• Author / Uploaded
• olmacale

Citation preview

Certificación Mercado de Valores Mercado de Renta Fija

Javier Rondón Noviembre de 2008

AGENDA •Matemáticas Financieras

• Mercado de Renta Fija • Mercado de Deuda Pública • Otros Títulos de Renta Fija

Concepto de Interés El interés puede definirse como la suma pagada por el uso del dinero durante un tiempo dado, o como el retorno obtenido de una inversión productiva. Plazo: duración total de un préstamo o de una inversión medida en términos de tiempo. Taza de Interés: el factor que se aplica al capital (%) Período de aplicación: frecuencia con la que se aplica la tasa de interés (anual, trimestral, semestral, diaria, etc). Base de Aplicación: es la cantidad de dinero sobre la cual se aplica la tasa de interés en cada período de aplicación (saldo al comienzo del período, saldo mínimo, saldo promedio). Modalidad de aplicación: anticipado o vencido.

Clases de Interés Según el período de capitalización se consideran dos tipos de interés: interés simple e interés compuesto. Interés Simple: aquel en el cual al final de cada período se pagan los intereses causados y el capital que genera los intereses permanece constante durante todo el período. Interés Compuesto: aquel en el cual al final de cada período se agregan o capitalizan los intereses causados durante el mismo período al capital que los generó, para formar un capital que igualmente generará intereses.

Interés Nominal y Efectivo Según la base en la que deben ser informados al público. Interés Nominal: es aquel en la cual la tasa de interés anunciada se expresa casi siempre como una tasa referida a una base anual, pero inmediatamente seguida del período real de aplicación y la modalidad de pago (Ejemplo 30% anual trimestre vencido, o 24% semestre anticipado. Interés Efectivo: es aquel en el cual se especifica la tasa de interés que realmente se aplica por período de aplicación. Se expresa como interés pagadero en forma vencida (Ejemplo 36% efectivo anual, 10% efectivo semestral, o 2% efectivo mensual). Se utiliza para determinar la verdadera rentabilidad ofrecida por una tasa nominal.

Interés Simple Interés Simple: Valor Futuro: Descuento:

Intereses = VP x (i%) x (días ÷ 360) VF = VP (1 + i% x (días ÷ 360)) Neto = Bruto (1 - i% x (días ÷ 360))

1)Se constituye un CDT por $1,500,000 por un tiempo de 6 meses con tasa de interés del 16% anual. Cuánto pagó el banco por intereses? Solución: 1,500,000 *(16%*(180/360)) = 120,000 2) Se constituye un CDT con plazo de 2 años que paga una tasa de interés simple de 12% anual al final del plazo de emisión, es decir que paga todos los intereses al final del período de 720 días. Si el monto a recibir al final del plazo es de $5,270,000 que incluyen capital e intereses simples, cuál es el valor de la inversión? Solución: 5,270,000 / (1+(12%*(720/360))) = 4,250,000 3)Se constituye un CDT con plazo de 90 días en una entidad que pagó los intereses por anticipado, para lo cual giró un neto de $7,449,000. Si la tasa de interés fue del 18% anual, cuál fue el valor nominal del certificado? Solución: 7,449,000 / (1- (18%*(90/360))) = 7,800,000

Interés Simple - Ejercicios 1) En cuánto tiempo un capital de $2,520,000 se convierte en $3,150,000 si la tasa de interés simple es de 37,5% anual? 2) Un banco emite un CDT por $12,540,000 en el mercado primario con plazo de un año e intereses del 8% anual pagadero trimestre vencido. Determinar el valor de los intereses que debe pagar periódicamente.

Interés Simple - Ejercicios 1) En cuánto tiempo un capital de $2,520,000 se convierte en $3,150,000 si la tasa de interés simple es de 37,5% anual? Solución: VF = VP (1+i*(días/360)) (((3,150,000/2,520,000)-1)/37,5%) * 360 = 240 días

2) Un banco emite un CDT por $12,540,000 en el mercado primario con plazo de un año e intereses del 8% anual pagadero trimestre vencido. Determinar el valor de los intereses que debe pagar periódicamente. Solución: Intereses = VP x (i%) x (días ÷ 360) 12,540,000 * 8%* 90/360 = 250,800

Valor Presente – Valor Futuro Un peso recibido en el futuro no tiene el mismo valor de uno recibido hoy. Un peso recibido hoy puede ser invertido a una tasa de interés positiva, lo que hace que el valor futuro sea mayor al valor inicial invertido. VF = VP (1+in) VF = Valor Futuro VP = Valor Presente i = Tasa de Interés (%) Si el valor presente es $1, e i es un tasa de interés anual de 15%, el valor futuro de ese peso en un año es: VF=$1(1+0,15)=$1,15 Si el valor futuro, o el flujo de caja futuro que se espera es $1 en un año, y la tasa de interés anual es 15%, entonces el valor presente del flujo de caja es: VP=$1/(1+0,15) = $0,87 i se denomina la tasa de descuento en el cálculo del valor presente

Tasa de Interés Compuesta VF = VP ( 1 + i pv)^n Asuma que VP = $1, i = 15% anual y n = 10 años VF = $1(1+0,15)^10 = $4,05 La mayoría de las tasas de rendimientos de bonos y tasas de interés se asumen compuestas y se expresan en términos efectivos anuales.

Interés Compuesto - Ejercicios VF = VP ( 1 + i pv)^n 1) i efectivo anual = (1 + i periódico vencido días)^360/días - 1 2) i efectivo anual = (1- i periódico anticipado días)^-360/días - 1 1) Cuál es la tasa de interés efectiva anual equivalente al 8% anual trimestre vencido? Solución: ( 1 + (8%/4)^ 4)-1 = 8,2432% 2) Cuál es la tasa de interés nominal mes anticipado equivalente al 15,18% efectiva anual? Solución: (((1+15,18%)^ (-1/12)) – 1) * -12 = 14,0496% 3) Una entidad financiera asegura una tasa efectiva anual del 9,05% mediante capitalización de intereses mensual. Cuál es la tasa nominal vencida, tanto en términos anuales como mensuales? Solución: (((1+9,05%)^(1/12)) – 1) * 12 = 8,6950 nominal anual 8,6950 / 12 = 0,7246%

Interés Compuesto Cuál es la tasa nominal anual pagadera mes vencido equivalente al 12% anual pagadero trimestre vencido?

Interés Compuesto Cuál es la tasa nominal anual pagadera mes vencido equivalente al 12% anual pagadero trimestre vencido? Solución: (1+12%/4)^ 4 -1 = 12,5509% efectivo anual ((1+12,5509%)^ (1/12) -1) * 12 = 11,8820% mes vencido

Interés Compuesto 1) Calcule el monto o valor futuro a interés compuesto en que se convierten $1,000,000 al cabo de 8 años si el interés es del 7,15% anual y las capitalizaciones son trimestrales. 1) Una máquina llega al final de su vida útil dentro de un año y medio y para reemplazarla se comprará otra que cuesta $80,000,000. La máquina vieja será recibida como parte de pago en $15,000,000. Qué depósito se debe hacer hoy en una cuenta que paga el 7,5% anual capitalizable trimestralmente, para poder hacer la compra en el momento oportuno? 1) A qué tasa de interés nominal anual capitalizado cada trimestre vencido se deben colocar hoy $26,000,000 para obtener $30,046,234.53 dentro de 16 meses?

Interés Compuesto 1) Calcule el monto o valor futuro a interés compuesto en que se convierten $1,000,000 al cabo de 8 años si el interés es del 7,15% anual y las capitalizaciones son trimestrales. Solución: 1,000,000*(1+7,15%/4)^32 = 1,762,878.29 2) Una máquina llega al final de su vida útil dentro de un año y medio y para reemplazarla se comprará otra que cuesta $80,000,000. La máquina vieja será recibida como parte de pago en $15,000,000. Qué depósito se debe hacer hoy en una cuenta que paga el 7,5% anual capitalizable trimestralmente, para poder hacer la compra en el momento oportuno? Solución: 65,000,000 / (1+7,5%/4)^ 6 = 58,144,364.23 3) A qué tasa de interés nominal anual capitalizado cada trimestre vencido se deben colocar hoy $26,000,000 para obtener $30,046,234.53 dentro de 16 meses? Solución: (30,046,234.53 / 26,000,000)^ (12/16)-1 = 11,4583% tasa efectiva ((1+11,4583%)^ (1/4) -1)*4 = 10,9965%

AGENDA •Matemáticas Financieras

• Mercado de Renta Fija • Mercado de Deuda Pública • Otros Títulos de Renta Fija

Mercado Público de Valores Clasificación de Instrumentos Renta Variable

Renta Fija

 Acciones  Boceas A Descuento

Tasa Fija

Tasa Variable

Cobertura

  

Forward Futuros Opciones

• • • • • • • • • • • •

CDT Aceptaciones Papeles Comerciales TES Corto Plazo Bonos TES en Pesos TES Globales Bonos Globales Bonos IPC Bonos DTF Bonos Fogafin Bonos Agrarios

Conceptos Básicos Mercado Primario •Es aquel en que los valores son ofrecidos a los inversionistas por primera vez. •Es un mercado en que los compradores adquieren valores directamente al emisor. Mercado Secundario •Mercado donde se negocian valores previamente emitidos. La actividad de negociación de valores en Colombia fue reglamentada recientemente por el Decreto 1120 de 2008, que establece los parámetros de los Sistemas de Negociación de Valores y los de Registro. •Transaccional: sistemas autorizados para realizar negociaciones de títulos de renta fija en Colombia: SEN y MEC. •No Transaccional: denominado “OTC” es un mercado paralelo a un mercado organizado en donde se permite la realización de operaciones con mayor discreción y flexibilidad que en un mercado regulado.

Mercado Secundario Renta Fija

Transaccional

SEN

No Transaccional

MEC

OTC

- Mercado de Deuda Publica Nacion

- Mercado de deuda pública y privada

- Mercado Mostrador

- Primer Escalon de Deuda Publica

- Segundo Escalon Deuda Publica

- Mercado No Organizado

Ruedas de Negociacion

Ruedas de Negociacion

Registro

Depósito de Valores

La Bolsa y los Mercados Inversionista vendedor

Inversionista comprador Intermediario

MEC

ACCIONES

DERIVADOS

SET - FX

SEN

CAMARA DE COMPENSACION

Sistemas de Compensación, Liquidación y sistemas de Pago

DECEVAL

DCV

CUD

CENIT

INVERLACE

MERCADO OTC

Sistemas de negociación y de registro

Títulos de Renta Fija CDT Es un título valor emitido por un establecimiento de crédito sobre una cantidad de dinero que ha sido depositada en la institución financiera. La principal característica respecto a los depósitos comunes es poder transferirlos en cualquier momento mediante la venta.

Aceptación Bancaria Es un instrumento creado para facilitar las transacciones comerciales. Es una letra de cambio o pagaré emitido por una empresa cliente de una institución financiera, en la que esta última acepta la última responsabilidad de pagar el préstamo. Papeles Comerciales Son títulos emitidos hasta un plazo de 365 días emitidos por empresas y destinados a la oferta pública con el fin de captar financiación en el mercado. Este activo no tiene garantía de respaldo. Son títulos emitidos a descuento.

Títulos de Renta Fija Bonos Son títulos valores que pagan intereses periódicos, a los cuales se les denomina cupones. A diferencia de los instrumentos a descuento (la mayoría de CDT, aceptaciones bancarias, papeles comerciales y TES de corto plazo) son emitidos con plazo superior a 1 año. En los prospectos de emisión de estos títulos se especifican todos los derechos y obligaciones del emisor y del tenedor. Clasificacion - Por tipo de emisor: bonos de deuda pública y privada - Por estructura: bullet, amortizables, cero cupón - Por tipo de tasa: fija y variable - Por el país: deuda externa e interna - Por el tipo de mercado: local y global

Qué es un bono? • Un bono es un instrumento de deuda en el cual se intercambia un monto de dinero hoy por n flujos de caja futuros. • Condiciones Financieras: 1.Determinar el valor y el cronograma de pagos de los flujos de caja esperados. 2.Establecer la(s) tasa(s) de interés apropiada(s) para descontar los Flujos de Caja. 3.Calcular el valor presente de los Flujos de Caja, utilizando las i seleccionadas.

Condiciones Faciales • •

Valor Nominal (Principal): valor que el emisor se compromente a pagar Tasa Cupón: interés que el emisor se compromete a pagar Tasa Fija: • TES COP: 12.5% • TES UVR: 6.0% Tasa Variable: • TES IPC: IPC + 5% • Fogafin: DTF + 5%

• • • •

Fecha de Emisión Plazo al Vencimiento Frecuencia de pago de cupones: anual, semianual, etc Base de conteo de días: 360 / 360 Real / Real 365 /365

Bono con Cupones • • • • • • •

Bullet Tasa Cupón: 12% Valor nominal: $100 Fecha de emisión: Agosto 31 de 2005 Plazo al vencimiento: 10 años Base: Actual/365 Pago del cupon: anual

Bono con cupones Cronograma de Pagos

$100

$12

31/08/05

1

2

3

$12

...

9

10

31/08/15

Bono con Cupones

FC1 FC2 FC N Precio      N (1  i ) (1  i ) 2 (1  i ) N

Precio 

VP

t

t 1

Bono con cupones

t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cupon $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

Principal

$

100

FC $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

12 12 12 12 12 12 12 12 12 112

Valor Presente de un Bono

t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cupon Principal $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

$

100

FC $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

12 12 12 12 12 12 12 12 12 112

Interes 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Valor

VP $ 10.91 $ 9.92 $ 9.02 $ 8.20 $ 7.45 $ 6.77 $ 6.16 $ 5.60 $ 5.09 $ 43.18 $ 112.29

Relación entre la Tasa de Descuento y el Precio de un Bono El precio de un bono cambia en dirección opuesta a los cambios en las tasas de interés

Precio

Tasa

Relación entre el cupón, la tasa de descuento y el precio • Cuando el cupón es igual a la tasa de descuento, el precio es igual al valor par (100). • Bono al Descuento: cuando la tasa de descuento es mayor al cupón, el precio es menor a la par. • Bono con Prima: cuando la tasa de descuento en menor al cupón, el precio es mayor a la par.

La evolución de un bono • Si la tasa de compra de un bono no cambia durante toda su vida y fue negociado a par, entonces su precio no variará nunca de la par.

Precio Par

Vencimiento

La evolución de un bono • Si el bono es negociado al Descuento, sin modificar su tasa de descuento a medida que se acerca a su vencimiento su valor tenderá a la par. • Igual si el bono es negociado con Prima (por encima de par), y sin modificar su tasa de descuento, su valor irá disminuyendo hasta tender a par.

Precio Par

Vencimiento

Acumulación de intereses • Es la causación diaria de intereses del cupón del bono. Se calcula de acuerdo a la base de emisión del bono (360, 365): Int Acum. = Cupón x (Días desde el último cupón / Días en el período)

Días desde el último cupón = número de días desde la fecha del último pago de cupón hasta la fecha valor de la transacción de compra-venta. Los días en el período son el número de días que hay entre pagos de cupón. • La cuenta de días depende de las convenciones y no necesariamente corresponden a días calendario.

Acumulación de intereses Convenciones de conteo de días

Acumulación de intereses Cálculo de intereses causados para un bono corporativo Cupón semestral, base 30/360 Nominal = $100 Cupón = 6% Vencimiento = 1 Sep 2010 Fecha Compra = 1 Abr 2006 Solución: Cupón anterior 1 Mar 2006 (cupones semestrales) 1 mes * 30 días por mes / 180 días por semestre * $3 cupón semestral = 1 * 30/180 * 3 = $0,50

Acumulación de intereses Cálculo de intereses causados para un bono del gobierno americano Cupón semestral, base Act/Act Cupón = 6% Vencimiento = 1 Sep 2010 Fecha Compra = 1 Abr 2006 Solución: Número de días de 1 Mar 2006 a 1 Abr 2006 = 31 días Número de días de 1 Mar 2006 a 1 Sep 2006 = 184 días Causación de intereses = (31 / 184) * ($6 / 2) = $ 0,505

Precio de cotización • Precio Sucio: El precio sucio incluye el acumulado de intereses • Precio Limpio: Es el precio sucio menos los intereses acumulados

Precio Limpio = Precio Sucio – Intereses Acumulados

Precio de un bono entre pagos de cupón Los bonos se cotizan en precio limpio debido a que cambios en este precio reflejan con mayor propiedad los cambios en el valor del bono. El precio limpio de un bono ¨par¨ se mantendra ¨par¨ si el mercado no se mueve, mientras que el precio sucio varía con los ciclos del cupón.

Precio de un bono entre pagos de cupón Los bonos se cotizan en precio limpio debido a que cambios en este precio reflejan con mayor propiedad los cambios en el valor del bono. El precio limpio de un bono ¨par¨ se mantendra ¨par¨ si el mercado no se mueve, mientras que el precio sucio varía con los ciclos del cupón.

Títulos al descuento Algunos papeles de corto plazo sin pago intermedio de interés como las Tbill (letras del tesoro americano) y los TES de corto plazo son ofrecidos al descuento: Precio = 100 – (Descuento * Act / 360)

Relación Precio / Tasa Rendimiento Relación Precio / Tasa Rendimiento para un TES a 10 años de cupón 13,5%

La relación no es una línea recta, es una relación convexa.

Relación Precio / Tasa Rendimiento Relación Precio / Tasa Rendimiento para TES de 10 y 5 años

El precio de un bono de 10 años cambia más rápidamente que uno de 5 años. La ganancia o pérdida potencial de un bono de 10 años es mayor a un de 5 años.

Puntos generales • Si las tasas de rendimiento suben, el precio baja • Entre más alto el cupón, mayor es el precio (para un rendimiento dado) • Lo mas importante es el cambio porcentual en el precio y no su cambio absoluto • Bonos con menor cupón son mas sensibles a cambios en las tasas que los de mayor cupón, siendo todo lo demás constante. • Los bonos son menos sensibles a las tasas de interés a medida que estas aumentan • Los bonos de mayor plazo son mas sensibles a las tasas de interés que los de menor plazo, siendo todo lo demás constante.

Características de los activos de renta fija • Contrato: Se expresan las promesas del emisor y los derechos del inversionista • Vencimiento: número de años de vigencia de la inversión. Indica el momento de la recuperación del 100% del capital. Curva de tasas de interés • Valor Nominal: el valor que el emisor se compromete a pagar al vencimiento de la inversión. Negociación al descuento o con prima. • Cupón de Interés: es la tasa que el emisor se compromete a para periódicamente. Pueden ser fijos, flotantes o cero cupón. • Acumulación de intereses: precio limpio o precio sucio • Denominación: es el tipo de moneda en la cual la inversión estará denominada. • Opciones Implícitas: Emisores (derecho a recomprar la emisión – Call, derecho a prepagos, derecho a un techo en la tasa flotante – Cap). Inversionistas (derecho a vender la emisión al emisor – Put, derecho a piso en la tasa flotante – Floor)

Valoración Objetivo: El cálculo, el registro contable y la revelación al mercado del valor o precio justo de intercambio de las inversiones. Tipo de Inversiones: Las entidades sometidas a la inspección y vigilancia de la Superintendencia Financiera están obligadas a valorar y contabilizar diariamente las inversiones en: -Títulos y/o valores de deuda -Títulos y/o valores participativos -Inversiones en bienes inmuebles -Inversiones en títulos valores -y demás derechos de contenido económico

Valoración Criterios para la valoración de inversiones: 1. Objetividad: efectuar la valoración con base en criterios técnicos y profesionales. 2. Transparencia y representatividad: revelar un resultado económico cierto, neutral, verificable y representativo de los derechos incorporados en el respectivo valor. 3. Evaluación y análisis permanentes: fundamentar en la evaluación y el análisis de las condiciones del mercado, de los emisores y de la respectiva emisión. 4. Profesionalismo: el precio que se determine refleje los recursos que razonablemente se recibirían por su venta.

Valoración Clasificación de Inversiones

Negociables

   

 Disponibles para la venta

Al Vencimiento

  

Portafolio de fondos de pensiones Portafolio de fondos de cesantías Carteras Colectivas Patrimonios o Encargos Fiduciarios de la Seguridad Social

Valoración a Precios de Mercado

Permanezcan al menos 1 año en el portafolio Títulos sin cotización Títulos de baja o mínima bursatilidad Las Inversiones de la matriz.

Inversión que se mantiene hasta la maduración

Valoración a TIR de Compra

Valoración Reglas de Clasificación: •Las inversiones forzosas del mercado primario podrán clasificarse como al vencimiento. •Con inversiones al vencimiento no se pueden realizar operaciones de liquidez, repos, simultáneas o transferencia temporal de valores, salvo que se trate de las inversiones forzosas del mercado primario cuya contraparte sea el Banco de la República, la DGCPTN o una entidad vigilada. •Podrán clasificarse como disponibles para la venta, las inversiones que no tengan ninguna cotización.

Valoración Reglas de Reclasificación a Negociables: •Por deterioro significativo en las condiciones del emisor, de su matriz, de sus subordinadas ó de sus vinculadas. •Por cambios en la regulación que impidan el mantenimiento de la inversión. •Por procesos de fusión. •Otros acontecimientos con previa autorización de la SuperFinanciera.

Valoración Reglas de Reclasificación de Disponibles para la Venta: •Cuando se cumpla el plazo de 1 año. •El inversionista pierda su calidad de matriz o controlante, si este evento involucra la decisión de enajenación de la inversión o el propósito principal de obtener utilidades por las fluctuaciones a corto plazo del precio, a partir de esa fecha.

Valoración Reglas de Reclasificación: •Comunicar a la SuperFinanciera cualquier reclasificación efectuada dentro de los 10 días calendario siguientes, justificando tal decisión. •Los títulos y/o valores que se reclasifiquen con el propósito de formar parte de las inversiones negociables, no pueden volver a reclasificarse. •Cuando se realicen operaciones de manejo o de liquidez sobre títulos de deuda pública de la Nación, las entidades podrán reclasificarlos a la categoría de negociables e informarlos a la SuperFinanciera dentro de los diez (10) días hábiles subsiguientes a la reclasificación.

Valoración Metodologías: 1. 2. VP =

3. 4.

Precio Puntual. Tasas de Referencia y Márgenes F1 + [(1+TIR)*(1+Mg)]d1/365

F2 +............... + Fn . [(1+TIR)*(1+Mg)]d2/365 [(1+TIR)*(1+Mg)]dn/365

Utilización de otros métodos de valoracion previamente aprobados por la Superfinanciera. Valoracion exponencial a partir de la TIR de compra.

Valoración Casos Especiales: 1.

Bonos Pensionales: Capitalizar el bono desde la emisión hasta la valoración, volver a capitalizar hasta su vencimiento con base en la tasa real facial y descontar el flujo con la tasa de negociación.

2.

Títulos en Moneda Extranjera: Para monedas distintas al dólar, utilizar las tasa publicadas por el BCE o por el Banco Central de cada país. El precio de mercado corresponderá al precio BID publicado por Bloomberg a las 18:00 hora colombiana o por el emisor con calificación “A”

3.

Los TES Globales no afectarán la posición en moneda extranjera hasta tanto no se reciban los flujos del bono

Principales riesgos del mercado de renta fija • • • • • • • • • •

Riesgo de mercado Riesgo de curva de tasas de interés Riesgo de call y prepago Riesgo de reinversión Riesgo de crédito Riesgo de liquidez Riesgo de tasa de cambio Riesgo de volatilidad Riesgo de inflación Riesgo de evento

Riesgo de Mercado Definición: Posibilidad de incurrir en pérdidas asociadas a la disminución del valor de sus portafolios o a caídas del valor de los fondos o patrimonios que dichas entidades administran, ocurridos como consecuencia de cambios en el precio de los instrumentos financieros en los cuales se mantienen posiciones dentro o fuera del balance. La materialización de los riesgos de mercado puede llegar a afectar la percepción del mercado sobre la estabilidad y la viabilidad financiera de las entidades vigiladas. •En términos prácticos el riesgo de mercado en instrumentos de renta fija es el cambio en el precio de un bono asociado con las variaciones en la tasa de interés. Teniendo en cuenta la definición del precio de un bono, si la tasa de interés se incrementa el precio del bono se reduce.

Riesgo de Mercado El precio de un bono tiene una función convexa

Función Convexa

Precio

Tasa

Riesgo de Mercado Sensibilidad del precio de los bonos (DV01 o PV01) Es útil saber cuánto cambia el precio de un bono por cada cambio de 1 punto base (pb) en la tasa de interés (1 pb = 0,01%). Esto se llama DV01 o PV01.

Una medida más conveniente, se calcula en precio por $1 millón en valor nominal: 1,000,000 * 0,0727 / 100 = $727 cambio en precio por 1 pb por millón

Riesgo de Mercado Acaba de comprar un TES de 12 Sep 2014 por un valor nominal de $25,000,000 y con un cupón del 13,5%. Suponga que las tasas de interés caen en siete puntos básicos. Cuánto dinero ganó? Cálculos rápidos: $727 (por millón por 1pb) * 25 (millones) * 7 (pb) = $127,225 Cálculo exacto: Tasa inicial: 7,83% Precio inicial: 133,956 Nueva tasa: 7,76% Nuevo precio: 134,475 Cambio en precio por cada 100 de valor facial = 0,519 Ganancia = (0,519/100) * 25 (millones) = $129,750 Error = 129,750 – 127,225 = 2,525

Riesgo de Mercado Duración

El propósito de definir la duración de una activo de renta fija (o portafolio) es llegar a una única medida de riesgo de tasa de interés, o sensibilidad, asociado con el activo bajo cambios en los niveles de la curva de rendimientos. Entre mayor la duración mayor es la sensibilidad de precios del activo. Duración de Macaulay: La primera definición de duración, es simplemente el vencimiento promedio ponderado del valor presente de todos los flujos de caja del bono (medido en años) Pasos: 1.Calcular el valor presente de cada flujo de caja usando la tasa de rendimiento del bono 2.Multiplicar los valores presentes por el tiempo en años en que el flujo de caja es efectivo 3.Sumar todos los productos del paso 2 y dividir por el precio sucio del bono

Riesgo de Mercado Duración Modificada La duración modificada está íntimamente relacionada con la Duración Macaulay. Duración Modificada = Duración Macaulay / (1+ i)

Riesgo de Mercado Duración Modificada La Duración Modificada de un bono o portafolio se puede interpretar como su cambio porcentual del precio dado un cambio en la tasa de interés. Dur Mod =

Por ejemplo, un bono con una duración modificada de 6, perderá aproximadamente el 6% de su valor presente si la tasa aumenta en 1% (100 pb)

Riesgo de Mercado Uso de la Duración Modificada para predecir cambios en el precio Var P = (Dmod / 100) * (Po / 100) * Var i Ejemplo: TES 12 Sep 2014, rendimiento 7,80%, precio sucio al 18 Abr 2006 de 141,759 Duración Macaulay: 5,593 Duración Modificada: 5,188 El cambio porcentual en el precio del bono con una caída de 10 pb en la tasa es: Var P = (5,188 / 100) * (141,759 / 100) * 10 Entonces el cambio del precio es:

Riesgo de Mercado Convexidad La duración puede ser usada como un método de aproximación para calcular el cambio del precio de un bono bajo cambios en la tasa. Sin embargo frente a grandes cambios en la tasa la diferencia entre el precio estimado aplicando la duración por el cambio en tasa difiere del cálculo exacto del precio. Esto es debido a que la relación precio – tasa no es lineal y una aproximación lineal como la duración no es del todo precisa. Este ajuste se realiza calculando la convexidad. Los bonos de renta fija tienen una convexidad positiva, lo que significa que si la tasa cae, el precio debe aumentar en una cantidad ligeramente mayor que la estimada mediante una aproximación lineal de la curva precio – rendimiento.

•Si las tasas caen, la convexidad incrementa el aumento de precio en el bono •Si las tasas aumentan la convexidad reduce la caída de valor en el bono Implicaciones para un inversionista: Entre dos activos financieros con la misma duración, un inversionista de renta fija querrá siempre comprar aquel con mayor convexidad, pues ante un movimiento en tasas este activo tendrá un mejor desempeño.

Riesgo de Curva de Tasas de Interés La curva de rendimientos tiene 3 tramos

LARGO MEDIO

CORTO

Riesgo de Curva de Tasas de Interés Pueden presentarse 3 tipos de movimientos en la curva de rendimientos: 1)Nivel 2)Pendiente 3)Curvatura Nivel: El movimiento es paralelo e igual sobre todos los tramos

Riesgo de Curva de Tasas de Interés Pueden presentarse 3 tipos de movimientos en la curva de rendimientos: 1)Nivel 2)Pendiente 3)Curvatura Pendiente: Empinamiento

Riesgo de Curva de Tasas de Interés Pueden presentarse 3 tipos de movimientos en la curva de rendimientos: 1)Nivel 2)Pendiente 3)Curvatura Pendiente: Aplanamiento

Riesgo de Call y Prepago Existen en el mercado bonos emitidos con opciones Call en donde el emisor tiene el derecho de recomprar en una fecha determinada el bono a un valor determinado. Para el inversionista existen 3 desventajas de este tipo de bonos: 1.El flujo de caja del bono no se conoce con certeza, dado que existe la posibilidad de que se ejerza la opción call. 2.El emisor se inclinará a realizar el ejercicio de la opción cuando las tasas de interés caigan por debajo del cupón. El inversionista estará expuesto al riesgo de reinversión a un tasa cupón mas baja.

3.El potencial de apreciación del precio de este tipo de bonos será menor que el de un bono sin opción call, con la misma duración.

Riesgo de Reinversión

Riesgo de Reinversión es el riesgo que se genera cuando el vencimiento de una inversión genera caja y esta tenga que invertirse a una menor tasa que la de la inversión vencida.

Las inversiones con amortizaciones tienden a tener un riesgo de reinversión mucho mayor que el de las inversiones bullet (sin amortizaciones de capital).

Riesgo de Crédito El Riesgo de Crédito se desprende de 3 tipos de riesgo: 1.Riesgo de Degault (Incumplimiento) 2.Riesgo de Spread de Crédito 3.Riesgo de Downgrade (Reducción de la calidad crediticia)

Riesgo de Liquidez Riesgo de Liquidez es aquel en el que el inversionista tiene que vender un bono por debajo de su precio real, de acuerdo con las condiciones de mercado. La principal medida del riesgo de liquidez es el spread Bid – Offer de los bonos.

Entre más amplio es este spread, mayor el riesgo de liquidez.

Riesgo de Tasa de Cambio Los bonos que tienen pagos en diferentes monedas a la moneda local generan flujos desconocidos dado que tiene un riesgo de tasa de cambio implícito.

Riesgo de Inflación Los bonos de renta fija están expuesto a incrementos en el nivel de inflación lo cual reduce la rentabilidad real del instrumento, restando capacidad de compra a su tenedor.

Spreads de Tasas de Interés Determinantes Tasas de Interés: Estados Unidos: Reserva Federal (FED) Europa: Banco Central Europeo Colombia: Banco de la República Algunas Herramientas:

1.Operaciones de mercado abierto 2.Tasa de operaciones repo 3.Requerimientos de reserva bancaria 4.Manejo de expectativas sobre oferta de crédito Monitoreo: •Nóminas no agrícolas •Producción industrial •Construcción viviendas •Ventas al detal •Ordenes bienes durables •Precios commodities, etc

Spreads de Tasas de Interés Tasas de Deuda Pública: •Riesgos de los TES: • • • • • • •

Emisor Duración Curva de Rendimientos Reinversión Referencia de mejor riesgo mercado local (?) Liquidez: emisiones abiertas vs cerradas – produndidad Inflación

Spreads de Tasas de Interés Tasas de Deuda Pública: •Curva de Rendimientos • Normal • Invertida • Aplanada •Strips Los TES están compuestos por principal y cupones, los cuales se pueden separar de negociar de forma independiente. A este proceso se le conoce con Stripping. Las tasas de los Strips son cero cupones y proveen una mejor cobertura tasa – vencimiento y no tienen riesgo de reinversión. La tasa de interés de los strips se le conoce como tasa spot. A la relación ente vencimiento y tasas spot se le conoce como Estructura de Tasas de Interés.

Spreads de Tasas de Interés Spreads Deuda Privada Los TES son los bonos referencia del mercado dadas sus características y riesgos.

A la diferencia en tasa que existe entre un TES y bono privado del mismo vencimiento se le conoce como Spread de Tasas de Interés Spread = Tasa Bono – Tasa TES

Diferentes Sectores: •Sector Público •Sector Financiero •Sector Corporativo •Factores que determinan es Spread: Riesgo de Crédito, liquidez, impuestos etc.

AGENDA •Matemáticas Financieras

• Mercado de Renta Fija • Mercado de Deuda Pública • Otros Títulos de Renta Fija

Mercado de Deuda Pública Definiciones Deuda: Toda obligación que exige un pago corriente o futuro de principal y/o intereses por parte del deudor al acreedor. Deuda Bruta (DB): Valor Nominal de todas las deudas del sector público no financiero (SPNF) en manos de agentes privados o públicos. Deuda Neta (DN): Deuda Bruta menos aquellas deudas que están en manos del mismo sector público (deudas recíprocas –DR-). DN = DB – DR

Deuda Neta de Activos Financieros (DNAF): Deuda Neta menos los activos financieros (AF) en manos del sector público. DNAF = DN – AF

Mercado de Deuda Pública Noción de Sector Publico SP

SPF

SPNF

Bancos

GNC

Seguros

Descentralizado

Fiduciarias

Territorial

Mercado de Deuda Pública Definiciones Operaciones de Crédito Público: Actos o contratos que tienen por objeto dotar a la entidad estatal de bienes o servicios con plazo para su pago o cuando ésta actúa como garante. Pueden ser: internas o externas. Clases: 1.Empréstitos (Ordinarios, presupuesto, corto plazo) 2.Líneas de Crédito gobierno a gobierno 3.Emisión, suscripción y colocación de títulos de deuda pública 4.Créditos de proveedores 5.Garantías 6.Asimiladas (cartas de crédito, novaciones)

Mercado de Deuda Pública Definiciones Operaciones de Manejo de Deuda: Son operaciones que no incrementan el endeudamiento neto y mejoran el perfil de deuda. Clases: Refinanciación, reestructuración, renegociación, reordenamiento, conversión o intercambio, sustitución, compra y venta, acuerdos de pago, saneamiento, cobertura de riesgo, titularización, manejo de liquidez.

Mercado de Deuda Pública Operaciones de Manejo de Deuda Condiciones: 1. Mejora el perfil: La vida media del portafolio se incrementa. 2. El endeudamiento neto es menor o igual a cero. Ejemplo: Se programa un intercambio de un bono A por un bono B en $200 millones. Se debe demostrar mejoramiento de perfil de vencimientos y no incremento del saldo de la deuda. Tenga en cuenta que la vida media para un bono se calcula como:

n

VM =

A j 1

m

j

 t j   Di  ti j 1

Sm

Donde: D = Desembolsos A= Amortizaciones S = Saldo deuda al final del último desembolso ti = Plazo entre ficha inicial y fecha de cada desembolso tj= Plazo entre ficha inicial y fecha de cada amortización

Mercado de Deuda Pública Definiciones Operaciones Conexas: Son los actos o contratos que constituyen un medio necesario para la realización de las operaciones de crédito público. Clases: Contratos de otorgamiento de garantías Contratos para la administración de la deuda Contratos para la calificación de inversiones Contratos de intermediación Contratos de asistencia o asesoría

EL MERCADO DE CAPITALES INTERNO Y LA EMISION DE TITULOS DE TESORERIA –TES-

Títulos de Tesorería TES

Condiciones de Emisión

• Nombre: Títulos de Tesorería TES Clase B • Origen: Ley 51 de 1990 • Reglamentación: – Decreto 1250 de 1992 – Resoluciones del Banco de la República – Ley Anual de Presupuesto – Resolución 1212 de 2008 del Ministerio de Hacienda – Decreto 1525 de 2008 • Tipo de Título: Renta Fija a Tasa Fija o a Tasa Variable. • Denominación: Pesos, UVR y dólares • Plazos: – Menores de 1 año: TES de Corto Plazo para Operaciones temporales de Tesorería – A 1 y más años: TES para Financiación Presupuestal

Plan financiero 2008 Fuentes (Billones de $ pesos) Menor uso de fondos y privatizaciones se esperan para el 2008

Más recursos de privatizaciones se esperan para el 2008. (venta de electrificadoras :$1 bn)

Actual (Dic 2007)

$MM

Actual (Dic 2007)

Total

33,528

Total

33,528

Desembolsos

26,782

Deficit

13,722

Emisión interna por debajo del roll-over (90%), dado el superavit primario

Buena disponibilidad de caja a finales de 2007

Usos (Billones de $ pesos)

Externos

5,244

Internos

21,538

Disponibilidad inicial

Del cual int Externos.

3,845

Amortizaciones

19,697

1,382

Externas

3,280

En USD

1,257

Internas

16,417

En COP

125

Disponibilidad final

109

Privatizaciones

1,700

Otros

3,665

fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público

88

Ministerio de Hacienda y Crédito Público

Títulos de Tesorería TES

Estrategia de Emisión

• Estandarizar los mecanismos de colocación de los títulos del gobierno vía mercado. • Garantizar su liquidez.

• Fortalecer el grupo de entidades especializadas en deuda pública. • Profundizar el uso de los sistemas electrónicos de

transacción. • Garantizar la liquidez de los instrumentos mediante volumen adecuado. • Introducir nuevos productos financieros.

Títulos de Tesorería TES

Forma de Colocación

Subastas

Monto exclusivo para Creadores y aspirantes a creadores de mercado

Convenidas

Monto exclusivo para entidades que ofrecen excedentes de liquidez al Ministerio de Hacienda Capitulos II a V del Decreto 1525 de 2008

Forzosas

Colocaciones exclusivas para entidades públicas que deben invertir sus excedentes de liquidez en TES Capitulos I y V del Decreto 1525 de 2008

Títulos de Tesorería TES

Condiciones de Emisión

• Cuantía Mínima y Fraccionamiento: Tipo

Moneda

Plazo Mínimo

Forma de los Títulos

Inversión Mínima

Fracción Mínima

Corto Plazo

Pesos

31 días

A Descuento

$ 500,000

$ 100,000

Descuponables

$ 500,000

$ 100,000

No Descuponables

UVR 10,000

UVR 1,000

USD 1,000

USD 100

Largo Plazo

Pesos UVR

Dólares

1 año

• Fungibilidad: Los TES de la misma clase pueden reagruparse en una misma emisión para incrementar el volumen de circulación. • Moneda de Pago: Se pagarán en pesos colombianos. • Liquidación de TES en UVR y en dólares: Se tomará el valor del índice (UVR o TRM) vigente el día de cumplimiento de la operación.

Títulos de Tesorería TES

Procedimiento de Emisión

• Ley Anual y Decreto de Liquidación de Presupuesto: Determina el cupo y ciertas condiciones de emisión. • Decreto de emisión: Establece las condiciones generales y el monto máximo de emisión • Acta de emisión: Macrotítulo (Actual $22.6 billones) • Administración de la Emisión: Banco de la República

Títulos de Tesorería TES

Estrategia para Subastas

• Monto anual compatible con necesidades fiscales y capacidad del mercado interno.

• Estrategia trimestral comunicada a Creadores de Mercado. • Emisiones a subastar son conocidas por el mercado con un mes de anticipación. • Monto semanal se define en consenso con los Creadores de Mercado.

Títulos de Tesorería TES Procedimiento de Subasta

• El monto se anuncia el día anterior a la subasta. • Creadores ofertan tasa y monto por cada título, respetando el monto glogal. • Crédito Público determina la tasa de corte y monto, con base en las tasas de mercado secundario.

• Se convoca a Colocación No Competitiva con adjudicación al tercer día hábil siguiente a la subasta.

Títulos de Tesorería TES

Calendario de Subastas

Tipo Moneda Corto Plazo

Pesos

Títulos

357 días*

18-May-11 Pesos

14-Nov-13

Periodicidad

Horario

Pago

Agentes

No Competitiva

Semanal

Jueves Entre 9:30 y 10:00 am

T+0

Agentes OMAS

No

2a. y 4a.Semana

24-Oct-18

Largo Plazo

UVR

20-Mar-13

3a.Semana

23-Feb-23 Dólares

n.a.

1a.Semana

Miércoles Entre 9:30 y 10:00 am

T+0

50% a Creadores y Creadores y 50% a 10 Aspirantes mejores del ranking secundario

Títulos de Tesorería TES

Precio

Precio 

N

 n   N 1   n  365 1  i e  1 ie  k 1   365  100

100 Tasa Cupón

k 1

ie

Dónde: • Precio: Será el factor con el cual se calculará el valor presente o valor costo de la inversión. • Tasa Cupón: Será el porcentaje con el cual se calculan los rendimientos periódicos de los títulos y corresponde a la tasa facial de los mismos. • ie: Será la tasa de rendimiento efectiva anual de los TES resultante de la subasta (tasa de corte), expresada como porcentaje. • n : Será el número de días transcurridos entre la fecha de cumplimiento de la subasta y el próximo pago de intereses del título. • N : Será el número de cupones de intereses del título pendientes de pago en la fecha de cumplimiento de la subasta. • k :Variable que toma valores entre 1 y N.

Títulos de Tesorería TES Colocación No Competitiva

• • • ie

• •

Es una colocación adicional a una subasta de TES Tasa Fija en Pesos o en UVR. Su cupo es del 100% del valor adjudicado en la subasta para cada título Su cumplimiento es a los 12 dias calendario siguientes a la subasta en horario de 12:30 a 1:00 pm La tasa de adjudicación es la equivalente a la Tasa publicada por Infoval el día de realización de la subasta. Se compone de dos cupos así: – –

Primer Cupo = 50% , exclusivo para Creadores de Mercado adjudicatarios de la subasta, en monto proporcional adjudicado Segundo Cupo = 50% , exclusivo para los 10 primeros del Ranking de Mercado Secundario

Títulos de Tesorería TES

Segundo Cupo Colocación No Competitiva

ie

Ranking Participantes en Subasta Secundario Adjudicado 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1 18.2% 20.0% 22.2% 25.0% 28.6% 33.3% 40.0% 50.0% 66.7% 100.0% 2 16.4% 17.8% 19.4% 21.4% 23.8% 26.7% 30.0% 33.3% 33.3% 3 14.5% 15.6% 16.7% 17.9% 19.0% 20.0% 20.0% 16.7% 4 12.7% 13.3% 13.9% 14.3% 14.3% 13.3% 10.0% 5 10.9% 11.1% 11.1% 10.7% 9.5% 6.7% 6 9.1% 8.9% 8.3% 7.1% 4.8% 7 7.3% 6.7% 5.6% 3.6% 8 5.5% 4.4% 2.8% 9 3.6% 2.2% 10 1.8% Total % NC 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

Títulos de Tesorería TES Segundo Cupo Colocación No Competitiva Ejemplo Cupo No Competitiva

ie

100,000 millones

Ranking Distribucion Segundo Cupo No Competitiva según Numero de Participantes Secundario Adjudicado 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1 18,200 20,000 22,200 25,000 28,600 33,300 40,000 50,000 66,700 100,000 2 16,400 17,800 19,400 21,400 23,800 26,700 30,000 33,300 33,300 3 14,500 15,600 16,700 17,900 19,000 20,000 20,000 16,700 4 12,700 13,300 13,900 14,300 14,300 13,300 10,000 5 10,900 11,100 11,100 10,700 9,500 6,700 6 9,100 8,900 8,300 7,100 4,800 7 7,300 6,700 5,600 3,600 8 5,500 4,400 2,800 9 3,600 2,200 10 1,800 Total $ NC 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000

Títulos de Tesorería TES Perfil de Vencimientos

Títulos de Tesorería TES

Inversionistas

Evolución del Mercado de Capitales Interno 2001- 2005

2000

1991

Titularizaciones 1994

Creación TES Primeras 1990 Primeras Emisiones Gobierno Central

Emisiones Bonos

Nuevo Mercado 2007 de Futuros

Accion de Ecopetrol

2008

Indicador IBR 2001Recomposicion 2005 Curva Deuda externaTES Global CEC por Interna 2001

1998 - 1999 Des. Mcdo Secundario y TES Brokers Mcdo a Corto Ciegos Plazos Plazo 1997 Sist. Creadores Electrónicos 1996 de Mercado Primeras

2008

Creadores de Mercado y Deuda Pública MONTOS TRANSADOS: SEN Vs MEC Volumen en M MM pesos 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 -

Con las reglamentaciones recientes sobre intermediacion financiera ha retornado la liquidez

02/05/2008

02/01/2008

02/09/2007

02/05/2007

02/01/2007

02/09/2006

02/05/2006

02/01/2006

02/09/2005

02/05/2005

02/01/2005

02/09/2004

02/05/2004

02/01/2004

02/09/2003

02/05/2003

02/01/2003

02/09/2002

02/05/2002

SEN MEC

Creadores de Mercado y Deuda Pública DEVALUACION ANUAL VS. TES JUL 20 0.00%

14.000%

-5.00%

12.000% 10.000%

-10.00%

8.000% -15.00% 6.000% -20.00%

4.000%

DEVALUACION ANUAL

11/04/2008

19/03/2008

28/02/2008

08/02/2008

21/01/2008

21/12/2007

03/12/2007

12/11/2007

22/10/2007

01/10/2007

11/09/2007

22/08/2007

01/08/2007

11/07/2007

20/06/2007

29/05/2007

08/05/2007

16/04/2007

23/03/2007

02/03/2007

0.000%

12/02/2007

-30.00%

23/01/2007

2.000%

02/01/2007

-25.00%

TASA TES JUL 20

Actualmente la correlación entre el dólar y las tasas de los TES no es relevante

Creadores de Mercado

Requisitos

Según el artículo 5° de la Resolución 4275 de 2007 son requisitos para ingresar al Programa de Creadores de Mercado para Títulos de Deuda Pública:

•Solicitar su inclusión en el Programa mediante comunicación. •Enviar Hojas de Vida de los Operadores •Cumplir con Requisitos de Patrimonio Técnico y Calificación de Riesgo: Patrimonio Técnico

$34.679.9 Millones

Calificación de Riesgo Bancos y Corporaciones

Riesgo Crediticio Corto Plazo = DP1- o BRC2+ Largo Plazo = A- o A Internacional = BB-

Comisionistas de Bolsa

Riesgo de Contraparte

= A-

Creadores de Mercado

Participantes y Obligaciones Participantes: • Creadores de Mercado: 10 entidades • Aspirantes a Creadores: 4 entidades • Tipo de Entidades: Bancos, Corporaciones Financieras y Comisionistas de Bolsa. • Saldrá del programa el de peor desempeño en dos de tres componentes. Obligaciones: • Cotizar puntas de compra y venta durante el 70% del tiempo y con spread máximo. • Realizar informes mensuales de deuda pública. • Participar en los préstamos temporales de valores.

Creadores de Mercado

Prerrogativas y Obligaciones Prerrogativas: • • • • • • • • •

C

Acceder a las subastas de largo plazo. Participar en las colocaciones No competitivas (Aspirantes entre los 10 primeros) Reuniones periódicas con el Ministerio de Hacienda. Proponer modificaciones al programa. Acceder al Primer Escalón del SEN Acceder a las operaciones de manejo de deuda pública. Acceder a las emisiones de deuda externa para inversionistas locales. Acceder a liquidez de la DGCPTN si cuenta con cupo de contraparte Tener voz y voto en decisiones (aspirantes solo voz y no voto).

Obligaciones: •

• •

Cotizar puntas de compra y venta durante el 70% del tiempo y con spread máximo. Realizar informes mensuales de deuda pública. Participar en el préstamos temporales de valores.

C = Creadores

A = Aspirantes

A

X X X X X X X X X

X X X X X

C

A

X X X

X X X

X

Ranking 2008

Mercado Primario

20%

+ Mercado Secundario +

Volumen mínimo 4.5% subasta •Subastas TES Largo Plazo •Tes Globales

40%

+

40%

Volumen + Presencia en Pantalla Primer Escalon -SEN

80%

Segundo Escalon 20% -SEN – MEC – Broker 108

Ranking 2008 No. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Entidad BANCOLOMBIA BANCO DAVIVIENDA CITIBANK INTERBOLSA S.A. RBS CORFICOLOMBIANA BBVA BANCO SANTANDER SUDAMERIS CORREVAL JPMORGAN CO BANCO POPULAR BANCO AGRARIO HSBC COLOMBIA S.A.

Creadores

Aspirantes

109

Ranking por componentes No. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Entidad

BANCOLOMBIA BANCO DAVIVIENDA CITIBANK BBVA SUDAMERIS INTERBOLSA S.A. CORREVAL CORFICOLOMBIANA BANCO SANTANDER RBS BANCO POPULAR BANCO AGRARIO JPMORGAN CO HSBC COLOMBIA S.A.

mp

0,27500 0,26390 0,13136 0,12941 0,12333 0,11773 0,10801 0,10642 0,09466 0,08271 0,07652 0,06170 0,05544 0,03690

Entidad

BANCOLOMBIA INTERBOLSA S.A. BANCO DAVIVIENDA CITIBANK RBS CORFICOLOMBIANA BANCO SANTANDER CORREVAL BBVA JPMORGAN CO BANCO POPULAR SUDAMERIS HSBC COLOMBIA S.A. BANCO AGRARIO

ms

0,35000 0,27531 0,23410 0,23225 0,20478 0,15215 0,12244 0,10885 0,10437 0,09015 0,08841 0,07956 0,04525 0,03225

Entidad

pp

BANCOLOMBIA BANCO DAVIVIENDA CITIBANK BANCO SANTANDER BBVA RBS CORFICOLOMBIANA SUDAMERIS JPMORGAN CO CORREVAL INTERBOLSA S.A. BANCO POPULAR BANCO AGRARIO HSBC COLOMBIA S.A.

Creadores Aspirantes

110

0,37500 0,34920 0,11312 0,10931 0,09787 0,08766 0,08107 0,08017 0,06733 0,05989 0,05502 0,03552 0,01936 0,01814

Colocación y Obligatoriedad Emisiones abiertas durante el Primer Semestre 1. 2. 3. 1. 2.

18 mayo 2011 14 nov. 2013 24 oct. 2018 UVR 20 Marzo 2013 UVR 23 Febrero 2023

Emisiones de Cotización Obligatoria 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

22 14 24 18 14 28 24 24

Agosto Mayo nov. may nov. oct. oct. julio

9. 10. 11. 12.

UVR UVR UVR UVR

2008 2009 2010 2011 2013 2015 2018 2020

22 Sep 20 mar 25 feb. 23 feb.

Sale Sale Entra Entra Entra

2010 2013 Entra 2015 2023 111

Ministerio de Hacienda y Crédito Público

Creadores de Mercado

Causales de Exclusión

• • • • • • • • •

Por renuncia expresa. Por incumplimiento en adjudicación de subastas. Por incumplimiento de ofertas de subasta o de manejo de deuda. Por ser el último del ranking anual. Por ser aspirante por dos vigencias consecutivas. Por prácticas restrictivas de la competencia. Por no tener patrimonio o calificación mínima. Por no cotizar en forma permanente y simultánea. Por disolución, liquidación o toma en administración de la entidad.

Creadores de Mercado

Consecuencias de Incumplimiento

Exclusión Temporal: • Cotización permanente: – – –

1° incumplimiento: llamada de atención. 2° incumplimiento : 2 semanas fuera del programa. 3° incumplimiento : 4 semanas fuera del programa.

Exclusión Definitiva: • La entidad se excluye generalmente por la vigencia del programa y por la siguiente. • Por el 4° incumplimiento en cotización permanente. • Por disolución, liquidación o fusión.

Reglamentaciones Programa Creadores de Mercado: •Reglamento Programa CM: Resolución 4275 de 2007 •Medición Ranking: Resolución 1213 de 2008 •Designación participantes del programa: Resolución 4277 de 2007 ie

•Características de los TES y procedimiento de Colocación: Res 1212/2008 Emisión de Deuda y Financiamiento:

•Emisión de TES: Decreto 4874 de 2007 TES Largo Plazo hasta por $22.6 bn TES Corto Plazo hasta por $ 5.6 bn

Excedentes de Liquidez Sector Publico:

• Decreto 1525 de 2008

AGENDA •Matemáticas Financieras

• Mercado de Renta Fija • Mercado de Deuda Pública • Otros Títulos de Renta Fija

TIDIS Descripción: Títulos de Devolución de Impuestos Título cuya finalidad es la de servir como instrumento de pago para la devolución de impuestos, cuya cuantía sea superior a $1,000,000 Los TIDIS son el tipo de inversión apropiado para toda persona que necesita pagar impuestos al Gobierno, ya que al adquirir este título, se obtienen ventajas derivadas de un menor valor de compra de este, dado que el Gobierno esta dispouesto a recibirlo a su valor par (100%). ie

Ley de circulación: Son documentos expedidos a la orden, transferibles por endoso, denominados en moneda nacional. Emisión: Son emitidas por el proponente, autorizado por el Ministerio de Hacienda por licitación pública. Actualmente el emisor es Fiducolombia. Liquidez: Tienen liquidez primaria, al valor nominal, para el pago de impuestos o derechos administrados por la Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales. Tiene liquidez secundaria en cualquier momento a través de las bolsas de valores. No se puede pagar con TIDIS cuando las normas legales señalen su pago en efectivo o cheque de gerencia. Plazo: Un año. Rendimiento: No devengan intereses. Sin embargo, en el mercado secundario, su rendimiento está determinado por la diferencia entre el precio de compra y su valor nominal, y por el plazo transcurrido entre la fecha de compra y la fecha de utilización para el pago de impuestos. Tratamiento tributario: La diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del título, causa retención en la fuente. Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión.

CERTS Descripción: Certificados de Reembolso Tributario Los CERTS son títulos valores expedidos a favor de los exportadores, como un incentivo a este sector. Buscan orientar la política de comercio exterior colombiano para promover las exportaciones de bienes y servicios, diversificando y estimulando la industria y los sectores productivos nacionales, facilitando el desarrollo y la aplicación de los tratados internacionales y adecuando en forma permanente, la legislación nacional a los cambios del comercio exterior.

ie

Este tipo de inversión es adecuado para aquellas personas que quieren beneficiarse al pagar los impuestos exigidos por el Gobierno y que desean obtener rentabilidad por motivo de su inversión, ya que al invertir en CERT'S, se obtiene una utilidad derivada de la diferencia entre el precio de compra del título y el valor que se paga al Gobierno. Los CERTS se pueden utilizar desde el momento de su expedición para el pago de los impuestos sobre la renta y complementarios, gravámenes arancelarios, impuesto al valor agregado y otros impuestos, tasas o contribuciones siempre que la entidad que los perciba, los acepte previo acuerdo con el Banco de la República. Ley de circulación: A la orden. Emisión: El Incomex es el encargado de la emisión y el Ministerio de Hacienda es el encargado de la edición y expedición. Liquidez: Libremente negociables en el mercado secundario de las bolsas de valores. Rendimiento: El rendimiento para quien los adquiera en bolsa está determinado por el descuento entre el precio de compra y su valor nominal, si paga impuestos con ellos. En caso de que se vendan nuevamente en bolsa, estará dado por la diferencia entre el precio de compra y el de venta. Vigencia: Plazo de dos años. Tratamiento tributario: Sus rendimientos son gravables.

Bonos Agrarios Descripción: Son títulos de deuda pública interna, esto es, emitidos y respaldados por la Nación, lo que garantiza su liquidez secundaria en los mercados de dinero y de capitales. Fueron creados en virtud de la ley 160 de 1994. Los títulos son colocados por el Instituto Colombiano de la Reforma Agraria INCORA. El Banco de la República tiene a su cargo la edición y administración de los Bonos Agrarios.

ie

El mayor atractivo de estos títulos, es el beneficio tributario de los intereses, los cuales se encuentran exentos de retención en la fuente y del impuesto de renta. Esta inversión es adecuada para las personas naturales o jurídicas que buscan evitar riesgos de emisor y conservar el valor del dinero en el tiempo, ya que parte de la rentabilidad va ligada a la inflación. La posibilidad de lograr liquidez cada año, a medida que se libera capital, permite una mejor y flexible administración de los recursos. Cuando se realizan inversiones en Bonos Agrarios a 5 o 6 años, no significa que los recursos quedan congelados durante este periodo, debido a que cada cupón del título tiene la posibilidad de ser negociado de forma independiente en el mercado secundario. Los intereses generados por los Bonos, gozan de exención de impuestos de renta y complementarios y en consecuencia, no están sujetos a retención en la fuente. Se emiten a la orden, son libremente negociables y se transfieren por simple endoso y entrega material del título. Cada Bono se emite como una serie de cupones de igual valor, con vencimiento consecutivo anual y plazo final a cinco años, en los casos de negociación o intervención directa, o seis años en el caso de una expropiación. Ej.: Un bono de $50 millones emitido en el año 2000 está compuesto por 5 cupones de $10 millones, donde en el 2001 nos pagan $10 millones, en el 2002, otros $10 millones y de esta forma, nos van liberando $10 millones anuales hasta el 2005.

Bonos Agrarios – (continuación) La redención parcial por cupones anuales hace que la duración (plazo medio ponderado) de los Bonos, sea de 2.7 y 3.1 años, para plazos finales a 5 y 6 años, respectivamente. Cada uno de los cupones puede ser negociado y transferido individualmente, lo que permite una ágil y eficiente gestión del portafolio. Devengan intereses pagaderos por semestres vencidos, equivalentes al 80% de la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor IPC que certifique el DANE para el semestre que termina tres meses calendario antes de la fecha de exigibilidad de los intereses.

ie

El objetivo de los Bonos Agrarios, es financiar la adquisición de tierras por parte del Instituto Colombiano de la Reforma Agraria, INCORA, en desarrollo del programa de reforma agraria. Los títulos son colocados por el Instituto Colombiano de la Reforma Agraria INCORA. El pago de capital e intereses de cada cupón se realiza en cualquiera de las oficinas del Banco de la República, por cuenta y con recursos de la Nación, para lo cual basta que el tenedor legítimo presente los títulos que demuestren la obligación exigible. Los cupones pueden ser fraccionados en valores múltiples de mil pesos ($1.000), sin que el valor nominal sea inferior a un millón de pesos ($1.000.000). Los títulos pueden ser depositados en el Depósito Central de Valores del Banco de la República.

Aceptaciones Bancarias Descripción: Instrumento comercial, mediante el cual un banco acepta pagar (se obliga), una letra de cambio a su vencimiento a un beneficiario, vendedor de una mercancía, que ha sido adquirida por un comprador mediante una modalidad de financiación. El comprador se beneficia al poder agilizar compras, pone a su alcance cualquier proveedor, no necesita liquidez. El vendedor amplía la base de sus clientes, incrementa las ventas, puede descontar la letra en el banco o en cualquier bolsa de valores.

ie

Las Aceptaciones Bancarias le permiten al originador del título tener una alternativa de financiamiento, ya que le proporcionan recursos durante un periodo corto de tiempo. Desde el punto de vista del inversionista, son adecuadas para aquellas personas que desean conocer con anterioridad sus rendimientos y que en cualquier momento necesitan de liquidez, ya que son libremente negociables en el mercado secundario. Ley de circulación: Son títulos a la orden. Se transfieren mediante endoso y entrega del título. Valor nominal: Corresponde al valor total de los bienes objeto de la transacción comercial. Plazo: Se expiden máximo a 6 meses. Al cabo de este plazo, la entidad aceptante paga al poseedor el valor nominal del título. Liquidez: Tienen liquidez inmediata en las bolsas de valores del país, donde se encuentran inscritas. Se negocian con un descuento determinado por las condiciones del mercado. Rendimiento: Está determinado por la diferencia entre su valor de compra en bolsa y el valor nominal o de redención ante la entidad aceptante. Tratamiento tributario: Los rendimientos son gravables. No son fraccionables: Estos títulos a diferencia de otros, deben ser negociados por su valor total, no es posible comprar o vender una fracción de estos.

Operaciones de Venta con Pacto de Recompra Descripción: Repo en Renta Fija. Las operaciones de venta con pacto de recompra son operaciones de compraventa de títulos valores, en la cual el comprador se obliga a transferir nuevamente al vendedor inicial, la propiedad de los títulos negociados, en un plazo y condiciones fijadas de antemano en el negocio inicial, operación que requiere autorización escrita del cliente. Su objetivo, es crear oportunidades de inversión y de utilización de recursos a muy corto plazo por parte de las entidades o personas que a través de las firmas comisionistas, acudan al mercado bursátil.

ie

El REPO es una alternativa de financiación para aquellas personas naturales o jurídicas que teniendo un activo transable (acciones o renta fija), requieren de liquidez en periodos cortos de tiempo (caso del vendedor), o una alternativa de inversión para aquellos que buscan obtener rentabilidad a corto plazo y que desean conocer sus utilidades con anterioridad (caso del comprador). Sus rendimientos están exentos de retención en la fuente.

CDT Descripción: Es un título valor expedido por una entidad financiera por el depósito de una suma de dinero a un plazo y a una tasa determinada. Los plazos pueden ser de 30 días en adelante, siendo los más comunes los de 30, 60, 90, 180 y 360 días. Instrumento de inversión de renta fija que puede negociarse en el mercado secundario de la bolsa de valores, pero que no es redimible sino hasta su vencimiento.

ie

Los CDT son la alternativa de inversión tradicional por excelencia, donde quien invierte, desea conocer con certeza los rendimientos que va a recibir en un periodo corto de tiempo. De acuerdo a la entidad donde se invierte, se obtiene la rentabilidad, dependiendo ésta última en gran medida, de las condiciones financieras del emisor, así como de las condiciones del mercado al momento de comprar el CDT. Los CDT son una inversión apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir. Es adecuado tener dentro del portafolio de inversión un porcentaje en este tipo de títulos, ya que garantizan una alta posibilidad de liquidez. Existe la posibilidad de invertir en un CDT cuya rentabilidad va ligada a un indicador como la DTF, los intereses fluctúan de acuerdo al comportamiento de este indicador, por lo tanto, los flujos de caja pueden tener variaciones en cada periodo de cobro de intereses.

CDT – (continuación) Emisor: Son emitidos por entidades financieras (Bancos, Corporaciones financieras, y Compañías de Leasing), con el fin de captar ahorro del público.

Clase de título: Son títulos nominativos, se emiten a nombre de uno o varios titulares. Ley de circulación: La propiedad se transfiere mediante carta de endoso y registro ante el emisor. Plazo: El plazo mínimo de los CDT's es de un mes. Son prorrogables por un término igual al pactado inicialmente, de lo contrario, se redimen en el plazo previsto. ie

Liquidez: Gozan de liquidez secundaria antes de su vencimiento y son libremente negociables en el mercado bursátil. Valor Nominal: Se expiden en cuantías mínimas determinadas por el emisor. Rendimiento: La tasa de interés que devengan los CDT'S se pacta con la entidad emisora dependiendo de las condiciones del mercado de capitales, el monto y el plazo del depósito. Tratamiento Fiscal: Están sujetos a un 7% de Retención en la Fuente sobre intereses devengados.

Bonos Descripción: Los Bonos son títulos valores que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo constituido a cargo de una sociedad o patrimonio autónomo. Los bonos pueden ser emitidos tanto por entidades del sector público, como del sector privado. Los bonos públicos son emitidos tanto por entes territoriales, como por personas jurídicas del sector oficial. El objetivo, es que los recursos captados con estos bonos, se destinen a financiar nuevos proyectos de inversión, ampliaciones de planta, sustitución de pasivos, atención de necesidades de capital de trabajo, etc. ie

Los Bonos son títulos apropiados para aquellas personas naturales o jurídicas con excedentes de liquidez a más de un año. Como la rentabilidad generalmente va ligada a un indicador (DTF, IPC, entre otros), éste le permite protegerse de las fluctuaciones del mercado. Es importante tener en el portafolio de inversiones este tipo de títulos.

Bonos – (continuación) Ley de circulación: Son títulos a la orden. Se transfieren mediante endoso y entrega del título. Valor nominal: Cada bono tiene un valor nominal determinado en el reglamento de emisión. Liquidez: Son libremente negociables en el mercado bursátil una vez inscritos en Bolsa.

ie

Rendimiento: Devengan intereses periódicos de acuerdo con el respectivo reglamento de emisión. El rendimiento pactado en el mercado secundario depende de las condiciones imperantes en el momento. La mayoría tienen su rendimiento indexado con base en una tasa de interés variable ( DTF, IPC, UVR), más algunos puntos porcentuales adicionales. Tratamiento fiscal: Los intereses percibidos están sujetos a un 7% de retención en la fuente. Bonos emitidos por entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria a plazos mayores o iguales a 5 años, la retención en la fuente es del 4%, la misma norma aplica para los bonos representativos de deuda pública interna. De acuerdo con la Resolución No. 400 de 1995 de la Superintendencia de Valores y el Código de Comercio, pueden emitir bonos ordinarios, previa autorización de la Superintendencia de Valores, las sociedades por acciones y los patrimonios autónomos para efectos de movilizar activos, las sociedades limitadas, las cooperativas y las entidades sin ánimo de lucro, en estos dos últimos casos, siempre y cuando la totalidad del empréstito sea avalado por un establecimiento de crédito sujeto a la inspección y vigilancia de la Superintendencia Bancaria.

Bonos Pensionales Descripción: Los Bonos Pensionales constituyen aportes destinados a contribuir a la conformación del capital necesario para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema General de Pensiones. La Nación - Ministerio de Hacienda y Crédito Público - emite los bonos pensionales tipo A, negociables en el mercado secundario. Existen también otros bonos, llamados tipo B, emitidos a favor del ISS, pero éstos no son negociables. Los bonos pensionales tipo A están debidamente inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia. Los bonos tipo A se expiden a nombre de las personas que, después de la ley 100 de 1993, se hayan afiliado a alguna Administradora de Fondo de Pensiones (AFP) habiendo tenido, antes de su afiliación, al menos 150 semanas de aportes al ISS o a alguna Caja de Previsión. ie

Estos bonos son adecuados para aquellas personas que poseen recursos a mediano y largo plazo y que buscan protegerse de la inflación. Se denominan en moneda legal colombiana. Son nominativos. Son endosables a favor de las entidades administradoras o aseguradoras cuando se vaya a efectuar el pago de pensiones, o a favor de terceros que los hayan adquirido según lo dispuesto por la ley. A su redención se pagan todos los rendimientos capitalizados a una tasa del 4% real anual efectiva, para las personas que se hayan trasladado antes del 1º de enero de 1999. A partir de esa fecha, será el 3% real. Su emisor es el Ministerio de Hacienda y Crédito Público en representación de la Nación. Son administrados por la oficina de Bonos Pensionales del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Se mantienen en custodia por las sociedades administradoras de fondos de pensiones mientras no se rediman.

TDA Descripción: Titulos de Desarrollo Agropecuario emitidos por Finagro. Los establecimientos de crédito deben efectuar inversiones forzosas y mantener inversiones en Títulos de Desarrollo Agropecuario, TDA.

ie

Serán emitidos por FINAGRO. Podrán ser de Clase A o B. Tendrán un plazo de amortización de un (1) año. Se expedirán a la orden y serán libremente negociables en el mercado. Serán fraccionables a solicitud y a costa del tenedor legítimo. Los rendimientos serán pagaderos trimestre vencido sobre su valor nominal. Tendrán una caducidad de tres (3) años. Solo podrán ser suscritos primariamente por los establecimientos de crédito obligados a efectuar la inversión. No serán prorrogables y con posterioridad a la fecha de su vencimiento no habrá lugar a la causación de rendimiento alguno. La tasa de interés de los TDA Clase A será la DTF efectiva anual disminuida en cuatro puntos porcentuales (DTF-4) La tasa de interés para los TDA Clase B será la DTF efectiva anual disminuida en dos puntos porcentuales (DTF-2) Para ambas clases de títulos, el rendimiento se determinará con base en la tasa DTF efectiva anual vigente en la semana de inicio del correspondiente trimestre del título y será fijo para ese período. Los rendimientos están sujetos a retención en la fuente

TIPS Emisor: Titularizadora Colombiana con respaldo exclusivo en la Universalidad y sin garantía de su propio patrimonio.

Ley de Circulación: a la Orden Activos que conforman la universalidad: créditos hipotecarios titularizados Originadores de los Créditos Hipotecarios: Bancos Hipotecarios ie

Mecanismo de Cobertura : Corporación Financiera Internacional IFC, quien ha provisto un mecanismo de cobertura parcial riesgo de crédito. La emisión tiene un Administrador de los créditos hipotecarios titularizados Depósito de la emisión: Deceval Plazo: hasta 15 años Modalidad de pago: pago de intereses mes vencido y tendrán amortizaciones mensuales de capital Denominación: UVR Liquidez: transado en la BVC