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Renta4 S.A. Sociedad de Valores y Bolsa Teléfono: 902 456 400 Teletexto: páginas 690 a 693 de Telecinco Internet: www.warrants.commerzbank.com www.r4.com Para obtener más informacion relativa a los warrants de Commerzbank, puede dirigirse a: Renta4 S.A. Sociedad de Valores y Bolsa Paseo de la Habana, 63 28036 Madrid E-mail: [email protected]

Commerzbank AG 60 Gracechurch Street London EC3V 0HR Principal offices in Frankfurt, Hamburg, New York, Paris & Tokyo Commerzbank Aktiengesellschaft is a limited company, incorporated in the Federal Republic of Germany. Commerzbank is regulated by the FSA for the conduct of investment business in the UK and is a member of the London Stock Exchange.

Warrants

La primera opción en el mercado de Warrants

Maximice la rentabilidad de sus inversiones en renta variable

Índice ¿Me recomiendan los warrants?

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¿Por qué comprar warrants emitidos por Commerzbank?

5

¿Cómo se negocian los warrants?

6

¿Cómo se valoran los warrants?

7

¿Cuándo utilizar los warrants de Commerzbank?

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Preguntas y respuestas

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Glosario

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Apéndice

24

Commerzbank

La renta variable es la modalidad de inversión que más rápido está creciendo en toda Europa y sus ventajas están ampliamente documentadas. Históricamente, ha generado mayores rentas a largo plazo que otros tipos de ahorro o inversión. Dando por supuestas las ventajas de la inversión en renta variable, los inversores se suelen plantear esta pregunta: “¿Cómo puedo conseguir un mayor beneficio invirtiendo en bolsa sin inmovilizar cantidades excesivas de capital?” Los warrants de Commerzbank son una respuesta. Constituyen un medio sencillo y eficiente de tomar exposición a las principales compañías e índices bursátiles internacionales, añadiendo valor a su cartera de renta variable. Objetivo de esta guía En esta guía se explica qué son los warrants, cómo funcionan, las ventajas que pueden ofrecer y cómo encajan en su cartera. Esta guía está dirigida principalmente a aquellas personas que ya cuentan con cierta experiencia o conocimientos acerca de la inversión en los mercados de renta variable. Al final de esta guía puede encontrarse un glosario donde se explica toda la terminología empleada.

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¿Me recomiendan los warrants? A diferencia de lo que ocurre con las acciones, el inversor particular no compite por obtener información ni ventaja en el mercado con los profesionales. Esto significa invertir en un entorno que ofrece igualdad de oportunidades y que no discrimina en detrimento del inversor particular. Los warrants son la alternativa perfecta para las personas que se sienten cómodas con la inversión activa en renta variable y desean destinar parte de su cartera a un instrumento más potente que las acciones ordinarias o los fondos. Los warrants pueden ser inversiones volátiles y, como tales, deben abordarse siempre con el debido cuidado y atención. Los cambios en las tendencias de los precios pueden actuar a su favor pero también en su contra. La popularidad de los warrants ha aumentado rápidamente en los últimos años. El valor total de los warrants emitidos en Europa es actualmente superior a 200.000 millones de dólares1 y están desempeñando una importante función en las estrategias de inversión de millones de personas.

¿Por qué son tan populares? Los warrants ofrecen las mismas ventajas que la inversión tradicional en renta variable y algún atractivo adicional: >

Le permiten beneficiarse de los movimientos en el precio de las acciones, tanto al alza como a la baja, y obtener más dinero que con la compra o la venta de la propia acción.

>

Le permiten proteger una posición que haya adquirido frente a una caída de los precios. Esto se conoce también con el término ‘cobertura’.

>

Pueden utilizarse para crear una cartera de inversión sin necesidad de desembolsar el precio total de las acciones subyacentes. No obstante, debe tenerse en cuenta que los warrants, al contrario que las acciones, tienen una vigencia temporal limitada y que pueden perder todo su valor llegado su vencimiento.

¿Cómo se consigue todo esto? Es muy sencillo, generando apalancamiento.

Acción

El apalancamiento La principal característica de un warrant es que magnifica el movimiento de la acción, cesta o índice subyacentes. Si sube el subyacente, el call warrant subirá más. Si baja, el precio del call warrant también bajará más.

Warrant

Esto supone que usted podrá experimentar toda la fuerza de los movimientos en el Este principio se conoce con el nombre de apalancamiento.

precio de las acciones sin tener que invertir todo el dinero que sería necesario para comprar esas acciones. 1

Fuente: Commerzbank AG

Commerzbank

En el diagrama mostrado en la página anterior, un pequeño movimiento en cualquier dirección del engranaje más grande produce el movimiento correspondiente, aunque relativamente mucho mayor, en el engranaje más pequeño. Si lo trasladamos a los warrants, puede resultar de ayuda considerar que el engranaje más grande representa los movimientos en el precio de las acciones y que el engranaje más pequeño representa los movimientos, mucho más drásticos, en el precio de los warrants. Este ejemplo ilustra también la estrecha vinculación entre los dos movimientos.

El siguiente gráfico ilustra este efecto en la práctica. Hemos tomado precios históricos reales de una acción y un call warrant y representado sus rentabilidades mensuales. Las bandas marrones y negras representan la rentabilidad positiva o negativa que se ha obtenido en la acción y en el warrant en cada mes. Puede verse fácilmente que sea cual sea el rendimiento de la acción subyacente, éste se ve incrementado en el warrant. Rentabilidad Mensual

Es posible que usted ya haya experimentado el efecto del apalancamiento invirtiendo en emisiones de acciones parcialmente desembolsadas o emisiones de derechos de suscripción. En estos casos, se puede apreciar cómo los cambios en el ‘mayor’ precio de la acción

% 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -40

1 Nov

1 Dic

1 Ene

subyacente se magnifican en el ‘menor’ precio de la emisión parcialmente

Acción

Warrant

desembolsada o de los derechos de suscripción. El efecto apalancamiento se comentará con mayor detalle más adelante. ¿Cuáles son las distintas categorías de warrants? Los warrants se dividen en dos categorías básicas: >

Warrants diseñados para aumentar de valor cuando aumenta el precio del activo subyacente. Se conocen con el nombre de call warrants.

>

Warrants diseñados para aumentar de valor cuando desciende el precio del activo subyacente. Se conocen con el nombre de put warrants.

Un warrant proporciona a su propietario el derecho a comprar (call) o vender (put) una acción, un índice o una cesta de acciones a un precio determinado (conocido también como precio de ejercicio) antes de una determinada fecha (conocida también como vencimiento).

1 Feb

1 Mar

1 Abr

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¿Me recomiendan los warrants? El tenedor del warrant puede optar entre ejercer o no este derecho y, por tanto, sólo lo hará cuando sea en su beneficio. En la mayoría de nuestros ejemplos se da por supuesto que un inversor únicamente necesita poseer un warrant para tener el derecho a comprar o vender una acción, un índice o una cesta de acciones. En realidad, el inversor puede necesitar poseer más de un warrant para tener el derecho de comprar o vender una única acción, índice o cesta de acciones. La relación exacta entre ambos se conoce como ratio o multiplicador.

Por ejemplo, un call warrant sobre acciones de Microsoft podría tener un ratio de 1:1 (es decir, un warrant compra una acción). Supongamos un segundo warrant, idéntico al anterior pero con un ratio de 10:1, en este caso el inversor necesitaría poseer 10 warrants para comprar una acción. Como consecuencia de ello, este segundo warrant valdría la décima parte que el primer warrant de ratio 1:1.

Nota: Existen diferentes fuentes de información donde los inversores pueden obtener todos los datos relativos a un warrant en particular. Entre ellas cabe citar la prensa económica, los intermediarios financieros y, cada vez más, Internet.

Hasta mediados de la década de los 80, la mayoría de los warrants eran emitidos por compañías sobre sus propias acciones como medio de ampliar su capital. Se conocen con el nombre de warrants de empresa y todavía existen en la mayoría de los países. No obstante, en la actualidad la mayor parte del mercado de warrants está integrado por los denominados warrants ‘cubiertos’, que son emitidos por bancos de inversión y son ejercitables en las acciones de otra compañía. La presente guía se centra en los warrants cubiertos emitidos por Commerzbank.

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¿Por qué comprar warrants emitidos por Commerzbank? Commerzbank es uno de los mayores bancos de Alemania y uno de los mayores emisores de warrants de Europa. En la actualidad Commerzbank ofrece una amplia gama de warrants sobre las principales acciones, índices y sectores económicos a nivel mundial. Estos warrants comparten los rasgos principales de la mayoría de los warrants emitidos por otros bancos: >

Se emiten sobre acciones existentes de la compañía subyacente.

>

Su ejercicio puede ser tanto por diferencias como por entrega, dependiendo de las condiciones de la emisión que se indican en el prospecto.

>

La compañía en la que invierte no participa en el proceso.

>

La posesión del warrant no conlleva derechos de voto en la compañía ni el derecho a recibir dividendos (a menos que cambie su warrant por las acciones subyacentes).

>

Le proporciona una exposición apalancada a la compañía y, utilizados de determinada manera, protección frente a caídas de la propia acción subyacente.

>

Como con todos los warrants cubiertos emitidos por bancos, el inversor acepta el riesgo de impago del banco emisor, por ello, es recomendable adquirir únicamente warrants emitidos por bancos con altas calificaciones crediticias, como Commerzbank.

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¿Cómo se negocian los warrants? Comprar y vender warrants de Commerzbank es tan sencillo como operar con acciones. >

Se cotizan en las principales bolsas europeas y Commerzbank suministra un mercado líquido para negociarlos.

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Existen precios de compra y venta durante el horario del mercado y se puede acceder a ellos igual que al precio de las acciones: en Internet, en la pantalla de operaciones de su intermediario financiero y en las páginas económicas de los principales periódicos.

>

Esto significa que usted puede comprar o vender fácilmente nuestros warrants en cualquier momento de su vida útil. De ese modo, asegurar los beneficios o reducir al máximo las pérdidas es una labor rápida y directa. Lo único que tiene que hacer es dar instrucciones a su intermediario financiero para que opere en su nombre.

El apéndice al final de esta guía incluye datos más específicos sobre cómo consultar los precios de los warrants de Commerzbank y cómo negociarlos en su país.

¿Cuál es la diferencia entre un warrant y una opción? A diferencia de las opciones, que son contratos entre dos partícipes del mercado, los warrants son títulos. En la práctica, esto se traduce en que el mercado de warrants suele ser más líquido que el de opciones, ofreciendo unas horquillas de precios mucho más reducidas. Por otra parte, si desea operar con opciones a un plazo largo, puede resultarle muy difícil, incluso con la ayuda de un intermediario experimentado, encontrar un precio razonable (o cualquier precio). La mayoría de los mercados de opciones garantizan liquidez sólo en los vencimientos más cortos (a menudo un mes o dos). Por el contrario, es posible operar en warrants con vencimientos de dieciocho meses o incluso superiores.

¿Sobre qué pueden emitirse warrants? >

Se pueden emitir warrants sobre la mayoría de las acciones conocidas como blue chips (gran liquidez y gran capitalización) e incluso sobre algunas acciones de ‘segunda fila’ que dispongan de suficiente liquidez.

>

También pueden emitirse warrants sobre índices bursátiles como el FTSE 100 o el DJ Eurostoxx, así como sobre índices sectoriales tales como DJ Eurostoxx financiero o Eurotop telecomunicaciones, o sobre cestas de acciones o índices.

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Así pues, los inversores pueden emplear los warrants para acceder a compañías e índices en los que de otra manera sería difícil invertir, como por ejemplo, acciones norteamericanas o japonesas.

Commerzbank

¿Cómo se valoran los warrants? Los warrants son más complejos que las acciones, pero ahí reside también su atractivo. Los inversores dispuestos a dedicar algo de su tiempo a comprender el funcionamiento de estos productos descubrirán que los warrants ofrecen numerosas ventajas. Se han escrito muchos manuales acerca de la valoración de los warrants y es imposible reproducir toda la información en estas breves páginas. En lugar de ello, esta guía ofrece un perfil práctico y básico de los factores más importantes a la hora de elegir y valorar warrants. Se ha intentado reducir al máximo el número de ecuaciones. Debe tener en cuenta que los ejemplos sólo tienen un fin ilustrativo, que no representan valoraciones reales de warrants y que excluyen los costes de transacción.

¿Por qué es necesario valorar los warrants? Los inversores en acciones emplean técnicas sencillas de valoración como ratios precio/beneficio para comparar distintos tipos de compañías. De igual manera, en el mercado de warrants hay muchos métodos distintos para valorar los warrants, ninguno de los cuales infalible pero que, al menos, ayudan al inversor a realizar estimaciones razonadas del valor del warrant y a efectuar comparaciones entre warrants similares.

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¿Cómo se valoran los warrants? Los principales métodos para valorar los warrants se describen a continuación:

Apalancamiento El siguiente ejemplo muestra cómo, a través del apalancamiento, invirtiendo en warrants puede incrementar las rentabilidades que obtendría en los activos subyacentes.

EJEMPLO:

Supongamos que hay dos inversores, cada uno dispone de $200 y ambos creen que el precio de las acciones de Microsoft probablemente va a subir a corto plazo. El inversor A invierte $200 en una acción de Microsoft El inversor B compra un call warrant de Microsoft al precio de $25. Este call warrant proporciona al inversor B el derecho a comprar una acción de Microsoft por valor de $200 en cualquier momento a lo largo del año siguiente. Por lo tanto, puede colocar la diferencia, $175, en un depósito seguro. El precio al que el inversor tiene el derecho a comprar la acción se denomina precio de ejercicio. Si Microsoft sube finalmente a $250 en este periodo, ¿qué beneficio obtienen ambos inversores? El inversor A consigue un beneficio de $50 sobre su inversión de $200: un rendimiento del 25%. El inversor B ve aumentar el precio de su warrant hasta $50 generando un beneficio de $25 sobre su inversión de $25 : un rendimiento del 100%.

¿Por qué ocurre esto? El tenedor del warrant tiene la ventaja de poder ejercitar el warrant y comprar una acción de Microsoft al precio convenido de $200 (el coste total de la inversión es $225). Otros inversores, por el contrario, tendrían que pagar el precio del mercado, $250, por las acciones. Para el tenedor del warrant, que abonó $25 por el mismo, el precio habría aumentado hasta $50, un aumento porcentual del 100%, comparado con tan sólo un aumento del 25% en el precio de la acción de Microsoft. Esto es lo que significa el apalancamiento.

Commerzbank

Lo más importante para el inversor es que el warrant siempre tiene un precio unitario sustancialmente inferior al de la acción subyacente. Así pues, cualquier movimiento en el precio de la ación generará un movimiento relativamente mayor en el precio del warrant. Ésto es lo que se conoce por efecto apalancamiento y es lo que ha convertido a los warrants en una herramienta de inversión muy popular. No olvide que el warrant tiene una vida limitada.

Si las acciones de Microsoft hubieran bajado de precio durante el mismo periodo hasta $100, ¿qué les habría ocurrido a los dos inversores? El inversor A habría experimentado una caída en el valor de su inversión desde $200 hasta $100. Habría perdido el 50% de su inversión o $100. El inversor B habría experimentado una total o casi total pérdida en el valor de su inversión en warrants. Ningún otro inversor pagaría por el derecho a comprar acciones de Microsoft a $200 cuando puede adquirirlas en el mercado por $100. Así pues, el tenedor del warrant ha perdido el 100% del valor de su inversión en warrants. No obstante, dado que su inversión era sólo de $25, en términos monetarios su pérdida ABSOLUTA es menor que la del inversor A. Hay que tener en cuenta que conserva $175 de su capital seguro en el banco.

Definición de apalancamiento EJEMPLO

El apalancamiento es una medición numérica de la relación entre el precio del warrant y el precio de la acción.

Microsoft Tipo Plazo Warrants por acción (Ratio) Precio original de la acción Precio de ejercicio Precio del Warrant

Precio de la Acción Precio del Warrant

El apalancamiento de este

200

warrant es de 8 veces:

25

Valor intrínseco El valor intrínseco es la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio de ejercicio. Representa la cantidad de dinero que ingresaría si ejercitara el warrant en este momento (ejercicio por diferencias) o la cantidad que ahorraría al ejercitar el call warrant en vez de comprar la acción (ejercicio por entrega). El valor intrínseco se calcula de la siguiente manera: Para un call: (Precio de la acción – Precio de ejercicio) / Ratio Para un put: (Precio de ejercicio – Precio de la acción) / Ratio El valor intrínseco no puede ser inferior a cero. Éste es el origen de expresiones tales como warrants ‘in the money’, ‘at the money’ y ‘out of the money’.

Call warrant 1 año 1 $200 $200 $25

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¿Cómo se valoran los warrants?

EJEMPLO

Si…

entonces el warrant tiene...

se dice que está...

El precio de la acción es superior al precio de ejercicio (para un call) El precio de la acción es inferior al precio de ejercicio (para un put)

Valor intrínseco positivo

In the money

El precio de la acción es igual al precio de ejercicio (para call y put)

Valor intrínseco nulo

At the money

Valor intrínseco nulo

Out of the money

El precio de la acción es inferior al precio de ejercicio (para un call) El precio de la acción es superior al precio de ejercicio (para un put)

EJEMPLOS

El call warrant de Microsoft de nuestro ejemplo tiene un precio de ejercicio de $200 y la acción cotiza a $200. Se trata de un ejemplo de warrant at the money. Si se ejercita inmediatamente, no existe ventaja con respecto a comprar la acción de la forma convencional, ya que el precio de ejercicio es igual al de la acción. Por lo tanto, en este warrant no hay valor intrínseco. Si en lugar de ello el precio de ejercicio fuera $100, este warrant estaría in the money. Este warrant podría ejercitarse pagando $100 con el fin de recibir una acción que tiene un precio de mercado de $200. Entonces diríamos que este warrant tiene un valor intrínseco de $100. Por último, si el warrant tuviera un precio de ejercicio de $400, estaría out of the money. Una vez más, no existe ventaja a la hora de ejercitarlo, dado que se puede comprar la acción en el mercado a $200, en lugar de pagar $400 al ejercitarlo.

Prima Volviendo a nuestros dos inversores en Microsoft, el inversor A pagó directamente $200 por la acción de Microsoft, mientras que el inversor B pagó $25 por el derecho a comprar las acciones a $200. En la práctica, el inversor B podría acabar pagando un total de $225 por una acción que actualmente sólo vale $200. Otra manera de referirse a esto sería decir que el inversor B ha pagado una prima de $25 o del 12,5% por el derecho a comprar la acción. En ocasiones denominada ‘prima de ejercicio’ o ‘prima de conversión’, se calcula y aplica fácilmente.

Commerzbank

En el caso de un call warrant, esta prima es el coste adicional (por encima del valor intrínseco) de adquirir el activo subyacente mediante la compra y el ejercicio del warrant, en comparación con la compra de la acción o el índice directamente en el mercado. Generalmente se expresa como un porcentaje del precio de la acción subyacente y se calcula de la siguiente manera:

Para un call (%): (Precio del warrant x Ratio) + Precio de ejercicio – Precio de la acción x 100 Precio de la acción

Para un put (%): Precio de la acción – (Precio de ejercicio – (Precio del warrant x Ratio)) x 100 Precio de la acción

Prima =

EJEMPLO

Microsoft Tipo Vencimiento Warrants por acción Precio de la acción Precio de ejercicio Precio del warrant

($25 x 1) + $200 – $200 x 100 = 12.5% 200

¿Por qué pagan esta prima los inversores? Continuando con el mismo ejemplo, el inversor B se beneficia de dos maneras. En primer lugar, como hemos visto, ha conseguido apalancamiento sobre las acciones de Microsoft. En segundo lugar, ha limitado simultáneamente su pérdida absoluta a un pequeño porcentaje del precio de la acción en caso de que descienda, es decir, está protegido ante caídas. Hay que recordar que el inversor B sólo adquirió estas ventajas durante un periodo determinado, hasta la fecha de vencimiento del warrant. Así pues, se deduce que cuanto mayor sea este periodo de tiempo, más valor tendrá el warrant y más dinero tendrán que pagar los inversores por él. Normalmente, un warrant tiene un valor superior a su valor intrínseco. La cantidad adicional es el valor temporal. Manteniendo el resto de parámetros constantes, un warrant al que le restan 12 meses hasta la fecha de vencimiento tendrá más valor que uno al que le restan 6 meses. Este valor temporal disminuirá durante la vida del warrant y, justo antes de su vencimiento, sólo tendrá valor intrínseco.

Call warrant 1 año 1 $200 $200 $25

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¿Cómo se valoran los warrants? Sensibilidad y apalancamiento En el anterior apartado, calculamos que nuestro call warrant de Microsoft tenía un apalancamiento de 8 veces. ¿Significa esto que si el precio de las acciones de Microsoft sube un 1% el precio del warrant se incrementará en un 8%?

La respuesta es que esta situación sería muy infrecuente en la práctica. ¿Por qué? Tomemos por ejemplo un warrant out of the money cuyo precio de ejercicio es $400 y supongamos que el precio de la acción es $200. En este caso, a menos que el precio de la acción suba lo suficiente, es muy probable que el warrant alcance la fecha de vencimiento sin haber aumentado en valor intrínseco, es decir, vencerá habiendo perdido todo su valor. Por lo tanto, es lógico asumir que puesto que el precio de ejercicio de $400 es muy superior al precio de la acción, $200, un pequeño movimiento en el precio de la acción no aumenta significativamente la probabilidad de que el warrant expire in the money (con valor intrínseco). El atractivo del warrant no ha cambiado demasiado y, por tanto, su valor tampoco variará demasiado. En este ejemplo, este warrant muy out of the money tiene una sensibilidad muy baja ante cambios en el precio de la acción subyacente. Utilicemos otro ejemplo, un warrant con un precio de ejercicio de $100 y el mismo precio para la acción de $200. Este warrant ya está $100 in the money y, por lo tanto, hay una gran posibilidad de que esté in the money en el momento de su vencimiento (el precio de la acción tendría que reducirse a la mitad para que esto no suceda). Los inversores pueden, por lo tanto, tener confianza en que cualquier incremento en el precio de la acción está aumentando muy directamente el valor del warrant. En este ejemplo, este warrant in the money tiene una sensibilidad muy alta ante cambios en el precio de la acción subyacente. Los inversores necesitan una medición numérica de esta sensibilidad, dicha medición se conoce como Delta. Delta es la relación entre la variación en el precio del warrant y la variación en el precio del activo subyacente. Se expresa como un decimal entre 0 y 1 o como un porcentaje entre 0% y 100%. Por ejemplo, si la delta es 50% y la acción subyacente sube $1, podríamos esperar que el call warrant aumente en $0,50 (suponiendo un ratio de 1:1), y el put warrant baje $0,50.

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EJEMPLO

Si el warrant está ….

La sensibilidad ante el movimiento de la acción subyacente es ….

La delta ….

Muy in the money

Alta

Se acerca a 1 (100%)

Muy out of the money

Baja

Se acerca a 0 (0%)

At the money

Media

Es aproximadamente 0,5 (50%)

Debe tener en cuenta que las deltas indicadas son aproximadas. Véase en el apéndice 1 un análisis más detallado de la delta.

Elasticidad o ‘apalancamiento real’ Hasta el momento nos hemos encontrado con dos mediciones diferentes: apalancamiento y sensibilidad o delta. La pregunta es, ¿tiene sentido relacionarlas entre sí? La respuesta es afirmativa. Combinando apalancamiento y delta podemos obtener una medición mucho más eficaz y realista del apalancamiento. Se conoce con el nombre de elasticidad y representa la variación porcentual prevista en el precio del warrant ante una variación de un 1% en el precio del subyacente. Se calcula multiplicando el apalancamiento por la delta.

ENTONCES, VOLVIENDO A NUESTRA PRIMERA PREGUNTA:

¿Por qué nuestro call warrant de Microsoft no varía en precio 8 veces más que la acción subyacente? Respuesta: Sabemos que el apalancamiento del warrant es 8 veces ($200 / $25). Sabemos también que es un warrant at the money y que, por tanto, tendrá un delta de aproximadamente 0,5 o 50%. Así pues, podemos calcular una elasticidad de 8 x 0,5 = 4 veces En otras palabras, si el valor sube o baja en un 1%, podemos esperar que el warrant se mueva hacia arriba o hacia abajo en un 4%.

La prima y la elasticidad son las mediciones más utilizadas por los inversores.

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¿Cómo se valoran los warrants? El precio del warrant – los factores más importantes Muchos inversores profesionales en el mercado de warrants emplean modelos informáticos para intentar calcular un precio teórico absoluto del warrant partiendo de una serie de datos. >

El precio actual de la acción

>

El precio de ejercicio: precio al que se tiene derecho a adquirir o vender la acción subyacente

>

El plazo a vencimiento: periodo restante hasta que el warrant expire

>

La volatilidad del subyacente: medida de la fluctuación de los precios del subyacente

>

El nivel de los tipos de interés

>

El dividendo pagado por el título subyacente (que no recibe el tenedor del warrant)

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Los principales factores y sus efectos son los siguientes:

Factor

Movimiento del factor

Efecto sobre el warrant

Comentarios

Precio del subyacente

Al alza

+ (call)

Conforme aumenta el precio del subyacente, aumenta la probabilidad de que el warrant esté in the money en el momento de su vencimiento.

A la baja

+ (put)

Al contrario en el caso de un put

Plazo a vencimiento

Al alza

+ (call) + (put)

Cuanto mayor sea el plazo, mayor la probabilidad de que el warrant esté más in the money en el momento de su vencimiento.

Precio de ejercicio

Al alza

- (call)

Según aumenta el precio de ejercicio del warrant, disminuye la probabilidad de que el warrant esté in the money en el momento de su vencimiento, lo que hace que sea menos atractivo.

A la baja

- (put)

Al contrario en el caso de un put

Volatilidad del subyacente

Al alza

+ (call) + (put)

Cuanto mayor sea la volatilidad de un subyacente, mayor será la probabilidad de que el warrant esté más in the money en el momento de su vencimiento.

Tipos de interés

Al alza

+ (call)

Los tipos de interés más altos elevan el coste de oportunidad de poseer títulos. Por tanto, los warrants se convierten en una alternativa con más valor.

A la baja

+ (put)

Los tipos de interés más bajos hacen menos atractiva la venta de los títulos y el depósito del precio en el banco, por lo que los put warrants son más atractivos.

Dividendos

Al alza

- (call)

Los dividendos altos reducen el valor de poseer warrants, que no producen dividendos

A la baja

- (put)

Al contrario en el caso de un put

Es evidente que evaluar la probabilidad de que cualquier warrant llegue a estar in the money es muy importante. Los warrants sobre una acción volátil tienen más valor que warrants similares sobre una acción menos volátil. Esto se debe a que los warrants sobre la acción más volátil tienen una mayor probabilidad de estar más in the money en el momento de su vencimiento.

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¿Cuándo utilizar los warrants de Commerzbank? En los apartados anteriores hemos incluido información sobre las principales herramientas de valoración y comparación. En este apartado vamos a mostrar varios métodos para aplicarlas y las distintas estrategias que podemos llevar a cabo con los warrants.

Beneficiarse del movimiento de las acciones Si piensa que una acción o índice va a subir (o bajar), un warrant podría ser la mejor manera para poner en práctica su punto de vista.

Pregunta: Si dispone de una cantidad específica de dinero para invertir y hay gran cantidad de warrants disponibles sobre la misma acción o índice, algunos out of the money y otros in the money, ¿por cuál optaría? Respuesta: depende de su punto de vista sobre el subyacente:

Punto de vista: Creo que la acción va a moverse drásticamente en un breve periodo de tiempo. Solución: Compre un warrant out of the money. Un warrant out of the money ofrece la máxima elasticidad y, por tanto, aprovecha al máximo los movimientos del subyacente. Sin embargo, no olvide que un warrant out of the money también es más sensible al efecto negativo de la pérdida de valor temporal ya que todo su valor es valor temporal. Por este motivo, a menos que el precio de la acción se mueva en un plazo razonablemente corto, el warrant podría empezar a perder valor. Conclusión, no adquiera warrants out of the money a menos que crea que el precio de la acción va a moverse a corto plazo.

Punto de vista: Creo que la acción probablemente va a moverse bastante a medio plazo. Solución: Usted prevé un movimiento razonable en la acción subyacente pero no espera que suceda inmediatamente. Por este motivo, puede que no merezca la pena comprar un warrant out of the money. Sería quizás más lógico adquirir un warrant que esté at the money.

Punto de vista: Creo que el precio de la acción va a moverse con razonable lentitud a medio plazo. Solución: En este ejemplo, no merecería la pena pagar por el apalancamiento de un warrant at the money o out of the money, ya que el comportamiento previsto del subyacente no es agresivo. Probablemente sería más lógico comprar un warrant in the money que es menos sensible a la pérdida de valor temporal. En este caso, no importaría tanto que el subyacente tarde más de lo esperado en moverse.

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Pregunta: Si un call warrant tiene una prima del 25%, ¿significa esto que el subyacente tiene que revalorizarse en un 25% para empezar a ganar dinero? Respuesta: Sólo si el warrant se conserva hasta su vencimiento. En realidad, la mayoría de los inversores no practican la estrategia de ‘comprar y conservar’ – el efecto apalancamiento provocará que el warrant aumente de valor incluso a corto plazo, pudiendo venderse tan pronto como el valor subyacente haya alcanzado su precio objetivo.

CONCLUSIÓN

> >

Elija el warrant que se ajuste a su punto de vista. Tenga en cuenta la magnitud del movimiento previsto en el subyacente y también el plazo en que cree que este movimiento se va a producir.

Por ejemplo, suele ser una mala opción adquirir warrants con un plazo a vencimiento muy corto por el motivo obvio de que pueden expirar habiendo perdido su valor si el activo subyacente no tiene el comportamiento que esperaba en un plazo de tiempo muy corto.

LA ESTRATEGIA RECOMENDADA POR COMMERZBANK ES:

>

Elija en primer lugar la acción o el índice. Recuerde que el comportamiento de los warrants depende principalmente del comportamiento del activo subyacente.

>

Tenga en cuenta la escala temporal de su inversión. No compre un warrant que vence en dos meses si cree que el título no va a moverse durante tres meses.

>

Busque warrants con las características de riesgo más adecuadas tal y como se ha indicado anteriormente. >>

En primer lugar, fíjese en la fecha de vencimiento.

>>

A continuación, fíjese en el precio de ejercicio relativo al precio actual de la acción, y dónde cree usted que estará ese precio en el momento de su vencimiento.

>> >

Fíjese en la elasticidad de los distintos warrants disponibles.

SI TIENE ALGUNA DUDA, CONSULTE CON SU ASESOR FINANCIERO.

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¿Cuándo utilizar los warrants de Commerzbank? Replicar una cartera de valores Dado que los warrants le proporcionan un acceso pleno al subyacente por un periodo de tiempo limitado pero por una fracción del capital que necesitaría para adquirir las acciones directamente, puede utilizarlos para replicar (con una inversión menor) una cartera de valores. Puede liberar efectivo vendiendo el activo subyacente y reinvirtiendo en el warrant correspondiente o crear una cartera desde cero sin inmovilizar un capital sustancial. El siguiente ejemplo muestra cómo cambiar unas acciones por call warrants y ahorrar efectivo en el proceso:

Títulos adquiridos:

500 acciones a $200 cada una

Delta del warrant:

50% Total

Vender 500 acciones a $200 cada una

$100,000

Comprar 1000 call warrants a $25 cada uno (suponiendo un ratio de 1:1)

$ 25,000

Dinero en depósito:

$ 75,000

Dado que la delta del warrant es tan sólo del 50%, debe comprar más warrants que acciones para que la sensibilidad general de su posición permanezca igual: Puesto que vende sus 500 acciones, usted debe comprar 500 acciones/0,5 delta= 1.000 warrants. Nota: ésta no es una posición a largo plazo y debería revisarse periódicamente.

La mayoría de los inversores utilizan warrants muy in the money para este tipo de operación dado que reducen los efectos de la pérdida del valor temporal.

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Proteger sus inversiones en valores Los put warrants aumentan de valor cuando lo pierde la acción o índice subyacentes. Así pues, pueden ser utilizados muy eficazmente para proteger o ‘inmunizar’ su cartera frente a un descenso en el precio de los títulos. Si posee 500 acciones, debe adquirir una cantidad de put warrants que tengan un riesgo equivalente y opuesto. Suponiendo una delta del 50%, necesitaría adquirir: 500 acciones / 0,5 delta = 1.000 put warrants Si baja la acción, la pérdida coincide casi exactamente con el beneficio en la posición de put warrants. Debe usted tener en cuenta que este tipo de posición debe examinarse periódicamente para garantizar que los warrants siguen proporcionando el nivel deseado de protección.

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Preguntas y respuestas P. ¿Cómo se compra un warrant? R. Los warrants cotizan en las bolsas nacionales y generalmente su tratamiento es como el de los valores normales. Así pues, puede comprarlos a través de su intermediario financiero habitual.

P. ¿En qué divisa cotizan normalmente los warrants? R. Generalmente los inversores podrán adquirir warrants en su moneda nacional (principalmente en euros). Esto será así con independencia de la moneda en que cotice la acción subyacente. Esto permite a los inversores acceder a acciones en las que les podría resultar difícil invertir directamente p. ej. acciones no europeas. El potencial de pérdidas y beneficios en operaciones con valores que se denominan en una moneda extranjera podría verse afectado por las variaciones en el tipo de cambio de la divisa.

P. ¿Cuál es la cantidad mínima de warrants que puedo comprar? R. En la mayoría de los warrants existe una unidad mínima de negociación, esta es la cantidad más pequeña en que operan las entidades emisoras (p. ej., Commerzbank). Ésta se mantiene tan reducida como sea operativamente posible. Asimismo, su intermediario financiero puede imponer también unos límites mínimos por operación. Todas las órdenes deberán ser múltiplo de la unidad mínima.

P. ¿Cómo puedo consultar el precio actual de mis warrants? R. Normalmente puede consultar los precios de cierre de los warrants de Commerzbank en la prensa económica, así como en otros medios específicos de cada país. Lea las hojas informativas específicas al final de este folleto.

P. ¿Puedo vender mis warrants en cualquier momento? R. Sí. Commerzbank, en su calidad de emisor, ofrecerá precios de compra y de venta para que pueda venderlos en cualquier momento, incluso dentro del mismo día, siempre a través de un intermediario financiero.

P. Si un warrant tiene una prima del 25%, ¿significa esto que el título subyacente tiene que revalorizarse en un 25% para empezar a ganar dinero? R. Sólo si el warrant se conserva hasta su vencimiento. En realidad, la mayoría de los inversores no practican la estrategia de ‘comprar y conservar’ – el efecto apalancamiento provocará que el warrant aumente en valor incluso a corto plazo pudiendo venderse tan pronto como el título subyacente haya alcanzado su precio objetivo.

P. ¿Por qué cambia a menudo el precio de un warrant aunque el precio del activo subyacente sea el mismo? R. Como se ha explicado anteriormente, el valor de un warrant se ve afectado por distintos factores como los tipos de interés y el plazo hasta su vencimiento. De todos estos factores, un cambio en la volatilidad es el que suele provocar más a menudo un cambio en el precio del warrant. Según va cambiando el punto de vista de los mercados sobre la volatilidad del activo subyacente (tanto al alza como a la baja), se producirá un cambio en el precio estipulado para el warrant – incluso cuando el precio del activo subyacente no haya cambiado.

P. Cuando a un warrant todavía le queda cierto plazo hasta su vencimiento, ¿es mejor venderlo o ejercitarlo? R. En general, un inversor no debería ejercitar un warrant antes de la fecha de vencimiento, dado que si lo ejercita sólo recibirá el valor intrínseco, renunciando al valor temporal incluido en el warrant. Por tanto, suele ser mejor venderlo. La excepción se produce cuando el warrant cotiza sin ningún valor temporal y es más beneficioso ejercitarlo con el fin de recibir el dividendo por la acción subyacente (en el caso de un call).

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P. ¿Tengo que ejercitar los warrants yo mismo o lo hacen automáticamente en mi nombre? R. En primer lugar, consulte a su intermediario financiero si los warrants son de ejercicio automático o manual. Si es automático, los warrants se liquidan en efectivo y, en su fecha de vencimiento, todo el valor intrínseco le será entregado automáticamente. Si el ejercicio es manual, notifique a su intermediario financiero su voluntad de ejercitar el warrant antes de la fecha final de ejercicio. Su intermediario financiero notificará al agente del emisor del warrant que usted desea ejercitar el mismo. Si no ejercita los warrants, expirarán y perderán su valor.

P. ¿Qué sucede cuando ejercito un warrant? R. Si se liquida por entrega física, en el momento de su ejercicio habrá que hacer efectivo el pago del precio de ejercicio, simultáneamente el agente del emisor entregará las acciones en la cuenta que al efecto se haya designado (caso del call). Si la liquidación es por diferencias, el valor intrínseco de los warrants se ingresará en su cuenta tras el ejercicio. No es necesario abonar el precio de ejercicio para que esto suceda si la liquidación es por diferencias. En ambos casos, el inversor debe tener en cuenta el ratio del warrant y también que puede existir una cantidad mínima para el ejercicio impuesta por el emisor (esta cantidad representa el número mínimo de warrants que pueden ejercitarse).

P. ¿Dónde puedo consultar todas las condiciones de la emisión? R. Normalmente, los diarios económicos especifican las condiciones básicas junto con información sobre los precios. Puede encontrar información más detallada en el prospecto que le facilitará su intermediario financiero.

P. ¿Qué sucede en el caso de escisiones, emisiones de acciones nuevas o fusiones/adquisiciones? R. El precio de ejercicio del warrant y el ratio de acciones por warrant se ajustan normalmente si se escinde la acción subyacente, por ejemplo cuando cada una de las acciones se convierte en dos o tres. En el caso de fusiones/adquisiciones, el warrant se ajustará normalmente para su ejercicio en la nueva compañía. El efecto neto de los ajustes consiste en traspasar estos beneficios al tenedor del warrant.

P. ¿Cuáles son los riesgos? R. Los warrants tienen una duración limitada y son instrumentos apalancados, por ello deben ser tratados con la debida atención y cuidado. Los inversores con experiencia en la inversión en los activos subyacentes pueden utilizar los warrants en las formas descritas anteriormente para añadir valor a sus carteras.

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Los warrants proporcionan apalancamiento. Cualquier movimiento en el activo subyacente se magnifica a través del warrant. Para un inversor esto puede ser una ventaja cuando sus predicciones son correctas, pero también puede ser una desventaja si sus predicciones resultan estar equivocadas. En este caso, el efecto podría ser unas pérdidas mayores.

>

Si la acción o índice subyacentes no tienen el comportamiento esperado, existe el riesgo de que los warrants lleguen a su vencimiento sin valor.

Por lo tanto, los inversores deberán actuar con cuidado y precaución en lo relativo al riesgo direccional y plazo de tiempo que consideren antes de efectuar una inversión. Los warrants pueden ser muy volátiles y el resultado puede ser una pérdida total.

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Glosario Apalancamiento Medición numérica de la relación entre el

Elasticidad Variación porcentual prevista en el precio del warrant

precio del warrant y el precio del subyacente.

ante una variación de un uno por ciento en el precio del

At the money Un warrant con un precio de ejercicio igual al

subyacente. Puede calcularse multiplicando el apalancamiento

precio actual del activo subyacente. Estos warrants son los más

por la delta

sensibles a los cambios en volatilidad y al paso del tiempo.

Estilo de ejercicio americano El emisor permite al tenedor del

Call Warrant Título que otorga el derecho a comprar la acción,

warrant que lo ejercite en cualquier momento de la vida del

cesta o índice subyacentes a un precio predeterminado.

mismo.

Cantidad nocional Es el importe de subyacente creado al

Estilo de ejercicio europeo El tenedor del warrant sólo puede

ejercitar el warrant. Se calcula multiplicando el precio de ejercicio

ejercitarlo en una fecha determinada por el emisor (normalmente

por el número de warrants dividido por el ratio.

la fecha de vencimiento).

Capital Fulcrum Point (CFP) Porcentaje de revalorización anual

Fecha de vencimiento Fecha en la que expira el warrant. Los

de la acción o índice necesario para que el tenedor obtenga una

warrants otorgan derechos que tienen una vigencia temporal

revalorización equivalente en la acción y en el call warrant. En

limitada, llegada la fecha de vencimiento, estos derechos se

otras palabras, si el CFP = 7%, en el caso de que el precio de la

extinguen. No puede ejercitarse un warrant pasada su fecha de

acción se revalorice un 8% anual hasta la fecha final de ejercicio,

vencimiento. Generalmente, el tenedor del warrant tiene que

el inversor saldrá más beneficiado comprando los call warrants

notificar al emisor del warrant su intención de ejercitar. También,

que comprando las acciones.

puede existir ‘ejercicio automático’ por parte del emisor si, en el

Cláusula antidilución Cláusula en virtud de la cual el valor

momento del vencimiento, el warrant está in the money.

económico de emisiones liberadas, escisiones, fusiones,

Gamma Tasa de variación de la delta. En realidad, la delta no es

adquisiciones, emisiones de acciones nuevas, etc., se traspasa

constante, si el warrant aumenta de precio, la delta crece y

en su totalidad al tenedor del warrant (normalmente ajustando el

viceversa. Normalmente se expresa como la variación de la delta

ratio y el precio de ejercicio).

ante un incremento de una unidad en el precio en el activo

Delta o Tasa de cobertura Relación entre la variación en el precio del warrant y la variación en el precio del subyacente. La propia delta es variable y puede resultar afectada por otros factores.

Ejercicio por entrega En este tipo de ejercicio el tenedor abona el precio de ejercicio y recibe el activo subyacente (en el caso del call) o recibe el precio de ejercicio y entrega el subyacente (en el caso del put).

subyacente.

In the money Un warrant con un precio de ejercicio inferior (en el caso de un call warrant) o superior (en el caso de un put warrant) al precio actual del activo subyacente. Cuanto más in the money está el warrant mayor es su porcentaje de valor intrínseco.

Out of the money Un warrant con un precio de ejercicio superior (en el caso de un call warrant) o inferior (en el caso de un put warrant) al precio actual del activo subyacente. Estos

Ejercicio por diferencias En este tipo de ejercicio, el tenedor

warrants están formados por un 100% de valor temporal y

recibe una cantidad de dinero equivalente al valor intrínseco, si

carecen de valor intrínseco.

existe. El precio de ejercicio sólo se utiliza como precio de referencia.

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Precio de ejercicio El precio al que el tenedor del warrant tiene

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Representa el valor del warrant en su vencimiento si el precio

el derecho a comprar (en el caso de un call warrant) o a vender

actual del activo subyacente permanece inalterado.

(en el caso de un put warrant) el subyacente. También se conoce

Valor temporal Resultado de restar al precio del warrant su

con el nombre de ‘strike’ o, en el caso de warrants de empresa,

valor intrínseco. Representa el coste adicional por encima del

‘precio de suscripción’. Se ajusta normalmente en el caso de

valor intrínseco.

emisiones de acciones liberadas, emisiones de acciones nuevas, escisiones de títulos o consolidaciones de acciones aplicando la cláusula antidilución.

Prima En el caso de un call warrant, esta prima es el coste adicional (por encima del valor intrínseco) de adquirir el activo subyacente mediante la compra y el ejercicio del call warrant, en comparación con la compra de la acción o índice directamente en el mercado.

Put Warrant Título que otorga el derecho a vender la acción, cesta o índice subyacentes a un precio determinado.

Valor teórico Valor de un warrant determinado mediante un modelo matemático (véase volatilidad implícita).

Volatilidad histórica Es una medida de la fluctuación en el precio del activo subyacente durante un periodo de tiempo dado. Matemáticamente, es la desviación típica de las variaciones porcentuales en el precio del subyacente. Es uno de los datos principales para determinar el valor teórico de un warrant. El valor del warrant aumenta cuando se incrementa la volatilidad.

Volatilidad implícita La volatilidad que tendría que asumirse cuando se realiza una valoración con un modelo matemático

Ratio Número de warrants que se necesitan para tener derecho

teórico para obtener un valor igual al precio del warrant en el

a comprar (en el caso de un call warrant) o a vender (en el caso

mercado. Permite una comparación válida entre los distintos

de un put warrant) una acción, índice o cesta subyacente. También se conoce como ‘multiplicador’. Normalmente, el ratio se ajustará en emisiones de acciones liberadas, escisión de valores, emisiones de acciones nuevas y consolidaciones de acciones.

Subyacente La acción, cesta o índice sobre los que se emite el warrant.

warrants basada únicamente en la volatilidad.

Warrants cubiertos La mayoría de los warrants son warrants cubiertos, emitidos por bancos sin participación de la compañía sobre cuyas acciones se emiten. Los warrants emitidos por Commerzbank son, por definición, warrants cubiertos.

Warrants de empresa o "de suscripción" Son emitidos por la compañía en cuyas acciones pueden ejercitarse como parte de

Theta Medición de la sensibilidad del warrant al paso del

un proceso de ampliación de capital. Se denominan así porque

tiempo. Se puede expresar como el porcentaje del valor del

dan origen a la suscripción de nuevas acciones.

warrant que se pierde por el paso de un día o como una cantidad monetaria por día. Los warrants out of the money tienen una theta mayor (en términos porcentuales) que los warrants in the money.

Valor intrínseco En el caso de un call: (precio subyacente – precio de ejercicio)/Ratio En el caso de un put: (precio de ejercicio – precio subyacente)/Ratio Valor mínimo = 0.

Warrants sobre índices Son warrants que tienen por subyacente índices bursátiles. Los warrants sobre índices permiten que los inversores operen en mercados específicos o sectores económicos sin tener que adquirir todos los títulos individualmente.

Warrants sobre una cesta Warrants sobre un grupo de valores o índices compilado por el emisor.

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Apéndice El comportamiento de la delta en forma gráfica puede observarse a continuación:

En el siguiente gráfico, la coordenada X representa el precio del subyacente, y la coordenada Y representa el precio un call warrant con un precio de ejercicio de $10 y un plazo a vencimiento de 1 año:

ABC Limited 6

Aumento en el precio de la acción: $1 de $10 a $11

5 4 3

0.5 1.1

2

Valor del Warrant

Valor teórico del Warrant

Aumento en el precio del warrant: $0.5 de $2.5 a $3.0 Delta: 50%

1 0 5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

Precio del subyacente

La revalorización del warrant es un 50% de la revalorización del subyacente y, por tanto, se dice que la delta es del 50% o 0,5. No obstante, no hay que olvidar que porcentualmente el warrant se ha revalorizado en un 20% – una revalorización que es el doble de la experimentada por la acción.

AVISO IMPORTANTE

La presente guía pretende llamar su atención sobre los principales, pero no todos los riesgos inherentes a la inversión en warrants. No debería invertir en warrants a menos que comprenda la naturaleza de estos productos y el riesgo que comportan. La inversión en warrants puede no ser adecuada para todos los receptores de esta guía. Debería leer o pedir que le sea explicado el contenido del folleto de emisión de los warrants antes de tomar cualquier decisión relativa a la inversión en warrants. Se advierte a los potenciales inversores que toda inversión comporta riesgo financiero y que cabe la posibilidad de que pierdan la totalidad de su inversión. Los warrants tienen una vida limitada y pueden expirar sin valor alguno. El precio de los warrants y las empresas listadas en bolsas extranjeras puede verse afectado negativamente por las fluctuaciones en el precio de la divisa correspondiente. Esta guía tiene una finalidad informativa y no pretende ser, ni debe ser interpretada como, una oferta o solicitud de compra o venta de cualquiera de los productos en ella mencionados. El grupo Commerzbank o sus empleados pueden poseer o negociar en estos títulos o en sus derivados y pueden venderlos cuando lo consideren apropiado de conformidad con la ley vigente. El grupo Commerzbank puede emitir warrants sobre compañías a las que haya suministrado servicios bancarios o de asesoramiento. El grupo Commerzbank no acepta responsabilidad alguna por cualquier gasto, pérdida o daño derivado del uso de esta guía. La sucursal de Commerzbank AG en Londres no negocia directamente con clientes privados. La sucursal de Commerzbank AG en Londres sólo proporciona información acerca de sus productos pero no realiza asesoría de inversiones. En caso de que usted desee obtener un mayor grado de asesoramiento financiero o invertir en warrants póngase en contacto con su banco, caja de ahorros, intermediario financiero o asesor habitual. Publicado por la sucursal de Commerzbank AG en Londres.

Información complementaria relativa a los warrants de Commerzbank

¿Dónde puedo obtener información relativa a los warrants de Commerzbank?

¿En qué mercado están cotizados los warrants de Commerzbank? > Los warrants de Commerzbank cotizan en la Bolsa de Madrid

Teléfono: 902 456 400 Teletexto: páginas 690 a 693 de Telecinco Internet: www.warrants.commerzbank.com www.r4.com

¿Cuál es el horario de contratación? > El horario habitual de contratación es de 9 a 17:30

En estas páginas puede usted encontrar información adicional de utilidad y otros servicios de interés tales como simulaciones de cartera y nuestra guía de warrants.

¿Cómo se pueden adquirir los warrants de Commerzbank? > A través de su Banco, Caja de Ahorros o intermediario financiero habitual Los warrants de Commerzbank, ¿son de tipo americano o europeo? > Son de tipo americano por lo que pueden ser ejercitados en cualquier momento de su vida. En cualquier caso, es generalmente más ventajoso vender el warrant en vez de ejercitarlo. ¿Qué tipo de ejercicio tienen los warrants de Commerzbank, automático o manual? > Llegado el vencimiento, los warrants de Commerzbank son ejercitados automáticamente. ¿Cómo se liquidan los warrants de Commerzbank en caso de ejercicio? > Por diferencias

Para obtener más informacion relativa a los warrants de Commerzbank, puede dirigirse a: Renta4 S.A. Sociedad de Valores y Bolsa Paseo de la Habana, 63 28036 Madrid E-mail: [email protected]