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Banca, moneda e instituciones financieras Clase 15: Oferta monetaria G. Pattillo

Segundo semestre de 2015

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Introducción ¡  La oferta monetaria podemos entenderla como la cantidad de dinero que hay en la economía. ¡  En las economías actuales la oferta monetaria es afectada por la acción del banco central, del sistema bancario privado y por la conducta de las personas. ¡  El banco central afecta la oferta monetaria, principalmente, vía operaciones de mercado abierto (OMA). ¡  Las OMA corresponden a operaciones de compra y venta de papeles del banco en el mercado. Así, por ejemplo, si el banco central realiza una compra de bonos al mercado, inyecta dinero; lo contrario si vende.

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Oferta monetaria ¡  Asumamos primero que la oferta de dinero es determinada solo por el banco central. ¡  El Banco Central de Chile tiene tres instrumentos para la ejecución de la política monetaria: las operaciones de mercado abierto, las facilidades permanentes de liquidez y de depósito, y las reservas legales. ¡  Las OMA son la principal modalidad del BCCh para ajustar la liquidez de la economía. Mediante estas operaciones el Banco puede efectuar ajustes estructurales o permanentes y también ajustes de corto plazo o transitorios de la liquidez.

Operaciones de Mercado Abierto ¡  Una primer tipo de OMA la constituyen las licitaciones periódicas de Pagarés (títulos de deuda entre 1 y 12 meses plazo) y Bonos, denominados Cupos, que corresponde a la oferta de venta títulos de deuda por reservas bancarias. Mediante este mecanismo, el BC ajusta la oferta monetaria para satisfacer la demanda. ¡  Adicionalmente, el BC dispone de otras OMA que son utilizadas para efectuar ajustes de corto plazo y transitorios de la liquidez. Estas OMA corresponden a las operaciones de compra de títulos de deuda elegibles por parte del BC, con pacto de retroventa al vencimiento de las operaciones de inyección de liquidez (REPO).

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Operaciones de Mercado Abierto ¡  Otras OMA destinadas a modificar la liquidez de corto y mediano plazo son los Swap de monedas, donde se ofrecen contratos de compra y venta de moneda extranjera, spot y forward, a cambio de moneda doméstica.

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OMA

Fuente: Banco Central de Chile

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OMA

Fuente: Banco Central de Chile

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Facilidades permanentes ¡  E x i s t e n d o s m o d a l i d a d e s d e f a c i l i d a d e s permanentes, tanto para inyectar como para drenar reservas bancarias. ¡  Las facilidades permanentes están siempre disponibles al final de cada día, en condiciones financieras determinadas y los bancos las utilizan según sus necesidades. ¡  La FPL es un REPO overnight (compra de títulos de deuda con pacto de retroventa). Fija un techo pues corresponde a una ventanilla abierta ilimitada, cuya principal restricción es disponer de los colaterales elegibles para la mencionada operación. ¡  La FPD fija el piso de la banda, pues también es una ventanilla abierta ilimitada. Son depósitos overnight.

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Facilidades permanentes

Fuente: Banco Central de Chile

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Reservas legales ¡  Este requerimiento legal no se utiliza como instrumento monetario para modificar la liquidez. En efecto, las tasas de encaje se han mantenido casi sin variación desde 1980. ¡  En 1994 se realizó un ajuste técnico en las tasas de encaje, que a esa fecha eran de 10%, para los depósitos a la vista y 4% para los depósitos a plazo y se exigía solo para los días hábiles. ¡  Lo anterior, hacia caer los días viernes la TIB a un tercio de su nivel habitual, pues el costo de fondos era por tres días y solo servía para constituir encaje por un día. A partir de esa fecha, se modificó la norma y se obligó a constituir encaje por días corridos. El mayor costo de exigir encaje por días corridos, se compensó mediante la disminución de las tasas de encaje a 9% y 3,6% para los depósitos vista y a plazo respectivamente.

Liquidez sistema financiero

Fuente: Banco Central de Chile

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Liquidez sistema financiero

Fuente: Banco Central de Chile

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Mercado monetario ¡  El mercado monetario está en equilibrio cuando la oferta real de dinero iguala a la demanda real. ¡  Esto es:

!! !! = = !! !, ! + ! ! ! ! !

¡  Como se ve de la ecuación anterior, la oferta de dinero no cambia con la tasa de interés, sino que es determinada exógenamente por el BC.

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Equilibrio monetario r

Mo

r0 Md=Ld(Y, πe) (M/P)0

M/P

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Función de oferta monetaria ¡  Definamos el dinero como M=C+D, donde C es el circulante y D depósitos en cuenta corriente. ¡  Además: c=C/D, la razón circulante a depósitos está en control del público. BM = C + R, donde R son las reservas bancarias (incluye el dinero que tienen en promedio los bancos y sus depósitos en el banco central). ¡  De aquí se tiene que M=(c+1)D ¡  Si hacemos r=R/D, razón de reservas, que tiene una parte obligatoria (encaje legal) y otra voluntaria.

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Función de oferta monetaria ¡  Así: BM = (c+r) D, y M/BM = (c+1)/(c+r) por lo que la oferta monetaria podemos finalmente escribirla como:

!=

!+1 !+!

!"!

¡  Esta relación es una identidad. Adquiere contenido económico cuando introducimos los determinantes de c y r. ¡  La razón c es escogida por el público. Pero r tiene una parte que es escogida por los bancos (además del encaje legal). Entonces: ¡  R = ΦD + RV, donde Φ=tasa de encaje legal y RV=reservas voluntarias

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Función de oferta monetaria ¡  Si para normalizar por el tamaño del banco dividimos por D a RV, se tiene que podemos plantear la relación: RV/D=v(i) y v’(i)