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• Jose Monterroso

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Ingeniería Económica II 71.51 – 2010 (10° Aniversario) Ejercicios 7ma Clase Práctica: Estructura de Capital Ejercicio 1: M&M El valor de mercado de la empresa M&M es 1.000.000 pesos, y no presenta deuda. Precio por acción: 10 $. Si el mercado es eficiente y el IG =0: a) Calcule la utilidad por acción para las posibles utilidades operativas de la empresa: 75000, 125000;175000 b) Si la empresa decide emitir una deuda de 500.000$ (costo anual = 10%) para un share buy-back ¿cambia el valor de la empresa? ¿cambia el precio de la acción? Calcule nuevamente las UPA para los tres escenarios de utilidad operativa. c) Grafique ambas estructuras en los escenarios previstos. UPA = f(Uop). Saque conclusiones. d) Calcule el DFL para ambas estructuras en el punto de indiferencia. e) Si ahora asume que IG = 35% ¿Es lógico pensar que el precio de la acción ante el anuncio del share buy back siga siendo 10$? ¿En qué modificaría el plan de la compañía?

Ejercicio 2: Financiación de una ampliación Una empresa con Activos valuados en 1.000.000$ y financiado completamente con Patrimonio, ha decidido ampliarse con una inversión de 1.000.000$. Las tratativas realizadas permiten considerar dos alternativas para financiar la misma. a) Emitir bonos por 500.000$ (int= 10%) y Acciones Preferidas por 500.000$ (div. acc pref= 14% sobre el monto emitido), y b) Emitir acciones ordinarias por 1.000.000$. Las UAII a producir con el proyecto (actividad normal + proyecto) serán en su estimación worst case de 200.000$/año, la más probable 300.000$, y según la condición best case 400.000$. IG= 30%. PpA=1000 a) Para cada UAII supuesta determine UPA con c/u de los 2 planes considerados. Grafique. Qué alternativa tiene mejores perspectivas desde el análisis del UPA exclusivamente? Qué plan ofrece mayor apalancamiento? Por qué? Que indica el punto donde se cruzan ambas líneas? Calcúlelo. Como se denomina este punto? Qué consideraciones debería tener en lo relacionado con el riesgo y en función de que parámetro tomaría su decisión? b) ¿Cómo quedaría el gráfico si la alternativa a) fuera 100% financiada con acciones preferidas? ¿Cual sería su conclusión?

Ejercicio 3: Análisis de la rentabilidad PN Compare rentabilidad del patrimonio neto para niveles de rentabilidad operativa del 5% y del 10%, de las siguientes empresas sabiendo que: • • •

El nivel de activos (valor contable) es de $100 para las tres empresas. La tasa de IG es del 45%. Niveles de deuda: 25% para la empresa A; 50% para la empresa B y 75% para la empresa C.

Asuma que el costo del pasivo es igual al 10% para las 3 empresas. Se pide: a) Grafique rentabilidad del patrimonio en función de la rentabilidad sobre activos. b) ¿Cuáles son sus conclusiones? Explique conceptualmente sobre el gráfico realizado.

c) ¿Es realista la hipótesis de costo del pasivo igual para las 3 empresas? d) ¿Qué otros índices debería tener en cuenta para realizar un estudio más completo de la situación?

Ejercicio 4: Valor del accionista La empresa A presenta la siguiente estructura de capital: Activo 4000, Pasivo 0, Patrimonio Neto 4000 (PN = E), Acciones en circulación 200, Precio de la acción 20. Un consultor financiero propone llevar el índice de endeudamiento a 50% y hacer una recompra de acciones, manteniendo el activo sin variación. El costo de capital para esta alternativa es de 10%. Las expectativas de rentabilidad operativa son 5, 10 y 15%. No hay impuesto a las ganancias y considere Mercado Perfecto. a) Grafique UPA = f(UAII) para las dos alternativas en cada uno de los tres escenarios. Encuentre el punto de intersección y explique su significado. Explique y justifique claramente qué estrategia aceptaría en cada escenario. b) Pedro compró con sus ahorros una acción de la empresa A, y tiene acceso a la misma tasa de financiación que la empresa. ¿Qué resultados obtiene Pedro si decide comprar más acciones endeudándose por su cuenta al mismo nivel que propone el consultor? c) ¿La propuesta del consultor le agrega valor a Pedro?

Ejercicios adicionales Ejercicio 1: Variación PPA A. La empresa ”La Estructurada” estudia la alternativa de financiar un nuevo proyecto de inversión de 100 MM$, aumentando el Activo a 200 MM$. Deuda original de la empresa D0=50 MM$ al i=10%. Acciones en circulación #50. IG=30%. Se sabe además que la UAII se caracteriza por tener Distribución Normal con E(UAII)=30 MM$ y Desv(UAII)=5 MM$. Las propuestas son: I) Emitir acciones a 1$/acción. II) Emitir bonos al 12%. Se pide: A1. Decidir que alternativa de financiación resulta conveniente en base a UPA para UAII esperada. Grafique UPA=f(UAII). A2. Estudios de mercado determinaron que la tasa requerida por los accionistas fluctúa de KLI=10% a KLII=18% en caso de implementar la alternativa I o II respectivamente. Considerando la empresa como una posible perpetuidad (cada año invierte lo que amortiza) estime PPA para cada caso. ¿Cuál de las alternativas se torna ahora como preferible? A3. ¿Cuál criterio utilizaría Ud. Para tomar la decisión de financiamiento? ¿En qué se diferencian? A4. ¿Se imagina alguna manera de determinar la probabilidad de no poder afrontar los intereses? ¿Qué tipo de riesgo estaría cuantificando? Explique

Ejercicio 2: Análisis del rendimiento PN Para una empresa industrial se tiene el comportamiento de los rendimientos para diferentes estructuras de financiamiento A y B. ηOp

ηPN A

ηPN B

10%

0%

4%

20%

14%

14%

30%

28%

25%

a) Grafique e indique cual de las dos estructuras es la más apalancada, mostrando el punto de indiferencia y en que situación es favorable un incremento de la deuda (sin tener en cuenta el riesgo). Hallar la tasa de endeudamiento i. b) En el punto de indiferencia se sabe que DFLA=2 y DFLB=1.5, estime •Pn para ambas estructuras para un incremento del 30% en •Op. c) Describa y explique que son los conceptos de DFL, DOL, riesgo de insolvencia y volatilidad. b) Explique el concepto respecto al valor de la empresa ante cambios en la estructura de financiamiento de Modigliani & Miller con y sin Ig. c) Grafique relaciones entre Kl, Ku, i y WACC.

Ejercicio 3: Financiación de una ampliación Una empresa tiene que decidir como financiar un proyecto de inversión por 10 millones de U$S. Como consecuencia del nuevo proyecto la UAII de la empresa crecerá en 4 millones de U$S. La UPA actual es de 10 U$S/acc y hay 1 millón de acciones. Los activos totalizan 40 millones y el índice de endeudamiento es de 25%. Las alternativas de financiación son las siguientes: emisión de acciones a 20 U$S/acc o emisión de bonos corporativos a 10 años con una tasa cupón de 12% anual. La empresa paga actualmente intereses anuales con una tasa del 10%. No se considera IG. a) Asumiendo para los próximos años una UAII igual al que tiene la empresa actualmente más la que agrega el proyecto, ¿cuál es la alternativa más conveniente si el criterio de evaluación es la maximización de la UPA? b) ¿A qué nivel de UAII se iguala la UPA? c) Grafique UPA = f(UAII) d) ¿Cómo será el precio de la acción de acuerdo a la alternativa de financiación? ¿Qué teoría justifica su respuesta?

Ejercicio 4: Valuación de bonos y Estructura de financiamiento. El director financiero le pide a su equipo el análisis de la conveniencia para la empresa de una recompra de acciones por $ 2 millones. La operación se podría hacer mediante la emisión de obligaciones negociables con la tasa cupón igual a la tasa que actualmente el mercado exige por un bono de riesgo similar y las siguientes características: Valor Nominal = $1.000 por bono; Vencimiento = 4 años; Tasa cupón = 10 % anual (pagos anuales); Precio = $823.7 por bono; cancelaciones de capital anuales e iguales. Para obtener el dato requerido tantear con 20%. La empresa tiene actualmente deudas financieras por $ 1 millón y paga 25% de interés anual. El valor actual del Patrimonio Neto en el mercado es de $ 5 millones y hay emitidas 1 millón de acciones. No considerar IG. a) Grafique UPA = f(UAII) para dos estimaciones de UAII: $1 y $2 millones. ¿Cuál es la estructura de financiación más conveniente en cada caso? b) Calcule el DFL considerando la recompra en el UAII de indeferencia. ¿Qué pasaría si la variación de UAII es de -20%? ¿Cuál es el riesgo que se mide con el DFL? ¿Existen otros? c) Si el UAII fuera de 2 millones, ¿aumenta la riqueza del accionista?

Ejercicio 5: Estructura financiera/Indices. Como analista del Dpto. Financiero debe recomendar la mejor alternativa de financiación para el proceso de expansión por el que atraviesa su empresa. El valor de los activos actuales alcanza los 1000 y se incrementará en un 50%. La empresa se encuentra financiada 100% por capital propio, con un total de 10 millones de acciones (Precio= 100/acc.). IG = 35% Las alternativas disponibles son las siguientes: I) Tomar deuda a un costo del 10% anual; II) Emitir acciones comunes al mismo precio que las actuales; III) Emitir acciones preferidas con un dividendo del 8% anual sobre el monto emitido. a)Para un UAII estimado de 100 decida cuál es la alternativa conveniente. b) Grafique UPA en función de UAII para las tres alternativas. c) Para las dos alternativas más convenientes, calcule la rentabilidad sobre el patrimonio neto, la rentabilidad sobre los activos (rentabilidad operativa) y el índice de endeudamiento para UAII de 100, 150 y 200. d) Recordando que el costo de la deuda es de 10%, ¿qué relación puede encontrar entre la conveniencia de tomar deuda y los índices obtenidos?

Ejercicio 6: De la empresa EFEDRI N.A. se sabe lo siguiente: 2006. genera UAII06 gracias al comercio bilateral con México. Se sabe que a este nivel de UAII la forma en la que compuesto el pasivo es indiferente. Es decir, que los accionistas perciben la misma utilidad con cualquier estructura financiera. 2007. el CFO de la empresa Mario Segovia pide un préstamo y con ese dinero compra acciones en circulación. La empresa genera UAII07 = UAII06 2008. debido al cierre de varias de sus plantas solo consigue UAII08 = 0,5 UAII06. Además se sabe que el resultado de los accionistas es el 30% de lo que obtenian en 2006. 2009. gracias al desarrollo de una nueva ruta de comercio se prevé lograr UAII09=2UAII06 a) Grafique UPA = f(UAII) para la empresa y grafique una estimación de lo que hubiese sido si Segovia no efectuaba su estrategia en 2007. Aclare donde esta la empresa cada año. b) Calcule el DFL de la empresa. Como sería el que hubiera tenido sin la decisión de Segovia. c) El Ing. Maschuitz le dice que en 2008 los accionistas ganarán menos del doble de lo que ganaban en 2006 y por eso recomienda volver a la composición del pasivo que tenia antes de 2007. Que opina sobre ambas afirmaciones? Justifique.