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Economía internacional

MERCADO DE DIVISAS

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional “AÑO DE LA PROMOCION DE LA INDUSTRIA RESPONSABLE Y DEL COMPROMISO CLIMATICO”

Universidad Nacional de Tumbes Facultad de Ciencias Económicas Escuela Académica Profesional de Economía

 Tema: “El Mercado de Divisas”  Integrantes: Balcazar Córdova Julio Márquez Santos Miguel Okamura Silva Araji Sunción Marchan Melissa  Docente: Econ. Segundo Torivio Agurto Morán  Curso: Economía Internacional I  Ciclo: VIII

2014 – TUMBES 1

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional

CONTENIDO TEMÁTICO Presentación……………………………………………………………… 4 Objetivos

……………………………………………………………..... 5

Introducción………………………………………………………………. 6 Capítulo I……………………………………………………………………8 1. MERCADO DE DIVISAS

1.1. Definición…………………………………………………………9 1.1.1. características del mercado de divisas…………………………….. 9 1.1.1.1. Tamaño del mercado y liquide…………………………………..9 1.1.1.2 Características del mercado…………………………………….10 2. FUNCIONES DEL MERCADO……………………………………………….12 3. PARTICIPANTES Y ORGANIZACIÓN DEL MERCADO…………………………… 13

3.1. 3.2. 3.3. 3.4. 3.5. 3.6.

La intermediación………………………………………………………….14 Las razones comerciales o de inversión……………………………….14 La maximización de las rentabilidades y/ o disminución de riesgos.14 La necesidad de cobertura……………………………………….………15 El arbitraje y la especulación………………………………………….…15 La necesidad de intervención por parte de los bancos centrales…..15

4. CONVERTIBILIDAD DE LAS DIVISAS..........................………………...16

4.1. Interna/externa 4.2. Ilimitada/limitada 5. MERCADO DE DINERO 6. EL TIPO DE CAMBIO 6.1. Tipos de cambios flexibles 6.2. Tipos de cambios fijos 7. LAS COTIZACIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS

Capítulo II 1. LOS PACTOS DE RETROVENTA Y EL ARBITRAJE 1.1.- Concepto y características. 2

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional 2. Requisitos 3.- Generalidades 3.1.- Naturaleza jurídica 3.2- Razón de ser del pacto de retroventa 3.3.- Compraventa con pacto de retro en garantía como medio de financiación 4.- Efectos del pacto de retroventa. 4.1.- Efectos para el vendedor 4.1.1.- Efectos para el comprador. 4.1.2.- Efectos respecto de terceros. 4.2.- Pacto de retroventa Código civil – Perú 4.2.1.- Plazo para ejercitar el derecho de resolución 4.2.2.- Retroventa en bienes indivisos CAPITULO III EL ARBITRAJE DE DIVISAS 1.1. 1.2. 1.2.1. 1.2.2.

Concepto EL ARBITRAJE TIENE LAS SIGUIENTES CARACTERÍSTICAS: El arbitraje de dos puntos El arbitraje de tres puntos

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PRESENTACIÓN El presente trabajo titulado “El Mercado de Divisas” correspondiente a la asignatura de Economía Internacional I, dirigido por el Eco. Segundo Torivio Agurto Moran, realizado gracias al esfuerzo unilateral del grupo, tiene por finalidad dar a conocer la definición de mercado de divisas y sus aspectos más significativos. El trabajo se expone de una forma sencilla y clara para la mejor comprensión y aprendizaje de la información brindada. Esperamos que el trabajo sea de su agrado y una herramienta de información.

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OBJETIVOS  Determinar la conceptualización de mercado de divisas.  Describir las principales funciones del mercado de divisas.  Explicar los tipos de cambios fijos y flexibles.  Conocer las estrategias arbitrarias y de retroventa del mercado de divisas.

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INTRODUCCIÓN El mercado de divisas es el mercado donde se establece el precio de las diferentes divisas ya que en él confluyen los oferentes y los demandantes de las mismas. Al precio de una moneda en términos de otra se le denomina tipo de cambio. Según Sáiz Cebreros, divisa es la moneda aceptada por ambas partes en una transacción internacional, pudiendo estar dicha moneda materializada en billetes de banco (lo menos frecuente) o en efectos como cheques bancarios, pagarés, letras de cambio, etc., (lo más frecuente). Al ser el mercado de divisas una organización típicamente interbancaria, el concepto mismo de divisa puede equipararse a los saldos en los bancos comerciales y centrales expresados en moneda extranjera. También se puede considerar divisa los medios de pago existente en un determinado país, denominado en monedas de países extranjeros. Se suelen clasificar como divisas los siguientes medios de pago en moneda extranjera: Billetes de banco, cheques de viajero, saldos bancarios e instrumentos de movilización de los saldos bancarios (cheques y transferencias). Las letras de cambio y pagarés, denominados en moneda extranjera, no son exactamente medios de pago sino instrumentos de crédito, por lo que, en puridad, no deben clasificarse como divisas. En general, cada divisa da origen a un mercado que no está ligado a un lugar geográfico determinado, hablándose así del mercado del dólar, del euro, de l yen, de la libra esterlina, etc. El mercado de divisas existe desde hace siglos dado que el comercio internacional siempre ha precisado de la utilización de moneda diferente a la del país envuelto en las transacciones. En los últimos 25 años este mercado ha experimentado innovaciones y presiones competitivas que han cambiado su estructura complicándola, no sólo en cuanto al número o tipo de productos que se utilizan, sino también en la forma de realizar las transacciones. Hoy en día, los productos que se negocian en los mercados van más allá de las simples transacciones al contado o las transacciones a plazos cortos. Las últimas tendencias del mercado han llevado a crear contratos de divisas a plazo de hasta cinco años e incluso con vencimientos superiores para las divisas principales.

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[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional El mercado de divisas interbancario puede considerarse el primer mercado global, funcionando las veinticuatro horas del día debido a los diferentes usos horarios en que se sitúan los principales centros financieros. De este a oeste, algunos de estos centros financieros son los siguientes: Sydney, Tokio, Hong Kong, Singapur, Ginebra, Frankfurt, París, Londres, Madrid, Nueva York, Chicago, San Francisco. El mercado de divisas nació, teóricamente, como apoyo necesario para los intercambios comerciales entre países diferentes. Pero actualmente se calcula que solo un 5% de las transacciones en moneda extranjera se debe a operaciones de carácter comercial. El 95% restante es atribuible al efecto multiplicador de la propia actividad interbancaria: bancos centrales tratando de mantener la cotización de su moneda, bancos comerciales realizando operaciones a contado y a plazo, grandes empresas multinacionales buscando protegerse del riesgo de cambio o de rentabilizar sus excedentes en moneda extranjera, etc. El tipo de cambio al contado, el que se utiliza en el mercado de divisas al contado, es aquél cuya entrega es inmediata o a un máximo de dos días. En los mercados a plazo se utiliza el tipo de cambio a plazo (forward) cuya entrega se realiza a partir de dos días y generalmente, hasta un año. En resumen, el mercado de divisas ha conseguido una gran autonomía respecto a las operaciones estrictamente comerciales de exportación e importación que, en su día, le dieron origen.

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CAPITULO I

MERCADO DE DIVISAS 1) DEFINICIÓN: El mercado de divisas (también conocido como Forex, abreviatura del término inglés Foreign Exchange) es un mercado mundial y descentralizado en el que se negocian divisas. Este mercado nació con el objetivo de facilitar el flujo monetario que se deriva del comercio internacional. El volumen diario de transacciones que lleva a mover alrededor de 5 billones de dólares estadounidenses (USD) al día ha crecido tanto que, en la actualidad, el total de operaciones en moneda extranjera que se debe a operaciones internacionales de bienes y servicios representan un porcentaje casi residual, debiéndose la mayoría de las mismas a compraventa de activos financieros.2 En consecuencia este mercado es bastante independiente de las operaciones comerciales reales y las variaciones entre el precio de dos monedas no puede explicarse de forma exclusiva por las variaciones de los flujos comerciales.

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1.1)

CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE DIVISAS

1.1.1) Tamaño del mercado y liquidez El mercado de divisas es único debido a:     

El volumen de las transacciones La liquidez extrema del mercado. El gran número y variedad de los intervinientes en el mercado Su dispersión geográfica El tiempo en que se opera - 24 horas al día (excepto los fines de semana).  La variedad de factores que generan los tipos de cambio.  El volumen de divisas que se negocia internacionalmente, con un promedio diario de US$ 5.345 billones 3, operando en un día lo que Wall Street puede llegar a operar en un mes en el mercado bursátil. Los contratos de futuros de divisas fueron introducidos en 1972 en el Chicago Mercantile Exchange o Bolsa de Comercio de Chicago y es uno de los contratos que se negocian más activamente. El volumen de los futuros de divisas ha crecido rápidamente los últimos años, pero explica solamente cerca del 7% del volumen total del mercado de moneda extranjera, según Wall Street Journal Europa (5/5/06, P. 20). Los diez participantes más activos explican casi el 73% de volumen negociado, según Wall Street Journal Europa, (2/9/06 P. 20). Los grandes bancos internacionales proveen al mercado de divisas un precio de compra (bid) y otro de venta (offer). El spread es la diferencia entre estos precios y normalmente se constituye como la retribución a la entidad por su papel de intermediario entre los que compran y los que venden usando sus canales. Por lo general el spread en las divisas más negociadas es de solamente 1-3 pips o puntos básicos. Por ejemplo, si el bid (precio de compra) en una cotización de EUR/USD es de 1.2200 mientras que el Ask (precio de venta) se establece en 1.2203, se pueden identificar con claridad los 3 puntos de Spread. 1.1.2) Características del mercado Entre las implicaciones de no ser un mercado centralizado se encuentra el que no existe una sola cotización para las divisas que se negocian: ésta depende de los diferentes agentes que participan en el mercado. 9

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional El mercado de divisas es un mercado mundial que, aunque cuenta con acceso las 24 horas, en la práctica se ve limitado por el paréntesis de las operaciones en el fin de semana. Aún en esos periodos de interrupción, los operadores pueden colocar posiciones de compra o de venta que se verán dinamizadas cuando el mercado comience a fluctuar. No es menos importante tener en cuenta que durante el periodo de negociación, la hora del día en la que se acceda en este mercado tiene un impacto directo en la liquidez para operar en una o en varias divisas. Los momentos en los que abren las principales bolsas del mundo son los de mayor liquidez y movimiento, si bien el mercado Forex no está directamente vinculado con la naturaleza de estos centros de negociación. Dado que estamos hablando de un mercado extrabursátil, no se deben menospreciar los cambios que estos centros pueden causar. Los principales centros de negociación son las bolsas de Londres, Nueva York y Tokio. Primero abren los mercados asiáticos, posteriormente los europeos y finalmente abren los mercados americanos. El mercado abre el domingo por la tarde (hora de la costa Este de Estados Unidos) y cierra el viernes a las 4:00 p.m. hora del Este. Esto permite el acceso permanente a los mercados con el beneficio de una mayor liquidez y una capacidad de respuesta rápida a los acontecimientos económicos o políticos que tengan efecto sobre él. Las fluctuaciones en los tipos de cambio son causadas, generalmente, por flujos monetarios reales así como por las expectativas de cambios en ellos debido a los cambios en las variables económicas como el crecimiento del PIB, inflación, los tipos de interés, presupuesto y los déficit o superávit comerciales, entre otras. Las noticias importantes se publican a menudo en fechas programadas, así que los inversores tienen acceso a las mismas noticias al mismo tiempo. Sin embargo, los grandes bancos tienen una ventaja importante: pueden ver el libro de órdenes de sus clientes. En el mercado de divisas, las monedas se negocian en cruces. Cada cruce de monedas constituye un producto individual y es tradicionalmente anotado como XXX/YYY, donde YYY es el código internacional de tres letras ISO 4217 en el cual el precio de una unidad de XXX se expresa. Por ejemplo: USD/EUR es el precio del Euro (EUR) expresado en dólares americanos (USD) entendiéndose que un 1 euro = 1.2887 dólares estadounidenses (17 de Agosto de 2010)

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Cuadro N° 01 Las monedas de mayor Transacción Distribución de divisas por volumen de negocios en el mercado FX

2) FUNCIONES DEL MERCADO Durán y Lamothe señalan, como principales funciones del mercado de divisas, las que siguen: a) Transferir poder adquisitivo de un país a otro. b) Financiar el comercio internacional. c) Proporcionar cobertura frente al riesgo de cambio La transferencia del poder adquisitivo de un país a otro es la función básica del mercado. Así, cuando un inversor extranjero desea situar capitales en España, 11

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional por ejemplo, para adquirir títulos de la Bolsa de Madrid, ha de pasar primero por el mercado de divisas para transformar su moneda en saldos en euros. Análogamente, cuando el inversor decida salir del mercado madrileño y transformar sus saldos de euros a la moneda de origen, habrá de hacerlo a través del mercado de divisas. El importador español de manufacturas inglesas necesitará libras esterlinas para hacer frente al pago de las facturas de sus proveedores; acudirá a su banco comercial que, por medio del mercado de divisas, le proporcionará los saldos necesarios en esterlinas. Los participantes en transacciones internacionales, tanto particulares como empresas financieras o no financieras, están sometidos al denominado riesgo de cambio. El riesgo de cambio es la probabilidad de un movimiento, favorab le o desfavorable para los intereses de un agente del mercado, en los tipos de cambio de dos o más monedas diferentes (ejemplo: supongamos un importador español ha de pagar una factura en dólares canadienses dentro de tres meses y tiene que comprar dicha moneda en el mercado, está expuesto a un evidente riesgo de cambio; hoy la cotización puede alcanzar 1,54 CAD / EUR, pero dentro de tres meses puede ser más favorable para el importador, 1,55 CAD / EUR, o más desfavorable, 1,53 CAD / EUR). Para protegerse de dicho riesgo existen mecanismos como las operaciones a plazo, futuros y de opciones. Las funciones hasta ahora citadas son las realizadas de forma ortodoxa por el mercado, pero no se debe olvidar que este es un sistema, en su conjunto, altamente especulativo. 3) PARTICIPANTES Y ORGANIZACIÓN DEL MERCADO Los participantes en el mercado de divisas pueden representarse como un triángulo o pirámide como el que se expone a continuación:  En la base aparecen los particulares y empresas que acuden al mercado para satisfacer sus necesidades como exportadores o importadores, como simples turistas o inmigrantes o bien como inversores que desean movilizar sus capitales de un país a otro. Forman parte del sector primario del mercado.  A continuación se sitúan los bancos comerciales que atienden a la clientela del mercado primario y realizan transacciones en divisas con otros bancos, bien directamente, bien a través de brokers especializados en moneda extranjera. En cuanto atienden a su clientela, 12

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional debe entenderse que forman parte también del mercado primario; cuando negocian saldos en divisas con otros bancos sus operaciones deben considerarse de mercado secundario.  Otros participantes son los bancos comerciales con vocación de creadores de mercado o market-makers que cotizan continuamente cambios duales, es decir, de compra y venta, para las principales divisas fuertes, contribuyendo así a dar liquidez al sistema. Estas entidades financieras, generalmente grandesbancos multinacionales, son las verdaderas protagonistas del mercado secundario, pero su número es más bien limitado.  Los brokers son simples intermediarios entre bancos que actúan a comisión, sin asumir riesgos, pero su papel es esencial para dar agilidad al mercado y preservar el anonimato de los agentes hasta que las operaciones lleguen a materializarse. Son, por tanto, participantes del segmento secundario del mercado.  Finalmente, los Bancos Centrales operan también en el mercado secundario comprando o vendiendo la propia moneda nacional a fin de mantener una determinada política de nivel de cambios. Entre las razones por las cuales dichos agentes operan en los mercados de divisas se encuentran: 3.1)

La intermediación: El problema de la diferencia de divisa en que vienen denominadas las operaciones de todo tipo en los mercados extranjeros se soluciona a través de la intermediación de los dealers y de los brokers del mercado de divisas. Los dealers poseen un inventario de divisas y van a promover la compra/venta de las mismas ganando un diferencial la horquilla de compra venta- que compensa el riesgo que afrontan; a su vez, un porcentaje elevado de transacciones se realiza a través de brokers que ponen en contacto a dichos dealers.

3.2)

Las razones comerciales o de inversión: las empresas han de atender los pagos a sus proveedores extranjeros y realizar el cambio de moneda cuando reciben flujos de clientes en moneda extranjera. Para realizar estas operaciones es necesario adquirir divisas.

3.3)

La maximización de las rentabilidades y/ o disminución de riesgos: Los mercados financieros internacionales presentan un gran atractivo para el inversor institucional en su intento de diversificar sus 13

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional operaciones para optimizar su combinación de rendimiento/riesgo. Las inversiones en el extranjero precisan de la utilización de diferentes divisas que se obtienen a través del mercado mencionado. 3.4)

La necesidad de cobertura: Hoy en día, la necesidad de diversificación de las operaciones y de las carteras de los agentes económicos han llevado a que la mayoría de los bancos, las empresas y los inversores institucionales se vean sometidos al riesgo de cambio. El mercado de divisas ofrece los instrumentos necesarios para mitigar las consecuencias negativas del riesgo.

3.5)

El arbitraje y la especulación: La avidez por obtener beneficios rápidos e incluso sin riesgo es protagonista en este mercado. El arbitraje, es decir, la compraventa simultánea de dos instrumentos financieros del mismo tipo en dos mercados para beneficiarse de las discrepancias en los precios, es una de las principales fuentes de ingresos en este mercado. La especulación o la asignación de elevadas sumas de dinero a operaciones de alto riesgo basándose en creencias sobre la tendencia del mercado una inminente apreciación o depreciación de la monedasin la posesión de los activos que contrarresten dichas operaciones es una de las actividades más extendidas en estos mercados generando grandes sumas de dinero para la banca.

3.6)

La necesidad de intervención por parte de los bancos centrales para corregir situaciones en que el tipo de cambio se desvía de su cotización de equilibrio. Es conocido que los bancos centrales de los diferentes países intervienen en el mercado comprando la moneda débil y vendiendo la fuerte cuando existen en el mercado presiones en contra de la moneda.

El mercado de divisas es un mercado no organizado tipo OTC, geográficamente disperso, donde las transacciones se realizan principalmente a través de grandes bancos comerciales que actúan como dealers y brokers. Es un mercado que hoy en día funciona 24 horas a través de redes telefónicas e informáticas, en su mayoría. Es un mercado muy automatizado. Las transacciones que se realizan en este mercado están sujetas a un mínimo, dependiendo de la divisa de que se trate, que asciende al menos a un millón de dólares.

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[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional Un mercado es transparente cuando resulta fácil ver los precios y la información referente a las transacciones que se van ejecutando; en este mercado, sin embargo, los precios no están dispuesto a la vista de todos sino que se presentan en pantallas electrónicas en cada banco. Dado que en este mercado existen más de 1.000 bancos y más de 10.000 entidades participantes, los precios de las mencionadas pantallas tienen únicamente carácter indicativo, lo que complica asegurarse el mejor precio por las transacciones. Los precios varían según la calidad crediticia y la calidad del sistema de pagos o back office del banco que actúa como dealer. Esta característica ha proporcionado tradicionalmente grandes beneficios especulativos a los mayores dealers (bancos comerciales). Por ser un mercado no organizado no existe una Cámara de Compensación general que incremente la liquidez y garantice las transacciones en caso de incumplimiento de la contraparte. Recientemente se ha formado algunos consorcios privados bilaterales como SWIFT (Society for Worlwide Interbank Financial Telecommunication) y FXNET (propiedad de 14 grandes bancos), que son sistemas de compensación y liquidación por el neto –es decir, compensatorio de las deudas entre bancos por diferenciales-, y que han reducido los riesgos sustancialmente. Las transacciones del mercado de divisas no están estandarizadas sino que se hacen “a medida” según las necesidades de cada cliente lo cual dota a este mercado de gran flexibilidad. En cuanto al tipo de organización del mercado en sí, cabría hablar del modelo anglosajón y del continental europeo. En el primero de ellos el mercado lo forman simplemente las salas de cambio de los grandes bancos comerciales activos en el mercado, interconectado por una compleja red de teléfonos, teletipos, fax, computadoras, etc. En el segundo modelo, aparte del mercado interbancario como el descrito, los operadores suelen reunirse una vez al día en un lugar físico para negociar de viva voz y establecer una tabla de cotizaciones oficiales de la moneda local contra las divisas más importantes (fixing). El mercado de divisas está dividido en dos segmentos: el mercado mayorista o interbancario propiamente dicho y el mercado minorista. Las cotizaciones en el mercado secundario a nivel interbancario suelen ser absolutamente libres, solo fijadas por la presión de la oferta y la demanda.

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[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional 4) CONVERTIBILIDAD DE LAS DIVISAS Una característica fundamental de las divisas es su convertibilidad o posibilidad de ser intercambiadas por otras divisas sin trabas de control de cambios en cuanto a cantidad o plazo. Cabe hablar de los siguientes tipos de convertibilidad: 4.1)

Interna/externa. Cuando la posibilidad de cambiar la moneda doméstica por otras se admite tanto para los residentes como los no residentes de un cierto país, estamos ante un caso de convertibilidad interna. Si dicha posibilidad solo se admite para los no residentes, estamos ante la convertibilidad externa de la moneda doméstica.

4.2)

Ilimitada/limitada. La convertibilidad ilimitada hace referencia al hecho de que cualquier saldo en moneda local pueda ser convertido en otras divisas sin limitación alguna, cualquiera que sea el origen de dicho saldo. La convertibilidad limitada se da cuando entra en consideración el origen del saldo a la hora de poder transformarlo en otras monedas (ejemplo: un saldo proveniente de un cobro de una exportación en moneda extranjera dólares transformando en euros, puede ser considerado un caso de convertibilidad limitada, si la autoridad monetaria autoriza tal tipo de operaciones teniendo en cuenta el origen del depósito bancario).

La convertibilidad de las monedas es algo fundamental para la seguridad del tráfico mercantil en las operaciones de exportación e importación (ejemplo: un exportador español a Brasil que recibiese un cheque nominado en reales, la moneda del país sudamericano, días antes de la crisis de la divisa brasileña en 1999; de tardar en cobrar el cheque unos días, dando por hecho que pudiese hacerlo sin grandes dificultades, sus pérdidas en términos de euros podrían haber sido considerables).

5) MERCADO DE DINERO Paralelamente al mercado de divisas hay que constatar la existencia de un mercado de dinero íntimamente relacionado con aquel. En términos generales definimos el mercado de dinero como el de los activos a corto plazo, es decir, con vencimiento máximo de un año. Aquí, no obstante, el concepto de mercado de dinero es más restringido, refiriéndose a las operaciones de préstamos y depósito de divisas en los mercados bancario e interbancario. 16

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional Los depósitos o los préstamos en dichos mercados suelen tener una gama de vencimiento que van desde un día a una semana para operaciones puramente interbancarias, y desde uno a varios meses, máximo un año, para transacciones en las que alguno de los intervinientes puede no ser un intermediario financiero. Al igual que en el mercado de cambios, la cotización de los bancos en el mercado de dinero, es doble presentándose de la siguiente forma: Para dólares a 3 meses - Tipo tomador 1,17% - Tipo prestamista 1,18% Lo anterior significa que un banco comercial se muestra dispuesto a tomar depósitos en dólares a tres meses retribuyéndolos con un interés, tipo tomador o pasivo, del 1,17% anual. Análogamente, el banco se declara dispuesto a prestar dólares a tres meses a un interés, tipo prestamista o activo, del 1,18% en base anual.

6) EL TIPO DE CAMBIO El tipo de cambio se define como el precio de una moneda con respecto a otra. Es el precio resultante del equilibrio de la oferta y la demanda de una divisa respecto de otra en los mercados de divisas. Ejemplo 1 EUR = 0,9156 dólares 1 USB = 1,0922 euros Por lo general, el tipo de cambio se expresa en términos de la moneda local por unidad de divisa (eje: 1,0922 UR/USD), o cotización directa. La cotización indirecta, es decir, su inversa, es el número de unidades de divisa por unidad de moneda local (eje: 0,9156 USD / EUR). Todas las monedas cotizan con respecto al dólar dada la preponderancia de esta moneda en el comercio internacional. Se dice que una cotización es de tipo “americano” cuando se expresa en términos de dólares por divisa (eje: 0,5735 USB / Franco suizo), y tipo “europeo” cuando se expresa en términos de divisa por dólar (eje: 1,7437 Francos suizos / USB). Para pasar de una cotización en términos europeos a términos americanos sólo hay que invertir las cantidades. Esta distinción es importante, dado que un aumento del tipo de cambio puede implicar una depreciación (cotización directa o en términos europeos) o una apreciación (cotización indirecta o en términos americanos). 17

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional El tipo de cambio cruzado de una divisa A por unidad de divisa B se puede obtener a partir de la ratio de los tipos de cambio moneda local / divisa B y moneda local / divisa A. De la tabla de cotizaciones, de por ejemplo, el euro frente a otras monedas podemos obtener un tipo de cambio entre dos divisas. USD / divisa = EUR / divisa : EUR / USD 1) Ejemplo: Calcular el tipo de cambio USD / Libra esterlina, a partir de los tipos de cambio siguientes: EUR / Libra esterlina = 1,72 EUR / USD = 1,06. USD / Libra esterlina = EUR / Libra : EUR / USB = 1,72 : 1,06 = 1,62 USD / Libra. Como ya se ha mencionado, una operación al contado en divisas, es decir, aquella cuya entrega tiene lugar en un máximo de dos días, se realiza al tipo de cambio al contado o “spot” y tiene un vencimiento o plazo de entrega máximo de dos días. Cualquier operación con entrega posterior es una operación a plazo y se realiza con tipos de cambio a plazo o “forward”. La razón de que existan diferencias entre ambos tipos está relacionada con la existencia de diferencias en los tipos de interés entre ambos países y no con las expectativas de apreciaciones o depreciaciones de las monedas. 6.1)

Tipos de cambios flexibles

Son los tipos de cambio formados por el cruce del libre juego de la oferta y la demanda de divisas. La oferta de divisas está constituida, básicamente, por las divisas procedentes de las exportaciones de mercancías, servicios y rentas y transferencias recibidas, y las importaciones de capital. La demanda de divisas está formada por las importaciones de mercancías, servicios y rentas y transferencias pagadas y las exportaciones de capital. La oferta y la demanda de una divisa dependen, a su vez, de los diferenciales de inflación, de los diferenciales de interés y del crecimiento relativo de los países. También las expectativas son un factor fundamental a la hora de explicar las causas de la volatilidad en los tipos de cambio y el riesgo en general. La política monetaria juega un papel importante dado que una expansión de la oferta monetaria reduce el valor de la moneda causando inflación dentro del país y depreciándola en los mercados internacionales.

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[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional Gráfica de Tipo de cambio flexible (Aumenta la oferta de dólares)

 Si la oferta de una divisa del país A aumenta en relación con su demanda, el exceso de oferta monetaria causará inflación en el país A que utiliza dicha divisa. A medida que los precios aumentan en dicho país en relación con otro u otros países B, es decir, cuando el diferencial de inflación crece, los bienes del primer país se hacen menos competitivos y los consumidores consumirán menos bienes del país A y más del B lo que aumenta (desplaza hacia la derecha) la demanda de la divisa B y disminuye (desplaza hacia la izquierda) su oferta para cada tipo de cambio. Se alcanzaría así un nuevo equilibrio para el tipo de cambio. Así, una tasa de inflación superior en la zona euro que en EEUU llevará a una depreciación del euro en relación al dólar y una apreciación del dólar con respecto al euro.

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[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional Para calcular el % de apreciación de la divisa B (EUR) en términos de la divisa A (USD) se utiliza la siguiente fórmula correspondiente al cálculo de la tasa de variación: Apr. B = S1 – So / So x 100 Donde: Apr. B = % de apreciación de la divisa B (USD) S1 = Nuevo valor de la divisa A (EUR) en relación a la divisa B (USB), A / B. So = Valor antiguo de la divisa A (EUR) en términos de la divisa B (USB). Para calcular el % de depreciación de la divisa A (EUR) en términos de la divisa B (USB) se utiliza la misma fórmula teniendo en cuenta que el tipo de cambio de la divisa A en términos de la divisa B es el inverso del tipo de cambio de la divisa B en términos de la divisa A: Depr. A = ( 1/S1 – 1/So) / 1 / So x 100 = So – S1 / S1

Ejemplo: Un aumento en el tipo de cambio del euro con respecto al dólar de 1,0922 a 1,0933 supone una apreciación del dólar respecto al euro de: Apr. USB = S1 – So / So x 100 = 1,0933 – 1,0922 / 1,0922 = 0,10072% A su vez supone una depreciación del euro con respecto al dólar de: Depre. A = ( 1/S1 – 1/So) / 1 / So x 100 = So – S1 / S1 =1,0922 – 1,0933/1,0933 = 0,10061% Nótese que el % de apreciación del dólar no es igual que el % de depreciación del euro (0,1007 > 0,10061%) ya que los valores de ambas divisas son inversos y, por tanto, se calculan los % de cambio respecto de bases diferentes.  Los diferenciales de tipos de interés afectan, asimismo, al tipo de cambio de equilibrio. El capital fluye de los países de menores tipos de interés a aquellos que aseguran una mayor retribución por sus inversiones. Así, un aumento de los tipos de interés en el Reino Unido con respecto al dólar supondrá una huida de capitales de EEUU a Reino Unido, lo que depreciará el dólar.  Los diferenciales de crecimiento modifican el tipo de cambio de equilibrio. Aquellos países que experimentan un mayor crecimiento 20

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional atraerán los capitales de los países de menor crecimiento lo que, a su vez, redunda en una apreciación de la divisa de los países con mayores tasas de crecimiento.  El tipo de cambio depende también de las expectativas sobre los tipos de cambio futuros. Las expectativas, a su vez, están en función de factores de índole política, económica y social. Las expectativas juegan un papel importante en los tipos de cambio porque éstos se comportan como activos financieros negociados en los mercados internacionales.  Otro factor que afecta al tipo de cambio es el riesgo. El riesgo país está inversamente relacionado con el tipo de cambio. Cuanto mayor riesgo país experimenta una nación, más débil será su divisa; cuanto más seguridad ofrezca un país a sus inversores mayor será el flujo de capital que acudirá buscando refugio (Así, inmediatamente después de los atentados del 11 de septiembre de 2001 en EEUU, el franco suizo y el euro se apreciaron como monedas refugio). Aunque existen numerosos modelos de predicción de los tipos de cambio, éstos son variables aleatorias que, por naturaleza, son muy difíciles de predecir, ya no sólo en su magnitud sino incluso en su sentido, especialmente a la vista del comportamiento de algunas de las más importantes divisas en los últimos tiempos. 6.2)

Tipos de cambios fijos

Son los tipos determinados por las autoridades económicas que interfieren en el libre juego de la oferta y la demanda de divisas. Cuando el tipo de cambio es fijo, las autoridades deben mantenerlo al nivel previamente fijado; cuando los tipos de cambio son semifijos o ajustables, las autoridades económicas han de evitar que las fluctuaciones superen un límite o banda superior e inferior prefijados con antelación (eje: el sistema de cambios fijos de Bretón Woods, suponía que toda las monedas participantes debían ser convertibles y mantener, a través del oro, una paridad fija con el dólar, con un margen de fluctuación, alrededor de la paridad central, del + / - 1%; otro ejemplo, es el Mecanismo de Tipos de Cambio II, cuyas bandas se establecieron en el + / 15%). 7) Las cotizaciones en el mercado de divisas En los mercados de divisas es frecuente cotizar por ambos lados, es decir, por el de la demanda y la oferta. El precio de compra es el precio que el banco o 21

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional dealer está dispuesto a pagar por la divisa; el precio de oferta es el precio al que está dispuesto a vender dicha divisa. Estos dos precios forman lo que se denomina diferencial u horquilla de compra-venta. Dicha cotización puede presentarse de la siguiente manera: - Tipo comprador 1,150 USD / EUR - Tipo vendedor 1,152 USD / EUR En este supuesto, un banco comercial se muestra dispuesto a comprar euros a 1,150 dólares y a venderlos a 1,152 dólares, existiendo un diferencial o spread de 0,002 USD / EUR, que sería el margen bruto de intermediario financiero. La magnitud del diferencial puede ser fijadaa discreción del intermediario financiero que esté cotizando en el mercado, sobre todo en su segmento secundario.

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[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional CAPITULO II

LOS PACTOS DE RETROVENTA Y EL ARBITRAJE a) Concepto y características  Concepto. El pacto de retroventa, conocido también como pacto de retro es un derecho de resolución de la compraventa, por el que el vendedor se reserva la facultad de recuperar la cosa vendida mediante la devolución del precio percibido, pago de los gastos que la ley señala y cumplimiento de las prestaciones que hubiesen pactado los contratantes. Así tenemos como ejemplo, la venta de una finca por $ 1.000.000, estipulándose que el vendedor podrá recuperarla si devuelve al comprador, dentro de dos años, $ 1.100.000. Entonces a través del pacto de retroventa lo que se hace es resolver un contrato de compraventa, pues en esta figura jurídica el vendedor se reserva la facultad de recuperar el dominio del bien a la hora de restituir al comprador el precio pactado en el contrato.  Características. 

Debe estipularse expresamente



El contrato y las obligaciones que genera el contrato surten plenos efectos, pero están sujetos a la voluntad de retroventa del vendedor



El derecho que de él se deriva es intransferible



El término para el ejercicio del derecho es temporal, 3 años contados desde la fecha del contrato.

b) Requisitos Diversos requisitos son necesarios para que sea válido el pacto de reventa 

Necesidad de la tradición del bien.



Recaer sobre un bien inmueble 23

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional 

No tener un plazo superior a tres años



Estipularse un precio



Estipularse en el mismo acto de la venta.

c) Generalidades  Naturaleza jurídica: La jurisprudencia considera, de forma casi unánime, que el pacto de retro es una condición resolutoria de la venta. "Los pactos de retro ventas a carta de gracia no transfieren el dominio al comprador de una manera irrevocable, sino que lo dejan pendiente de aquella condición resolutoria". "Y una vez ejercitada aquella facultad por el vendedor, se produce la resolución del contrato, con efecto retroactivo, como si el comprador no hubiese adquirido la cosa y el vendedor no la hubiese enajenado, aunque, con arreglo al artículo 1519 del Código Civil, no están obligadas las partes a devolverse los provechos obtenidos".  Razón de ser del pacto de retroventa Tiene su justificación en la libertad de contratación proclamada por el artículo 1255 del Código Civil, y puede obedecer sin duda a razones perfectamente respetables, compaginando, por ejemplo, la necesidad de vender sin más complicaciones para disponer del precio con la esperanza de una posibilidad de recuperar la cosa vendida dentro de un plazo determinado como consecuencia de un cambio de la situación económica. Señala la jurisprudencia que "la conveniencia de admitir y conservar la figura jurídica de la compraventa con pacto de retro, que tan benéficos efectos económicos puede proporcionar como fuente de crédito y numerario, sobre todo en los casos en que sea difícil acceder a otras operaciones de crédito inmobiliario por estar gravada la finca con hipotecas anteriores."

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[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional  Compraventa con pacto de retro en garantía como medio de financiación Esta figura ha sido ampliamente utilizada para la obtención de dinero con garantía. A la compraventa perfeccionada le asiste efectiva condición de venta en garantía, que no representa por sí un negocio simulado, conformando su causa el afianzamiento del débito contraído y produce sus efectos de forma limitada durante el tiempo de vigencia de la obligación garantizada, ya que los adquirentes quedaban obligados a retrovender si sus enajenantes cumplían con los pagos acordados y hacían uso del retracto convencional acordado. Se trata de negocio plenamente válido y eficaz, que encuentra amparo legal en el artículo 1445 del Código Civil. d) Efectos del pacto de retroventa. Al estudiar los efectos del pacto de retroventa es necesario distinguir los anteriores al vencimiento del plazo para ejercerlo, de los posteriores a él, y dentro de ellos, diversas situaciones.  Efectos para el vendedor. Tiene derecho a que el comprador le restituya la cosa, con sus accesiones naturales. Tiene derecho a ser indemnizado de los deteriores imputables a hecho o culpa del comprador.  Efectos para el comprador. Tiene derecho al pago de las expensas necesarias, pero no de las invertidas en mejoras útiles o voluntarias que no haya consentido. Tiene derecho al reembolso de lo pagado por la cosa.  Efectos respecto de terceros. El vendedor no puede solicitar la restitución de la cosa frente a terceros adquirentes de buena fe. e) Pacto de retroventa Código civil – Perú 25

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional Por la retroventa, el vendedor adquiere el derecho de resolver unilateralmente el contrato, sin necesidad de decisión judicial.  Nulidad de estipulaciones en el pacto de retroventa Es nula la estipulación que impone al vendedor, como contrapartida de la resolución del contrato, la obligación de pagar al comprador una cantidad de dinero u otra ventaja para éste. También es nula, en cuanto al exceso, la estipulación que obliga al vendedor a devolver, en caso de resolución del contrato, una suma adicional que no sea la destinada a conservar el valor adquisitivo del precio.  Plazo para ejercitar el derecho de resolución El plazo para ejercitar el derecho de resolución es de dos años tratándose de inmuebles, y de un año en el caso de muebles, salvo que las partes estipulen un plazo menor. El plazo se computa a partir de la celebración de la compraventa. Si las partes convienen un plazo mayor que el indicado en el primer párrafo de este artículo o prorrogan el plazo para que sea mayor de dos años o de un año, según el caso, el plazo o la prórroga se consideran reducidos al plazo legal. El comprador tiene derecho a retener el bien hasta que el vendedor le reembolse las mejoras necesarias y útiles.  Retroventa en bienes indivisos Los que han vendido conjuntamente un bien indiviso con pacto de retroventa, y los herederos del que ha vendido con el mismo pacto, no pueden usar su derecho separadamente, sino conjuntamente.

CAPITULO III EL ARBITRAJE DE DIVISAS 1.1.

Concepto

El arbitraje consiste en comprar y vender simultáneamente un activo en dos mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre estos dos 26

[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional mercados. Si la diferencia entre los precios es mayor que el costo de transacción, el arbitrajista obtiene una ganancia. En cualquier mercado los arbitrajistas aseguran que los precios estén en línea. Se considera que los precios son coherentes (están alineados), si las diferencias de precio no rebasan los costos de transacción. Los tipos de cambio están en línea si las diferencias entre los tipos de cambio en distintos mercados no rebasan los costos de transacción. El arbitraje de divisas puede constituir la actividad principal de algunos agentes de divisas especializados, pero en la gran mayoría de los casos es una actividad secundaria de los agentes bancarios y no bancarios cuyo giro principal es comprar y vender divisas.

1.2. EL ARBITRAJE TIENE LAS SIGUIENTES CARACTERÍSTICAS:  No implica ningún riesgo para el arbitrajista.  No inmoviliza el capital para proporcionar ganancia. Incluso en un mercado eficiente, las oportunidades de arbitraje surgen con frecuencia, pero duran poco tiempo.

1.3.

El arbitraje de dos puntos

También conocido como arbitraje espacial (locationalarbitrage), aprovecha la diferencia de precio de la misma moneda en dos mercados o dos vendedores en el mismo mercado. Al buscar su ganancia los arbitrajistas contribuyen a que la diferencia de precio desaparezca. El costo de transacción puede reducir el beneficio del arbitraje, o eliminarlo totalmente. Ejemplo.  Suponga que se tienen los siguientes datos: México: TC (P/$) = 7,83 Nueva York: TC (P/$) = 7,80

 Arbitraje: Compra pesos en NY y los vende en México: 27

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100.000.000 P  7,80  $12.820.512 $12.820.512  7,83  100.384.615 P 1.4.

El arbitraje de tres puntos

Conocido como arbitraje triangular, involucra tres plazas y tres monedas. Para que este tipo de arbitraje sea lucrativo, el tipo de cambio directo debe ser diferente al tipo de cambio cruzado. En el arbitraje de tres puntos, si la vuelta completa en una dirección provoca una pérdida, la vuelta en el sentido contrario genera una utilidad. Las oportunidades de arbitraje surgen con frecuencia, pero duran poco tiempo porque, al ser detectadas por los arbitrajistas, desaparecen muy rápidamente. Cuando no hay oportunidades de arbitraje, los precios de divisas en diferentes plazas son congruentes entre sí, momento en el cual se dice que los tipos de cambio están en línea. Así los arbitrajistas desempeñan un papel muy importante en el mercado: aseguran la coherencia entre los precios de las diferentes divisas. Debido a los costos de transacción, el tipo de cambio cruzado puede diferir del tipo de cambio directo. Los costos de transacción reducen la utilidad del arbitraje, o la eliminan totalmente. Si la utilidad del arbitraje es exactamente igual a los costos de transacción, el arbitraje no es costeable y se considera que los tipos de cambio están alineados. Ejemplo 01.  Se tienen las siguientes cotizaciones: Nueva York: $1 = ¥115 Tokio: ¥1 = 0,0704P México: 1P = $0,1266 El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio cruzado ¥/P es diferente del tipo de cambio directo  Si empieza con 10.000 pesos: 1. Compra dólares: 10.000P / 7,9 = $1265,82 2. Compra yenes: $1265,82 x 115 = ¥145569,62

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[MERCADO DE DIVISAS] Economía internacional 3. Compra pesos: ¥145569,62/14,2 = 10.251,38P  Gana 251,38 pesos  En dirección inversa pierde.

 Ejemplo 02.

Se tienen las siguientes cotizaciones:

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CONCLUSIONES

 Los Mercados de Divisas son aquellos en los que se compran y venden monedas de diferentes países en donde el tipo de cambio es el precio relativo de una moneda en otra moneda distinta. Los mercados de divisas están determinadas por las leyes de oferta y demanda que rigen los diversos mercados económicos, siendo el tipo de cambio el punto de intersección entre las cantidades de divisas necesarias para las importaciones y la oferta de moneda extranjera proveniente de las exportaciones.  Una de las principales funciones es transferir poder adquisitivo de un país a otro, también financiar el comercio internacional de los países y por ultimo proporcionar cobertura frente al riesgo de cambio, ya que este se diversifica en diferentes instituciones financieras a nivel internacional.  Los tipos de cambios flexibles son aquellos tipos de cambio formados

por el cruce del libre juego de la oferta y la demanda de divisas, mientras que los tipos de cambios fijos son determinados por las autoridades económicas que interfieren en el libre juego de la oferta y la demanda de divisas.  El arbitraje de divisas consiste en comprar una moneda extranjera donde su precio es más bajo y venderlo a donde el precio sea más alto con el objetivo de obtener una utilidad en condiciones de certeza

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BIBLIOGRAFIA

 http://www.slideshare.net/dqrdazz/mercado-de-divisas-y-el-per#  http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/22.pdf

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