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• Pablo Alarcon

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CASO: STEPHENSON REAL ESTATE RECAPITALIZATION Datos Acciones comunes: 15,000,000 Precio de la acción: 35.5 Deuda: 60,000,000 UAI: 14,000,000 Ro: 12.50% Rb: 8% %B: 0.3 %S: 0.7 Tx: 40% Consideraciones: * Se consideran utilidades anuales a perpetuidad 1. Si Stephenson desea maximizar su valor total de mercado, ¿recomendaría usted que emitiera deuda o acciones para financiar? Para maximizar el valor de la empresa Stephenson debe financiar completamente el proyecto con deuda. Desde que el pago de intereses de la deuda es deducible de impuestos, la empresa generará un escudo fiscal que le permitirá pagar una menor cantidad de impuestos, elevando el valor de la empresa. 2. Prepare el balance general de Stephenson a valor de mercado antes de que anuncie la compra. El valor de patrimonio a valor de mercado es igual al precio de la acción multiplicado por la cantidad de acciones. Valor del patrimonio = Precio acción x N° de acciones = 532,500,000 Activos: 532,500,000 Deuda: 0 Patrimonio: 532,500,000 Total activos: 532,500,000 Total D y P: 532,500,000 3. Suponga que Stephenson decide emitir acciones para financiar la compra.

a)¿Cuál es el valor presente del proyecto? El flujo de efectivo del proyecto se determina de la siguiente manera:

UAI: 14,000,000 Impuestos: 5,600,000 Utilidad neta: 8,400,000 Considerando que la empresa se financia con capital propio, entonces la tasa de descuento es Ro. Adicionalmente, teniendo en cuenta que los flujos son perpetuos, el valor presente se calcula con la expresión C/r Donde C = 8,400,00 y r = Ro = 0.125 Con esta información, el VPN del proyecto es = -60,000,000 + (8,400,000/0.125) VPN= 7,200,000b)Elabore el balance general de Stephenson a valor de mercado después de que anuncie que la empresa financiará la compra mediante capital.

¿Cuál sería el nuevo precio por acción de la empresa? El nuevo valor de la empresa es igual al valor inicial más el valor del proyecto. Con esta información, el balance general a valor de mercado después del anuncio es el siguiente: Activos iniciales: 532,500,000 Deuda: 0 Activos del proyecto: 7,200,000 Patrimonio: 539,700,000 Total activos: 539,700,000 Total D y P: 539,700,000 El nuevo precio por acción es de 539,700,000/15,000,000 = 35.98 Como vamos a financiar el proyecto de 60,000,000 con emisión de acciones, entonces calculamos el número de acciones que debemos emitir: N° acciones = 60,000,000/35.98 = 1,667,593.11 c) Prepare el balance general de Stephenson a valor de mercado después de la emisión de acciones, pero antes de realizar la compra del terreno. ¿Cuántas acciones comunes tiene Stephenson en circulación? ¿Cuál es el precio por acción de la empresa? Después de la emisión de las acciones, la empresa recibe los 60,000,000 necesarios para llevar acabo el proyecto. Antes de hacer la inversión, debido a este ingreso de dinero el valor de la empresa aumenta, lo que se muestra en el siguiente balance general a valor de mercado:

Efectivo: 60,000,000 Activos iniciales: 532,500,000 Deuda: 0 Activos del proyecto: 7,200,000 Patrimonio: 599,700,000 Total activos: 599,700,000 Total D y P: 599,700,000 La cantidad de acciones que tenemos en este momento es de 15,000,000 + 1,667,593 = 16,667,593 El precio por acción es igual a 599,700,000/16,667,593 = 35.98 d)Haga el balance general de Stephenson a valor de mercado después de que se haya hecho la compra Después que se realiza la compra, la empresa sólo considerará flujo de efectivo deforma perpetua. Los flujos de efectivo corresponden a las utilidades netas. El valor presente de los flujos de efectivo perpetuos es igual a 8,400,000/0.125 = 67,200,000

Activos iniciales: 532,500,000 Deuda: 0 Activos del proyecto: 67,200,000 Patrimonio: 599,700,000 Total activos: 599,700,000 Total D y P: 599,700,000 4. Suponga que Stephenson decide emitir deuda para financiar la compra a)¿Cuál será el valor de mercado de Stephenson si la compra se financia con deuda? Si el proyecto se financia con deuda, utilizamos la ecuación de la segunda proposición de MM en un mundo con impuestos: Vl = Vu + TxB Donde Vu es igual a 599,700,000 Además, Tx = 40% y B= 60,000,000 Reemplazando en la ecuación tenemos que Vl = 599,700,000 + (0.4x60,000,000) = 623,700,000 b)Prepare el balance general de Stephenson a valor de mercado tanto después de la emisión de deuda como de la compra del terreno. ¿Cuál es el precio por acción de la empresa? Activos sin deuda: 599,700,000 Deuda: 60,000,000

Escudo fiscal: 24,000,000 Patrimonio: 563,700,000 Total activos: 623,700,000 Total D y P: 623,700,000 Considerando que el patrimonio de la empresa es de 563,700,000 y la firma tiene 15 millones de acciones, el precio de la acción es el siguiente: Precio acción = 563,700,000/15,000,000 = 37.58 5)¿Qué método de financiamiento maximiza el precio por acción de Stephenson? Si el financiamiento se realiza con emisión de acciones, el valor de la acción es de 35.98 Por otro lado, si el proyecto se financia con deuda, el valor de la acción es de 37.58 Teniendo en cuenta que el financiamiento con deuda produce el valor de la acción, podemos decir que este tipo de financiamiento es el que maximiza el precio de la acción.