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MERCADOS Y PRODUCTOS FINANCIEROS 0 SECCIÓN 2-1 CATEDRÁTICO: LIC. ERNESTO CAÑAS OPCIONES FINANCIERAS

Presentado por:

Kevin Cañas Francisco Pacas José Daniel López Rodrigo Castellanos

Antiguo Cuscatlán, miércoles 27 de mayo del 2015

ÍNDICE Introducción ----------------------------------------------------------------------------------------------- iii Objetivos --------------------------------------------------------------------------------------------------- iv Objetivo general ----------------------------------------------------------------------------------------------- iv Objetivos específicos. ----------------------------------------------------------------------------------------- iv

Opciones financieras ------------------------------------------------------------------------------------- 5 Concepto de contrato de opción---------------------------------------------------------------------------- 5 Descripción de las opciones ----------------------------------------------------------------------------------------------- 5 La prima de la opción---------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 Vencimiento de las opciones ------------------------------------------------------------------------------------------ 6 El precio de ejercicio ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 La garantía o margin ----------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 La liquidación -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 Tipos de opciones ------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 7 Opciones sobre divisas -------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 Opciones sobre índices ------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 Opciones sobre futuros de tipo de interés------------------------------------------------------------------------- 8 Opciones exóticas -------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8

Características y clasificación -------------------------------------------------------------------------------- 8 Clasificación de las opciones ---------------------------------------------------------------------------------------------- 9 Opciones de compra----------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 Opciones de venta ------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 Clasificación de acuerdo a su vencimiento ---------------------------------------------------------------------------- 9 Opciones europeas ------------------------------------------------------------------------------------------------------ 9 Opciones americanas ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 9

Posición básica ------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 Compra de una opción de compra (option long call) ------------------------------------------------------------- 10 Venta de una opción de compra (Option Short Call)-------------------------------------------------------------- 10 Compra de una opción de venta (Option Long Put) --------------------------------------------------------------- 11 Venta de una opción de venta (Option Short Put) ----------------------------------------------------------------- 12

Mercado de opciones ---------------------------------------------------------------------------------------- 12 Estrategias con opciones ------------------------------------------------------------------------------------ 13 Estrategias complejas ----------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 Straddle ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 Strip ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 14 Strap ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 Los diferenciales o spreads ---------------------------------------------------------------------------------------------- 15 Diferencial alcista ------------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 Diferencial bajista ------------------------------------------------------------------------------------------------------ 16 Diferencial mariposa --------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 Diferencial cóndor------------------------------------------------------------------------------------------------------ 17 Diferencial temporal --------------------------------------------------------------------------------------------------- 17

Conclusiones --------------------------------------------------------------------------------------------- 18 Bibliografía ----------------------------------------------------------------------------------------------- 19

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Introducción Dentro de los mercados financieros, los productos derivados son de especial interés por sus características y grado de complejidad, tanto así que a su estudio y desarrollo se le denomina ingeniería financiera. Estos productos financieros se dividen en cuatro contratos básicos: los forwards, los swaps financieros, los futuros y las opciones. En el presente trabajo se desarrollará el último tipo mencionado: las opciones financieras. Las opciones financieras son, en esencia, un instrumento financiero que otorga un derecho a su poseedor de comprar un vender un activo subyacente en un momento futuro. Se utilizan principalmente como instrumentos de cobertura de inversiones, aunque también es común que sean usadas como instrumentos de especulación. A continuación se desarrollan cinco apartados relacionados con las opciones financieras y su funcionamiento. En el primero se establece un concepto más amplio de opción y se describen los componentes de uno de estos contratos, así como los tipos de opciones que existen. En el segundo, se habla sobre las características de las opciones y se mencionan dos clasificaciones que se pueden hacer de las mismas. En el tercero se establecen las posiciones básicas o estrategias simples de inversión con opciones para entender cómo funcionan estos instrumentos a un nivel más profundo. El cuarto apartado es histórico, ya que habla sobre el mercado de opciones, sus orígenes en la antigüedad y cuándo y dónde se estableció el primer mercado moderno del mundo occidental. Finalmente, en el quinto apartado se mencionan estrategias con opciones más complejas que están basadas en combinaciones de estrategias simples.

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Objetivos Objetivo general Conocer y desarrollar con amplitud el concepto de opciones financieras, sus características, orígenes, tipos y distintas operaciones y estrategias que se pueden llevar a cabo con las mismas.

Objetivos específicos. Dar una definición completa de opción financiera. Describir los componentes de una opción financiera. Describir los distintos tipos de opciones. Establecer una clasificación de opciones atendiendo a criterios tales como tipo y vencimiento. Desarrollar las posiciones básicas de una opción financiera. Conocer el origen y evolución del mercado de opciones. Mencionar las estrategias complejas más comunes con opciones que pueden llevarse a cabo.

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Opciones financieras Concepto de contrato de opción Una opción es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender una determinada cuantía del activo subyacente, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un período de tiempo estipulado o vencimiento. En opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero para posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luego comprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situación del comprador y la del vendedor. El comprador de una opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender (según el tipo) al vencimiento; por el contrario, el vendedor de la opción está obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su derecho. Llegada la fecha de vencimiento, el comprador decidirá si le interesa o no ejercitar su derecho, en función de la diferencia entre el precio fijado para la operación (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el subyacente en el mercado de contado (en el caso de acciones, su cotización). El precio de la opción es lo que el comprador paga por obtener ese derecho y se denomina prima. La prima es realmente el objeto de negociación. El comprador de opciones sólo tiene derechos y ninguna obligación, por tanto sus pérdidas están limitadas a la prima pagada —con esta posición ha vendido el riesgo a un tercero—. Por el contrario, el vendedor de opciones cobra la prima, pero sólo tiene obligaciones y asume la posibilidad de tener que soportar pérdidas ilimitadas. Por tanto, el vendedor de la opción siempre se queda con la prima, se ejerza o no la opción e independientemente de las pérdidas finales que le pueda ocasionar el haber comprado el riesgo a otro agente.

Descripción de las opciones La adquisición de una opción de compra (call) sobre un determinado título concede a su poseedor el derecho a comprarlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma. La fecha fijada como límite para ejercer el derecho es conocida como fecha de expiración o vencimiento (expiration date) y el precio al que se puede ejercer es el precio de ejercicio o de cierre (strike price). Por otra parte, una opción de venta (put) sobre un determinado activo concede a su poseedor el derecho a venderlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma.

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La prima de la opción Es el precio que el comprador de una opción (put o call) paga al vendedor, a cambio del derecho, a comprar o vender el subyacente en las condiciones preestablecidas, respectivamente, derivado del contrato de opción. A cambio de la prima, el vendedor de una opción put está obligado a comprar el activo al comprador si éste ejercita su opción. De forma simétrica, el comprador de una put tendría derecho (en caso de ejercer la opción) a vender el subyacente en las condiciones estipuladas. En el caso de una call, el comprador tiene derecho a comprar el subyacente a cambio del pago de una prima, y viceversa para el vendedor de call. El vendedor de la opción siempre cobra la prima, con independencia de que se ejerza o no la opción. La prima de una opción se negocia en función de la ley de oferta y demanda que establece el mercado. No obstante, existen modelos teóricos que tratan de determinar el precio de la opción en función de una serie de parámetros: Precio del activo subyacente Precio de ejercicio Tipo de interés Dividendos a pagar (sólo en opciones sobre acciones). Tiempo hasta vencimiento Volatilidad futura Vencimiento de las opciones Aquellas opciones que pueden ser ejercidas solo en el momento del vencimiento reciben el nombre de opciones europeas, pero si se pueden ejercer, además, antes de dicha fecha se denominan opciones americanas. El poseedor de una opción, tanto si es de compra como de venta, puede optar por tres posibles decisiones: a. Ejercer el derecho comprando o vendiendo los títulos que la opción le permite. b. Dejar pasar la fecha de vencimiento sin ejercer su opción. c. Venderla antes de su vencimiento en el mercado secundario de opciones. El precio de ejercicio Es el precio fijado para la transacción futura: el precio al cual el comprador de la opción tiene el derecho de compra (opción call) o de venta (opción put ). Las opciones son creadas con un rango de precios de ejercicio que incluye, al menos, un precio inferior y otro superior al precio actual del activo subyacente. Por ejemplo, si la acción de una compañía vale actualmente en la bolsa de valores de Nueva York $129 se podría emitir, como mínimo, una opción sobre la misma a $120 y otra a $140. Denominándose in the the money a una opción de compra cuyo precio de ejercicio es inferior al precio de mercado de la opción en el momento de emitirla; at the money cuando los dos precios son iguales; y out of the money si el primero fuese superior al segundo.

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La garantía o margin Aunque la Cámara de Compensación garantiza la entrega al momento de la liquidación, al vendedor se le requiere que proporcione algún tipo de garantía o margin con el objeto de asegurar la realización de su obligación. Por ejemplo que al vendedor de opciones de compra al descubierto (naked) y al vendedor de opciones de venta se les exija el 30% del valor de las acciones subyacentes en concepto de respaldo. La liquidación A la hora de adquirir una opción, un bróker actuando en representación de su cliente, envía la orden a un floor bróker, que intentara casar la operación con otro floor bróker, con un order book oficial (agente que tramita las ordenes procedentes del público) o con un dealer. Cerrado el acuerdo se informa a la Cámara para que realice la compensación de la operación. Un día después, el miembro de la Cámara que representa al comprador está obligado a pagar el precio de la opción. El el momento en que el comprador desee ejecutar su derecho de compra o venta, ordenara a su agente que lo notifique a la Cámara. Esta asigna la obligación de entrega o compra mediante un procedimiento aleatorio a otro agente que tenga clientes en disposición de satisfacer el derecho del comprador. Este último agente selecciona a uno de dichos clientes, el cual deberá entregar el título subyacente, si la opción es de compra, o el precio de ejercicio, si es de venta. En caso de fallo entra en acción el sistema de garantías de la Cámara.

Tipos de opciones Opciones sobre divisas La función más importante de cualquier opción negociada es la de hacer que el inversor se beneficie, o se proteja, del riesgo inherente en cualquier tipo de inversión. Por tanto, las opciones sobre divisas son un instrumento para transferir el riesgo de cambio desde aquellos agentes que desean protegerse, y por ello pagan un precio, a aquellos otros que están dispuestos a asumirlo. Una opción sobre una divisa da a su propietario el derecho a adquirir (call) o a vender (put) una cantidad fija de dicha divisa a un tipo de cambio predeterminado (el precio de ejercicio), a cambio de pagar una prima sobre dicho derecho. Como es lógico el tratamiento de este tipo de opciones es similar al de las opciones sobre acciones, puesto que lo único que cambia es el activo subyacente. Opciones sobre índices La principal diferencia entre las opciones sobre títulos y las que operan sobre un índice bursátil radica en que estas últimas han sido especialmente diseñadas para que el inversor pueda beneficiarse, o protegerse, de las oscilaciones generales en los precios que tienen lugar en el mercado de valores, más que los que afectan a cada título en particular.

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Opciones sobre de tipo de interés Una opción sobre tipos de interés es un contrato que da derecho a su propietario a invertir (o a endeudarse) a un determinado tipo de interés (precio de ejercicio) durante un periodo prefijado. Los tipos de interés se dividen en corto y largo plazo. A los primeros, que se consideran con un plazo igual o inferior a un año, también se les conoce como los tipos del mercado de dinero (por ejemplo, Letras del Tesoro, préstamos interbancarios, etcétera). Los tipos de interés a largo plazo se encuentran implícitos en el precio de los bonos u obligaciones emitidos por los gobiernos. Opciones exóticas Opciones asiáticas: la opción asiática se diferencia del contrato de opción clásico en que el precio del activo subyacente se calcula como promedio de los precios alcanzados por el mismo a lo largo de un período determinado. Opciones lookback Opciones compuestas Otros tipos de opciones

Características y clasificación 1. Su versatilidad, ya que permiten no solo ganar dinero cuando el mercado sube, sino que también cuando el mercado cae o se mueve horizontalmente. Por lo tanto se puede decir que es una excelente herramienta para la especulación. 2. El apalancamiento, ya que por una fracción del costo del subyacente, en este caso, se puede controlar 100 unidades de este por un tiempo determinado. Esto implica que con incluso un pequeño movimiento en el subyacente se pueden tener ganancias o también pérdidas sustanciales. 3. Protección, las opciones pueden ser utilizadas como seguro para proteger el portafolio contra caídas del mercado. Un contrato de opciones protege a 100 acciones por un tiempo determinado. Esto es similar a contratar un seguro para el automóvil o la vivienda. La diferencia entre las opciones financieras como seguro y el seguro para el automóvil o la vivienda, según Robert Kiyosaki, es que hay seguros que se pueden comprar y hay seguros que debes aprender para poder adquirir, lo que significa que el grado de complejidad de un contrato de opción es mayor que el de un seguro tradicional. 4. Tanto las call como las put tienen una fecha de vencimiento y un tamaño estandarizado, que en el caso de las opciones sobre acciones de MEFF es de 100 acciones y en el de las opciones del Ibex, 1 Mini Ibex. Igual que con los futuros, el activo sobre el que está emitida la opción se denomina subyacente. 5. A diferencia de los futuros, de los que se negocia el precio, con las opciones se emiten series de cada subyacente a distintos precios (strikes) y lo que se negocia es la prima de esas opciones. Si la opción tiene un strike cercano al precio al que cotiza el activo la prima será más alta, y si el strike es lejano la prima será más baja. Esto se debe a que si ambos precios están cercanos, la probabilidad de que Universidad Doctor José Matías Delgado

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a vencimiento valga dinero la opción será más alta, y por tanto el vendedor exigirá un precio más alto para cubrir su mayor riesgo. Por el contrario, si el precio de ejercicio está muy alejado, la probabilidad de que a vencimiento valga algo será pequeña y el vendedor cobrará menos, acorde con su menor riesgo.

Clasificación de las opciones Opciones de compra Una opción call da a su comprador el derecho -pero no la obligación- a comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta. Opciones de venta Una opción put da a su poseedor el derecho -pero no la obligación- a vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta

Clasificación de acuerdo a su vencimiento Opciones europeas Aquellas que pueden ser ejercidas solo en el momento de su vencimiento. Opciones americanas Aquellas que se pueden ejercer antes de la fecha de su vencimiento.

Posición básica En cada contrato de opciones hay dos partes. En una parte está el inversor que ha tomado la posición larga, es decir, ha comprado la opción. En otra parte está el inversor que ha tomado la posición corta, es decir, ha vendido o emitido la opción. El emisor de una opción recibe un pago en metálico pero tiene pasivos comerciales más adelante. Su beneficio / pérdida es la contraria de la del comprador. Expectativas sobre el precio del activo Posición en opciones subyacente Alcistas Comprar calls Estables o al alza Vender puts Estables o a la baja Vender calls Bajistas Comprar puts Tabla 1. Qué posición adoptar atendiendo a las expectativas del comprador.

Hay cuatro tipos de posiciones en opciones: Compra de una opción de compra Venta de una opción de compra Compra de una opción de venta Venta de una opción de venta

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Compra de una opción de compra (option long call) Consiste en adquirir por "c" (prima de una opción call) dólares una opción call, en un período de tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. El inversionista tiene expectativas alcistas sobre el precio del subyacente, espera que a la fecha de vencimiento del contrato, el precio del mercado de este supere al precio de ejercicio de la opción, al menos en la cantidad "c".

Figura 1. Compra de una opción de compra.

Beneficio1: si S >E ejercerá su derecho a comprar la opción por la prima c pagada, ganará: B = S - (E + c), situación In The Money (ITM). Pérdida: si S < E la opción no será ejercida, debido a que se podrá comprar el subyacente directamente en el mercado a un precio inferior al de la opción. La pérdida será de cuantía inferior o igual a c, situación Out The Money (OTM). Las ganancias pueden ser ilimitadas mientras que sus pérdidas vienen limitadas por la prima pagada c.

Venta de una opción de compra (Option Short Call) Consiste en vender por c (prima call) dólares una opción call, en un período de tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. El inversionista tiene expectativas moderadamente bajistas del precio del activo subyacente, moderadamente en el sentido que si su expectativa es un descenso sustancial de los precios del activo, sería más aconsejable comprar una put. Entonces, espera que en un momento determinado el precio de este en el mercado descienda por debajo del precio de ejercicio de la opción para obtener cierto beneficio. Beneficios: Si S < E sus expectativas se han cumplido y su ganancia será la prima c recibida, puesto que el comprador de la opción CALL, no la ejercerá, la prima c será el ingreso que obtendrá por la venta de la opción CALL. Pérdida: Si S > E sus expectativas han fallado y el comprador de la opción call ejercerá su derecho.

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Sea “S” el precio del ejercicio, “E” el precio del ejercicio, “c” la prima call y “p” la prima put para esta y las demás explicaciones.

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Figura 2. Venta de una opción de compra.

El vendedor de una opción call, no puede determinar si la misma será ejercida o no, asume un papel pasivo a la espera de la decisión del comprador de la opción CALL, para ello recibe una prima c que mejora su rendimiento. Ahora bien, si sus expectativas no se cumplen, deberá de adquirir el subyacente a un precio de mercado más elevado que el de ejercicio, de manera que estamos ante una posición arriesgada, siendo sus posibilidades de pérdidas ilimitadas.

Compra de una opción de venta (Option Long Put) Consiste en comprar en p (prima put) dólares, una opción put, al precio de ejercicio pactado en un período de tiempo determinado. La compra de una opción put sobre una acción, por ejemplo, protege la cartera contra una caída de los precios de la acción. El inversionista que adquiere una opción put tiene expectativas bajistas con respecto al precio del activo subyacente, espera que éste en un momento se encuentre por debajo del precio de ejercicio, al menos en p.

Figura 3. Compra de una opción de venta.

Beneficios: Si E > S, ejercerá el derecho a vender la opción al precio E. B = E – (S + p), la máxima ganancia será cuando (E-p) sea nula. Pérdidas: Si E < S, nunca ejercerá su derecho a vender las opciones al precio E. Por lo que perderá el dinero que le costó la compra de la opción PUT; p será la máxima pérdida.

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Venta de una opción de venta (Option Short Put) El vendedor de una opción put otorga al comprador el derecho a venderle un activo subyacente al precio de ejercicio en un período de tiempo determinado. El vendedor tiene expectativas alcista sobre el precio del activo. La emisión de este tipo de opciones ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima. El vendedor de la opción put deberá adquirir el subyacente al precio de ejercicio estipulado, si el comprador de la opción ejerciera su derecho dentro del plazo; por incurrir en este riesgo el vendedor recibe una prima p.

Figura 4. Venta de una opción de venta.

Beneficios: Si S > E, el comprador de la put no ejercerá el derecho y el vendedor ganará lo que cobró en el momento de emitir la opción: p. Pérdidas: Si S < E el comprador de la put ejercerá su derecho a venderle caro un activo subyacente que en ese momento en el mercado está más barato. La máxima ganancia es limitada y vendrá dada por el precio de la opción put: p. Mientras que los resultados negativos dependerá de cuanto baje la cotización del subyacente, alcanzándose el peor de todos cuando (E-p) sea nulo.

Mercado de opciones Las opciones son conocidas desde antes de Cristo, seguramente no con ese nombre, ya que en la Antigua Grecia se realizaban operaciones comerciales que hoy en día se realizarían en mercados de futuros y opciones. Las primeras opciones de tipo financiero ya se negociaban en Londres en el siglo XVII y a principios del siglo XX se negociaban habitualmente opciones en los mercados de valores de Londres y Paris. Sin embargo, se considera que el primer mercado de opciones de tipo moderno surge en Chicago el 26 de abril de 1973 –Chicago Board Options Exchange (CBOE)- que en principio sólo admitía opciones de compra. El éxito de este mercado se debe a: La normalización de los precios y de las fechas de vencimiento. Los primeros debían terminar en 0, 2.5 o 5 dólares, mientras que las segundas se agrupan en tres series mensuales. Y siempre en bloques de 100 acciones.

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La fungibilidad de las opciones, que facilita su negociación al eliminar el vínculo entre el emisor y el comprador, puesto que debe existir un intermediario. Una sustancial reducción de los costes de las transacciones favorecida por la eficaz organización y amplitud del mercado. En cuanto a Europa, el moderno mercado de opciones londinense abre sus puertas en 1978, el mismo año que el de Amsterdam y desde 1982 la corporación de bancos suizos hace de soporte de un mercado de opciones. En España existe un mercado de opciones financieras desde 1989, que actualmente recibe el nombre de MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) y que se encuentra localizado en Madrid (las opciones y títulos sobre títulos de renta variable) y en Barcelona (las opciones y futuros sobre renta fija y sobre divisas. A las opciones existentes fuera del mercado oficial se las denomina over the counter (OTC) y son creadas a través de los auspicios de intermediarios financieros del tipo bróker y dealer que, por lo general, suelen ser entidades bancarias. La aceptación de las opciones en los últimos años ha sido debida, principalmente, al incremento de la volatilidad del precio de los activos. Tanto las opciones como los futuros son instrumentos básicos para gestionar el riesgo que conlleva dicha volatilidad. Además, la pérdida máxima que genera la compra de una opción es su precio inicial, mientras que las ganancias potenciales son muy altas. Las opciones ofrecen la posibilidad de asumir riesgos elevados comprometiendo una pequeña cantidad de recursos económicos.

Estrategias con opciones Estrategias complejas Straddle Consiste en la adquisición simultánea de una opción de compra y de otra de venta sobre la misma acción subyacente que tendrán el mismo precio de ejercicio y la misma fecha de vencimiento. El poseedor de un straddle obtiene beneficios cuando el precio de la acción se mueve fuertemente al alza o la baja, deberá ser una persona que opina que el mercado infravalora o supervalora el valor de una acción determinada en el momento actual.

Figura 5. Funcionamiento de un straddle.

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En un straddle, el beneficio y la pérdida máximos están dados por las siguientes fórmulas: Beneficio máximo = E – (c + p) Pérdida máxima = c + p Donde: E: precio del ejercicio de la opción. c: prima de la opción call. p: prima de la opción put.

Strip Consiste en la adquisición de dos opciones de venta y una opción de compra sobre el mismo activo. Se observa que es una estrategia similar al straddle, que favorece más al inversor en el caso de que el mercado sobrevalore actualmente al activo subyacente en cuestión, puesto que ello provocaría una caída de su cotización, lo que proporcionaría a su vez mayores beneficios para el poseedor del strip, que si ocurriese un alza. En un strip, el beneficio y la pérdida máximos están dados por las siguientes fórmulas: Beneficio máximo = 2E – (c + 2p) Pérdida máxima = c + 2p Donde: E: precio del ejercicio de la opción. c: prima de la opción call. p: prima de la opción put.

Strap Estrategia contraria a la del strip, que consiste en adquirir dos opciones de compra y una sola de venta sobre la misma acción. Aquí ocurre exactamente lo contrario que en el caso del strip, puesto que se obtiene una mayor ganancia cuando aumenta considerablemente el precio del activo subyacente en comparación con lo obtenido si descendiese su cotización. El inversor que se decante por un strip apuesta por un descenso del valor del activo subyacente, mientras que si prefiere un strap considera que la variación del valor del activo se producirá más hacia el alza que a la baja. En un strap, el beneficio y la pérdida máximos están dados por las siguientes fórmulas: Beneficio máximo = E – (2c + p) Pérdida máxima = 2c + p

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Donde: E: precio del ejercicio de la opción. c: prima de la opción call. p: prima de la opción put.

Figura 6. Gráfica del funcionamiento de un strip y un strap.

Los diferenciales o spreads Son una combinación de dos o más posiciones con diferentes precios de ejercicio o con diferentes fechas de vencimiento. Diferencial alcista Uno de los diferenciales más conocidos es el denominado bull spread, traducido como diferencial alcista, que consiste en adquirir una opción de compra con un precio de ejercicio determinado y vender otra opción de compra con un precio de ejercicio superior. Por lo general, ambas tienen la misma fecha de vencimiento. Esta estrategia está indicada para quien piense que la acción tiene una ligera tendencia al alza.

Figura 7. Diferencial alcista o bull spread

Una segunda opción para formar un diferencial alcista es comprar una opción de venta con un precio de ejercicio bajo y vender una opción de venta con un precio de ejercicio alto. De esa manera se consigue un flujo de caja positivo, generado con la emisión de la opción put a un precio de ejercicio elevado, que no se obtiene mediante las opciones call, ya que de esta manera se debe realizar una inversión inicial.

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El diferencial alcista es una alternativa a la adquisición de una opción de compra cuando las expectativas de mercado son solo ligeramente positivas y se desea limitar el riesgo de pérdidas. Una característica de esta estrategia es que el riesgo se reduce en contrapartida a la reducción de la ganancia potencial. Diferencial bajista El diferencial bajista, o bear spread, consiste en la adquisición de una opción de compra con un determinado precio de ejercicio al mismo tiempo que se vende otra con un precio de ejercicio inferior. Esta estrategia se puede emplear como alternativa a la compra de una opción de venta (put), cuando un inversor prevé una tendencia negativa del mercado. Esta posición proporciona una ganancia en un mercado en declive y, comparada con la adquisición de una opción de venta, implica un menor coste, a cambio de limitar la ganancia potencial. Por tanto, esta estrategia se recomienda para los inversores que esperen una cierta caída en las cotizaciones.

Figura 8. Diferencial bajista o bear spread.

Diferencial mariposa Una posición neutral es la denominada diferencial mariposa, o butterfly spread, que combina un alcista con un bajista. Suele ser utilizado por inversores que creen que el precio del activo subyacente no se moverá mucho de su precio de ejercicio.

Figura 9. Diferencial mariposa.

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Un diferencial mariposa puede ser difícil de establecer en la práctica. Puede resultar difícil completar la compra y venta de todas las opciones simultáneamente, cosa que también ocurre en el momento en que se quiere cerrar la operación. La pérdida máxima está limitada y es relativamente pequeña. Esto significa que la compra de una mariposa es una posición que se mantiene normalmente hasta la fecha de vencimiento. Lo que hace a la mariposa atractiva es que con una pequeña inversión se pueden alcanzar grandes beneficios con cualquier tendencia de mercado y que la combinación puede conseguirse tanto con opciones de compra como de venta. Además, el riesgo de pérdida está limitado al importe de la prima pagada. Diferencial cóndor Un diferencial cóndor se parece a un diferencial mariposa pero difiere en el hecho de que se requieren cuatro precios de ejercicio diferentes en lugar de tres. Tiene un efecto similar al de aquella aunque se consiguen menores beneficios, a cambio de permitir una mayor variación del precio del activo subyacente. La expectativa que subyace para la realización de esta posición es que el precio del activo subyacente permanezca dentro de un cierto intervalo.

Figura 10. Diferencial condor.

Diferencial temporal Este tipo de diferencial consisten en la venta de una opción y la adquisición simultanea de otra más lejana en el tiempo, ambas con el mismo precio de ejercicio. Es, pues, un diferencial horizontal, diferente de los casos de diferenciales verticales desarrollados anteriormente. Su uso se basa en que el transcurso del tiempo erosionará el valor de la opción más cercana a su vencimiento más velozmente que la que se encuentra más lejos del mismo. Un diferencial temporal ofrece la posibilidad de hacer substanciales beneficios en relación al capital invertido. Además, el riesgo de pérdida está limitado a la cantidad gastada para establecer el diferencial, más las comisiones de la operación. El inconveniente es que el intervalo temporal de beneficio es siempre relativamente pequeño y se requiere una precisión exacta en términos de expectativas para alcanzar un resultado favorable.

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Conclusiones Una opción es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender una determinada cuantía del activo subyacente, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un período de tiempo estipulado o vencimiento. En un contrato de opción es necesario distinguir entre la situación del comprador y vendedor, siendo el comprador quien tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender al vencimiento; por el contrario, el vendedor es quien está obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su derecho. Los componentes principales de un contrato de opción son la prima, el vencimiento, el precio de ejercicio, el margin o garantía y la liquidación, siendo está ultima garantizada por la Cámara de Compensación. Las opciones se pueden agrupar básicamente en cinco tipos: las opciones sobre acciones, sobre divisas, sobre tipos de interés, sobre índices y las opciones exóticas, que se utilizan poco en mercados occidentales pero con un uso más extendido en mercados financieros como el chino. De acuerdo a su tipo, una opción puede ser de compra o de venta, call o put. Por otro lado, atendiendo a su vencimiento, una opción puede ser europea, liquidándose exclusivamente al momento de su vencimiento, o americana, es decir, que se puede liquidar antes de su vencimiento. Existen cuatro posiciones básicas con opciones que están estrechamente relacionadas con las expectativas del comprador: comprar calls cuando se tienen expectativas alcistas, vender puts cuando las expectativas son estables o al alza, vender calls si se cree que el mercado irá a la baja o se mantendrá estable y comprar puts si se espera un mercado bajista. De las anteriores, se derivan estrategias más complejas, como la straddle, que consiste en adquirir una opción de venta y una compra al mismo tiempo, o las estrategias strip y strap, que consisten en adquirir dos opciones de venta y una de compra la primera, o adquirir dos de compra y una de venta la segunda. Todo lo anterior con el objetivo de disminuir las pérdidas por las variaciones en los precios de un determinado activo subyacente, e incluso obtener beneficios provenientes de la especulación.

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Bibliografía Libros: Luis Diez de Castro y Juan Mascareñas. Ingeniería Financiera. Segunda edición. Editorial McGraw Hill.

Páginas web: http://www.ingcomercial.ucv.cl/sitio/assets/tesis/tesis-2012/2012-Gonzalez-Javier.pdf http://www.monografias.com/trabajos38/opciones-financieras/opcionesfinancieras.shtml https://www.cnmv.es/DOCPORTAL/Publicaciones/Guias/GUIA_OPCYFUT.PDF http://opcionesyfuturos.net/opciones-financieras-caracteristicas-de-los-contratosi.html http://www.monografias.com/trabajos38/opciones-financieras/opcionesfinancieras.shtml http://rua.ua.es/dspace/bitstream/10045/16066/6/Tema%205%20Estrategias.pdf

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