divisa. No sólo se volvió a fijar el valor del dólar, también se permitió que los tipos de cambio fluctuaran 2.25% en cualquier dirección respecto a los tipos recién establecidos. Estos límites de 2.25% eran más amplios que los límites anteriores (de 1%) y, por lo tanto, permitieron que los tipos de cambio se movieran con mayor libertad.

Régimen de tipos de cambio flotantes

Incluso con las bandas más amplias que permitió el Acuerdo Smithsoniano, los gobiernos todavía enfrentaban dificultades para mantener los tipos de cambio dentro de los límites establecidos. En marzo de 1973 se eliminaron los límites oficiales impuestos por el Acuerdo Smithsoniano. A partir de ese momento se ha permitido que las monedas de la mayoría de los países fluctúen según las fuerzas del mercado; sin embargo, los respectivos bancos centrales intervienen periódicamente para estabilizar los tipos de cambio.

3-1b Transacciones cambiarias

WEB

www.oanda.com Movimientos históricos de los tipos de cambio. Existen datos disponibles todos los días sobre la mayoría de las monedas.

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No debe pensarse que el mercado cambiario es un edificio específico o un lugar donde los operadores intercambian monedas. Por lo general, las empresas intercambian una moneda por otra mediante un banco comercial a través de una red de telecomunicaciones; este es un mercado extrabursátil (OTC) en el que se llevan a cabo numerosas transacciones. Los centros cambiarios más importantes están en Londres, Nueva York y Tokio, pero las transacciones cambiarias se realizan a diario en ciudades de todo el mundo. Londres representa aproximadamente 33% del volumen de transacciones y Nueva York alrededor de 20%. Así, estos dos mercados controlan más de la mitad de las transacciones con monedas que se efectúan en el mundo. Los operadores cambiarios sirven como intermediarios en el mercado cambiario, ya que se dedican a intercambiar las monedas deseadas por individuos o CMN. Entre los grandes operadores cambiarios se encuentran CitiFX (subsidiaria de Citigroup), JPMorgan Chase & Co. y Deutsche Bank (Alemania). Estas instituciones tienen sucursales en la mayoría de las principales ciudades y también facilitan las transacciones cambiarias por medio de servicios de transacciones en línea. Los operadores que trabajan exclusivamente en línea para facilitar estas operaciones incluyen a FX Connect (subsidiaria de State Street Corporation), OANDA y ACM. Los clientes establecen una cuenta en línea y pueden interaccionar con el sitio web del operador cambiario para transmitir su pedido de compraventa de divisas. En los últimos años se han establecido nuevas plataformas que permiten a algunas CMN realizar transacciones cambiarias directamente con otras empresas, lo que elimina la necesidad de un operador cambiario. Una CMN que se suscribe a dicha plataforma indica a otros usuarios que también la utilizan que necesita comprar o vender una moneda determinada, así como el volumen deseado. Algunas CMN continúan utilizando operadores cambiarios, a menudo porque prefieren la atención personal o requieren transacciones más personalizadas de las que pueden procesarse en las plataformas.

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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales

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El volumen promedio diario de transacciones en el mercado cambiario es de aproximadamente 4 billones de dólares. El dólar estadounidense interviene en alrededor de 40% de esas operaciones, y las monedas de los países emergentes, en alrededor de 20%. La mayoría de las transacciones monetarias entre dos países, excepto Estados Unidos, no se relaciona con el dólar estadounidense. Por ejemplo, una CMN canadiense que compra suministros a una CMN mexicana intercambia dólares canadienses por pesos mexicanos; asimismo, una CMN japonesa que invierte fondos en un banco británico intercambia yenes por libras esterlinas.

Mercado spot (al contado)

Es el tipo más común de transacción cambiaria para intercambio inmediato. El mercado donde se producen estas transacciones se conoce como mercado spot. El tipo de cambio al que se intercambia una moneda por otra en el mercado spot se conoce como tipo de cambio spot.

Estructura del mercado spot

Con frecuencia, las transacciones comerciales en el mercado spot se realizan por vía electrónica, y el tipo de cambio vigente en el momento determina la cantidad de fondos necesaria para la transacción.

EJEMPLO

El primer día de cada mes, Indiana Co. compra suministros a un precio de 100,000 euros (€) a Belgo, un proveedor de Bélgica. Indiana da instrucciones a su banco para que transfiera fondos de su cuenta a la de Belgo el día primero de cada mes. Sólo tiene dólares en su cuenta, mientras que el saldo de la cuenta de Belgo está denominado en euros. Cuando se efectuó el pago del mes pasado, el euro valía 1.08 dólares; por lo tanto, Indiana Co. necesitó 108,000 dólares para pagar los suministros (€100,000 × $1.08 = $108,000). El banco retiró 108,000 dólares de la cuenta de Indiana, cantidad que cambió por €100,000 en el banco. Luego, el banco envió los €100,000 por vía electrónica a Belgo y el saldo de la cuenta de Belgo aumentó €100,000. Hoy debe realizarse un nuevo pago. El euro está valuado en 1.12 dólares, por lo que el banco debe retirar 112,000 dólares del saldo de la cuenta de Indiana (€100,000 × $1.12 = $112,000) y los cambiará por €100,000, que enviará electrónicamente a Belgo. De esta manera, el banco no sólo ejecuta las transacciones, también actúa como operador cambiario. Cada mes el banco recibe dólares de Indiana Co. a cambio de los euros que le proporciona. Además, facilita otras transacciones para las CMN en las cuales recibe euros a cambio de dólares. También mantiene un inventario de euros, dólares y otras monedas para facilitar las transacciones cambiarias. Si a causa de las transacciones tiene que comprar la misma cantidad de euros que vende a las CMN, su inventario de euros no cambiará. Sin embargo, si el banco vende más euros de los que compra, su inventario de esta moneda se reducirá. Si un banco comienza a experimentar escasez de una determinada divisa, puede comprarla a otros bancos. Estas transacciones entre bancos se llevan a cabo en lo que a menudo se conoce como el mercado interbancario. Algunas otras instituciones financieras, como las casas de bolsa, pueden ofrecer los mismos servicios descritos en el ejemplo anterior. La mayoría de los aeropuertos del mundo también tienen centros de cambio donde las personas compran y venden divisas. En muchas ciudades hay casas de cambio minoristas donde los turistas y otras personas pueden intercambiar sus monedas.

Uso del dólar en los mercados spot

El dólar estadounidense es aceptado como medio de cambio por los comercializadores de muchos países; esto es especialmente cierto en países (como Bolivia, Indonesia, Rusia, Vietnam) donde la moneda nacional es débil o padecen restricciones cambiarias. Muchos comercializadores aceptan dólares estadounidenses, porque los pueden usar fácilmente para comprar bienes de otros países.

Husos horarios del mercado spot

Aunque las transacciones cambiarias se realizan sólo durante la jornada normal de operaciones en un lugar determinado, los horarios varían entre plazas debido a los diferentes husos horarios. Así, a cualquier hora de un determinado día de la semana, un banco está abierto y listo para atender las solicitudes de cambio de divisas.

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Parte 1 El entorno financiero internacional

Cuando el mercado cambiario abre en Estados Unidos todas las mañanas, las cotizaciones del tipo de cambio de apertura se basan en los tipos prevalecientes que cotizan los bancos en Londres (y otros lugares), donde los mercados abrieron antes. Suponga que el tipo de cambio spot cotizado de la libra esterlina era de 1.80 dólares al cierre del mercado cambiario estadounidense del día anterior, pero cuando dicho mercado abre al día siguiente, el tipo de cambio spot es de 1.76. Acontecimientos que ocurrieron antes de que el mercado de Estados Unidos abriera pudieron haber cambiado las condiciones de la oferta y la demanda de libras esterlinas en el mercado cambiario de Londres, por lo cual se redujo el precio de la libra. Varios bancos de Estados Unidos han establecido las llamadas oficinas de transacciones nocturnas. Las instituciones más grandes operan con ese horario para capitalizar los movimientos cambiarios durante la noche y atender solicitudes de monedas por parte de las corporaciones. También algunos bancos medianos ofrecen ahora transacciones nocturnas como una manera de prestar un mejor servicio a sus clientes corporativos.

Liquidez del mercado spot

El mercado spot de cada moneda se caracteriza por su liquidez, lo que refleja el nivel de actividad de las transacciones. Cuantos más compradores y vendedores haya, más líquido será un mercado. Los mercados spot de monedas que se usan en muchas transacciones, como el euro, la libra y el yen son sumamente líquidos. En contraste, los mercados spot de las monedas de los países menos desarrollados son mucho menos líquidos. La liquidez de la moneda afecta la facilidad con la que una CMN puede comprarla o venderla. Si una moneda carece de liquidez, el número de compradores y vendedores es limitado y tal vez la empresa no pueda comprar o vender esa moneda en el momento oportuno a un tipo de cambio razonable.

EJEMPLO

Bennett Co. vendió software a una empresa de Perú y recibió en pago 10 millones de nuevos soles (moneda peruana), suma que debe convertir en dólares. El tipo de cambio prevaleciente del nuevo sol en ese momento era de 0.36 dólares. Sin embargo, el banco de la empresa no quiso recibir una cantidad tan grande de nuevos soles, porque consideró que ninguno de sus clientes necesitaría esa moneda. Por ello, aceptó cambiar dólares por nuevos soles sólo a un tipo de cambio menor, 0.35 dólares.

Atributos de los bancos que compran y venden divisas

Las siguientes características de los bancos son importantes para los clientes que necesitan divisas.

WEB

www.everbank.com Todas las personas pueden abrir una cuenta de certificados de depósito, asegurada por la FDIC, denominados en divisas.

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1. Competitividad de cotización. Un ahorro de ¢1 por unidad en una orden de 1 millón de unidades de moneda suma 10,000 dólares. 2. Relación especial con el banco. El banco puede ofrecer servicios de administración de efectivo o estar dispuesto a hacer un esfuerzo especial para obtener incluso divisas difíciles de encontrar para la corporación. 3. Rapidez de ejecución. La eficiencia de los bancos que manejan una orden puede variar. Una corporación que necesita la moneda preferirá un banco que lleva a cabo con prontitud la transacción y que, además, maneje adecuadamente la documentación. 4. Asesoramiento sobre las condiciones actuales del mercado. Algunos bancos pueden proporcionar evaluaciones de las economías extranjeras y las actividades pertinentes en el ámbito financiero internacional que se relacionan con clientes corporativos. 5. Asesorías en materia de pronósticos. Algunos bancos proporcionan pronósticos de la situación futura de las economías extranjeras y el valor futuro de los tipos de cambio. La lista anterior indica que una empresa que necesita una divisa no debe elegir a la ligera el banco que vende esa moneda al precio más bajo. La mayoría de las corporaciones que necesitan divisas con frecuencia entablan una relación sólida con por lo menos un banco grande en caso de que necesiten varios servicios cambiarios.

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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales

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3-1c Cotizaciones cambiarias

WEB

www.xe.com/fx Permite a los individuos comprar y vender monedas.

En cualquier momento, el tipo de cambio entre dos monedas debe ser similar en todos los bancos que ofrecen servicios cambiarios. Si hay una gran discrepancia, los clientes (u otros bancos) comprarán una gran cantidad de esa moneda al banco que tiene la cotización baja y la venderán de inmediato a un banco que tiene una cotización alta. Tales acciones provocan ajustes en las cotizaciones del tipo de cambio que eliminan rápidamente cualquier discrepancia.

Margen o spread bancario entre los precios de oferta y demanda (bid-ask)

Los bancos comerciales cobran una comisión por realizar transacciones con divisas; por lo tanto, compran una moneda a los clientes a un precio ligeramente menor que el precio al que la venden. Esto significa que el precio de oferta (bid) de un banco (cotización de compra) de una divisa siempre será menor que el precio de demanda (ask) (cotización de venta). La diferencia entre los precios de compra y venta se conoce como margen o spread entre oferta y demanda (bid/ask spread), el cual sirve para cubrir los costos asociados con satisfacer las solicitudes de cambio de monedas. Por lo general, este margen se expresa como un porcentaje de la cotización de venta.

EJEMPLO

Para comprender cómo podría afectarle el margen entre oferta y demanda, suponga que usted tiene 1,000 dólares y planea viajar de Estados Unidos al Reino Unido. Suponga, además, que el tipo de cambio de compra de la libra esterlina es de 1.52 dólares y el tipo de cambio de venta es de 1.60. Antes de salir de viaje, acude al banco a cambiar dólares por libras. Los 1,000 dólares se convertirán a 625 libras (£), como sigue: $BOUJEBE
EF
EÓMBSFT
RVF
TF
DPOWFSUJSÃ 1SFDJP
DPUJ[BEP
QPS
FM
CBODP
QPS
MJCSB

  

b

Ahora, suponga que una emergencia le impide viajar y ahora desea volver a convertir las £625 en dólares; si el tipo de cambio no ha variado, usted recibirá sólo b
¤
DPUJ[BDJÓO
EF
DPNQSB
EFM
CBODP
EF

QPS
MJCSB



Debido al margen entre oferta y demanda, usted tiene 50 dólares (5%) menos que cuando empezó. Por supuesto, el monto de la pérdida sería mayor si originalmente hubiera convertido más de 1,000 dólares en libras.

Comparación del margen entre oferta y demanda de las monedas

La diferencia entre una cotización de oferta (compra) y una cotización de demanda (venta) es mucho más pequeña en el caso de las monedas de menor valor. Esta diferencia puede estandarizarse midiendo el margen como un porcentaje del tipo de cambio spot de la moneda.

EJEMPLO

Charlotte Bank cotiza un precio de compra por yen (¥) de 0.0070 dólares y un precio de venta de 0.0074 dólares; por lo tanto, el margen nominal entre oferta y demanda en este caso es de $0.0074 − $0.0070, es decir, sólo cuatro centésimas de centavo. Sin embargo, en términos porcentuales, el margen entre oferta y demanda es en realidad ligeramente superior en el caso del yen en este ejemplo que en el de la libra en el ejemplo anterior. Para comprobar lo que decimos, considere a un viajero que vende 1,000 dólares para comprar yenes al precio de venta del banco de 0.0074 dólares. El viajero recibe unos ¥135,135 (calculados como $1,000/$0.0074). Suponga que el viajero cancela el viaje y convierte inmediatamente los yenes en dólares; entonces, suponiendo que no ha habido cambios en las cotizaciones de compra y venta, el banco comprará de nuevo estos yenes al precio de compra del banco de 0.007 dólares para hacer un total de aproximadamente 946 dólares (es decir, ¥135,135 × $0.007), que es 54 dólares (o 5.4%) menos que la cantidad con que empezó el viajero. Este margen supera al de la libra esterlina (5% en el ejemplo anterior). Por lo general, el margen entre oferta y demanda (bid/ask) en términos porcentuales se calcula como sigue: Tipo de venta − Tipo de compra Margen entre oferta y demanda = Tipo de venta Esta fórmula se utiliza para calcular los márgenes entre oferta y demanda en la figura 3.1 en el caso de la libra esterlina y el yen japonés.

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Parte 1 El entorno financiero internacional

Figura 3.1 Cálculo del margen entre oferta y demanda

MONEDA

TIPO DE OFERTA (COMPRA)

TIPO DE DEMANDA (VENTA)

TIPO DE VENTA – TIPO DE COMPRA/ TIPO DE VENTA

=

MARGEN PORCENTUAL ENTRE OFERTA Y DEMANDA

Libra esterlina

$1.52

$1.60

$1.60 – $1.52 $1.60

=

0.05 o 5%

$0.0070

$0.0074

$0.0074 – $0.007 $0.0074

=

0.054 o 5.4%

Yen japonés

Note que estas cifras coinciden con las que se obtuvieron antes. Estos márgenes son comunes en las transacciones al detalle (o al menudeo) (es decir, las transacciones que se realizan con los consumidores). Para las transacciones al mayoreo entre bancos o con corporaciones grandes, el margen será mucho más pequeño. Por lo general, el margen en las transacciones al detalle se sitúa dentro del rango de 3 a 7%; en el caso de las operaciones al mayoreo que solicitan las corporaciones multinacionales, el margen es de entre 0.01 y 0.03%. Normalmente, el margen es mayor en el caso de las monedas sin liquidez que se intercambian con menos frecuencia. El margen entre oferta y demanda, como se define aquí, representa el descuento en el tipo de compra como un porcentaje del tipo de venta. Un margen alterno entre oferta y demanda utiliza como denominador el tipo de compra (en lugar del tipo de venta) y, por lo tanto, mide el sobreprecio porcentual del tipo de venta por encima del tipo de compra. El margen es ligeramente superior cuando se usa esta fórmula, porque el tipo de compra que aparece en el denominador siempre es menor que el tipo de venta. En la siguiente explicación y en ejemplos a lo largo de gran parte del libro se omitirá el margen entre oferta y demanda. Es decir, sólo aparecerá un precio de cualquier moneda determinada para que usted pueda concentrarse en entender otros conceptos relevantes. Estos ejemplos se apartan un poco de la realidad porque, en cierto sentido, se supone que los precios de compra y de venta son iguales. Aunque en realidad el precio de venta siempre será un poco superior al de compra, las implicaciones de los ejemplos presentados aquí son válidas de todos modos (es decir, incluso sin tomar en cuenta los márgenes entre oferta y demanda). En aquellas ocasiones en que el margen entre oferta y demanda contribuya significativamente a entender el concepto que se desea explicar, se le tomará en cuenta. Para ahorrar espacio, algunas cotizaciones muestran el precio de compra completo seguido de una diagonal y luego sólo los últimos dos o tres dígitos del precio de venta. EJEMPLO

Suponga que la cotización predominante de un banco comercial para las transacciones al mayoreo con euros es de $1.0876/78. Esto significa que el banco comercial está dispuesto a pagar 1.0876 dólares por euro; por otra parte, está dispuesto a vender euros a 1.0878 dólares. Por lo tanto, el margen entre oferta y demanda en este ejemplo es: $1.0878 – $1.0876 $1.0878 = alrededor de 0.000184 o 0.0184%

Margen entre oferta y demanda =

Factores que afectan el margen

Los factores siguientes influyen en el margen entre las cotiza-

ciones de las monedas: Margen = f(Costos de los pedidos; Costos del inventario; Competencia; Volumen; Riesgo cambiario) +

+

–

–

+

Costos de los pedidos. Son los costos de procesamiento de los pedidos, los cuales incluyen los costos de liquidación y los costos de registro de las transacciones. Costos del inventario. Son los costos de mantener un inventario de una determinada moneda. Mantener un inventario implica un costo de oportunidad, porque los fondos podrían haberse utilizado para otros propósitos. Si las tasas de interés son relativamente altas, el costo de oportunidad de mantener un inventario debe ser relativamente alto. Cuanto mayores sean los costos del inventario, tanto mayor será el margen que se establecerá para cubrirlos.

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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales

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Competencia. Si la competencia es muy intensa, los intermediarios cotizan un margen menor. La competencia es más intensa en el caso de las monedas que más se utilizan, porque hay más transacciones que se realizan con ellas. Cuando establecen plataformas, las CMN pueden realizar transacciones directamente entre ellas en una forma de competencia con los operadores cambiarios, y obliga a estos a reducir sus márgenes para mantener su competitividad. Volumen. Las monedas más líquidas son menos propensas a experimentar cambios bruscos de precio. Las monedas que tienen un gran volumen de transacciones son más líquidas porque hay numerosos compradores y vendedores en todo momento. Esto significa que el mercado tiene la suficiente profundidad para que sea poco probable que unas cuantas transacciones grandes ocasionen cambios abruptos en el precio de ellas. Riesgo cambiario. Algunas monedas tienen más volatilidad que otras debido a condiciones económicas o políticas que causan que su demanda u oferta cambien abruptamente. Por ejemplo, las monedas de los países que tienen crisis políticas frecuentes están sujetas a fluctuaciones repentinas de precios. Los intermediarios que están dispuestos a comprar o vender estas monedas podrían sufrir grandes pérdidas debido a dichos cambios en su valor. EJEMPLO

Existe un número limitado de bancos u otras instituciones financieras que actúan como operadores cambiarios de los rublos rusos. El volumen de intercambio de dólares por rublos es reducido, lo que implica un mercado sin liquidez. Por lo tanto, algunos operadores no pueden atender las solicitudes de transacciones grandes de cambio de rublos, y el valor de mercado del rublo podría cambiar abruptamente en respuesta a algunas transacciones grandes. El valor del rublo ha sido volátil en los últimos años, lo que significa que los operadores que mantienen un inventario de esta moneda para llevar a cabo transacciones cambiarias están expuestos a la posibilidad de una depreciación importante de esa moneda. Dadas estas condiciones, es probable que los operadores establezcan un margen relativamente grande entre el tipo de compra y el tipo de venta del rublo.

3-1d Interpretación de las cotizaciones cambiarias Las cotizaciones del tipo de cambio de las monedas que se usan más comúnmente en las transacciones se publican todos los días en el Wall Street Journal y en la sección de negocios de muchos otros periódicos. Con pocas excepciones, cada país tiene su propia moneda. En 1999, varias naciones europeas (entre ellas Alemania, Francia e Italia) adoptaron el euro como moneda, y más países, sobre todo de Europa Oriental, lo han adoptado desde entonces. La zona que abarca los países que utilizan el euro se conoce como eurozona. En la actualidad, la eurozona está conformada por 17 países.

Cotizaciones directas frente a indirectas en un momento determinado

Por lo general, las cotizaciones de los tipos de cambio de las monedas reflejan los precios de demanda (cotización de venta) para realizar transacciones grandes. Debido a que estos tipos de cambio fluctúan a lo largo del día, las cotizaciones de los diarios reflejan sólo la de un momento específico durante el día. Las cotizaciones que informan el valor de una divisa en dólares (número de dólares por unidad de la otra moneda) se denominan cotizaciones directas, mientras que las cotizaciones que informan el número de unidades de una divisa por cada dólar se conocen como cotizaciones indirectas. Por lo tanto, una cotización indirecta es el recíproco (inverso) de la correspondiente cotización directa.

EJEMPLO

El tipo de cambio spot del euro se cotiza hoy en 1.031 dólares. Esta es una cotización directa porque representa el valor de la divisa en dólares. La cotización indirecta del euro es el recíproco de la cotización directa: (Cotización indirecta) = 1/(Cotización directa) = 1/$1.031 = 0.97; que significa 0.97 euros = 1 dólar

Si usted recibió inicialmente la cotización indirecta, puede tomar el inverso para obtener la cotización directa. La cotización indirecta del euro es de $0.97, por lo que la cotización directa es:

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Parte 1 El entorno financiero internacional

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(Cotización directa) = 1/(Cotización indirecta) = 1/$0.97 = 1.031 dólares

La figura 3.2 compara los tipos de cambio directos e indirectos en dos momentos diferentes. Las columnas 2 y 3 presentan las cotizaciones al principio del semestre, mientras que las columnas 4 y 5 proporcionan las cotizaciones al final del semestre. En los casos de cada moneda, las cotizaciones indirectas al principio y al final del semestre (columnas 3 y 5) son los recíprocos de sus respectivas cotizaciones directas al principio y al final del semestre (columnas 2 y 4). La figura 3.2 demuestra que, en el caso de cualquier moneda en cualquier momento, el tipo de cambio indirecto es el inverso del tipo de cambio directo. La figura 3.2 también muestra la relación de cada moneda entre los movimientos del tipo de cambio directo y los movimientos del tipo de cambio indirecto. Con base en la figura 3.2, la cotización directa del dólar canadiense aumentó de 0.66 a 0.70 dólares estadounidenses durante el semestre. Este cambio refleja una apreciación del dólar canadiense: esta moneda aumentó de valor durante el semestre. Tenga en cuenta que la cotización indirecta del dólar canadiense se redujo de 1.51 a 1.43 durante el mismo periodo; por lo tanto, se necesitan menos dólares canadienses para obtener un dólar estadounidense al final que al principio del semestre. Este cambio también confirma que el valor del dólar canadiense se ha fortalecido. La reducción de la cotización indirecta corresponde a la apreciación de la moneda cotizada. Observe también que la cotización directa del peso mexicano cambió de 0.12 a 0.11 dólares durante el semestre, lo que refleja una depreciación del peso. La cotización indirecta aumentó durante el semestre, lo que significa que se necesitan más pesos para obtener un dólar estadounidense al final que al principio del semestre. Este cambio también confirma que el peso se depreció durante este periodo.

EJEMPLO

Tipos de cambio directos frente a tipos de cambio indirectos a través del tiempo

De la relación que se acaba de describir entre los tipos de cambio directos e indirectos se desprende que, si el tipo de cambio directo de una moneda aumenta con el tiempo, su tipo de cambio indirecto debe reducirse en ese lapso (y viceversa).

En la figura 3.3 se muestra la tendencia del tipo de cambio del euro. Se puede observar que, en algunos periodos (por ejemplo, del segundo trimestre de 2009 al primer trimestre de 2010), su tipo de cambio directo aumentó para reflejar su apreciación frente al dólar. En dichos periodos disminuyó el tipo de cambio indirecto del euro, lo que representa una disminución en el tiempo de la cantidad de euros que es igual a 1 dólar. A medida que aumenta el tipo de cambio spot del euro, se requieren menos euros para comprar un dólar. En otros periodos (por ejemplo, del tercer trimestre de 2011 al segundo trimestre de 2012), el tipo de cambio directo del euro disminuyó, lo que refleja su depreciación frente al dólar. En esos periodos, el tipo de cambio indirecto del euro aumentó, lo que representa un incremento en el tiempo de la cantidad de euros que es igual a 1 dólar. A medida que se reduce el tipo de cambio spot del euro, se necesitan más euros para comprar un dólar.

EJEMPLO

Figura 3.2 Cotizaciones de tipos de cambio directos e indirectos

(1) MONEDA

(2) COTIZACIÓN DIRECTA (dólares por unidad) AL PRINCIPIO DEL SEMESTRE

(3) COTIZACIÓN INDIRECTA (unidades por dólar) AL PRINCIPIO DEL SEMESTRE

(4) COTIZACIÓN DIRECTA AL FINAL DEL SEMESTRE

(5) COTIZACIÓN INDIRECTA AL FINAL DEL SEMESTRE

Dólar canadiense

$0.66

1.51

$0.70

1.43

Euro

$1.031

0.97

$1.064

0.94

Yen japonés

$0.009

111.11

Peso mexicano

$0.12

8.33

$0.11

9.09

Franco suizo

$0.62

1.61

$0.67

1.49

Libra esterlina

$1.50

0.67

$1.60

0.62

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$0.0097

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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales

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Figura 3.3 Relación en el tiempo entre los tipos de cambio directos e indirectos del euro










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EFM
UJQP
EF
DBNCJP
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EFM
FVSP EÓMBSFT
QPS
FVSP

5JQP
EF
DBNCJP
EJSFDUP

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&TDBMB
EFM
UJQP
EF
DBNCJP
JOEJSFDUP
EFM
FVSP FVSPT
QPS
EÓMBS

5JQP
EF
DBNCJP
JOEJSFDUP

Es importante reconocer la diferencia entre los tipos de cambio directos e indirectos en el transcurso del tiempo, porque ambos tipos se utilizan en las presentaciones de diferentes empresas y analistas. Cuando una exposición sobre la depreciación de la moneda se ilustra con una tendencia a la alza de la moneda, la tendencia debe basarse en el tipo de cambio indirecto. Si se realiza un análisis extenso de los tipos de cambio, todos ellos se deben convertir a las cotizaciones directas. De esta manera es más fácil comparar las monedas y hay menos probabilidades de cometer errores si se desea determinar si alguna se apreció o depreció en un periodo determinado.

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Parte 1 El entorno financiero internacional

Las explicaciones de los movimientos de los tipos de cambio pueden ser confusas si algunos comentarios se refieren a las cotizaciones directas y otros a las indirectas. Para efectos de uniformidad, los ejemplos que se presentan en el libro utilizan cotizaciones directas, a menos que un ejemplo sea más claro si se usan cotizaciones indirectas.

WEB

www.bloomberg.com Tipos de cambio cruzados de varias monedas.

EJEMPLO

Fuente de las cotizaciones del tipo de cambio En el sitio web de Yahoo! (finance.yahoo.com/ currency) se presentan las cotizaciones actualizadas de los tipos de cambio de varias de las principales monedas. Seleccione cualquiera de las que desee obtener una cotización del tipo de cambio, y verá la tendencia de los movimientos históricos de cualquier moneda. Existen estadísticas de varios periodos, entre ellos 1 día, 5 días, 1 mes, 3 meses, 6 meses, 1 año y 5 años. Cuando revise una tendencia de los tipos de cambio, observe con cuidado si la cotización cambiaria es directa (valor en dólares) o indirecta (número de unidades de divisa por dólar) para que pueda interpretarla correctamente. La tendencia indica no sólo la dirección del tipo de cambio, también la medida en que la moneda ha cambiado con el transcurso del tiempo. Además, también indica el rango de tipos de cambio que se observó durante un periodo determinado. Cuando un tipo de cambio es sumamente sensible a las condiciones económicas, sus movimientos marcan un rango más amplio. Muchas otras fuentes en línea, como www.oanda.com, proporcionan cotizaciones de los tipos de cambio. Algunas fuentes muestran cotizaciones cambiarias directas de divisas específicas y tipos de cambio indirectos de otras, así que asegúrese de comprobar qué tipo de cotización se utiliza para una moneda en particular. Tipos de cambio cruzados

La mayoría de las tablas de cotización de los tipos de cambio expresan las monedas frente al dólar, pero en algunos casos, las empresas requieren el tipo de cambio entre dos monedas distintas al dólar. Por ejemplo, si una empresa canadiense requiere comprar productos mexicanos, tiene que conocer el valor del peso mexicano frente al dólar canadiense. En este caso, el tipo de cambio que se requiere se conoce como tipo de cambio cruzado porque refleja la cantidad de una divisa por unidad de otra divisa. Los tipos de cambio cruzados pueden determinarse fácilmente con las cotizaciones cambiarias. El valor relativo de dos monedas cualesquiera es igual al valor en dólares de una moneda dividido entre el valor en dólares de la otra.

Suponga que el peso vale 0.07 dólares y el dólar canadiense 0.70 dólares. Entonces, el valor del peso en dólares canadienses (C$) se calcula de la siguiente manera: Valor del peso en C$ =

Valor del peso en $ $0.07 = = C$0.10 Valor de C$ en $ $0.70

Por lo tanto, un peso mexicano vale 0.10 dólares canadienses. El tipo de cambio cruzado también puede expresarse como la cantidad de pesos que es igual a un dólar canadiense. Esta cifra se calcula tomando el recíproco: 0.70/0.07 = 10.0, lo que significa que (a estos tipos de cambio) un dólar canadiense vale 10.0 pesos mexicanos.

Fuente de las cotizaciones de tipos de cambio cruzados En el sitio web de Yahoo! (finance. yahoo.com/currency-investing) se presentan los tipos de cambio cruzados de varias de las principales monedas. También se puede ver la tendencia reciente de un tipo de cambio cruzado específico por periodos, como 1 día, 5 días, 1 mes, 3 meses o 1 año. La tendencia indica la volatilidad de un tipo de cambio cruzado a lo largo de un periodo. Dos monedas distintas al dólar pueden mostrar un alto nivel de volatilidad frente al dólar estadounidense, pero si sus movimientos están fuertemente correlacionados, su tipo de cambio cruzado debe ser relativamente estable a través del tiempo. Por ejemplo, los valores del euro y la libra esterlina suelen moverse en la misma dirección frente al dólar y, con el tiempo, también en una medida similar. Por esta razón, el tipo de cambio cruzado entre el euro y la libra esterlina ha sido bastante estable.

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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales

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Derivados de divisas

Un derivado de divisas es un contrato con un precio que se deriva en parte del valor de la moneda subyacente que representa. Tres tipos de derivados de divisas que a menudo utilizan las CMN son los contratos forward, los contratos de futuros de monedas y los contratos de opciones de monedas, cada uno de los cuales se explica a continuación.

Contratos forward En algunos casos, una CMN decide asegurar un tipo de cambio al cual podrá obtener una moneda en el futuro. Un contrato forward es un acuerdo entre una CMN y un operador cambiario que especifica las monedas que se intercambiarán, el tipo de cambio y la fecha en que se realizará la transacción. El tipo de cambio forward es el que se especifica en el contrato al que se intercambiarán las monedas. Por lo general, las CMN celebran contratos forward para cubrir pagos futuros que esperan realizar o recibir en divisas. De esta manera, no tienen que preocuparse por las fluctuaciones del tipo de cambio spot hasta el momento de los pagos futuros. EJEMPLO

Memphis Co. solicitó hoy a países europeos algunos suministros cuyos precios están denominados en euros, mismos que se recibirán en 90 días y la empresa tendrá que efectuar el pago en ese momento. Se espera que el valor del euro aumente en los próximos 90 días y, por lo tanto, desea cubrir sus cuentas por pagar en euros. Por lo tanto, compra un contrato forward a 90 días en euros para establecer el precio que pagará por los euros en un momento futuro. Mientras tanto, Memphis recibirá pesos mexicanos dentro de 180 días debido a un pedido que recibió hoy de una empresa de ese origen. Se espera que el valor del peso disminuya durante este periodo y la empresa quiere cubrir estas cuentas por cobrar. Memphis vende un contrato forward en pesos para asegurar los dólares que recibirá cuando intercambie los pesos en un momento determinado en el futuro. El mercado forward es aquel en el cual se negocian los contratos forward. Es un mercado extrabursátil, y sus principales participantes son los operadores cambiarios y las CMN que desean obtener un contrato forward. Muchas de estas utilizan el mercado forward para cubrir sus cuentas por pagar y por cobrar. Por ejemplo, Google, Inc. normalmente tiene contratos forward vigentes que suman más de 1,000 millones de dólares. Muchos de los grandes operadores que actúan como intermediarios en el mercado spot también participan en el mercado forward. Es decir, sirven a las CMN que quieren comprar euros con dólares a plazo de 90 días. Al mismo tiempo, atienden a las que quieren vender euros en el futuro a cambio de dólares. La liquidez del mercado forward varía según las monedas. El mercado forward de euros es muy líquido, porque muchas CMN toman posiciones para cubrir sus pagos futuros en euros. Por el contrario, los mercados forward de las monedas de América Latina y Europa Oriental son menos líquidos, porque hay menos comercio internacional con esos países y, por consiguiente, las CMN toman menos posiciones forward. Incluso hay algunas monedas que no tienen mercado forward. Ciertas cotizaciones de tipos de cambio incluyen tipos forward de las monedas con las que se realizan más transacciones. Otros tipos forward no se cotizan en los diarios financieros, sino en los bancos que ofrecen contratos forward en varias monedas.

Contratos de futuros de monedas

Los contratos de futuros son similares a los contratos forward, pero se venden en las bolsas de valores, no en el mercado extrabursátil. Un contrato de futuros de monedas especifica un volumen estándar de una moneda determinada que se intercambiará en una fecha de liquidación específica. Algunas CMN que realizan operaciones de comercio internacional utilizan los mercados de futuros de monedas para cubrir sus posiciones. El tipo de cambio futuro es el tipo de cambio al cual se puede comprar o vender una moneda especificada en la fecha de liquidación según el contrato de futuros. Por ello, la función del tipo de cambio en un contrato de futuros es análoga al papel del tipo de cambio en un contrato forward. Es importante distinguir entre el tipo de cambio futuro y el tipo de cambio spot futuro. Este último es el tipo de cambio spot que estará vigente en algún momento futuro y, por lo tanto, hoy es incierto. Si

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Parte 1 El entorno financiero internacional

una empresa estadounidense necesita yenes dentro de 90 días y espera que el tipo de cambio spot dentro de ese plazo sea superior al actual tipo de cambio futuro a 90 días (el que se determina en un contrato de futuros) o el tipo de cambio forward a 90 días (el que se establece en un contrato forward), la empresa debe pensar seriamente en cubrirse con un contrato de futuros o forward. En el capítulo 5 se proporcionan detalles adicionales sobre los contratos de futuros, que incluyen otras diferencias con los contratos forward.

Contratos de opciones de monedas

Los contratos de opciones de monedas o monetarias se clasifican como call o put. Una opción call de monedas otorga el derecho de comprar una moneda específica a un precio cierto (llamado precio de ejercicio o strike price) dentro de un periodo determinado. Estos instrumentos se usan para cubrir cuentas por pagar a futuro. Una opción put de monedas otorga el derecho de vender una moneda específica a un precio cierto dentro de un periodo determinado. Se utiliza para cubrir cuentas por cobrar a futuro. Las opciones call y put de monedas se pueden comprar en la bolsa de valores. Ofrecen más flexibilidad que los contratos forward o de futuros porque no son obligaciones. Es decir, la empresa puede optar por no ejercer la opción. Las opciones de monedas se han convertido en un medio popular de cobertura. The CocaCola Co. cambió entre 30 y 40% de sus contratos forward por opciones de monedas. Aunque la mayoría de las CMN utilizan contratos forward, muchas también usan opciones de monedas. En el capítulo 5 se proporcionan detalles adicionales sobre las opciones de monedas, que incluyen otras diferencias respecto de los contratos de futuros y los contratos forward.

3-2 MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO En muchos países, las corporaciones locales deben solicitar a menudo préstamos de fondos a corto plazo para apoyar sus operaciones. Los gobiernos de los países también necesitan fondos prestados a corto plazo para financiar sus déficits presupuestarios. El mercado de dinero facilita el proceso por el cual las unidades con excedentes (individuos o instituciones con fondos a corto plazo disponibles) pueden transferir fondos a las unidades con déficit (instituciones o individuos que necesitan fondos). Las instituciones financieras, como los bancos comerciales, aceptan depósitos a corto plazo y reorientan los fondos hacia unidades deficitarias. Además, las corporaciones y los gobiernos pueden emitir títulos a corto plazo que son adquiridos por inversionistas locales. El crecimiento del comercio internacional ha provocado que las corporaciones y gobiernos de determinados países necesiten fondos a corto plazo denominados en una moneda distinta a la nacional. En primer lugar, deben solicitar fondos para pagar las importaciones denominadas en divisas. En segundo lugar, incluso si los fondos son necesarios para apoyar las operaciones locales, a veces solicitan préstamos en divisas a menores tasas de interés. Esta estrategia es especialmente apropiada para las empresas que esperan tener cuentas por cobrar en el futuro, denominadas en esa moneda. En tercer lugar, pueden considerar préstamos en una moneda que se depreciará frente a la moneda nacional, ya que esto permitiría pagar el préstamo, con el tiempo, a un tipo de cambio más favorable. En este caso, el costo real del préstamo sería menor que la tasa de interés de esa moneda. Al mismo tiempo, algunas corporaciones e inversionistas institucionales tienen incentivos para invertir en divisas. En primer lugar, la tasa de interés que recibirán por invertir en la moneda local podría ser inferior a la que ganarían en inversiones a corto plazo denominadas en una moneda diferente. En segundo lugar, pueden pensar en invertir en una moneda que se apreciará frente a la moneda nacional, porque entonces, al final del periodo de inversión, convertirían esa moneda en su moneda nacional a un tipo de cambio más favorable. En este caso, el rendimiento real de su inversión sería mayor que la tasa de interés de la divisa. Las preferencias de las corporaciones y gobiernos por obtener préstamos en divisas y de los inversionistas que desean realizar inversiones a corto plazo en esas divisas dan lugar a la creación del

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Capítulo 3: Mercados financieros internacionales

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mercado internacional de dinero. Los intermediarios que atienden este mercado están dispuestos tanto a aceptar depósitos como a otorgar préstamos en distintas monedas. Por lo general, estos intermediarios actúan también como operadores en el mercado cambiario.

3-2a Orígenes y desarrollo El mercado internacional de dinero incluye a los grandes bancos de países de todo el mundo. Otros dos componentes importantes de este mercado son el mercado europeo y el mercado asiático.

Mercado europeo de dinero

Cuando en la década de 1970 las CMN ampliaron sus operaciones, surgió la intermediación financiera internacional para satisfacer sus necesidades. Debido a que el dólar estadounidense tenía uso generalizado incluso en otros países, además de Estados Unidos, como medio de pago para el comercio internacional, había una demanda constante de esta moneda tanto en Europa como en otros países. Para llevar a cabo transacciones internacionales con los países europeos, las corporaciones estadounidenses depositaron dólares en bancos europeos. Estos aceptaron los depósitos porque podían disponer de ellos para prestarlos a clientes corporativos con sede en el viejo continente. Estos depósitos en dólares en bancos de Europa (y de otros continentes) se conocen como eurodólares (no deben confundirse con el euro, que es en la actualidad la moneda de numerosos países europeos). La creciente importancia de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) también contribuyó al crecimiento de los depósitos en eurodólares. En virtud de que la OPEP requiere por lo general que el petróleo se lo paguen en dólares, los países que la integran comenzaron a depositar en bancos europeos una parte de sus ingresos petroleros. En ocasiones, estos depósitos denominados en dólares se conocen como petrodólares. A veces, los ingresos petroleros depositados en los bancos se prestan a países importadores del hidrocarburo que carecen de dinero en efectivo. Como estos países compran más petróleo, los fondos se transfieren de nuevo a los países exportadores, lo que a su vez crea nuevos depósitos. Este proceso de reciclaje ha sido una importante fuente de fondos para algunos países. Las CMN también utilizan mucho otras monedas (por ejemplo, la libra británica) en sus operaciones europeas, y estas otras monedas se depositan a corto plazo en bancos europeos por algunas CMN y luego se prestan a corto plazo a otras corporaciones. Los bancos actúan como intermediarios financieros del mercado europeo de dinero, porque aceptan depósitos y proporcionan préstamos a corto plazo en varias monedas. Estos bancos europeos también realizan préstamos entre sí en el mercado interbancario cuando algunos de ellos tienen excedentes de fondos (provenientes de los depósitos) en relación con el volumen de préstamos que manejan, mientras que otros necesitan más fondos para aceptar las solicitudes de préstamo de CMN y dependencias gubernamentales. La tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR) es la tasa que más a menudo se cobra por los préstamos a muy corto plazo (por ejemplo, a un día) entre los bancos. Dicha tasa varía entre monedas, porque tanto la oferta como la demanda del mercado de fondos varían según la moneda. A medida que cambia la oferta y la demanda de fondos, también varía la tasa LIBOR. El término LIBOR se utiliza comúnmente, aunque muchas transacciones interbancarias internacionales no pasan por Londres. Puesto que el euro es ahora la moneda de muchos países europeos, es la moneda principal que se usa en las transacciones interbancarias en la mayor parte de Europa. Por lo tanto, el término “euro-bor” se utiliza ampliamente para reflejar la tasa de oferta interbancaria en euros. Históricamente, la tasa LIBOR oficial se medía como el promedio de las tasas anunciadas por los bancos en un momento determinado. LIBOR afecta los precios y el rendimiento de la mayoría de las posiciones de dichos bancos en préstamos y títulos derivados. Numerosos tipos de transacciones financieras tienen un valor o una tasa de interés variable que está ligada a la tasa de interés de mercado, y LIBOR (o alguna variante de ella) se especifica normalmente como la tasa de interés de mercado para ellas. En 2012, los gobiernos de algunos países detectaron que ciertos

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Las empresas evolucionan y se transforman en corporaciones multinacionales (CMN) para aprovechar las oportunidades internacionales. Sus directivos deben ser capaces de evaluar el entorno internacional, reconocer oportunidades, implementar estrategias y administrar la exposición al riesgo. Este libro es adecuado para cursos de licenciatura y posgrado en administración financiera o finanzas internacionales. Comienza con una introducción al entorno internacional, y luego se centra en los aspectos gerenciales y de toma de decisiones que maximizan el valor de la empresa. Para reforzar los conceptos clave, ofrece diversas técnicas y recursos como los siguientes: r
Crisis crediticia internacional. Siempre que corresponde, en cada capítulo se ofrece la cobertura de dicha crisis, misma que se centra en los países europeos que han experimentado problemas para realizar los pagos de su deuda y en la exposición de sus bancos a los problemas de crédito. r

Enlaces web. En cada capítulo se proporcionan referencias a sitios web que ofrecen información útil relacionada con los conceptos clave. r
Punto y contrapunto. En esta sección se introduce un tema polémico, junto con argumentos en contra, y se le pide al lector que determine cuál argumento es correcto y que explique por qué. r
Casos en desarrollo y complementarios. Estos casos permiten aplicar los conceptos clave, y resolver los problemas que experimenta una empresa llamada Blades, Inc. r
Dilema de la pequeña empresa. Esta sección coloca al lector en una posición en la que debe aplicar los conceptos para tomar decisiones sobre una pequeña CMN llamada Sports Exports Company. r
Ejercicios de internet/Excel. Al final de cada capítulo, hay ejercicios que exponen al lector a la información pertinente para habilitar la aplicación en Excel de temas relacionados, o una combinación de ambas cosas. r
Problema integrador. Un problema de este tipo al final de cada parte integra los conceptos clave de los capítulos que cubre. r
Dirija su propia corporación multinacional. Esta sección tiene como objetivo crear una pequeña empresa internacional y aplicar los conceptos clave para dirigirla durante todo el curso. r
Proyecto de inversión internacional. Este proyecto simula una inversión en acciones de CMN y empresas extranjeras, y requiere que el lector evalúe cómo cambia el valor de estos títulos durante el curso, en respuesta a las condiciones económicas internacionales. r
Debate en la sala de juntas. Esta sección exhorta al lector a desempeñar el rol de los directivos o miembros del consejo de administración de una pequeña corporación multinacional y a tomar decisiones sobre ella.

ISBN-13: 978-6075195339 ISBN-10: 6075195335

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