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JUNE 19, 2014

MIHIR A. DESAI ELIZABETH A. MEYER

La política financiera de Apple en 2013 (A)

op yo

El 12 de abril de 2013, Tim Cook, CEO de Apple, y Peter Oppenheimer, el Director Financiero de la compañía, se reunieron en las oficinas de la firma en Cupertino, California. Enfrentaban ciertas inquietudes de los accionistas respecto del nivel de caja que tenía Apple y solo faltaban dos semanas para la conferencia de prensa sobre el segundo trimestre del año. Steve Jobs, co-fundador de Apple y su CEO desde 1997 hasta 2011, había fallecido apenas un año y medio antes y los accionistas presionaban mucho para que la compañía siguiera innovando. Les preocupaba especialmente el nivel de caja que tenía Apple, que sumaba USD 137.000 millones en la declaración de la compañía en el primer trimestre, particularmente porque el precio de las acciones de Apple se había derrumbado de algo más de USD 700 en septiembre a alrededor de USD 420 en abril (ver la evolución reciente del precio de la acción de Apple en el Anexo 1).1,2

tC

David Einhorn, presidente de Greenlight Capital, fomentó el descontento de los accionistas al expresar su opinión de que Apple debería distribuir la mayor parte de esos USD 137.000 millones entre los accionistas en lugar de dejarlos sin usar. En especial, Einhorn había impulsado la emisión de una nueva clase de acciones preferidas, a las que llamaba “iPref”, que otorgaran USD 2 por año o 50 centavos por trimestre a los tenedores.3 La frustración de Einhorn por esta cuestión lo había llevado, unos meses antes, a iniciar una demanda contra Apple por agrupar una votación de los accionistas que incluía una propuesta para eliminar la posibilidad de que la compañía emitiera acciones preferidas (ver los extractos de la carta de Einhorn a los accionistas que se presentan en el Anexo 2).4 La demanda se retiró en marzo, luego de que Greenlight obtuviera un amparo y Apple retirara la propuesta.

Do

No

Cook y Oppenheimer debían decidir cómo responder a estas inquietudes. ¿Debían comenzar a distribuir más fondos a los accionistas? De ser así, ¿cuánto y con qué método? Podían emitir un dividendo, pero no estaban seguros si convendría emitir un dividendo especial grande o comprometerse a emitir un dividendo a lo largo del tiempo. Podían autorizar una recompra de acciones con ese monto de efectivo entero o parcial. También podían optar por la sugerencia de Einhorn y emitir acciones preferidas a cada uno de los accionistas actuales. Por otro lado, podían optar por conservar el efectivo por la necesidad de seguir invirtiendo en tecnologías nuevas y la incertidumbre que reinaba en los mercados de sus productos. Para peor, también debían considerar el hecho de que la mayoría de ese efectivo se encontraba en el extranjero y podía estar sujeto a un impuesto de repatriación de hasta el 35%, según la decisión que tomaran.5

El caso de LACC número 215-S06 es la versión en español del caso de HBS número 214-085. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su discusión en clase y no como para servir de avales, fuentes de datos primarios, o ilustración de una gestión, adecuada o inadecuada, de una situación determinada. Copyright 2014 President and Fellows of Harvard College. No se permitirá la reproducción, almacenaje, uso en planilla de cálculo o transmisión en forma alguna: electrónica, mecánica, fotocopiado, grabación u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School. .

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La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

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La historia de Apple6

op yo

Steve Jobs y Steve Wozniak fundaron Apple Computers el 1 de abril de 1976 en el garaje de la casa de los padres del primero. Wozniak, un hombre afable de voz suave, sería el ingeniero de la firma y Jobs, el empresario visionario. Si bien Wozniak estaba dispuesto a regalar el diseño de lo que sería la Apple I, a Jobs se le ocurrió vendérselo a una tienda local de computadoras. A los 30 días, Apple Computers ya era casi rentable. Luego de ver lo simple y poco interesante que parecía la Apple I en comparación con otras computadoras en el Festival de Computadoras Personales de 1976, Wozniak comenzó a diseñar la Apple II. En el curso de 16 años y con distintas versiones, se vendieron casi seis millones de computadoras Apple II (ver la cronología de productos Apple lanzados al mercado que se presenta en el Anexo 4). Sin embargo, Steve Jobs no estaba tranquilo, ya que todo el mundo consideraba que Wozniak había creado la computadora y no él. Comenzaron a caldearse los ánimos, en especial luego de que se designara a otro hombre, Mike Markkula, como CEO de Apple en 1981, después de que Michael Scott, el primer CEO de la compañía, se convirtiera en vicepresidente.

tC

Durante los años siguientes, Apple empezó a tener dificultades financieras. Dos proyectos nuevos, la Apple III y la Lisa, perdían dinero. Durante la etapa de desarrollo de la Lisa, Steve Jobs fue retirado del equipo. Furioso, encontró un equipo que estaba desarrollando una computadora de bajo costo y decidió participar en él. Más tarde, esa computadora se convertiría en la Macintosh. En 1984, se anunció el lanzamiento de la Macintosh durante la final de fútbol americano (evento conocido con el nombre de Super Bowl) con un comercial memorable en el que una mujer desafiaba a un régimen del tipo de “Gran Hermano”. Esa noche, el aviso se difundió en todas partes: apareció en los noticieros de los tres canales nacionales de televisión y en 50 canales locales. Si bien las ventas de la Macintosh arrancaron con fuerza, perdieron bastante ritmo en la segunda mitad de 1984. Aumentó la tensión entre Jobs y el CEO de Apple de ese momento, John Sculley. Posteriormente, Jobs intentó derrocar a Sculley y, en cambio, perdió su puesto. Jobs dejó Apple en 1985.

Do

No

Desde el momento en que Steve Jobs abandonó Apple en 1985 hasta su regreso en 1997, Apple produjo muchas computadoras nuevas –muchas de ellas, derivadas de la Macintosh. En su mayor parte, no tuvieron éxito. Jobs, por otro lado, disfrutaba el éxito reciente de Pixar, compañía que le había comprado a Lucasfilm en 1986. Cuando Jobs asumió como CEO interino en 1997, Apple se encontraba “a menos de noventa días de caer en la insolvencia.”7 La compañía había despedido al CEO anterior, Gil Amelio, luego de que las acciones de Apple sufrieran la peor caída de precio en 12 años. La meta primordial de Jobs como CEO interino consistía en podar los proyectos en los que Apple estaba trabajando, así como los equipos dedicados a ellos. Jobs recortó el 70% de los productos y modelos en los que Apple trabajaba en ese momento. Definió que la compañía se concentraría en solo cuatro productos: una computadora de escritorio para consumo masivo, una computadora portátil para consumo masivo, una computadora de escritorio de uso profesional y una computadora portátil para uso profesional. Apple perdió USD 1.040 millones en 1997, el año anterior al regreso de Jobs como CEO interino. Un año más tarde, la compañía arrojó una ganancia de USD 309 millones. Ese mismo año, se lanzó al mercado la iMac, famosa por su carcasa plástica de colores, junto con su contraparte profesional, la PowerMac G3. Se vendieron 800.000 unidades de iMac desde agosto de 1998, cuando salió al mercado, hasta fin de ese año. Alrededor del 32% de esas ventas se realizaron a personas que jamás habían comprado una computadora antes. Más tarde ese mismo año, Jobs contrató a Tim Cook (quien luego pasó a ser CEO de Apple) como director operativo. Cook logró reducir el inventario de Apple de existencias para un mes a solo seis días. También acortó el tiempo de producción a la mitad. En ese momento, el directorio comenzaba a presionar a Jobs para que asumiera como CEO en lugar de seguir desempeñándose como interino (o, como él llamaba al cargo: iCEO). En enero de 2000, se anunció que Jobs pasaría a ser formalmente el CEO de Apple.

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La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

op yo

La década siguiente trajo mucho cambios tanto en la industria de las computadoras personales como en el mundo en general. En 2001, Apple presentó el iPod, que, si bien, por supuesto, no se trataba del primer reproductor de MP3 en el mercado, resultaba el más fácil de usar. Junto con el iPod, Apple lanzó iTunes –el único programa capaz de sincronizar música entre una computadora y el iPod. Al principio, iTunes solo estaba disponible en la Mac, lo que incrementó las ventas de Apple. En 2003, Jobs anunció el lanzamiento de iTunes para Windows y la declaró “probablemente la mejor aplicación para Windows que se ha desarrollado hasta ahora.”8 Ese mismo año, Apple inauguró la tienda iTunes, donde, por primera vez, los consumidores podían comprar versiones digitales de muchas de sus canciones o discos favoritos en un solo lugar. Las canciones que compraban podían bajarse inmediatamente a los iPods. Durante los próximos años, se lanzaron al mercado varias versiones del iPod –algunas con enorme capacidad de almacenamiento y algunas diseñadas sin pantallas. Alrededor de esa época, a Steve Jobs le diagnosticaron cáncer de páncreas. Mantuvo la noticia en secreto durante bastante tiempo, pero debió operarse en julio de 2004 y designó a Tim Cook como su reemplazo temporario mientras se tomaba una licencia médica. Al regresar, percibió inmediatamente el éxito del iPod. Como el iPod representó el 45% de los ingresos de Apple en 2005, era importante que la firma se mantuviera en la vanguardia innovadora. “El dispositivo que nos puede robar el almuerzo es el teléfono celular,” señaló Jobs.9 Aunque, al principio, la compañía intentó solo modificar el iPod, la rueda de desplazamiento resultaba muy difícil de usar para hacer llamados. En cambio, desarrollaron su reconocida pantalla táctil, que utiliza una tecnología llamada “multitáctil”. El iPhone resultó un gran éxito: se vendieron 270.000 unidades en las primeras 30 horas.a,10

No

tC

En 2008, Jobs volvió a tener cáncer; cuando asistió al lanzamiento del iPhone 3G en junio, su aspecto físico opacó al nuevo producto. Los periodistas e inversores comenzaron a exigir respuestas en relación con su salud. La compañía emitió un comunicado en el que informaba que Jobs sufría de un virus común. El precio de las acciones de Apple comenzó a caer (ver la evolución del precio de las acciones de Apple que se presenta en el Anexo 3). En enero de 2009, Jobs volvió a tomar una licencia por enfermedad. El cáncer se había extendido al hígado y su salud se deterioraba con rapidez. En marzo de 2009, Jobs recibió un trasplante hepático, aunque el cáncer ya se había expandido más allá del hígado y los médicos se mostraban pesimistas respecto de su estado de salud. Sin embargo, Jobs se recuperó y regresó a Apple en mayo. Durante su ausencia, el precio de las acciones de Apple repuntó, lo cual hizo que Jobs se preguntara cuán importante era su presencia en la compañía. Aun así, Jobs se dedicó de lleno a su trabajo y asistió al lanzamiento del iPad en enero de 2010.b El precio de las acciones de Apple empezó a trepar vertiginosamente. Sus ingresos aumentaron más de un 65% en ese ejercicio fiscal en comparación con el anterior (ver los datos financieros que se presentan en los Anexos 5-7). Un año más tarde, el cáncer de Jobs volvió a obligarlo a tomar su tercera licencia por enfermedad en enero de 2011 y Tim Cook quedó a cargo de la compañía una vez más. En esta ocasión, Jobs ya no regresaría a la firma. El 5 de octubre de 2011, Steve Jobs falleció y Tim Cook se convirtió en el nuevo CEO de Apple.

Do

Apple desde 2012

“¿Cómo se siguen los pasos de un genio?” — Sam Gustin, en referencia a Steve Jobs.11

a El margen bruto del iPhone osciló entre 49% y 58% desde octubre de 2010 hasta marzo de 2012. b El margen bruto del iPad osciló entre 23% y 32% desde octubre de 2010 hasta marzo de 2012. El margen bruto del iPad mini

era de 43% en noviembre de 2012.

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La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

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A fines de 2012, los accionistas y los fanáticos de Apple comenzaban a inquietarse, ya que no se habían lanzado al mercado dispositivos novedosos desde el lanzamiento del iPad en 2010. El precio de las acciones seguía bajando desde su pico de septiembre de 2012. La participación de mercado de Apple en las industrias de teléfonos y tabletas disminuía en forma constante, fundamentalmente debido a los dispositivos con sistemas Android. Si bien el efectivo de Apple había aumentado durante la década anterior, los accionistas empezaban a preocuparse porque Apple no utilizaba ese efectivo ni lo distribuía a los accionistas. Sin embargo, la pregunta era: ¿cómo había conseguido tanto efectivo? Algunos atribuían la acumulación de caja de Apple a “un tributo a la paranoia de Steve Jobs”, pero la realidad era que Apple había acumulado tanto efectivo con tanta rapidez por su alta rentabilidad, la reducción de los costos de sus productos y la gestión eficiente de su estructura de capital.12

op yo

La reticencia de Apple para distribuir ese efectivo, aseguró Tim Cook, no se debía a la preocupación de que los accionistas consideraran esa medida como una mala señal. Les aseguró a los accionistas que la distribución de efectivo no significaría “darse por vencidos en la innovación”.13 Como señaló Steve Jobs en el informe sobre utilidades de Apple del cuarto trimestre de 2010, Creemos firmemente que es posible que surjan una o más oportunidades muy estratégicas que podremos aprovechar –que nos encontramos en una posición única para aprovechar debido a nuestra fuerte posición financiera. Considero que hemos demostrado una trayectoria sólida en el uso muy disciplinado del efectivo. No dejamos que nos queme el bolsillo ni permitimos que nos lleve a adquisiciones estúpidas. Entonces, creo que nos gustaría seguir manteniendo la pólvora seca porque pensamos que hay una o más oportunidades estratégicas en el futuro. Esa es la razón principal. Hay otras razones también que podríamos analizar, pero esa es la principal.14

tC

Algunos accionistas se molestaron por el modo reservado en que Apple encaraba el manejo de su excedente de caja, como lo muestran sus informes de utilidades trimestrales: Operador: Toni Sacconaghi, Sanford Bernstein.

No

Toni Sacconaghi, Sanford Bernstein: Peter o Tim, me gustaría ahondar un poco más en relación con su comentario de que están analizando activamente los usos del efectivo. Con franqueza, ¿hay alguna diferencia con lo que han hecho históricamente o esa declaración tiene la intención de sugerir que están pensando en el efectivo de manera más constructiva que en el pasado?

Do

Peter Oppenheimer, Vicepresidente Ejecutivo y Director Financiero: Toni, soy Peter. Siempre hemos analizado internamente el efectivo, como equipo gerencial y con nuestro Directorio. Reconocemos que el efectivo aumenta por las razones correctas y diría que nuestros análisis hoy son proactivos en cuanto a lo que tiene más sentido hacer con el saldo de caja. No tenemos nada concreto para anunciar hoy. Toni Sacconaghi, Sanford Bernstein: ¿Manejan algún plazo específico o nos dirán cuando hayan terminado esos análisis o existe algún proceso que tenga un final y nos informarán al respecto? Peter Oppenheimer, Vicepresidente Ejecutivo y Director Financiero: Cuando tengamos algo para anunciar, Tony, lo anunciaremos, pero quiero repetir que estamos analizando activamente los mejores usos para nuestro saldo de caja. […]

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Operador: Keith Bachman, Banco de Montreal.

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Keith Bachman, Bank of Montreal: Peter, para comenzar contigo, cuando hablaste de los saldos de caja que anunciarán –cuando los anuncien, pero ¿podrías darnos una alguna indicación, por lo menos, sobre cómo manejan las diferencias, oportunidades en términos de dividendos y recompras?

op yo

Peter Oppenheimer, Vicepresidente Ejecutivo y Director Financiero: Keith, estamos estudiando todos los usos posibles de nuestro saldo de caja, lo que podríamos hacer en una cadena de abastecimiento, lo que podemos hacer en términos de adquisiciones y demás. Pero no tengo ninguna indicación para ofrecerte hoy, específicamente sobre dividendos o recompras, excepto que, como dije, analizamos activamente el saldo de caja y, mientras tanto, no dejamos que nos queme el bolsillo.15

El gobierno de los Estados Unidos también estaba interesado en las prácticas de gestión de caja de Apple; las autoridades consideraban que esos niveles de efectivo constituían un ejemplo de abuso de ley de impuesto corporativo por parte de una compañía. El Subcomité Permanente de Investigaciones del Senado convocó a Apple a testificar en la segunda parte de su audiencia sobre Transferencias de Beneficios al Extranjero y el Código Impositivo de los Estados Unidos. Como comentó el Senador Carl Levin, presidente de la audiencia, “Apple no se conformó con transferir sus ganancias a un paraíso fiscal con impuestos bajos. Apple buscaba el Santo Grial de la elusión. Ha creado entidades en el extranjero con decenas de miles de millones de dólares, sin declarar un domicilio fiscal en ninguna parte”.16

El efectivo en el extranjero

No

tC

Las operaciones globales de Apple hacían que su estructura organizacional tuviera múltiples niveles (ver el diagrama de la organización de Apple en el exterior que se presenta en el Anexo 8). La mayor parte de su efectivo se encontraba en Irlanda, un país con una tasa baja de impuesto a las sociedades. En los Estados Unidos, las ganancias obtenidas por compañías norteamericanas en el extranjero están sujetas a impuestos pero solo luego de que el dinero ingresa al país. Cuando se traen los fondos al país, están sujetos a un impuesto de repatriación que corresponde a la diferencia entre la tasa estadounidense y las tasas impositivas locales extranjeras. Si el beneficio extranjero no pagaba ningún impuesto, la tasa podía ser de hasta el 35%. Muchas empresas norteamericanas mantienen sus ganancias extranjeras en el exterior gracias a estos incentivos. Dado que alrededor del 69% del efectivo de Apple se encuentra en el extranjero, un impuesto de repatriación del 35% sobre todas sus reservas en el extranjero equivaldría a algo menos de un cuarto de sus reservas totales de efectivo.

Do

En los Estados Unidos, el domicilio fiscal de una compañía corresponde al lugar donde se encuentra su sede. Por lo tanto, las ganancias de las subsidiarias extranjeras de Apple no están sujetas a impuestos del gobierno de los Estados Unidos ni tampoco las ganancias transferidas por estas subsidiarias a las subsidiarias irlandesas de Apple. Por otro lado, en Irlanda, el domicilio fiscal de una compañía depende de su sede de control. Como las subsidiarias irlandesas se encuentran bajo el control de los ejecutivos de Apple en California, sus ganancias tampoco están sujetas a impuestos del gobierno irlandés. En consecuencia, tres de las subsidiarias de Apple –AOI, AOE y ASI- no tienen domicilio fiscal.17 Los ejecutivos de Apple sostenían que estas divisiones en el extranjero respondían a una necesidad debido a las enormes operaciones de Apple en el extranjero: el 61% de los ingresos de Apple provinieron de utilidades en el exterior en 2012, mientras que aproximadamente el 69% del efectivo total se encontraba en el extranjero.18 A pesar de las quejas del gobierno estadounidense, Apple sostuvo que “cumple cabalmente tanto con las leyes como con el espíritu de las leyes” y que “paga todos sus impuestos, tanto en este país como en el extranjero”.19 De hecho, Apple apoyaba 5

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totalmente los cambios al código de impuesto a las sociedades, aun cuando implicara que pagaría más:

op yo

Apple siempre ha creído en la simpleza y no en la complejidad. Se nota en nuestros productos y en la forma en que nos comportamos. Es con ese espíritu que recomendamos una simplificación total del código de impuesto a las sociedades. La reforma debería ser neutral en cuanto a los ingresos, eliminar todos los gastos de impuesto a las sociedades, bajar tasas de impuestos a la renta corporativa e implementar un impuesto razonable a las utilidades en el extranjero que permita el flujo libre de capital de regreso a los Estados Unidos. Realizamos esta recomendación con los ojos bien abiertos, conscientes de que probablemente incremente los impuestos de Apple en Estados Unidos, pero creemos firmemente que una reforma tan completa resultaría justa con todos los contribuyentes, mantendría la competitividad global de Norteamérica e impulsaría el crecimiento económico de los Estados Unidos.20

Según el testimonio de Apple ante el Senado, la compañía era probablemente el mayor contribuyente corporativo de Estados Unidos, con un pago diario de USD 16 millones. En otras palabras, alrededor de USD 1 por cada USD 40 de impuestos a la renta que recaudaba el Tesoro de los Estados Unidos en 2012 correspondía a pagos realizados por Apple.

Programa de recompra de acciones de 2012

No

iPref

tC

En marzo de 2012, Apple anunció un dividendo trimestral de USD 2,64 por acción (un rendimiento de alrededor de 0,4% a la fecha en que se pagó el dividendo) junto con un plan a tres años de recompra de acciones de USD 10.000 millones. Peter Oppenheimer esperaba que el programa de recompra de acciones y el pago de dividendos le costaría a Apple USD 45.000 millones de efectivo nacional durante los tres primeros años. Se trataba de la primera vez que Apple había autorizado el pago de dividendos desde 1995.21 A pesar de sus esfuerzos por fortalecer la confianza de los accionistas, el precio de las acciones de Apple siguió bajando desde el pico alcanzado en septiembre de 2012, en especial en relación con el índice NASDAQ. Incluso con este programa, varios accionistas grandes manifestaron su descontento. Al mismo tiempo, Cook era consciente de la suerte volátil de algunos predecesores de Apple, como Palm y Blackberry (ver el gráfico de las acciones de compañías de tecnología que se presenta en el Anexo 9).

Do

En febrero de 2013, David Einhorn, presidente de Greenlight Capital, escribió una carta abierta a los accionistas de Apple para exigir que la compañía finalmente hiciera algo para “destrabar el valor de los accionistas” y frenar el acumulamiento de efectivo de Apple.22 Einhorn había sugerido la emisión de un tipo de acciones preferidas perpetuas, que Apple trataba de prohibir mediante una cláusula de poder. Unas semanas más tarde, hizo una presentación en nombre de Greenlight Capital sobre estas acciones preferidas perpetuas, a las que llamó “iPref”. Con el método propuesto por Einhorn, Apple emitiría cinco acciones preferidas por cada acción ordinaria a todos los accionistas actuales. Las acciones preferidas tendrían un valor nominal de USD 50 cada una y pagarían un dividendo trimestral de 50 centavos. Einhorn conocía bien el dilema del impuesto a las sociedades que tenía Apple y se aseguró de que el costo de esos dividendos quedara cubierto con el flujo de caja libre. Apple podía emitir cinco iPrefs por cada acción ordinaria sin tener que gastar sus reservas de efectivo. Einhorn estimaba que esta distribución de cinco iPrefs por acción liberaría USD 150 del valor de cada acción o aproximadamente el 33% del precio de USD 450,50 de la acción en el primer trimestre de 2013. Einhorn sostuvo que se trataba de un valor mayor que el que se lograría con un

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programa de recompra de acciones o con un dividendo especial, aun si se utilizaba todo el excedente de efectivo en uno de los dos programas. A diferencia de una recompra de acciones o un dividendo, la opción de las acciones iPref resolvería el problema de la repatriación, ya que solo se usarían los flujos de caja libre. Con alrededor de 939,1 millones de acciones circulantes en el primer trimestre de 2013, el programa costaría aproximadamente USD 9.400 millones en el primer año. Un juez frenó la propuesta de la compañía –la Propuesta 2, que limitaría la capacidad de Apple para emitir acciones preferidas- debido a una cuestión aparte, lo que implicaba que la sugerencia de Einhorn seguía siendo una solución posible para el problema de Apple.23

Conclusión

Do

No

tC

op yo

Apple tenía una reserva de caja más grande que cualquier otra institución no financiera. Microsoft tenía la segunda reserva de efectivo más grande entre las instituciones no financieras y apenas superaba la mitad del monto que tenía Apple.24 Cook y Oppenheimer debían encontrar una solución que satisficiera a los accionistas y, al mismo tiempo, le dejara espacio a la compañía para innovar. Primero, tenían que decidir si distribuirían dinero a los accionistas y, de ser así, cuánto. Para hacerlo, Cook y Oppenheimer comenzaron por elaborar un pronóstico financiero a fin de ver cuánto efectivo acumularía Apple en cinco años si lo hubieran devuelto todo en 2012 (ver la hoja de cálculos del pronóstico financiero en el Anexo 10). Les preocupaban un poco los cálculos de Einhorn de dividendos, recompras y acciones iPref, por lo que decidieron hacerlos ellos mismos. Con esa gran cantidad de efectivo y la presión que generaba, Cook y Oppenheimer comprobaron que los problemas de la clase alta también eran problemas.

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Anexo 1

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Precio de las acciones de Apple en comparación con los índices S&P 500 y NASDAQ, de septiembre de 2012 a abril de 2013

120

100 80 60

20 0

op yo

40

Apple

Índice S&P 500 S&P 500 Index

Fuente:

Capital IQ.

Nota:

Valores indexados en base a 20 de septiembre de 2012 = 100.

Extracto de la carta de Greenlight Capital a los accionistas

tC

Anexo 2

Índice NASDAQ NASDAQ Index

7 de febrero de 2013

VOTE EN CONTRA DE LA PROPUESTA 2 EN LA ASAMBLEA ANUAL DEL 27 DE FEBRERO PARA PROTEGER SU INVERSIÓN EN APPLE

No

Opóngase al intento de Apple para restringir la capacidad de la compañía para liberar una porción importante del valor de los accionistas Estimado accionista de Apple:

Greenlight Capital, Inc. (y sus afiliadas, en adelante “Greenlight”) ha sido un importante accionista de Apple Inc. (“Apple” o la “Compañía”) desde 2010. Creemos que Apple es una compañía fenomenal, llena de gente talentosa que crea productos icónicos que les encantan a los consumidores de todo el mundo. Somos accionistas a largo plazo de Apple.

Do

Sin embargo, como muchos otros accionistas, Greenlight está insatisfecha con la estrategia de asignación de capital de Apple. La combinación de la baja relación (que continúa encogiéndose) precio-utilidades y la acumulación (creciente) de USD 137.000 millones de efectivo en el balance sustenta el planteo de Greenlight de que Apple tiene la obligación de examinar todas las opciones para crear y destrabar una cantidad mayor de valor. Sabemos que muchos de los demás accionistas comparten nuestra frustración ante las políticas de asignación de capital de Apple. Apple cuenta con USD 145 de efectivo por acción en su balance. 8

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Como accionista, se trata de su dinero. Si bien, recientemente, Apple comenzó a pagar un dividendo común e inició un programa de recompra de acciones nominales, creemos que el Directorio debe hacer mucho más por los accionistas. Creemos que es importante que los accionistas le comuniquen al Directorio de Apple que la política actual de asignación de capital resulta insatisfactoria y que, luego de considerar todas las opciones, el Directorio de Apple debe destrabar el valor latente del balance y la franquicia de Apple. Si usted comparte nuestra frustración, por favor ayúdenos a frenar el intento de la Compañía de restringir sus opciones de creación de valor y vote EN CONTRA del plan de Apple para enmendar su acta constitutiva en la Propuesta 2 con el fin de eliminar las acciones preferidas.

op yo

Enviémosle el mensaje a Apple y a su Directorio de que queremos que Apple cambie su política de asignación de capital para destrabar el valor a los accionistas – VOTE EN CONTRA DE LA PROPUESTA 2. En una conferencia de inversiones realizada en mayo de 2012, Greenlight presentó la idea de que Apple podría destrabar varios cientos de miles de millones de dólares de valor de los accionistas con la distribución de una acción preferida perpetua a los accionistas existentes.

tC

Desde entonces, Greenlight ha mantenido conversaciones con Apple para alentar a la Compañía a distribuir acciones preferidas perpetuas como método innovador para recompensar a todos los accionistas por el sólido balance de la Compañía y sus flujos de caja sustanciales. Sencillamente, Greenlight insta a Apple a distribuir una acción preferida perpetua de alto rendimiento a los accionistas sin costo alguno. Este esquema permitiría a los accionistas tener y comercializar por separado las nuevas acciones preferidas y las acciones comunes de Apple existentes. Es importante señalar que Greenlight cree que las acciones preferidas representan un mecanismo sencillo y de bajo riesgo para recompensar a los accionistas sin comprometer la flexibilidad financiera y estratégica de la Compañía, ni forzar a la compañía a incurrir en impuestos por la repatriación de sus saldos de caja en el extranjero.

No

Greenlight sugirió una distribución inicial de acciones preferidas, con lo cual los dividendos podrían financiarse de manera continua con un porcentaje relativamente pequeño del flujo de fondos operativos de la Compañía. Apple rechazó la idea de plano en septiembre de 2012. Ayer, luego de que Greenlight notificara a Apple su intención de votar en contra de la Propuesta 2, Apple dijo que reconsideraría la idea, pero se negó a retirar la cláusula de poder en la que Apple trata de eliminar las acciones preferidas de su acta constitutiva. El reciente desempeño gravemente bajo de las acciones de Apple, que han bajado alrededor de un 35% respecto de su pico de valuación, resalta la necesidad de que la Compañía utilice el mismo nivel de creatividad que usa para desarrollar tecnologías revolucionarias para sus consumidores para destrabar el valor de su balance sólido en beneficio de sus accionistas.

Do

Creemos que nuestra sugerencia de distribuir acciones preferidas perpetuas es, al mismo tiempo, innovador y bastante simple. Apple podría distribuir acciones preferidas de alto rendimiento y eficiencia fiscal a sus accionistas existentes sin costo alguno. Este tipo nuevo de títulos preferidos negociables permitiría que Apple aprovechara el apetito de rendimiento del mercado sin perder su flexibilidad operativa y estratégica futura. Cabe destacar que creemos que esta estrategia no requeriría el uso inmediato de efectivo –excepto para el dividendo continuo- y no plantearía ningún riesgo de vencimiento, refinanciamiento, balance o default. Por ejemplo, Apple podría, inicialmente, distribuir USD 50.000 millones en acciones preferidas perpetuas a sus accionistas existentes, con un dividendo anual de 4% en efectivo, pagadero 9

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La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

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trimestralmente a tasas impositivas preferenciales. Una vez que se establezca un mercado que reconozca el atractivo de un instrumento muy líquido y de rendimiento constante, de un emisor que cuenta con el respaldo del balance sin igual y la franquicia valiosa de Apple, el Directorio podría evaluar la liberación de valor adicional a través de la distribución de más acciones preferidas perpetuas a los accionistas existentes. Con esta medida conservadora, Greenlight cree que el Directorio podría destrabar cientos de miles de millones de valor latente a los accionistas.

[…]

op yo

Si Apple conserva su relación precio-utilidades de un factor de 10 y las acciones preferidas rinden un 4%, nuestro cálculo muestra que, por cada USD 50.000 millones en acciones preferidas que Apple distribuya, se destrabarían alrededor de USD 30.000 millones o USD 32 por acción. Greenlight cree que Apple tiene la capacidad de distribuir, en última instancia, varios cientos de miles de millones de dólares en acciones preferidas, lo que destrabaría cientos de dólares de valor por acción. Más aun, Greenlight cree que se podría obtener mayor valor cuando la relación precio-utilidades de Apple se expanda, a medida que el mercado valore una política de asignación de capital más considerada para con los accionistas.

Muchas gracias por su atención y apoyo. Atentamente, David Einhorn Greenlight Capital

Greenlight Capital, “Greenlight Capital Urges Apple Shareholders to Oppose Company’s Proposal that would Impede Apple’s Ability to Unlock Shareholder Value”, 7 de febrero de 2014 https://www.greenlightcapital.com/904950.pdf.

Do

No

tC

Fuente:

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Anexo 3

215-S06

rP os t

La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

Precio de las acciones de Apple en comparación con los índices S&P 500 y NASDAQ, de enero de 1995 a septiembre de 2012

7,000 7.000

6,000 6.000 5,000 5.000 4,000 4.000

3.000 3,000 1.000 1,000

00

op yo

2.000 2,000

Apple

S&P 500S&P Index Índice 500

Capital IQ.

Nota:

Valores indexados en base a 20 de septiembre de 2012 = 100.

Do

No

tC

Fuente:

Índice NASDAQ NASDAQ Index

11 This document is authorized for educator review use only by Judith Vergara, Universidad EAFIT until Mar 2020. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860

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Fuente:

1989 Lanzamiento de la Macintosh Portátil

1985 Steve Jobs deja Apple luego de que el Directorio lo obligara a renunciar

1984 Macintosh, lanzamientos de PCs integrales

Reuters y Apple Inc.

Fuente: Apple Inc.

Dic. 1980 Apple lanza su IPO US$ 3,59

(Cierre diario)

1994 Presentación de la primera Power Macintosh i

1991 Lanzamiento de la primera Powerbook, presentación del sistema Mac OS 7

PRECIO DE LA ACCIÓN Y PRINCIPALES LANZAMIENTOS DE PRODUCTOS

Steve Jobs, el hombre que transformó los mundos de la computación personal, la música y la telefonía móvil, murió el miércoles a los 56 años edad, luego una larga batalla contra el cáncer de páncreas. 24 de agosto de 2011 Steve Jobs renuncia a Apple; Tim Cook asume como CEO

1998 Presentación de la primera iMac, computadora integral con ciertas reminiscencias, de la Macintosh 1997 Jobs regresa a Apple como asesor y, luego, asume como CEO

215-S06

2006 Macbook Pro y la nueva iMac se convierten en las primeras computadoras Apple con chips Intel

20 de enero de 2009 US$78,20

-12-

2003 Se activa el iTunes Store, que inicia los servicios de música online

2008 Lanzamiento del App Store

rP os t

2001 Presentación el primer iPod. Lanzamiento de Mac OS X

2007 Lanzamiento del primer iPhone

Enero de 2010 Lanzamiento del primer iPad

5 de octubre de 2011 Fallece Steve Jobs US$378,25 4 de octubre de 2011 Se presenta el iPhone 4S US$372,50

op yo

tC

No

Cronología de los hitos de los productos Apple

CRONOLOGÍA DE APPLE

Anexo 4

Do

This document is authorized for educator review use only by Judith Vergara, Universidad EAFIT until Mar 2020. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860

No

215-S06 -13-

953 33

Cuentas a cobrar

Inventario

3.920

317

801

6.021

11

466

4.336

185

(25)

(333)

1.235

1.138

4.128

5.363

Fuente: Capital IQ y Memorias Anuales de la Compañía. En USD millones. aLos títulos negociables incluyen títulos a corto y largo plazo.

4.107

4.027

Caja y títulos negociablesa

Total de capital social

868

Flujo de fondos

300

786

Resultado neto

Deuda a largo plazo

530

EBIT (BAIT)

1.157

2.166

Ganancia bruta

Cuentas a pagar

1.256

Ventas, Grales. y Adminis.

6.803

5.817

Costo de mercadería vendida

Total de activos

7.983

Total de ingresos

4.095

316

911

6.298

45

565

4.337

89

65

48

1.603

4.223

0

1.154

6.815

56

766

4.566

289

69

25

1.708

1.212

4.499

6.207

1.864

9.889 2.433

13.717

19.315

2.963

16.426

24.578

5.076

0

1.451

8.050

101

774

5.464

934

266

336

2.257

7.428

0

1.779

11.516

165

895

8.261

2.535

1.328

1.643

4.042

9.984

0

3.390

17.205

270

1.252

10.110

2.220

1.989

2.453

5.598

14.532

0

4.970

25.347

346

1.637

15.386

5.470

3.495

4.407

8.152

op yo

1.430

6.022

8.279

tC

1.109

4.139

5.742

13.931

22.297

0

5.520

31.640

0

5.601

47.501

455

3.361

33.992

10.159

8.235

11.740

17.222

4.149

25.683

42.905

47.791

0

12.015

75.183

1.051

5.510

51.011

18.595

14.013

18.385

25.684

5.517

39.541

65.225

76.615

0

14.632

116.371

776

5.369

81.570

37.529

25.922

33.790

43.818

7.599

64.431

108.249

118.210

0

21.175

176.064

791

10.930

121.251

50.856

41.733

55.241

68.662

10.040

87.846

156.508

rP os t 36.171

509

2.422

24.490

9.596

6.119

8.327

13.197

3.761

24.294

37.491

30/9/2000 29/9/2001 28/9/2002 27/9/2003 25/9/2004 24/9/2005 30/9/2006 29/9/2007 27/9/2008 26/9/2009 25/9/2010 24/9/2011 29/9/2012

Resumen de datos financieros anuales de 2000 a 2012

Ejercicio fiscal finalizado el

Anexo 5

Do

La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

Anexo 6

rP os t

215-S06

Resumen trimestral de datos financieros del tercer trimestre de 2011al primer trimestre de 2013

Trimestre fiscal finalizado el

25/6/2011 24/9/2011 31/12/2011 31/3/2012 30/6/2012 29/9/2012 29/12/2012 28.571

28.270

46.333

39.186

35.023

35.966

54.512

Costo de mercadería vendida

16.649

16.890

25.630

20.622

20.029

21.565

33.452

Ganancia bruta

11.922

11.380

20.703

18.564

14.994

14.401

21.060

Ventas, Grales. y Adminis.

1.915

2.025

2.605

2.339

2.545

2.551

2.840

EBIT (BAIT) Resultado neto Flujo de fondos Caja y títulos negociablesa Cuentas a cobrar Inventario

9.379

8.710

17.340

15.384

11.573

10.944

17.210

7.308

6.623

13.064

11.622

8.824

8.223

13.078

11.108

10.429

17.554

13.977

10.189

9.136

23.426

76.156

81.570

97.601

110.176

117.221

121.251

137.112

6.102

5.369

8.930

7.042

7.657

10.930

11.598

889

776

1.236

1.102

1.122

791

1.455

106.758

116.371

138.681

150.934

162.896

176.064

196.088

15.270

14.632

18.221

17.011

16.808

21.175

26.398

0

0

0

0

0

0

0

69.343

76.615

90.054

102.498

111.746

118.210

127.346

tC

Total de activos

op yo

Total de ingresos

Cuentas a pagar

Deuda a largo plazo

No

Total de capital social

Fuente:

Capital IQ y Memorias Anuales de la Compañía.

En USD millones.

Do

aLos títulos negociables incluyen títulos a corto y largo plazo.

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Anexo 7a

Estados de resultados, 2010-2012

25/9/2010

24/9/2011

29/9/2012

Ingresos

65.225,0

108.249,0

156.508,0

Costo de ingresos

39.541,0

64.431,0

87.846,0

Ganancia bruta

25.684.0

43.818.0

68.662,0

Gastos de ventas, generales. y administrativos

5.517.0

7.599,0

10.040,0

Gastos de Investigación y Desarrollo

1.782,0

2.429,0

3.381,0

Total de gastos operativos

7.299.0

10.028,0

13.421,0

18.385,0

33.790,0

55.241,0

-

-

-

311,0

519,0

1.088,0

311,0

519.0

1.088,0

4.527,0

8.283,0

14.030,0

Beneficio de operaciones en curso

14.013,0

25.922,0

41.733,0

Resultado neto para la compañía

14.013,0

25.922,0

41.733,0

-

-

-

14.013,0

25.922.0

41.733.0

14.013,0

25.922,0

41.733,0

15,41

28,05

44,64

15,15

27,68

44,15

909,5

924,3

934,8

924,7

936,6

945,4

Dividendos por acción

N.c.

N.c.

USD2,65

Ratio de distribución %

N.c.

N.c.

6,0%

Acciones circulantes

916,0

929,4

939,2

Precio de la acción

307,83

400,60

595,32

19.412,0

35.604,0

58.518,0

Resultado operativo Gastos de intereses

op yo

Ejercicio fiscal finalizado el

215-S06

rP os t

La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

Intereses y renta de inversiones Gasto de intereses neto Gasto de impuesto a la renta

Participación minoritaria en beneficios Resultado neto

tC

Resultado neto disponible para accionistas comunes Ganancias por acción Básica Diluida

Promedio ponderado de acciones circulantes Básica

No

Diluida

Do

EBITDA

Fuente: Capital IQ. En USD millones, excepto datos por acción. N.c. = No corresponde.

15 This document is authorized for educator review use only by Judith Vergara, Universidad EAFIT until Mar 2020. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860

La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

Anexo 7b

Balances, 2010-2012

Balance al:

25/9/2010 11.261,0 14.359,0 25.620,0

Cuentas a cobrar Otras cuentas a cobrar Total de cuentas a cobrar

5.510,0 4.414,0 9.924,0

24/9/2011

29/9/2012

9.815,0 16.137,0 25.952,0

10.746,0 18.383,0 29.129,0

5.369,0 6.348,0 11.717,0

10.930,0 7.762,0 18.692,0

op yo

ACTIVOS Caja y equivalentes Inversiones a corto plazo Títulos de activos negociables Total de caja e inversiones a corto plazo

rP os t

215-S06

1.051,0 1.636,0 445,0 3.002,0 41.678,0

776,0 2.014,0 4.529,0 44.988,0

791,0 2.583,0 278,0 6.180,0 57.653,0

Bienes, plantas y equipos, neto

4.768,0

7.777,0

15.452,0

Inversiones a largo plazoa Fondo de comercio Otros intangibles Otros activos a largo plazo Total de activos

25.391,0 741,0 342,0 2.263,0 75.183,0

55.618,0 896,0 3.536,0 3.556,0 116.371,0

92.122,0 1.135,0 4.224,0 5.478,0 176.064,0

PASIVOS Cuentas a pagar Gastos devengados Impuestos a la renta a pagar Ingresos no cobrados, corrientes Otros pasivos corrientes Total de pasivos corrientes

12.015,0 3.641,0 658,0 3.647,0 761,0 20.722,0

14.632,0 4.829,0 1.140,0 6.129,0 1.240,0 27.970,0

21.175,0 6.749,0 1.535,0 7.445,0 1.638,0 38.542,0

Deuda a largo plazo Ingresos no cobrados, no corrientes Pasivo de impuesto diferido, no corriente Otros pasivos no corrientes Total de pasivos

1.139,0 4.300,0 1.231,0 27.392,0

1.686,0 8.159,0 1.941,0 39.756,0

2.648,0 13.847,0 2.817,0 57.854,0

Acciones comunes Ganancias retenidas Resultado integral y otros Total de capital social

10.668,0 37.169,0 (46,0) 47.791,0

13.331,0 62.841,0 443,0 76.615,0

16.422,0 101.289,0 499,0 118.210,0

Total de pasivos y capital social

75.183,0

116.371,0

176.064,0

Do

No

tC

Inventario Activos de impuestos diferidos, actuales Caja restringida Otros activos corrientes Total de activos corrientes

Fuente:

Capital IQ.

En USD millones. aTítulos negociables a largo plazo, que, luego se contabilizan dentro de “Caja y títulos negociables”.

16 This document is authorized for educator review use only by Judith Vergara, Universidad EAFIT until Mar 2020. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860

Anexo 7c

Flujos de fondos, 2010-2012

215-S06

rP os t

La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

25/9/2010

24/9/2011

29/9/2012

Resultado neto Depreciación y amortización Amortización de fondo de comercio e intangibles Total de depreciación y amortización Remuneraciones en acciones Otras actividades operativas Cambios en cuentas a cobrar Cambios en inventarios Cambios en cuentas a pagar Cambios en ingresos no cobrados Cambios en otros activos operativos netos Caja de operaciones Gastos de capital Adquisiciones de caja Desinversiones Venta (compra) de activos intangibles Inversión en títulos negociables y de capital accionario Net (Inc.) Dism. de préstamos otorgados/vendidos Otras actividades de inversión Caja de inversiones Deuda de corto plazo emitida Deuda de largo plazo emitida Total de deuda emitida Cancelación de deuda de corto plazo Cancelación de deuda de largo plazo Total de deuda cancelada Emisión de acciones comunes Recompra de acciones comunes Dividendos pagados Otras actividades financieras Caja de actividades financieras Cambio neto en caja Interés de efectivo pagado Impuestos de efectivo pagados Flujo de caja libre apalancado Flujo de caja libre no apalancado Cambio en capital de trabajo neto Deuda emitida neta

14.013,0 958,0 69,0 1.027,0 879,0 1.440,0 (2.142,0) (596,0) 6.307,0 1.217,0 (3.550,0) 18.595,0 (2.005,0) (638,0) (116,0) (11.075,0) (20,0) (13.854,0) 912,0 345,0 1.257,0 5.998,0 N.c. 2.697,0 12.524,6 12.524,6 (1.249,0) N.c.

25.922,0 1.622,0 192,0 1.814 ,0 1.168,0 2.868,0 143,0 275,0 2.515,0 1.654,0 1.170,0 37.529,0 (4.260,0) (244,0) (3,192,0) (32.464,0) (259,0) (40.419,0) 831,0 613,0 1.444,0 (1.446,0) N.c. 3.338,0 20.918,8 20.918,8 (4.270,0) N.c.

41.733,0 2.672,0 605,0 3.277,0 1.740,0 4.405,0 (5.551,0) (15,0) 4.467,0 2.824,0 (2.024,0) 50.856,0 (8.295,0) (350,0) (1,107,0) (38.427,0) (48,0) (48.227,0) 665,0 (2,488,0) 125,0 (1.698,0) 931,0 N.c. 7.682,0 31.224,6 31.224,6 (1.084,0) N.c.

Do

No

tC

op yo

Ejercicio fiscal finalizado el

Fuente: Capital IQ. En USD millones. N.c. = No corresponde.

17 This document is authorized for educator review use only by Judith Vergara, Universidad EAFIT until Mar 2020. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860

La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

Anexo 8

rP os t

215-S06

Diagrama de la estructura de Apple en el extranjero

Estructura organizacional de Apple en el extranjero Apple Inc. Estados Unidos

Apple Operations International (AOI)

Apple Operations Europa (AOE) (Irlanda/sin domicilio fiscal)*

Apple Sales International (ASI) (Irlanda/sin domicilio fiscal)*

op yo

(Irlanda/sin domicilio fiscal)*

Apple Distribution International (ADI)

Apple Retail Holding Europa

(Irlanda/Irlanda)*

(Irlanda/Irlanda)*

Apple South Asia Pte Ltd. (Apple Singapur) (Singapur/Singapur)*

tC

Apple Asia Distribuidores locales

Apple Minorista Bélgica Apple Minorista Francia Apple Minorista Alemania Apple Minorista Italia Apple Minorista Holanda Apple Minorista España Apple Minorista Suiza Apple Minorista Reino Unido

(*) Los países en la lista indican el país de inscripción y el país de domicilio fiscal, respectivamente. Preparado por el Subcomité Permanente de Investigaciones del Senado de Estados Unidos, mayo de 2013: Fuente: materiales recibidos de Apple Inc. Apple Inc., Subcomité Permanente de Investigaciones del Senado.

Do

No

Fuente:

18 This document is authorized for educator review use only by Judith Vergara, Universidad EAFIT until Mar 2020. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860

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Capital IQ.

op yo

tC

No

Desempeño de las acciones de varias compañías tecnológicas, 1998-2013

Valores indexados en función de 1 de mayo de 2000 = 100.

Fuente:

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

Anexo 9

Do

rP os t

215-S06 -19-

La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

Anexo 10

Hoja de cálculo de pronóstico financiero

rP os t

215-S06

Supuestos principales en el pronóstico de Apple Tasa anual de crecimiento de ventas: 10%

Tasa de interés: 5,6%

2012 Real 11,9% 0,9% 56,1% 2,2% 6,4% 22,9% 17,6%

2013

2014

2015

2016

2017

op yo

Cuentas a cobrar como % de ventas: Inventario como % de CMV: Costo de mercadería como % de ventas: I+D como % de ventas: Gtos. vtas., grales. y adm. como % de vtas.: Tasa impositiva efectiva PPEN neto como % de costo de mercadería Estado de Resultados Ventas netas Costo de mercadería Investigación y Desarrollo (I+D) Gastos de ventas, grales. y administrativos EBIT (BAIT) Gastos de intereses Ganancia antes de impuesto Impuesto a tasa efectiva del 23% Resultado neto Por intereses obtenidos Balance Caja total Requerimiento de caja Excedente de caja Cuentas a cobrar Inventarios Otros activos corrientes (10,3% de CMV) PPEN neto Otros (12,3% de CMV) Total de activos Pasivos y Patrimonio Neto Cuentas a pagar (24,1% de CMV) Gastos devengados (7,7% de CMV) Otros pasivos corrientes (12,1% de CMV) Otros pasivos no corrientes (22% de CMV) Total de pasivos Capital Total Ratios seleccionados: Retorno sobre el capital Ventas/activos totales Activos/capital Resultado neto/ingresos

2012*

USD156.508 USD87.846 USD3.381 USD10.040 USD55.241 USD1.088 USD54.153 USD12.420 USD41.733 50,8

Do

No

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$121,251

Fuente:

USD18. 692 USD791 USD9.041 USD15.452 USD10.837 USD176.064 USD21.175 USD6.749 USD10.618 USD19.312 USD57.854 USD118.210 USD176.064 35, 3% 88, 9% 148, 9% 26, 7% *Todo el excedente de caja distribuido.

Elaborado por el autor del caso.

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La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

Bibliografía

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op yo

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No

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Do

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Do

No

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op yo

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La política financiera de Apple en Financial Policy at Apple, 2013 (A)

Referencias

1 Matt Andrejczak, “Apple cash hoard could hit $170 billion this year: Moody’s” publicado en el blog “Market Watch.” http://blogs.marketwatch.com/thetell/2013/03/18/apple-cash-hoardcould-hit-170-billion-this-year-moodys/, consultado en febrero de 2014. 2 Capital IQ.

3 Greenlight Capital, “iPrefs: Unlocking Value,” 21 de febrero de 2013 https://www.greenlightcapital.com/905284.pdf, consultado en enero de 2014.

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4 Christie Smythe y Patricia Hurtado, “Einhorn’s Greenlight to Drop Apple Suit over Shares,” Bloomberg, 1 de marzo de 2013, http://www.bloomberg.com/news/2013-03-01/einhorn-sgreenlight-drops-suit-against-apple-over-share-measure.html, consultado en febrero de 2014. 5 Apple Inc., “Q1 2013 Earnings Call,” Morningstar. http://www.morningstar.com/earnings/47597650-apple-inc-q1-2013.aspx, consultado en marzo de 2014. 6 Esta sección se basa en el libro de Walter Isaacson, Steve Jobs. Nueva York, NY: Simon & Schuster, Inc., 2013. 7 Ídem., p. 339.

8 Walter Isaacson, Steve Jobs, p. 406. 9 Ídem., p. 365.

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10 Jefferson Graham, “Apple: 270,000 iPhones sold in first 2 days” USA Today, 26 de julio de 2007, http://usatoday30.usatoday.com/money/companies/earnings/2007-07-25-apple_N.htm, consultado en mayo de 2014. 11 Sam Gustin, “Two Years After Steve Jobs’ Death, Is Apple a Different Company?” Time, 4 de octubre de 2013, http://business.time.com/2013/10/04/two-years-after-steve-jobs-death-isapple-a-different-company/, consultado en febrero de 2014.

No

12 Dennis Berman y Farhad Manjoo, “Who’s Right About Apple’s Cash Pile: Cook or Icahn?” publicado en el blog “Digits.” http://blogs.wsj.com/digits/2013/10/29/apple-icahn-andthe-cash-pile-manjoo-vs-berman/, consultado en febrero de 2014. 13 Apple Inc., “Q4 2011 Earnings Call”, Morningstar. http://www.morningstar.com/earnings/31594217-apple-incaapl-q4-2011-earnings-calltranscript.aspx, consultado en marzo de 2014. 14 Apple Inc., “Q4 2010 Earnings Call”, Morningstar. http://www.morningstar.com/earnings/18349752-apple-incaapl-q4-2010-earnings-calltranscript.aspx, consultado en marzo de 2014.

Do

15 Apple Inc., “Q1 2012 Earnings Call”, Morningstar. http://www.morningstar.com/earnings/34582720-apple-incaapl-q1-2012-earnings-calltranscript.aspx, consultado en marzo de 2014. 16 Despacho del Senador Carl Levin, “Subcommittee to Examine Offshore Profit Shifting and Tax Avoidance by Apple Inc.,” comunicado de prensa, 20 de mayo de 2013,

23 This document is authorized for educator review use only by Judith Vergara, Universidad EAFIT until Mar 2020. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860

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17 Comité del Senado de Estados Unidos de Seguridad Nacional y Asuntos Gubernamentales, Subcomité Permanente de Investigaciones, Offshore Profit Shifting and U.S. Tax Code – Part 2 (Apple Inc.), Testimonio de Apple Inc., 21 de mayo de 2013, http://www.levin.senate.gov/download/exhibit1a_profitshiftingmemo_apple, consultado en enero de 2014.

op yo

18 Comité del Senado de Estados Unidos de Seguridad Nacional y Asuntos Gubernamentales, Subcomité Permanente de Investigaciones, Testimony of Apple Inc. Before the Permanent Subcommittee on Investigations, US Senate, Testimonio de Apple Inc., 21 de mayo de 2013, http://www.apple.com/pr/pdf/Apple_Testimony_to_PSI.pdf, consultado en enero de 2014. 19 Ídem.

20 Comité del Senado de Estados Unidos de Seguridad Nacional y Asuntos Gubernamentales, Subcomité Permanente de Investigaciones, Testimony of Apple Inc. Before the Permanent Subcommittee on Investigations, US Senate, Argumento inicial de Tim Cook, 21 de mayo de 2013, http://images.apple.com/pr/pdf/timcookopeningstatement.pdf, consultado en abril de 2014. 21 Apple Inc., “Financial History: Dividend History,” sitio en Internet de Apple Inc., http://investor.apple.com/dividends.cfm, consultado en febrero de 2014

tC

22 Greenlight Capital, “Greenlight Capital Urges Apple Shareholders to Oppose Company’s Proposal that would Impede Apple’s Ability to Unlock Shareholder Value”, 7 de febrero de 2014 https://www.greenlightcapital.com/904950.pdf, consultado en enero de 2014. 23 Christie Smythe y Patricia Hurtado, “Einhorn’s Greenlight to Drop Apple Suit over Shares.”

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No

24 Matt Andrejczak, “Apple cash hoard could hit $170 billion this year: Moody’s”

24 This document is authorized for educator review use only by Judith Vergara, Universidad EAFIT until Mar 2020. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860