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ESCUELA SUPERIOR POLITECNICAL DEL LITORAL FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS MAESTRIA EN FINANZAS MODULO ANALISIS FINANCIERO ECON. SILVIA MALUK AUTORAS - Colamarco Vera Pierina - Roca Meza Liliana Noviembre 2012

LA FABRIL S.A. HISTORIA La Compañía La Fabril S.A. se constituyó como compañía anónima, mediante escritura pública otorgada ante el escribano Público del Cantón Quito, señor Pompeyo Jervis Quevedo, el 28 de marzo de 1935 e inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón el 4 de abril del mismo año LA FABRIL S.A., es una empresa Ecuatoriana fundada en 1935 como comercializadora textil. En 1968, reinicia sus operaciones como comercializadora de algodón en rama extendiéndose rápidamente al sector agroindustrial como desmotadora de algodón y procesadora de semilla de algodón. En 1978 incursiona ya en la rama industrial como Refinadora de aceites y grasas vegetales. Muy pronto, en 1981 se orienta al manejo autónomo del suministro de sus materias primas, integrando así al grupo dos compañías dedicadas a la producción y extracción de aceite de palma. Finalmente, en 1983 incluye dentro de sus planes industriales la producción de jabones de lavar. Desde 1991 LA FABRIL incursiona exitosamente en el mercado internacional ofreciendo productos diferenciados y de calidad reconocida. Abarcando mercados como Venezuela, Colombia, Panamá, Perú, Chile, México y Argentina. Con una sostenida tasa de crecimiento en los últimos años, en el año 2002 LA FABRIL logró incorporar a la empresa el negocio de aceites y grasas de Unilever Best Foods que incluye además de la unidad productiva, las marcas de Aceite: La Favorita, La Favorita Light, Criollo, La Favorita Achiote, y las marcas de margarina: Marva y Hojaldrina, entre otras. Estos hechos convierten a LA FABRIL en la empresa más grande del sector de aceites y grasas comestibles del país y en un actor muy importante en la industria de oleaginosas latinoamericana. Como productor de jabones de lavar LA FABRIL se encuentra liderando la posición de ventas en valor en el sector ofreciendo productos diferenciados que satisfacen las cambiantes necesidades del consumidor Ecuatoriano. Los accionistas de Fabril S.A. preocupados de la integración vertical del negocio, han invertido desde hace algunos años en el área agrícola y agroindustrial, en la actualidad poseen plantaciones de palma e industrias extractoras de aceites crudos de palma y palmiste. En los últimos años, La Fabril creció hasta ser una de las 10 empresas más grandes del país, ratificando su liderazgo internacional al instalar, en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador Oleaginoso de la Región Andina.

OBJETO SOCIAL El principal objeto de la compañía es la producción y comercialización interna y externa, de aceites y grasas vegetales y productos industriales, incluyéndose pero no limitándose a aceites comestibles, mantecas, margarinas industriales y mesa, jabones de lavar y de tocador, productos de limpieza y demás productos y subproductos resultantes de la extracción, refinación y procesamiento industrial de aceites y grasa vegetales

DESCRIPCIÓN DE LOS SEGMENTOS O LINEAS DE NEGOCIO División: Alimentos

La tecnología aplicada a los procesos de refinación ha permitido considerables cambios para lograr productos acordes a las tendencias del mercado, hoy el énfasis está en los aspectos nutricionales y funcionales, por eso ponemos especial atención en no generar ácidos TRANS y en preservar el contenido de pro vitaminas y antioxidantes naturales, los triglicéridos poliédricos y los productos secundarios de oxidación son objeto de un estricto control en el proceso de nuestro productos. Productos Aceites La Favorita La Favorita Light La Favorita Omega La Favorita Achiote La Favorita DHA Girasol Girasol Oliva Livian Maizol La Perla Criollo

Sabrosón Margarinas Klar Girasol Marva Ricamesa Mantecas La sabrosa

Estas marcas convierten a LA FABRIL en la empresa más grande del sector de aceites y grasas comestibles del país y en un actor muy importante en la industria de oleaginosas latinoamericanas.

División: Higiene y Cuidado Personal

La Fabril S.A., es una de las industrias más importantes y considerada como las grandes en la producción de jabones de lavar y tocador. En los últimos tiempos ha ido expandiendo sus líneas a desinfectantes, y detergentes líquidos. Hoy en día la visión es desarrollar y relanzar una innovadora amplia gama de productos de limpieza en general, rentable, con altísimos estándares de calidad fortaleciendo y creando marcas de liderazgo. Con la misión de suministrar insumos para la higiene industrial, familiar y personal, de una manera eficiente, en las mejores condiciones de rentabilidad, calidad, atractivo visual, precio, fácil manipulación y amigables con el medio ambiente. Productos Jabones de tocador

Detergentes líquidos

Defense

Ciclón

Duet

Perla bebé

Jolly

Perla secret

Jabones de lavar

Desinfectantes

Lavatodo

Olimpia

Megablu

Suavizantes

Machete

Perla Soft

Perla

Detergentes en polvo

Perla Bebé

Ciclón

Al ofrecer productos diferenciados, la compañía ha ganado una importante cuota de mercado, en los últimos años, en todos los segmentos de productos de limpieza en los que compite.

División: Panificación

La panadería industrial ha tenido un vertiginoso desarrollo en los últimos años con productos que combinan textura, formas y colores. Tenemos amplia experiencia en simular procesos de fabricación de postres y panes industriales donde la grasa es fundamental en la lubricación, la textura y la sensación gustativa, ofrecemos una gran variedad de combinaciones de grasas, además de un amplio rango de grasas para rellenos pasteleros basados en fracciones de palma y palmiste. Productos Aceites

Margarinas

Desmold

Marva

Mantecas

Marva crema

Especial

Fabripan

Sabropan

Hojaldrina

Parapan

Coberturas Coberchoc gotas Coberchoc crema

División Industrial En la división industrial tenemos los siguientes productos: Snacks y Frituras, Chocolates y Helados, Galleta y Confitería, Aceites de alta estabilidad, viruta para jabones de tocador, margarinas y mantecas, aceites para atún en lata, alimentos balanceados.

COMPETENCIA Por la variedad de productos con las que cuenta la empresa, de acuerdo a la línea de producción encuentra su competencia en:

ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA Industrias Manufactureras Dadas las características de la producción que genera una empresa industrial como la empresa analizada, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se inicia con la evaluación de las características de la industria de manufactura en el Ecuador, complementado con el estudio de la cadena de oleaginosas y el sector palmicultor en los que se encuentra Fabril. De acuerdo a lo publicado por el Banco Central del Ecuador (BCE), el Producto Interno Bruto (PIB) del país que se proyecta en el año 2012 llegaría a US$71.6 miles de millones, generando así un crecimiento real de 5.3%. Uno de los segmentos que mantiene una importancia vital dentro de la estructura económica del país continúa siendo el de “Industrias Manufactureras” (excluye refinerías) con un crecimiento real que se proyecta aumente a 9.4% durante el

año 2012 y cuya participación respecto al PIB total alcanzaría 9.9%. En este rubro se incluye la elaboración de productos alimenticios, que se nutre a su vez de los alimentos cultivados y procesados en el país; de acuerdo a estimaciones de la FAO, el 85% de los alimentos que consumen los ecuatorianos provienen del mercado interno y un 15% se importan. En Ecuador, existen alrededor de 3,402 empresas clasificadas como industrias manufactureras, empleando a 259,502 personas de las cuales el 46.4% corresponde a empleados administrativos y 38.9% a empleados productivos. Variación PIB Total vs PIB Ind. Manufacturera 10% 5% 0% 2007 (p)

2008 (p)

2009 (p)

2010 (p) 2011 (prev) 2012 (prev)

-5% PIB Total

PIB Ind.Manuf.

Fuente: Banco Central del Ecuador (sd) semidefinitivo; (p) provisional; y, (prev) previsión

Análisis de la Cadena de Oleaginosas – Aceites y Grasas Considerando que importante participación que tiene La Fabril en el segmento de Aceites y Grasas, el análisis del sector incluye la cadena de oleaginosas, considerada como uno de los clusters más importantes en la economía nacional por su volumen económico, consumo y comercio, lo que le da un peso significativo en la conformación de la canasta familiar, haciendo que las decisiones sobre estas actividades sean de gran sensibilidad política. La cadena de oleaginosas incluye la extracción, refinación y procesamiento industrial de aceites y grasas vegetales (como son los aceites comestibles, mantecas, margarinas industriales y de mesa, jabones de lavar y de tocador, productos de limpieza, balanceados, biodiesel y otros). Las etapas principales de estas cadenas incluyen la producción primaria de los insumos agrícolas, el procesamiento de éstos para obtención de subproductos y el procesamiento industrial para la obtención del producto final de consumo. Los elementos que actúan como eje aglutinante de sus distintos eslabones en esta cadena son el aceite y la grasa crudos extraídos ambos de distintas fuentes primarias agropecuarias (como son grano o fréjol de soya, pepa o semilla de algodón, semilla de girasol, fruto y almendra de la palma), y que se constituyen en materia prima fundamental para los procesos industriales posteriores que terminan en la obtención de productos intermedios (aceites crudos en bruto, oleína, estearina, aceites refinados y sebos) y cuyo fin en la

cadena lo constituyen fundamentalmente los aceites comestibles líquidos o sólidos que pueden ser puros o mezclados, las margarinas y las mantecas. Sector Palmicultor En conexión con la cadena de oleaginosas se encuentra el sector palmicultor como uno de los principales proveedores de materia prima. Esta actividad además impulsa el progreso de extensas zonas del Ecuador, no solo por el cultivo de esta oleaginosa perenne, sino por los negocios que surgen alrededor de la misma. Se calcula que el sector genera 76,667 empleos directos y 92,000 empleos indirectos, aproximadamente. El sector se encuentra en constante desarrollo, estando conformado por más de 7,000 palmicultores, de los cuales el 87% cuentan con superficies de menos de 50 hectáreas y cuya producción es absorbida por 42 plantas extractoras de aceite rojo y 5 extractoras de aceite de palmiste. Como ente aglutinador de los productores de palma se encuentra la Asociación Nacional de Cultivadores de Palma Aceitera (ANCUPA), que actúa como motor de organización, capacitación, transferencia tecnológica, investigación y promoción, y cuenta además con un brazo comercializador (FEDAPAL). En el año 2010, la superficie cultivada de palma aceitera llegaba a 248 mil Has, mostrando un incremento anual de 6.8% y con un significativo nivel de concentración en la provincia de Esmeraldas principalmente (representando 61% del total), a la que se suman cultivos localizados en Los Ríos, Sucumbíos y Orellana, Pichincha y Santo Domingo. En el año 2011, la producción de aceite crudo de palma alcanzó 440 mil TM aproximadamente, de las que 47.7% se destinaron al consumo interno y la diferencia a la exportación. La producción de aceite de crudo de palma aceitera se ha incrementado en 65% durante los últimos 12 años al pasar de 267 mil TM en 1999 a 440 mil TM en el 2011. Respecto a los precios de comercialización, cabe indicar que el Precio del Aceite de Palma reflejó variaciones importantes durante los últimos años, con una tendencia creciente en el 2007 hasta alcanzar un pico en marzo de 2008 (NW Europa CIF US$1249) para luego caer en noviembre de 2008 (NW Europa CIF US$488) y retomar luego el comportamiento creciente hasta 2011 (NW Europa CIF US$1292). Tomando en conjunto los factores señalados en el segmento analizado en el que participa el emisor, se establece que el sector de manufactura / oleaginosas en el Ecuador presenta al momento un riesgo BAJO.

CIFRAS FINANCIERAS Estado de situación financiera 2011 (*) ACTIVOS CORRIENTES Efectivos y equivalentes de efectivos Cuentas por cobrar comerciales Otras cuentas por cobrar Inventarios Activos por impuestos corrientes Gastos anticipados Total activos corrientes ACTIVOS NO CORRIENTES Propiedades, planta y equipos Cuentas por cobrar a relacionadas a LP Propiedades de inversion Inversiones en asociadas Activos intangibles Activos por impuestos diferidos Total activos no corrientes TOTAL ACTIVOS PASIVOS CORRIENTES Prestamos Proveedores Otra Cuentas por pagar Pasivos por impuestos corrientes Obligaciones acumuladas Total pasivos corrientes PASIVOS NO CORRIENTES Prestamos Obligacion por beneficios definidos Total pasivos no corrientes PATRIMONIO Capital social Reservas Utilidades retenidas Total patrimonio TOTAL PASIVO MAS PATRIMONIO

(*) Cifras auditadas (Deloitte & Touche)

Estruct

2010 (*)

Estruct Variacion

15.477 33.903 16.496 45.644 5.162 189 116.871

6,93% 15,18% 7,39% 20,44% 2,31% 0,08% 52,32%

5.702 34.384 15.917 67.996 1.647 53 125.699

2,59% 15,60% 7,22% 30,85% 0,75% 0,02% 57,02%

171,43% -1,40% 3,64% -32,87% 213,42% 256,60% -7,02%

75.416 11.532 8.225 6.906 3.750 659 106.488

33,76% 5,16% 3,68% 3,09% 1,68% 0,30% 47,68%

65.918 9.684 8.225 6.906 3.750 250 94.733

29,90% 4,39% 3,73% 3,13% 1,70% 0,11% 42,98%

14,41% 19,08% 0,00% 0,00% 0,00% 163,60% 12,41%

223.359 100,00%

220.432 100,00%

1,33%

47.868 48.272 3.648 2.413 3.385 105.586

21,43% 21,61% 1,63% 1,08% 1,52% 47,27%

43.984 56.829 4.377 1.815 3.081 110.086

19,95% 25,78% 1,99% 0,82% 1,40% 49,94%

8,83% -15,06% -16,66% 32,95% 9,87% -4,09%

28.381 8.909 37.290

12,71% 3,99% 16,70%

30.208 7.066 37.274

13,70% 3,21% 16,91%

-6,05% 26,08% 0,04%

50.384 19.701 10.398 80.483

22,56% 8,82% 4,66% 36,03%

47.384 18.960 6.728 73.072

21,50% 8,60% 3,05% 33,15%

6,33% 3,91% 54,55% 10,14%

220.432 100,00%

1,33%

223.359 100,00%

Estado de resultados 2011 Ingresos totales Costos de ventas Margen bruto Gastos de administracion y ventas Margen operacional Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la renta Utilidad neta del ejercicio

Estruct

424.500,00 100,00% (341.864,00) -80,53% 82.636,00 19,47% (65.933,00) -15,53% 16.703,00 3,93% (6.801,00) -1,60% 9.902,00 2,33% (2.491,00) -0,59% 7.411,00 1,75%

Numero de acciones

5.038.428

2010

Estruct

Variacion

349.149,00 100,00% (270.337,00) -77,43% 78.812,00 22,57% (62.270,00) -17,83% 16.542,00 4,74% (6.584,00) -1,89% 9.958,00 2,85% (2.539,00) -0,73% 7.419,00 2,12%

21,58% 26,46% 4,85% 5,88% 0,97% 3,30% -0,56% -1,89% -0,11%

4.738.428

6,33%

(*) Cifras auditadas (Deloitte & Touche)

Ratios financieros Razon de liquidez Prueba acida Rotacion de inventarios DVPC Rotacion de activos fijos Rotacion de activos totales Endeudamiento RIG Rendimiento sobre ventas Rendimiento sobre activos totales Rendimiento sobre el patrimonio Utilidades por accion Valor en libros por accion GAO GAF GTA

$ $

2011 1,11 0,67 9,30 28,75 5,63 1,90 0,64 2,46 1,75% 3,32% 9,21% 1,47 15,97 4,95 1,69 8,35

$ $

2010 1,14 0,52 5,13 35,45 5,30 1,58 0,67 2,51 2,12% 3,37% 10,15% 1,57 15,42

Promedio industrial (*) 2,04 1,76 49,90 16,22 0,54 7,58% 15,45% 36,82%

4,76 1,66 7,91

(*) Promedios industriales obtenidos de los Indicadores Económicos reportados por la Superintendencia de Compañías de la actividad C104 (Elaboración de aceites y grasas de origen vegetal y animal)

ANALISIS FINANCIERO Análisis del Estado de situación financiera Observando la estructura del activo, notamos que gran parte se concentra en Propiedad, planta y equipo con un 34%, concentración que va en aumento (en el 2010 presentaba un 30%); el segundo rubro de importancia son los inventarios con un 20%, notamos que la empresa se ha preocupado en hacer una buena gestión de inventarios ya que en el 2010 el porcentaje de inventarios era del 34%; el tercer rubro en importancia es la cartera con un 15%, relación que se ha mantenido año a año. La empresa tiene una estructura de activos bastante acorde con este tipo de negocios. Observando la estructura del pasivo, la empresa se encuentra financiada en un 64% por deudas a terceros, concentrándose principalmente en los pasivos corrientes (47%), sobresaliendo los proveedores con 22% y los pasivos financieros con un 21% (los cuales van aumentaron en $4MM), lo cual nos indica que la empresa tiene una gran cantidad de obligaciones a corto plazo, las cuales podrían llegar a ser riesgosas para la estabilidad de la misma. Por otro lado el endeudamiento a largo plazo no representa un monto importante, lo cual nos indica que la empresa no tiene necesidad de endeudarse con este tipo de crédito debido al tipo de empresa al que pertenece (operaciones financieras para capital de trabajo), aunque su concentración en pasivos de largo plazo se encuentra en las obligaciones financieras con el 13% es un porcentaje relativamente bajo, comparado con la financiación a corto plazo. Aunque el endeudamiento total disminuyó (67% a 64% principalmente por el pago a proveedores), la estructura de pasivos se ha mantenido. El patrimonio, siendo su cuenta principal el capital social con un 23%, ha aumentado exactamente el mismo nivel de las utilidades obtenidas en el periodo, ya que los accionistas han decidido no repartir dividendos con el fin de fortalecer la situación y estructura financiera de la empresa.

Análisis del Estado de Resultados A pesar que las ventas aumentaron en un 22%, la utilidad neta disminuyó en un 0.11%, esto se debió a que por el aumento en el costo de la materia prima el costo de ventas aumentó en un 26% (78% a 81% sobre las ventas); aunque se logró una mayor eficiencia en gastos administrativos y ventas (18% a 16% sobre ventas), esto no tuvo mayor impacto en la utilidad. Además por el incremento en los pasivos financieros ($2MM) los gastos por interés aumentaron en un 3%, perjudicando también a la utilidad.

Análisis por ratios La razón de liquidez de Fabril de 1.11 es inferior al promedio de su industria de 2.04, por lo que su posición de liquidez es un tanto débil, situación que empeoró del 2010 al 2011. Sin embargo, el índice de 1.1 indica que sí puede cubrir totalmente a sus pasivos circulantes si llegara el caso. La prueba ácida que pasa a 0.67 denota que mantiene una importante dependencia de sus inventarios, muy inferior al de la industria que se ubica en 1.76; a pesar que la situación mejoró del 2010 al 2011, este ratio denota que si la empresa no logra liquidar sus inventarios ésta no podrá cubrir la totalidad de sus pasivos circulantes. En cuanto al índice de rotación de inventarios que se ubica actualmente en 9.30, y que ha mejorado en relación al 2010, indica que el inventario rota 9.3 veces por año. Lo que está muy acorde con este tipo de industrias. Fabril tiene 29 días de ventas pendientes de cobro lo cual es muy superior al promedio industrial de 50 días. Es decir esta empresa realiza una buena gestión de cobranza. La rotación de activos fijos es de 5.63 muy inferior al promedio de la industria que es de 16, lo que indica que la empresa no utiliza tan eficientemente sus activos fijos como las demás. La rotación de activos totales es 1.90, esto indica que la compañía no genera un volumen suficiente de ventas respecto a su inversión en activos totales. La razón de endeudamiento de Fabril es de 64%, sus acreedores han proporcionado más de la mitad del financiamiento total de la empresa. Toda vez que el endeudamiento promedio de esta industria es de 54% a la empresa se le podría dificultar la solicitud de fondos en préstamos adicionales sin obtener primero más capital contable mediante la emisión de acciones. Los intereses de Fabril se cubren 2.1 veces, un margen de seguridad muy bajo. De este modo la RIG refuerza nuestra conclusión, basada en la razón de endeudamiento, de que Fabril se enfrentaría a dificultades si tratara de solicitar fondos adicionales en préstamo. En cuanto a los ratios de rentabilidad, los rendimientos sobre ventas, activos y patrimonio han disminuido en comparación al 2010 y son inferiores a los promedios industriales, esto se debe en gran parte al aumento en el costo de la materia prima; lo que ha repercutido en la utilidad y precio contable de las acciones. En cuanto a los grados de apalancamiento la empresa los tiene muy altos, principalmente el apalancamiento operativo: la empresa debe procurar ser más eficientes en sus costos fijos.

Análisis por línea de negocio Fabril tiene un portafolio de más de 500 artículos, por lo que realizar un análisis por cada uno de ellos sería un trabajo muy extenso. Por tal motivo hemos decidido elaborar dicho análisis por las 5 líneas de negocio que maneja Fabril: Aceites y grasas comestibles, Higiene y cuidado personal, Panificación, Industrias y Exportaciones. El gráfico siguiente refleja la composición de ventas de Fabril por líneas de negocio; el cual muestra que gran parte de la misma corresponde a la línea de alimentos (Aceites, mantecas y margarinas comestibles), siguiéndole exportaciones y teniendo un menor porcentaje la línea de Panificación

Composicion de Ventas 16%

6%

ALM

37%

EXP

16%

HCP

25%

IND PNF

En cuanto a la rentabilidad por líneas, notamos que la más rentable con un 30% es la de Higiene y Cuidado Personal (Jabones de lavar, tocador, desinfectantes, detergentes, suavizantes), siguiéndole alimentos con un 29%, y siendo la menos rentable la línea de exportaciones con un 14%.

Rentabilidad por linea de negocio 37%

29%

30%

25% 14%

ALM

16%

EXP

16% 16%

6%

HCP

Ventas

23%

IND

PNF

Rentabilidad

En base a esto se recomienda la empresa potenciar las ventas de la línea de HCP, y revisar la estructura de costos de la línea de exportaciones ya que a pesar que esta es la segunda línea que más se vende es la menos rentable. Si se trabaja con esto las utilidades de la empresa podrían mejorar; fortaleciendo así la estructura financiera de la empresa.

Análisis de punto de equilibrio Como mencionamos anteriormente sería muy extenso realizar un análisis por cada producto, por lo que al igual que análisis de rentabilidad, el análisis de punto de equilibro lo vamos a realizar por cada sub-línea de negocio. Así tenemos: ALIMENTOS Precio por tonelada C. variable por tonelada Costo fijo Punto equilibrio tons Punto equilibrio $

PANIFICACION Precio por tonelada C. variable por tonelada Costo fijo Punto equilibrio tons Punto equilibrio $

HIGIENE Y CUIDADO PERSONAL Precio por tonelada C. variable por tonelada Costo fijo Punto equilibrio tons Punto equilibrio $

INDUSTRIAS Precio por tonelada C. variable por tonelada Costo fijo Punto equilibrio tons Punto equilibrio $

Aceites comestibles 2.264 1.569 16.031.404

Mantecas comestibles 1.764 1.496 763.980

Margarinas comestibles 2.584 1.838 1.179.016

23.077 $ 52.250.089,35

2.846 $ 5.021.352,04

1.580 $ 4.081.995,24

Mantecas panificacion 1.531 1.374 1.125.583

Margarinas panificacion 1.643 1.159 1.955.002

7.186 $ 10.999.277,45

4.036 $ 6.633.221,72

Jabones lavar tocador 1.726 1.129 4.657.676

Detergentes liquidos 1.966 1.201 820.478

7.809 $ 13.475.586,18

1.072 $ 2.108.379,89

1.451 1.270 3.956.881

Industria exportaciones 1.472 1.272 5.135.123

21.853 $ 31.705.058,22

25.668 $ 37.778.748,27

Industria local

Detergentes polvo Desinfectantes 1.716 1.228 1.482 781 369.586 901.643 1.577 $ 2.705.640,39

2.020 $ 2.480.194,40

Suavizantes 2.108 674 278.832 194 $ 409.918,98

En base a este análisis determinamos a partir de cuantas toneladas y dólares vendidos por sub-línea de negocio, la empresa comienza a generar utilidades.