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• Andreita Vargas

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Introducción El dinero es un elemento fundamental para el desarrollo de la actividad económica. No se trata de un simple medio de cambio que permite agilizar las transacciones. En el transcurso del tiempo se ha llegado a considerar que, cuando se dan ciertas condiciones en una economía, este elemento adquiere enorme importancia para las decisiones que, sobre producción, distribución y consumo, hacen quienes participan en la actividad económica. Por tanto, para comprender mejor la importancia que en los complejos sistemas económicos tiene el manejo del dinero, entramos en este capítulo a profundizar sobre su origen y sobre el proceso evolutivo a través del cual la sociedad ha ido incentivando su uso hasta convertirlo en un elemento indispensable para lograr mayor actividad económica. Trataremos de mostrar cómo el hombre no siempre dependió tanto del dinero como en nuestros días, como tampoco dispuso de las monedas y billetes que hoy acostumbra usar. Realmente el dinero y su manejo tal y como se hacen en esta época, es un hecho nuevo en la historia del hombre que surge con el movimiento y auge del intercambio y evoluciona junto con el desarrollo del comercio. A lo largo del capítulo se profundiza en las razones por las cuales se demanda dinero y cómo para atender esa demanda adecuadamente las autoridades económicas deben desarrollar todo un sistema de manejo monetario. Finalmente se explica cómo el exceso o la insuficiencia de dinero en un país pueden o no afectar el proceso de crecimiento económico, y cómo hay una serie de opciones en materia de política económica que permiten disponer de un sistema gubernamental de regulación de la corriente monetaria para corregir, cuando sea necesario, esos desajustes. Origen y desarrollo del dinero Recordemos que en un primer momento histórico el hombre y su vida estaban totalmente orientados a lograr la subsistencia diaria a través de la satisfacción de sus necesidades primarias. El día apenas sí alcanzaba 91 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. para recoger algunos frutos y maderas y, si acaso, cazar o pescar algún animal, porque el desarrollo de métodos e instrumentos productivos era muy escaso. N o había ninguna división del trabajo sino sólo en el interior de cada familia, donde el hombre salía a pescar y cazar y la mujer se encargaba del fuego, la cocina y recoger algunos frutos cercanos a la casa. Bajo estas circunstancias era poca la variedad de alimentos consumidos y nunca se recogían excedentes, salvo en casos excepcionales y por causas puramente naturales. Así las cosas, las familias y comunidades pequeñas que trabajaban directamente sobre el medio natural eran autosuficientes y no dependían del intercambio para lograr su subsistencia. Poco a poco se dieron fenómenos que fueron cambiando las relaciones entre los hombres y de éstos con su medio. Aparecieron la especialización en el trabajo, la acumulación de excedentes y el intercambio de los mismos, mediante relaciones que implican una mutua dependencia entre los hombres pues ese intercambio sólo es posible si realmente hay quien necesite parte del excedente del otro. El manejo de este excedente llevó inicialmente al trueque y posteriormente al uso formal del dinero como medio de cambio. Fue todo un proceso. Se establecieron los "mercados" o lugares para exponer diversos productos para el intercambio. En un principio el trueque fue la base de esta relación. Sin embargo, resultaba difícil encontrar a alguien dispuesto exactamente a ceder

excedentes de lo que otro precisamente necesitaba, a cambio de lo que ese otro estaba en capacidad de ofrecer por necesitarlo también. Pronto se hizo sentir esta gran dificultad. La producción y las innovaciones se estancaban en la medida en que no se cumpliera con la frecuencia deseada la famosa frase de "Alguien tiene lo que usted busca y alguien busca lo que usted tiene". 1. Dinero-Mercancía Las dificultades encontradas obligaron a quienes intercambiaban productos a escoger una sola mercancía, -o un grupo reducido-, que sirviera de medio de cambio para conseguir otros productos. Esta mercancía debería ser aceptada por todos como medio de cambio, reflejando poder de compra. Fue la primera forma de dinero: El empleo de este dinero mercancía implicaba ahora tres fases en el proceso de cambio: De: Mercancía a cambio de Mercancía = Trueque Uso del dinero Se pasó a: Mercancía + Mercancía Dinero + Mercancía = como medio de cambio Las primeras formas de dinero-mercancía fueron el ganado (pecus), tabaco, cueros y pieles, collares de perlas, conchas, ciertas piedras, aceite de oliva, cerveza y licores, algunos metales, etc. (incluso, mujeres y esclavos). Sin embargo, muchas de las anteriores fueron perdiendo su carácter de medios de pago, dado que para servir como instrumento de cambio en cualquier lugar y tiempo, debían ser elementos de aceptación universal (o por lo menos de aceptación entre muchos). Asimismo, debían perdurar, o conservar su valor, ya que tenían que rotar un buen número de veces en la economía manteniendo el poder de compra a través del mismo tiempo. Homogeneidad era otro requisito, pues este dinero debería' poderse intercambiar por múltiples objetos de diverso valor, según equivalencias que se iban fijando y transmitiendo de acuerdo a la costumbre y los gustos hasta convertirse en relaciones aceptadas por todos. Igualmente este elemento tenía que ser fácil de transportar y difícil de falsificar, ya que debería ganar una total confianza de sus usuarios como medio para lograr una aceptación general. 2. Dinero metal Con el paso del tiempo y la generalización de la actividad comercial los metales preciosos, sobre todo el oro y la plata, desplazaron las otras formas de dinero-mercancía y se constituyeron en el instrumento monetario por excelencia. Las características del oro y la plata, por ejemplo, eran las que más se adecuaban a las circunstancias del intercambio. Su facultad para conservar valor, su divisibilidad, su facilidad para el transporte y almacenamiento permitían a su dueño planificar su gasto al ritmo de sus necesidades y deseos. El valor de estos metales oscilaba poco, lo cual garantiza94 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. ba que conservasen su poder de compra a través del tiempo. Además, en el caso del oro su densidad y su brillo lo hacían casi infalsificable. U na gran diferencia del dinero-metal con los billetes y monedas que usamos actualmente es el valor que poseen los metales por sí mismos. Así, además del valor de cambio, el dinero-metal tenía un valor de uso intrínseco. El uso del dinero-metal duró varios siglos. Al principio, el pago se hacía pesando el metal y estableciendo la cantidad requerida para talo cual transacción. El valor de los productos se medía en pes%ro o peso/plata, lo que no dejaba de ser un proceso cuidadoso y complicado de medición en el momento de hacer las transacciones. ¿ y todas estas ,/) mediciones eran justas? L.! ---------- N o, pues no pasó mucho tiempo sin que se empezara a

especular con las balanzas. Entonces los gobiernos comenzaron a intervenir para garantizar con un sello el peso-valor de cada pedazo de metal. Apareció la acufiación de monedas que resolvió el problema de la especulación pero no el de la falsificación. y apareció otro nuevo problema: cada gobierno creó sus propias monedas y con ellas el lío de la conversión entre unas y otras. Esto puso en escena a los "cambiadores" o "cambistas", figuras importantes en la ferias porque pesaban, canjeaban y guardaban monedas. Estos fueron los primeros pasos en la formación de la banca, el crédito y el papel moneda. 3. El oro y la plata, la riqueza y el mercantilismo Pronto los países y sus gobernantes creyeron que su riqueza se debía, en gran parte, a la posesión de aquellos metales. La gran preocupación de las naciones durante los Siglos XV a XVII estaba centrada en dos preguntas: ¿Qué hace posible a un país ser rico? ¿ Cuál es el motor del comercio? En el ambiente surgía como respuesta: el ORO Y la PLATA 95 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Incluso, muchos países buscaron afanosamente nuevos yacimientos de oro y plata y establecieron leyes para prohibir la exportación de estos metales. Se esforzaban entonces para encontrar y conservar estos metales. Así se establecieron leyes, como en Inglaterra, 1477, donde se ordenó a las personas guardar dentro de los límites del país todo lo que estuviera hecho de oro y plata. La conciencia de la necesidad de estos metales para la expansión del comercio fue lo que en últimas determinó, por ejemplo, la trascendencia del viaje y descubrimiento de Cristóbal Colón, ya que aportó grandes cantidades de oro y plata a España, hasta el punto de llegar a ser considerada como la nación más rica del siglo XVI. ¿Qué hicieron países, que como Inglaterra no tuvieron en un principio la oportunidad de España de tener acceso a la gran disponibilidad de estos metales en sus colonias? Empezaron a establecer postulados y teorías bajo una línea de pensamiento llamada mercantilismo o escuela mercantilista que fue una etapa importante del pensamiento económico. Con el mercantilismo, por primera vez, se intenta establecer relaciones entre el comercio exterior, el dinero y la riqueza de un país. Esta línea del pensamiento económico tenía una doctrina clara: las exportaciones traen riqueza (oro y plata) a las naciones. Por esta época los mercantilistas señalaban cierta capacidad de las exportaciones para estimular la demanda y en general la actividad productiva interna de una nación y de las importaciones para deprimirla. Esta corriente del pensamiento económico llegó así a plantear que, si un país no quiere tener depresiones económicas, debe acumular oro y plata al tener una balanza comercial favorable. Esto quiere decir que el país debe vender a otros más productos que los que compra. Como consecuencia de este modo de pensar, empiezan a aparecer las medidas proteccionistas que promueven un consumo menor de productos importados y una producción mayor para vender al exterior, es decir, para exportar. 96 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. En medio de una cierta confusión que se produjo por las doctrinas mercantilistas, el filósofo David Hume trató de aclarar las ideas sobre la relación "dinero metálico-riqueza" y expresó: DAVID HUME HEl dinero metálico no es lafuente última de riqueza ni el motor del desarrollo, pues tan sólo es un instrumento que los hombres han acordado usar para facilitar el cambio de un bien por otro. Su función es ayudar a lubricar el sistema y facilitar

las transacciones, pero no habilita a las personas para que puedan consumir más y poseer más. Es el desarrollo de la producción lo que permite generar más riquezas en un país". Sin embargo, vendrán posteriormente otras teorías que rechazan la idea de que el dinero es algo neutral y que es sólo un lubricante de la economía. 4. Dinero papel Definitivamente el dinero-metal facilitaba las transacciones comerciales y esto junto a su ya consolidada característica de representar poder para adquirir bienes y servicios, determinaron que se convirtieran en un elemento muy preciado para la sociedad. Pronto se vio la necesidad de encontrar un sitio seguro que lo protegiera de los ladrones o un lugar donde se pudiera guardar confiadamente. Así, dichos metales había que moverlos, manejarlos, guardarlos y protegerlos, lo que en operaciones de gran volumen, sí era problema. Esto llevó al surgimiento de casas destinadas a cambiar dinero y guardarlo en arcas o especie de cajas fuertes por seguridad. A cambio, el dueño de la casa expedía un vale o recibo como garantía y certificado de los metales depositados. Si el depositario necesitaba en algún momento su dinero sólo debía presentar el recibo para poder usar nuevamente sus recursos. ¡Los recibos expedidos por esas casas de cambio eran por tanto representativos del dinero-metal depositado! 97 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Los comerciantes y consumidores se dieron cuenta de que resultaba más fácil pagar con los recibos emitidos por la casa de cambio, en lugar de tener que ir a donde el cambista para hacer el retiro de metales o monedas antes depositados y volver a donde el vendedor movilizando una cantidad de monedas o piezas de metal para hacer la transacción comercial. Quienes vendían empezaron a aceptar estos vales como forma de pago, porque se tenía confianza en el respaldo y la garantía del metal que representaban. Este hecho dio lugar al surgimiento del papel moneda. El depósito en las casas de cambio, y el traspaso de vales y recibos de persona a persona en las transacciones diarias se volvió un hecho común. Así, el metal guardado permanecía quieto, pero sus dueños cambiaban continuamente como resultado del intercambio de recibos. Con el paso del tiempo la mayoría de las transacciones se hacía con estos papeles. Casi nadie usaba las monedas de oro y plata. Las casas de cambio, que luego se convertirían en bancos, empezaron a emitir en forma masiva papeles o "billetes" que representaban el derecho u obligación sobre el metal depositado. Estos billetes resultaron ser un medio de cambio circulante muy conveniente, liviano, de fácil transporte y almacenaje y de gran divisibilidad. A diferencia del oro y la plata los billetes no tenian un valor por si mismos sino por lo que representaban o lo que con ellos se podia adquirir. Estas condiciones determinaron que el papel-moneda desplazara al dinero-metal. 5. Crédito y dinero bancario En las casas de cambio donde se guardaba dinero en metales se comenzó a observar que podía transcurrir un tiempo sin que muchos de los que usaban sus servicios vinieran a retirar el metal guardado. En circunstancias normales por tanto no se producía el hecho de que todos los depósitos fueran retirados al mismo tiempo. Siempre había una cantidad que permanecía guardada y que constituía una deuda u obligación del cambista con los depositantes. Los mercados se movían en buena parte con el traspaso de deudas a través del intercambio de billetes, al cambiar simplemente el beneficiario de la obligación que el documento representaba. ¿No se podría

hacer algo con ese dinero a metálico que permanecía guardado? Ver el dinero-metal quieto no les gustaba a los cambistas que tenían una visión buena para los negocios y las oportunidades de obtener ganancias. 98 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Buscaron la forma de darle un mayor uso a ese dinero y decidieron prestar una parte del que permanecía depositado, recibiendo por este servicio un determinado interés, y dejando un remanente de dinero en caja para atender eventuales retiros de depósitos. Justo en ese momento nace la actividad propia de la banca: recibir dinero en depósito y prestar parte ganando un interés. • PERO HA Y UN HECHO INTERESANTE: el dinero que se prestaba no tenía que ser entregado necesariamente en oro o plata. Era más fácil para el banco y para el prestatario entregar el préstamo también en billetes respaldados con el oro y la plata depositados. ¿Pero, eso no da una cantidad adicional de billetes en comparación con el dine- t? ro-metal efectivamente guardado?_o ___ .--" Sí. Los bancos no sólo lanzaban billetes a la circulación como representativos del oro y la plata efectivamente depositados, sino que al prestar con nuevos billetes, ponían en circulación un flujo adicional de los mismos, en relación con el dinero-metal guardado. Con esto, los bancos desarrollaron la capacidad de crear medios de pago, es decir, dinero. En este momento de la historia, la economía ya era algo muy distinto a lo que describíamos cuando aún empezaba a desarrollarse el comercio. No sólo se habían dado transformaciones en el campo monetario, sino también en el campo de la producción. Ya se daba una mayor especialización y división del trabajo en la producción. Habían surgido las primeras industrias donde el trabajo de los hombres previamente contratados, transformaba productos básicos de la naturaleza en mercancías el abo99 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. radas cuyo destino no era el consumo inmediato sino el mercado. Ya no se producía sólo para consumo directo, sino para participar de los beneficios del mercado. Consecuentemente, al evolucionar la actividad de mercado se intensificaron notablemente las transacciones haciéndose más evidente las ventajas del uso de un ágil medio de cambio y el uso del dinero se hizo prácticamente indispensable, hasta el punto de poner de presente cómo una economia de mercado se identificaba necesariamente como una economia monetaria. JOAN ROBINSON HUna economia de mercado no monetaria es una concepción irreal que no existe sino en teoria". 6. Circulación del dinero y financiación de la actividad económica Paso a paso la actividad bancaria se fue consolidando para respaldar la circulación del dinero y poder financiar la actividad económica general. En efecto, las casas de depósito comenzaron a prestar parte de los recursos a inversionistas que deseaban producir pero que no contaban, en el futuro inmediato, con los fondos necesarios. Estos productores obtenían el dinero en forma de crédito y lo utilizaban para pagar las materias primas, los contratos de sus trabajadores y, en general, para cubrir los gastos propios de su actividad productora. A su vez, los vendedores y empleados se convirtieron en nuevos receptores de dinero, el cual usaban para satisfacer sus necesidades. De esta manera se establecía un continuo proceso de transferencia de billetes sin que se recurriera a menudo al Banco para reclamar el oro y la plata depositados, produciéndose la circulación del dinero. Se desarrolló así el "principio

bancario" mediante el cual los bancos podían emitir billetes para financiar negocios, y también consumo. Sin embargo, los bancos no podian emitir todos los billetes que quisieran puesto que habia que reservar una parte del depósito sin prestar, en previsión de eventuales retiros. 100 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. ¿Qué pasaría si un banco no pudiera atender algún ~~~~~ retiro en un momento? Se quebraría la confianza en ese banco y en el supuesto respaldo que da el metal depositado a los papeles emitidos. Perdería su capacidad para funcionar. Para evitar esta situación, se establecieron en principio controles tales como mantener siempre en reserva cierta proporción del metal por cada billete emitido. Luego para facilitar ese control se limitaba sólo a ciertos bancos el privilegio de emisión de papel moneda. Más tarde este derecho se centralizó en un sistema específico de bancos o en un banco, reconociéndoseles funciones especiales para manejar en forma exclusiva la emisión de dinero, creándose así instituciones que se fueron perfeccionando, y constituyéndose un eje del manejo monetario en diferentes economias hasta llegar a actuar como los actuales bancos centrales o de emisión, de los cuales es un ejemplo nuestro Banco de la República. Dentro de este contexto y mientras los billetes emitidos en un país fueron representando dinero-metal, estos bancos centrales tuvieron que mantener unos depósitos de metal precioso que respaldaba todo el dinero circulante en la N ación. De otra parte, los bancos que no podian emitir billetes, "bancos comerciales", se dedicaron a recibir depósitos en billetes ya prestar con ellos a esos inversionistas y productores que demandaban crédito. De esta manera, los bancos comerciales o no emisores, asumieron una prirr;ordial función: otorgar créditos a interés. Hoy la mayoria de los negocios se hacen con dinero prestado, pagando un interés. Pero como hemos visto no siempre fue así. El desarrollo del crédito también tiene su hist ria. ¿Entonces, cómo surgieron ,/) las operaciones de crédito? L!-~~~~......-~ El na ejo de la industria y el comercio dio la posibilidad de que se proQuj1eran un sinnúmero de transacciones entre dos personas, por 101 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. ejemplo, transacciones en que una entregaba a la otra un bien o un servicio sin que se le pagara inmediatamente. En muchas de ellas, por tanto, se presentaba un desfase temporal entre el movimiento real o de intercambio de mercancías o servicios y el movimiento financiero o de pago de las mismas. La separación espacial y temporal entre compradores y vendedores de distintas ciudades era uno de los factores que determinaba la existencia del desfase mencionado. Igualmente, había un desfase por la necesidad de pagar trabajadores y otros factores de producción antes de que se terminara o fuera vendido el producto. Puesto que en los almacenes o puntos de venta se debía poseer un nivel adecuado de existencias disponibles para la venta se enfrentaba también un desfase entre ingresos y gastos, lo que hacía del crédito un elemento importante para financiar su adquisición y mantenimiento. Situaciones como las enumeradas hicieron surgir ciertos agentes dispuestos a ceder bienes o servicios a cambio de un papel en donde se asegurara su pago o devolución en una fecha futura. Este documento era una promesa de pago, lo que ahora llamamos "un titulo de crédito". Al principio estos títulos se referían solo a deudas sobre bienes o servicios reales.

Posteriormente su empleo se extendió a los servicios financieros, representando deudas sobre préstamos en dinero. ATENCION: En realidad el dinero papel era una especie de título de crédito ya que representaba una promesa de contraprestación en forma de cierta clase de metal precioso. El titulo de crédito tiene una fecha de vencimiento, gana intereses y el deudor está sometido al cumplimiento de la promesa de pago en un período determinado. El dinero, por el contrario, es liquidez o poder adquisitivo inmediato, permanente y sin restricciones. Inicialmente el desarrollo del crédito se vio un tanto obstaculizado por la creencia de la inmoral idad de los intereses, pues se afirmaba que la gente pedía prestado sólo para suplir una necesidad, para atender una urgencia o para subsistir, antes que para invertir y producir ganancia. Dentro de este contexto, aprovecharse de las necesidades de una persona, por cobrarle un monto de dinero mayor al valor del préstamo original, se consideraba inmoral. A esto se le llamaba usura y el usurero era un 102 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. pecador. Pronto las condiciones económicas y las creencias cambiaron. En realidad, quien demandaba dinero prestado no lo hacía para subsistir (con algunas excepciones, claro está), sino para invertir y ganar. Los nuevos comerciantes y los primeros industriales ya no guardaban o atesoraban todo su dinero. Ahora lo gastaban en crear nuevos negocios. Incluso ahora gastaban todo su dinero, y más si querían, pa.ra hacer grandes inversiones. ¿ Cómo podían gastar más de lo que tenían? Pidiendo prestado y garantizando que al cabo de un cierto tiempo lo devolverían junto con los intereses. Cuando la inversión diera sus frutos, se recuperaba el dinero del préstamo y, de las ganancias que ella generara, se pagarían los intereses. El gran auge del comercio y la industria hizo imperiosa la necesidad de mayores fuentes de crédito. Los viejos usureros dejaron de ser la única fuente de préstamos. Las casas de cambio los reemplazaron; posteriormente los bancos prestamistas tomaron la actividad de las casas de cambio y comenzaron a financiar un gran volumen de negocios. COMO RESUMEN:. notemos que han surgido dos fenómenos determinantes en la sustentación del proceso de circulación monetaria y del desarrollo del sistema bancario y financiero modernos: • El uso de un documento que reemplazó al dinero-metal: el dinero-papel. • El otorgamiento de crédito por parte de los guardianes de los depósitos a través de la expedición de un titulo de crédito. 103 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. 7. Dinero Oficial ¿Con la aparición del dinero-papel, paró el proceso evolutivo del dinero? ----------- N o. La evolución del fenómeno monetario y crediticio continuó al punto que la noción del respaldo en metales preciosos para los billetes desapareció en el Siglo XX. Ahora, los billetes oficiales son dinero y medio de cambio en sí mismos. Son una institución social que todo el mundo acepta sin exigir su respaldo en oro, plata u otros bienes. Naturalmente que esta propiedad de aceptación de los billetes depende de que el Estado emisor tenga poder legal y político. Si este poder se destruye, el sistema financiero experimentará un colapso. Por tanto, en este momento los antiguos billetes del banco son dinero oficial, de forma que cuentan con la aceptación y el respaldo del gobierno. Como muestra de ello el gobierno lo acepta en el pago de impuestos y en general en el pago de lo que se debe al sector público. Ello garantiza su amplia circulación y

su uso en cualquier tipo de operación financiera. Así vemos, a manera de ejemplo, cómo en el Siglo XVIII Inglaterra adoptó exclusivamente el patrón oro como índice básico de valor dentro del manejo del dinero. Era una alternativa para evitar ciertas alteraciones que el cambio de valor intrínseco de los metales utilizados en los sistemas de acuñación (principalmente plata y oro) producían sobre la proporción utilizada de los mismos. Sin embargo, en los Siglos XIX y XX el oro disponible en muchas economías comenzó a ser insuficiente para respaldar la cantidad de dinero papel que se había puesto en circulación, lo que condujo en forma general a la utilización de dinero oficial respaldado ahora por el Estado. Todo esto trajo una nueva concepción sobre el valor del dinero y sobre las repercusiones económicas y sociales de una vulnerabilidad del mismo. 104 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. 8. El valor del dinero En las anteriores circunstancias, se reconoció aún más la importancia de clarificar y analizar el significado del valor del dinero y los determinantes de la escogencia de un índice de valor o un índice de poder adquisitivo del dinero, dentro de un sistema de circulación monetaria. TOMA IMPORTANCIA UNA PREMISA QUE YA HABlA SIDO SOMETIDA A JUICIO EN LA ANTIGUEDAD: No es importante el valor material que pueda tener la sustancia y clase de elemento con el que se hace el dinero. Lo que importa es la cantidad de bienes y servicios que se pueden adquirir con una unidad monetaria. Y esta capacidad adquisitiva depende de la capacidad productiva de un país, de su actividad económica y de la efectividad y estabilidad de un gobierno para garantizarla. Observemos, dentro de este contexto, cómo las leyes de oferta y demanda también se dan a nivel del mercado monetario, determinando el valor del dinero. De esta forma, un desequilibrio entre el dinero que la sociedad requiere y la cantidad que se saca a circulación puede modificar el valor o poder adquisitivo que esta unidad monetaria representa. Así, si hay demasiado dinero circulando en la econorrua, su valor será bajo con relación al que se observaría en una situación más equilibrada de este mercado, llevando a que con una unidad monetaria se obtengan menos bienes y servicios. Si, por el contrario, el dinero resulta insuficiente, más bienes y servicios se tendrán que adquirir con esa misma unidad monetaria. A MANERA ILUSTRATIVA WAGENFUHR MENCIONA: "Si el dinero se parece a la sangre dentro del cuerpo de la economía nacional, igualmente puede haber plétora es decir demasiado dinero o anemia, es decir, demasiado poco". Complementando esta idea tenemos que si el desequilibrio existe y es bien determinado por quienes quieren regular la situación, puede ser corregido eficientemente, de tal forma que se reduzca o al menos se mantenga en un determinado nivel donde la situación estará controlada y no se generarán mayores traumatismos internos. Si por el contrario, el desequilibrio no llega a ser bien determinado por quien quiere regularlo, los correctivos aplicados pueden no ser los más apropiados o su utilización puede ser tardía o inoportuna, lo que haría que el desequilibrio tendiera a acentuarse e imprimiera cierta inestabilidad en el torrente sanguíneo, lo que puede conducir a una pérdida de control, y agravamiento de la situación. 105 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. 9. La autoridad monetaria La moderna economía destaca cómo las variaciones del flujo monetario como medio para financiar la actividad en un sistema

económico, no dependen ya del descubrimiento de minas de metales preciosos, sino de la capacidad de una autoridad monetaria, que lanza el dinero a la circulación, para satisfacer los requerimientos monetarios de una comunidad. Esa "autoridad monetaria" también se ha consolidado a través de un proceso evolutivo. Inicialmente fueron los proveedores del oro y luego los cambistas o guardianes del mismo quienes tuvieron una gran influencia en la irrigación de dinero en la economía. Más tarde, el dinero adquirió un valor particular dentro del juego económico y su circulación pasó, en buena parte, a depender de la actividad bancaria que determinaba el monto de dinero circulante. En principio varias entidades bancarias participaban de la labor de emisión de dinero, luego se centralizó esta facultad en un sistema de banca central con el fin de lograr un mayor control sobre el flujo de circulante en la economía. Este sistema de banca central monopolizó inicialmente el derecho de emitir dinero y de determinar la magnitud que del mismo se mantendría en la economía. En nuestros días, la banca central en general mantiene el monopolio de emisión, pero, la~ decisiones sobre la magnitud de circulante que se debe mantener en el sistema son función específica de consejos, )'untas o consensos técnicos con suficiente autonomía. ¿Quién toma esas decisiones en Colombia? JUNTA MONETARIA Consecuentemente con esto, los bancos comerciales de nuestros días en general no realizan directamente la función de emitir dinero, pero sí 106 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. mantienen cierta capacidad de multiplicarlo a través de sus préstamos, lo que ha determinado que su actividad esté sometida también al control de las autoridades monetarias. 10. Dinero bancario El proceso evolutivo de las casas de cambio desemboca así en la formación de bancos comerciales, como entidades con la función básica de prestar los recursos que reciben en custodia, manejando en estas operaciones dinero oficial en lugar de oro. Así, de depósitos en metales preciosos se ha pasado a constituir depósitos en dinero oficial, que hoy en día son transferibles por medio de cheques. En efecto, ahora dentro del manejo del dinero encontramos el denominado cheque, que no es más que un papel que pasa a desempefiarse como cualquier otro medio de cambio, medida de valor o unidad de cuenta, al ser pagadero en forma inmediata. Tiene gran aceptación, pues ofrece comodidad y seguridad a quien lo usa, teniendo en cuenta que el valor que sus duefios quieren que represente puede ser especificado incluso en el momento mismo de su utilización. Con un cheque, el tenedor de depósitos bancarios puede retirar dinero que ha depositado o también tiene la opción de realizar transacciones utilizando como medio de pago el cheque, evitando el tener que ir primero al banco para obtener el dinero oficial que requiere. Así, al igual que con los primeros billetes que representaban el oro depositado, los cheques pasan a representar el dinero oficial que se encuentra respaldado por la entidad bancaria. De esta manera, el cheque es una orden de pago, representativa de una deuda que tiene el banco con el dueño del depósito, deuda que puede ser transferida de persona a per ona, media.nte la circulación de dichos documentos en desarrollo de las diferentes transacciones del sistema. De esta forma vemos cómo los cheques han pasado a

cumplir una función idéntica a la de los billetes al ser aceptados en todas partes. Pero, ¿cómo se multiplica, a través de las operaciones de la banca comercial ese dinero L? emitido por la banca central? Es sencillo: cuando los bancos comerciales prestan con cargo a los recursos que han recibido en consignación, ponen los recursos prestados a 107 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. disposición del prestatario en forma de nuevos depósitos bancarios, lo que incrementa el monto de recursos que se pueden transferir a la economía por medio de cheques. [!] Naturaleza del dinero Pero, ¿qué es el dinero? Ya podemos identificar el dinero en su forma más simple, o sea como medio de pago de total liquidez. Está constituido por efectivo (billetes y monedas) emitido y puesto en circulación por la banca central, y por el dinero bancario correspondiente a los depósitos en bancos comerciales que son transferibles por medio de cheque. Ah, ¿entonces cuáles son las funciones que el dinero desempeña en un r/) sistema económico? Lt{~~~~~ Son varias: 108 • Servir como medio de cambio o sea como instrumento para hacer viables las transacciones. • Servir como unidad de cuenta para hacer comparaciones de valor. Como dice el economista Paul Samuelson: "Asi como nos enseñan que no se puede sumar naranjas con manzanas, la única forma de sumar dos valores es con el dinero .. . se multiplica el número de cada objeto por su precio y luego se suman los dos resultados ... ". Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. • Sirve como depósito de valor, así el mantener dinero en el bolsillo a través del tiempo corresponde a mantener vigente poder adquisitivo. Sin embargo, para ser eficiente en el desarrollo de esta función debe mantener su valor relativamente estable a través del tiempo. ACLAREMOS UN POCO ESTO. Entre los dos momentos en que un agente económico recibe un ingreso y efectúa un gasto, se presentan rezagos, lo que deja un saldo disponible de dinero en sus bolsillos. Casi todos los agentes económicos guardan sumas de dinero que permanecen inactivas, sin que les rinda ningún interés. Son recursos que mantienen en caja, en los bolsillos o en bancos para poder efectuar los distintos pagos cotidianos. Esto es posible, gracias a que el dinero sirve también como depósito de valor en el tiempo. Pero, ¿tiene ese dinero, en desarrollo de sus funciones básicas, algunas ~ propiedades especiales? '===~~~~ • Sí, el dinero permite distribuir el poder de compra, y en general de gasto en el tiempo, ya que se distingue por su divisi bilidad y calidad de depósito de valor. ¿Qué pasaría si el dinero no tuviera la propiedad de conservar su poder de compra en el tiempo? ~~~~~ Pues, tendríamos que gastarnos todo el dinero en el momento de recibirlo, sin poder dejar para después otros gastos. 109 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. AQUI ES IMPORTANTE HACER UNA ACLARACION SOBRE DOS CONCEPTOS QUE USAMOS CONTINUAMENTE Y QUE POR LO GENERAL SE CONFUNDEN: ingreso y dinero. • EL INGRESO El INGRESO de una persona es el flujo o volumen total de las ganancias o remuneraciones que ella recibe durante un periodo de tiempo (mes, año ... ) • EL DINERO El DINERO de que dispone una persona a diferencia, es la cantidad de medios de pago que tiene en un momento determinado del tiempo (ayer, hoy ... ). Así, si una persona gasta todo el ingreso que ha devengado por un mes de trabajo en el mismo momento de recibirlo, queda inmediatamente sin existencias de dinero en su poder. Aunque el

dinero es un medio de cambio y pago muy líquido y ágil, no es el único elemento que actúa como depósito de valor y que permite a los agentes económicos mantenter su capacidad de gasto en el tiempo. Existe la alternativa de que, en circunstancias especiales en una economía, aquellos agentes que no gastan inmediatamente todos sus ingresos o que están dispuestos a cambiar sus hábitos de gasto, prefieran no conservar el dinero, sino utilizarlo para adquirir activos reales que prevalecen con un valor a través del tiempo (como casas), o consignarlo como un depósito de baja liquidez pero que ofrece alguna rentabilidad con el paso del tiempo. Lo anterior nos muestra cierta complejidad en la determinación de la forma cómo se demanda dinero y se da esa preferencia del público por mantener dinero en una economía. 110 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. 4 Sustitutos próximos del dinero o clíasi-dineros Como vimos anteriormente, el dinero.es el medio de pago por excelencia, que al constituirse en el activo de más liquidez, da una capacidad inmediata de los agentes económicos para realizar transacciones. Sin embargo, su manejo y la preferencia por liquidez que muestra cada individuo varía de acuerdo a la clase de actividad económica en que toma parte, las expectativas sobre cambios en las condiciones económicas y políticas que surgen en un país en determinados momentos del tiempo y hasta los gustos, habilidades y oportunidades que los individuos desarrollen y alcancen para participar en la actividad económica. Las circunstancias anteriores explican por qué en un sistema económico existen diferentes patrones de ingreso y consumo, diversas estructuras de gastos y obligaciones y variados sistemas de pagos en la realización de transacciones mercantiles. Así, por ejemplo: • Unos consumen su ingreso inmediatamente y no disponen de excedentes. • Otros consumen su ingreso parcialmente, y usan el dinero u otros activos para mantener el valor de sus excedentes en el tiempo, como base incluso para lograr incrementos en su consumo o riqueza futura. • Otros comprometen su ingreso presente y parte del futuro en busca de una ganancia y usan para ello recursos ajenos en calidad de préstamo. Estos enfrentan niveles de gastos que requieren de una considerable disponibilidad de liquidez inmediata. Por tanto, dentro de un s·istema económico se encuentran unos agentes económicos con excedentes y otros con necesidades de liquidez. Pensemos, por ejemplo, en algunos agentes económicos que tienen excedentes y los mantienen en forma de dinero o sustitutos del mismo al destinarlos al ahorro. Otros agentes, al ser deficitarios, recurren al crédito para obtener recursos monetarios que les permitan atender el costo de sus actividades. Al tratar de identificar los agentes que mantienen determinados patrones de comportamiento, encontramos que las familias en general se caracterizan por consumir sólo parte de su ingreso y destinar el excedente para mantener dinero disponible o para ahorrar al adquirir otros activos. A su vez, las empresas se destacan como agentes deficitarios, que 111 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. gastan su ingreso presente y, además, usan el crédito, comprometiendo parte del ingreso futuro derivado de las ventas, para invertir y mantener la dinámica de su producción. ¿Qué papel cumplen los sustitutos del dinero en este proceso de financiación de la actividad económica? tfl-~~~~ Uno realmente importante, pues esos sustitutos o cuasi-díneros

son el elemento que precisamente permite obtener liquidez inmediata para ser canalizada a ciertos sectores deficitarios. Constituyen por tanto un medio para captar excedentes de recursos monetarios de sectores superavitarios, y transferirlos a quienes necesiten liquidez. En efecto, estos activos representan una deuda contraída con el ahorrador quien cede su liquidez inmediata excedente a cambio de un interés o de cierta rentabilidad. Aunque no son un medio de cambio y de pago inmediato como lo es el dinero, son sustitutos muy pr6ximos del mismo, por ser fácilmente redimibles y algunos altamente negociables, esto es, se pueden liquidar o convertir nuevamente en dinero sin mucha dificultad. Como ejemplo, vemos que en Colombia se consideran como cuasi-dineros los depósitos de ahorro, los certificados de depósito a término del sistema financiero, los UP AC. Disponer de dinero no sólo permite enfrentar gastos inmediatos, sino sacar provecho de negocios que se presentan ocasionalmente y en donde quienes tienen dinero disponible pueden obtener gran rentabilidad. Por esto, la recompensa que se le reconoce a un ahorrador por renunciar a las ventajas que da el mantener dinero, y adquirir en cambio sustitutos como los que mencionamos antes, consiste en el interés y en otros beneficios. Obviamente, esto también explica por qué entre mayor sea el tiempo en que un ahorrador debe mantener estos sustitutos próximos del dinero, mayor será la recompensa que espera recibir. O sea que el ahorrador busca un mayor estímulo para ceder durante más tiempo sus recursos excedentes a la economía con el uso de los mecanismos mencionados. Los cuasidineros tienen muchas propiedades del dinero, ya que se desempeñan como depósitos de valor y gozan de cierta liquidez. En efecto, poseerlos representa cierta capacidad potencial de cambio y de pago, pues realmente son activos fácilmente liquidables. 112 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Estas características han hecho que los cuasi-dineros se constituyan en elementos fundamentales para el manejo de la liquidez de un sistema económico. En efecto, su uso ha promovido el crecimiento y la dinamización de los mercados financieros, en los cuales se utilizan para captar recursos de grupos que presentan excedentes de dinero, y destinarlos a atender la demanda de aquellos sectores de la economía a los que les falta liquidez. Este proceso se realiza a través de la actividad de ciertas entidades que actúan como intermediarios entre oferentes y demandantes. En la literatura económica encontramos un concepto básico de dinero, que corresponde a la oferta monetaria; esta consiste en ciertos elementos, que son realmente medios de pago, a los que es usual referirse con la expresión MI. Los medios de pago están compuestos entonces, por el efectivo en circulación y los depósitos bancarios transferibles por medio de cheque. Pero algunos economistas son partidarios de analizar la liquidez de la economía teniendo en cuenta también los cuasi-dineros. Para ello elaboran el concepto de oferta monetaria ampliada. AlU se incluyen no sólo el dinero y los activos de gran liquidez, sino que además se consideran ciertos sustitutos próximos del dinero, tales como los activos que adquieren los ahorradores cuando entregan por un tiempo fijo su dinero a los intermediarios financieros. Como ejemplo nos remitimos al caso colombiano, donde además de usar el concepto de MI se hace uso de un concepto de oferta monetaria ampliada, M2, dentro de la cual se agregan los medios de pago y los cuasi-dineros,

compuestos estos últimos por los depósitos de ahorro y certificados de depósitos a término constituidos en el sistema. En paises de mayor desarrollo como los Estados Unidos, en que se dispone de un amplio mercado de papeles y documentos financieros, los economistas plantean la conveniencia de utilizar hasta cinco conceptos de oferta monetaria ampliada para analizar los diversos grados de liquidez en la economía. En el desarrollo de este escrito sin embargo, y a manera aclaratoria, seguiremos destacando la relación directa entre el dinero y el gasto. Por tanto cuando se haga referencia a dinero siempre se estará hablando del concepto básico que considera el efectivo y los depósitos bancarios a la vista, pues son estos elementos los que representan en cada momento una capacidad inmediata de gasto, de préstamo, de depósito, etc. Esta relación DINERO-GASTO es fundamental, como veremos más adelante, para la determinación de los precios en la economía. 1. El mercado financiero y sus intermediarios El manejo de los ingresos y gastos y la conformación de excedentes y déficits en la disponibilidad de liquidez de los diferentes agentes econó113 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. micos, se ha constituido en el elemento básico para la organización y desarrollo de la actividad de intermediación financiera. l ¿Cómo? I r2/-------" Si, algunas entidades se han dedidicado a captar los excedentes mencionados, utilizando sustitutos muy próximos del dinero, tales como depósitos de ahorro, certificados a término, bonos. A su vez, estos recursos han sido canalizados por ellas hacia la financiación de sectores que tienen insuficiencia de liquidez, utilizando para esto las operaciones de crédito. Los intermediarios financieros prestan así un servicio importante a la sociedad, al facilitar la distribución de liquidez o de capacidad de gasto en la economía. Si no existieran estas entidades seria realmente difícil para los agentes económicos determinar quién tiene excedentes y bajo qué condiciones estarían dispuestos a hacerlos disponibles para otros, o quién necesita liquidez y en qué condiciones estaría dispuesto a utilizar esos recursos excedentes ajenos. La necesidad de facilitar la confluencia de agentes económicos, unos para ahorrar o ceder temporalmente sus disponibilidades de dinero a cambio de alguna rentabilidad, y otros inclinados a recibir préstamos para cubrir su situación deficitaria aceptando algún costo, ha determinado la existencia y desarrollo de los grandes mercados financieros. Sin embargo, no todas las personas están dispuestas a ceder temporalmente dinero, manteniendo a cambio otros activos, durante un mismo período de tiempo. Asimismo, no todas están dispuestas a utilizar créditos para cubrir sus déficit durante ese mismo lapso de tiempo. Esto determina que dentro de ese mercado financiero se forme: • Un manejo de fondos a corto plazo a través del mercado de dinero y • Un manejo de fondos a mayores plazos por medio de un mercado de capitales. En la dinámica de estos mercados cada cual busca mejores condiciones para colocar y obtener liquidez, de forma tal que se produce una interacción entre quienes están dispuestos a ceder y quienes están dispuestos a tomar fondos en préstamo. Esto genera un juego entre la oferta de fondos prestables y la demanda de crédito o de recursos en préstamo. Esta 114 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. interacción define finalmente el precio al que se toman los créditos, el cual se expresa a través de lo que conocemos como

"Tasa de interés". La determinación de la tasa de interés no es algo simple. Realmente hay muchos factores que afectan la conformación de la oferta y la demanda de fondos, como: • Riesgos propios de la operación. • Expectativas sobre la evolución en las condiciones económicas y políticas en un país, pues influyen sobre la tendencia de la oferta y la demanda de liquidez. • Plazos de la colocación y de la utilización de recursos. • Poder de negociación de cada uno de los intermediarios que hacen viable las operaciones de financiación. Los intermediarios financieros captan recursos de agentes que muestran excedentes a cambio de un reconocimiento o interés. A su vez, utilizan estos recursos para otorgar créditos a quienes se muestran deficitarios, cobrando también un interés. El costo del crédito no sólo incluye el costo de los recursos captados y utilizados en la operación, sino también, el costo del servicio de intermediación que prestan las entidades dedicadas a generar esta clase de financiación. De forma que esa diferencia que se da entre el interés que el intermediario paga a los dueños del dinero y el interés que les cobra a los usuarios del crédito, se llama MARGEN DE INTERMEDIA CION, que es la principal fuente de ingreso para las entidades que se dedican a esta actividad. Pero, si no existe una amplia competencia entre intermediarios, se pueden presentar situaciones en las que algunas de estas entidades alcancen cierta capacidad para administrar o determinar no sólo el costo del crédito sino también la asignación que de él se haga entre los potenciales usuarios, movidos siempre por el ánimo de obtener un amplio margen que les genere mayor ganancia. La banca comercial es la clase de intermediario financiero más representativo del mercado de fondos a corto plazo, al manejar gran magnitud de depósitos a la vista, los que, antes que rendimiento ofrecen liquidez. El ofrecer la mayor liquidez implica que los recursos que recibe en depósito pueden ser exigibles en cualquier momento, lo que determina que no puedan ser comprometidos en créditos a plazos muy largos. 115 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Ilustración 7 Relaciones clientes - intermediarios financieros Los intermediarios financieros dan liquidez a los sectores productivos, de comercio y consumo, al hacer posible las transferencias temporales entre quienes tienen excesos y necesidades de recursos, a través fundamentalmente del crédito. Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. A diferencia de la banca comercial, existen otras entidades financieras que ofrecen más rendimiento pero menos liquidez, cuando captan recursos a través de depósitos o activos financieros que sólo pueden ser redimidos a un mayor plazo. Esta menor liquidez es retribuida con el reconocimiento de un mayor interés. Como los recursos sólo son exigibles en plazos mayores, los intermediarios financieros pueden comprometerlos en créditos a mayor plazo. Esta clase de intermediación se da en lo que se denomina "mercado de capitales". En los países con escasez de capital como Colombia generalmente participan en este mercado de mayor plazo entidades especializadas en promover actividades productivas y de interés social, pues son éstas las que presentan grandes requerimientos de financiación a largo plazo; ejemplo de tales entidades son los bancos hipotecarios y las corporaciones financieras o bancos de fomento. 2. Intermediarios del mercado de dinero Los bancos comerciales reciben de personas y empresas dinero a manera de

depósito liquido y a la vista. Estos recursos son los que los depositantes mantienen para realizar sus transacciones corrientes e inmediatas. El mantenerlas en un banco les da seguridad y facilidad de manejo ya que pueden utilizarlos en cualquier momento a través del sistema de cheque. Estos depósitos son los que se conocen como "cuentas corrientes" de los bancos. Son parte de los med ios de pago y como hemos visto no son propiamente ahorro del público, es decir, no son exactamente recursos que dejan de utilizarse en consumo por un tiempo, sino que tienen que estar permanentemente disponibles para respaldar el consumo y habilitar el gasto. Son parte del dinero circulante. En Colombia yen la mayoría de los países del mundo, los bancos no pagan intereses por los depósitos a la vista. Sin embargo, a pesar de esta tradición bancaria, en varios países, por ejemplo Estados Unidos, ya se está generalizando la práctica de pagar un rendimiento financiero por depósitos a la vista, como medio para acrecentar la formación de esta clase de depósitos y para estimular la utilización de los servicios de la banca en el manejo de esta clase de fondos. 3. Intermediarios del mercado de capitales Otros intermediarios sí captan "ahorros" del público, o sea recursos que las personas sí están dispuestas a ceder temporalmente por un período determinado ganando un interés, aprovechando que no los dedicarán en forma inmediata a cubrir gasto o consumo corriente. Por lo general, estos depósitos se pactan a través de la constitución de papeles representativos de depósito a término fijo. En Colombia, dado el poco desarrollo relativo del mercado, generalmente se emiten a 90, 180 ó 360 días; en países con estructuras económicas más complejas, los plazos son más largos. En este lapso de tiempo se gana un interés que debe resultar suficientemente atractivo de acuerdo al plazo, así a mayor plazo mayor remuneración se reconoce al dueño del depósito por el uso temporal de sus recursos. Aunque los bancos también captan a través de estos depósitos, tradicionalmente la mayoría de los recursos que obtienen son a corto plazo, es decir, de gran liquidez. En Colombia por ejemplo, aparte de los bancos comerciales, hay intermediarios financieros especializados que participan en el manejo de fondos a mayor plazo. Son: - Las corporaciones financieras - Las corporaciones de ahorro y vivienda - Las compañías de financiamiento comercial - Cooperativas de ahorro y préstamos Capitalizadoras En nuestro caso cada clase de institución está especializada en otorgar crédito a ciertos sectores. Por ejemplo: - Corporaciones financieras: Dan crédito principalmente a la industria ya los sectores agropecuario y de servicios, a plazos bastante largos. - Corporaciones de ahorro y vivienda: Prestan al sector que se dedica a la construcción y venta de vivienda, también a plazos considerables. - Compañías de financiamiento comercial: Financian fundamentalmente la adquisición de bienes de consumo durables (carros, estufas) y gastos corrientes del sector productivo, a mediano plazo. - Cooperativas de ahorro y préstamo: Que atienden demanda de crédito para consumo y para el pequeño productor. Adicionalmente, existen otras clases de entidades financieras que en desarrollo de sus funciones específicas también participan en el proceso de réasignación de recursos monetarios y financieros en una economía, al servir de puente entre ahorradores y usuarios de liquidez. Como ejemplo 118

Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. tenemos aquellos fondos que administran el ahorro de los trabajadores, las compañías de seguros y las bolsas de valores, entre otros. En economías más desarrolladas, los intermediarios han tenido un largo proceso de perfeccionamiento y han llegado a crear ágiles y muy especializados sistemas para captar ahorro y canalizarlo hacia el sector productivo. En las economías menos desarrolladas, donde no existe una gran .cantidad de intermediarios, y los que hay no han logrado la productividad y la eficiencia suficiente para atender los grandes requerimientos de fondos de los sectores deficitarios, el Estado actúa para tratar de suplir la incapacidad del sistema. Para ello toma medidas que estimulan la actividad de intermediación que realizan estas entidades. Además trata de que se haga un uso óptimo de los recursos al orientar directamente el crédito hacia actividades socialmente prioritarias, a través de reglamentación e incluso de la formación de bancos de fomento. Se crean así condiciones y entidades para otorgar crédito a plazos mayores o cobrando a veces tasas de interés menores a las que libremente indicada el mercado, a fin de estimular, por ejemplo, la actividad del sector productivo o de corregir en alguna medida las distorsiones en la asignación eficiente de recursos que pueden generar plazos muy cortos y tasas de interés comerciales altas. 5 La demanda de dinero A medida que las sociedades se alejan de las estructuras primitivas mencionadas, el sistema monetario y financiero evoluciona, crece y tiende a volverse más complejo y más importante para el logro del crecimiento económico de un país; en efecto, deja de ser sólo un medio para agilizar la compra y venta de bienes, o para satisfacer sólo necesidades primarias, y pasa a constituirse en un medio para financiar y promover la actividad económica. Se han diversificado tanto los usos del dinero, que este deja de ser un simple medio de cambio. Por eso, en la medida en que las economías van avanzando en un proceso de desartollo, se presentan muchas razones por las cuales se demanda dinero. En general se han identificado tres motivos básicos para tal demanda, a saber: - para hacer transacciones - por precaución - por especulación 119 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. 1. Demanda para transacciones Si un agente económico conoce los montos y los períodos exactos en que recibirá sus ingresos y hará sus pagos, podrá planear cuánto dinero necesita guardar durante el tiempo que transcurre entre ese momento en que recibe y paga. La demanda de dinero para transacciones depende en mucho de este desfase temporal entre entradas y gastos. Si las entradas y los gastos se dieran al mismo tiempo, no habría necesidad de guardar dinero en el bolsillo o en el banco por este concepto. Los saldos monetarios para efectuar transacciones se mantienen precisamente porque la mayoría de las personas recibe su ingreso en una época determinada -ya sea cada semana, cada quince días o cada mesy no efectúan sus gastos en el mismo momento. Concretando más, podemos identificar ciertos factores determinantes de la demanda de dinero para transacciones: En primer lugar tenemos los niveles de ingreso. En efecto, la demanda crece o disminuye de acuerdo con el nivel de ingreso. Esto se cumple tanto para un agente económico individual como para la economía considerada como un todo. Por esto, en épocas de recesión en un país los ingresos son bajos y la demanda de bienes y servicios

disminuye. Por el contrario, en épocas de auge económico, el ingreso crece y la demanda es muy dinámica. El ingreso entonces es determinante importante de los cambios en la demanda de dinero. En segundo lugar encontramos que las costumbres en los pagos que se le hacen a los agentes económicos, se constituyen en otro determinante de la demanda de dinero. UN EJEMPLO: A un trabajador le pagan $ 20.000 mensuales, y al cabo del mes se ha gastado todo su salario. Cada 3 días hace compras por $ 2.000 cada vez. Si sacamos un promedio mensual del monto que mantuvo en sus bolsillos o en el banco durante el mes (sumando lascantidades diarias que mantuvo en su poder y dividiendo por 30) se obtienen $ 11.000 aproximadamente, que pueden ser considerados como el promedio de su demanda mensual de dinero. Si el trabajador recibiera $ 10.000 cada quince días, su promedio de demanda sería de $ 6.000. La observación que resulta de esto es que a mayor frecuencia de pagos de salario menor demanda de dinero, aun con el mismo nivel de ingreso. 120 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. El patrón de ga tos también influye en el promedio de saldos monetarios demandados. Concretamente la forma cómo se distribuye el gasto a través del tiempo afecta la demanda de dinero. Así, un trabajador al que le pagan mensualmente pero gasta todos los días tendrá una demanda distinta a uno que le pagan todos los días pero hace gastos sólo cada diez días, incluso si tiene los mismos ingresos. UN EJEMPLO: Tomemos al mismo trabajador que recibe $ 20.000 al mes. Si se gasta todo en los diez primeros días, a razón de $ 2.000 diarios, su promedio mensual de demanda de dinero será de $ 3.700. Las teorías económicas modernas incluyen un factor muy importante entre los determinantes de la demanda de dinero: LA TASA DE INTERES. En realidad, los agentes económicos no s610 demandan dinero durante el desfase ingreso/gasto, sino que utilizan el dinero para comprar, por ejemplo, papeles o activos financieros que rindan un interés. Esto se hace cuando durante un tiempo largo no hay que hacer gastos y se encuentran alternativas para obtener alguna rentabilidad con los recursos. Por ejemplo si las tasas de interés son altas puede resultar más rentable adquirir con el dinero disponible un título que se puede vender o redimir cuando sea necesario tener de nuevo el dinero. Aparentemente, esto es mejor que guardar el dinero ocioso por meses sin que produzca ninguna utilidad. Esta decisión es fácil si hay certidumbre de cuándo y cuánto van a rentar los activos y cuándo se necesita hacer los gastos; si no, la escogencia entre din ro y activos financieros se vuelve complicada. El interés que se gane variará de acuerdo al tiempo de tenencia del título o depósito, o sea entre más tiempo más interés reconocido. Además, entre mayor sea el período que transcurre entre el momento en que se reciben los ingresos y se efectúan los gastos, mayor será la tendencia a demandar titulas o depósitos en vez de dinero. Generalmente, cuando hay ingresos ocasionales, que por lo tanto no estaban incluídos dentro de los ingresos que la persona había destinado a respaldar los gastos en consumo inmediato, se prefiere invertirlos, ya sea en activos reales (bienes raíces) o en activos financieros (títulos, bonos), antes que acumularlos en dinero. 121 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Pero, ¿qué tan competitivos son los otros activos con el dinero? O si la rentabilidad de otro activo financiero o real es alta, ¿hasta

qué punto un agente está dispuesto a sustituir el dinero por estos activos? ----------......, Es posible que si se compra una obra de arte con los ingresos y se vende al necesitar dinero, se obtenga una ganancia. Sin embargo, la compra y venta de este activo implica costos de transacción (tiempo, comisiones, propaganda para venderla, etc.). Además, nadie puede garantizar que se venda rápido y en el instante preciso en que se necesita el dinero. Por esta razón, esa cualidad del dinero de ofrecer liquidez inmediata, hace que los bienes o activos reales sean muy malos sustitutos del dinero. De la misma manera, los costos de transacción y su relativa liquidez, a pesar de su rentabilidad en términos de interés, hacen que algunos activos financieros sean poco competitivos con el dinero. Del análisis hecho hasta aquÍ, podemos ya deducir cómo la demanda de dinero varia en forma inversa a la tasa de interés, dado un nivel de ingreso. CONCLUYENDO: En el largo plazo la demanda de dinero para transacciones depende del ingreso, del patrón de pagos y gastos, y del rendimiento de los activos distintos del dinero. 2. Demanda precautelatlva de dinero Siempre se ha dicho que es prudente guardar más dinero del previsto para las necesidades corrientes. De aquí que cuando se demanda dinero para cubrir eventuales gastos de emergencia, se diga que es una demanda por uprecauci6n". Por ejemplo, quien viaja lleva una suma adicional a lo presupuestado por si se presenta una eventualidad. Las empresas también demandan 122 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. dinero en previsión a posibles pérdidas o disminución en las ventas. Mientras exista incertidumbre en la economía habrá demanda precautelativa de dinero. Todos los ingresos y gastos de los agentes económicos son corrientes o flujos de recursos que en alguna forma se proyectan al futuro, y el futuro es incierto. Por esto se demanda poder de compra para prevenir faltan tes inesperados de liquidez. ¿Cuánto dinero se ~ demanda por precaución? l.J~~-------- ¡Depende del grado de riesgo que se está dispuesto a asumir! Los más arriesgados son los que creen que la probabilidad de tener que hacer un gasto mayor o recibir menores ingresos es muy baja y, por consiguiente, demandarán menos dinero por este motivo. Se han identificado también ciertos determinantes de esta demanda precautelativa de dinero: La demanda precautelativa, como la demanda para transacciones, también depende del nivel de ingresos; suponiendo que la actitud hacia el riesgo no varíe, una persona demandará más dinero por precaución cuando aumenten sus ingresos. UN EJEMPLO: Antes de ganarse la lotería, una persona viajaba los fines de semana a su finca en un pueblo cercano, en su carro modelo 1960. Como prevención llevaba $1.000 por si se dañaba el vehículo. Como ahora compró un Mercedes Benz y viaja a un país vecino, lleva mucho más dinero para imprevistos, porque un repuesto o arreglo del Mercedes o un gasto adicional fuera del país resulta más costoso. También la demanda precautelativa responde a los cambios en la tasa de interés. Es posible, por ejemplo, que un incremento en el rendimiento de otros activos los haga tan atractivos, que un agente económico prefiera asumir un mayor riesgo en el sentido de tener menores saldos de dinero preventivo a cambio de recibir una mayor rentabilidad en intereses. En este caso la demanda de dinero también varía inversamente a la tasa de interés. 123 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. 3. Demanda especulativa de

dinero ¿Por qué alguien ha de tener saldos de dinero por un monto mayor a las necesidades de consumo o prevención, si hay otras alter- ~ nativas de invertir con cierta rentabilidad? Porque hay muchas expectativas de los agentes económicos respecto de la tasa de interés y en general del futuro rendimiento de los activos financieros y reales, que determinan que al transar con ellos se obtenga una rentabilidad mayor o menor. Existen razones como veremos más adelante, para pensar que muchos de los poseedores de riqueza consideran el dinero como uno de los activos en que pueden hacer sus inversiones; también, la economía puede presentar presiones continuas a aumentos en los precios que pueden hacer menos llamativa esta opción, pues el dinero atesorado como tal perdería sobre el tiempo poder adquisitivo. Así, las personas y las empresas distribuyen en diversas proporciones su riqueza entre distintos activos, configurando lo que se ha llamado el portafolio de activos. La composición del portafolio depende de la rentabilidad que el poseedor de riqueza espera que sus activos le proporcionen. Naturalmente, procurará aumentar aquellos activos cuya rentabilidad esperada sea mayor. En ocasiones, se demanda dinero como parte importante de este portafolio, a fin de utilizar la liquidez que el mismo ofrece para jugar o especular en el mercado en busca de mayor rentabilidad, por eso a esta clase de demanda por dinero se la denomina especulativa o preferencia por liquidez. POR EJEMPLO, en un mercado de valores la rentabilidad que ofrecen los bonos o las acciones que alli se negocian depende no sólo de la aplicación de una tasa de interés nominal definida, sino también del efecto de la ganancia o pérdida que se logre por diferencias en el precio a que se efectúa la compra/venta de estos documentos. De esta manera, el mercado de valores se mueve sobre la base de las expectativas que tengan los inversionistas respecto de la fluctuación futura de una tasa de interés efectiva que involucre ambos aspectos. Dentro de este juego especulativo, dos factores influyen en la rentabilidad que finalmente se logre: 124 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. • Disponibilidad de liquidez para participar oportunamente en el mercado. En otra forma, la oportunidad con que se disponga de liquidez para participar en el mercado en el momento en que las expectativas personales lleven a pensar que es conveniente, permite sacar una mayor rentabilidad. Esa necesidad de liquidez para aprovechar oportunidades es lo que motiva la formación de demanda especulativa de dinero. • Previsión eficiente de la evolución de la rentabilidad que generará cada operación. En otra forma, se puede realmente lograr una mayor rentabilidad en este juego de oportunidades, siempre y cuando haya cierta eficiencia en la previsión de la evolución que la rentabilidad de cada operación puede alcanzar en el futuro. EXPLIQUEMOS EL PROCESO: Si aumenta la demanda por activos financieros su precio aumenta. Esto significa que quien los adquiera tiene que reconocer un precio mayor por ellos, al tiempo que se expone a perder ante la expectativa de tener que liquidarlos o venderlos posteriormente a un precio menor. En efecto, muchos posibles compradores reaccionan ante aumentos de precios reduciendo su demanda por estos papeles. Si esta actitud lleva a una disminución considerable de la demanda, se producen nuevas fluctuaciones en el precio de estos valores. Esto significa que una fuerte demanda por acciones o bonos hace que la tasa de interés efectiva, que es la

que involucra la rentabilidad nominal del papel y la ganancia o pérdida en la compra-venta del mismo, se reduzca haciéndolos poco atractivos como alternativa de inversión. Al no ser atractivos se demandarán menos. Lo que permite que su precio de nuevo tienda a bajar induciendo ahora un aumento de la tasa de interés efectiva. En consecuencia, cuando hay expectativas sobre una futura baja en los precios de los bonos o acciones se prefiere liquidez y se demanda dinero, para aprovechar la opción de tener acceso a dichos activos cuando el precio sea realmente más bajo. Por consiguiente, cualquiera que compre un bono cuando el precio es alto y hay expectativas de que en el futuro su precio va a bajar y que la tasa de interés va a subir, tiende a incurrir en pérdidas de capital. Por esta razón, puede ser más conveniente tener la riqueza en forma de dinero y esperar a que se abaraten los bonos. 125 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. De este modo se especula con el dinero, esperando tasas de interés más altas que aseguren una mayor rentabilidad a la transacci6n. Algunas teorías económicas modernas han criticado la anterior explicación, y suponen que así se llega a un punto crítico donde nadie quiere bonos y todos quieren dinero o viceversa. La realidad no es aSÍ, ya que en los portafolios de los agentes económicos siempre se demanda algo de dinero y algo de otros activos. Esto puede ser debido a que las expectativas de unos no coinciden con las de otros, por diferencias en su capacidad para predecir cuándo va a subir la tasa de interés y cuándo es más conveniente tener dinero. Al no coincidir dichas expectativas siempre habrá quienes demanden dinero y quienes demanden otros activos financieros, en un mismo momento. Hay otra explicación a este tipo de demanda de dinero que no está basada en esas expectativas de variación en la tasa de interés, sino que se centra en la incertidumbre que se tiene sobre el rendimiento de algunos activos. Es casi como una precauci6n, pues tiene que ver con la falta de certeza sobre ciertos acontecimientos económicos que nos hacen mantener el dinero entre el bolsillo. UN EJEMPLO: El rendimiento esperado de una inversión en explotación de petróleo es muy alto. Sin embargo, la probabilidad de recuperar lo invertido y hacer efectivo el rendimiento es muy baja. Por el contrario, el rendimiento del dinero es nulo, pero la certidumbre de contar, al poseerlo, con su capacidad de gasto es bien alta. CONCLUYENDO: Por lo general entre mayor sea la rentabilidad esperada, mayor será el riesgo y la incertidumbre sobre el grado de recuperación de la inversión. Los agentes econ6micos que no arriesgan mucho tienen un portafolio bastante diversificado. Así tratan de contrarrestar la posible pérdida generada en inversiones de gran riesgo con el potencial beneficio que se deriva de poseer otros activos sobre los que se tiene bastante certidum bre como el dinero. 126 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Pero, ¿por qué el mantener dinero puede ayudar a contrarrestar pérdidas, si esta clase de elemento no genera de por sí ninguna ,/) rentabilidad? U·--------------- Muy sencillo, el dinero efectivo o los depósitos en bancos no rinden interés (por lo menos en Colombia) pero son activos muy líquidos. Esto implica que las personas con dinero en la mano están en una mejor posición para aprovechar oportunidades inesperadas que ofrecen una buena rentabilidad. Así, quienes tienen dinero en la mano pueden inmediatamente convertirlo en

cualquier activo. Si dispusieran de otra clase de papel, documento o inversión tendrían que esperar por algún tiempo, hasta que ocurriera la fecha de vencimiento del título, o, hasta que encontraran un comprador. Sin embargo, para vender antes del vencimiento habría que darle un descuento al comprador, es decir, vender por algo menos del valor nominal que se obtendría esperando hasta el vencimiento. Por eso, cuando una institución financiera entra en crisis de confianza, por estar al borde de la quiebra o por hacer inversiones riesgosas de conocimiento público, los poseedores de los títulos que ella ha emitido están en desventaja con relación a quienes poseen dinero o títulos de instituciones seguras. Consecuentemente, cuando hay crisis de confianza en el sistema financiero aumenta la demanda por liquidez o por activos garantizados por el Estado. RESUMIENDO: La cantidad nominal de demanda de dinero depende entonces de los siguientes elementos: Las fechas esperadas de ingresos y gastos. El desfase entre éstos lleva a que la gente tenga que demandar dinero a fin de mantener liqu idez para atender sus transacciones. El grado de incertidumbre sobre las fechas en que se reciben los ingresos y se realizan los gastos. Así, entre mayor sea la aversión al riesgo ... mayor será la demanda por dinero. Los niveles de gastos futuros. El nivel de ingreso corriente. El nivel esperado de precios. La cantidad nominal de dinero que se demanda depende de los precios de los bienes en los cuales se gastará. Así si los precios suben aumentará la demanda nominal por dinero. Continua ... 127 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. r.ontinuac:ión Los costos de transacción que se deben enfrentar para cambiar dinero por otros activos reales y financieros. O sea que si ese costo au menta, la demanda por di nero aumenta. El grado de incertidumbre en relación con la variación en la tasa de rendimiento de esos activos reales y financieros. La aversión al riesgo aumenta la demanda por dinero. La tasa de rendimiento esperada de activos reales (renta y valorización) o financieros (tasa de interés). El nivel de la riqueza total o capacidad para distribuir sus activos entre dinero y otros no monetarios. Es importante anotar cómo tanto la naturaleza de medio de pago del dinero como su papel de activo dentro del portafolio del inversionista, son características fundamentales para entender la importancia de los aspectos determinantes que acabamos de mencionar. El reconocimiento de la interdependencia entre la función del dinero como medio de pago y como activo financiero ha evolucionado lentamente a 10 largo de la historia del pensamiento económico. Fue el economista Alfred Marshall quien primero reconoció que habían incentivos para demandar dinero, por conveniencia, seguridad y precaución. Posteriormente otros economistas avanzaron en este aspecto de la ciencia económica. Particularmente, John Maynard Keynes utilizó el análisis de las diversas funciones del dinero, para construir sus principales teorías; según Keynes, hay tres motivos fundamentales para demandar dinero, a saber: para facilitar las transacciones, para mantener una actitud de precaución y para especular. 6 La oferta monetaria ¿Qué es la oferta monetaria? Es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la economía de un país en un momento determinado. Corresponde en su forma más simple al ef ectivo en poder del público y a los depósitos en cuenta corriente de la banca, que son transferibles por medio de cheque. 128 Digitalizado por la

Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. ¿Cómo se coloca dinero a r/) disposición del público? L...!tf._~ID'é~~~ Fundamentalmente a través del sistema bancario y de acuerdo con las orientaciones de las autoridades monetarias. Dicho sistema está compuesto por la banca central y la denominada banca comercial. Así, en la medida en que se han ido fortaleciendo los Estados y se han ido centralizando en manos de ciertas entidades específicas algunas actividades económicas importantes para el bienestar de la sociedad, se ha ido conformando toda una estructura de decisión y ejecución para el manejo monetario; esto es lo que hoy se conoce como sistema monetario. 1. Sistema monetario Al pasar el tiempo, fue surgiendo la necesidad de contar con un sistema institucional, con cierta autonomía, que pudiera garantizar el orden del proceso de emisión y, en general, de creación de dinero. Concretamente, un sistema que permitiera poner en práctica diversas medidas de política para mantener la circulación monetaria dentro de las conveniencias de la economía doméstica y de las relaciones con otras economías. Así, la cantidad de dinero que finalmente rota en un sistema económico depende en nuestros días fundamentalmente de las orientaciones de política de las autoridades monetarias, las cuales tratan de mantener en él una cantidad de dinero acorde al ritmo de actividad económica que se desarrolle en un país. Esta labor no es fácil. Muchas de las operaciones a través de las cuales se crea dinero en un sistema económico, dependen de hechos sobre los cuales las' autoridades monetarias ejercen poco o ningún control. Por ejemplo, la evolución de la actividad económica en países con los cuales se comercia, puede ocasionar un aumento no esperado en el ingreso neto que se recibe del exterior, lo cual afecta la cantidad de moneda y la capacidad de gasto del país receptor. También dentro del sistema se observa que la posibilidad de multiplicar el dinero a través de las operaciones de crédito de la banca depende de la preferencia del público por manejar su liquidez primaria como efectivo o cheque. La misma banca comercial que maneja el dinero bancario, que es el que se transfiere a través de cheques, 129 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. tiende a influir sobre el monto de dinero disponible en un sistema cuando modifica su capacidad para multiplicar dinero con el ánimo de mantener la rentabilidad en sus operaciones. EN CONSECUENCIA: los sistemas económicos modernos disponen de una autoridad monetaria que delinea la política para lograr el aumento de dinero en forma coordinada y racional según las condiciones específicas de cada economía. De igual manera, se hace uso de la banca central como ejecutora de estas determinaciones, al realizar operaciones que dan lugar, de una parte, a la emisión controlada de billetes y monedas y, de otra, a la regulación de aquellas operaciones crediticias de la banca comercial a través de las cuales ésta crea dinero mediante los préstamos nuevos transferibles por medio de cheque. Aquí, vale la pena destacar cómo en esta estructura del sistema monetario los bancos comerciales operan para obtener ganancia, mientras los bancos centrales operan para lograr obJ·etivos de interés económico general pues buscan a través de la regulación del dinero un ambiente monetario adecuado para respaldar el crecimiento y desarrollo ágil de una economía. Por esta razón los bancos cen trales tienen un marco legal que les permite participar muy activamente en la regulación de la oferta de dinero,

según las condiciones del medio económico donde se desenvuelven. E to implica que no podemos hablar de un prototipo de banca central, pero si de algunas funciones básicas que en general desempeñan este tipo de instituciones, funciones que se han desarrollado a través de un largo proceso evolutivo del manejo monetario. En Colombia, el Banco de la República ejecuta las funcione de Banco Central, dentro de las normas generales que fijan el Congreso, la Junta Monetaria y su Junta Directiva. Hablemos de esas funciones: 130 • El Banco Central tiene la facultad de emitir billetes y monedas. • Esta clase de entidad participa en el control de la cantidad total de dinero u oferta monetaria que circula en una economía, para Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. mantener en el sistema el volumen de recursos monetarios que este puede absorber normalmente, según su ritmo de actividad económica. • Un Banco Central sirve de banquero de los bancos y del gobierno. Les recibe depósitos y recursos en administración y les da crédito en situaciones coyunturales al actuar como prestamista de última instancia. • Este organismo central de emisión garantiza además la confiabilidad en los mercados financieros y en el mercado de cambio de moneda extranjera por local, pues no sólo sustenta o sirve de respaldo a las entidades que en ellos actúan, sino que también puede participar activamente en ellos a fin de mantener las condiciones necesarias para asegurar su estabilidad. Según lo anterior, se puede decir que el manejo del dinero sí es un factor esencial para ~ la generación de actividad económica? Claro: si pensamos un poco más en las funciones del dinero en una economía, vemos que este financia la actividad económica. Cuando se crea dinero, como veremos más adelante, por operaciones de crédito o de cambio de moneda extranjera en nacional, se proporciona liquidez que rota y agiliza las operaciones de producción, distribución y consumo de bienes y servicios. Por eso en nue tros días se afirma que el respaldo del dinero que se ha lanzado a la circulación ya no es el oro, sino la producción misma de un país. ¿Cómo se da exactamente ese proceso mediante el cual el dinero r/) financia la actividad económica? L!~----------... De varias formas: • El Banco Central entrega billetes y monedas nacionales a cambio de la moneda extranjera que el público y el gobierno han 131 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. logrado en operaciones con otras economías. Esto es una expansión primaria de dinero. Estos recursos monetarios básicos pueden ser manejados como efectivo o como depósito transferible por medio de cheque de acuerdo con las preferencias que sobre el particular tengan quienes participen de la actividad económica de un país. • A su vez, los bancos comerciales prestan a los agentes económicos una parte de sus depósitos a la vista transferibles por medio de cheque, ampliando la capacidad de gasto por un efecto de multiplicación sobre el dinero primario que ya hay en el sistema. Esto es una expansión secundaria de dinero. DESTAQUEMOS AQUI, cómo en un pais que tiene relaciones comerciales con otros paises, pero donde sólo circula la moneda emitida por su Banco Central, se desarrolla un proceso permanente de cambio entre moneda local y extranjera -este es el caso de Colombia-o Esto puede generar mayor o menor dinero local en circulación en la medida en que esas operaciones de compra y venta de moneda extranjera se neutralicen unas con otras. En otras palabras, si la

cantidad de moneda extranjera que se recibe al vender productos nacionales a otros países, es superior o inferior a la moneda extranjera que se necesita para comprar en estos, se puede ampliar o reducir la circulación interna de dinero. 2. Creación primaria de dinero Se hace referencia aquí a la creación de dinero, ya la oferta monetaria derivada de las operaciones de la banca central. Es lo que se identifica como: La expansión primaria de liquidez, lo cual corresponde a la generación a través de la Banca Central de una cantidad básica de dinero o base monetaria. 132 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Observemos cómo sucede esto desde el punto de vista del registro formal de las operaciones del Banco Central, en su balance: dicho balance presenta las operaciones mediante las cuales un Banco Emisor coloca dinero a disposición de los diferentes sectores de la economía, sea gobierno, sector privado o sector bancario. y cómo se origina la "base monetaria" o "dinero base"? ------------- A través de ciertas transacciones de la banca central que hacen que entren a circular nuevas unidades de dinero, 10 que se conoce como creación o expansión primaria de dinero. En seguida examinaremos las principales transacciones que producen ese resultado: 134 • Pensemos en una economía con control de cambios, en donde sólo circula moneda local y en donde el cambio entre moneda local y extranjera únicamente se puede hacer a través del Banco Central. En un sistema así, toda moneda extranjera que se recibe como pago por una exportación debe cambiarse en moneda local para que se pueda usar en el país. Para ello, el Banco Central emite billetes locales al exportador por el valor que en moneda local tenga esa moneda extranjera. Al comprar moneda extranjera el Banco Central crea, entonces, moneda local y aumenta la base monetaria. De igual forma, al vender moneda extranjera a los importadores, recibe a cambio billetes locales sacándolos de circulación, es decir, contrayendo la base monetaria. • Finalmente, si el Banco Central compra títulos representativos de deuda pública dentro del país, estará entregando billetes a cambio, incrementando la cantidad de efectivo circulante. Asimismo, si el Banco Central vende o emite directamente títulos representativos de deuda reduce circulante y contrae la oferta monetaria. En general, cuando el banco central expide o entrega un documento a término a una persona, para garantizar la devolución del dinero que esa persona le entrega por un cierto término, salen billetes de la circulación, es decir, se contrae la base monetaria. La base aumentará de nuevo, es decir, crecerá de nuevo la liquidez de la economía, en el momento en que el Banco Emisor recompre el documento o pague la deuda que conste en él. Desde un punto de vista de la contabilidad del Banco Central, se dice que la venta de tales documentos es una creación de pasivos no monetarios, para diferenciarlos de los billetes, que también figuran en el pasivo del Banco, pero que, naturalmente, tienen un carácter monetario. Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Las personas que reciben el dinero que se origina a través de las operaciones de emisión primaria que acabamos de describir, pueden elegir entre si 10 conservan en su bolsillo como efectivo o si 10 depositan en los bancos comerciales en tal forma que 10 puedan transferir a otras personas

por medio de cheque. Esta decisión depende de las ventajas que cada forma de manejo del dinero les reporte, por ejemplo: manejar la liquidez a través de depósitos transferibles por medio de cheque puede darles mayor seguridad, que guardar la plata debajo del colchón. La banca comercial, con una parte del dinero que obtiene en depósito procede a hacer operaciones de crédito. No puede prestar todo el dinero que recibe, pues debe mantener una parte como reserva, para darles a los clientes la seguridad de devolverles su dinero en el preciso momento en que deseen retirarlo. Dicha reserva se mantiene como efectivo en caja de la banca o como depósitos de ella en el Banco Central. Así, los billetes que el público consigna en la banca comercial vuelven ahora al Banco Central a manera de depósito de reserva. Por eso, en la contabilidad del Banco Central surge una relación entre billetes en circulación y depósitos de la banca comercial en la entidad emisora. Esto significa que si un banco comercial incrementa sus depósitos en el Banco Central con los recursos que recibe del público, reduce los billetes en circulación y viceversa. Por eso es claro que existen dos elementos representativos de liquidez primaria en la economía: efectivo y depósitos de la banca en el Emisor. Aquí vale la pena aclarar que la banca comercial no puede determinar libremente cuánto mantiene como reserva bancaria por cada peso que recibe en depósito, sino que las autoridades monetarias fijan un porcentaje mínimo obligatorio, de acuerdo con la situación de liquidez que enfrente cada economía. Por consiguiente, a menor requisito minimo de reserva mayor será la capacidad de los bancos para dar crédito y expandir la liquidez del si tema y viceversa. RESUMIENDO: La liquidez primaria que genera el sistema se distribuye y maneja en dos cuentas del pasivo monetario que figura en el balance del Banco Central: • Efectivo o dinero de bolsillo: billetes y monedas. • Reserva bancaria: la cual corresponde a una porción del gran total de depósitos que la banca comercial recibe del público, cuando éste prefiere utilizar sus servicios para manejar su liquidez. Dicha reserva representa esa porción de depósitos bancarios que no pueden prestarse, sino que se mantienen como Continúa ... 135 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Continuación ... recursos de disponibilidad inmediata para atender eventuales retiros de depósitos que hagan los clientes de la banca. E 1 porcentaje mínimo de los depósitos que los bancos comerciales deben mantener en el Banco Central se conoce como ENCAJE BANCARIO. Un ejemplo de ENCAJE BANCARIO: si la reserva establecida es de 30%, cada banco comercial debe mantener 30 centavos en caja o depósitos en el Banco Central por cada peso que haya recibido del público en depósito. Dentro de este contexto, vemos cómo el análisis de la base monetaria puede hacerse desde dos puntos de vista: Su origen o fuente Donde se estudian las operaciones realizadas a través de la banca central que dan lugar a la creación primaria de dinero. Fundamentalmente aquí se hace referencia al crédito del Banco Central, al resultado neto de la compra y venta de moneda extranjera que se conoce como variación en el saldo de reservas internacionales, y a la participación del Banco Emisor en la compra y venta de títulos representativos de deuda pública. Su uso o destino Cuando se analiza la composición de esos recursos primarios de acuerdo con la forma como el público decide manejar su liquidez, ya a través del uso de efectivo o de depósitos bancarios transferibles por

medio de cheque que dan lugar a la creación de depósitos de la banca en el Emisor a través de la constitución de reserva bancaria. 3. Creación secundaria de dinero El dinero primario emitido por el Banco Central se puede multiplicar en la economía a través de los créditos del sistema bancario. Retomando el ejemplo del 30% de reserva bancaria encontramos que por cada peso que el público deposita en la banca comercial, ésta debe guardar 30 centavos. Los 70 centavos restantes, sin embargo, pueden prestarse a quien necesite liquidez. Cuando un banco hace un préstamo, la persona que lo recibe normalmente lo maneja a través de una cuenta cuyo saldo puede transferir a terceros por medio de cheque. El prestatario usa los créditos que otorga el banco, y con ello afecta el flujo de recursos monetarios, según que los mantenga en efecfivo o que los consigne en otro banco. En este último caso se aumenta el monto de recursos disponibles para transferir a la economía a través de cheques. 136 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Luego, ¿qué efecto monetario ~ produce el crédito bancario? ============~~~~ Sencillamente genera un efecto continuo de formación de nuevos depósitos bancarios en el sistema, que a su vez producen un crecimiento en la reserva bancaria. Por tanto, en la economía como un todo, en forma consolidada las operaciones crediticias de todas las entidades bancarias dan lugar a un efecto neto de multiplicación de depósitos transferibles a través de cheque. Ese efecto recibe el nombre de expansión secundaria de dinero o efecto multiplicador. Para entender mejor este efecto multiplicador hagamos un seguimiento de las operaciones de la banca. Para hacer más ilustrativo este proceso remitámonos a los principales registros contables de las entidades bancarias, sus balances: U n banco recibe depósitos en dinero, de los cuales sólo guarda en caja o en depósito en el Banco de la República una parte. El resto lo hace disponible para quien requiera liquidez a través de préstamos al público. Los nuevos receptores, si no pueden o quieren gastar todo el dinero inmediatamente, lo depositan en un banco para gastarlo de acuerdo a sus preferencias y necesidades. 137 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Los bancos, a su vez, prestan parte de los nuevos depósitos, y así sucesivamente de forma que dentro de una economía el número de depósitos y, por tanto, la cantidad de dinero se va aumentando. ¿Pero, este proceso de multiplicación de dinero tiene límite? Sí, miremos cuál es el límite a esa multiplicación indefinida de dinero primario: a) El encaJ·e: que no es otra cosa que el requisito mínimo de reserva bancaria que se constituye con los recursos que los bancos no deben comprometer en operaciones crediticias. Ese encaje que se establece para fines de control monetario también pasa a ser el respaldo a los retiros normales que contra los depósitos bancarios el público hace cada día. En los primeros tiempos del desarrollo bancario esta reserva la determinaban los bancos por precaución, era una decisión propia. Hoyes la autoridad monetaria quien decide la proporción del encaje o reserva bancaria y es el Banco Central quien hace operativa esa decisión cuando define la forma en que los bancos deben mantener un mínimo nivel de dinero en reserva. Aquí encontramos un primer limitante a esa multiplicación indefinida de dinero. Si el encaje es alto, es menor la capacidad de préstamo y es

menor el poder multiplicador de dinero UN EJEMPLO ilustra el crecimiento del multiplicador monetario de los bancos. Supongamos un mundo monetario en donde sólo existen dos bancos comerciales, X y Z y un Banco Central. El individuo A deposita $ 1.000 en el banco X, y el individuo B, $ 500 en el banco Z. Supongamos que estos señores no guardan plata en efectivo en sus bolsillos y no hay más dinero en la economía. Es decir, los medios de pago originalmente suman un total de $ 1.500. Ahora, llega la empresa "Alpha" y solicita un crédito por $ 1.000 al banco X. Este le niega la solicitud porque, por ley, 138 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. debe constituir una reserva por el 50% de sus depósitos (que son $ 1.000), con lo cual sólo le quedan disponibles para prestar $ 500. Igualmente, el banco Z sólo puede prestar $ 250 (50% de $ 500). La empresa "Alpha" se dirige también al banco Z y en total consigue préstamos por $ 750 Y decide esperar a ver si consigue después los otros $ 250 que necesita. Puesto que en el primer día la empresa no puede gastar todos los recursos obtenidos, sólo utiliza $ 250 para pagar a sus trabajadores y deposita los otros $ 500 en el banco Z. Ahora, los medios de pago en la economía ya no suman $ 1.500 sino $ 2.250. Veamos por qué: en primer lugar hay $ 250 en efectivo en poder del público (los trabajadores de la empresa "Alpha"). La empresa "Alpha" tiene un depósito a la vista en el banco Z, del cual puede disponer cuando quiera, por un monto igual a $ 500. El individuo A, aún no ha gastado su dinero y lo conserva en forma de depósito en el banco X por un valor de $ 1.000. Adicionalmente, el individuo B también tiene $ 500 en el banco Z. Sumando el efectivo en poder del público y los depósitos a la vista del sistema bancario obtenemos un total de medios de pago igual a $ 2.250. Estos se han incrementado en un 50% con relación al monto original ($ 1.500). Además, se ha constituido un nivel de reserva o encaje por un monto igual a $ 750 que será depositado por los bancos X y Z en el Banco Central. Obviamente, si el encaje es superior al 50%, los bancos tendrán una capacidad menor a la antes mencionada para atender los requerimientos de recursos de la empresa en cuestión, pues deben constituir una reserva superior al 50% de sus recursos disponibles. Se demuestra fácilmente que si el porcentaje del encaje se disminuye de por ejemplo 50% a 40%, la disponibilidad de dinero para que los bancos presten aumenta y con este aumento se expanden los depósitos y el dinero. b) La preferencia por liquidez: En efecto, las personas y las empresas necesitan disponer de dinero manual para gastos diarios o emergencias. Por eso no depositan todo el dinero en el banco, lo que hace que no toda su disponibilidad de recursos sea susceptible de multiplicación a través del crédito de la banca. De esta manera, la preferencia por efectivo del público produce algunas filtraciones que impiden que el dinero rote indefinidamente y se multiplique al pasar a través del sistema bancario: Si la gente prefiere tener su dinero en efectivo se impide que el dinero rote y crezca indefinidamente por medio de operaciones de crédito del sistema bancario. 139 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. c) El mane}o del crédito bancario: La banca comercial puede también afectar el proceso de multiplicación cuando por motivos de rentab;J.idad no crea todo el crédito a que tendría derecho como veremos más adelante; Si la banca comercial no otorga todo el crédito que puede, sino que mantiene un exceso o un margen

alto de reserva, se limita el proceso de multiplicación de dinero. 4. Medios de pago, dinero y oferta monetaria En un momento dado del tiempo y dentro de un sistema económico específico, el total de dinero en circulación está determinado por el valor de la base monetaria y por el efecto multiplicador que opera a través de las transacciones crediticias de la banca comercial. Reflexionemos acerca de cómo el efecto de esa expansión primaria, ampliada a través de transacciones bancarias, da lugar a un monto total de dinero disponible en la economía, que está compuesto por dos clases de medios de pago del que pueden disponer personas distintas de los bancos: el efectivo en poder del público y los depósitos transferibles por medio de cheque. Estos últimos se conocen también con el nombre de depósitos en cuenta corriente de la banca. Aquí ya podemos visualizar cómo esos medios de pago actúan como activos del sector no bancario, dando liquidez inmediata al sistema para respaldar el desarrollo ágil de la actividad económica. A manera ilustrativa los identificamos a continuación como parte integral de los registros contables del sector no bancario. 140 CUADRO 11 BALANCE DEL SECTOR NO BANCARIO Actlvol - Dinero o medios de pago a. Efectivo b. Depósitos a la vista o en cuenta corriente en la banca comercial. - Inversiones en títulos - Activos fijos TOTAL ACTIVOS Pallvos - Préstamos de bancos comerciales - Préstamos de otras entidades - Capital TOTAL PASIVOS Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. RESUMIENDO: Los principales determinantes de la cantidad de oferta monetaria en la economía son: - El nivel deseado de activos del Banco Central, el cual depende de los objetivos de política económica nacional. - La preferencia del público por manejar su liquidez en efectivo o por medio de los depósitos en cuenta corriente de la banca. -El requisito de encaje bancario establecido por la autoridad monetaria de acuerdo a los objetivos de política económica del país;. - La preferencia de la banca por liquidez, definida de acuerdo a sus objetivos de rentabilidad, que lleva a que se frenen o impulsen acciones que pueden hacer factible una multiplicación de dinero sobre la economía. De lo que hemos dicho hasta ahora, se desprende que todo cambio en la base monetaria o en el efecto multiplicador bancario afecta el nivel de oferta de dinero o medios de pago disponibles en la economía. Asimismo, se han analizado los factores que determinan la demanda de dinero en el sistema. Sin embargo, no se ha hecho mención formal de los efectos que sobre la economía puede producir un desequilibrio entre estos dos elementos, ni las pautas que deben guiar a las autoridades económicas para regularlos. Estos son los temas que desarrollamos en las siguientes páginas. 7 c·ona iento eco óm"co ¿Cuál es la relación entre: "circulación del dinero" y el funcionamiento r-/) de un sistema económico? L! ~-----------=-..~--==============.; Muchas teorías y enfoques se han desarrollado a lo largo del tiempo sobre dicha relación. Entre ellas encontramos en un extremo, algunas posicio141 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. nes que, con base en diversos desarrollos analíticos, concluyen que las variaciones en la cantidad de dinero no afectan la producción de bienes y servicios. En otro extremo encontramos aquellas que no aceptan dicha neutralidad sino que, por el contrario, afirman que el manejo del dinero influye sobre el desempeño del sector productivo y, en general, sobre la dinámica de la actividad económica de un país. Ya desde la

antigüedad muchos se preguntaban por el influjo de las variaciones de la cantidad de los metales preciosos utilizados como medios de pago sobre el comportamiento del comercio. Por ejemplo, en los siglos XVII y XVIII los mercantilistas objetaron los efectos negativos que se generaban sobre la riqueza de una nación por la pérdida de oro y plata, elementos que, por haber logrado una total aceptación no sólo a nivel local sino también internacional, se constituyeron en los medios de pago y de cambio por excelencia. Consideraban que si se exportaba menos de lo que se importaba se tendería a perder medios de pago y se darían presiones depresivas en el sistema. Sin poder explicar por qué, detallaban que si disminuía el volumen de oro en la economía, se acentuaban los efectos depresivos internos en un sistema. Muchos estudiosos de los fenómenos económicos han trabajado y escrito sobre estos aspectos. Específicamente en los primeros años de este siglo XX se trabajó intensamente sobre la relación entre la circulación del dinero y el funcionamiento de un sistema económico a partir de lo establecido a través de la Teoría cuantitativa del dinero. Esta identifica cierta relación entre la evolución del dinero y el comportamiento del conjunto de transacciones que se efectúan en la economía. Los expositores de esta teoría hacen uso de 10 que se conoce como la Ecuación cuantitativa, la cual por definición presenta una equivalencia entre la cantidad de dinero (M) y su velocidad (V) de rotación en la economía, con el valor de la produccción o ingreso de un país, resultante de multiplicar los precios existentes por la cantidad de bienes y servicios que se transan en un lapso de tiempo (Q x P). MxV = QxP donde M = cantidad de dinero en la economía V = velocidad de rotación del dinero en un tiempo dado Q = número de bienes y servicios transados en un tiempo dado P = precio de estos bienes y servicios 142 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Destaquemos el término V, porque es el elemento que permite relacionar dos conceptos: 1) el dinero que circula en la economía, que es un saldo, inventario o monto de activos existentes en cada momento del tiempo, como por ejemplo la cantidad de dinero en circulación a diciembre 30 de un año determinado. 2) el agregado llamado producto nacional o valor de transacciones (QxP), el cual corresponde a un flujo o corriente de bienes y servicios transados en un período de tiempo. 1. Velocidad de circulación del dinero Según lo anotado, usamos la velocidad de circulación del dinero (V) para hacer comparable el resultado de la actividad económica real, mediante la cual se producen bienes y servicios en un período de tiempo, con la circulación monetaria existente, sin olvidar que el dinero es un elemento importante para habilitar y agilizar no sólo la producción de bienes y servicios sino también su distribución y el gasto en los mismos a través del consumo. PAUL SAMUELSON USe llama velocidad de circulación del dinero al ritmo con que las existencias monetarias giran al cabo de un año para satisfacer las transacciones de renta. Si las existencias giran lentamente, de manera que el ritmo con que se gasta al año el ingreso monetario es lento, la velocidad (V) será pequeña". Se observa por tanto que la velocidad reacciona en forma inversa a cambios en la demanda de dinero. Si los agentes económicos desean mantener poco dinero en el bolsillo la velocidad de circulación del mismo será grande, y disminuirá cuando decidan mantener un volumen mayor. La variación en la preferencia por mantener mucho o poco dinero depende de

los cambios que se presenten en los hábitos de consumo o inversión, en la distribución del ingreso, en la tasa de interés, en las expectativas generadas por el ambiente económico ... Se puede llegar a situaciones en que, dada una cantidad de dinero en circulación, se presente, por diversas expectativas, una aceleración en su velocidad que lleve a que en el sistema se disponga de una mayor liquidez, efecto muy semejante al que se produce cuando efectivamente se 143 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. incrementa la cantidad de dinero en circulación. Esta es una situación de notable importancia para la determinación del gasto en producto en una economía. Asimismo, el grado de desarrollo del sistema financiero puede incidir también sobre la velocidad en mención. Fenómenos de esta naturaleza han hecho que los análisis del manejo de la liquidez de un sistema se orienten a estudiar el efecto que se produce sobre la capacidad de gasto de los agentes económicos cuando varían la cantidad de dinero en circulación y su velocidad de rotación. Las nuevas concepciones sobre el manejo monetario no aceptan, por lo tanto, que se deba tomar la cantidad de dinero como el único elemento que incide en la liquidez de un sistema. 2. Interpretación de la relación "dinero-producto" en la ecuación cuantitativa Las diversas teorías que han estudiado el influjo del dinero sobre las demás variables económicas difieren, básicamente, por los supuestos que hacen sobre el comportamiento y características de la oferta (M) y demanda (dinero/producto) de dinero. Así, si se toma el supuesto de que el comportamiento de la velocidad de circulación (V) es muy estable, lo que lleva a considerar que la demanda de dinero también es muy estable ante cambios en el ambiente económico, se puede concluir que los aumentos en (M) se traducen en incrementos en el valor del producto (QxP). Esto significaría que la variación en la cantidad de dinero en una economía puede ser un instrumento eficaz para aumentar o disminuir el agregado de todos los bienes y servicios que se negocian en ella, afectado por el nivel de precios. Lo anterior permite llegar a la interpretación antigua de las relaciones económicas que presenta la ecuación cuantitativa en su forma elemental; tal interpretación suponía que en períodos cortos de tiempo, el producto (Q) no cambiaba significativamente (Q= O) y por tanto los aumentos en el dinero circulante (M) hacían incrementar proporcionalmente los precios (P). Esta interpretación simplista se encuentra aún hoy en muchos escritos sobre el tema. 144 • Q no varía significativamente en el corto plazo, por tanto, la variación de Q es o. • V se considera muy estable, por tanto, variación de v=o. • De acuerdo con lo anterior, en el corto plazo: las variaciones en la cantidad de dinero tendrían una correspondencia con la variación en los precios. Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. El punto básico de esta teoría consiste en que un desequilibrio entre oferta y demanda de dinero crea alteraciones en la movilización de recursos internos. Por ejemplo, el aumentar la oferta de dinero en la economía sin que la demanda de dinero (que depende del ritmo de actividad económica real), se modifique, genera excesos de liquidez en manos de los agentes económicos. Ante esto ellos tienden a incrementar sus transacciones o sea a demandar más productos de los que el sistema está en capacidad de producir. Así, esa mayor demanda de producto entra en contraste con una oferta real de bienes y servicios que no responde con la misma rapidez, lo

que finalmente conduce a la aparición de un incremento de precios. Hoy pocos economistas aceptan esta explicación tan simplificada y dan notable importancia a la forma cómo las expectativas que se crean en el ambiente económico tienden a cambiar los hábitos de consumo y los patrones de producción de una economía. Por eso, si incorporamos a nuestro análisis de la relación dinero-precios-producto, los elementos que en las primeras páginas de este capítulo relacionábamos como determinant~s de la demanda y oferta de dinero, podemos observar que esta clase de razonamiento debe hacerse dentro de un marco de análisis más complejo. Por eso los economistas contemporáneos, cuando estudian la relación entre cantidad de dinero y actividad económica, advierten que ella es muy dinámica. Por eso, el planteamiento de los defensores de la teoría cuantitativa en su forma elemental, que considera que en situación de pleno empleo y cuando la demanda de dinero depende en forma estable y proporcional del crecimiento del producto real los crecimientos de dinero en circulación en el corto plazo se traducen en aumentos de precios, se estudia hoy dentro de un marco de análisis que reconoce mejor la complejidad del asunto. En efecto, análisis posteriores, sobre todo de Marshall y Keynes, llegaron a la consideración de que cuando el sistema económico no está usando sus recursos a plena capacidad, un incremento en dinero puede tener un efecto indirecto sobre el producto real antes que sobre el nivel general de precios. Esta apreciación se basa en el hecho de que los agentes económicos no sólo demandan dinero para cubrir sus transacciones, sino que también lo hacen para cubrir eventualidades y para especular, o sea para tener liquidez inmediata que permita aprovechar la oportunidad de adquirir activos en momentos en que las condiciones de la economía llevan a esperar una alta rentabilidad de tal operación. De esta manera, la demanda de dinero no sólo variará directamente con el nivel de ingresos, sino también inversamente con la tasa de interés. 145 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. La explicación básica es que si un agente económico tiene exceso de dinero, tiende a comprar activos que produzcan interés. Cuando dispone de poco dinero, liquida parte de activos de esta naturaleza para obtener dinero. Así, si hay crecimiento excesivo de dinero en el conjunto de la economía habrá demanda por activos que produzcan interés, creándoles un exceso de demanda lo que aumenta su precio y reduce su tasa efectiva de interés. Al contrario, si el dinero es escaso la demanda por los activos se reduce, disminuye su precio y se incrementa esa tasa de interés. De acuerdo con esto, si una economía no está funcionando a plena capacidad, o si mantiene altos niveles de desempleo, o si los recursos no se aprovechan totalmente, con una emisión de dinero se puede reducir la tasa de interés e incrementar las posibilidades de obtener crédito como medio para expandir e incentivar la producción, el empleo y el gasto. Es muy distinto si la economía ha copado su capacidad productiva, pues en este caso mayores cantidades de dinero y, por tanto de crédito, se traducen en incremento de precios ante la imposibilidad de estimular el crecimiento del producto. Sin embargo, para llegar a las conclusiones expuestas, esta concepción parte de ciertos supuestos básicos; uno de ellos consiste en que es muy probable que cambie la demanda por dinero cuando varía la tasa de interés. La escuela de Chicago ha cuestionado los anteriores

planteamientos al afirmar que en estos casos la demanda de dinero no sólo varía de acuerdo con el comportamiento de la tasa de interés. Considera que el dinero y los otros papeles no son las únicas alternativas de que dispone una persona para mantener sus recursos; y que se puede, por ejemplo, transformarlos en bienes físicos, capital humano y no humano. Afirma, también, que hay factores psicológicos o expectativas que afectan las preferencias de los individuos. Este planteamiento varía un poco las conclusiones que se obtienen del anterior, pues da un énfasis diferente al efecto que los cambios en la cantidad de dinero inducen en la economía. Pero, a pesar de los diferentes planteamientos analíticos, se considera en general que persistentes desequilibrios entre el gasto en producto de un paísy la corriente de bienes y servicios que se pueden adquirir, alteran el valor del dinero o su poder adquisitivo, lo que da lugar a una distorsión en el nivel general de precios en la economía. Por favor, no tan rápido que la cosa es interesante ~ pero un tanto compleja. ¿Repetimos? De acuerdo: expresando el asunto en una forma más simple, encontramos que los análisis económicos de hoy en día reconocen en general que en 146 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. determinadas condiciones económicas una variación en la cantidad de dinero que circula en el sistema puede generar efectos en el valor del producto (PxQ). Por tanto, puede ser un instrumento importante para controlar sus componentes: Q = (cantidad de producto) y P = (nivel general de precios). Pero la opinión de los economistas varía en lo que se refiere a: • La magnitud del impacto de los cambios del dinero sobre los precios y el producto según la sensibilidad que muestre P y Q a cambiar ante modificaciones en el nivel de M en cada sistema económico. • al mecanismo por el cual esos cambios se producen, • ya la confianza que se tenga en el poder discrecional sobre M o sea a la capacidad de regulación de la cantidad de dinero que las autoridades tengan. Es claro, entonces, que las variaciones en la cantidad de dinero afectan el producto real o los precios. Por tanto, el poder que las autoridades monetarias tienen para controlar el flujo de dinero toma notable importancia en la búsqueda de los objetivos básicos de un sistema económico: desarrollo, crecimiento, estabilidad de precios y reducción del desempleo. SIN EMBARGO HAY QUE TENER CUIDADO: el uso exclusivo del mecanismo monetario puede crear un conflicto entre objetivos. Por ejemplo el incremento de dinero para aumentar el gasto, el producto y el empleo a través de la tasa de interés, puede convertirse en inflación o aumento persistente de precios, aún en un país que tiene recursos productivos ociosos o sin utilizar, en la medida en que la capacidad productiva nacional no reaccione en la forma esperada. Asimismo, un control del dinero encaminado a reducir presiones inflacionarias o sobre el crecimiento de los precios, puede llevar a un incremento en la tasa de interés que desestimula el gasto y la inversión, agravando el problema del desempleo. 147 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Pero, ¿por qué se puede ser ineficiente en el manejo de la cantidad de dinero ~ que circula en la economía? LJ·------------ La razón de cierta ineficiencia en el manejo de la cantidad de dinero que circula en la economía como instrumento para lograr simultáneamente un estímulo en el producto, en el empleo y estabilización en el nivel de precios, radica en que los excesos o la escasez de liquidez en el

sistema no son las únicas causas de los desequilibrios en precios. En efecto, aumentos en precios pueden producirse, mantenerse e incrementarse cuando diversas expectativas en el ambiente económico y deficiencias estructurales de la economía establecen una rigidez a la baja en ciertos precios o generan presiones permanentes sobre su crecimiento. El salario es un caso típico. De acuerdo con la política sindical se pueden llegar a generar tendencias crecientes en los precios del sistema cuando esta fuerza de presión crea inflexibilidad a la baja en las mencionadas remuneraciones, afectando los costos de producción e incrementando el desempleo. Se puede presentar una rigidez similar en precios de sectores productivos que no logran la diversificación esperada y requieren para mantener un buen ritmo en su actividad productiva de estímulos tales como la aplicación de precios de sustentación. Cierta falta de sensibilidad de la demanda de importaciones para cambiar cuando los precios externos varían también lleva a que la economía doméstica absorba los incrementos de precio externos, pues el país sigue adquiriendo la misma proporción de productos extranjeros así valgan más. En cierto contexto se admite que la inflación o incremento persistente del nivel general de precios también puede promover en alguna magnitud la generación de empleos. Esto se da cuando el aumento de los precios estimula a los productores hacia actividades que muestren notable demanda, absorbiendo mano de obra. Pero este fenómeno no es sino temporal. La inflación continua desestimula a los ahorradores y dificulta, por lo tanto, la obtención de los recursos que necesitan los empresarios para invertir. Sin mayores inversiones el empleo no puede crecer permanentemente. Un excesivo y persistente crecimiento en precios puede inducir la ineficiencia en la asignación de recursos entre actividades y en la distribución 148 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. del ingreso, al reforzar la formación de mayores desigualdades en las condiciones de vida de los diferentes miembros de una sociedad. Por su parte, situaciones de deflación que presionan el crecimiento del desempleo llevan a que se genere desperdicio y sufrimiento humano, sustentando e incrementando la miseria. ¿Podríamos obtener al menos un ejemplo de alguno de estos ~ fenómenos? LJ~---------"'" Claro. Aunque estos s~ analizan ampliamente en el Capítulo IV, podemos ilustrar esta clase de situaciones explicando cómo se afecta la distribución del ingreso de un país por causa de la inflación. En una economía mixta, el incremento en precios no se da en la misma proporción en todos los bienes y servicios. Y como los agentes económicos no tienen el mismo patrón de gastos, el aumento los afecta de manera distinta. Por otro lado, en ambientes de inflación se produce una tendencia a ajustar salarios en proporción al deterioro esperado en el valor del dinero, con el fin de compensar su efecto sobre el ingreso individual. Se trata de mantener a través del tiempo el poder a:dquisitivo de los agentes económicos. Esta situación tiende a reafirmar la persistencia del fenómeno inflacionario al incrementar el precio del factor trabajo sin que se incremente su productividad. También puede impulsar el desempleo y la EN CONSECUENCIA: se debe considerar la política monetaria dentro de un marco general de regulaciones que con el uso combinado de las diversas formas de manejo de una economía, se ajuste a las condiciones y circunstancias específicas de cada país a fin de lograr sistemas estables

y dinámicos. Políticas combinadas y congruentes en el campo monetario, fiscal, de precios y salarios, de empleo, y comercio exterior serían las más importantes. rol one ar·o El control monetario se ejecuta con base en la definición de una política monetaria; esta busca estructurar un conjunto de mecanismos para mantener una oferta de dinero que permita lograr el nivel de actividad económica que se desea en un país. El manejo de esos mecanismos no es simple, pues debe adecuarse a las características muy particulares de cada economía. Por eso el grado de control que se logre sobre la oferta de dinero en cada país, depende de la capacidad de sus autoridades para hacer un manejo monetario acorde a las condiciones especiales que imperan en cada sistema. Entonces, ¿podríamos recordar y concretar de nuevo qué elementos inciden y determinan la evolución y cambio de L? la oferta monetaria? Claro: • las políticas monetarias; • la actividad comercial y financiera con otros países; 150 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. • la preferencia del público por tener liquidez en efectivo o en el banco; • la clase de manejo del crédito que aplique la banca con mi:r:as a asegurar mayor rentabilidad en sus operaciones; • Asimismo, es importante reconocer que la oferta de dinero puede ser sensible a cambios políticos y sociales de diversa índole; • Aún las mismas condiciones de la actividad económica que determinan la demanda de dinero, pueden dar lugar a la conformación de características muy especiales en el mercado de crédito, que llevan a que la demanda del mismo resulte algo diferente a la esperada según los-lineamientos teóricos. CONSECUENTEMENTE: una política monetaria adecuada requiere que las autoridades monetarias tengan una clara visión de las circunstancias por las que atraviesa el pais'y una visión global de sus problemas y posibilidades no sólo dentro de una perspectiva doméstica sino también de carácter internacional. Para su aplicación deben evaluar permanentemente la eficiencia de los controles monetarios y en general de los mecanismos de politica monetaria disponibles, con miras a determinar, aunque sea en forma aproximada, la capacidad de control que mantienen sobre la oferta de dinero. ¿Quién ejecuta la política monetaria r/) definida? Lt ~=========~~~ Fundamentalmente el Banco Central, entidad que utiliza una serie de instrumentos básicos para desarrollar esta actividad; veamos cuáles son: - Cambios en el requisito de encaje; - Cambios en la tasa de descuento; - Operaciones de mercado abierto. 151 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. 1. Cambios en el requisito de encaje Las variaciones en el encaje obligan a los bancos a modificar el monto de los dineros recibidos en depósito que mantienen como reserva bancaria. Si un banco viene presentando una reserva bancaria superior a la que el requisito de encaje vigente determina, se encontrará en una situación de sobreencaje. Así, si un banco tiene exceso de reserva en un momento en que la autoridad monetaria decide incrementar ese requisito, puede ser afectado en mínima forma. Incluso puede llegar a cumplir ya el mayor requerimiento con su exceso de reserva, caso en el cual no habría lugar, por dicha modificación, a cambio en la oferta !TI0netaria. Si el banco no tiene exceso de reserva, tiene que incrementar la cantidad de recursos que mantiene en caja o en el Emisor, y ello lo obliga a disminuir los créditos que otorga. De esta manera se consigue una reducción de la cantidad de dinero que circula en la economía.

La disminución en el encaje, a su vez, producirá los efectos contrarios: o sea permitirá una mayor multiplicación del dinero primario al generar más depósitos a la vista y por tanto más crédito y oferta de dinero en la economía. Cuando un banco no cumple con el requisito de reserva determinado por la autoridad monetaria, se dice que entra en situación de desencaje, caso en el cual recibe una sanción, generalmente, pecunaria, que consiste en pagar al Banco Central un valor equivalente a un porcentaje del monto incumplido. Si el desencaje se torna persistente o llega a niveles realmente considerables, se le imponen al Banco sanciones adicionales. En el caso colombiano, por ejemplo, se prohíbe a los bancos desencajados participar en nuevas operaciones de redescuento relacionadas con crédito de fomento. En la práctica se encuentra que aunque el encaje legal es un instrumento útil de control monetario, los bancos intencionalmente mantienen, a veces, reservas bancarias menores al nivel exigido. Esto afecta el multiplicador monetario de manera distinta a como desean las autoridades. y esto, ¿por qué lo hacen los bancos? Porque en ciertas circunstancias a los bancos les resulta más rentable incumplir el requisito de encaje y pagar la sanción. 152 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Por jemplo , cuando el rendimiento que se obtiene por utilizar alternativamnte los recursos en operaciones de crédito o de inversiones es mayor queJ costo de la sanción. En d mismo sentido, si las condiciones económicas y de rentabilidad así lo deocminan, los bancos se sobreencajan y mantienen excesos de reservas. 2. ambios en la tasa de descuento La asa de descuento representa el costo que un banco comercial debe pag.r por el uso de recursos en préstamo del Banco Central, con el fin de cubir una situación de iliquidez. Veamos cómo funciona: si la política es red cir oferta monetaria en la economía, el Banco Central cobra una tasa de 8scuento mayor, de manera que los bancos que necesiten recursos adiconales no tengan estimulos para buscarlos en el Banco Emisor. Así, esta entidades tendrán que cubrir su iliquidez colocando directamente bons o activos financieros en el mercado, liquidando inversiones y préstams que han otorgado a corto plazo, etc. En este caso las presiones sobe la cantidad de dinero en la economía se reducen, pues los bancos pas:n a cubrir su iliquidez con recursos que se encuentran rotando en el sistrna. Pontro lado, una disminución en la tasa de descuento del Banco Central, hac que sus préstamos para cubrir iliquidez sean más baratos; ello esthula el crecimiento del crédito primario a los bancos y, por ende, el de 1. oferta monetaria. 3. )peraciones de mercado abierto Ellanco Central puede aumentar o disminuir la cantidad de dinero en la eonomía participando en las operaciones del mercado financiero al cororar y vender títulos representativos de deuda. Si el Banco Central corora títulos en el mercado abierto, lanza dinero a circulación, lo que alir:enta los depósitos de la banca comercial, en la medida en que el pútico prefiera manejar su liquidez a través de cuentas corrientes. Esto inc:ementa la disponibilidad de recursos para prestar de la banca, y por end la capacidad de estas entidades para generar aumentos en la oferta tota de dinero. A 1. inversa, si el Banco Central recompra o vende títulos, demanda dinro, sacando recursos monetarios de circulación. 153 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Sin embargo, la efectividad de estas operaciones para el control monetario

depende del grado de desarrollo que presente el mercado financiero en q .... e ellas se realicen. Si el mercado es amplio y muy ágil en la movilización de recursos, puede absorber y liquidar fácilmente títulos que el Banco Central transa para la regulación de la corriente monetaria. Si por el contrario este mercado es estrecho y rígido, el uso de este mecanismo será realmente insuficiente para realizar un efectivo control monetario. 4. Manejo de los instrumentos de Control Monetario Con cada instrumento de control monetario se actúa en una forma diferente sobre los determinantes de la cantidad de dinero que maneja un sistema económico. Mediante el encaje se regula la capacidad de expansión secundaria de dinero que induce la banca a través de las operaciones de crédito. Se actúa concretamente, sobre la capacidad de multiplicación del dinero primario existente. Este instrumento por tanto afecta el monto total de dinero, pero no modifica el monto de dinero base o dinero primario. Por el contrario, al manejar la tasa de descuento o las operaciones de mercado abierto se actúa sobre operaciones de crédito e inversión realizadas por el Banco Central, lo que en sí origina una variación en el volumen de dinero base o dinero primario. Por consiguiente, con estos instrumentos se actúa sobre un volumen de recursos monetarios básicos que pasan a ser susceptibles de multiplicación secundaria por operaciones crediticias de la banca. En forma más simple, con estos instrumentos se pueden inducir cambios en el total de oferta monetaria, al adquirir atribuciones para modificar la cantidad de dinero primario que se pone a disposición de la economía. Al manejar los instrumentos de control monetario mencionados debe considerarse la relación entre los efectos de unos y otros, y las cond iciones específicas que caracterizan el ambiente económico en que se apliquen. Para ello las autoridades monetarias deben adquirir un gran conocimiento de los efectos derivados de la aplicación de cada instrumento, teniendo siempre en cuenta que con ellos se afectan fundamentalmente las operaciones que realiza un mismo grupo de entidades: los bancos. Hay que tener en cuenta por ejemplo, que los bancos son o actúan como entes privados cuyo objetivo básico es maximizar ganancias u obtener la máxima rentabilidad en sus operaciones. Es preciso conocer cómo estas 154 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Ilustración 8 Instrumentos de control monetario En Colombia se ha venido haciendo uso para fines de control monetario, de instrumentos tale3 como: el encaje bancario, el crédito de última instancia (redescuento) y los rezagos en el c mbio de moneda extranjera (cerfificados de cambio). IANCO 01 LA I''''IUCA T1fVlO CANJlAIIU I'OR ClATlflCADOS O( CAMerO n Ser A En los últimos años, las operaciones con títulos del Banco de la República (títulos de participac ión y títulos canjeables) se han constituido en elementos fundamentales para el control monetario. Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. entidades realizan, dentro del proceso de conformación de sus activos, una selección de sus operaciones según el rendimiento, riesgo de las mismas y necesidades de liquidez que su actividad requiere, y cómo para ello consideran también las circunstancias y expectativas que se dan en la economía. Para ilustrar la importancia que para el control monetario tiene el conocer cómo los bancos manejan sus recursos, se muestra a continuación cómo estas entidades combinan los efectos de los diferentes

instrumentos de regulación monetaria. Veamos: • Para los bancos puede resultar más rentable incumplir el requisito de encaje y pagar la sanción correspondiente, cuando en el mercado imperan altos niveles en la tasa de interés del crédito. • Asimismo, si la tasa de descuento resulta menor que el costo del desencaje y que el interés ganado por los préstamos o inversiones con terceros (incluso en lo que a documentos de deuda pública colocados por el Banco Central se refiere), puede resultar más rentable para la banca cubrir, si puede, su iliquidez temporal con crédito del Banco Central antes que con recursos que lleven al desencaje. Y al contrario, si la tasa de descuento y el interés de préstamos e inversiones con terceros supera el costo del desencaje, resulta más rentable cubrir la iliquidez con recursos de desencaje. El análisis que aquí se hace tiene, por supuesto, un enfoque puramente económico; pero debe advertirse que, a veces, las entidades que controlan los bancos (como la Superintendencia Bancaria en Colombia) sancionan con castigos que no son solamente pecuniarios la infracción de las normas sobre crédito, encajes y reservas. Podemos decir, entonces, que los mismos factores que influyen en la determinación de la demanda de dinero del público (tasa de interés, incertidumbre, etc), inciden en la forma cómo se d istri buye el activo de los bancos entre reservas o préstamos, créd itos de corto y largo plazo, inversiones ... Es de destacar sin embargo cómo a diferencia de los individuos, empresas o familias, los bancos están obligados a mantener un mínimo de recursos en forma líquida. 156 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. RESUMIENDO: Notemos cómo, para alcanzar los objetivos de política monetaria, las autoridades pertinentes mantienen ciertos niveles de activos u operaciones de crédito e inversión del Banco Central que, en últimas, determinan el monto de liquidez primaria disponible en la economía. Para ello el manejo de la tasa de descuento y de las operaciones de mercado abierto surgen como los instrumentos básicos de control, y la magnitud y orientación en su uso dependen del tipo de economía donde se desempeñen. Por ejemplo en economías con mercados financieros poco desarrollados, la compra y venta de títulos por parte del Banco Central tiende a tener muy poca operatividad. En adición, la efectividad del control monetario y específicamente del requisito de encaje también depende de la habilidad de la autoridad monetaria para percibir el comportamiento de la preferencia del público y de la banca por mantener efectivo y reserva bancaria. Asi una mayor preferencia del público por efectivo o de la banca por mantener exceso de reserva bancaria reducen la capacidad de expansión secundaria de dinero en el sistema y viceversa. Se ha analizado ya en las primeras páginas de este capítulo cómo se drena e irriga dinero en forma regulada en una economía. En este proceso hemos visto que la banca central desarrolla un papel fundamental, pues es la institución encargada, en forma directa, de ejecutar las operaciones que permiten controlar los flujos monetarios. Por esta razón vale la pena determinar y analizar el desempeño de este tipo de entidad en los sistemas económicos modernos. 9 La banca ntral En la descripción general que se ha hecho sobre el proceso de monetización de una economía, no se ha profundizado sobre la variedad, magnitud y forma de las operaciones que debe realizar un sistema de banca central; se ha considerado que tales aspectos sólo se pueden ilustrar estudiando detalladamente el

desarrollo de las funciones básicas de la banca central 157 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. en cada economía. Son las condiciones ~specíficas de cada país las que realmente definen el grado de participación de una entidad de este tipo en su actividad económica general. Por tanto, resulta útil tomar un caso concreto, que ilustre en mejor forma cómo se desarrolla un sistema de banca central y cómo, dentro de su proceso evolutivo, se produce una ampliación de las funciones básicas que generalmente se le reconocen 1. Evolución del sistema de banca central en Colombia El sistema formal de banca central en Colombia lleva más de sesenta años. Surge como tal con la creación del Banco de la República como Banco Central colombiano, el cual nació en los primeros años de este siglo como respuesta a la necesidad de contar en el país con una entidad que pusiera orden al proceso de emisión. En efecto, la primera guerra mundial trajo a Colombia graves dificultades económicas y financieras que no mejoraron con el advenimiento de la paz. Las perspectivas de las entidades bancarias en las décadas de los años 10 y 20 no eran nada halagüeñas por el desorden monetario existente. Se emitía dinero sin control y las reservas de los bancos se encontraban totalmente dispersas. Cada banco tenía que hacer frente a sus necesidades de liquidez porque se sentía en el ambiente una falta de importantes y formales garantías y respaldo gubernamental para estas entidades. En resumen, no existía coordinación entre las actividades de las entidades de crédito. Además, los intentos por utilizar ciertos bancos para organizar este manejo monetario no habían resultado exitosos. Todo esto precipitó la crisis de los años 1922 y 1923 que evidenció una escasez de medio circulante y la necesidad de dar solidez y estabilidad a la moneda y al crédito. ¿Y, la solución? t?~~=======::::::::~ El Congreso de 1922 expidió varias leyes y autorizó al gobierno para contratar una misión de expertos extranjeros que asesoraran al país en la organización de la estructura monetaria y bancaria. 158 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Af, en marzo llegó una misión presidida por el profesor Edwin Walter Kenmerer. Su labor no fue de total innovación sino que condujo al ortenamiento y a la aclaración de lo aprovechable de las leyes dictadas el aro anterior como base para la elaboración del estatuto orgánico del Broco de la República. Tampoco fue un trasplante de las normas y orranización vigentes en otras economías, porque su primera actividad fu el estudio de nuestra realidad económica a través del contacto y di usión con cámaras de comercio, sociedades de agricultores y de agmtes oficiosos de los departamentos que informaban sobre los problanas propios de su región. Ccl base en esto se expidió la Ley 25 de 1923, autorizando la creación del Broco de la República. Se organizó como sociedad anónima con un capital original de $ 10 milones, de los cuales un 50% fue aportado por el gobierno y la diferencia po' bancos comerciales, extranjeros y algunos particulares. El gobierno autorizó la emisión de billetes convertibles en oro y se comprometió a asegurar que el Banco de la Repúbl!!a pasara a ser la única entidad que pudiera emitir dinero. Las funcione inicialmente asignadas al Banco de la República se orientaron básicanente a mantener el monopolio de la emisión de dinero y a mantener el cOltrol de la misma mediante el manejo de la tasa de interés. Se delegó en ellanco, concretamente, la facultad de efectuar giros, recibir depósitos y h~er

operaciones de descuento. A ENCION: El establecimiento del Banco de la República como instituo central de emisión se considera un acontecimiento clave que marca el omienzo de toda una época en la organización económica de Colombia. a'a el profesor Luis López de Mesa, por ejemplo, el20 de julio de 1923, fe a de expedición de la Ley 25, es "el día más técnico de nuestra n3.!ionalidad". Es un caso semejante a la creación en Norteamérica del Si:tema de la Reserva Federal, que hay quien la califica como "la medida ~ importante presentada en esa región después de la Declaración de In ependencia y de la Constitución de los Estados Unidos". 1931 Se estableció un control de cambios para regular las operaciones con el resto del mundo. Específicamente se reruló el cambio de moneda nacional a extranjera y se determinó que tow pago al exterior debía tener la autorización del banco emisor. Con esas medidas se intensificó considerablemente la actividad de éste. Nuevamente se ampliaron las funciones del instituto emisor. La Junta Directiva de la entidad recibió faculta159 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. des para enunciar políticas tendientes a lograr un efectivo control de la liquidez interna, interviniendo en el ámbito monetario y crediticio del país. Estas nuevas funciones consolidan en Colombia la utilización formal de los mecanismos de la banca central moderna, porque el Banco de la República adquiere atribuciones para regular el crédito y la moneda mediante la utilización de cupos de crédito, ordinarios y extraordinarios, a los bancos y el manejo del encaje legal o del régimen de depósitos obligatorios de la banca. 1957-1958 1 Se aprobaron nuevas facultades para la intervención del banco central sobre los movimientos de cambio extranjero que determinan la liquidez externa del país. En efecto, se le dio poder para establecer controles cuantitativos y cualitativos a las importaciones ya las operaciones de giro al exterior. EN LOS A~OS SESENTA SURGE OTRA INNOVACION FUNDAMENTAL: pues aparecen diversos movimientos de opinión sobre la conveniencia, para los desarrollos monetarios, crediticios y cambiarios, de asignar la función interventora del Estado a una corporación pública distinta de la Junta Directiva del Banco de la República. Los argumentos se basaron en las características mismas de la función reguladora de los flujos monetarios, que la identifican como una "función pública", relacionada con la potestad estatal de dirigir la economía bajo la concepción de que en el manejo monetario, cambiario y crediticio sólo deben intervenir intereses que busquen el bien colectivo bajo criterios exclusivamente técnicos. 1963 Es así como se crea la JUNTA MONETARIA: - Constituida por: • Ministro de Hacienda y Crédito Público, quien la preside • Ministro de Desarrollo • Ministro de Agricultura • Gerente del Banco de la República • Director del Instituto Colombiano de Comercio Exterior • Jefe del Departamento Nacional de Planeación - Respaldada por: El trabajo de dos asesores permanentes dedicados exclusivamente a la investigación en los campos monetario, cambiario y crediticio. 160 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. - Destinada a: Completar el mecanismo del banco central, al asumir la programación monetaria, crediticia y cambiaria. Se trata así de que el Banco de la República actúe como ejecutor de la política definida por la Junta, y como asesor técnico del gobierno en materia económica. Con la creación de la Junta Monetaria queda completo el conjunto de las

principales entidades encargadas de asegurar la existencia de un eficiente sistema monetario en Colombia, y se oficializa el manejo de la política monetaria, crediticia y cambiaria del país. Así, se produce el desdoblamiento del sistema de banca central en Colombia, pues la Junta queda encargada de definir la política que debe seguirse y el Banco de la - Gobierno - Sector exportador - Sector consumidor - Sector bancario - Sector de producción y distribución A pesar de la nacionalización del Banco y de la naturaleza esencial mente pública de sus funciones, se ha preservado su autonomía especial frente a otras instituciones de la administración pública, como una prolongación de la independencia que quiso dársele desde su fundación. 1980-1982 A través de 10 que establecieron los Decretos _____________ 340 de 1980 y 386 de 1982 y la Resolución Ejecutiva sobre estatutos del Banco N 0.105 de 1982, se destaca aún más la naturaleza especial de la entidad. En efecto en esas normas se reconoce el carácter especialisimo de las funciones que cumple el Banco de la República y, en consecuencia, se 10 define como una entidad de derecho público económico, de naturaleza única, con régimen administrativo especial, personería jurídica y patrimonio independiente, 10 que 10 exonera de seguir el régimen aplicable a las entidades descentralizadas del orden nacional. RESUMIENDO: En el sistema económico actual, se encuentra en cabeza de la JUNTA MONETARIA la programación del manejo monetario, crediticio y de cambios internacionales_ En manos del BANCO DE LA RE PUBLICA queda la ejecución de la misma. Y a la SUPERINTENDENCIA BANCARIA se le encomienda controlar el cumplimiento de las leyes y reglamentaciones que crean obligaciones para las directivas y trabajadores del banco emisor y en general para el sistema financiero. Con esta división tripartita, se busca que la programación ejecución y control de toda la actividad monetaria, crediticia y cambiaria del país se cifia a la Constitución y a las leyes. Sí, porque el sistema monetario tiene claro origen en la Constitución. La competencia reguladora se basa en el artículo 76, numeral 15 de la Constitución Politica en lo relativo con las atribuciones del Congreso sobre la moneda; este, como se sabe, creó la Junta Monetaria y le sefialó atribuciones y criterios para actuar. 162 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. En cuanto a la intervención del Presidente en la actividad del banco emisor, la base constitucional es el numeral 14, artículo 120. Y el numera115 del mismo artículo 120 faculta al Presidente para la inspección de los establecimientos de crédito; la Superintendencia Bancaria es el instrumento por medio del cual el Presidente desarrolla esa facultad. 2. Funciones que actualmente desempeña el Banco de la República como banco central colombiano Las funciones que actualmente ejerce el Banco, son una muestra del desarrollo alcanzado a lo largo de sus años de funcionamiento. Veamos en qué consisten: a) DERECHO EXCLUSIVO DE EMISION: El Banco de la República ejerce la facultad de emisión por delegación de la nación; esa delegación se hizo, previa autorización del Congreso, por medio de varios contratos. 1. Miremos un poco cómo se emiten físicamente los billetes: Pero antes de continuar, es preciso distinguir entre la emisión primaria de dinero, o creación de medios de pago, a la que aludimos atrás y la emisión física de billetes, a la que nos referiremos enseguida. La creación primaria de dinero opera, ante todo, acreditando las cuentas del Gobierno o de los bancos

comerciales en el Banco de la República, por un procedimiento contable, que no tiene que ir siempre acompañado de la entrega física de billetes; el gobierno y los bancos mueven sus cuentas en el Banco de la República principalmente a través de cheques, sin que para ello se emitan billetes físicamente. Pero de modo excepcional mueven sus cuentas pidiendo billetes. El Banco de la República les entrega, a veces, billetes usados; otras emite billetes nuevos. Esta emisión sin embargo, no es la emisión primaria de que hablamos antes, ni tiene mucha importancia económica propia, porque los bancos o el gobierno ya habían adquirido los medios de pago (depósitos en el Banco de la República) antes de hacer retiros en billetes. El Banco también puede, aunque no es lo más usual, hacer simultáneamente una emisión primaria, en el sentido económico, y hacer una emisión física de billetes. Ello puede ocurrir cuando realiza las otras operaciones que dan lugar a emisión primaria, a saber: compra de moneda extranjera, compra o redención de títulos ... Si el Banco, por ejemplo, compra dólares por ventanilla, y entrega billetes para pagarlos, se utilizan ambos tipos de emisión a la vez. Volvemos ahora al tema de cómo se efectúa la emisión física de billetes que, como vimos, no equivale, necesariamente, a la emisión primaria de dinero que estudiamos atrás. 163 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. • El Banco de la República estudia las necesidades de emisión directamente en su Departamento de Tesorería. Para ello tiene en cuenta los requerimientos del público, que dependen del ritmo de actividad económica, el volumen de población, y el grado de deterioro que tengan los billetes de cada denominación que ya están circulando. • La Junta Directiva autoriza la fabricación de billetes. Esta se realiza en la Imprenta del Banco de la República en Bogotá cuando los billetes son de baja denominación, o en el exterior para los de mayor valor. • El Banco una vez elaborados o recibidos los billetes los almacena en espera de que se produzca un acta que autorice su emisión. • El Departamento de Tesorería del Banco elabora proyecciones trimestrales acerca de las necesidades de poner a circular nuevos billetes, bien para reemplazar los antiguos, bien para atender la necesidad de suministrar instrumentos materiales para cambiar bienes y servicios entre los diversos agentes de la economía. Esas proyecciones se llevan a la Junta Directiva del Banco, la cual, si las encuentra razonables, autoriza las emisiones que se le solicitan; los nuevos billetes, entonces, se van entregando en el Banco. 2. Veamos ahora cómo se da la emisión de monedas: • La función le corresponde al gobierno, pero en virtud de un contrato que autoriza la ley, las acuña la Casa de Moneda, que administra el Banco de la República. • Para decidir su emisión, se siguen procedimientos muy similares a los que operan para emitir billetes. • Se acuñan de acuerdo con una Resolución emanada del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, que se expide con las especificaciones de peso, aleación, denominación ... • También en este caso, previa autorización, se almacenan en las bóvedas hasta que el "Acta de emisión" permita hacerlas circular. • El Emisor las pone a disposición del público. b) BANQUERO DE BANCOS: Esta entidad actúa como banquero de los bancos y guardián de los dineros que se entregan para cumplir los requi164 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. sitosde reserva bancaria. Con estas facultades se busca ayudar a los banos a cumplir sus deberes

de reserva bancaria; y colaborar con ellos en S13 relaciones con el público, yen el manejo de los recursos bancarios. 1. A~dar a cumplir con las normas sobre reserva bancaria. Estas son inst mento de control sobre el crecimiento de los medios de pago, en el sent o de que mediante las modificaciones de reservas bancarias se ampan o reducen las operaciones de crédito del sistema, según los objetivos a la política monetaria. 2. Failitar las relaciones con el público en el sentido de que la reserva que custdia el Banco también respalda la debida liquidez del sistema al per 'tir que la banca mantenga en sitios seguros el porcentaje de sus depóitos, que señalan las normas respectivas. Como complemento, el Bano de la República actúa como prestamista de última instancia de la bano. en situaciones de emergencia, cuando el público retira de ésta su dineo en proporciones superiores a las normales. También sirve de instnmento para ejecutar las politicas de "crédito dirigido", para lo cual el Bnco cuenta con la infraestructura para realizar operaciones de préstam< descuento y redescuento. 3. Aplizar las operaciones y el manejo bancarios. Uno de los más importants instrumentos para ello es la organización de la "Cámara de compenación". A través de ella, todos los días en que hay operaciones bancarias os bancos intercambian los cheques que cada uno tiene contra los dems; como normalmente todos tienen depósitos en el Banco de la Repúblic~ la Cámara permite establecer rápidamente en cuánto quedan esos depóitos al final de cada día, y facilita los registros contables que cada bano debe efectuar en las cuentas de sus clientes. Fin,mente, el banco central examina el efecto de las normas que dicta la aut idad monetaria, con base en amplias informaciones que recibe sobr la actividad de todas las entidades que componen el sistema financier y en su permanente contacto con cada una de ellas y con la Superintenctncia Bancaria. Sus relaciones y la información que obtiene le permito al Emisor hacer una permanente evaluación de las operaciones del sectr, lo que amplía su capacidad para asesorar a las autoridades monetaris para establecer las politicas de control y orientación de la actividad de it ermediación financiera. c) ffiSPALDO A OTROS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS: El macjo de la liquidez de la economía y la evolución del sistema financiero col01biano han llevado a una ampliación de la actividad del Banco, en el 165 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. sentido de establecer relaciones con otras instituciones reconocidas de intermediación financiera, tales como las corporaciones financieras, las compañías de financiamiento comercial, los fondos ganaderos, las cooperativas ... En efecto, el Banco se ha convertido también para ellas en prestamista de última instancia; y ha contribuido al proceso de asignación de crédito dirigido al administrar los "fondos financieros" (Fondo) Financiero Agropecuario, Fondo de Inversiones Privadas, Fondo Financiero Industrial, Fondo de Promoción de Exportación, Fondo de Ahorro y Vivienda, etc.). d) CONTROL AL CAMBIO DE MONEDA NACIONAL POR EXTRANJERA: Para mantener las operaciones comerciales y financieras con otros países, el país requiere de un flujo de liquidez externa conformado por monedas de aceptación internacional. De acuerdo con la legislación colombiana, este flujo se canaliza a través del Banco de la República, porque existe un control interno sobre el cambio de moneda nacional por otras de circulación internacional. Con base en esto, el Banco ha recibido por ley el

monopolio de la compra y venta de moneda extranjera y oro. Como consecuencia, el Banco sirve también de depositario y administrador del oro y los recursos en moneda extranjera de que el país dispone -llamados también reservas internacionales o liquidez externa disponible-o Luego, ¿qué son las reservas internacionales ~ del país? Lf~------------ Pues bien, las reservas internacionales no son otra cosa que medios de pago de aceptación internacional generados por la diferencia entre los ingresos provenientes de la exportación o ventas al exterior y los gastos que se hacen para la importación o para las compras realizadas del resto del mundo; la diferencia entre lo que ingresa por préstamos externos y lo que se paga en capital e intereses por ellos; y la diferencia entre los giros que envían los colombianos residentes en el exterior y los que se les envían a ellos. Las reservas tienen por objeto atender las necesidades que tienen el gobierno y los particulares de hacer pagos al exterior. Tanto aquel como. estos deben entregar pesos al Banco si quieren que éste les facilite parte de las monedas que conforman las reservas para hacer sus pagos al exterior. 166 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. Las reservas están compuestas por monedas libremente convertibles, es decir que pueden cambiarse legalmente por otras que tienen amplia aceptación internacional, por oro y por derechos especiales de giro (DEG), que son medios de pago creados por el Fondo Monetario Internacional (FMI) que se manejan exclusivamente en cuentas corrientes en esa institución, y que sirven para que los países cancelen deudas que tengan entre sí o con el Fondo, originadas en comercio o en financiamiento. Actuando como administrador y guardián de estos recursos, el Banco invierte parte de ellos utilizando dos criterios fundamentales: la búsqueda de seguridad y una adecuada liquidez. Lo que significa que dichos criterios son más importantes para el Banco que la búsqueda de gran rentabilidad, pues ésta generalmente implica asumir considerables riesgos. El Banco busca que todas sus operaciones con las reservas sean seguras, porque para tener ágiles relaciones comerciales con el exterior se requiere solidez y estabilidad antes que ganancia. Y el Banco busca liquidez porque la confianza en el país se fortalece cuando existe capacidad para efectuar los pagos que sean necesarios al resto del mundo en cualquier momento. Algunas personas piensan que los objetos artísticos de oro que poseen el Banco de la República o el país son parte de las reservas internacionales. No 10 son, porque hacen parte de nuestro patrimonio cultural y, por 10 tanto, no pueden emplearse para hacer pagos al exterior. Además porque, aunque se quisiera hacer pagos con ellos, no serían admitidos inmediatamente por los acreedores, por la dificultad que existe para establecer su valor en el mercado, y por la dificultad que tendría quien los recibiera para hacer rápidamente otras negociaciones con ellos; en otras palabras, porque no tienen liquidez adecuada. e) BANQUERO, AGENTE FISCAL, FIDEICOMISARIO DEL GOBIERNO: El Banco de la República cumple con estas funciones a través del manejo de cuentas corrientes de la nación, de la recaudación de ciertos impuestos, del manejo de títulos valores del sector público, y de varias formas de apoyo a la actividad económica del gobierno. El Banco, cuando la ley 10 autoriza, actúa como prestamista del Gobierno; normalmente ello se hace para facilitar a éste, dinero con el cual pueda atender sus gastos mientras se reciben los pagos por impuestos o los

préstamos internos y externos. Vale la pena aclarar cómo el banco a través de sus operaciones fiduciarias, participa también en la administración de la deuda pública sea externa o interna. El Gerente General del Banco de la República participa en las deliberaciones de la Junta Monetaria, expresando una opinión técnica; ello le ha 167 Digitalizado por la Biblioteca Luis Ángel Arango del Banco de la República, Colombia. dado cada vez mayor importancia a la asesoría que la Entidad da al gobierno en materia de manejo monetario, cambiario y crediticio. f) APOYO AL DESARROLLO CIENTIFICO, CULTURAL Y SOCIAL: El nivel profesional y la estructura operativa del Banco ha permitido, simultáneamente, apoyar el desarrollo científico, cultural y social del país, a través de la creación de fundaciones destinadas a seleccionar, estimular y financiar investigaciones en las áreas de las ciencias, la tecnología, las humanidades, la antropología, la arqueología, la educación y la salud. Además, ha participado en la preservación del rescate del patrimonio cultural y en la creación de estímulos a su desarrollo mediante la administración y creación de museos especializados. 168 HAY QUE DESTACAR PARA FIN ALIZAR, cómo toda esta actividad del Banco de la República lo pone en relación con los diferentes sectores económicos y con las diferentes regiones del pais. Es asi como el Banco tiene una estructura administrativa que consta de una Oficina Principal en Bogotá y de 28 Sucursales y 4 Agencias de compra de orp directamente administrados por él, a lo largo de todo el pais.