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• Jusmegly Garcia

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LIQUIDEZ INTERNACIONAL(l) La liquidez internacional de un país incluye activos disponibles en divisas y otros activos como el oro, la posición crediticia neta en el Fondo Monetario Internacional y los Derechos Especiales de Giro. Es decir, la liquidez internacional está representada por el volumen de reservas internacionales. Estas se definen según Heller (2) como" activos aceptados en cualquier momento por las unidades económicas externas" y además "tienen un valor conocido con certeza" en relación a una unidad de cuenta externa (moneda de intervención). Por otra parte, las reservas monetarias internacionales se han clasificado a partir del convenio de Bretton Woods en tres diferentes categorías (3): 1- Oro. Inicialmente fue la base, conjuntamente con el dólar, para definir la paridad de cambio. Además, desde mediados del siglo pasado ha sido un activo de reserva internacional que inicialmente se usó para la corrección de desequilibrios permanentes o temporales de la balanza de pagos. A pesar de haberse modificado el tipo de cambio fijo, el oro sigue siendo uno de los activos de reserva internacional: 2- Posición de reserva de cada país dentro del FMI. En éstas se incluyen las cuotas o contribuciones por parte de los países miembros, así como la creación de reservas especiales en forma directa por el FMI, incluyendo los Derechos Especiales de Giro; y 3- Posición propia de reservas en divisas. Estas están formadas por la tenencia directa de divisas por parte de las autoridades monetarias de cada país. Estas divisas pueden estar expresadas en forma de dólares, libras esterlinas, marcos etc. Esta última parte tratará, en primer lugar, sobre la naturaleza e importancia de las reservas internacionales, en segundo lugar sobre la demanda o necesidades de reservas internacionales y; por último, se hará un análisis sobre la adecuación de las reservas monetarias internacionales a la economía mundial. 263

1-

Naturaleza e importancia de las reservas internacionales

La razón más importante para que un país mantenga reservas internacionales es financiar los desequilibrios en su balanza de pagos. Cuando un país encuentra que sus ingresos son menores que sus egresos, el déficit se cubre con reservas internacionales. En todo caso, el déficit debe ser eliminado ya que el país tiene un stock limitado de reservas. La ventaja de las reservas internacionales es que ellas le permiten al país sostener un déficit temporal en su balanza de pagos, de tal manera que puedan operar medidas aceptables de ajuste para corregir el desequilibrio. Unicamente desequilibrios permanentes requieren de un ajuste real. Sin embargo, aún para el caso de desequilibrios fundamentales; las reservas internacionales que posee un país le dan a sus autoridades alguna flexibilidad para seleccionar entre las diferentes opciones de política aquella cuyos costos de ajustes sean menores. Así entonces, el objetivo fundamental de las reservas internacionales es permitir el financiamiento de los desequilibrios externos. Esto tiene mayor relevancia en el caso de aquellos países que operan en un régimen de tipo de cambio fijo, pues, al menos teóricamete, en un sistema de tipo de cambio flexible no hay necesidad de acumular reservas internacionales, ya que cualquier desajuste del mercado de divisas tiende a ser automáticamente corregido por variaciones en el tipo de cambio. Sin embargo; a raíz de la caída del sistema de cambio fijo establecido en Bretton Woods en 1944, adoptaron un sistema de cambio flexible y continuaron acumulando reservas internacionales. Tal comportamiento se explica por la frecuente intervención de las autoridades monetarias en el mercado cambiario, a fin de defender sus signos monetarios. Además, como lo señala Williamson (4) el pase de paridades fijas a flexibles tiende a originar flujos desestabilizadores de capital que pueden demandar mayor uso de reservas internacionales.

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2-

Demanda o Necesidades de Reservas Internacionales

Cuando los pagos de un país exceden a sus ingresos monetarios, se requiere de algunos medios de pagos para financiar su desequilibrio en balanza de pagos. Estos medios de pagos consisten en transferencias internacionales de reservas entre países. La duración y magnitud del déficit que puede sostenerse en ausencia de políticas de ajuste, dependen del stock de reservas internacionales que posea el país. En general, la demanda de reservas internacionales depende principalmente de dos factores: 1) el valor monetario de las transacciones internacionales; 2) los desequilibrios que puedan surgir de las diferentes posiciones de las balanzas de pagos. La demanda de reservas internacionales también está supeditada a cosas tales como la velocidad y efectividad de los mecanismos de ajuste de balanza de pagos y la estructura institucional de la economía mundial.

Uno de los factores comunmente asociados con la necesidad de reservas internacionales es el grado de flexibilidad de los tipos de cambio en el sistema monetario internacional. Esto se debe a que la flexibilidad del tipo de cambio, en parte determina la eficiencia del proceso de ajuste de la balanza de pagos. El gráfico 2.1 representa la situación del mercado cambiario de un país que comercia con el resto del mundo. Partiendo del punto de equilibrio E, supóngase que un aumento de las importaciones incrementa la demanda de divisas de este país desde Do hasta D 1. El sistema de cambio prevaleciente determinará la cantidad de reservas internacionales necesarias para cubrir la brecha entre la cantidad de divisas demandada y la cantidad ofrecida. Si el tipo de cambio es fijo, las reservas internacionales juegan un papel muy importante en el proceso de estabilización de la tasa de cambio. Supóngase que se fija el tipo de cambio en to como se observa en el gráfico 2.1. Si se produce un aumento en la demanda 265

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GRAFICO N° 2.1

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LA DEMANDA DE RESERVAS INTERNACIONALES Y LA FLEXIBILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO

de divisas, la curva de demanda de cambio extranjero se desplaza desde Do hasta DI, el país enfrenta un exceso de demanda de divisas igual a Xl X2 y las autoridades monetarias, para mantener el tipo de cambio, deben ofrecer divisas en una cuantía tal que cubra este desequilibrio. En el gráfico, el tipo de cambio to podría mantenerse si las autoridades monetarias ofrecen Xl X2 unidades de divisas en el mercado de cambio extranjero. Esta nueva oferta de divisas agregada a la existente So, da como resultado una nueva curva de oferta SI, donde el equilibrio se restaura al tipo de cambio to, fijado por las autoridades monetarias. Si en lugar de operar bajo un sistema de tipo de cambio rígido, las autoridades monetarias deciden apoyar un ajuste automático y permiten al tipo de cambio moverse en una banda estrecha, alrededor del tipo de cambio oficial, la flexibilidad controlada del tipo de cambio permitiría corregir pequeños desequilibrios en la balanza de pagos, mientras que un desequilibrio grande y persistente requerirá de otras medidas de ajuste. Si se vuelve al gráfico 2.1, supóngase que el límite inferior de la banda o rango dentro del cual se permiten las fluctuaciones del tipo de cambio es to, el cual representa el tipo de cambio oficial, y el límite superior de dicha banda es ti, y se produce un aumento en la demanda de divisas, el tipo de cambio sube. Una vez que el tipo de cambio se ubica en su límite superior ti, las autoridades monetarias tendrían que ofrecer la cantidad de divisas X3 X4, con la finalidad de defender el límite superior de la banda. Esto trae como resultado un movimiento de la curva de oferta de divisas desde So a S2. Lo más importante a señalar aquí, es que bajo un sistema de flexibilidad controlada, al contrario de lo que ocurre bajo un tipo de cambio totalmente rígido, se requiere de menores cantidades de divisas para propósitos de estabilización del tipo de cambio y se logra una corrección automática de los desequilibrios de pagos mediante los movimientos en el tipo de cambio dentro de los límites establecidos.

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El propósito fundamental de las reservas internacionales es ayudar a estabilizar los tipos de cambio. Mientras mayor sea el grado de intervenciónde las autoridadesmonetarias, mayor será la necesidad de reservas internacionales. Sise permitierala libreflotación, sininterferenciagubernamental, teóricamente, como se señaló anteriormente, no se necesitaría de reservas internacionales. Esto se debe a que un tipo de cambio flexible serviría para corregir desequilibrios de pagos sin recurrir a operaciones de estabilización. Supóngase que el tipo de cambio inicial es to (gráfico 2.1). Al producirse un aumento en la demanda de divisas desde Do hasta D 1, la moneda nacional se deprecia y el tipo de cambio sube hasta t2, donde el mercado cambiario alcanza de nuevo el equilibrio, y no habría necesidad de reservas internacionales. Del anterior análisis se puede deducir que el grado de flexibilidad de los tipos de cambio está inversamente relacionado con los cambios en la cantidad demandada de reservas internacionales. El gráfico 2.2 muestra esta relación. La cantidad de reservas internacionales se representan en el eje de las abscisas, y un índice que muestra el grado de flexibilidad del tipo de cambio se representa en el eje de las ordenadas. El índice de flexibilidad comprende valores entre Oy 1. El valor cero corresponde a un régimen de tipo de cambio fijo, mientras que el valor uno corresponde a un sistema de tipo de cambio totalmente flexible. La demanda de reservas internacionales tiene pendiente negativa, reflejando la relación inversa entre la necesidad de reservas internacionales y el grado de flexibilidad del tipo de cambio. Al construir una curva de demanda tal como Do del gráfico 2.2, el supuesto más importante es que la flexibilidad del tipo de cambio es crucial en la determinación de la demanda de reservas internacionales, pero, otras variablespuedeny ejercer y efectivamente

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