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• Luis F. Peña

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Índice Introducción.................................................................................................................... 3 Capítulo: 6 Análisis y administración de riesgo ...............................................................4 Objetivos. ........................................................................................................................ 4 Generalidades. ............................................................................................................... 4 Critica de la teoría actual del riesgo ............................................................................... 5 Enfoque Probabilístico .................................................................................................... 6 Enfoque no Probabilístico ............................................................................................... 6 Filosofía del Enfoque Propuesto ..................................................................................... 7 Medición del Riesgo de Mercado ................................................................................. 10 Como se hace Frente al Riesgo de Mercado ................................................................11 Riesgo Financiero ......................................................................................................... 12 Otros enfoques para el análisis del riesgo..................................................................... 13 Medidas de evaluación económica que eliminan del análisis el factor inflacionario ..... 14 Conclusión .................................................................................................................... 17 Referencias ................................................................................................................... 18

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Introducción

En el presente trabajo hablaremos sobre el Análisis y Administración de riesgo. Se describirán los tipos de riesgo que pueden afectar a cada proyecto, hablaremos del criterio de la teoría de riesgo, los diferentes enfoques, las mediciones de riesgos, el riesgo financiero y otros enfoques para el análisis de riesgo. El Análisis y Administración de Riesgos es una de las partes fundamentales para todo proyecto. El saber como identificar y determinar los posibles riesgos que enfrenta un proyecto, para saber cuales son las medidas necesarias para que el proyecto no caiga, es tan importante como el determinar el estudio mercado, estudio técnico, estudio económico y la evaluación económica. Si no se toman las medidas necesarias para mantener el proyecto ante cualquier riesgo posible, la inversión realizada en el proyecto se perderá. Una buena investigación de proyecto no estará completa sin un análisis de riesgo, el cual consiste en determinar nivel mínimo de ventas que siempre se debe tener. Esta acción debe de estar seguida por la administración de riesgo, el cual ante una disminución de ventas, aunque lenta pero sostenida, permite calcular de cuánto tiempo se dispone para administrar ese riesgo.

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Capítulo 6: Análisis y Administración de Riesgo

En el estudio de evaluación de un proyecto se identifican 4 tipos de riesgo: a.

Riesgo de mercado: se refiere a que la demanda potencial calculada sea

mucho más difícil de penetrar en el mercado, es decir, no sea lo que se pensó al principio, a pesar de las estrategias utilizadas. b.

Tecnología utilizada no optimizada: por lo que se pueden encontrar

equipos subutilizados o cuello de botella en algunos procesos. c.

Costos e inversión calculada: se teme que resulten ser mayores, y el

precio de venta del producto se modifique elevándolo o se mantenga igual, pero que las ganancias disminuyan. d.

Tener una rentabilidad económica: lo que depende de todo lo anterior.

Objetivos ❖ Determinar de manera cuantitativa cuál es el riesgo al realizar una determinada inversión económica. ❖ Determinar el riesgo de manera que pueda prevenirse la quiebra de una empresa.

Generalidades Los inversionistas suelen poner en duda, la validez tanto de una metodología como de los resultados de un estudio de factibilidad, si las condiciones económicas bajo las cuales una inversión se declara económicamente rentable cambian drásticamente con el tiempo, es probable que la rentabilidad pronosticada también cambie, y esto implica un determinado riesgo. La evaluación de proyectos propone una metodología general de planeación de una nueva empresa y una serie de prácticas o técnicas para resolver cada una de las partes que la constituyen.1

1 Gabriel Baca Urbina. (2013). Evaluación de Proyecto. México: Mc Graw Hill.

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Método analítico-administrativo: método que no sólo cuantifica al riesgo, sino que, mediante su administración, pretende prevenir la quiebra de la inversión hecha, anticipando la situación con el tiempo suficiente para evitarla.

Critica de la teoría actual del riesgo Todas las técnicas que utilizan conceptos probabilísticos suponen que los valores asignados a la probabilidad ya están dados o que se pueden asignar con cierta facilidad. “La probabilidad de que ocurra un evento se determina analizando la evidencia disponible relacionada con la ocurrencia del evento. La probabilidad es parte integral de la toma de decisiones económicas.” (Baca Urbina, 2013 pp.229-230)2 Una de las aplicaciones más sencillas es calcular el valor esperado que se expresa de la siguiente manera: 𝑛

𝜇 = ∑ 𝑃𝑖 𝑋𝑖 𝑖=1

Donde P es la probabilidad de ocurrencias de eventos respecto de X. Otra forma de determinar la media o valor esperado es buscando la Varianza del evento X que de denota de la siguiente manera: 𝑛

𝛿 = √∑ 𝑃𝑖 𝑋𝑖 2 − 𝜇 2 2

𝑖=1

Donde: 𝛿 es la desviación estándar; P es la probabilidad X es la cantidad de eventos y 𝜇 es el valor esperado.

2 Gabriel Baca Urbina. (2013). Evaluación de Proyecto. México: Mc Graw Hill.

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Enfoques Probabilísticos Otro enfoque para el análisis de riesgo es el método Monte Carlo que es una simulación para tomar decisiones en la cual las distribuciones de probabilidad describen ciertos elementos económicos, para general resultados aleatorios. “El método de árboles de decisión es otro enfoque por medio del cual se analiza de como las decisiones tomadas del presente afectan o pueden afectar las decisiones en un futuro, este árbol se construye a través de tres situaciones u opciones mutuamente excluyentes y de las mismas se generan otras dos o tres situaciones u opciones.” (Baca Urbina, 2013 p.231) Cuando se trabaja con probabilidades ya conocidas, a esta situación se le llama toma de decisiones con certidumbre y bajo riesgo, en caso de no trabajar con probabilidades se le llama toma de decisiones con incertidumbre y bajo riesgo.

Enfoques no Probabilísticos “Los métodos más conocidos son la Matriz de pago y la regla de Laplace, la primera genera una serie de opciones que no necesariamente se incluyen, para cada opción se dan varios eventos sobre los cuales quien toma la decisión no tiene control, y la segunda que deduce que cada uno de los posibles eventos tiene la misma probabilidad de ocurrir que los demás.” (Baca Urbina, 2013 p.231) Además, existen otros métodos, que no son muy mencionados, ya que se han desarrollado más como curiosidades metodológicas que como procedimientos de aplicación general y su aplicación es muy limitada, alguno de estos: ❖ Reglas Maximin ❖ Reglas Maximax ❖ Regla de Hurwicz ❖ Regla de arrepentimiento Minimax

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Filosofía del Enfoque Propuesto El número de variables que intervienen y afectan a la demanda de un proyecto son muy diversas y poco controlables, como consecuencia se pueden predecir con poca exactitud y se clasifican de la siguiente manera: situación económica mundial, situación económica interna del país, disposiciones gubernamentales del propio país, compartimiento personal de los consumidores, y otros. Ante la imposibilidad de hacer buenos pronósticos es más conveniente no intentar predecir el futuro, sino tratar de evitar, con tiempo suficiente, cualquier situación inconveniente para la empresa. En la actualidad los enfoques administrativos sobre planeación han cambiado drásticamente. Durante la década de 1960 era común realizar planeaciones en horizontes de tiempo de 10 a 15 años, ahora se está considerando que un año es un plazo de planeación largo y los ajustes y revisiones presupuestales se hacen en tiempos más cortos, debido al ambiente tan cambiante que se tienen hoy en día. Las conocidas etapas del proceso administrativo como planeación, organización, dirección y control, con todas sus ramificaciones, se han dinamizado enormemente con el único objeto de adaptarse y sobrevivir ante un medio muy inestable e impredecible. “Un nuevo enfoque de análisis debe contemplar el hecho real de que, en la actualidad, es inútil hacer planeación o pronósticos a plazos mayores de un año, si al cabo de un tiempo incluso menor, las condiciones han cambiado de tal manera que invalidan las decisiones tomadas.” (Baca Urbina, 2013 p.232)3 Según la nueva filosofía tenemos que los únicos datos verídicos y confiables son los obtenidos en el presente, además que no se trabaja con proyecciones, por lo tanto, se eliminan del análisis todas las condiciones futuras y se evita así tomar decisiones basadas en cálculos de condiciones cambiantes. El problema de muchos productos no es exactamente la falta de mercado, ya que la necesidad real de consumo existe. Lo que afecta al consumo es la disminución del 3 Gabriel Baca Urbina. (2013). Evaluación de Proyecto. México: Mc Graw Hill.

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poder adquisitivo del comprador, quien, a su vez, es afectado por situaciones económicas ajenas a él. Aquí radica una de las grandes diferencias del nuevo enfoque respecto al enfoque tradicional; mientras que en este último se hacían proyecciones del mercado que, por muy completas que fueran, resultaban incapaces de predecir los cambios económicos nacionales e internacionales a largo plazo pero que, a pesar de esto, se tomaban como base para el cálculo de las ventas o ingresos, el nuevo enfoque hace las mismas proyecciones, pero sin tomarlas en cuenta para el cálculo de ingresos, ya que está consciente de la inutilidad de tal acción. Si no se considera el futuro, es cuestionable el cómo afecta este enfoque a los otros dos aspectos principales de todo proyecto que son el estudio técnico y la evaluación económica. Del estudio técnico se puede decir lo siguiente: en la evaluación de un proyecto tradicional la capacidad del equipo y la tecnología se seleccionan de acuerdo con las condiciones del mercado en el momento de hacer el estudio, disponiendo la distribución física de la planta de manera que sea flexible a futuras ampliaciones en el nivel productivo, ya que sería un error hacer una inversión cuantiosa para una planta grande, pensando siempre en la certeza de un futuro promisorio para la empresa. Es obvio que a todo inversionista le gustaría que esto fuera así, pero en crisis económicas recurrentes, éste es el menos frecuente de los casos. El nuevo enfoque hace exactamente lo mismo que el tradicional, es decir, recomienda instalar la capacidad de producción de acuerdo con las condiciones de mercado vigentes en ese momento, previendo futuras ampliaciones.4 Donde sí existe una gran diferencia de enfoques, es en la evaluación económica. Mientras que en los estudios tradicionales se utiliza un estado de resultados pro-forma para obtener los futuros flujos de efectivo del proyecto para obtener la rentabilidad económica, expresada como VPN o TIR y finalmente se hace el llamado análisis de

4 Gabriel Baca Urbina. (2013). Evaluación de Proyecto. México: Mc Graw Hill.

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sensibilidad para observar el comportamiento de la rentabilidad económica bajo ciertos parámetros cambiantes, principalmente precios de insumos; el nuevo enfoque cambia totalmente esta metodología. Primero, si no toma en cuenta el futuro, entonces la inflación debe ser considerada como cero. La inflación es el principal problema al pronosticar, como ya se ha mencionado, y puede ser eliminada del análisis. “Para ello deben seguirse todas las restricciones indicadas, tomando en cuenta principalmente que, si se considera como cero a la inflación, deben excluirse los préstamos del análisis.” (Baca Urbina p.233) Si se asume que sólo la información del presente es conocida y válida y si se considera a la inflación como cero en el análisis, las siguientes declaraciones son válidas: 1.

Si la inversión resulta económicamente rentable bajo las condiciones

actuales y conocidas, sin importar el nivel de inflación en el futuro, el proyecto seguirá siendo rentable, siempre que el nivel de ventas se mantenga constante. 2.

La rentabilidad económica se ve incrementada en automático si se

aumenta el nivel de ventas, siempre que permanezcan constantes las otras condiciones que afectan la rentabilidad. 3.

El préstamo a tasas preferenciales siempre es benéfico para la empresa,

cualquiera que sea el nivel de inflación vigente y siempre que las ventas no disminuyan. El empleo de la técnica de inflación cero, el cual evalúa el proyecto en condiciones más bien pesimistas. Esto es, sin haber llegado a saturar la capacidad de los equipos y sin considerar préstamos a tasas preferenciales. Si a pesar de esto, la inversión es económicamente rentable, cualquier préstamo de este tipo o aumentando las ventas elevará de inmediato la rentabilidad. Por otro lado, la rentabilidad económica se mide como la diferencia entre la TMAR y la TIR del proyecto. Superando la TIR a la TMAR, a mayor diferencia mayor rentabilidad. El nuevo enfoque llamado análisis y administración de riesgos consiste en lo siguiente.

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De análisis de riesgo, porque se determina con precisión cuál es el nivel mínimo de ventas que siempre se debe tener; de administración del riesgo, porque al notar una disminución de las ventas, aunque lenta pero sostenida, se puede calcular de cuánto tiempo se dispone para administrar ese riesgo. Administrar significa varias cosas, entre ellas elevar la productividad, mejorar la calidad para conseguir más preferencia de los consumidores, incrementar la red de ventas o distribución, etc., es decir, “se trata finalmente de determinar cuándo y a qué nivel de ventas no se debe llegar y administrar con

tiempo

suficiente

la

empresa

para

evitar

dicha

situación.”

(Baca Urbina, 2013 p.234)5

Medición del Riesgo de Mercado El riesgo de mercado, también conocido como riesgo sistemático, está fuera de control de la empresa, a diferencia del riesgo tecnológico, riesgo no sistemático, el cual si puede ser controlado por la empresa al optimizar todos los recursos que utiliza la producción. Administrar el riesgo de mercado significa tomar varias acciones preventivas ante la bancarrota. Por ejemplo, al ver que las ventas están bajando debido al mal estado de las condiciones del mercado, se contratan mejores vendedores, se lanza una campaña publicitaria especial, se incrementa la comisión por ventas para incentivar a los vendedores, o se hacen ofertas en la venta del producto, etc. “Cualquier acción es válida con objeto de no ir a la bancarrota.” (Baca Urbina, 2013 p.235) El Riesgo de mercado tiene su origen en la posibilidad de que se produzcan pérdidas en el valor de las posiciones mantenidas como consecuencia de los movimientos en las variables de mercado que inciden en la valoración de los productos y activos financieros en la actividad de intercambio. (BBVA, 2015)6

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Gabriel Baca Urbina. (2013). Evaluación de Proyecto. Mexico: Mc Graw Hill. BBVA. (2015). Riesgo de Mercado. 14/10/2018, de BBVA Sitio web: https://accionistaseinversores.bbva.com/microsites/pilarIII2015/es/3/isr.html 6

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Los principales riesgos que se generan se pueden catalogar en las siguientes agregaciones: •

Riesgo de tipos de interés: Surgen como consecuencia de la exposición al

movimiento en las diferentes curvas de tipos de interés en los que se está operando. •

Riesgo de renta variable: Surge como consecuencia del movimiento en los

precios de las acciones. •

Riesgo de tipo de cambio: Se produce por el movimiento en los tipos de

cambio de las diferentes divisas en las que se tiene posición. •

Riesgo de spread de crédito: El spread de crédito es un indicador de

mercado de la calidad crediticia de un emisor. •

Riesgo de volatilidad: Se produce como consecuencia de las variaciones

en los niveles de volatilidad implícita a la que cotizan los diferentes instrumentos de mercado en los que se negocien derivados. En este sentido, el riesgo de mercado recoge posibles circunstancias adversas y determinantes para la situación de una empresa. “Cuando en el mundo empresarial hablamos de riesgo de mercado se marcan aquellas contingencias que de manera directa o indirecta afectan a las variables mercantiles y económicas de la venta y cotización en las empresas.” (Pedrosa, 2015)7

Cómo se hace frente al Riesgo de Mercado Dependiendo del tipo de riesgo de mercado que más pueda afectar, pueden establecerse elementos y herramientas de contingencia para reducir los posibles daños ocasionados por variaciones en el mercado.

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Steven Jorge Pedrosa. (2017). Riego de Mercado. 14/10/2018, de Economipedia Sitio web: http://economipedia.com/definiciones/riesgo-de-mercado.html

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Por ejemplo: •

Si una empresa exporta al exterior, deberá establecerse una herramienta

de cobertura antes fluctuaciones del tipo de cambio de la moneda extranjera. •

Si una empresa se instala en un país con alta inflación, deberá atender a

movimientos en una alta tasa de tipos de interés. •

Si, por ejemplo, estamos en un mercado muy competitivo, deberemos

establecer estrategias de posicionamiento, marketing y promociones para intentar que el producto crezca y se mantenga entre las preferencias. En general, cuando hablamos del riesgo de mercado, hablamos de aquellas variables que se rigen específicamente en el mercado libre mediante oferta y demanda, es decir, que no corresponden con decisiones políticas (directamente), sino con la mera operatividad de la ley de oferta y demanda, y que comúnmente tienen incidencia sobre la estrategia de venta y valoración de las empresas. (Pedrosa, 2015)8

Riesgo Financiero El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una organización Financiar significa aportar dinero necesario para la creación de una empresa. Financian una nueva empresa o proyecto tanto los accionistas como una institución bancaria en caso de que aquéllos decidan solicitar un préstamo. El riesgo en este caso es evidente: una elevación de las tasas de interés del préstamo forzaría a la empresa a pagar intereses por arriba de la cantidad programada, lo cual puede, eventualmente, llevar a la empresa al riesgo de bancarrota. “Este también es un riesgo no sistemático, es decir, no puede ser previsto por la empresa, ya que depende de la estabilidad económica del país.” (Baca Urbina, 2013 p.236)

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Steven Jorge Pedrosa. (2017). Riego de Mercado. 14/10/2018, de Economipedia Sitio web: http://economipedia.com/definiciones/riesgo-de-mercado.html

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Otros riesgos financieros son la devaluación de la moneda local cuando la empresa necesita de alguna o algunas materias primas importadas. La devaluación de la moneda hará que repentinamente el costo de producción sea mayor sin que la empresa pueda evitar ese aumento. Una clase de riesgo financiero adicional también está relacionado con la devaluación de la moneda local, en caso de que la empresa tenga deudas en dólares o cualquier otra moneda fuerte ante la cual se devalúe su moneda. Existen indicadores muy claros tales como el déficit de la cuenta corriente expresado como un porcentaje del PIB, la calidad y monto del ahorro interno y externo, expresado también como un porcentaje del PIB, la calidad de la inversión extranjera, es decir, si esta inversión es especulativa o es inversión de riesgo por parte de los extranjeros y la amortización de la deuda externa. “La observación continua de estos indicadores muestra claramente signos de una economía fuerte, de la inminencia de una devaluación, del pronto aumento de las tasas de interés, etcétera.” (Baca Urbina, 2013 p.236)9

Otros enfoques para el análisis del riesgo El enfoque que aquí se describe no mide, sino califica el riesgo, y sólo da una idea apreciativa del mismo. En los mercados financieros este método se aplica sobre las acciones que emiten las empresas, pero en realidad es una medida indirecta del riesgo de la propia empresa emisora. La filosofía de las empresas calificadoras es proporcionar a la comunidad inversionista una opción profesional y actualizada referente a la capacidad de pago oportuno de capital e intereses de instrumentos representativos de deuda en el mercado de valores. La calificación sólo es válida sobre una serie de acciones emitidas. Si hoy una empresa emite acciones, necesitará un estudio para calificar el riesgo de esas acciones, pero si emite nuevas acciones dentro de un año, requerirá de otro estudio para obtener

9 Gabriel Baca Urbina. (2013). Evaluación de Proyecto. México: Mc Graw Hill.

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otra calificación sobre las nuevas acciones. Además, hay calificaciones para instrumentos a corto, mediano y largo plazos. Para emitir una calificación se analizan a fondo las perspectivas de venta de la empresa (pronóstico de mercado), la posición tecnológica y la eficiencia de los procesos productivos de la empresa (estudio técnico) y se realiza un profundo análisis de las ganancias y la rentabilidad futuras (análisis y evaluación económica proyectados). Un estudio de calificación del riesgo es muy costoso si se efectúa por este método. (Baca Urbina, 2013 p.237)10 Medidas de evaluación económica que eliminan del análisis el factor inflacionario Esta primera demostración de cómo se deben manejar los métodos de evaluación económica es la base para abordar el problema de riesgo en los proyectos nuevos. Cuando en un proyecto se realiza el cálculo del valor presente neto (VPN) sin considerar inflación, y el resultado de la evaluación indica que el proyecto presenta rentabilidad económica, la primera pregunta de los promotores es: ¿cómo sería la rentabilidad del proyecto bajo condiciones imprevistas y cambiantes de inflación en la economía?

Ahora se realizarán una serie de demostraciones con cálculos de rentabilidad tomando los datos del caso práctico presentado. Sólo se practicarán determinaciones del VPN ya que, en cuanto al método, este cálculo presenta más consistencia que el cálculo de la TIR (tasa interna de rendimiento). Para tomar un punto de comparación inicialmente se calcula el VPN sin inflación con los datos siguientes: ➢

Inversión inicial (vea tabla 4.23) = $5935 (miles)

➢

Valor de salvamento (vea tabla 4.24) = $3129 (miles).

➢

TMAR sin inflación (vea página 168) = 15%.

➢

Inflación considerada (vea página 168) = 20% anual constante durante

cada uno de los cinco años de análisis. ➢

Flujo neto de efectivo sin inflación (vea tabla 4.32) = $1967 (miles).

10 Gabriel Baca Urbina. (2013). Evaluación de Proyecto. México: Mc Graw Hill.

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El cálculo del VPN sin inflación y con producción constante es el siguiente: 1

2

3

4

VPN = −5 935 +1967/(1.15) +1967/(1.15) +1967/(1.15) +1967/(1.15) +1967 + 5

3129/(1.15) = 2 214.355083 Ahora se calculará el VPN para una inflación de 20% anual constante durante cada uno de los cinco años. Se modifica la TMAR y el VS (valor de salvamento), tal y como muestran los siguientes cálculos: 5

VS = 3129 (1.2) = $7785.95328 TMARf =20% = 0.15 + 0.2 + (0.15)(0.2) = 0.38

Año

0

1

2

3

4

5

FNE

1967

2360.4

2832.48

3398.976

4078.7712 4894.52544

Con estos datos se calcula el VPN con un nivel de inflación de 20% el resultado es exactamente el mismo que el VPN sin considerar inflación:

•

VPN

=

−5935

1

+2360.4/(1.38)

2

+2832.48/(1.38)

)4+

5

+4078.7712/(1.38 4 894.52544 + 7785.95328/(1.38)

•

VPN = $2 214.355083

15

3

+3398.976/(1.38)

Ahora se calculará el VPN con una inflación anual mucho mayor, pero aún constante para cada año de 70% anual. Se modifican los cálculos de la TMAR, del VS y de los FNE: •

TMAR f = 70% = 0.15 + 0.7 + (0.15)(0.7) = 0.955

•

VS = 3 129(1.7) = $44 427.32553

5

Año

0

1

2

3

4

5

FNE

1967

3343.9

5684.63

9633.871

16438.5807 27928.58719

1

El cálculo del VPN ahora es: VPN = −5935 +3343.9/(1.955) + 5684.63/(1.955)

2

3

+9633.871/(1.955) + 4

5

16438.5807/(1.955) + 27928.58719 + 44427.32553/(1.955) = $2 214.355083

Como se observa, el resultado numérico es idéntico a los dos resultados previos. El análisis demuestra que se pueden tomar decisiones de inversión independientes del nivel inflacionario que se presente en el futuro. Al promotor del proyecto le interesa ver el comportamiento de la rentabilidad económica bajo condiciones de inflación, pues erróneamente cree que la inflación va a alterar los resultados de la rentabilidad. (Baca Urbina, 2013 p.239)11

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Gabriel Baca Urbina. (2013). Evaluación de Proyecto. Mexico: Mc Graw Hill.

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Conclusión

Es necesario conocer todo tipo de riesgo al cual el proyecto se enfrenta, como lo son el riesgo de mercado, el riesgo financiero, el riesgo, riesgo de tipos de interés, riesgo de renta variable, riesgo de tipo de cambio, riesgo de spread de crédito, riesgo de volatilidad y otros. Se deben de conocer estos riesgos con el tiempo suficiente para encontrar una solución y que de esta manera no afecte al proyecto, de lo contrario el proyecto fracasara y todos los esfuerzos realizados para su implementación habrán sido en vano. De todas las filosofías planteadas para el análisis y administración de riesgos, la nueva filosofía plante que los únicos datos verídicos y confiables son los obtenidos en el presente, además que no se trabaja con proyecciones, por lo que se eliminan del análisis todas las condiciones futuras y se evita así tomar decisiones basadas en cálculos de condiciones cambiantes. El análisis y administración de riesgos permite al investigador ver que pasara con el proyecto en las situaciones críticas. El objetivo es ver si el proyecto aun es viable en estas condiciones. Si un proyecto es viable en condiciones criticas entonces no hay nada de que preocuparse al momento de la implementación de este, pero aun así deben de plantearse las soluciones a los posibles riesgos que se presenten. El análisis y la administración de riesgos requieren del recurso mas importante que es el tiempo. Si para un proyecto no se ha determinado sus riesgos y las soluciones a tomar con el tiempo necesario entonces este fracasara.

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Referencias •

Baca Urbina, G. (2013). Análisis y Administración de Riesgos. (7ma Ed.). Evaluación de proyectos (pp,227-241). México: McGraw-Grill.

•

Manuel González. (16/04/2015). Prezi. Análisis y administración de riesgo. Obtenido

de:

https://prezi.com/nkmr_6mclgqz/analisis-y-administracion-del-

riesgo/ •

Biblio3.

Análisis

y

Administración

del

Riesgo.

Obtenido

de:

http://biblio3.url.edu.gt/Libros/2011/eva-elePro/6.pdf •

Apuntes de Preparación y Evaluación de Proyectos. Filosofía del enfoque propuesto. Obtenido de: http://proyectos.ingenotas.com/2014/07/filosofia-delenfoque-propuesto.html

•

Economipedia.

Riesgo

de

Mercado.

Obtenido

de:

http://economipedia.com/definiciones/riesgo-de-mercado.html •

BBVA.

Riesgo

de

Mercado.

Obtenido

https://accionistaseinversores.bbva.com/microsites/pilarIII2015/es/3/isr.html

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de: