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• Fran Gilberto Mendoza Aguilera

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MERCADOS DE VALORES EN BOLIVIA A partir de 1989, con el inicio de operaciones de la Bolsa Boliviana de Valores S.A., el sistema financiero boliviano inicia un periodo de importantes transformaciones el cual se profundiza durante la década de los noventa con la promulgación de la Ley de Bancos y Entidades Financieras (1993), la Ley del Banco Central de Bolivia (1995), la Ley de Pensiones (1996), la Ley del Mercado de Valores (1998) y la Ley de Seguros (1998). Al iniciar operaciones la BBV, se abre un nuevo esquema de intermediación (directa) donde los ahorristas e inversionistas pueden invertir recursos en valores (acciones, bonos, etc.) emitidos por empresas o el Estado, que pueden ser negociados en un mercado transparente, equitativo, competitivo y organizado, generándose así nuevas alternativas de financiamiento e inversión. Posteriormente, con la promulgación de las diversas leyes mencionadas se da lugar a un proceso de reestructuración del sistema financiero. Dentro de los principales resultados, se destaca la creación de un nuevo esquema regulatorio mediante la conformación de Superintendencias e Intendencias con claras facultades para regular y fiscalizar al mercado y sus participantes. Adicionalmente, se dio origen a los denominados inversionistas institucionales (Fondos de Inversión, Fondos de Pensiones y Compañías de Seguros Previsionales) con capacidad para intermediar recursos fundamentalmente de mediano y largo plazo. Finalmente, cabe mencionar la promulgación de normativa para el funcionamiento de entidades que prestan servicios auxiliares tales como las calificadoras de riesgo y entidades de depósito de valores, además de la consolidación de nuevos mecanismos de financiamiento e inversión como la titularización y el leasing. En el mercado de valores, el inversionista o ahorrista, asesorado por un agente de bolsa, decide por voluntad propia en qué empresas va invertir sus ahorros, adquiriendo en una bolsa los valores (pagarés, bonos, acciones, etc.) emitidos por la empresa de su interés. En consecuencia, es el propio inversionista o ahorrista quien asume el riesgo asociado con los valores y la empresa emisora de estos. Para ello es necesario que los inversionistas cuenten con información suficiente, confiable y oportuna respecto de los valores disponibles en el mercado y sus emisores. Así podrá evaluar el riesgo asociado a los mismos y tomar una decisión de inversión acorde con el riesgo que desea asumir y la rentabilidad que espera obtener. De ahí la necesidad e importancia de la transparencia en las empresas para participar de la bolsa. Al cierre de 2014, existen 69 emisores que han accedido a un financiamiento bursátil a través de la emisión de los instrumentos financieros que la Bolsa ofrece a las empresas. De esta manera el mercado de valores ha apoyado a la generación de empleo a través del desarrollo financiero de las empresas que cotizan en bolsa. Las empresas que han accedido a un financiamiento a través del mercado de valores, en conjunto dan trabajo a 40.595 personas. Mostrando la importancia del financiamiento bursátil para el crecimiento de las empresas y para la generación de empleo en Bolivia.

VALORES Y SEGUROS Es parte del Sistema Financiero y abarca al mercado de dinero y al mercado de capitales. El Mercado de Valores es el espacio económico que reúne oferentes y demandantes de Valores. En nuestra legislación, los valores son aquellos instrumentos financieros de contenido crediticio, de participación o representativos de mercaderías. Los valores pueden ser emitidos por empresas privadas o por el Estado Boliviano y sus entidades. Asimismo, conforman el Mercado de Valores, la entidad reguladora, las Bolsas de Valores, Inversionistas, Emisores, Agencias de Bolsa, Entidades de Depósito de Valores, Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión, Calificadoras de Riesgo y Sociedades de Titularización. QUE EMPRESAS PARTICIPAN EN ESTAS BOLSAS DE VALORES?           

BISA S.A AGENCIA DE BOLSA COMPAÑÍA AMERICANA DE INVERSIONES S.A MERCANTIL SANTA CRUZ AGENCIA DE BOLSA S.S VALORES UNION S.S AGENCIA DE BOLSA FILIAL DEL BANCO UNION SUDAVAL AGENCIA DE BOLSA S.S GANAVALORES AGENCIA DE BOLSA S.A BNB VALORES S.A AGENCIA DE BOLSA CREDIBOLSA S.A AGENCIA DE BOLSA PANAMERICAN SECURITIES S.A SANTA CRUZ SECURITIES IBOLSA AGENCIA DE BOLSA S.A

QUE EMPRESAS EN BOLIVIA A PARTICIPADO COTIZANDO EN LA BOLSA DE VALORES? En la Bolsa Boliviana de Valores S.A., cotizan sus valores empresas correspondientes a los siguientes rubros del país:

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Agroindustria Cooperativas Bancos Eléctricas Comercio Industriales Petroleras Seguros Servicios Servicios Financieros Transporte Municipio

QUE TIPOS DE PRODUCTOS OFRECEN EN LA BOLSAS DE VALORES? Un producto o activo financiero es un título valor que constituye el reconocimiento de una deuda por parte de quien lo emite y dan a su poseedor el derecho a su cobro. Normalmente, son emitidos por la administración pública o por las empresas y tienen mucha variedad en función de su rentabilidad, emisor, duración,. así podemos clasificarlos en:

Ahora bien, tenemos que diferenciar, dentro de los títulos privados (sean de renta fija o variable), los bonos, las obligaciones, los pagarés y las acciones: 1. BONO, es un título de deuda, emitido por las empresas y los estados, que se utilizan como una forma de financiación. Por lo general se caracterizan por tener un bajo riesgo: tasa baja de rentabilidad y un plazo de reembolso largo. 2. OBLIGACIÓN, las empresas pueden conseguir fondos dividiendo las grandes cantidades que necesitan en pequeños préstamos emitiendo unos títulos llamados obligaciones para ser suscritos y desembolsados por cada uno de los prestamistas, principalmente pequeños ahorradores. Para que todo el público pueda acceder a la compra de estos títulos, y que todos puedan colaborar en mayor o menor medida a la financiación de la empresa, el valor nominal de los mismos es bajo. 3. PAGARÉ DE EMPRESA, documento privado, extendido en forma legal, por el que una persona (emisor o suscriptor) se obliga a pagar a otra (tomador o beneficiario) cierta cantidad de dinero en una fecha determinada en el documento. 4. ACCIONES, Es un título que representa una parte o cuota del capital social de una sociedad. Confiere a su titular legítimo la condición de socio, y a veces a derecho a voto (dependiendo el tipo de acción). Un socio es dueño de un X% de una sociedad de acuerdo a la cantidad de acciones que posee (expresado en moneda) dividido el capital social de dicha sociedad o empresa. Las acciones se negocian en los mercados de acciones o bolsas de comercio, de acuerdo a la cotización de las mismas (según la valoración que le da el mercado a las distintas empresas)

VALORACION DE BONOS Y ACCIONES Bonos son instrumentos de deuda a largo o títulos negociables, que representan porciones de crédito u obligaciones para las empresas que precisan importantes cantidades de dinero para la financiación de proyectos de inversión que requieren grandes desembolsos. Los bonos u obligaciones son activos financieros que se caracterizan por tener un flujo futuro de amortización (capital) y renta (interés) conocido al momento de adquirir el activo, dado que en las condiciones de emisión se encuentra el mismo. Estos se clasifican en cuatro tipos principales: bonos de tesorería que son emitidos por el gobierno, bonos corporativos que están expuestos a riesgo de incumplimiento y son emitidos por las empresas, bonos municipales, emitidos por el gobierno estatal y municipal, y los bonos extranjeros emitidos por gobierno o compañías en el extranjero Características y tipos de instrumentos de los bonos Resulta importante mencionar algunas características distintivas que los bonos u obligaciones tienen con respecto a los préstamos tradicionales: Comúnmente, tienen plazos largos de vencimiento. Las condiciones del préstamo las impone el deudor, donde se obliga a pagar periódicamente un interés a cierta tasa cupón (tasa anual expresada de un bono) enunciada en el título y a rescatarlo en la fecha designada. Los títulos se negocian en los mercados de capitales. Cada obligación tiene un valor nominal, conocido como valor a la par, es decir que el bono puede ser cotizado con un precio igual o diferente a su valor nominal. Valuación de los bonos Valuar un bono, se refiere a calcular un valor intrínseco, es decir, el valor que el bono debería tener cuando descontamos su flujo de fondos con una tasa de interés que representa el rendimiento que puede obtener con un activo de riesgo similar. El precio de un bono al igual que el de cualquier instrumento se define como el valor actual o valor presente de los futuros flujos de fondos esperados de dicho instrumento descontados a una determinada tasa de rendimiento. Por lo tanto para valuar el precio de un bono se requiere dos elementos: -Estimar el flujo de fondos esperados, que en el caso de los bonos, es el flujo de intereses y la devolución del capital. -Determinar la tasa de descuento apropiada que en el caso de los bonos resulta ser tasa de rendimiento exigida por los compradores del bono (inversionista). Rendimiento de los bonos Cuando un inversor decide invertir en un instrumento de deuda, así como en cualquier instrumento de riesgo, desea saber cual va a ser el rendimiento esperado de dicho activo.

Los bonos ofrecen dos tipos de ganancias; los intereses y las ganancias a capital, éstas últimas dependen de que el bono pueda venderse por un precio más alto que el pagado en el momento de su adquisición, como se dijo anteriormente los precios de los bonos también puede bajar, originado pérdidas de capital. Existen otras medidas de rendimiento que son utilizadas por los inversores y por operadores de mercado y los describiremos a continuación. Rendimiento al vencimiento Es la tasa de rendimiento que se obtiene de un bono si se conserva hasta su vencimiento. Es una de las medidas más conocidas del rendimiento de una inversión en bonos, conocida como la TIR que en el caso de los bonos es conocida como la medida de rendimiento al vencimiento, que vendría a ser la Kd. Es de destacar que el cálculo de la TIR recae sobre 3 supuestos fundamentales: 1) El bono se mantiene hasta el vencimiento. 2) Que se cobran todos los cupones del bono. 3) Que todos los cupones son reinvertidos a la misma tasa . Donde una de las formas de calcular la TIR es por medio del método de prueba y error. Como se vio al principio de la asignatura en el cálculo de la TIR, es aquella tasa que iguala el flujo de un bono con su valor inicial o precio.

Rendimiento al momento de rescate Como su nombre lo indica, es la tasa de rendimiento que se obtiene de un bono si se retira antes de la fecha de vencimiento. Los inversionistas tienden a recatar el bono cuando las tasas actuales estén muy por debajo de la tasa de cupón de las acciones en circulación. Y efectúan el rescate estimando la tasa esperada como rendimiento al momento del rescate o de la recompra y no como rendimiento al vencimiento. Acciones Invertir en acciones es parte de un concepto más amplio. Las acciones constituyen un conjunto de títulos que se encargan de representar parte del capital correspondiente a determinada empresa. Estos títulos son presentados a los inversionistas a través de la Bolsa de Valores. La tenencia de las acciones otorga a sus compradores los derechos a participar de los beneficios de la empresa ya que cada comprador, es un socio más. Podemos decir entonces que el rendimiento para el inversionista se presenta de dos formas: -Dividendos que genera la empresa. - Ganancias de capital, que es el diferencial entre el precio al que se compró y el precio al que se vendió la acción. Valuación de acciones comunes

Las acciones comunes ofrecen una corriente esperada de flujos de efectivo futuros y su valor se obtiene igual que el de otros activos financieros: valor presente de la corriente esperada. Los flujos futuros constan de dos elementos: (1) Los dividendos previstos cada año (2) El precio que los inversionistas esperan recibir al vender la acción. El precio final incluye el rendimiento de la inversión original más su ganancia de capital esperada. Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en efectivo periódicos y con el incremento del valor de las acciones. Modelo básico de valuación de acciones comunes El valor de una acción común de un conjunto de acciones comunes es igual al valor de todos los beneficios futuros (dividendos) que espere que se proporcione en un periodo indefinido. Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de las acciones a un precio por encima del que pagó originalmente lo que en realidad vendió es el derecho de recibir dividendos futuros. Modelo valuación de acciones comunes con crecimiento constante Es un procedimiento para la valuación de dividendos, que supone éstos crecerán a una tasa constante(g) menor que el rendimiento requerido (Ks). También es conocido como el modelo de Gordon.

COMO DETERMINAR EL PRECIO DE UNA ACCION DE CUALQUIER EMPRESA? Tanto para los que quieren vender su empresa como para los que pretenden comprar una, poner el precio justo es una decisión compleja. Por lo general, el empresario que se desprende de su negocio lo valora por un precio superior al que realmente tiene. Sin embargo, el valor real de la empresa se mide por la capacidad de generar dinero que tiene; por eso, a la hora de valorar los elementos que la componen, hay que hacerlo en función de lo que aportan a la empresa. Existen dos métodos que dominan los procesos de valuación. Mediante análisis comparativos, es decir, tomando como base empresas similares, o determinando el flujo de fondos descontado que generará la firma en un determinado horizonte de tiempo que, en general, en países que se presentan “inestables”, va desde los 5 a 10 años. A continuación conozca las cinco variables de una empresa que debe tener en cuenta a la hora de calcular su valor:

Comparación Fije su atención en tres empresas que tengan las mismas características que la suya (mercado, ingresos, empleados, zona) y que se hayan puesto a la venta. Elabore una tabla comparativa y calcule el precio medio para guiarte en tu decisión. Valor mínimo Para calcular el valor mínimo de la empresa debe evaluar sus activos y su liquidación. Método de múltiplos Si la empresa lleva en el mercado muchos años será fácil llevar a cabo esta valoración. Debe anotar los resultados del año anterior, del año actual y del que se espera obtener el próximo, y se multiplica por un número que suele estar entre 3 y 7 Valor Actual Neto Para calcular el valor de la liquidez futura en el mercado actual utiliza una calculadora en línea. Deberá introducir la liquidez de los próximos cuatro años, el costo de capital y la tasa de crecimiento que espera. Contratar a un tasador Siempre viene bien consultar a un profesional, además de tasar la empresa añadirá credibilidad a la hora de vender o comprar. CÓMO SE CALCULA LA RENTABILIDAD DE UNA ACCIÓN? Cuando decidimos realizar una inversión en acciones, saber cómo se calcula la rentabilidad de una acción es muy importante. Además, si la inversión es a largo plazo debemos de tener en cuenta varios factores. Algunos de los factores en los que nos debemos basar a la hora de tomar la decisión de invertir entre unas acciones u otras son: el riesgo que asumimos al confiar en esa empresa y la capacidad de hacer líquida nuestra inversión en cualquier momento, es decir, la liquidez de la acción y la rentabilidad esperada. En este caso nos vamos a centrar en la rentabilidad de las acciones como activo financiero. La rentabilidad de las acciones la vamos a medir por su capacidad de generar beneficios a través de los dividendos (ejemplo de tributación de dividendos de acciones de empresas extranjeras) y por su capacidad para aumentar su valor de forma neta a lo largo del periodo en el que hayamos decidido realizar la inversión, y siempre ponderándola por el riesgo que asumimos. La fórmula básica que representaría la rentabilidad de las acciones sería:

También podemos basar nuestra decisión de inversión en el valor o precio teórico de una acción (Po). Lo podemos calcular aplicando la fórmula del valor actual descontado de los flujos de renta (dividendos) esperados:

– Po: Precio teórico en el momento actual. – n: Número de periodos que se va a mantener el activo.

– FC 1,2,..,n: Valor del flujo de caja que se espera que genere el activo financiero en cada periodo, en este caso en el periodo n (Flujos de caja esperados). – k: Es el tipo de interés utilizado para descontar los flujos de caja esperados, indica la mínima tasa de rendimiento que el inversor está dispuesto a ganar por su inversión en la compra de la acción. El precio teórico de la acción será mayor cuanto mayor sea el dividendo que promete repartir la empresa y cuanto mayor sea la tasa de crecimiento del dividendo. Si FC se identifica con el dividendo esperado en cada periodo y se supone una tasa anual constante de crecimiento de los dividendos, de la fórmula anterior se obtiene:

– Po: Precio teórico de la acción – D1: Dividendo a repartir el próximo año. – k: Tasa de rendimiento mínima requerida por el inversor. – g: Tasa media de crecimiento anual de los dividendos. A partir de la fórmula anterior se puede despejar el rendimiento de la acción (k):

El rendimiento mínimo de la inversión en acciones depende del rendimiento sobre los dividendos (D1/Po) y de la tasa anual media de crecimiento de los dividendos (g, indicativa del rendimiento sobre las ganancias de capital). Por otro lado hay que decir, que tenemos que estar al tanto de cuál es la fiscalidad de las inversiones en bolsa en términos generales y cuál es la fiscalidad de las acciones en particular ya que este es oro de los factores que influirán de forma directa en los beneficios que obtengamos de nuestras inversiones.